金融營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)文件

59/59金融營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)金融營(yíng)銷(xiāo)培訓(xùn)講師:譚小琥譚小琥老師老師介紹：品牌策略營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家清華大學(xué)特邀講師世界華人500強(qiáng)講師中國(guó)金牌治理咨詢(xún)師國(guó)際注冊(cè)企業(yè)教練（RCC）中國(guó)式沙盤(pán)模擬培訓(xùn)第一人授課風(fēng)格：演講家的風(fēng)采、戰(zhàn)略家的氣度、理論家的才華。譚老師的培訓(xùn)課程：理論與實(shí)踐相結(jié)合，特不有效，使我們受益專(zhuān)門(mén)多?！袊?guó)移動(dòng)集團(tuán)講師風(fēng)格個(gè)性化，易聽(tīng)；易明白；易執(zhí)行。——南方石化譚老師專(zhuān)門(mén)多有用的方法能直接用到工作中，在專(zhuān)門(mén)大程度上提高了我們的溝通效率與治理能力。我們會(huì)再請(qǐng)譚老師給我們進(jìn)行三天的培訓(xùn)?！G城集團(tuán)告不理論講教、推崇實(shí)務(wù)操作、親歷案例分享、實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)傳導(dǎo)?！泻Ｊ妥T老師是集演講家、戰(zhàn)略家、學(xué)者型于一身的魅力講師！——聯(lián)邦家居今天特不快樂(lè)第一次能到西南財(cái)經(jīng)大學(xué)來(lái)演講。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)在國(guó)內(nèi)金融界大伙兒明白是特不聞名的，那個(gè)地點(diǎn)有專(zhuān)門(mén)多高手，因此今天我講的有不對(duì)的地點(diǎn)大伙兒盡管能夠指出來(lái)。金融工程那個(gè)東西是特不枯燥的，大伙兒都明白一大堆的數(shù)學(xué)模型和編程的任務(wù)，今天在那個(gè)地點(diǎn)交流要緊是交流一些思想。我覺(jué)得專(zhuān)門(mén)多人把金融工程簡(jiǎn)單的理解成一種數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)，實(shí)際上，假如要比數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)，我們?cè)谧母魑欢急炔簧蠑?shù)學(xué)系和計(jì)算機(jī)系的。那么什么緣故他們的金融工程做的不如我們，確信是其中缺乏一個(gè)金融思想。因此在那個(gè)地點(diǎn)更多的給大伙兒交流一下思想上的體會(huì)。數(shù)學(xué)的東西涉及得專(zhuān)門(mén)少，而是在思想上同大伙兒進(jìn)行的交流。金融工程是一個(gè)新的學(xué)科，那個(gè)學(xué)科出現(xiàn)以后對(duì)傳統(tǒng)的金融學(xué)有專(zhuān)門(mén)大的沖擊。因此我們實(shí)際上是從一個(gè)比較新的角度來(lái)重新認(rèn)識(shí)金融問(wèn)題。首先看一下什么叫金融。我是1982年入學(xué)念本科的，現(xiàn)在差不多20多年過(guò)去了，老師教我，金融確實(shí)是資金融通，簡(jiǎn)稱(chēng)金融，現(xiàn)在不明白老師如何教你們的。實(shí)際上現(xiàn)在如此的理解是特不的狹窄的，金融按照定義來(lái)劃分能夠分為MANETARYECONOMICS和FINANCIALECONOMICS。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)際上是新金融。國(guó)外的金融同國(guó)內(nèi)的金融區(qū)不專(zhuān)門(mén)大，那個(gè)大伙兒應(yīng)該專(zhuān)門(mén)熟悉，我就不多講了。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究在不確定條件下，將資產(chǎn)沿著時(shí)刻和空間兩個(gè)維度進(jìn)行最優(yōu)配置的決策科學(xué)，因此是特不微觀的，在國(guó)外屬于治理學(xué)的范疇。簡(jiǎn)單來(lái)講確實(shí)是關(guān)于時(shí)刻和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)。那么關(guān)于時(shí)刻經(jīng)濟(jì)學(xué)，大伙兒明白要緊是研究利率--貨幣在時(shí)刻上的價(jià)值。因此大伙兒研究利率水平?jīng)Q定和利率期限結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。有了這兩樣?xùn)|西后，我們就能夠?qū)F(xiàn)金流沿著時(shí)刻軸在不同時(shí)點(diǎn)之間自由轉(zhuǎn)換。有了即期期限結(jié)構(gòu)我們就能夠有遠(yuǎn)期期限結(jié)構(gòu)，所有沿著時(shí)刻維度上的現(xiàn)金流我們就能夠比較。不然今天的100元鈔票同100年前、100年后的一百元鈔票差距多大我們?nèi)徊荒軣o(wú)法度量。另外一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)，涉及到風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)不、風(fēng)險(xiǎn)的治理以及風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，假如能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量就能將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)化成確定性?xún)r(jià)值。這確實(shí)是時(shí)刻維度。那么空間緯度是資產(chǎn)在空間上的配置。各種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)值不一樣，不進(jìn)行轉(zhuǎn)換就無(wú)法進(jìn)行比較。因此定價(jià)完了以后確實(shí)是將它折成確定性等價(jià)。所有的東西折算成確定性等價(jià)后就相當(dāng)于兩個(gè)坐標(biāo)軸，一個(gè)時(shí)刻軸、一個(gè)空間軸，然后交點(diǎn)，沿著不同的軸就能夠進(jìn)行比較，以交點(diǎn)為中心。金融學(xué)同經(jīng)濟(jì)學(xué)有什么區(qū)不呢？我們國(guó)內(nèi)的金融學(xué)都在經(jīng)濟(jì)學(xué)科下面，實(shí)際上兩者有專(zhuān)門(mén)大的區(qū)不。大伙兒都明白經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要是一般均衡分析，進(jìn)一步細(xì)下去是供求分析法。我們微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)大伙兒都學(xué)過(guò)，第一章是消費(fèi)者行為理論，在各種決策下推導(dǎo)出消費(fèi)者函數(shù)，最后在廠商理論中推導(dǎo)出供給函數(shù)，供給需求確定均衡價(jià)格的數(shù)量。在后面講市場(chǎng)的時(shí)候，講到完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，對(duì)個(gè)不人來(lái)講需求曲線同供給曲線。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)供給曲線是平的，然而結(jié)合成整體，總供給總需求一定是如此的兩條線。但是在我們金融學(xué)上，我們也用一般均衡法，我們也有一般均衡模型，但是供求分析法在我們金融領(lǐng)域中用的特很多。你們?cè)跒檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換定價(jià)時(shí)刻見(jiàn)到過(guò)供求分析法嗎？沒(méi)有。什么緣故，這是金融分析中專(zhuān)門(mén)大的一個(gè)特性。金融產(chǎn)品的供給是誰(shuí)供給的？假如你不假思索回答出來(lái)是金融機(jī)構(gòu)，是不正確的，金融機(jī)構(gòu)只是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)。需求者是誰(shuí)？比如講企業(yè)。實(shí)際上在金融市場(chǎng)上，任何一個(gè)企業(yè)既是需求者又是供應(yīng)者。作為一個(gè)完善的金融市場(chǎng)，你即可買(mǎi)又可賣(mài)。套利本身確實(shí)是買(mǎi)賣(mài)的一個(gè)結(jié)合。實(shí)際上任何人在金融市場(chǎng)上差不多上供給者又是需求者。而且沒(méi)有一個(gè)行業(yè)在產(chǎn)品的同質(zhì)性上能同金融市場(chǎng)相比。我們的產(chǎn)品看起來(lái)不一樣，這是5年期存款、這是1年期存款，這是外匯、這是股票、這是債券，聽(tīng)起來(lái)名稱(chēng)都不一樣。然而實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容都一樣，是什么？"三性"，收益性、流淌性、安全性。所有東西表面上不一樣，然而最后差不多上這三個(gè)東西。因此金融市場(chǎng)、金融行業(yè)最大的特點(diǎn)確實(shí)是金融的同質(zhì)性。這就決定了產(chǎn)品上在供給上是充分競(jìng)爭(zhēng)，需求上也是完全可逆，完全能夠替代的。這就導(dǎo)致在一個(gè)充分發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，供給和需求曲線將是兩條水平線，可不能是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的曲線。因此金融市場(chǎng)均衡只有在兩條水平線重合的時(shí)候才會(huì)均衡。而一旦這兩條曲線離開(kāi)的時(shí)候，價(jià)格不對(duì)，價(jià)格一旦出現(xiàn)偏離就會(huì)出現(xiàn)套利，套利又迅速使兩個(gè)曲線重合。因此在金融上只有均衡線沒(méi)有均衡點(diǎn)。在金融上均衡點(diǎn)沒(méi)有任何意義。期貨合約、期權(quán)合約、互換合約只要自己跟自己牽一個(gè)就好了，要多少就有多少量，我既做多頭又做空頭，假如沒(méi)有交易成本的話(huà)，要多少就有多少量。因此沒(méi)有意義，我自己買(mǎi)自己賣(mài)，到時(shí)候盈虧差不多上我自己的。因此如此的一個(gè)獨(dú)特的性質(zhì)就導(dǎo)致在金融學(xué)中供求方法專(zhuān)門(mén)少用。然而在我們貨幣銀行學(xué)中依舊有點(diǎn)用，例如利率水平的確定可能會(huì)用到那個(gè)東西，然而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里面特不多的使用，就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的專(zhuān)門(mén)多東西就沒(méi)法用。一般均衡我們?cè)诮鹑趯W(xué)中也在用，一般我們作學(xué)者的講消費(fèi)投資的決策行為一定要找出他的目標(biāo)函數(shù)，給我們約束條件，最后我們?cè)僭诩s束下進(jìn)行消費(fèi)和投資的選擇。那投資里面如何選擇，最終也是按照一般均衡來(lái)的。然而進(jìn)一步分下去的話(huà)，跟我們經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法就發(fā)生分歧了。因此金融學(xué)中最后就發(fā)覺(jué)了用無(wú)套利分析方法。因?yàn)樗腥硕寄軌蛴霉┙o和需求，因此就導(dǎo)致了維持市場(chǎng)均衡的力量就靠套利。套利分析法在金融學(xué)中如此的重要，如此的有用，由此導(dǎo)致金融學(xué)學(xué)者們能夠自豪的宣稱(chēng)只要依照理論我們一旦做出來(lái)的東西確實(shí)是對(duì)的。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，現(xiàn)實(shí)可能不符合，不符合確實(shí)是我錯(cuò)了。但在金融領(lǐng)域只要是你的計(jì)算沒(méi)有錯(cuò)誤，而現(xiàn)實(shí)不符合你，那么你能夠理直氣壯的講是我對(duì)的，市場(chǎng)錯(cuò)的。假如用無(wú)套利做出來(lái)的東西，假如扣掉稅收和成本還不符合，同意有一定誤差，還不符合的話(huà)，市場(chǎng)就給你一個(gè)套利機(jī)會(huì)，白送給你一個(gè)機(jī)會(huì)。套利是不用花鈔票不用冒險(xiǎn)，就有可能賺得到利潤(rùn)，絕不可能虧的如此一個(gè)結(jié)果。因此當(dāng)你發(fā)覺(jué)市場(chǎng)與你不對(duì)的時(shí)候，你認(rèn)真核對(duì)，只要你沒(méi)有算錯(cuò)，你就永久是對(duì)的。假如市場(chǎng)是能夠賣(mài)空，一個(gè)人的行為就能夠?qū)е率袌?chǎng)上的價(jià)格和理論上的模型直到吻合為止，直到套利機(jī)會(huì)沒(méi)有為止。因此這是一個(gè)特不奇特的東西，大伙兒假如有興趣能夠看看我最近寫(xiě)的一篇文章《金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法關(guān)系》，在我個(gè)人網(wǎng)站上。我的上面的東西專(zhuān)門(mén)多差不多上沒(méi)有發(fā)表的，國(guó)內(nèi)的學(xué)者專(zhuān)門(mén)少有如此的膽識(shí)，我認(rèn)為沒(méi)有關(guān)系，我相信大伙兒可不能直接搶先一步發(fā)表，變成我剽竊了。接著講金融學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)有什么區(qū)不，在我們廈大會(huì)計(jì)也專(zhuān)門(mén)聞名。我無(wú)意貶低會(huì)計(jì)的作用，然而會(huì)計(jì)學(xué)同金融學(xué)有專(zhuān)門(mén)大的不一樣。會(huì)計(jì)學(xué)有專(zhuān)門(mén)多的記賬方法，一般按照歷史成本的方式記帳。那個(gè)東西多少鈔票買(mǎi)的，比如講我把100萬(wàn)鈔票存到銀行去，在會(huì)計(jì)學(xué)中我就少了100萬(wàn)現(xiàn)金而增加了100萬(wàn)的銀行存款，在到期前，在帳上差不多上100萬(wàn)，到期還本付息回來(lái)，變成我的收入。但是在我們金融不是如此看的，今天存到里面去，哪怕是沒(méi)有交易然而價(jià)值每天變化，假如利率高了，那么價(jià)值就下降了，利率低了價(jià)值立即就上去了。因此會(huì)計(jì)更多的是以歷史的眼光來(lái)核算，而我們是以以后的眼光來(lái)看待。在會(huì)計(jì)看來(lái)，我們到期只要是收回比你開(kāi)始支出多的差不多上賺鈔票，沒(méi)有考慮機(jī)會(huì)成本，然而我到期只要銀行還我確信可不能少于100萬(wàn)，然而在金融上改日就會(huì)虧掉，因此金融是關(guān)懷以后值。它關(guān)懷的東西同會(huì)計(jì)有專(zhuān)門(mén)大區(qū)不。在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中講無(wú)套利更多的是相對(duì)定價(jià)法，而其他學(xué)科更多的是用絕對(duì)定價(jià)法。比如講股票，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為專(zhuān)門(mén)簡(jiǎn)單股票確實(shí)是以后的現(xiàn)金流給預(yù)測(cè)出來(lái)然后貼現(xiàn)，用什么來(lái)貼現(xiàn)呢？是用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率嗎？不能夠。金融學(xué)上最差不多的原則確實(shí)是貼現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)金流，它有多達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)就要用與它相適應(yīng)的貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)。那個(gè)理論不管是馬克思依舊其他西方學(xué)者都同意的，特不完美，然而使用起來(lái)就一定用處都沒(méi)有。什么緣故沒(méi)有用，首先讓你預(yù)測(cè)明年的現(xiàn)金流能夠，后年的現(xiàn)金流淌湊合，大后年那是相當(dāng)困難，5年以后的現(xiàn)金流淌那確實(shí)是沒(méi)譜。因此現(xiàn)金流淌預(yù)測(cè)誰(shuí)也搞不定。再講貼現(xiàn)率，要用與它相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，那個(gè)話(huà)好講，然而到底應(yīng)該是多少，那么西方的學(xué)者用了CAMP幾十年到現(xiàn)在爭(zhēng)論依舊專(zhuān)門(mén)大。到底美國(guó)股市的預(yù)期收益率是多少，誰(shuí)也沒(méi)有譜。這兩個(gè)因素就導(dǎo)致了絕對(duì)定價(jià)法不太好用。然而相對(duì)定價(jià)法就不一樣了，全然不關(guān)絕對(duì)值的高低，我只管我們兩的位置。我們現(xiàn)在一起在地球上以特不快的速度在宇宙中飛行，但是我們現(xiàn)在的相對(duì)位置不變。也確實(shí)是講，地球不管運(yùn)轉(zhuǎn)速度多快，你只要在轉(zhuǎn)，我就在轉(zhuǎn)，因?yàn)槲覀儌z有一定的關(guān)系，因此我們兩的關(guān)系只能保持這么遠(yuǎn)。因此太近了有問(wèn)題，太遠(yuǎn)了聽(tīng)不見(jiàn)，學(xué)生會(huì)抗議。因此專(zhuān)門(mén)多金融資產(chǎn)都一樣，最終都?xì)w結(jié)到三性，專(zhuān)門(mén)多金融資產(chǎn)在三性上都有一定的關(guān)系，一種金融資產(chǎn)賣(mài)多少鈔票，我就能夠給你相對(duì)賣(mài)多少鈔票。最典型的是期貨、期權(quán)，你的標(biāo)地物的資產(chǎn)賣(mài)多少鈔票，我的價(jià)鈔票就能賣(mài)多少鈔票。比如講遠(yuǎn)期價(jià)格，F(xiàn)=S*EXP（R*T），只要是現(xiàn)貨價(jià)格明白、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率明白、到期時(shí)刻明白，遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格就一定明白。這兩者一定要保持這種關(guān)系，這確實(shí)是相對(duì)定價(jià)。相對(duì)定價(jià)法理論上的科學(xué)性可能不如絕對(duì)定價(jià)法，然而在現(xiàn)實(shí)生活中絕對(duì)的好用。你不相信的話(huà)，你給我脫離開(kāi)那個(gè)關(guān)系，我就立即能夠賺鈔票。因此特不有用導(dǎo)致了它生命力特不旺盛。那么我們現(xiàn)在回到金融工程，金融工程的核心思想是什么？金融工程聽(tīng)起來(lái)專(zhuān)門(mén)玄專(zhuān)門(mén)奇異，然而實(shí)際上專(zhuān)門(mén)簡(jiǎn)單。他的差不多思想確實(shí)是：相同的東西因人、因時(shí)、因地，其價(jià)值是不同的。這種東西包括好東西和壞東西，我們的思維一定要打開(kāi)，我們一講金融，我們的研究對(duì)象絕對(duì)不能局限在金融，事實(shí)上我們金融中能夠涉及到世界上任何東西。那個(gè)例子大伙兒能夠看到你講氣候變化同金融有什么關(guān)系，大伙兒明白我們金融能夠搞氣候期權(quán)。因?yàn)闅夂虻淖兓我源驌艮r(nóng)場(chǎng)主，在佛羅里達(dá)眼光充分，然而一旦冷空氣一來(lái)，照樣能夠?qū)⒊葮?shù)凍死，農(nóng)場(chǎng)主將受到損失。為了愛(ài)護(hù)他，我能夠搞氣候期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)治理。因此只要有風(fēng)險(xiǎn)，就需要我們金融。因此什么東西都能夠，你的思維不要只局限金融。另外，你的思維不要局限在我交易的對(duì)象一定是好的東西，因?yàn)榻蠫OODS，還要包含BADS，那個(gè)世界帶來(lái)負(fù)效用的東西。只要價(jià)值不一樣。噪音關(guān)于打工仔來(lái)講怕什么，每天干活累的要死，頭一靠枕頭就呼呼大睡了，噪音對(duì)他來(lái)講負(fù)價(jià)值專(zhuān)門(mén)小。但是對(duì)我們這些搞學(xué)術(shù)的人來(lái)講，噪音的負(fù)價(jià)值大，因此就能夠交換。你的地點(diǎn)在噪音點(diǎn)，我的地點(diǎn)在安靜的地點(diǎn)，那我為此能夠付出高的價(jià)鈔票。你覺(jué)得你去承受那個(gè)可能負(fù)一萬(wàn)元，然而能得到五萬(wàn)的補(bǔ)償，何樂(lè)不為。但是噪音對(duì)我來(lái)講負(fù)十萬(wàn)，我付出五萬(wàn)來(lái)回避那個(gè)噪音，我不是也快樂(lè)了。因此價(jià)值只要不一樣就能夠存在交換。那么金融工程確實(shí)是通過(guò)各種技術(shù)各種手段來(lái)促成這種交換。前幾天廈大的研究生面試時(shí)我出了一個(gè)題目：請(qǐng)談?wù)劷鹑谠谌祟?lèi)分工和合作的進(jìn)程中起什么作用？。專(zhuān)門(mén)多學(xué)生聽(tīng)了木了。有的老師面試時(shí)喜愛(ài)問(wèn)什么是貨幣政策？什么是貨幣政策工具，這專(zhuān)門(mén)簡(jiǎn)單，背了就能夠應(yīng)付。我覺(jué)得錄用研究生需要的是學(xué)生的差不多素養(yǎng)，要能靈活運(yùn)用他所學(xué)習(xí)的各種工具來(lái)分析問(wèn)題解決問(wèn)題的能力。今天我們講的金融的新思維確實(shí)是到底金融能不能制造價(jià)值？這是中心的問(wèn)題，你現(xiàn)在覺(jué)得金融參與再分配，可不能制造價(jià)值。今天我們用許多的事實(shí)來(lái)證明金融制造價(jià)值。那么什么是價(jià)值，馬克思講價(jià)值確實(shí)是凝聚在商品上的一般人類(lèi)勞動(dòng)，那些聞名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這些確信都能倒背如流。20多年前老師如此一來(lái)教我，現(xiàn)在還會(huì)背。我們現(xiàn)在不糾纏這些定義，就用具體的例子來(lái)講明。我們就以中國(guó)的土地來(lái)講明，中國(guó)號(hào)稱(chēng)地大物博，大好江山。而美國(guó)講實(shí)話(huà)，除個(gè)不景點(diǎn)外，我們中國(guó)的江山漂亮是美國(guó)不能比的，美國(guó)的絕對(duì)不如我們。你講美國(guó)的大瀑布、黃石公園還能夠，然而比起我們的西藏、黃山那全然是無(wú)地自容。然而同樣的一畝地在成都可能一百萬(wàn)，而在曼哈頓就不能夠想象。什么緣故？一個(gè)東西的價(jià)值取決什么，生產(chǎn)這種商品所需要的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)刻，成都一塊地制造的時(shí)刻同美國(guó)曼哈頓制造的時(shí)刻可能差不多，什么緣故價(jià)值相差懸，殊是那個(gè)東西在以后能制造出多少價(jià)值，取決定于以后能為大伙兒帶來(lái)多少現(xiàn)金流。要聽(tīng)清晰了，這塊地以后能給大伙兒多少現(xiàn)金流？折合成現(xiàn)在確實(shí)是他的價(jià)值，這是金融的價(jià)值觀。而不是生產(chǎn)那個(gè)東西需要多少社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)刻。同樣是這么多時(shí)刻，同樣是這么多人，不是講中國(guó)人專(zhuān)門(mén)聰慧，我們講日本人比我們笨多了，但是他們那么一個(gè)資源貧瘠的土地能制造那么多的財(cái)寶？而我們這么聰慧卻制造不出來(lái)呢？關(guān)鍵在于有效培植資源的這種機(jī)制，一種高效的產(chǎn)出機(jī)制。這要靠什么，靠專(zhuān)門(mén)多東西，其中金融至關(guān)重要。金融可能本身不制造價(jià)值，然而通過(guò)金融以后使我們?cè)谝院竺繒r(shí)每刻都制造出成倍的價(jià)值，折合成現(xiàn)在它的價(jià)值就提高了。因此一個(gè)東西上市往常價(jià)值一個(gè)億，上市以后值十個(gè)億，專(zhuān)門(mén)多人講這其中存在泡沫，我們不排除這其中可能有泡沫成分，然而可能兩億是泡沫，而八億是什么？六億也好、五億也好，請(qǐng)問(wèn)那個(gè)五億是如何來(lái)的？是現(xiàn)在誰(shuí)在上市這一刻制造出來(lái)的嗎？是我們那些投資銀行家通過(guò)編造文件就制造出來(lái)嗎？不是的，因?yàn)樯鲜幸院笥辛烁玫臋C(jī)制，總體上來(lái)講上市公司通過(guò)上市提供的配置效率要比往常要高，因此同樣的東西，他以后每時(shí)每刻為大伙兒制造的東西就會(huì)增長(zhǎng)。那么他現(xiàn)在的價(jià)值就提高了，因此我剛才講金融是以后學(xué)。所有問(wèn)題往那個(gè)方向去理解專(zhuān)門(mén)多問(wèn)題就迎刃而解了?，F(xiàn)在不糾纏在金融能否制造價(jià)值，我現(xiàn)在以一些具體的例子講明金融如何制造價(jià)值。我的整個(gè)方法是金融一定能制造價(jià)值。通過(guò)四個(gè)途徑：第一，將不流淌的東西流淌起來(lái)；第二，把不安全的東西變的安全；第三，將不完美的東西變的完美；第四，將不完全的世界變得更加完全。金融要緊通過(guò)這四個(gè)途徑來(lái)制造價(jià)值。首先我們看流淌性，一句話(huà)確實(shí)是讓不流淌的東西流淌起來(lái)。首先要問(wèn)流淌性有沒(méi)有價(jià)值，假如有價(jià)值，我們通過(guò)制造流淌性就能夠制造價(jià)值。流淌性能不能制造價(jià)值我們不回答，看看流淌性如何衡量?jī)r(jià)值。假如能衡量出來(lái)或能舉出專(zhuān)門(mén)多例子來(lái)就講明流淌性有價(jià)值，流淌性的價(jià)值大伙兒立即能理解。在中國(guó)最典型的例子確實(shí)是國(guó)有股和個(gè)人股，什么東西都一樣只差流淌性。他們的價(jià)值最多的時(shí)候差十倍。這確實(shí)是能流淌的股票和不能流淌的股票之間價(jià)值的區(qū)不。那么往常發(fā)行國(guó)債是硬性攤派，在本來(lái)就專(zhuān)門(mén)少的工資中硬塞上幾個(gè)國(guó)債，金邊國(guó)債現(xiàn)在卻變得專(zhuān)門(mén)搶手了。現(xiàn)在能夠流淌能夠買(mǎi)賣(mài)，往常只能到期兌付，中間要賣(mài)的話(huà)依舊非法的。因此流淌性一定會(huì)制造價(jià)值。假如你不相信的話(huà)你能夠發(fā)兩個(gè)國(guó)債，其他條件都相同，然而一個(gè)能夠在上海交易所交易，一個(gè)只能持有到期，請(qǐng)問(wèn)老百姓會(huì)買(mǎi)哪個(gè)？確信是能夠交易的那個(gè)。財(cái)政部明白如此，那個(gè)搶著要，那個(gè)沒(méi)有人要，好它就能夠減低在交易所交易的那個(gè)國(guó)債的票面利率，他同樣票面利率那個(gè)東西價(jià)值就更高。這確實(shí)是流淌性的價(jià)值。好，我們現(xiàn)在看定期存單，大伙兒覺(jué)得定期存單沒(méi)有流淌過(guò)，因此價(jià)值不變。剛才講到了定期存單的價(jià)值也是能夠變化的。由于沒(méi)有人交易沒(méi)有那個(gè)市場(chǎng)的存在，因此就沒(méi)有流淌起來(lái)。因此我們就利用流淌性有價(jià)值如此的觀點(diǎn)為銀行創(chuàng)新提供一點(diǎn)思路。現(xiàn)在老百姓將鈔票存在銀行5年期存款，請(qǐng)問(wèn)你們5年期存款有沒(méi)有流淌性？就看如何定義，什么是流淌性，確實(shí)是及時(shí)變現(xiàn)的能力嗎？不是。它準(zhǔn)確的定義確實(shí)是希望能得到合理的價(jià)值及時(shí)變現(xiàn)的能力。因此當(dāng)在市場(chǎng)上出售的時(shí)候，我們預(yù)測(cè)它的合理價(jià)值是多少，差不多上能按照那個(gè)可能價(jià)值來(lái)變現(xiàn)。因此不能籠統(tǒng)講那個(gè)東西有沒(méi)有流淌，只能講那個(gè)東西的流淌性好壞。沒(méi)有流淌性是完全能夠變現(xiàn)的，比如講那個(gè)房子流淌性差，我能夠一分鈔票賣(mài)掉，立即變現(xiàn)。因此都有流淌性，只能講流淌性的好壞。那定期存款變現(xiàn)是好依舊不行？不行，因?yàn)槎ㄆ诖婵畹淖儸F(xiàn)要緊有提早支取，然而要受到利息損失，就算你只差一天，全部按照活期限，因此定期存款的價(jià)值曲線是如此的，假如你今天存入一百萬(wàn)，五年到期確實(shí)是一百一十三萬(wàn)，百分之兩點(diǎn)幾的利息。假如利率不變，我們簡(jiǎn)化的價(jià)值走向是如此的（畫(huà)黑板），但是你一旦提早提取的話(huà)，就只能按照活期，是一個(gè)水平線，真正的價(jià)值路徑是如此，只有到這一天到期了媳婦熬成婆了，它跳躍了。而提早支取就按如此的活期存款的斜率給你，因此他的價(jià)值路徑是如此的。這確實(shí)是變現(xiàn)帶來(lái)的損失，越往后變現(xiàn)能力就越差，前面我干脆把他提出來(lái)了，越到期的時(shí)候損失越大。還有一個(gè)途徑，抵押質(zhì)押貸款。你存款利率二點(diǎn)幾，貸款五點(diǎn)幾，代價(jià)也是專(zhuān)門(mén)大的。除非你是差幾天到期，你質(zhì)押無(wú)所謂。在中間你就尷尬，提早支取尷尬，質(zhì)押也尷尬。因此流淌性不行，導(dǎo)致大伙兒不情愿選擇5年期限存款。又不能轉(zhuǎn)讓?zhuān)F(xiàn)在實(shí)名制轉(zhuǎn)讓比較苦惱，因此沒(méi)有方法。那好，我為銀行提供如此的建議，為了提高定期存款的利率同時(shí)歸幸免銀監(jiān)局的監(jiān)管，銀監(jiān)局要求利率一分都不能增加，增加了就踩了高壓線。那我做金融的躍過(guò)監(jiān)管專(zhuān)門(mén)容易的，因?yàn)椴荒茉黾永饰揖屯ㄟ^(guò)增加流淌性嘛！假如在實(shí)名制度上能夠繞過(guò)去的話(huà)，能夠如此做，我汲取5年期限的定期存款，我承諾給客戶(hù)，你隨時(shí)能夠?qū)⒛莻€(gè)東西賣(mài)還給我，按照一定的公式來(lái)辦，假如利率不變的話(huà)，你每持有一天，我就按照那個(gè)曲線給你，你存兩年半我就給你這么多，這是一個(gè)純理論假設(shè)。你講現(xiàn)在如何弄？那個(gè)問(wèn)題不太大，請(qǐng)問(wèn)我把這一百萬(wàn)存近來(lái)，我把這些利息給他，比如講108萬(wàn)，那個(gè)東西我再賣(mài)給不人，比如110萬(wàn)，有沒(méi)有人要？搶著要，最長(zhǎng)期限只有一兩年的時(shí)刻，但收益照舊是2點(diǎn)幾，而其他存款的利息一年期才1.98。銀行沒(méi)有損失，只要買(mǎi)回來(lái)轉(zhuǎn)手搶著要。銀行沒(méi)有成本、可不能損失，只是二傳手的作用，何樂(lè)不為。我經(jīng)常跟銀行講，你們一定要處處為儲(chǔ)戶(hù)負(fù)責(zé)，能為他提供方面，能節(jié)約他時(shí)刻的，能最小代價(jià)使他收益增加的，只要對(duì)他有好處的情況你就要去干。客戶(hù)的鈔票的要緊來(lái)源而非在利率上一味的講照顧，被人民銀行一卡就沒(méi)有照顧了。而事實(shí)上銀行讓你多賺一點(diǎn)也沒(méi)有問(wèn)題呀，在這兩年將存款收回來(lái)就完了。我按照兩年期利率賣(mài)給他我中間還能夠賺個(gè)利差。因此你能夠買(mǎi)賣(mài)存單，再不行你就在柜臺(tái)上轉(zhuǎn)讓。托付流淌。今天誰(shuí)要賣(mài)好了，放在我那個(gè)地點(diǎn)，我關(guān)心你賣(mài)，一掛出去我想大伙兒搶著要。因?yàn)槊刻於加腥舜婵?，那個(gè)東西的收益率比銀行的高嗎。確信就有人買(mǎi)了嗎，頂多銀行收點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。為老百姓性更好點(diǎn)，連手續(xù)費(fèi)不收就更好了。不人沒(méi)有如此做，你如此做了所有的5年期存款都跑到你那個(gè)地點(diǎn)來(lái)了。因?yàn)槿绱司吞峁┝送耆牧魈市裕业膬r(jià)值曲線只要在這上面我的競(jìng)爭(zhēng)就比不人強(qiáng)。剛才講到了是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，銀行如此做就能夠吸引客戶(hù)。甚至從那個(gè)業(yè)務(wù)中你還能夠賺鈔票。因此金融工程是一個(gè)運(yùn)用性的東西，我們不要一天扎在數(shù)學(xué)堆里面出不來(lái)。到里面去還要出得來(lái)，想想它到處可行。這是定期存款，那么資產(chǎn)方面呢也能夠。因?yàn)榱魈饰揖蛯⑺械臇|西流淌起來(lái)，剛才將了負(fù)債方，資產(chǎn)方面我貸款5年出去了，我需要鈔票如何辦，這不能流淌，要5年以后才能收回來(lái)。因?yàn)椴荒芰魈市裕虼宋乙蟮氖找媛示捅容^高，否則提供這么長(zhǎng)時(shí)的不流淌的東西，銀行就要受損。因此銀行貸款利率就要比較高。那我有沒(méi)有方法制造貸款的流淌性？貸款證券化確實(shí)是如此一個(gè)思路，在國(guó)外差不多有了，大伙兒聽(tīng)講過(guò)，學(xué)過(guò)了。那么在國(guó)內(nèi)做起來(lái)專(zhuān)門(mén)辛苦，緣故在于建資產(chǎn)池、評(píng)估等方案專(zhuān)門(mén)成問(wèn)題。還有你出售一個(gè)貸款給資產(chǎn)池，然后作為收益的對(duì)象發(fā)放收益憑證，再交易受益憑證，那個(gè)本身能夠制造流淌性。然而在那個(gè)行不通的情況下，有其他的方法來(lái)解決流淌性問(wèn)題。把不良貸款賣(mài)給信托，然后信托發(fā)行受益憑證。那個(gè)做法在國(guó)內(nèi)差不多專(zhuān)門(mén)多專(zhuān)門(mén)多了，我要指出的是這種做法沒(méi)有解決全然問(wèn)題，而且會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題。想想看，我是銀行，你們是企業(yè)客戶(hù)，那個(gè)貸款中有一份人情，貸款是你們都要請(qǐng)我吃飯，我出于哥們意氣貸給你，貸款以后一個(gè)是依靠法律約束，另外一個(gè)是看我的面子你要還給我，有一份人情在，你不還我就對(duì)不起這份情誼。人情在中國(guó)是一個(gè)專(zhuān)門(mén)重要的關(guān)系。一旦貸款賣(mài)給信托公司以后，就同我無(wú)關(guān)了，你賣(mài)給信托公司了，因此現(xiàn)在是信托公司的情況了，因此從人情上的牽制就沒(méi)有了。因此這一賣(mài)流淌性問(wèn)題可能會(huì)解決，然而貸款回收率會(huì)下降。另一個(gè)是流淌性問(wèn)題，你把貸款賣(mài)給信托公司，信托公司發(fā)放收益憑證。比如講5年貸款賣(mài)給你，你發(fā)放5年期限的受益憑證，老百姓來(lái)買(mǎi)那個(gè)5年的收益憑證實(shí)在是不合算，要等到5年以后才能還本，中間可能有派息。那個(gè)過(guò)程你們覺(jué)得有制造流淌性，實(shí)際上對(duì)銀行來(lái)講它是賣(mài)的，本身是流淌的。但是那個(gè)行為本身沒(méi)有制造流淌性，你那個(gè)流淌性需要差不多轉(zhuǎn)嫁給不人了，由信托公司承擔(dān)。信托公司也沒(méi)有承擔(dān)，它再發(fā)行收益憑證。由誰(shuí)去承擔(dān)，由老百姓去承擔(dān)。老百姓最終持有的依舊五年不能流淌的東西。因此只是不流淌的東西的一個(gè)交易。本身并沒(méi)有將5年不能流淌的東西變得流淌。因此我們給銀行提個(gè)建議，銀行能夠如此做，讓信托公司給他簽協(xié)議，我們能夠?qū)y行的資產(chǎn)依照我的需要賣(mài)一塊給你，這是賣(mài)，同時(shí)我簽一個(gè)回購(gòu)協(xié)議。我現(xiàn)在賣(mài)給你，同時(shí)我三年以后、五年以后按照多少價(jià)格買(mǎi)回來(lái)。這一買(mǎi)一賣(mài)的價(jià)差不確實(shí)是利息。信托公司有了那個(gè)回購(gòu)協(xié)議后就全然不關(guān)懷那個(gè)貸款能不能收回來(lái)，因此那個(gè)貸款的治理還在銀行。我盡管賣(mài)給你，但對(duì)外不宣布，所有的東西實(shí)際上都在我那個(gè)地點(diǎn)。我依舊治理，那個(gè)客戶(hù)仍然以為依舊欠我的鈔票，實(shí)際上依舊欠我的鈔票，因?yàn)樽詈笠刭?gòu)，因此剛才講到的問(wèn)題可不能出現(xiàn)。回購(gòu)協(xié)議簽完以后，鈔票不是差不多有了嗎，然而故事沒(méi)有講完。接著如何做，回購(gòu)買(mǎi)協(xié)議簽完成以后，我鈔票不是有了嗎。信托公司沒(méi)鈔票如何辦？它照樣發(fā)收益憑證，依照如此的一個(gè)收益來(lái)發(fā)憑證。而受益憑證不是沒(méi)有流淌性嗎？由誰(shuí)來(lái)發(fā)，由我銀行在柜臺(tái)上包銷(xiāo)，不是代銷(xiāo)。代銷(xiāo)你的信托公司的風(fēng)險(xiǎn)就有了，能不能買(mǎi)出去。包銷(xiāo)確實(shí)是我銀行承擔(dān)全部能不能賣(mài)出去。如此做使得信托公司僅僅出個(gè)名義，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，因此信托公司收取的費(fèi)用最小化。所有的工作由銀行來(lái)做，銀行利用那個(gè)橋來(lái)搞活。然后包銷(xiāo)后，受益憑證發(fā)出去還承諾那個(gè)收益憑證隨時(shí)能夠銷(xiāo)售回來(lái)。我按照事先規(guī)定的公式隨時(shí)承諾買(mǎi)回來(lái)，這一承諾就提供了收益憑證的流淌性。假如沒(méi)有那個(gè)承諾，原來(lái)5年期的受益憑證客戶(hù)要求4%的回報(bào)，現(xiàn)在有了那個(gè)承諾以后相當(dāng)于那個(gè)東西是活期存款，活期存款的利息是百分之零點(diǎn)幾。因此銀行在發(fā)行那個(gè)憑證的時(shí)候就不要4%的承諾收益。就能夠降低到百分之二、三，成本就大大減低了，給信托公司一點(diǎn)點(diǎn)，我看給它千分之五它也專(zhuān)門(mén)中意了。因?yàn)槟銢](méi)有付出任何代價(jià)，什么東西差不多上我關(guān)心你做的。銀行的貸款收益是五點(diǎn)幾，如此一賣(mài)出去總成本可能只有二點(diǎn)幾，把資金全部收回來(lái)，有好的項(xiàng)目我再貸款。因此就制造了流淌性，銀行本身的流淌性治理就特不重要。因?yàn)槲易约弘S時(shí)要兌付，因此要保證自己要穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，幸免出現(xiàn)流淌性問(wèn)題，因此做那個(gè)東西就產(chǎn)生流淌性治理的需求。因此金融工程做什么，實(shí)際上確實(shí)是解決這些實(shí)際問(wèn)題。我們那邊的碩士生和博士生分四個(gè)專(zhuān)業(yè)，一個(gè)是金融學(xué)，老的金融學(xué)貨幣銀行學(xué)，一個(gè)保險(xiǎn)學(xué)對(duì)保險(xiǎn)，一個(gè)證券是對(duì)證券的，而金融工程實(shí)際上是對(duì)所有的。因此不要簡(jiǎn)單的將金融工程簡(jiǎn)單的理解成為金融工程只對(duì)證券的，那個(gè)例子就講明金融工程在銀行里面用處大。在舉個(gè)流淌性的例子，我們的目標(biāo)確實(shí)是將不流淌的東西流淌起來(lái)，我們的目標(biāo)確實(shí)是制造價(jià)值。因此今天回去以后大伙兒就注意眼睛睜大了到處看看那兒是不流淌的，只有一樣?xùn)|西不要去找，確實(shí)是穩(wěn)固的家庭。只有那個(gè)東西不要流淌，其他都能夠流淌。我在1995年寫(xiě)博士論文的時(shí)候我就提出了解決全流淌問(wèn)題的十六字方針，和現(xiàn)在專(zhuān)門(mén)多討論的都差不多。95年到現(xiàn)在差不多9年多了，到現(xiàn)在還沒(méi)有解決。我2001年在美國(guó)的時(shí)候，那是國(guó)內(nèi)爭(zhēng)論最激烈的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)收集到一千多個(gè)方案。實(shí)際上聽(tīng)我今天講座大伙兒就會(huì)發(fā)覺(jué)全流通問(wèn)題是如此的簡(jiǎn)單。只差一個(gè)政策落實(shí)的問(wèn)題。全流通是干什么，全流通確實(shí)是讓一部分不能流通的股票讓它流通起來(lái)，這本身是在制造流淌性。制造流淌性就一定會(huì)制造價(jià)值。因此推斷那個(gè)改革方案好不能只推斷他是否是改革。中國(guó)現(xiàn)在專(zhuān)門(mén)多是為改革而改革，事實(shí)上是在倒退。推斷他的好壞是看他能不能制造價(jià)值，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，假如是政治家他還要看是否有利于社會(huì)穩(wěn)定。因此唯一標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)是制造價(jià)值依舊消滅價(jià)值。只要是制造價(jià)值就一定會(huì)有解，而且一定是多贏之解。專(zhuān)門(mén)多人講金融專(zhuān)門(mén)勢(shì)利。在我原來(lái)的學(xué)校叫財(cái)政金融系。財(cái)政系的人攻擊我們講你們太勢(shì)利了，什么緣故呢？你看財(cái)政多偉大，那個(gè)鈔票一送出去就不要回來(lái)了。撥款是無(wú)償?shù)模虼怂茄┲兴吞俊６覀兪清\上添花，再加上一個(gè)難聽(tīng)點(diǎn)的是落井下石。然而我們所有的安排差不多上尋求多贏的解決方案，而財(cái)政是單方面的，給你沒(méi)有實(shí)現(xiàn)回報(bào)確信是對(duì)的。而金融工程促成的交換一定是讓所有人都更加中意，我們的目的不是財(cái)寶最大化，而是現(xiàn)金最大化。因此友人批判中國(guó)人可能會(huì)變態(tài)，回避現(xiàn)實(shí)，什么緣故？因此在專(zhuān)門(mén)多緯度上沒(méi)有考慮問(wèn)題，確信是變態(tài)的。應(yīng)該是效用最大化，假如是收益最大化，我們金融就不要做了，買(mǎi)個(gè)收益率就夠了。但是收益最大化有問(wèn)題，一定是三性權(quán)衡的均衡，最后是效用最大化。因此金融只要能制造價(jià)值就一定有解。那么好，來(lái)看看現(xiàn)實(shí)中中國(guó)三分之一的股票能流通，三分之二的股票不能流通。舉個(gè)例子，總共有三億股，兩億股票是國(guó)有股，一億是個(gè)人股。國(guó)有股票是按照凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算價(jià)值的，假設(shè)有2元鈔票的凈資產(chǎn)，那么總計(jì)有4億元，假設(shè)個(gè)人股是6億，那個(gè)數(shù)據(jù)只是為了舉例方便，大伙兒不要介意?？們r(jià)值10億。全流通是讓國(guó)有股流通起來(lái)，一定會(huì)使那個(gè)價(jià)值上升，然而可不能上升到6元鈔票，因?yàn)榱魈市韵∪?，那個(gè)東西的價(jià)值比較高，而流淌性多了以后，流淌性的價(jià)值就會(huì)下降。就會(huì)導(dǎo)致最終價(jià)值在這兩者之間均衡，假設(shè)均衡點(diǎn)是5元鈔票。如此原來(lái)的股票確實(shí)是十個(gè)億，而總價(jià)值是十五個(gè)億。因此全流通就讓整個(gè)社會(huì)的財(cái)寶增加了5個(gè)億。因此全流通從中國(guó)的全局來(lái)看絕對(duì)是一件好事，會(huì)使總市場(chǎng)價(jià)值從十億變?yōu)槭鍍|。那么核心在于國(guó)家太黑，講全流通制造的價(jià)值全是我?guī)?lái)的，我要擁有。因此老百姓講全流通會(huì)損害我的利益，不但不能上升而且會(huì)下降，因此股市就沒(méi)命的跌。然而有一個(gè)雙贏之解，原來(lái)你是4：6嗎，現(xiàn)在也按照那個(gè)比例分配，你6個(gè)億，我9個(gè)億，如此大伙兒的資產(chǎn)都增長(zhǎng)50%，這就解決了全部的問(wèn)題。能夠確信全流通確信可不能讓那個(gè)價(jià)格變?yōu)閮稍n票。一個(gè)大道理，將原來(lái)部分不流通的轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ǖ模魈蕩?lái)價(jià)值，因此總資產(chǎn)一定增長(zhǎng)。增長(zhǎng)多少同市況有關(guān)，同資金鏈有關(guān)，同公共關(guān)系有關(guān)。但總體來(lái)講一定增長(zhǎng)。舉例講，50%的增長(zhǎng)大伙兒分一下誰(shuí)都有，千萬(wàn)不能竭澤而魚(yú)，一定要如此做，那個(gè)股票市場(chǎng)就垮掉，跌到0，市場(chǎng)就再?zèng)]有人玩了，中國(guó)金融永久長(zhǎng)不大的。這是特不簡(jiǎn)單的，它的好處在那兒，假如要實(shí)現(xiàn)6億和9億的分配，那么就通過(guò)送股的方法。將你的股票按照一定的比例送一點(diǎn)過(guò)來(lái)，送完了以后再全流通。它的好處在那兒，通過(guò)送股票，將股市的泡沫將沒(méi)有掉了。因?yàn)槭汹A率現(xiàn)在降低了專(zhuān)門(mén)多，原來(lái)4、5十倍，現(xiàn)在差不多降下來(lái)大約20多倍，那么十送十不就變成了10倍了嗎？中國(guó)股市將特不具有投資價(jià)值，既十全流通問(wèn)題迎刃而解，又使得到中國(guó)股市具備了投資價(jià)值。那個(gè)是大方向，至于你分多少，那是政治家的情況，然而大的方向是如此的。我們的要求是制造價(jià)值、公平分配、多方收益。國(guó)家也將擁有一個(gè)特不健康進(jìn)展的資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在讓渡一點(diǎn)利益，然而在長(zhǎng)期會(huì)獲得回報(bào)。因?yàn)槿绱说馁Y本市場(chǎng)是充分有效的，那么通過(guò)如此的市場(chǎng)配置的資源今后的現(xiàn)金流會(huì)增長(zhǎng)。因此同樣的一塊地，成都就會(huì)迅速向曼哈頓的價(jià)格靠近。再來(lái)一個(gè)例子，新疆德隆。在往常我詛咒它會(huì)倒。就向廈門(mén)遠(yuǎn)華牽扯到一個(gè)九州集團(tuán)，在沒(méi)有倒之前，我整整講了他三年，一定會(huì)倒。最后是因?yàn)榫胖轄窟B它就倒了。然而它的經(jīng)營(yíng)就注定它要倒下。它是什么都做，無(wú)惡不作，一個(gè)大企業(yè)什么都做，多元化。企業(yè)是不能做多元化的，企業(yè)只能專(zhuān)業(yè)化。因此我剛才的問(wèn)題金融在人類(lèi)分工合作中的作用確實(shí)是企業(yè)要越專(zhuān)越好。越做越大意味著風(fēng)險(xiǎn)高度積聚。一百個(gè)比爾蓋茨最后只能有一個(gè)真正成功，其他人都死了。這確實(shí)是企業(yè)家命運(yùn)，假如沒(méi)有金融家那么企業(yè)家命運(yùn)一定是悲慘的。金融家有一百萬(wàn)，那十萬(wàn)投到成功的比爾蓋茨，其他的投到失敗的比爾蓋茨，最后其他的倒了，然而這十萬(wàn)的投資給他帶來(lái)巨大的財(cái)寶，最后一定是全社會(huì)最優(yōu)秀的人才出來(lái)了。最優(yōu)秀的人帶來(lái)的財(cái)寶要比你損失的財(cái)寶要多。那么新疆德隆是如何死的，大伙兒都明白做樁死的。把股票買(mǎi)來(lái)，拉上去，最后將流通股幾乎買(mǎi)光了，消滅了流淌性，最后沒(méi)有人敢買(mǎi)。而上升的價(jià)格沒(méi)有方法變現(xiàn)成了紙上富貴。每天為了制造交易的假象就自己去買(mǎi)自己，每天維持幾十萬(wàn)股的交易量，買(mǎi)賣(mài)差不多上自己的因此交易量是兩倍。一天光是交納印花稅和交易費(fèi)用就要專(zhuān)門(mén)多鈔票。同時(shí)為了拿資金，那個(gè)成本差不多上百分之十幾，成本直線上升。因此做了不正確的情況，直到資金鏈斷裂一定崩潰。在它沒(méi)有倒之前我就預(yù)測(cè)，一銀行不再貸款給它，二銀監(jiān)督會(huì)查它，三證監(jiān)會(huì)查它，它比任何人都有可能出問(wèn)題，最終是自己爆炸。這確實(shí)是流淌性，流淌性制造價(jià)值。你們以后畢業(yè)了不管在什么金融單位，只要沿著那個(gè)思路就對(duì)了。要學(xué)會(huì)治理風(fēng)險(xiǎn)，你只要將不安全的東西變得到安全起來(lái)就能制造價(jià)值。舉個(gè)例子來(lái)講明組合風(fēng)險(xiǎn)治理，一次賭博高風(fēng)險(xiǎn)，一萬(wàn)次賭博沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。一次賭博，要么輸一百萬(wàn)，要么贏一百萬(wàn)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。假如你將一百萬(wàn)分成一百萬(wàn)份，每次賭一元鈔票，最后結(jié)果依舊一百萬(wàn)，最多輸贏幾塊鈔票，總體上輸贏的概率相等。你還能夠接著。這講明專(zhuān)門(mén)多風(fēng)險(xiǎn)能夠分散，賭博確實(shí)是組合、分散的道理。能夠互相抵消的風(fēng)險(xiǎn)就分散了。你要注意的是專(zhuān)門(mén)多風(fēng)險(xiǎn)你不要去承受。專(zhuān)門(mén)多人明白高風(fēng)險(xiǎn)高收益，這對(duì)不對(duì)，實(shí)際上只有高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才有高收益。賭博如此的東西風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)門(mén)大，然而它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于零，因此它就絕對(duì)沒(méi)有收益，假如有收益，我就天天去賭博了。就算每次只贏一元鈔票，然而我能夠不斷積存，那么我的收益確實(shí)是無(wú)窮大。因此確信沒(méi)有贏利的。因此同學(xué)們一定要多去考慮多去批判，帶著懷疑的眼光看，你就發(fā)覺(jué)問(wèn)題了。講到那個(gè)地點(diǎn)我就想到一個(gè)東西，你們都學(xué)習(xí)過(guò)金融工程或投資學(xué)，講到期貨價(jià)格你們都明白滿(mǎn)足如此的關(guān)系：F=S0*EXP（R*T）。期貨市場(chǎng)的兩大功能：套期保值，另外確實(shí)是發(fā)覺(jué)價(jià)格功能。你們有沒(méi)有懷疑，我給學(xué)生上課時(shí)發(fā)覺(jué)這有問(wèn)題。從上面的公式中你應(yīng)該發(fā)覺(jué)全然沒(méi)有價(jià)格發(fā)覺(jué)功能。一般的思維確實(shí)是期貨確實(shí)是對(duì)以后現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，因此期貨確實(shí)是發(fā)覺(jué)以后的價(jià)格。上面等式中的各項(xiàng)參數(shù)是確定的，因此那個(gè)期貨價(jià)格確實(shí)是確定關(guān)系。假如商品的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于0的話(huà)，那么以后的預(yù)期價(jià)格大于期貨價(jià)格，差距是風(fēng)險(xiǎn)溢酬，而期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格，差距是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。其中預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬。只要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢酬就一定是正的，以后價(jià)格的預(yù)期一定大于期貨價(jià)格。而現(xiàn)實(shí)生活中絕大部分商品差不多上正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此絕大多數(shù)商品都要滿(mǎn)足如此的關(guān)系。同時(shí)那個(gè)關(guān)系還導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)論。我叫我的學(xué)生遠(yuǎn)離期貨。我經(jīng)常講一句話(huà)，假如你愛(ài)他把他送到期貨市場(chǎng)，假如你恨他把他送到期貨市場(chǎng)。期貨在臺(tái)灣叫做"奇禍"。有些人喜愛(ài)抄期貨，我建議大伙兒不要去炒期貨。假如你非要炒期貨，那么在正常的情況下一定要選擇做多，除非是有人操控市場(chǎng)把價(jià)格拉的專(zhuān)門(mén)高的時(shí)候，你推斷一定要下來(lái)，那么你才能夠做空。在市場(chǎng)均衡的情況下，你絕對(duì)不能做空，做空導(dǎo)致期貨的路徑是向上的，在沒(méi)有交易成本的時(shí)候，任何人都能夠進(jìn)入期貨，大伙兒差不多上公平能夠選擇多空，那么期貨的價(jià)格應(yīng)該是水平的，可能有波動(dòng)。然而由于到期時(shí)期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格是相等的，只要是期貨的貝塔系數(shù)是正的，期貨的路徑就應(yīng)該是向上的，意味著空方平均起來(lái)將要虧鈔票的。不是講每次都會(huì)虧，預(yù)期路徑在那個(gè)地點(diǎn)，有可能在上面，有可能在下面，然而贏的概率一定小，輸?shù)母怕室欢ㄐ?。那個(gè)問(wèn)題大伙兒會(huì)考慮，誰(shuí)能給出專(zhuān)門(mén)好的解答，金融學(xué)就學(xué)通了。金融市場(chǎng)一旦規(guī)律被發(fā)覺(jué)就不成為規(guī)律了。我那個(gè)是規(guī)律，那么以后沒(méi)有人做空了，除非你做保值。那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)跟你無(wú)關(guān)，然而你去買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。因此大伙兒聽(tīng)完整聽(tīng)清晰，不要斷章取義。因此假如單方面投機(jī)做空的話(huà)一定完蛋。那么什么緣故有人做空，做空的人要緊是套期限保值者。除非是不正常，否則沒(méi)有人會(huì)投機(jī)做空。我是基金經(jīng)理，今天的上海股價(jià)指數(shù)是1500點(diǎn)，我發(fā)覺(jué)市場(chǎng)不行，我能夠賣(mài)出股票指數(shù)期貨，不賣(mài)現(xiàn)貨。在1500點(diǎn)的時(shí)候，我賣(mài)出股指期貨，會(huì)是多少點(diǎn)？一定大于1500點(diǎn)。假如你沒(méi)有期貨而是賣(mài)現(xiàn)貨，那么你就不可能賣(mài)的超過(guò)1500點(diǎn)，你如此賣(mài)的話(huà)一定會(huì)將股指往下壓。但是期貨交易量專(zhuān)門(mén)大，你不但能夠賣(mài)出得1500點(diǎn)，甚至更高。因此你持有現(xiàn)貨一邊賣(mài)期貨的話(huà)，一邊賺鈔票一邊虧鈔票。假如你只賣(mài)股指期貨的話(huà)，以后升了你就虧了，跌了你就賺了。但是平均起來(lái)你是虧的，你承受了風(fēng)險(xiǎn)然而你的預(yù)期收益是負(fù)的。如此的人要么太傻，要么鈔票太多。然而什么緣故如此，是因?yàn)楣芍傅呢愃禂?shù)是正的。因此長(zhǎng)期買(mǎi)期貨的人就承擔(dān)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此一定要有正的回報(bào)才會(huì)去買(mǎi)。而持有股票還賣(mài)期貨的人一賣(mài)股指期貨確實(shí)是負(fù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剛好抵消了，如此就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了。我本身沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在從負(fù)的變成正的因此要獲得一定酬勞。而我明明白買(mǎi)期貨會(huì)受到損失，然而我風(fēng)險(xiǎn)降低了，我情愿。但是你做投機(jī)的人，本身沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，你還賣(mài)期貨，那確實(shí)是找死了。你本來(lái)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，你硬要承擔(dān)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)是回報(bào)是負(fù)的，確實(shí)是如此的道理。因此你對(duì)金融的認(rèn)識(shí)一定要透，我們經(jīng)常講的效率市場(chǎng)假講，你們最容易的確實(shí)是相信我去華爾街去買(mǎi)張報(bào)紙，掛在墻上，蒙住研究，飛標(biāo)中的十只股票組成的結(jié)果同投資專(zhuān)家選擇有投資組合相同的表現(xiàn)，這確實(shí)是有效市場(chǎng)了。這是教科書(shū)生動(dòng)的例子，然而你不要將其作為金科玉律?，F(xiàn)實(shí)生活中每個(gè)人的情況不一樣，你不能不顧你的情況，不人去賣(mài)你就去賣(mài)。不人一賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有了，然而你一賣(mài)就有風(fēng)險(xiǎn)了。盡管他的貝塔系數(shù)是負(fù)的，然而你沒(méi)有不的抵消，所有的風(fēng)險(xiǎn)從單個(gè)來(lái)講差不多上正的。風(fēng)險(xiǎn)差不多上取絕對(duì)值的，因?yàn)樗蔷讲睿谄椒胶箝_(kāi)方依舊正的。再舉例，稅收。有的證券是要納稅的，有的不用納稅。但是你的稅收負(fù)擔(dān)大，買(mǎi)個(gè)不要納稅的，確實(shí)是對(duì)的。因此效率市場(chǎng)不等于大伙兒不顧一切的選擇股票。也不等于我將所有的鈔票集中在一只股票上，反正市場(chǎng)上效率該如何定價(jià)就定了。你依舊要按照組合理論去做，因?yàn)槟銘?yīng)該如此做，凡事你沒(méi)有如此做的人都不對(duì)。因此效率市場(chǎng)是你只要按照金融的科學(xué)做出了正確的情況，那么你的表現(xiàn)才同不人一般。然而事后有可能你的運(yùn)氣出奇的好，因?yàn)?0年前你所有的鈔票都買(mǎi)了剛好比爾蓋茨上，那么你現(xiàn)在講我最厲害。我們金融從來(lái)不做時(shí)候諸葛亮，不以成敗論英雄。都要以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益來(lái)做評(píng)估。有效操縱風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)一定要治理，有專(zhuān)門(mén)多例子。舉例互換?，F(xiàn)在你們平均年齡25歲，工作到60歲還有35年。現(xiàn)在你們差不多上都沒(méi)有鈔票，然而35年以后，有的人運(yùn)氣好，成為億萬(wàn)富翁，有的人特不不幸成為窮光蛋。這確實(shí)是必定的，是風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在你們都不明白你會(huì)如何，這確實(shí)是你面臨的不確定性，現(xiàn)在做個(gè)最簡(jiǎn)單的假設(shè)，你只有兩中狀態(tài)，你要么是億萬(wàn)富翁，要么窮光蛋。概率都相等，取期望是5000萬(wàn)。如此你一生中可不能快樂(lè)，你賺的鈔票要不斷積存。而美國(guó)人什么緣故這么瀟灑，因?yàn)樗诵莸臅r(shí)候都有一個(gè)穩(wěn)定的收入，因此鈔票都能夠花出去。因此中國(guó)人特不悲傷。年輕的時(shí)候有精力有時(shí)刻沒(méi)有鈔票。到我們?nèi)绱擞辛蒜n票沒(méi)有時(shí)刻。到退休的時(shí)候有鈔票有時(shí)刻，沒(méi)有精力了。美國(guó)人會(huì)專(zhuān)門(mén)好的安排自己的一生因此幸福程度高。美國(guó)人單獨(dú)的財(cái)寶來(lái)講可不能比我們高。因此面臨如此的風(fēng)險(xiǎn)我們要學(xué)會(huì)治理，第一參加社會(huì)保障。中國(guó)人的社會(huì)保障我們都不敢恭維，效率專(zhuān)門(mén)底，因此不情愿。那么我給你出注意，你們回去班長(zhǎng)將所有的人召集起來(lái)簽訂一個(gè)合約，你們60歲的時(shí)候，將財(cái)財(cái)產(chǎn)的十分一拿出來(lái)交給班長(zhǎng)，全部加起來(lái)，除以總?cè)藬?shù)100。假如剛才的假定是正確的話(huà)，你們會(huì)有50個(gè)人是億萬(wàn)富翁，50個(gè)人是窮光蛋。有鈔票人每人帶1000萬(wàn)來(lái)，結(jié)果帶500萬(wàn)回去。而窮人帶0來(lái)，然而帶500萬(wàn)回去。你是億萬(wàn)富翁，全然不在乎拿出500萬(wàn)去關(guān)心同學(xué)。假如你是窮光蛋，那么500萬(wàn)對(duì)你來(lái)講就專(zhuān)門(mén)重要。什么緣故是10%，因?yàn)榧偃缛拷患{=公，我不干了。我就吃光、喝光、用光。因此人類(lèi)的許多安排需要大伙兒互相支持，講信用。假如最后有鈔票人不來(lái)了，來(lái)的全是窮光蛋。中國(guó)現(xiàn)在確實(shí)是人與人之間缺乏信任，專(zhuān)門(mén)多能夠安排的情況就沒(méi)有方法。專(zhuān)門(mén)多能夠達(dá)成的交易就沒(méi)有方法交易。收益互換確實(shí)是如此。我們的金融理論告訴我們，我們的投資應(yīng)該多元化。但是多樣化同專(zhuān)業(yè)化之間始終是一個(gè)矛盾。多樣化就意味著我應(yīng)該投資點(diǎn)股票、債券、房地產(chǎn)、黃金、藝術(shù)品，越分散越好。但是我不一定是這些方面的專(zhuān)業(yè)人士，買(mǎi)個(gè)蒙娜麗莎的微笑回來(lái)，發(fā)覺(jué)是假的。因?yàn)槲胰粵](méi)有這方面的知識(shí)，而為了這些投資我還要去修建藝術(shù)博物館。去買(mǎi)黃金，我還要研究黃金，沒(méi)有那么多時(shí)刻。因此專(zhuān)業(yè)話(huà)同分散化是一對(duì)矛盾永久無(wú)法解決。如何辦，合作，你是黃金專(zhuān)家，我是藝術(shù)品專(zhuān)家，你是美國(guó)專(zhuān)家，我是南非專(zhuān)家，我們合作起來(lái)。大伙兒都有一千萬(wàn)，專(zhuān)門(mén)投資你們專(zhuān)業(yè)的領(lǐng)域，如此每年的投資收益合起來(lái)除以人數(shù)分給大伙兒。如此一來(lái)確實(shí)是最優(yōu)秀的人來(lái)做最專(zhuān)業(yè)的情況，分享最優(yōu)秀的成果。但是假如你不信任我，我不信任你，罷了。本來(lái)專(zhuān)門(mén)多美好的情況無(wú)法達(dá)成。我們講金融工程的目的確實(shí)是設(shè)計(jì)的合約一定使大伙兒更好，然后要去促成它。有信用風(fēng)險(xiǎn)我們就來(lái)解決信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行各種制度安排。大伙兒講安全值多少鈔票，安全的價(jià)值能夠?qū)ｉT(mén)多來(lái)衡量。作為小麥，明年要收割，有兩種選擇，第一現(xiàn)在就賣(mài)小麥期貨，或等到明年隨行就市的去賣(mài)。然而假如現(xiàn)在就賣(mài)一定比等到明年去買(mǎi)要少，這確實(shí)是因?yàn)榘踩?。為了安全我情愿付出如此的代價(jià)。還有確定性等價(jià)，它的期望值是多少？我不確定性的價(jià)值是多少，這兩者的差不確實(shí)是安全的價(jià)值。因此這部分確實(shí)是講要將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全部覆蓋掉。因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可不能帶來(lái)收益的。假如那個(gè)是負(fù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，千萬(wàn)不去沒(méi)事找事的去摸它。否則不但沒(méi)有得到收益而且還要承受風(fēng)險(xiǎn)付出代價(jià)。并不是講一個(gè)人非要有回報(bào)才行，要緊依舊要依照你的風(fēng)險(xiǎn)能力來(lái)選定你的風(fēng)險(xiǎn)值。第三點(diǎn)是使不完美的變得完美。有交易成本、稅收賣(mài)空限制、管制的世界是不完美的。因此你要繞開(kāi)這些解決這些問(wèn)題就行了。Merton指出了交易成本的存在為金融機(jī)構(gòu)提供了巨大的舞臺(tái)。因此為了解決交易成本的問(wèn)題才出現(xiàn)了基金。你想想看，我為了分散風(fēng)險(xiǎn)，我在購(gòu)買(mǎi)股票上應(yīng)該如何做，我東買(mǎi)一點(diǎn)，西買(mǎi)一點(diǎn)，我的一百萬(wàn)元鈔票要買(mǎi)那么多股票，這不是專(zhuān)門(mén)累嗎？因此我就托付基金來(lái)做，只要買(mǎi)基金就能夠了。這確實(shí)是組合投資。你們學(xué)習(xí)過(guò)CAPM，然而你們可能不記得了這是靜態(tài)模型，CAPM告訴你的為了分散風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該組合投資。大伙兒可能就簡(jiǎn)單的理解為我分散了就行了，我不用管它了，東方不亮西方亮。實(shí)際上投資組合要依照情況不斷的調(diào)整組合。在連續(xù)時(shí)刻狀態(tài)下每時(shí)每刻都要調(diào)整才能達(dá)到最優(yōu)。但是我們誰(shuí)能做到這點(diǎn)，今天買(mǎi)一點(diǎn)，改日買(mǎi)一點(diǎn)，算來(lái)算去不可能那么精確。交易成本都導(dǎo)致這些都不可行，那么交給基金就好了。我們明白世界上有多少種風(fēng)險(xiǎn)源，那么世界上只要有這幾種風(fēng)險(xiǎn)就夠了。我們只要購(gòu)買(mǎi)這幾種基金就能夠操縱住這幾種風(fēng)險(xiǎn)。因此基金要緊是復(fù)制風(fēng)險(xiǎn)，提供給大伙兒治理風(fēng)險(xiǎn)。你要去承受這種風(fēng)險(xiǎn)也能夠、你要去轉(zhuǎn)移這種風(fēng)險(xiǎn)也能夠。你要買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出都能夠，如此使得大伙兒治理風(fēng)險(xiǎn)特不方便，這才有效果。但是我們的基金實(shí)際上莊操縱股市，因此在中國(guó)專(zhuān)門(mén)多東西都變味了?，F(xiàn)在才出現(xiàn)向好的方向轉(zhuǎn)變。期貨也是一樣，實(shí)際上是替代現(xiàn)貨。通過(guò)那個(gè)公式你就能夠做專(zhuān)門(mén)多聯(lián)想。實(shí)際上買(mǎi)期貨同買(mǎi)現(xiàn)貨一樣。然而買(mǎi)賣(mài)期貨需要保證金，而現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)是全額交易。由于使用保證金因此交易資金量少，交易成本更低了。期貨除前面講的功能外，更重要的一個(gè)是交易方便。一個(gè)減低成本的運(yùn)用是七天通知存款。你們有沒(méi)有存過(guò)七天通知存款？我曾經(jīng)試驗(yàn)了一次那個(gè)東西。七天通知存款在銀行存到里面去以后，不要告訴你什么時(shí)候提取，利率按照七天通知存款利率給你，一點(diǎn)幾比較高的。你只要在提取前的七天提早通知我。假如你今天通知了，第七天你沒(méi)有來(lái)取，第八天就全部轉(zhuǎn)變成為活期了。哪怕你存了一百年，全部變成活期。假如你第六天來(lái)取，銀行會(huì)拒絕你。非要第七天來(lái)。這確實(shí)是七天通知存款，作為一種制度規(guī)定下來(lái)的，因此特不的沒(méi)有人性。我為了實(shí)，我就將鈔票存在我的一個(gè)現(xiàn)在當(dāng)行長(zhǎng)的同學(xué)那兒。我就要求他現(xiàn)在就存七天通知存款。七天到了以后，全然不要我跑到銀行，你銀行將我的鈔票提出來(lái)再存到里面去，同時(shí)在做一個(gè)七天通知。然后就如此不斷循環(huán)。我們還有一種存法叫做定活兩變。你存進(jìn)入不要告訴多久，只要存款期限達(dá)到最低的存款期限，它的利率就按照那個(gè)利率支付，大概打六折。假如你如此存五年，到期全部按照5年期限的利率打六折，我告訴你，你如此存的金額也沒(méi)有我七天通知存款的多。認(rèn)確實(shí)研究一下我們的專(zhuān)門(mén)多規(guī)定是有問(wèn)題的。我要存五年的還沒(méi)有那個(gè)七天通知存款的高。因此你們千萬(wàn)不要存定活兩變化，也千萬(wàn)不要存活期限存款。存七天通知存款大不了確實(shí)是定活兩變。更有效的是一天通知，成為累計(jì)復(fù)利了。因此銀行一定要體現(xiàn)創(chuàng)新人性化服務(wù)。我就建議一個(gè)銀行對(duì)客戶(hù)做如此的承諾，這是對(duì)大戶(hù)銷(xiāo)售，不能在報(bào)紙上做廣告，不然銀監(jiān)局會(huì)找他?？蛻?hù)經(jīng)理對(duì)大戶(hù)講，你們的鈔票存款進(jìn)來(lái)了，每七天我就按照七天的通知存款給你利息。到期取出來(lái)不就利滾利嗎？因此一年確實(shí)是52次方?，F(xiàn)在你們?cè)阢y行不是有活期存款嗎？你們每天起來(lái)之后的第一件情況確實(shí)是到銀行將鈔票取出來(lái)，再存到里面去。如此一年能多5元鈔票。如此做銀行沒(méi)有方法，因?yàn)榇婵钭栽?，取款自由。因此你要搞垮一家銀行專(zhuān)門(mén)容易，你讓民工每天拿一元鈔票重復(fù)如此的情況。銀行講你搗亂，你能夠宣稱(chēng)這是最大限度的保障你的利益。因?yàn)槲也惶崛〕鰜?lái)算單利，提取出來(lái)算連續(xù)復(fù)利。另外支付系統(tǒng)的創(chuàng)新也是為了減低成本。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的交易成本只相當(dāng)銀行交易成本的百分之一。在美國(guó)Instinet,Open-IPO,Ebay，B-to-B交易等的出現(xiàn)差不多上為了降低交易成本。還有一個(gè)是世界不完美，確實(shí)是解決信息不對(duì)稱(chēng)和代理人問(wèn)題?？v觀歷史，信息不對(duì)稱(chēng)促成了專(zhuān)門(mén)多創(chuàng)新。Haugen和Senbett(1981)發(fā)覺(jué)將期權(quán)嵌入證券中能夠緩解道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如在R&D融資中嵌入期權(quán)。資本結(jié)構(gòu)對(duì)治理結(jié)構(gòu)有決定性作用。治理結(jié)構(gòu)比較完善也取決于道德風(fēng)險(xiǎn)。另外世界不完美還有稅收，稅收導(dǎo)致專(zhuān)門(mén)多的問(wèn)題，我們做金融工程就要實(shí)現(xiàn)收入形式的轉(zhuǎn)換?？偟脑瓌t是高稅負(fù)的投資者投資低稅率的資產(chǎn)，低稅負(fù)的投資者投資高稅率的資產(chǎn)，這為互換制造了專(zhuān)門(mén)好的條件。例如國(guó)債，不管是利息依舊資本利益得都不要交納所得稅，但是關(guān)于企業(yè)債券來(lái)講個(gè)人要交納利息的20%。關(guān)于公司來(lái)講，利息和差額是一起并入成本，最后總利潤(rùn)交納所得稅。還有不同地區(qū)的所得稅不一樣，成都可能是33%，廈門(mén)可能是15%。而有些公司成功的，交納真正的33%所得稅，而虧損公司不交納。導(dǎo)致了同樣一個(gè)證券不是誰(shuí)都能買(mǎi)，稅前收入是一樣的，然而成都的能夠買(mǎi)、廈門(mén)的不能夠買(mǎi)，個(gè)人能夠買(mǎi)，企業(yè)不能買(mǎi)。因此作為銀行我的信息特不充分，我就明白了那些公司持有了不該持有的東西，就能夠促成互換?；Q之間不怕違約。因?yàn)槟阋Ц段乙还P鈔票，我要支付你一筆鈔票。一旦違約，你不給我，我也不給你，我們之間的差距確實(shí)是一點(diǎn)點(diǎn)差額。信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較低。還有要繞開(kāi)管制稅收。例如零息票債券，往常利息要交稅，現(xiàn)在我就發(fā)信零息票債券，沒(méi)有票面利率，我發(fā)行就九十多元鈔票，到期收益一百元。我個(gè)人來(lái)買(mǎi)那個(gè)零息票債券就不用交納這20%了。我們現(xiàn)在上市公司真是苯，一派紅利，就要交納20%的稅收。因?yàn)榕涔善辈唤欢悾t利要納稅，因此在配股之前就要派息。國(guó)外的公司假如有好的投資機(jī)會(huì)就融資，融資一定不分股利。沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)就分紅。而中國(guó)的是我既分鈔票又交鈔票，坑害的是我們。而大股東他們的利益沒(méi)有受到損害，一分紅同股同權(quán)，你分多少他得到多少。一配股的時(shí)候，你們交鈔票我棄權(quán)。因此股票權(quán)分治給中國(guó)帶來(lái)無(wú)窮的問(wèn)題?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)就要求萬(wàn)一你要融資就一定要配股。股票上市它就賺一刀，股票下跌，它就高比例的分紅。我的成本是一元鈔票，你的成本是20元。我一分紅，我就沒(méi)有成本了，而你還有19元。因此配股，明年再分紅，我就賺了一塊鈔票，可你還有18元。這本身是大股東剝削小股東的手段，難道被我們證券會(huì)強(qiáng)令推行。這確實(shí)是照搬國(guó)外的東西。他的思想是你會(huì)造假帳，假如你有利潤(rùn)，你一定能分出來(lái)。我假帳都會(huì)造，要鈔票更容易，一配股就有了。假如沒(méi)有鈔票我讓投資銀行墊，或者是銀行貸。我只要來(lái)配股票誰(shuí)都情愿給我搭橋。跨境交易的限制催生了股票互換。伊斯蘭教禁止利息的教規(guī)促成了回購(gòu)合約的大量使用。借款能夠然而不能支付利息，那么我就回購(gòu)，到時(shí)候在買(mǎi)回來(lái)確實(shí)是兩者的利息?；刭?gòu)表面上不是利息。因此專(zhuān)門(mén)多東西都能夠垮過(guò)去。政府法規(guī)、法院判例、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)則等都會(huì)促成金融創(chuàng)新。最后一個(gè)是不完全的世界，在世界中有N個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，然而證券沒(méi)有這么多，有一些風(fēng)險(xiǎn)我們不能去回避。我們金融工程確實(shí)是使我們那個(gè)世界盡量完全。讓我們能沿時(shí)空自由的配置資源。發(fā)覺(jué)企業(yè)應(yīng)提供多種索取權(quán)（將企業(yè)撕成片）以滿(mǎn)足不同偏好和需要的投資者的需要。有研究發(fā)覺(jué)企業(yè)是多種索取權(quán)，這意味將企業(yè)撕成碎片。不僅要讓他發(fā)行股票，而要讓他發(fā)行各種各樣的東西。金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品是企業(yè)索取權(quán)的組合，實(shí)際上是一個(gè)中介，并不是最終餓供給者。因此這確實(shí)是四個(gè)維度。再總結(jié)一下確實(shí)是：第一，將不流淌的東西流淌起來(lái)；第二，把不安全的東西變的安全；第三，將不完美的東西變的完美；第四，所有不完全的世界讓它變得更加完全。這些東西確實(shí)是金融創(chuàng)新。那么此外金融創(chuàng)新還要技術(shù)進(jìn)步促成。技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了金融創(chuàng)新。信息技術(shù)、通訊和互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)展促成了眾多的金融創(chuàng)新，如證券承銷(xiāo)的新方法（OpenIPO)、組建股票組合的新方法（folioFN）、證券交易的新手段和新市場(chǎng)（如純電子證券交易所），這些是硬的技術(shù)。而另外的是新"智力技術(shù)"，如衍生產(chǎn)品定價(jià)模型，新的風(fēng)險(xiǎn)度量（VaR)和治理系統(tǒng)、新的估值技術(shù)（如實(shí)物期權(quán)）,數(shù)值方法和模擬手段的進(jìn)展等，也促成了眾多新合約的流行。在做的金融工程的確實(shí)是學(xué)習(xí)這些東西。假如沒(méi)有Black,Scholes和Merton等人的貢獻(xiàn)，許多衍生產(chǎn)品可能資金都可不能出現(xiàn)。我們各位確實(shí)是要制造適合中國(guó)國(guó)情的技術(shù)。我們現(xiàn)在的金融創(chuàng)新特不缺乏人才。前幾年的金融畢業(yè)生，不管是西南財(cái)經(jīng)大學(xué)、北大、廈大、人大的，差不多上是培養(yǎng)貨幣銀行學(xué)的人比較多。新金融方面的學(xué)生特很多。國(guó)外在這些研究上有專(zhuān)門(mén)多的金融軟件，然而不能用。因?yàn)椴环现袊?guó)國(guó)情。因此就依靠你們來(lái)改變。不然出大問(wèn)題。比如可轉(zhuǎn)換債，國(guó)外有特不成熟的軟件和模型。然而不能在中國(guó)直接套用。因?yàn)槠渲泻兴奈鍌€(gè)期權(quán)。每一個(gè)都要有自己的行為模式，只有在搞清晰了以后才能帶入數(shù)學(xué)方法，進(jìn)入模擬系統(tǒng)才能定價(jià)。但是國(guó)外的行為方式同國(guó)內(nèi)的不一樣。如此導(dǎo)致結(jié)果就不一樣。因此為了那個(gè)定價(jià)我們花費(fèi)了一年的時(shí)刻，對(duì)相關(guān)的問(wèn)題做了研究，包括利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、上市企業(yè)的行為模式，大股東的決策模式。這些搞清晰了以后才開(kāi)始定價(jià)的。而且確信是沒(méi)有解析解的，只能數(shù)字方法做模擬。因此需要專(zhuān)門(mén)多優(yōu)秀人才，在我們那兒最優(yōu)秀的人差不多上報(bào)金融工程。然而老師有限，每年只能收小部分的人。最后是永恒的金融創(chuàng)新。假如那個(gè)世界是完美（Perfect)的，即沒(méi)有稅收、管制、信息不對(duì)稱(chēng)、交易成本、道德風(fēng)險(xiǎn)；假如市場(chǎng)是完全(Complete)的，即現(xiàn)有的證券能夠覆蓋（Span)所有自然狀態(tài)；那么就無(wú)需金融創(chuàng)新。由于兩個(gè)"假如"均為不可能的，因此金融創(chuàng)新是永恒的主題。而且金融工程離我們特不近。大伙兒有興趣歡迎光臨我的網(wǎng)頁(yè)。我網(wǎng)上有些資料，如何通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)撥離出期權(quán)，如何對(duì)他們進(jìn)行定價(jià)，如何分拆開(kāi)。如何現(xiàn)有的條件下人為的制造和復(fù)制期權(quán)，而并不是要一定等期貨期權(quán)推出來(lái)了以后才能夠做。用最簡(jiǎn)單的東西來(lái)制造。什么是衍生產(chǎn)品？實(shí)際上任何東西差不多上衍生產(chǎn)品而不單純是遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)。債券是利率的衍生產(chǎn)品。只要是一種東西的變量取決于另一種變量確實(shí)是衍生產(chǎn)品。從另外一個(gè)角度來(lái)講，債券是企業(yè)價(jià)值的期權(quán)。股票本身也是企業(yè)價(jià)值的期權(quán)。因此金融工程確實(shí)是通過(guò)現(xiàn)有的東西來(lái)復(fù)制排列組合來(lái)制造新的東西。金融工程就象一個(gè)廚師，只要菜越多，做出來(lái)的東西就越多越容易、越省鈔票。因此大伙兒記住我們不是吸血蟲(chóng)，不是瓜分剩余價(jià)值，而是制造價(jià)值。是使現(xiàn)有的資源在以后的制造的價(jià)值更多，而不是瓜分差不多制造出來(lái)的價(jià)值。使所有的現(xiàn)有資源更有效率。因此我們特不偉大，不但為自身謀取幸福，而且為社會(huì)謀求幸福。我經(jīng)常開(kāi)玩笑講我們金融的學(xué)生學(xué)習(xí)以后不要去掃地而要去套利。通過(guò)價(jià)值的不均衡買(mǎi)賣(mài)賺鈔票，通過(guò)套利使價(jià)格合理了，整個(gè)社會(huì)效率提高了。感謝！金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系鄭振龍陳蓉(《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2005年第2期)ZviBodie和RobertC.Merton在他們合著的《Finance》一書(shū)中開(kāi)篇明義：“金融學(xué)是一門(mén)研究人們?cè)诓淮_定環(huán)境下如何進(jìn)行資源跨期配置的學(xué)科”。這一看來(lái)與經(jīng)濟(jì)學(xué)含義頗為相似的金融學(xué)定義難免讓人不明白：包含了眾多子學(xué)科的金融學(xué)體系能在這一定義下得到涵蓋嗎?金融學(xué)事實(shí)上確實(shí)是以金融領(lǐng)域?yàn)檠芯繉?duì)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)嗎?依舊有著其獨(dú)有的學(xué)科特征?回憶歷史，人們會(huì)對(duì)金融學(xué)科產(chǎn)生種種不明白是并不讓人感到驚奇的。在如此一個(gè)進(jìn)展時(shí)刻專(zhuān)門(mén)短，且涵蓋了諸如公司金融學(xué)、投資學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、金融工程學(xué)、商業(yè)銀行治理學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融等子學(xué)科的學(xué)科體系中，“學(xué)科邏輯混亂”曾經(jīng)是研究者對(duì)其所下的結(jié)論。然而，伴隨著市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的進(jìn)展和金融研究者的不斷努力，金融學(xué)的學(xué)科脈絡(luò)逐漸走向清晰完整，學(xué)科特征日益顯著。因此，我們終于能夠?qū)ι鲜鰩讉€(gè)問(wèn)題做出差不多的回答：第一，現(xiàn)代金融學(xué)分為宏觀金融學(xué)和微觀金融學(xué)兩個(gè)部分，而B(niǎo)odie和Merton所給出的定義顯然是針對(duì)微觀金融提出的，又被稱(chēng)為新古典意義上的金融學(xué)定義。第二，在金融學(xué)體系中，宏觀金融學(xué)能夠在專(zhuān)門(mén)大程度上看做宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要部分，或者能夠理解為現(xiàn)代(開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣演繹。而微觀金融學(xué)則不能做類(lèi)似的理解，因?yàn)樗谶M(jìn)展過(guò)程中差不多逐漸顯現(xiàn)其獨(dú)特的學(xué)科特征。能夠講，今天的微觀金融學(xué)，已然進(jìn)展成為一門(mén)盡管與(微觀)經(jīng)濟(jì)學(xué)聯(lián)系緊密但確實(shí)有所不同的獨(dú)立學(xué)科，其最突出的特征就在于微觀金融學(xué)所特有的“無(wú)套利分析”的研究思想和研究方法，這一思想方法在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中是沒(méi)有的。在本文的后面部分，我們將著重闡述第二個(gè)問(wèn)題，即微觀金融學(xué)研究方法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法的區(qū)不。但在此之前，我們必須首先對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，即現(xiàn)代金融學(xué)的差不多學(xué)科體系進(jìn)行一定的回憶和分析。一、一個(gè)歷史的視角：宏觀金融學(xué)和微觀金融學(xué)眾所周知，在其漫長(zhǎng)的歷史中，西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所經(jīng)歷的是從微觀到宏觀的進(jìn)展歷程，而金融學(xué)則恰恰相反，最早的金融研究是從宏觀層面開(kāi)始的，包括古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家如李嘉圖(1821)等人對(duì)整體市場(chǎng)價(jià)格水平和相應(yīng)的貨幣供求問(wèn)題以及利率決定等問(wèn)題的研究；新古典后期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，如Wicksell(1898)，則通過(guò)利息理論把宏觀金融問(wèn)題與一般經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)危機(jī))等結(jié)合起來(lái)考慮。最后，當(dāng)凱恩斯革命引致的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生時(shí)，宏觀金融學(xué)也相應(yīng)形成，其核心內(nèi)容確實(shí)是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，并隨著人類(lèi)社會(huì)的進(jìn)展從封閉的研究環(huán)境逐漸拓展到開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)際金融問(wèn)題(有人將之稱(chēng)為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué))也逐漸成為其中的重要內(nèi)容。而在微觀金融學(xué)方面，由于市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的不發(fā)達(dá)，盡管在今天來(lái)看，早在1728年(GabrielCramer)和1738年(Bernoulli)就差不多出現(xiàn)了對(duì)不確定環(huán)境下決策準(zhǔn)則的初步考慮，20世紀(jì)早期Marschak(1938)等人也差不多開(kāi)始進(jìn)行均值—方差的決策分析，然而最初的微觀金融仍要緊停留在道·瓊斯式的簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)采集、統(tǒng)計(jì)分析和經(jīng)驗(yàn)法則(RulesofThumb)水平上。直到20世紀(jì)50年代前后，以VonNemnann—Morgenstern(1947)的期望效用公理體系的建立和Markowitz(1952)的資產(chǎn)組合理論為標(biāo)志，微觀層面的金融學(xué)才開(kāi)始真正進(jìn)展起來(lái)。然而，微觀金融的進(jìn)展并非是從一開(kāi)始就具有系統(tǒng)性的。在市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動(dòng)下，微觀金融的研究最初集中在公司金融(CorporateFinance)和投資學(xué)(Investments)上，公司金融要緊涉及公司的資本結(jié)構(gòu)、投融資和股利分配等財(cái)務(wù)決策，其中最聞名的當(dāng)屬闡釋資本結(jié)構(gòu)的M—M定理(1958)；而當(dāng)時(shí)的投資學(xué)則將注意力集中在如何通過(guò)資產(chǎn)和證券的定價(jià)獵取最大收益的問(wèn)題上，其中最引人注目的成就包括Farna(1965)的效率市場(chǎng)假講、以Morkovitz的資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)的Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)三人建立的單期CAPM模型、Ross的APr(1976)模型等。這些理論顯然在尋求一些共同問(wèn)題的答案：金融市場(chǎng)是如何樣運(yùn)行的?在那個(gè)市場(chǎng)中，如何能夠在風(fēng)險(xiǎn)(不確定性)環(huán)境下獲得證券的合理價(jià)格以提高投資者的收益?能夠看到，這些研究差不多上特不樸素而具有專(zhuān)門(mén)高的直覺(jué)性的，但卻為以后微觀金融理論的深人進(jìn)展奠定了基礎(chǔ)性的工作。值得一提的是，與此同時(shí)，在實(shí)務(wù)界，一個(gè)類(lèi)似的工作事實(shí)上也在同時(shí)進(jìn)行，最后形成了今天的技術(shù)分析(TechnicalAnalysis)。金融系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)特征決定了微觀金融研究不可能長(zhǎng)期停留在單期的基礎(chǔ)上，現(xiàn)代金融在經(jīng)濟(jì)中的重要地位也吸引了大量最優(yōu)秀的人才，他們的工作將微觀金融從最初的公司財(cái)務(wù)和投資學(xué)中拓展出來(lái)，進(jìn)入到一個(gè)更為一般、更加符合現(xiàn)實(shí)、也更加復(fù)雜的動(dòng)態(tài)研究框架中。最初，這些工作差不多上零星而漸進(jìn)地進(jìn)行的，現(xiàn)在看來(lái)我們大致能夠?qū)⑵淅斫鉃橐韵聨讉€(gè)主線：1.對(duì)CAPM模型的跨期拓展和一般拓展。20世紀(jì)70年代Merton(1971，1973)等人運(yùn)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃和Ito隨機(jī)分析技術(shù)，將單期拓展到多期，將投資者的消費(fèi)、投資和終生效用納入研究，進(jìn)展出跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)、消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CCAPM)等，并在技術(shù)上首次運(yùn)用了連續(xù)時(shí)刻的研究方法(Merton，1996)。2.無(wú)套利思想和方法的演進(jìn)。M—M定理是最早引入無(wú)套利思想的金融學(xué)理論，Black&Scholes(1973)在期權(quán)定價(jià)模型中對(duì)無(wú)套利思想的運(yùn)用則使得這一金融學(xué)差不多原理大放異彩，Ross在1976年提出的套利定價(jià)理論同樣也是遵循這一思路進(jìn)行的。1976年，Cox和Ross開(kāi)創(chuàng)了與無(wú)套利具有內(nèi)在一致性的風(fēng)險(xiǎn)中性(RiskNeutral)定價(jià)方法，將無(wú)套利思想推向深入。之后，HarrisonD.和Kreps(1979)、HarrisonD.和Pliska(1981)進(jìn)一步證明了一個(gè)無(wú)套利的均衡體系能夠由等價(jià)鞅測(cè)度來(lái)獲得，從而使得無(wú)套利的金融直覺(jué)在嚴(yán)格的金融研究中得到驗(yàn)證。3.對(duì)金融市場(chǎng)一般均衡的研究和驗(yàn)證。這一工作最早能夠追溯到20世紀(jì)50年代AITOW(1953)和Debreu(1959)對(duì)一般均衡模型在不確定性方面的拓展，以及或有權(quán)益證券和阿羅證券的概念。20世紀(jì)加年代，Duffie&Huang(1985)將此工作向前推進(jìn)了一大步，他們證明了動(dòng)態(tài)一般均衡的必定存在，并提出了現(xiàn)實(shí)的解決方案?？v觀微觀金融研究的進(jìn)展歷史，我們確實(shí)能夠看到一個(gè)針對(duì)不確定環(huán)境的研究體系，其中的關(guān)鍵就在于如何為資產(chǎn)定價(jià)，而在其進(jìn)展過(guò)程中，微觀金融實(shí)現(xiàn)了從單期到跨期、從個(gè)體決策到市場(chǎng)動(dòng)態(tài)一般均衡的拓展，形成了獨(dú)特的無(wú)套利分析方法，從而得以初步建立起一個(gè)獨(dú)立的學(xué)科體系。這一學(xué)科的兩個(gè)差不多要素是：時(shí)刻(跨期)和風(fēng)險(xiǎn)(不確定性)，其目標(biāo)則是通過(guò)確定合理的資產(chǎn)價(jià)格，獲得資源的最優(yōu)配置和市場(chǎng)均衡。因此，Bodie和Merton所講的“金融學(xué)是一門(mén)研究人們?cè)诓淮_定環(huán)境下如何進(jìn)行資源跨期配置的學(xué)科”的確是對(duì)微觀金融學(xué)的一個(gè)準(zhǔn)確描述。另外，在微觀金融學(xué)的進(jìn)展中必須提到的是近年來(lái)興起的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomics)，它能夠理解為金融學(xué)家對(duì)整個(gè)微觀金融學(xué)科體系統(tǒng)一理論基礎(chǔ)進(jìn)行歸納和總結(jié)的一種嘗試和努力，能夠講正是這一門(mén)子學(xué)科的進(jìn)展，使得微觀金融學(xué)初具系統(tǒng)性和完整性。從總體研究框架來(lái)看，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是從個(gè)體效用最大化動(dòng)身，試圖通過(guò)對(duì)個(gè)人和企業(yè)的最優(yōu)化投資、融資行為以及資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行方式的分析，去考察跨期資源配置的一般制度安排方法和相應(yīng)的效率問(wèn)題。這一研究體系顯然和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)相當(dāng)近似，也正因?yàn)槿绱?，引發(fā)了對(duì)微觀金融學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)差異的考慮，這一點(diǎn)我們將在下一部分中進(jìn)行闡述。二、供求分析和無(wú)套利分析：金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)分野如前所述，微觀金融學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的差不多分析框架在一定程度上是相當(dāng)近似的：建立效用最大化的目標(biāo)，在此目標(biāo)下追求定價(jià)的合理性，以形成一個(gè)合理的均衡價(jià)格體系。另外，也有眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想和經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法在微觀金融學(xué)中得到廣泛應(yīng)用，其中最典型的當(dāng)屬信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其在上個(gè)世紀(jì)80和90年代，信息不對(duì)稱(chēng)、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)在金融學(xué)中使用的頻率可能可不能少于它們?cè)诮?jīng)濟(jì)學(xué)研究中出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。因此，能夠講現(xiàn)代微觀金融學(xué)在專(zhuān)門(mén)大程度上受到了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的阻礙，帶有濃厚的新古典特征，這也正是Bodie和Merton的上述定義被稱(chēng)為新古典金融學(xué)(NeoclassicalFinance)的緣故。然而，是否能據(jù)此認(rèn)為(微觀)金融學(xué)實(shí)質(zhì)上確實(shí)是經(jīng)濟(jì)學(xué)，只是一門(mén)具有不同研究對(duì)象(金融領(lǐng)域)的經(jīng)濟(jì)學(xué)呢?這一觀點(diǎn)并不正確。事實(shí)上，金融學(xué)研究對(duì)象的不同特點(diǎn)最終導(dǎo)致了其研究思想和研究方法與經(jīng)濟(jì)學(xué)存在較大的不同，因此，盡管金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)都能夠在效用最大化和均衡價(jià)格體系的整體框架下得到闡釋?zhuān)鼈兊难芯糠椒▍s是相異的，其最突出的不同之處就在于供求分析和無(wú)套利分析的區(qū)不。(一)供求均衡分析和無(wú)套利分析：經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的要緊差異1.供給和需求分析：經(jīng)濟(jì)學(xué)的全然分析方法。供給和需求及其相應(yīng)的均衡概念一直差不多上經(jīng)濟(jì)學(xué)的要緊分析工具，不管是什么市場(chǎng)，不管信息結(jié)構(gòu)有多么復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)學(xué)中幾乎所有的模型差不多上在供求分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的：從需求方來(lái)講，需求曲線是在消費(fèi)者效用最大化目標(biāo)和收入約束條件下形成的，其位置實(shí)際上是由外部力量如消費(fèi)者偏好來(lái)決定的；而供給曲線則是以供給方利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，在一定的技術(shù)約束和市場(chǎng)約束(市場(chǎng)需求曲線)條件下形成的，兩條曲線的交點(diǎn)即為均衡產(chǎn)量(消費(fèi)量)，相應(yīng)形成了最優(yōu)的均衡價(jià)格參數(shù)。顯然，經(jīng)濟(jì)學(xué)供求均衡分析方法的結(jié)果確實(shí)是推導(dǎo)出了一個(gè)數(shù)量—價(jià)格機(jī)制，價(jià)格必須在均衡點(diǎn)上，否則市場(chǎng)供求力量就會(huì)發(fā)生作用，所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型最終幾乎差不多上以獲得使供需匹配和市場(chǎng)出清的價(jià)格結(jié)束。即使是在復(fù)雜的博弈論模型中，例如雙頭壟斷模型，都能夠被認(rèn)為是對(duì)供求分析方法的拓展。同樣地，我們也能夠在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中找到這一分析方法的運(yùn)用：從賜曲線、LM曲線、總供求曲線乃至貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中的利率決定理論等，無(wú)一不隱現(xiàn)著供求分析的影子。正是因?yàn)槿绱?，才有了那個(gè)薩繆爾森的聞名的經(jīng)濟(jì)學(xué)笑話(huà)——只要學(xué)會(huì)了“供給”和“需求”兩個(gè)詞，一只鸚鵡就能成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2.均衡分析和無(wú)套利分析：金融學(xué)的要緊研究方法。進(jìn)一步來(lái)看，供求分析在經(jīng)濟(jì)學(xué)中具有如此重要的地位，顯然是與其研究對(duì)象的差不多特點(diǎn)息息相關(guān)的。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的一般供求曲線是在其他價(jià)格都保持不變的傳統(tǒng)假設(shè)下進(jìn)行的，商品之間由于不具備完全的替代性而使得價(jià)格彈性處于正常的范圍內(nèi)，這使得供求曲線在大多情況下都存在均衡交點(diǎn)，供求分析得以順利進(jìn)行。而在金融市場(chǎng)中，金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)機(jī)制的專(zhuān)門(mén)性使得這一切都發(fā)生了改變，從而使得金融學(xué)的研究方法具有了和經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求分析法不同的特點(diǎn)。我們明白，在眾多的金融學(xué)理論模型中，要緊包括兩種分析方法：其一是均衡分析方法，如典型的CCAPM模型、ICAPM模型等；其二則是無(wú)套利分析方法，其經(jīng)典運(yùn)用包括APT理論和期權(quán)定價(jià)理論等。(1)金融學(xué)均衡分析法。從金融均衡分析法來(lái)看，乍看之下它與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供求均衡分析相當(dāng)類(lèi)似：首先，均衡分析法的整體研究思路是從市場(chǎng)投資主體的效用最大化動(dòng)身，在一定約束條件(收人預(yù)算約束)下獲得均衡狀態(tài)的資產(chǎn)價(jià)格，在那個(gè)地點(diǎn)價(jià)格是最終的輸出變量(Outputs)，這和經(jīng)濟(jì)學(xué)中消費(fèi)者理論的演繹過(guò)程相當(dāng)類(lèi)似。其次，它們都屬于均衡分析方法，更進(jìn)一步講它們都屬于絕對(duì)定價(jià)法：它們的核心都在于理解和度量那些導(dǎo)致金融資產(chǎn)(商品)價(jià)格變化的各種經(jīng)濟(jì)因素，用以解釋資產(chǎn)價(jià)格的形成和變化過(guò)程。第三，金融學(xué)均衡分析和經(jīng)濟(jì)學(xué)供求分析的理論演繹過(guò)程都比較側(cè)重于問(wèn)題的純理性描述，往往形成一個(gè)理想狀態(tài)下的均衡價(jià)格，其缺陷在于常常和市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)而難以實(shí)際運(yùn)用，但在描述資產(chǎn)價(jià)格形成和變化的整體阻礙因素方面卻往往具有更大的一般性，因此都被較多地看做一個(gè)分析資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的理論框架。然而，在這兩者之間，一個(gè)常常被人們忽視的重要區(qū)不卻是：在金融學(xué)均衡分析方法中，金融產(chǎn)品的價(jià)格決定并不需要進(jìn)行供求雙方的共同分析，在那個(gè)地點(diǎn)金融產(chǎn)品的供給方大概消逝了，而只要對(duì)需求方進(jìn)行研究就足以推出均衡狀態(tài)和均衡價(jià)格。金融學(xué)分析方法的這一特點(diǎn)是由其研究對(duì)象的全然特點(diǎn)決定的。金融市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)的一個(gè)重要區(qū)不就在于它沒(méi)有明確的供給方和需求方之分，金融產(chǎn)品的供給者并不僅限于工商企業(yè)，在那個(gè)地點(diǎn)，除了金融產(chǎn)品的最初供應(yīng)者，金融市場(chǎng)上的任何一個(gè)市場(chǎng)主體都隨時(shí)可能在供給方和需求方之間切換，加上金融市場(chǎng)中的賣(mài)空機(jī)制、套利活動(dòng)和金融產(chǎn)品的可復(fù)制特性，金融市場(chǎng)上的供給在專(zhuān)門(mén)多時(shí)候都能夠認(rèn)為是無(wú)限的，也確實(shí)是講，金融市場(chǎng)上的供給曲線在專(zhuān)門(mén)多時(shí)候差不多上水平的。在如此的情況下，顯然供給分析是無(wú)法也沒(méi)有必要進(jìn)行的，金融研究者的目光不得不轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)的需求方。在需求分析中，效用最大化和預(yù)算約束是顯然成立的研究條件，然而情況同樣發(fā)生了重要的變化：在金融市場(chǎng)中，投資者所追求的是金融產(chǎn)品所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)收益特征而非金融產(chǎn)品本身，因而在金融市場(chǎng)中充滿(mǎn)著專(zhuān)門(mén)多可相互替代的金融產(chǎn)品，例如在股票市場(chǎng)中，具有相同β的股票就能夠被認(rèn)為是近似具有完全替代性的。如此，在金融產(chǎn)品具有高度可替代性的背景下，金融市場(chǎng)上的需求曲線是完全有彈性的，最終的需求曲線也是水平的。因此，在供求曲線均為水平的金融領(lǐng)域中，經(jīng)