歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)原油價格邏輯有何修正

撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。70801201101009014001/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/2905/0605/1305/2005/2706/0306/1006/1706/2407/0107/0807/1507/2207/2908/0508/1208/1908/2609/0209/0909/1609/2309/3010/07Brent原油期貨價格走勢（美元/桶）原油價格走勢回顧俄羅斯軍事行動130 →

地緣避險交易→

油價脈沖上行美歐對俄羅斯制裁→

供應(yīng)短缺風(fēng)險溢價→

油價第二波震蕩上行俄羅斯供應(yīng)維持

→

風(fēng)險溢價回落美歐衰退跡象初顯

→

金融壓力增大原油去庫轉(zhuǎn)為累庫

→

商品屬性走弱第一階段大幅上行第二階段高位震蕩第三階段持續(xù)回落歐佩克支撐VS宏觀壓力撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。政治、金融、商品屬性對油價共振影響三重屬性驅(qū)動的原油邏輯框架地緣屬性金融屬性商品屬性原油價格邊際驅(qū)動商品↓金融↑金融↓商品↑2020H1疫情爆發(fā)美股大跌原油累庫共振下行2020H2政策托市央行寬松累庫放緩跌幅修復(fù)2021疫后復(fù)蘇美股新高原油去庫共振上行商品↑金融↓地緣↑↑金融↓↓商品↓地緣↑2022H2衰退復(fù)蘇過熱滯脹衰退?資料來源：

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。2022H1地緣支撐向上金融壓力向下供需邊際走弱原油價格與庫存估值參考29002800270026002500數(shù)據(jù)來源：IEA

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。300031003200330020406080100120OECD

商業(yè)油品庫存

(縱軸，百萬桶)vs

Brent油價(橫縱，美元/桶)2011.01-2014.062014.07-2016.012016.01-2019.122020.01-

2020.062020.07-2021.122022.01-2022.10-2024681012140204060801001201402019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10WTI原油價格基準(zhǔn)預(yù)期與風(fēng)險路徑（美元/桶）基準(zhǔn)供需估值

極端上行風(fēng)險

高上行風(fēng)險

高下行風(fēng)險

極端下行風(fēng)險美國CPI同比(右軸)原油價格基準(zhǔn)預(yù)期及風(fēng)險情形極端上行風(fēng)險：地緣沖突升級、供應(yīng)大幅中斷高上行風(fēng)險：俄羅斯產(chǎn)量低于預(yù)期、歐佩克持續(xù)減產(chǎn)基準(zhǔn)情形：經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩、油品庫存緩慢積累高下行風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、伊核協(xié)議達(dá)成極端下行風(fēng)險：全球金融危機(jī)、歐盟取消制裁目前階段數(shù)據(jù)來源：EIA

美國勞工部

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。歐佩克減產(chǎn)協(xié)議具體內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：

OPEC

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。2022年10月5日，第33屆OPEC和非OPEC（OPEC+）部長級會議召開，是2020年3月疫情后OPEC+第一次線下會議。會議做出以下決定：重申2022年4月12日第10屆OPEC+會議和后續(xù)會議的決定。將OPEC+合作框架有效期延長至2023年12月31日。2022年11月和12月OPEC+產(chǎn)量配額相比2022年8月下調(diào)200萬桶/日。重新確認(rèn)第19次OPEC+會議對于產(chǎn)量基準(zhǔn)的調(diào)整。將聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會會議(JMMC)由月度例會調(diào)整為雙月例會。每半年召開OPEC+部長級會議（ONOMM）。JMMC有權(quán)按需隨時召開特別會議。將減產(chǎn)補(bǔ)償期限延長至2023年3月31日。重申全面遵守協(xié)議的重要性。第34屆OPEC+會議將于12月4日召開。實(shí)際減產(chǎn)幅度低于配額降幅數(shù)據(jù)來源：OPEC

IEA

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。因前期歐佩克產(chǎn)量持續(xù)未達(dá)配額，因此需要減產(chǎn)幅度遠(yuǎn)小于配額調(diào)整幅度。以最新9月產(chǎn)量和11月配額比較，實(shí)際減產(chǎn)幅度約為100萬桶/日。出口減量可能低于產(chǎn)量降幅根據(jù)10月5日歐佩克會議決議，沙特11和12月產(chǎn)量相比8月需要減少42萬桶/日。實(shí)際出口降幅可能小于產(chǎn)量降幅。一方面，沙特減產(chǎn)部分來自國內(nèi)需求下降。2021年沙特11-12月國內(nèi)成品油需求量相比8月減少約30萬桶/日。另一方面，沙特可以繼續(xù)增加俄羅斯燃料油進(jìn)口，替代國內(nèi)需求從而增加出口。2022年6-8月沙特原油產(chǎn)量增加36萬桶/日，出口增加90萬桶/日，部分來自俄羅斯石油置換效應(yīng)。5006007008009001000110012002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09沙特原油供應(yīng)（萬桶/日）出口產(chǎn)量1501701902102302502702901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月沙特成品油需求（萬桶/日）2022 2021 2020 20192018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。供應(yīng)支撐對沖需求壓力，油價或呈非穩(wěn)態(tài)震蕩金融↓↓↓商品↑地緣↑↑↑商品↓地緣↑↑金融↓金融↓↓Q1Q2Q3Q4供地緣金融需相對確定壓力增大具有較大不確定性非穩(wěn)態(tài)寬幅震蕩持續(xù)關(guān)注風(fēng)險情形資料來源：

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。細(xì)化修正后的三重屬性框架動態(tài)均衡撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。1.1

歐佩克產(chǎn)量政策對油價周期具有顯著影響歐佩克產(chǎn)量周期與油價周期高度關(guān)聯(lián)。鑒于目前歐佩克可能隨時召開產(chǎn)量會議的政策，以及明年尚未明朗的產(chǎn)量配額。導(dǎo)致對未來油價預(yù)計的不確定性增加，后期仍需保持對歐佩克產(chǎn)量配額及實(shí)際供應(yīng)的密切關(guān)注。-8000-600020000-2000-400040002014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05沙特歐佩克原油產(chǎn)量同比變化（千桶/日）伊拉克 伊朗 利比亞 其他總量2014-16歐佩克增產(chǎn)油價大跌數(shù)據(jù)來源：OPEC

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。2016年12月歐佩克和俄羅斯為代表的非歐佩克國家達(dá)成OPEC+產(chǎn)量合作框架，開啟了長達(dá)六年的聯(lián)合減產(chǎn)推升油價1.2

伊核協(xié)議達(dá)成是對歐佩克減產(chǎn)最有效的對沖方式2018年4月，特朗普宣布單方面退出伊核協(xié)議。2021年4月，拜登重啟伊核協(xié)議談判。2022年3月，談判因外部因素休會。8月3日歐佩克會議未如拜登預(yù)期大幅增產(chǎn)后，次日美國重啟伊核談判。8月雙方互相提交答復(fù)意見，一度取得較大進(jìn)展。9月再度擱置。以伊朗目前約150萬桶/日的增產(chǎn)空間，以及1-1.5億桶海上和陸上庫存水平，一旦伊核協(xié)議達(dá)成，伊朗供應(yīng)增量足以覆蓋歐佩克減量。撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：

Bloomberg

中信期貨研究所0100020003000400050006000700019651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021伊朗原油產(chǎn)量（千桶/日）1978-79年伊朗伊斯蘭革命；推翻美國支持的巴列維王朝2015年7月六國達(dá)成伊核協(xié)議，撤銷對伊朗制裁2012年歐盟通過制裁禁止成員國從伊朗進(jìn)口石油2018年5月特朗普退出伊核協(xié)議，恢復(fù)伊朗制裁2021年4月伊核協(xié)議談判重啟1973年埃及進(jìn)攻以色列，中東對美歐石油禁運(yùn)，引發(fā)第一次石油危機(jī)1991年薩達(dá)姆入侵科威特，美國轉(zhuǎn)而制裁伊拉克1980-88年美國支持伊拉克薩達(dá)姆向伊朗宣戰(zhàn)1980-2020年間美國對伊朗持續(xù)推出多輪制裁重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；驹瓌t禁止成員國直接或間接購買俄羅斯原油和成品油，或?yàn)檫\(yùn)輸俄羅斯原油的油輪提供保險服務(wù)。（美國正在努力推動歐盟放棄原定制裁，轉(zhuǎn)而實(shí)施價格上限方案，即允許低于目標(biāo)價格的石油進(jìn)口實(shí)施時間原油海運(yùn)進(jìn)口現(xiàn)貨采購在2022年12月5日前，對于俄羅斯原油的一次性交易暫時豁免制裁。成員國需要在交易完成后十天之后向歐盟報備。長期合約在2022年12月5日前，對于2022年6月4日之前簽訂的原油長期采購合約、以及為執(zhí)行合約簽訂的附屬合約暫時豁免制裁。成員國需要在6月24號前向歐盟報備。成品進(jìn)口現(xiàn)貨采購在2023年2月5日前，對于俄羅斯成品油的一次性交易暫時豁免制裁。成員國需要在交易完成后十天之后向歐盟報備。長期合約在2023年2月5日前，對于2022年6月4日之前簽訂成品油的長期采購合約、以及為執(zhí)行合約簽訂的附屬合約暫時豁免制裁。成員國需要在6月24號前向歐盟報備。管道進(jìn)口目前暫時不列入制裁范圍內(nèi)，暫時沒有實(shí)施期限。成員國需要在6月8日前及之后每3個月向歐盟報告管道原油進(jìn)口量，或者特殊情況下暫時豁免的海運(yùn)進(jìn)口量。加工出口 在2023年2月5日前，通過管道進(jìn)口俄羅斯原油加工后的成品油出口暫時不做限制。其他服務(wù)在2022年12月5日前，對為第三方國家海運(yùn)進(jìn)口俄羅斯原油直接或間接提供金融、技術(shù)、經(jīng)紀(jì)服務(wù)暫時豁免制裁。撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。）2.1

歐盟對俄羅斯石油制裁條款2.2

歐盟制裁對俄羅斯出口實(shí)際影響有限撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：船運(yùn)數(shù)據(jù)

中信期貨研究所10090807060504030201002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08西北歐 地中海 黑海 亞洲 其他0501001502002503003504002021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/088月俄羅斯原油產(chǎn)量1059萬桶/日，較年初相差約44萬桶/日。主要港口的原油/成品油海運(yùn)出口約331/230萬桶/日，同比+27

/-11。8月俄羅斯歐洲港口烏拉爾原油海運(yùn)出口約204萬桶/日；環(huán)比+3，同比+47。對歐洲出口占比由1月約83，5月最低降至38，8月再度上行至45。俄羅斯原油海運(yùn)出口（萬桶/日） 烏拉爾原油海運(yùn)出口目的地（

）歐洲港口 亞洲港口 北極港口重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。3.1

拜登政府壓制油價意愿強(qiáng)烈，但缺乏有效措施撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。1）美國加大戰(zhàn)略庫存投放?？赡芏唐谝种苾r格漲幅；但由于美國戰(zhàn)略庫存已處較低水平，難以長時間持續(xù)大規(guī)模投放，中長期影響相對有限。以歐佩克實(shí)際減產(chǎn)85萬桶/日評估，每月需要投放約2500萬桶庫存才能對沖減量。如要覆蓋11月和12月減量，則需額外投放5000萬桶。目前美國已宣布追加1000萬桶，拜登表示未來可能繼續(xù)投放。2）美國加快推動伊核協(xié)議達(dá)成。以伊朗目前約150萬桶/日的增產(chǎn)空間，和1-1.5億桶海上和陸上庫存水平，一旦伊核協(xié)議達(dá)成，伊朗供應(yīng)增量足以覆蓋歐佩克減量。短期和中期效果均較為顯著，但以目前進(jìn)展來看難度較大。3）美國推動對俄羅斯石油的出口價格上限。10月5日歐佩克宣布減產(chǎn)當(dāng)日，歐盟批準(zhǔn)了新一輪對俄制裁方案，包括對俄羅斯石油實(shí)施價格上限的初步方案等。俄羅斯對此表示將不會對參與該方案的國家出口石油，若強(qiáng)行實(shí)施反而可能導(dǎo)致出口減少。4）推動NOPEC法案通過。法案將允許美國司法部長起訴歐佩克或其成員國壟斷行為，旨在削弱歐佩克影響力，不影響短期供需。5）限制油品出口?？赡芙档兔绹裼蛢r格漲幅，但會加劇歐洲價格壓力。6）推動美國頁巖油企增加產(chǎn)量。

7）出臺限制成品油消費(fèi)政策。

6）推動委內(nèi)瑞拉增加出口。以上措施若落實(shí)均有平抑油價效果，但都面臨較大阻力導(dǎo)致進(jìn)展緩慢。3.2

美國原油產(chǎn)量增幅緩慢，戰(zhàn)略庫存余量不足1500000160000017000001800000190000020000002100000220000030000040000050000060000070000080000090000010000002014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/05商業(yè)+戰(zhàn)略總庫存(右軸)戰(zhàn)略儲備原油商業(yè)原油成品油91011121314152019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10多數(shù)頁巖油企業(yè)高管表示投資者要求約束資本開支是導(dǎo)致增產(chǎn)緩慢的主要原因。截至9月30日，美國戰(zhàn)略儲備原油庫存4.26億桶，是1982年以來最低水平。美國原油產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整（百萬桶/日） 美國油品庫存（千桶）2020/1月預(yù)測2022/1月預(yù)測2021/1月預(yù)測2022/10月預(yù)測撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。全球原油供應(yīng)的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632數(shù)據(jù)來源：EIA

中信期貨研究所橫軸為當(dāng)月供需平衡表對不同年份供應(yīng)增幅預(yù)期的歷史調(diào)整8008509009501000105011001150120012502021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/111月預(yù)計

5月預(yù)計2月預(yù)計6月預(yù)計3月預(yù)計7月預(yù)計4月預(yù)計10月預(yù)計8900重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。910093009500970099001010010300105002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11預(yù)計2021/22/23年全球原油供應(yīng)同比+177/+423/+83至9567/9990/10073萬桶/日。預(yù)計2022年歐佩克/美國/俄羅斯供應(yīng)同比增加231/50/9萬桶/日。重點(diǎn)關(guān)注：沙特和伊朗、俄羅斯和歐盟、拜登和特朗普…全球原油供應(yīng)預(yù)期（萬桶/日） 俄羅斯原油產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整（萬桶/日）2022/1月預(yù)測2022/9月預(yù)測2022/5月預(yù)測2022/10月預(yù)測撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦

CFA從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)下調(diào)IMF最新預(yù)計2022/23年全球經(jīng)濟(jì)同比增加3.2

/2.7，較1月預(yù)期下調(diào)1.2

/1.1。美國1/2季度GDP環(huán)比增長-1.6

/-0.6。7/8/9月綜合PMI均降至榮枯線50以下。三季度美國和歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)均降至本世紀(jì)以來最低水平。01234567202120222023IMF

全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期2022年1月預(yù)計 2022年4月預(yù)計2022年10月預(yù)計-30-25-20-15-10-500204060801001202000/012001/042002/072003/102005/012006/042007/072008/102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/102020/012021/042022/07美歐消費(fèi)者信心指數(shù)密歇根大學(xué)美國消費(fèi)者信心指數(shù)歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源：IMF

IHS

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。美歐通脹高位貨幣緊縮-2024684550556065702020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/08美國CPI同比變化(右軸，

)-5-3-11357945505560657075802020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/089月美國CPI同比上漲+8.2，自6月9.1的40年高位略有回落。9月美聯(lián)儲連續(xù)第三次加息75個基點(diǎn)至3到3.25區(qū)間。今年五次累計加息300個基點(diǎn)，升至2008年來最高值。8月歐元區(qū)CPI同比+9.1，創(chuàng)歷史新高。9月歐央行加息75基點(diǎn)，是20年最大幅度加息。經(jīng)濟(jì)放緩?fù)瑫r進(jìn)行貨幣緊縮，對油品實(shí)物和投機(jī)需求均形成較大抑制。美國經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平美國制造業(yè)PMI 10 85 歐元區(qū)制造業(yè)PMI歐元區(qū)CPI同比變化(右軸，

)數(shù)據(jù)來源：IHS

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。原油期貨持倉大幅下降原油期貨持倉持續(xù)降至八年低位，基金凈多持倉亦降至2020年4月以來最低水平?？偝謧}持續(xù)回落部分反映了美歐加息導(dǎo)致的資金條件收緊，以及衰退風(fēng)險來臨前金融資金的去杠桿降風(fēng)險行為。2000000250000035000003000000400000045000005000000600000055000000204060801001201402012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/02WTI+Brent原油期貨總持倉（手）期價(美元/桶) 總持倉（右軸）05000010000015000020000025000030000090000080000070000060000050000040000030000020000010000002019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08WTI+Brent

管理基金持倉（手）多單 空單(右)資料來源:CFTC

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。海外需求承壓，煉廠利潤回落全球經(jīng)濟(jì)增長放緩抑制柴油工業(yè)需求，高油價抑制汽油消費(fèi)需求。2/3季度美國汽油表觀需求同比下降-3.7

/-8.4；柴油需求同比-4.4/-6.9。三季度美歐道路出行意愿低迷，交通油品需求承壓，煉廠利潤大幅下行。4540353025201510502021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10海外煉廠綜合加工利潤（美元/桶）美灣WTI 西北歐Brent 新加坡Dubai20304050607080901001102020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/08美歐道路交通指數(shù)美洲 歐洲數(shù)據(jù)來源：EIA

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。中國疫情頻發(fā)，煉廠開工低位2022年8月中國原油加工量5366萬噸，同比-8。1-8月累計加工量同比-6.7。2022年8月中國原油進(jìn)口4035萬噸，同比-9。1-8月累計進(jìn)口量同比-4.7。45004700570055005300510049005900630061003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022中國原油煉廠加工量（萬噸）2021 2020 201920185070901101301502021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10中國道路交通指數(shù)全國 北京上海深圳數(shù)據(jù)來源：EIA

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。中美需求下調(diào)，歐洲預(yù)期上調(diào)100806040200-20123456789月

月

月

月

月

月

月

月

月預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)計

計

計

計

計

計

計

計

計10月預(yù)計中國油品需求預(yù)期調(diào)整（萬桶/日）2021同比 2022同比 2023同比050100150200123456789月

月

月

月

月

月

月

月

月預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)計

計

計

計

計

計

計

計

計10月預(yù)計美國油品需求預(yù)期調(diào)整（萬桶/日）2021同比 2022同比 2023同比806040200-20123456789月

月

月

月

月

月

月

月

月預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)

預(yù)計

計

計

計

計

計

計

計

計10月預(yù)計歐盟油品需求預(yù)期調(diào)整（萬桶/日）2021同比 2022同比 2023同比-600-400-20002004006002019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12地區(qū)油品需求同比變化（萬桶/日）美國中國歐洲數(shù)據(jù)來源：EIA

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159投資咨詢號：Z001363重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。全球油品需求的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)橫軸為當(dāng)月供需平衡表對不同年份供應(yīng)增幅預(yù)期的歷史調(diào)整8900910093009500970099001010010300105002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112022/1月預(yù)測2022/5月預(yù)測2022/3月預(yù)測2022/9月預(yù)測0100200300400500600700800202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209預(yù)計2021/22/23年全球油品需求同比+566/+215/+148至9742/9956/10104萬桶/日。預(yù)計2022年中國/美國/歐洲/俄羅斯需求同比分別增加-3/+47/+44/-15/+35萬桶/日。重點(diǎn)關(guān)注：宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、期貨持倉、交通出行…全球油品需求預(yù)期（萬桶/日） 全球油品需求預(yù)期調(diào)整（萬桶/日）2021同比變化 2022同比變化 2023同比變化數(shù)據(jù)來源：EIA

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。-2024681012140204060801001201402019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10WTI原油價格基準(zhǔn)預(yù)期與風(fēng)險路徑（美元/桶）基準(zhǔn)供需估值

極端上行風(fēng)險

高上行風(fēng)險

高下行風(fēng)險

極端下行風(fēng)險美國CPI同比(右軸)總結(jié)：原油價格基準(zhǔn)預(yù)期及風(fēng)險情形極端上行風(fēng)險：地緣沖突升級、供應(yīng)大幅中斷高上行風(fēng)險：俄羅斯產(chǎn)量低于預(yù)期、歐佩克持續(xù)減產(chǎn)基準(zhǔn)情形：經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩、油品庫存緩慢積累高下行風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、伊核協(xié)議達(dá)成極端下行風(fēng)險：全球金融危機(jī)、歐盟取消制裁地緣金融相對確定壓力增大具有較大不確定性非穩(wěn)態(tài)寬幅震蕩持續(xù)關(guān)注風(fēng)險情形供 需數(shù)據(jù)來源：EIA

美國勞工部

中信期貨研究所撰寫人：中信期貨研究所

桂晨曦CFA

從業(yè)資格號：F3023159

投資咨詢號：Z0013632重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?！驹腿赵u】【商品屬性】【供需平衡表】IMF下調(diào)全球增長預(yù)期，油價繼續(xù)回吐漲幅1012減產(chǎn)尚未影響沙特出口計劃，油價漲勢暫緩1011美聯(lián)儲如期加息，美元上行美油下行

0922關(guān)于歐佩克調(diào)整產(chǎn)量配額的幾點(diǎn)解讀