上市公司投資價值分析與股票選擇

7/7上市公司投資價值分析與股票選擇上市公司投資價值分析與股票選擇

天神娛樂（002354）投資價值分析

1公司基本情況分析

1.1公司概況

基礎(chǔ)信息證券信息

發(fā)行日期

2010-01-27上市日期2010-02-09上市交易所中小企業(yè)板證券類型流通A股流通股本8,640.57萬股總股本

22,292.87萬股

主承銷商

民生證券有限責任公司

發(fā)行價

12.33元

上市首日開盤價

17.53元上市首日漲跌幅45.58%上市首日換手率82.59%特別處理和退市

無發(fā)行市盈率56.05倍最新市盈率

70.90倍

大連天神娛樂股份有限公司主要從

事網(wǎng)頁網(wǎng)游和移動網(wǎng)游這兩類網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)與發(fā)行。是一支富有創(chuàng)造力的研發(fā)團隊，一貫秉承市場為導向和可持續(xù)發(fā)展的原則進行產(chǎn)品規(guī)劃。產(chǎn)品定位精準，是中國最具實力的網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)商之一。自成立以來，在自主研發(fā)方面，天神互動出品了《傲劍》、《飛升》、《蒼穹變》、《夢幻Q仙》、《傲劍2》、《全民破壞神》和《蒼穹變手游》等多款熱門產(chǎn)品，深受玩家好評。在發(fā)行方面，

公司簡稱天神娛樂股票代碼002354

公司全稱大連天神娛樂股份有限公司公司英文DalianZeusEntertainment曾用名科冕木業(yè)、天神娛樂

成立日期2007-06-05

所屬行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

所屬概念網(wǎng)絡(luò)游戲、重組概念所屬地域遼寧法定代表朱曄

獨立董事吳韜、曹玉璋、徐勇咨詢服務(wù)友邦律師事務(wù)所會計師事北京興華會計師事務(wù)所證券事務(wù)

桂瑾

憑借多年來在自研網(wǎng)頁游戲的發(fā)行和運作方面積累的豐富經(jīng)驗，深刻理解各運營平臺的特點，準確把握玩家的消費習慣，與騰訊、百度、趣游、360游戲、37wan等網(wǎng)絡(luò)游戲運營平臺保持緊密合作關(guān)系，并在臺灣、越南、印尼、馬來西亞等海外地區(qū)發(fā)行游戲。

1.2經(jīng)營分析

2015年6月公司業(yè)務(wù)構(gòu)成

業(yè)務(wù)名稱營業(yè)收入

(萬元)

收入比例

營業(yè)成本

(萬元)

成本比例利潤比例毛利率

按行業(yè)平臺服務(wù)

收入

17567.4755.02%6222.4675.13%47.98%64.58%網(wǎng)絡(luò)游戲

行業(yè)

14360.6744.98%2059.6624.87%52.02%85.66%

按產(chǎn)品平臺服務(wù)

收入

17567.4755.02%6222.4675.13%47.98%64.58%網(wǎng)頁游戲12320.7538.59%2023.5724.43%43.55%83.58%移動網(wǎng)絡(luò)

游戲

2039.926.39%36.090.44%8.47%98.23%

按地區(qū)境內(nèi)28535.8489.38%8213.5599.17%85.94%71.22%境外3392.310.62%68.560.83%14.06%97.98%

可以看出，該公司主要以平臺五福收入為主，其次是網(wǎng)絡(luò)游戲。近年來網(wǎng)絡(luò)

游戲風靡全國，受到海內(nèi)外廣大青年的青睞，且該公司在整個行業(yè)地位中也穩(wěn)居

前列。

1.3股本結(jié)構(gòu)

總股本構(gòu)成（萬股）

時間2015/12/242015/12/172015/12/92015/10/92015/9/302015/6/30總股本(萬

股)

28658.6528658.6528658.6522292.8722292.8722292.87A股總股本28658.6528658.6528658.6522292.8722292.8722292.87流通A股10139.528814.528640.578640.576051.996051.98限售A股18519.1319844.1320018.0813652.316240.8816240.892公司所處行業(yè)分析

2.1宏觀經(jīng)濟分析

隨這亞投行、一帶一路的建設(shè)，我國經(jīng)濟向外走出去的步法逐漸加快，在最

近這段時間，我國主要發(fā)生了以下事件：

（1）亞投行預計年底正式運營，2016年二季度開始貸款

（2）習近平主席訪美、訪英，利率自由化，大浮動推動人民幣國際化2015年9月22日-25日，國家主席習近平訪美

2015年10月19日-23日，國家主席習近平訪英

2015年10月24日，全面實現(xiàn)利率自由化

目前國際貨幣主要有美元、歐元、日元、英鎊，全世界的國際儲備加在一起，這四種貨幣占了總國際儲備的92.9%

（3）人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣以及全球第四大支付貨幣

據(jù)2015年最新全球貨幣支付排名（2015-10-08南方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)），人民幣已超越日本，居于美元、歐元、英鎊之后的全球第四大支付貨幣。

（4）人民幣加入SDR。

以上這些事件，對我國經(jīng)濟尤其是股市將產(chǎn)生很大的影響，然而在中國，股市發(fā)展還不甚成熟，國家在發(fā)生經(jīng)濟危機的時候往往都會考慮到股市的發(fā)展，于是救市措施在我國也是頻繁出現(xiàn)，但就目前經(jīng)濟形勢而言，我國股市顯然已經(jīng)進入了一個慢牛行情。

2.2行業(yè)分析

2.2.1行業(yè)地位

該公司屬于“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)->互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)”行業(yè)，該行業(yè)共有120家公司，該公司無論是流通股、每股收益、還是總股本排名，都在20名以內(nèi)，因此行業(yè)地位較好。

2.2.1行業(yè)對比

據(jù)2015年三季報顯示，天神娛樂在整個行業(yè)中，沒用股收益排名第二。從整個行業(yè)看，該公司具有較好的投資價值。

3公司財務(wù)狀況分析

3.1償債能力分析

債務(wù)狀況

2015.09.302015.06.302015.03.31速動比率0.560.840.77

現(xiàn)金比率0.20.410.35權(quán)益負債比率1.411.341.18

速動比率和現(xiàn)金比例是衡量公司的短期償債能力的，從短期償債能力看，該公司償債能力較差，一般速動比例和流動比例分別達到1和2時，說明其短期償債能力較好，而在此都沒有達到，且從折線圖中可以看出，公司的短期償債能力依然在下降。且公司的權(quán)益負債比也逐期升高，說明公司財務(wù)杠桿系數(shù)較大，因此長期債務(wù)風險較大。

3.2營運能力分析

會計年度2015.09.302015.06.302015.03.31

運營能力

應收帳款周轉(zhuǎn)率5.073.071.45

應收帳款回收期

53.2458.7161.95

(天）

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.580.80.39

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率63.636.5616.91

應收帳款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量公司營運能力的指標，指標值越大，說明公司對資金的利用效率越高，也即公司營運能力越好，管理水平較高。從圖形上看，各季度的指標值有明顯的上升趨勢，說明公司整體的營運能力相對較好。

3.3盈利能力分析

會計年度2015.09.302015.06.302015.03.31

獲利能力

凈資產(chǎn)收益率0.280.180.1

總資產(chǎn)收益率0.160.10.05

資本金收益率1.090.640.33

主營業(yè)務(wù)利潤率0.470.450.48

各指標值都呈上升趨勢，說明公司的的獲利能力逐漸提高。

4公司內(nèi)在價值評估

4.1股利貼現(xiàn)模型估值

（1）折現(xiàn)率的估計

為權(quán)益成本

為債務(wù)成本，為權(quán)益

為公司負債，其中：sBB

swaccrrSBrS

BB

rSBSr?++?+=

①首先確定貸款利率和天神娛樂的資產(chǎn)負債率與權(quán)益資產(chǎn)比

根據(jù)2015年10月24日雙降之后最新公布的五年以上的貸款利率，為4.9%，即%9.4=Br

再根據(jù)天神娛樂2015年第三季度財務(wù)報表可知，第三季度的資產(chǎn)負債率為42.00%，因此權(quán)益資產(chǎn)比率為58.00%；②權(quán)益資本成本sr的計算

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定股權(quán)資本成本（期望收益率，投資回報率）

市場組合收益率

公司股票的風險系數(shù)

無風險利率權(quán)益資本成本

說明：?+=msfmfsrrrrrr-r-)

(fββ

A.mr的計算

天神娛樂屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，在整個行業(yè)中排名比較靠前，且競爭力較強，從2010年發(fā)行至2014年10月期間，收益都較為穩(wěn)定，但未來基本上很難預測（因為從2010年19月之后暴漲），因此選取風險報酬率為13.5%作為市場預期收益率mr，所以mr=12.5%

B.無風險利率的確定

無風險利率取五年期國債利率，為5.32%，即%32.5f=rC.β的確定

β值的確定是根據(jù)天神娛樂2012年1月4日至2015年9月30的歷史收盤價的日收益率同同一時間段的滬深300的收盤價日收益率進行對比，從而得出天神娛樂相對于整體市場環(huán)境的β值。

得到圖形如下所示：

所以，由圖可知，β=0.5057

再根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式,股權(quán)成本為：

8.70%

=5.32%)-(12%*0.5057+5.32%=）

r-Rmβ+r=rffs（?

因此

7.10%

=58%*8.70%+42%*4.9%=B

swaccrS

BB

rSBSr?++?+=

（2）增長年限的假定

2015年前三季度營業(yè)收入總額為

100,144萬元，增長率分別為-68%、108%、

66%，取增長率為35%（（-68%+108%+66%）/3）作為四季度的營業(yè)增長率，為71373.15萬元，其中在最近六年的營業(yè)收入如下表所示：

年份

2010

2011

2012

2013

2014

2015

營業(yè)收入（萬元733389655187074

99404

105566

171517

增長率

31.65%-9.82%14.16%6.20%62.47%

從2015年開始，天神娛樂估價一度上漲，最高達到117.95元，從此一直持續(xù)到在2015年8月，估價連續(xù)下跌，最低到了60.60元，而此后又持續(xù)上漲直到目前，股價接近100元。對于此后公司營業(yè)收入的增長率取前五年的平均值，為21.93%。

（3）凈利潤增長率的確定—每股收益增長率

年份20102011

2012

2013

2014

2015凈利潤38525053

5363

3427

36645

78674.7

增長率

31.18%6.13%-36.10%969.30%114.69%

算數(shù)平均增長率217.04%幾何平均增長率

182.82%

由于目前股票市場處于一個3000點左右的低位，從長期來看，可維持一個比較固定的增長率，但天神娛樂目前仍處于一個較高價位，增長不會達到2014年和2015年的高水平，因此選取一個最新的經(jīng)濟增長率作為不變增長模型的收益率，即每股收益增長率為6.9%。

（4）股息的確定

2011年至2014年股利分配表

年份

2011

2012

20132014股利（元/股）0.10.03

0.01

0.104

預計2015年凈利潤在2014年基礎(chǔ)上增長114.69%，假定股息支付比例不變，則股息分配應與凈利潤增長率趨于一致，因此，預計2015年每股股息為：

)(2233.0%)69.1141104.0元（=+?

（5）模型結(jié)果

通過以上分析，可以得到股票價值為:

)

(35.119002.02387.0%9.6%10.7%)9.61(2233