悲觀預(yù)期釋放短期存反彈動力

1目錄第一部分：周度核心要點分析及策略推薦第二部分：鐵礦基本面數(shù)據(jù)追蹤上周三大礦三季報梳理VALE：VALE三季度鐵礦石產(chǎn)量8970.1萬噸，同比增加0.3

，環(huán)比增加21

；三季度發(fā)運量7756.9萬噸，同比增加2.2，環(huán)比增加6

，產(chǎn)量和發(fā)運數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期。2022年前三季度鐵礦石產(chǎn)量22693.7萬噸，同比減少2.4

（550萬噸），前三季度全球發(fā)運量21008.8萬噸，同比回落2.9

（620萬噸）。三季度VALE產(chǎn)銷略超市場預(yù)期，若完成全年3.1億噸目標四季度產(chǎn)量到達8306萬噸，與過去幾年均值要高200萬噸左右，完成年度目標有一定難道，同時2021年VALE全年產(chǎn)量3.16億噸，預(yù)計2022年產(chǎn)量回落800-1000萬噸。力拓：力拓三季度鐵礦石產(chǎn)量8434.2萬噸，同比增加1.2

，環(huán)比增加7.3；三季度發(fā)運量8292萬噸，同比回落0.53

，環(huán)比增加3.4

，產(chǎn)量和發(fā)運符合市場預(yù)期。2022年前三季度鐵礦石產(chǎn)量23468.8萬噸，同比減少0.39

（100萬噸），前三季度全球發(fā)運量23428.9萬噸，同比回落1.35

（320萬噸）。三季度力拓產(chǎn)銷基本符合市場預(yù)期，完成2022年3.2億噸目標四季度產(chǎn)量要達到8530萬噸，與過去幾年均值基本持平，完成全年目標難度不是很大，今年產(chǎn)量與2021年3.2億噸相比持平。BHP：三季度產(chǎn)銷報告，產(chǎn)量方面：2022年第三季度，皮爾巴拉業(yè)務(wù)（100

）為7210萬噸，環(huán)比增加1，同比增加2

。銷量方面：必和必拓三季度總銷量7027.6萬噸，環(huán)比減3

，同比減少1

；其中粉礦銷量4269.6萬噸，塊礦銷量1956.1萬噸。必和必拓2023財年（2022.07-2023.06）鐵礦石目標指導(dǎo)量2.78-2.9億噸（100

基準）。VALE季度產(chǎn)量（萬噸） 力拓季度產(chǎn)量（萬噸） BHP季度產(chǎn)量（萬噸）0200040006000800010000一季度二季度三季度四季度2019 2020 2021 20220200040006000800010000一季度二季度三季度四季度2019 2020 2021 2022800070006000500040003000200010000一季度二季度三季度四季度2019 2020 2021 20222非主流礦發(fā)運仍是影響供應(yīng)的最大變量200022002400260018001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12017澳巴鐵礦全球發(fā)運量（萬噸）2018 2019 2020 202120225006007008004001/12/1 3/111/112/1非澳巴鐵礦全球發(fā)運量（萬噸）2020 2021 202270080090010001100120013001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1非四大礦全球發(fā)運量（萬噸）2020 2021 2022310月14日當周，澳巴全球發(fā)貨量2161.7萬噸，環(huán)比回落25.4萬噸，其中澳洲發(fā)貨量1574.2萬噸，環(huán)比增加15萬噸，巴西發(fā)貨量587.5萬噸，環(huán)比回落40萬噸。非主流礦來看，10月14日當周全球發(fā)運量471.7萬噸，環(huán)比增加126萬噸，非主流礦發(fā)運有所恢復(fù)。非四大礦全球發(fā)貨量948萬噸，同比增加223萬噸，今年澳巴非主流發(fā)運有近200萬噸增量。非主流發(fā)運仍是影響供應(yīng)的較大變量。近期來看，非主流礦發(fā)運難見回升，海外能源成本上升以及俄烏沖突影響還在，四季度環(huán)比三季度預(yù)計有所好轉(zhuǎn)，但同比預(yù)計仍會大幅回路。港口難以進入累庫階段截止10月21日，進口鐵礦港口總庫存12913萬噸，環(huán)比回落80萬噸，同比回落1133萬噸。港口庫存處于偏低位置，當前基本面來看港口預(yù)計很難進入累庫階段。供需來看，供應(yīng)端持續(xù)收縮并未改變，國內(nèi)需求預(yù)計較難進一步走弱，國內(nèi)鐵礦供需缺口難以回補。近期市場交易的核心并未在港口庫存上，短期趨勢性累庫或去庫的傾向都很難看到。更多的關(guān)注點在于弱需求的預(yù)期對上游的傳導(dǎo)。進口鐵礦港口庫存分品種占比（元/噸）55%60%65%70%75%80%85%0%5%10%15%20%25%2017-012018-012019-012020-012021-012022-01塊礦占比球團占比鐵精粉占比粉礦占比-右10000120001400016000180001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1

12/12017進口鐵礦港口庫存（萬噸）2018 2019 2020 2021202212000130001400015000160001700018000190001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1進口鐵礦港口+壓港庫存（萬噸）2018 2019 2020 202120224鋼廠持續(xù)采用低庫存策略9000100001100012000130001400015000160001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/12017247鋼廠進口鐵礦庫存（萬噸）2018 2019 2020 20212022300040005000600070001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12017鋼廠廠內(nèi)庫存（萬噸）2018 2019 20202021202216000180002000022000240001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12018進口鐵礦總庫存（萬噸）2019 2020 20212022截止10月21日，247鋼廠庫存9431萬噸，環(huán)比增加35萬噸，同比降低1001萬噸。分開來看，鋼廠廠內(nèi)庫存3240萬噸，環(huán)比降低146萬噸，同比回落1274萬噸，進口鐵礦港口+鋼廠總庫存17716萬噸，環(huán)比回落209萬噸，同比回落4276萬噸。鋼廠總庫存持續(xù)處于低位，廠內(nèi)庫存同比降幅更大。從目前庫存結(jié)構(gòu)以及供需來看，鋼廠同比去年仍低近10

，相較于2019年和2020年鋼廠被動低庫存，當前鋼廠仍未改變主動低庫存策略。5港口鐵礦成交回落，情緒面有所走弱螺紋盤面利潤與高中低品價差（元/噸）進口鐵礦港口成交量（萬噸）以往歷史數(shù)據(jù)表明，進口鐵礦港口成交量高低往往與鐵礦供需基本面相關(guān)性較高。近期鐵礦成交量持續(xù)較弱，市場信心有所走弱。本周市場整體走勢偏弱，鋼廠利潤持續(xù)低位運行，進口鐵礦港口高中低品價差走勢分化。本周卡粉-PB粉價差小幅走擴，環(huán)比增加10元/噸，PB粉-超特粉價差回落，環(huán)比降5元/噸。2050801101401702001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1201820192020202120220100200300400500-10020050011008001400170020002019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09螺紋盤面利潤卡粉-PB粉PB粉-超特粉6廢鋼日耗預(yù)計維持低位運行2022年廢鋼消耗量大幅低于過去幾年同期水平，年初至今鋼廠廢鋼日耗同比回落30

，處于近幾年日耗量絕對低位，鋼廠廢鋼消耗量回落近5000萬噸。考慮在鋼廠廢鋼庫存絕對歷史低位情況下，當前至年底預(yù)計鋼廠廢鋼日耗低位運行，在去年四季度低基數(shù)背景下預(yù)計持續(xù)回落，全年廢鋼消耗量預(yù)計回落25

。測算下來，四季度消耗量預(yù)計回落近800萬噸。10203040506070801/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/12018255鋼廠廢鋼日耗（萬噸）2019 2020 20212022110010009008007006005004003001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12018255鋼廠廢鋼庫存（萬噸）2019 2020 202120225001000150020002500200040003500300025004500550050002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2華東電爐成本利潤（萬噸）華東鐵水成本（不含稅）江蘇轉(zhuǎn)爐螺紋成本（15％廢鋼比，含稅）華東螺廢價差（螺紋-廢鋼，含稅）7下游鋼材低庫存，需求存恢復(fù)預(yù)期鋼廠從當前產(chǎn)業(yè)基本面來看，下半年市場相較于上半年發(fā)生顯著變化，上半年從鋼材基本面來看是強預(yù)期邏輯主導(dǎo)價格走勢，現(xiàn)貨層面是二季度鋼材庫存并沒有進入季節(jié)性去庫階段，從3月份至6月下旬，鋼材總庫存幾乎維持不變。進入10月份鋼材供應(yīng)端存一定擾動，需求端在去年低基數(shù)背景下同比難以大幅回落，同時在下游鋼材低庫存背景下價格難以進入下跌通道。總結(jié)來說，在鋼材需求旺季且低庫存背景下，需求端若恢復(fù)較好，市場很容易交易一個中短期供需錯配的行情，而年中6月份從終端鋼材高庫存、淡季弱需求所引發(fā)的自下而上導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格的崩塌很難發(fā)生。1902002102202302402502601/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/112/12018247鋼廠日均鐵水產(chǎn)量（萬噸）2019 2020 2021 2022300500700900110013001/12/1 3/110/1 11/1 12/12017鋼材表觀需求（萬噸）2018 2019 202020212022110001000090008000700060005000400030001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/120174/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1全國鋼材總庫存（萬噸）2018 2019 2020202120228投資邏輯與交易策略9四季度：國內(nèi)鋼材需求端預(yù)計回落500萬噸，廢鋼消耗量預(yù)計回落800萬噸，鋼材庫存環(huán)節(jié)預(yù)計去庫1000萬噸，測算下來鐵水產(chǎn)量預(yù)計增加超過1300萬噸，折247口徑鋼廠鐵水產(chǎn)量增加15萬噸，折算鐵礦需求量預(yù)計增加2300萬噸（考慮鋼材庫存環(huán)節(jié)）。近期交易邏輯：上周鐵礦價格延續(xù)走弱，主要原因一是市場對于需求端的悲觀預(yù)期，當前市場終端地產(chǎn)需求仍處低位，市場預(yù)期四季度難見顯著好轉(zhuǎn)，黑色市場價格持續(xù)回落；二是市場認為當前鐵水產(chǎn)量240萬噸左右基本處于近期高點，后期存較快回落風(fēng)險，鐵礦盤面價格下跌提前交易預(yù)期。后市來看，當前市場較難再次交易終端需求的悲觀預(yù)期，黑色市場價格難以進入下跌通道，同時鐵礦期限呈現(xiàn)主力合約強基差、遠月貼水結(jié)構(gòu)已經(jīng)較大部分交易悲觀預(yù)期；另一方面是當前下游鋼材市場低庫存、且需求存恢復(fù)預(yù)期的背景下市場可能交易一個中短期供需錯配行情，價格存較強的反彈動力。交易策略：單邊價格底部可逐步逢低做多，跨期套利1/5正套為主。目錄10第二部分：鐵礦基本面數(shù)據(jù)追蹤第一部分：周度核心要點分析及策略推薦全球四大礦發(fā)運量9008007006005004003002001001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1VALE全球發(fā)運量(萬噸)2018 2019 2020 202120221002003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1力拓發(fā)運至中國(萬噸)2018 2019 2020 202120221002003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1BHP發(fā)運至中國(萬噸)2018 2019 2020202120221002003004005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/1FMG發(fā)運至中國(萬噸)2018 2019 2020 2021202211進口鐵礦利潤-10010020030040001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1卡粉進口利潤(元/噸)2017 2018 2019 202020212022-100-500501001501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/12017PB粉進口利潤(元/噸)2018 2019 20202021202250150250350-50

1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12017PB塊進口利潤(元/噸)2018 2019 202020212022-50-100-1501501005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12017超特粉進口利潤(元/噸)2018 2019 2020 2021202212進口鐵礦高中低品價差5004504003503002502001501005001/19/1 10/1 11/112/1卡粉-PB粉(元/噸)2018 2019 2020 202120220501001502002501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1PB粉-超特粉(元/噸)10/111/112/1紐曼粉-金布巴粉(元/噸)2018 2019 2020 2021202201002003004005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1PB塊-PB粉(元/噸)2018 2019 2020202120225004504003503002502001501005002018 2019 2020 202120221/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1

12/1-10013進口鐵礦港口庫存進口鐵礦貿(mào)易礦庫存(萬噸)進口鐵礦澳洲礦庫存(萬噸)3000400050006000700080009000100001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12017 2018 2019 2020 2021202250006000700080009000100001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1

12/12017 2018 2019 2020202120225800530048004300380033002800230018001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1進口鐵礦巴西礦庫存(萬噸)2017 2018 2019 2020 2021202280009000100001100012000130001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/1進口鐵礦澳洲巴西礦庫存(萬噸)2017 2018 2019 2020 2021202214鋼廠廢鋼日耗可能進入回落空間102030405012/1147家樣本鋼廠廢鋼日耗(萬噸）2018 2019 2020 2021 202251015202530354012/1132家高爐鋼廠廢鋼日耗(萬噸)2018 2019 2020 202120222003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/11/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1147家樣本鋼廠廢鋼庫存(萬噸）2018 2019 2020 2021 202225201510501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/11/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/189家鋼廠短流程廢鋼日耗(萬噸)2018 2019 2020 2021 202215進口鐵礦到港量1600180020002200240026001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1進口鐵礦45港到港量(萬噸）2018 2019 2020 202120222302502702903103301/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/145港日均疏港量(萬噸)2018 2019 2020 2021202216當前最優(yōu)交割品為中高品粉-5040035030025020015010050