鋼鐵行業(yè)變革與全球黑色產(chǎn)業(yè)鏈再分配

1產(chǎn)量全面壓降仍未結(jié)束全國鋼鐵產(chǎn)能（全口徑） 全國粗鋼產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率 重要備注202111.60 10.33 89% 廢鋼添加比例下降影響產(chǎn)能利用率。11.6億產(chǎn)能中預計仍包含6000萬噸左右表外產(chǎn)能202011.6 10.65 92%201911.9 9.96 84%201812.2 9.28 76% 2016年到2018年合計壓減產(chǎn)能1.5億201712.5 8.32 66%201612.9 8.08 63% 有效產(chǎn)能為12.27億噸201513.7 8.04 59%201413.7 8.23 60%20137.79備注：全國尚無口徑直接統(tǒng)計產(chǎn)能，以上數(shù)據(jù)以政府網(wǎng)站和我們的產(chǎn)能數(shù)據(jù)庫跟蹤所得，準確度高。第一輪表外產(chǎn)能產(chǎn)量壓降出現(xiàn)在2016-2018年供給側(cè)改革時期當前有必要開啟第二輪表外產(chǎn)能產(chǎn)量進一步壓降，保證我國產(chǎn)能利用率進一步提高國家工業(yè)與信息化部，wind2-1.5是中國鋼鐵行業(yè)進入減量化第一階段降幅重要標準-1.63%-1.81%-1.63%-1.36%-1.17%-5%-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%法國德國英國美國日本峰值后5年內(nèi)產(chǎn)量均值峰值后10年內(nèi)產(chǎn)量均值峰值后20年內(nèi)產(chǎn)量均值發(fā)達國家鋼鐵產(chǎn)量峰值后的產(chǎn)量變化wind3鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見-正式稿發(fā)布2022年2月7日發(fā)布高質(zhì)量發(fā)展正式稿-地位等同鋼鐵十四五規(guī)劃。發(fā)文機關(guān)： 工業(yè)和信息化部

發(fā)展改革委

生態(tài)環(huán)境部2020年12月31日發(fā)布高質(zhì)量發(fā)展征求意見稿國家工業(yè)與信息化部4正式稿在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上提出重要調(diào)整首次提出保障產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定碳達峰：征求意見稿未提到達峰時間，正式稿提出在2030年前國家工業(yè)與信息化部5產(chǎn)量總控再次強調(diào)再次強調(diào)產(chǎn)量總控正式稿征求意見稿國家工業(yè)與信息化部6(600)1,2001,0008006004002000(200)(400)1,4001,60020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/093月左右的虧損周期后會迎來行業(yè)的矯正期鋼材綜合利潤（不含稅）wind，中信證券研究部7(1,000)(500)05001,0001,50020122013201420152016201720182019202020212022鋼鐵虧損從2015年前的長期態(tài)勢轉(zhuǎn)換為當前的短期化鋼材綜合利潤（不含稅）利潤波動節(jié)奏開始明顯轉(zhuǎn)換wind，中信證券研究部8每一輪行業(yè)改革都會帶來企業(yè)格局的重新改善-1000-50005001000

150020002500350030002011201220132014201520162017201820192020利潤總額2011-2020年全國重點大中型冶金企業(yè)利潤總額(億元)：4002000600800100012002011201220132014201520162017201820192020財務費用2011-2020年全國重點大中型冶金企業(yè)財務費用(億元)：每一輪行業(yè)改革都會帶來企業(yè)格局的重新改善：2016年起：供給側(cè)改革帶來大量無效產(chǎn)能出清，表外產(chǎn)量大幅下降。行業(yè)供需格局從明顯過剩走向緊平衡。2021年起：行業(yè)產(chǎn)量總控政策出臺，打破行業(yè)傳統(tǒng)高利潤向高產(chǎn)量過度的周期性，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈對于上游的戰(zhàn)略控制，長期有助于利潤中樞穩(wěn)步上行。wind，中信證券研究部9近十年來鋼企各項財務指標均出現(xiàn)明顯優(yōu)化2011-2020年上市鋼企財務指標優(yōu)化表現(xiàn)三維圖：考察33個重點上市鋼企近十年來在三類財務指標上的變化情況：經(jīng)營業(yè)績改善方面，華菱鋼鐵、山東鋼鐵和撫順特鋼名列前茅，

近十年CAGR

均突破了40%的水平；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標方面，攀鋼釩鈦、武進不銹和方大特鋼的資產(chǎn)負債率都下調(diào)了至少50%的水平，資本結(jié)構(gòu)大幅改善；成本控制指標方面，攀鋼釩鈦、杭鋼股份、新鋼股份、本鋼板材和沙鋼股份的三費都大幅下降了超過60%的水平，尤其是攀鋼釩鈦的三費下降比例達到了驚人的94.2%；綜合來看，攀鋼釩鈦、撫順特鋼、杭鋼股份、新鋼股份和沙鋼股份在三類指標上的加權(quán)得分最高。Wind，中信證券研究10鋼鐵利潤占比提升主要來自于原料價格下跌讓利-20%0%20%40%60%80%100%2016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06鐵礦利潤占比焦煤利潤占比焦炭利潤占比鋼材利潤占比wind，中信證券研究部11鋼鐵利潤率決定了鋼鐵超額收益(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.250.30(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.5020/0120/02

20/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/02

21/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02

22/0322/0422/05中信鋼鐵指數(shù)日超額收益率MA30 鋼材毛利率（右軸）鋼鐵指數(shù)超額收益率MA30與鋼材現(xiàn)貨毛利率走勢對比圖Wind，中信證券研究部12政策支撐：“基石計劃”主要內(nèi)容堅持四項基本原則明確一個階段性目標突出兩個實施主體提升安全性，提升國內(nèi)資源的貢獻率，守住資源安全底線。保證經(jīng)濟性。聚焦重點地區(qū)，積極推進一批資源稟賦較優(yōu)，規(guī)模較大，具有長期成本競爭力的重點項目。堅持市場化，要保障企業(yè)自主決策權(quán)。堅持綠色化，提高資源綜合利用水平?！盎媱潯碧岢鲇?-3個“五年計劃”時間，切實改變我國鐵資源來源構(gòu)成，從根本上解決鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈資源短板問題。首先力爭實現(xiàn)一個目標：到2025年，實現(xiàn)國內(nèi)礦產(chǎn)量、廢鋼消耗量和海外權(quán)益礦分別達到3.7億噸、3億噸和2.2億噸，分別比2020年增加1億噸、0.7億噸和1億噸。鋼鐵企業(yè)集團或由其牽頭的聯(lián)合體，例如鞍鋼、寶武、首鋼、河鋼、建龍等。以金屬資源開發(fā)投資運營為主業(yè)并具有國家金屬資源保障使命的國際化金屬礦業(yè)集團，例如五礦等。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部13政策支撐：“基石計劃”主要內(nèi)容加大國內(nèi)礦開發(fā)刻不容緩在防風險前提下加快海外礦開發(fā)盡管客觀上有資源稟賦差、成本高等問題，但更嚴重的是項目審批周期長、政策制度約束偏緊、稅費負擔重等突出問題，影響國內(nèi)鐵礦資源開發(fā)。鐵礦石本身不屬于稀有、高價值產(chǎn)品，在目前鐵礦石供應偏緊的情況下，不具備產(chǎn)品儲備條件，而是要加強能力建設。目前，海外投資非常敏感，面臨比較大的地緣政治、經(jīng)濟以及法律交織的風險。預計到2025年，國內(nèi)企業(yè)海外鐵礦項目可產(chǎn)生1億噸增量。發(fā)揮港口庫存對資源保障的保供作用。保障廢鋼供應

“基石計劃”提出，力爭到2025年、2030年和2035年，實現(xiàn)廢鋼消耗量分別達到3億噸、3.5億噸和4億噸。符合條件的企業(yè)，廢鋼鐵可按30%退稅。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部14技術(shù)突破：高度重視氫基直接還原鐵/熔融還原鐵技術(shù)革命氫冶金發(fā)展電爐鋼CCUS推進高爐轉(zhuǎn)爐長流程向電爐短流程發(fā)展推動電爐綠色高效冶煉技術(shù)應用提高廢鋼資源利用比例加大CCUS研發(fā)、示范及應用推動鋼化聯(lián)產(chǎn)技術(shù)應用推動碳化法鋼鐵渣綜合利用發(fā)展直接空氣碳捕集技術(shù)突破氫冶金等先進低碳冶金技術(shù)推動降碳推動高爐富氫冶煉技術(shù)應用采用富氫直接還原煉鐵新工藝采用富氫熔融還原煉鐵工藝突破性前沿性創(chuàng)新性中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部15國家統(tǒng)計局，中信證券研究部預測2021-2030年鋼鐵供給預測-粗鋼產(chǎn)量年均下降1.5%2020年后，隨著國家步入“十四五”規(guī)劃時期，碳達峰中和環(huán)保目標儼然是這一階段影響各個行業(yè)發(fā)展路線的重要指標，鋼鐵工業(yè)作為國民經(jīng)濟重要基礎產(chǎn)業(yè)，更是政策推行實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展的重要領域。為了切實達成2030年碳達峰重要目標，環(huán)保限產(chǎn)預計將是整個鋼鐵行業(yè)在未來一段時間內(nèi)政府對鋼鐵宏觀調(diào)控的重要舉措。在相仿的環(huán)保限產(chǎn)政策環(huán)境下，2021-2030年鋼鐵供給變化或可以對標2021年鋼鐵產(chǎn)量變化。2021年，中央政府政治態(tài)度明確，在上半年鋼鐵產(chǎn)量處歷史同比高位情況下堅持全年壓減目標，成功實現(xiàn)下半年粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降16.7%，同比下降15.7%，最終實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量103,279萬噸，同比下降3.0%。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1-7月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量總計60,780.16萬噸，相對2021年同期64,697.50萬噸下降6.05%。疊加政策端鋼鐵供給端限產(chǎn)態(tài)度依然相對強硬，預計2022年全年粗鋼產(chǎn)量依然保持與2021年相近的同比降幅。長線來看，為了確保實現(xiàn)2030年前碳達峰的環(huán)保目標，預計期間鋼鐵供給端產(chǎn)量將維持下行趨勢。但考慮到鋼鐵作為國民經(jīng)濟基礎產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)量供應需要滿足國內(nèi)廣泛終端行業(yè)需求，疊加鋼材利潤變動對產(chǎn)量的即期影響，綜合考量下預測2021-2030年整體鋼鐵供給端粗鋼產(chǎn)量將維持1.5%的年均下降幅度。測算產(chǎn)量如下表所示：2021年粗鋼產(chǎn)量（萬噸）預計變化幅度年度預測粗鋼產(chǎn)量（萬噸）202220232024202520262027202820292030103,279.00-1.5%101,729.82100,203.8798,700.8197,220.395,761.9994,325.5692,910.6891,517.0290,144.2616我國是全球鋼鐵消費第一大國，作為國民經(jīng)濟最為重要的基礎產(chǎn)業(yè)之一，鋼鐵產(chǎn)品廣泛應用于建筑、機械、汽車、能源等多個行業(yè)。其中，建筑鋼材產(chǎn)量占據(jù)半壁江山，占鋼材總產(chǎn)量49%左右，其次為機械行業(yè)，占比17%左右。建筑鋼材占比鋼材下游應用總量較往期有所下降，但比重仍然較大，預計未來仍然對鋼鐵需求有較為深遠的影響。國家統(tǒng)計局，中信證券研究部預測2021-2030年鋼鐵需求預測49%17%34%我國鋼材下游應用分布建筑機械汽車、能源、造船等其他行業(yè)制造業(yè)在鋼鐵需求占比持續(xù)提升2021-2030年鋼鐵需求預測根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，在全球疫情及國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策影響下，2021年全年折合粗鋼表觀消費量達9.95億噸，相比2020年減少5,343萬噸，同比下降5.0%。整體看來，我國鋼鐵行業(yè)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展重要階段，粗鋼鋼材需求總量進入平臺期，建筑業(yè)用鋼占比將繼續(xù)下降，汽車、造船等制造業(yè)占比或?qū)⑸仙苿觾?yōu)特鋼需求上升，但短期內(nèi)，國民經(jīng)濟下行壓力仍存，鋼鐵需求在逆周期內(nèi)調(diào)節(jié)仍需依靠基建行業(yè)。2022年以來，隨著疫情影響的淡化，國民經(jīng)濟逐步復蘇，鋼鐵需求主要動力在消費恢復，但三年疫情對市場情緒沖擊仍存，基建地產(chǎn)作為當前鋼鐵最大下游恢復仍需時間，相應投資預計繼續(xù)走弱。在這樣的背景下，2022年上半年全國粗鋼表觀消費量達5.01億噸，同比下降6.9%，預計在一段時間內(nèi)鋼鐵需求受沖擊影響將持續(xù)，粗鋼消費將維持下行趨勢，但隨著未來疫情影響進一步消除，市場經(jīng)濟恢復將拉動需求同步回升，疊加政策端對能源、汽車、家電、制造等行業(yè)的穩(wěn)步推動，預計將拉動鋼鐵需求企穩(wěn)回升。綜合各項因素考量，我們對未來需求做如下三種假設：（1）鋼鐵需求側(cè)維持2021年狀況；（2）地產(chǎn)基建需求企穩(wěn)，但占比仍然較大，汽車、能源、制造等行業(yè)拉動鋼鐵需求，粗鋼表觀消費降幅收縮，整體需求降幅在2.5%左右每年，參考2021年需求同比降幅；（3）2022年后，在國民經(jīng)濟復蘇周期及政策引導下，鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，總體需求企穩(wěn)回升，給予年均增長2%預期。2021年粗鋼表觀消費（億噸）預計變化幅度年度預測粗鋼表觀消費（億噸）20222023202420252026202720282029203