證券行業(yè)2022年三季報綜述：業(yè)績環(huán)比回落龍頭仍具韌性

目錄C

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S3業(yè)績概覽0102業(yè)務拆解03投資建議業(yè)績概覽401業(yè)績概覽015,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500021H121Q1-322H122Q1-321H1 21Q1-3 22H1-19%1,6001,4001,2001,000800600400200021H121Q1-322H122Q1-322Q1-3上市券商合計營業(yè)總收入同比下降21%，經(jīng)紀業(yè)務收入降幅擴大較多，投資凈收入仍是拖累業(yè)績的主因。營業(yè)總收入增速：22Q1-3我們統(tǒng)計的41家上市券商（不包含金控公司和東方財富）合計實現(xiàn)營業(yè)總收入3,710億元，同比下降21%；22Q3單季度營收1,235億元，同比下降24%，環(huán)比減少18%。分業(yè)務條線來看，22Q1-3經(jīng)紀、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為-16%/-5%/-4%/-6%/-52%，經(jīng)紀業(yè)務收入降幅較中報擴大較多，投資凈收入下滑仍是拖累業(yè)績的主因。22H1上市券商營收降幅收窄 22H1上市券商凈利潤降幅收窄22Q1-3 21H1 21Q1-3 22H1 22Q1-3-21%-27%，浙商證券研究所。5-31%業(yè)績概覽0122Q1-3營收結構同比發(fā)生變化，投行業(yè)務收入占比提升最多，投資凈收入大幅滑坡導致對營收的貢獻度下降較多。營業(yè)總收入結構：從業(yè)務結構來看，22Q1-3經(jīng)紀、投行、資管、利息、投資收入占營業(yè)總收入的比重分別為23/12%/9%/12%/16%，同比+1.3/+2.9/+1.6/+1.9/-10.4pct，投資凈收入的占比下滑較大。10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%紀經(jīng)投行資管 利息 投資22Q1-3上市券商各業(yè)務條線增速22H1同比增速

22Q1-3同比增速0%20%40%60%80%100%21Q1-322Q1-322Q1-3上市券商業(yè)務結構經(jīng)紀 投行 資管 利息 投資 其他，浙商證券研究所。6業(yè)績概覽01盈利能力較22H1繼續(xù)下滑，杠桿倍數(shù)較2021年末微降。盈利能力：22Q1-3上市券商合計實現(xiàn)歸母凈利潤1,021億元，同比減少31%，降幅較22H1的27%有所擴大。22Q1-3上市券商平均ROE為6.1%（年化值），在逆市中同比下降3.8pct。杠桿倍數(shù)：22Q3末上市券商平均杠桿倍數(shù)為3.8倍，較2021年末微降0.1倍，中金公司、中國銀河、國泰君安等頭部券商杠桿倍數(shù)排名靠前。12%10%8%6%4%2%0%21H121Q1-322H122Q1-322Q1-3ROE水平較22H1繼續(xù)下滑ROE3.23.43.63.84.020192020202122Q3上市券商平均杠桿倍數(shù)杠桿，浙商證券研究所。注：ROE為年化值。7業(yè)績概覽01，浙商證券研究所。注：ROE為未年化值?？偁I收YoY凈利潤YoY經(jīng)紀上市券商22Q1-3業(yè)績概覽YoY

投行

YoY

資管YoY利息YoY投資YoYROE杠桿倍數(shù)中信證券498-14%166-6%88-19%

63

11%

81-6%42-5%124-19%6.80%4.3國泰君安-16%-28%58-18%-34%37-17%-53%5.80%4.2華泰證券-12%8478-29%53-11%31

29%

929

9%

2611%21-31%4444-54%5.35%4.52672362735%5406.23%5.0中國銀河中信建投22710%-13%-11%4946-26%0%4624%32%37-11%2%18-3%24%4943-1%-22%8.71%4.1153501169-39%465.87%4.3招商證券海通證券-30%-46%-26%-49%-17%-18%38-13%9%17-15%-31%471-38%-99%3.70%3.6646463616036374711-4-7%-50%717.11%6.0中金公司廣發(fā)證券189194175-11%-35%-19%-39%50-17%-18%413%29%6711%-9%31-0-38%-101%4.82%3.81335248214-16%-18%375.18%3.1國信證券申萬宏源181-22%-27%-39%-42%4041-26%-15%14140%19%26%4%153-40%-28%4.43%4.54334101217-89%-12%100%5.82%2.8光大證券東方證券89120-27%-36%5%-54%2623-22%-12%1014-30%14%2181%-26%10142.79%3.3273211133%-18%11-38%97%4.60%2.9方正證券興業(yè)證券-9%-48%1%-49%22-23%-19%8%-24%17%-41%14-74.11%3.259728736%1421%296%72%7-136%-63%3.30%2.5東吳證券國元證券394%-35%-13%8-10%-12%82%163%-4%15-43.56%3.2116157865314%38%7-151%-55%4.65%3.6浙商證券財通證券35-4%-23%-27%-32%9-7%-9%3-39%-25%1135%11%6603.61%246%8133-9%-21%5-98%2%4.85%2.82.7華安證券長江證券41-1%-57%-10%-17%5%-34%223%-19%-113.19%4.174-38%-18%2019181212121110109-64%2530474171744%28%-3-202%-116%2.59%4.2中泰證券國金證券4112-7%-13%14-28%32%115%30%102.94%2.3-17%-14%88-47%-19%716617%-10%12-93%-15%4.78%2.1中銀證券國聯(lián)證券23210%64-17%-8%4-57%36%1-2%63%93.88%3.6長城證券-54%-2%-58%7-20%4-12%1-21%12-45%-31%-1-5%-108%2.77%2.6東興證券2728-27%-54%6-22%919%250%1145%-2-145%2.05%3.0南京證券15-27%-39%4-32%40%7-8%2-51%3.23%2.4西部證券44-9%6555-50%8-16%22-10%-26%164%-1-170%12-10%1.83%華林證券10-3%-9%4-7%1-55%00034%31%1374%6.99%3.03.4305%31102.18%4.2山西證券財達證券14-39%-31%55-16%-14%2-13%23%0-11%10%11-247%179%4-19%-44%3.33%25-27%-36%-75%14110-11.61%3.03.0華西證券第一創(chuàng)業(yè)193-15%-17%22-53%3%738%12%214%19%-111%-77%2.34%2.528-21%-29%-46%-61%727%142918%國海證券東北證券40-77%811-45%-60%3-16%91%222-86%-83%1.62%1.52%3.53.512-22%-53%44443332-75%-15%-12%202347%7%-10.90%2.8西南證券中原證券14-58%-79%552-29%-55%0-22%23%1-110%-47%0.75%2.618-92%8-24%3%78-9-23%85%443.3天風證券紅塔證券7-37%-87%110-98%24%-21%076%-61%01-69%-96%0.21%-0.03%1.9太平洋10-22%-1-119%3-18%-21%11-50%134%2-2045%57%4-37%-0.66%1.28業(yè)績概覽01，浙商證券研究所。

注：ROE為年化值。181614121086420中信建投

中信證券

中金公司

國泰君安

招商證券

廣發(fā)證券

華泰證券

海通證券7.06.05.04.03.02.01.00.0中金公司

中信證券

華泰證券

國泰君安

招商證券

中信建投

廣發(fā)證券

海通證券行業(yè)集中度進一步提升，頭尾部券商基本面差距擴大。券商之間出現(xiàn)明顯分化：2021年凈利潤排名前5的券商平均ROE為10.5%，杠桿倍數(shù)為4.3；凈利潤排名后5的券商平均ROE為4.4%，杠桿倍數(shù)為2.5。22Q1-3凈利潤排名前5的券商平均ROE（年化值）為8.8%，杠桿倍數(shù)為4.4；凈利潤排名后5的券商平均ROE（年化值）為0.3%，杠桿倍數(shù)為2.4。上市券商凈利潤CR5從2021年的40%提高至22Q1-3的45%，行業(yè)集中度進一步提升，券商之間基本面差距繼續(xù)擴大，頭部券商業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)定。頭部券商ROE高于上市券商平均水平（%） 頭部券商杠桿倍數(shù)高于上市券商平均水平2021 22Q1-3 2021 22Q39業(yè)務拆解1002經(jīng)紀業(yè)務02，公司年報，浙商證券研究所。3020100-10-20-30-40020406080100中信證券國泰君安華泰證券招商證券廣發(fā)證券中國銀河中信建投申萬宏源國信證券中金公司海通證券中泰證券方正證券光大證券長江證券東方證券興業(yè)證券浙商證券東吳證券華西證券國金證券財通證券東北證券華安證券西部證券天風證券國元證券中銀證券長城證券國海證券東興證券西南證券中原證券財達證券山西證券華林證券國聯(lián)證券南京證券太平洋第一創(chuàng)業(yè)紅塔證券22Q1-3上市券商經(jīng)紀業(yè)務凈收入同比減少16%，主要是受市場活躍度下降影響。22Q1-3上市券商經(jīng)紀業(yè)務凈收入合計為870億，同比減少16%，主要是因為Q3市場交投活躍度走低，代買、代銷收入皆承壓。收入排名前三的公司為中信證券、國泰君安、華泰證券，分別實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務凈收入88、58、53億元；收入增速排名前三的公司為國海證券、天風證券、中信建投，增速分別為27%/3%/0%。22Q1-3上市券商經(jīng)紀業(yè)務凈收入及增速經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入（億元） 同比增速（右軸）11經(jīng)紀業(yè)務0222Q3市場日均股基成交額同比減少27%，新發(fā)基金份額同比減少40%，拖累代銷、代買收入增速。22Q1-3市場日均股基成交額同比減少7%至10,447億元，其中Q3同比下滑27%至10,088億元。Q3新發(fā)基金份額同比減少40%，高基數(shù)及交易活躍度下降拖累代買和代銷收入增速。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月22Q3日均股基成交萎縮（億元）2019 2020 2021 20226,0005,0004,0003,0002,0001,00002021年01月2021年02月2021年03月2021年04月2021年05月2021年06月2021年07月2021年08月2021年09月2021年10月2021年11月2021年12月2022年01月2022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月22Q3新發(fā)基金份額同比減少40%發(fā)行份額(億份)，浙商證券研究所。12投行業(yè)務02100806040200-20-40-60-80706050403020100中信證券中金公司中信建投海通證券國泰君安華泰證券申萬宏源國金證券東方證券國信證券招商證券光大證券東興證券東吳證券中泰證券興業(yè)證券天風證券國元證券浙商證券中國銀河廣發(fā)證券國聯(lián)證券長江證券長城證券財通證券方正證券山西證券財達證券南京證券第一創(chuàng)業(yè)中原證券西部證券華西證券西南證券國海證券華安證券東北證券華林證券中銀證券太平洋紅塔證券22Q1-3上市券商投行業(yè)務凈收入同比增長5%，收入增幅由負轉正。22Q1-3上市券商投行業(yè)務凈收入合計為430億，同比增長5%，較22H1的-3%增加8pct，主要是因為Q3行業(yè)股權承銷規(guī)模改善。收入排名前三的公司為中信證券、中金公司、中信建投，分別實現(xiàn)投行業(yè)務凈收入63、47、46億元；收入增速排名前三的公司為國元證券、國聯(lián)證券、國金證券，增速分別為82%/36%/32%。22Q1-3上市券商投行業(yè)務凈收入及增速投行業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入（億元） 同比增速（右軸），公司年報，浙商證券研究所。13投行業(yè)務02，浙商證券研究所。注：按發(fā)行日統(tǒng)計；股權承銷包括首發(fā)、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉債；債權承銷包括可交債、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公25,00020,00015,00010,0005,00002011201220132014201520162017201820192020202122Q1-3100%80%60%40%20%0%-20%-40%60% 80,00040% 60,00020% 40,0000%-20% 20,000-40% 0120%

120,000100%

100,00080%2011201220132014201520162017201820192020202122Q1-322Q3股權承銷規(guī)模環(huán)比增長62%，投行業(yè)務收入集中度同比提高。22Q1-3行業(yè)股權承銷規(guī)模（口徑）11,552億元，同比減少4%；債券承銷規(guī)模80,358億元，與去年同期持平。22Q3股權承銷規(guī)模環(huán)比增長62%，IPO規(guī)模環(huán)比增長38%，是支撐Q3投行收入增長的主要動力。22Q1-3投行業(yè)務凈收入CR5為52%，同比提高5pct。截至2022年10月31日，中信證券、中信建投等公司IPO項目儲備數(shù)量領先，分別為101/81個。行業(yè)股權承銷規(guī)模及增速 行業(yè)債權承銷規(guī)模及增速股權承銷規(guī)模（億元） 同比增速（右軸） 債權承銷規(guī)模（億元） 同比增速（右軸）司債、短期融資券、中期票據(jù)、定向工具、國際機構債、政府支持機構債、ABS。14資管業(yè)務02-50-1000501001502009080706050403020100中信證券廣發(fā)證券華泰證券東方證券海通證券光大證券財通證券中金公司申萬宏源國泰君安天風證券第一創(chuàng)業(yè)中信建投招商證券中銀證券中泰證券中國銀河華安證券浙商證券東北證券國信證券方正證券東吳證券東興證券長江證券國海證券國聯(lián)證券山西證券興業(yè)證券國金證券太平洋華西證券國元證券長城證券西部證券紅塔證券財達證券中原證券華林證券南京證券西南證券22Q1-3上市券商資管業(yè)務凈收入同比下滑4%，降幅與22H1持平。22Q1-3上市券商資管業(yè)務凈收入合計為336億元，同比下滑4%，但22Q3環(huán)比增長8%。收入排名前三的公司為中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券，分別實現(xiàn)資管業(yè)務凈收入81、67、26億元；收入增速排名前三的公司為西部證券、東北證券、光大證券，增速分別為164%/91%/81%。22Q1-3上市券商資管業(yè)務凈收入及增速資管及基金管理手續(xù)費及傭金凈收入（億元） 同比增速（右軸），公司年報，浙商證券研究所。15資管業(yè)務02資管收入集中度較高，中信證券、廣發(fā)證券穩(wěn)居第一梯隊。資管結構持續(xù)優(yōu)化：截至22Q1末，券商資管凈值為7.8萬億元，較2021年末下滑5%。其中，集合資管規(guī)模、定向資管規(guī)模分別占比45%/47%，較2017年末+33/-38pct，通道業(yè)務繼續(xù)壓縮，主動管理轉型持續(xù)推進。資管收入集中度高：上市券商資管收入CR5從2016年的55%提升至22Q1-3的63%，其中中信證券、廣發(fā)證券始終保持前兩名，22Q1-3二者資管收入合計占上市券商總計的44%，主要得益于二者領先的主動管理轉型步伐以及旗下公募基金的優(yōu)異表現(xiàn)。70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202122Q1-3上市券商資管收入CR5資管收入CR50%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1券商資管結構持續(xù)優(yōu)化集合資管計劃 定向資管計劃 專項資管計劃直投子公司的直投基金，基金業(yè)協(xié)會，浙商證券研究所。16信用業(yè)務02，公司年報，浙商證券研究所。注：國海證券、紅塔證券利息收入增速為極值2918%/-2045%，未在圖中體現(xiàn)出。-300-200-1000100-20-10010203040海通證券中信證券中國銀河國泰君安廣發(fā)證券華泰證券中信建投中泰證券光大證券長江證券國元證券興業(yè)證券國信證券方正證券東方證券東興證券國金證券華西證券東吳證券招商證券南京證券中銀證券財通證券浙商證券國海證券華安證券華林證券西南證券東北證券長城證券太平洋第一創(chuàng)業(yè)財達證券申萬宏源國聯(lián)證券中原證券山西證券紅塔證券西部證券中金公司天風證券22Q1-3上市券商利息凈收入同比減少6%，主要是因為Q3末兩融、股質規(guī)模分別較年初下滑16%/25%。22Q1-3上市券商利息凈收入合計436億元，同比減少6%，主要是受兩融、股票質押規(guī)模下降拖累。22Q3末市場兩融規(guī)模、股票質押規(guī)模分別為1.5萬億元、30,866億元，較年初下降16%/25%。收入排名前三的公司為海通證券、中信證券、中國銀河，分別實現(xiàn)利息凈收入47、42、40億元；收入增速排名前三的公司為國海證券、財達證券、天風證券，增速分別為2918%/179%/85%。22Q1-3上市券商利息凈收入及增速利息凈收入（億元） 同比增速（右軸）60 2005017投資業(yè)務0222Q1-3上市券商投資凈收入同比下降52%，22Q3權益市場波動下行，投資凈收入環(huán)比減少71%。投資收益分化：22Q1-3上市券商投資凈收入合計595億元，同比下降52%，降幅較22H1有所擴大；測算投資收益率約為1.6%（年化），同比下降2.3pct。

22Q3上證綜指下跌11%（22Q2上漲4.5%），權益市場波動下行，投資凈收入環(huán)比減少71%。券商之間分化延續(xù)，中信證券、中金公司投資凈收入始終保持前二，投資收益率也領先同業(yè)。，公司年報，浙商證券研究所。中信證券124-19%2.6%中金公司71-38%2.7%申萬宏源53-28%2.1%中國銀河49-1%2.2%招商證券46-38%2.0%華泰證券44-54%1.4%國泰君安44-53%1.6%中信建投43-22%2.6%國信證券37-40%2.4%東方證券14-38%1.1%西部證券12-10%2.8%方正證券1197%2.0%光大證券10100%1.4%山西證券10-19%3.5%國聯(lián)證券9-5%3.2%浙商證券7-55%1.9%東吳證券7-63%1.6%華安證券52%2.0%財達證券4-44%2.9%中原證券4-47%2.4%天風證券4-69%1.2%公司名稱22Q1-3投資凈收入（億元）YoY投資收益率（年化）太平洋4-37%8.1%東北證券2-83%0.9%南京證券2-51%1.2%國海證券2-86%0.8%第一創(chuàng)業(yè)2-77%1.3%中銀證券2-15%1.6%海通證券1-99%0.1%華林證券1374%1.6%國金證券1-93%0.4%紅塔證券1-96%0.3%財通證券0-98%0.0%廣發(fā)證券-0-101%0.0%長城證券-1-108%-0.3%華西證券-1-111%-0.5%西南證券-1-110%-0.4%東興證券-2-145%-0.6%中泰證券-3-116%-0.4%國元證券-4-151%-0.8%興業(yè)證券-7-136%-1.0%長江證券-11-202%-2.1%18公司名稱22Q1-3投資凈收入（