跨行業(yè)的營運資金管理問題研究-會計畢業(yè)論文外文翻譯

本科畢業(yè)論文外文資料翻譯外文資料翻譯譯文跨行業(yè)的營運資金管理問題研究格雷格Filbeck和托馬斯.M.克魯格摘要企業(yè)可以通過降低融資成本或者減少資金在流動資產(chǎn)上的占用等方式來擴大自身現(xiàn)有的資金。我們在調(diào)查過程中，通過運用《首席財務官》雜志的年度營運資金調(diào)查報告提供了此報告中的關(guān)鍵組成部分。我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)間的跨時資金措施存在著明顯的差異。此外，這些措施在企業(yè)營運資金管理中實施后有了顯著改變。引言高效率的營運資金管理的重要性是不容置疑的。營運資金是現(xiàn)金或者是隨時可以兌換為現(xiàn)金（流動資產(chǎn)）的資產(chǎn)和即將成為現(xiàn)金需要的負債（流動負債）之間的差額。營運資金管理的目標是維持流動資產(chǎn)與流動負債周轉(zhuǎn)的最佳平衡。商業(yè)可行性依賴于應收賬款、存貨、應付賬款的有效管理。企業(yè)可以通過降低融資成本，減少資金占用，以此來增加自有對外資金。在日常工作中，管理人員將太多的管理精力都放在把當前的資產(chǎn)和負債的周轉(zhuǎn)由非最佳水平成長為最佳水平上。即實現(xiàn)效率和風險之間的平衡。最近的一個實例是企業(yè)運用六西格瑪方法試圖最大限度地加強營運資金管理。六西格瑪方法涉及企業(yè)所有經(jīng)營范圍，能幫助企業(yè)衡量和確保自身在各個領(lǐng)域中的質(zhì)量。當前這個方法的運用是用來識別和糾正錯誤的交易效率差異及低效的財務供應鏈。六西格瑪方法的運用原理是通過降低銷售回款周期、加速支付周期來降低成本、減少流動資金需求、提高顧客滿意度。似乎有許多成功的案例，包括珍妮弗（2002）的關(guān)于銷售天數(shù)減少了百分之十五的優(yōu)秀的銷售報告。從而使蒂博多萬區(qū)域醫(yī)療中心產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加了大約200萬美元。同時，壞帳從340萬美元下降到60萬美元。但六西格瑪方法并不是十分完美的，外克瑟(2003)調(diào)查多個公司運用六西格瑪方法的有效性，研究顯示：六西格瑪方法確實是一個“緩慢致富”的技術(shù)，其回報率一直徘徊在1.2%-4.5%的范圍內(nèi)。即使在使用六西格瑪方法的業(yè)務中，也需要對營運資金管理的“最佳”水平進行識別和確認。行業(yè)因素可能會影響企業(yè)的信貸政策、庫存管理和賬單支付活動。一些公司可能會更適合通過減少應收賬款和存貨，來使得應付賬款最大化?！白顑?yōu)”的另一個方面是槽糕的財務業(yè)績卻使用了最優(yōu)性能。幸運的是，這些問題是可測試的而且被《首席財務官》雜志所發(fā)表。這聲稱是“金融高管工具和信息的來源”即是本研究的主題。除了對營運資金的措施和整體度量提供均值和方差值外，還有兩個問題將在此研究。一個研究課題是“在特殊產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)采用同樣的營運資金管理措施產(chǎn)生的營運資金管理水平就能一致嗎？”例如，在同個行業(yè)的公司能夠迅速減少應收占用資金，采用現(xiàn)金銷售；而其他行業(yè)的公司往往有較高的庫存水平和銷售水平。另一個研究的課題是：“在行業(yè)內(nèi)，企業(yè)營運資金管理能否促進對企業(yè)績效的逐年改變？”以下部分是一個簡短的文獻回顧。針對下一步研究方法進行了介紹，包含有關(guān)此次一年一度的營運資金管理及《首席財務官》雜志公布的調(diào)查。相關(guān)文獻營運資金管理的重要性并不是新的金融文學。在20多年前，斯蒂克尼（1980）報告稱：格蘭特，一個全國連鎖百貨公司相繼破產(chǎn)，原因在于公司在最后經(jīng)營的10年里，出現(xiàn)了8年的經(jīng)營赤字。作為世界500強的財務管理實踐研究的一部分，吉爾伯特和賴克特（1995）發(fā)現(xiàn)應收賬款的管理模式在使用后，有59%的公司提高營運資金項目，而庫存管理模型應用于60%的公司。最近，法瑞芬.克萊曼和薩胡（1999）發(fā)現(xiàn)55%的公司運用標準普爾工業(yè)指數(shù)完成了某種形式的現(xiàn)金流評估,但并未提出關(guān)于應收賬款和存貨管理的見解或任何變化的流動資產(chǎn)帳戶和各行業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負債賬戶的變化。因此，混合證據(jù)表明是出現(xiàn)了有關(guān)營運資金管理技術(shù)的使用。優(yōu)化貿(mào)易信貸限額理論的確定是多年來自許多文章的主題（例如，施瓦茨1974年，謝爾1996年）而很少注重實際的應收賬款的管理。在有限的樣本，溫勞布和菲斯海爾(1998)觀察到的趨勢是目前比率低的公司流動負債水平也較低。同時調(diào)查應收賬款和應付賬款的問題。希爾·薩爾托里斯和弗格森（1984）發(fā)現(xiàn)了付款日期的不同方式的定義。收款人定義付款日期為收到貨款的日期，而付款人查看付款的郵戳日期。不同企業(yè)、行業(yè)和時間額外的洞察力可以添加到這個機構(gòu)的研究?，斈崴己蜐商亓_（2002）提供了兩種包含有效的短期財務管理的價值創(chuàng)造模式。但是，這些模型都是通用的模型并沒有考慮到獨特的企業(yè)或行業(yè)的影響?，斈崴贾毖圆恢M和澤特羅探討行業(yè)的影響，其中有這么一段，“一個行業(yè)或公司的位置、領(lǐng)域可能對公司的命運和整體的國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生巨大的影響”。事實上，仔細回顧這627頁教科書就會發(fā)現(xiàn)只有在實際的層面的營運資金管理的公司才會有各種零星資料。幾乎沒有關(guān)于行業(yè)因素除了一些盒裝的物品，比如“一個零售商提供的內(nèi)部信用卡”并沒有在一段時間內(nèi)穩(wěn)定營運資金管理。本文的研究將試圖通過調(diào)查有關(guān)工作措施來填補行業(yè)內(nèi)資金模式這一空白，并說明行業(yè)間的跨時差異。對圖書館和網(wǎng)絡資源進行了廣泛的調(diào)查，得到的最新報告很少是關(guān)于營運資金管理的。最相關(guān)的文章是衛(wèi)瑟和布拉德利(2003)《現(xiàn)金流量管理及庫存管理控制的研究》和哈德利第(2004)《有效的供應鏈管理途徑》。研究方法第一次年度CFO與REL咨詢集團的營運資金管理聯(lián)合調(diào)查項目，于1997年6月發(fā)表在《首席財務官》雜志上。REL是以英國倫敦為基礎(chǔ)的管理咨詢公司，面向全球客戶，專門解決營運資金管理問題。在最初的流動資金調(diào)查報告中，其使用的數(shù)據(jù)基準是1996年上市公司的數(shù)據(jù)。每家公司對其同行的排名持反對態(tài)度，同時也針對整個領(lǐng)域的1000家公司。此外，REL將會不斷更新以前年度基礎(chǔ)上的原始資料與信息。REL使用的業(yè)務“現(xiàn)金流”的價值是針對企業(yè)現(xiàn)金流量表來估計現(xiàn)金轉(zhuǎn)換效率（CCE）的。該值表示公司如何轉(zhuǎn)化成收入的現(xiàn)金流?！耙惶斓臓I運資金”價值是每個應收賬款、存貨、應付賬款賬戶金額之和。日營運資金”代表一個時期從供應商購買存貨到銷售給客戶之間收集的應收賬款、付款收據(jù)。因此，它反映了企業(yè)的核心融資業(yè)務能力和供應商的信用。對于營運資金管理的詳細調(diào)查，是有可能是被反映出來的。因為《首席財務官》還提供了公司的行業(yè)價值、銷售回款（A/R），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應付賬款（A/P）。研究發(fā)現(xiàn)每年的營運資金管理績效都比較相近營運資本管理部分的定義為整個1996年至2000年期間的平均值。通過近1000家企業(yè)的調(diào)查，營運現(xiàn)金流，被定義為從銷售中分離的現(xiàn)金流，也被稱為“現(xiàn)金轉(zhuǎn)換效率”（CCE）。在平均9%到95％的置信區(qū)間中，CCE范圍在5.6％至12.4％之間浮動。當天的營運資金（DWC），被定義為應收賬款和按每天銷售分成（平均51.8天）的較少部分的應付賬款之和，與優(yōu)秀銷售（50.6）是很相近的時段。所以，在此情況下，標準差相對較小，這表明這些營運資金理工作的變量和《首席財務官》的報告是一致的。行業(yè)排名與總體營運資金管理績效相關(guān)《首席財務官》雜志在其調(diào)查的企業(yè)間提供了一個整體的營運資金排名，使用了下列公式：在進行整體營運資金管理差異的研究時，比較行業(yè)中前26名。那么，至少有8家公司會在每年的排名中出現(xiàn)。在典型的年份中，《首席財務官》雜志繼續(xù)對在此期間的970家公司進行排名。依照產(chǎn)業(yè)整體平均工作資本績效來進行排名。在此可能會出現(xiàn)8公司行業(yè)最佳的平均排名為4.5（這個假定的8家企業(yè)的排名是通過8個整體調(diào)查之一）。明顯的是，屬于石油行業(yè)的所有企業(yè)都已經(jīng)收到非常高的整體營運資金管理的排名。但事實上，石油行業(yè)是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換效率排名第一，日營運資金排名第三。此外，石油行業(yè)有流動資金的排名和營運資金的排名范圍的最低標準偏差。而唯一平均總體排名低于100的行業(yè)是電和煤氣公用行業(yè)，他們的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換效率排名第二位，日營運資金排名第四位。這兩個行業(yè)最大的資金排行是紡織品和服裝，紡織品的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換效率排名第二十二位，營運資金排名第二十六位；服裝行業(yè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換效率排名第二十三位，營運資金排名第二十四位。結(jié)論這項發(fā)表在《首席財務官》的研究被稱為“營運資金管理年度評級研究”。我們的研究結(jié)果表明：隨著時間的推移，在產(chǎn)業(yè)“較量”中越來越受重視的是營運資金管理的措施。然而，營運資金管理措施本身不是靜態(tài)的（即營運資金管理措施在各個企業(yè)都會發(fā)生變化）。我們的結(jié)果表明：隨著時間的推移，我們整個樣本顯示著重要的運動。我們的研究結(jié)果非常重要，因為它們具有洞察力。針對各個行業(yè)營運資金的管理，資金的變化可以解釋為部分宏觀經(jīng)濟因素的影響；而利率的變化、創(chuàng)新的速度快慢和競爭性的強弱都有可能影響營運資金管理。當利率上升時，企業(yè)會拖延付款時間，這同樣延伸到應付帳款、應收帳款、現(xiàn)金帳戶。這項研究的具有強大的影響力，因為它提出了不同層次企業(yè)的營運資金管理措施。不同的行業(yè)都會隨著時間的推移而趨于穩(wěn)定。許多因素也有助于解釋這一發(fā)現(xiàn)。研究期間，由于經(jīng)濟改善可能導致營業(yè)額在某些行業(yè)得到改進，而營業(yè)額放緩可能是一個麻煩的信號。我們應該對結(jié)果進行謹慎的分析與解釋。本研究秉著在短時間使市場得到改善的宗旨，如果調(diào)查出現(xiàn)生存偏差，只有每年每個行業(yè)內(nèi)的頂尖公司排名，那這些公司在業(yè)內(nèi)的成分就可以改變。進行下一步的研究可能會出現(xiàn)兩個方向。一方面，可能會出現(xiàn)一個關(guān)于股票價格與《首席財務官》雜志上營運資金管理排名關(guān)系的研究；另一方面，可能會研究營運資金管理措施與股票價格之間的關(guān)系；根據(jù)我們的研究結(jié)果，這些研究都需要考慮到行業(yè)人員對于利用評估股票價格的方式來研究營運資金管理水平的反應。外文原文AnAnalysisofWorkingCapitalManagementResultsacrossIndustriesGregFilbeckandThomasM.KruegerAbstractFirmsareabletoreducefinancingcostsand/orincreasethefundsavailableforexpansionbyminimizingtheamountoffundstiedupincurrentassets.WeprovideinsightsintotheperformanceofsurveyedfirmsacrosskeycomponentsofworkingcapitalmanagementbyusingtheCFOmagazine’sannualWorkingCapitalManagementSurvey.Wediscoverthatsignificantdifferencesexistbetweenindustriesinworkingcapitalmeasuresacrosstime.Inaddition,wediscoverthatthesemeasuresforworkingcapitalchangesignificantlywithinindustriesacrosstime.IntroductionTheimportanceofefficientworkingcapitalmanagementisindisputable.Workingcapitalisthedifferencebetweenresourcesincashorreadilyconvertibleintocash(CurrentAssets)andorganizationalcommitmentsforwhichcashwillsoonberequired(CurrentLiabilities).Theobjectiveofworkingcapitalmanagementistomaintaintheoptimumbalanceofeachoftheworkingcapitalcomponents.Businessviabilityreliesontheabilitytoeffectivelymanagereceivables,inventory,andpayables.Firmsareabletoreducefinancingcostsand/orincreasethefundsavailableforexpansionbyminimizingtheamountoffundstiedupincurrentassets.Muchmanagerialeffortisexpendedinbringingnon-optimallevelsofcurrentassetsandliabilitiesbacktowardoptimallevels.Anoptimallevelwouldbeoneinwhichabalanceisachievedbetweenriskandefficiency.ArecentexampleofbusinessattemptingtomaximizeworkingcapitalmanagementistherecurrentattentionbeinggiventotheapplicationofSixSigma?methodology.SixSigma?methodologieshelpcompaniesmeasureandensurequalityinallareasoftheenterprise.Whenusedtoidentifyandrectifydiscrepancies,inefficienciesanderroneoustransactionsinthefinancialsupplychain.SixSigma?reducesDaysSalesOutstanding(DSO)，acceleratesthepaymentcycle,improvescustomersatisfactionandreducesthenecessaryamountandcostofworkingcapitalneeds.Thereappeartobemanysuccessstories,includingJenniferTowne’s(2002)reportofa15percentdecreaseindaysthatsalesareoutstanding,resultinginanincreasedcashflowofapproximately$2millionatThibodauxRegionalMedicalCenter.Furthermore,baddebtsdeclinedfrom$3.4millionto$600.000.However,Waxer’s(2003)studyofmultiplefirmsemployingSixSigma?findsthatitisreallya“getrichslow”techniquewitharateofreturnhoveringinthe1.2–4.5percentrange.EveninabusinessusingSixSigma?methodology,an“optimal”levelofworkingcapitalmanagementneedstobeidentified.Industryfactorsmayimpactfirmcreditpolicy,inventorymanagementandbill-payingactivities.Somefirmsmaybebettersuitedtominimizereceivablesandinventory,whileothersmaximizepayables.Anotheraspectof“optimal”istheextenttowhichpoorfinancialresultscanbetiedtosub-optimalperformance.Fortunately,theseissuesaretestablewithdatapublishedbyCFOmagazine,whichclaimstobethesourceof“toolsandinformationforthefinancialexecutive.”andarethesubjectofthisresearch.Inadditiontoprovidingmeanandvariancevaluesfortheworkingcapitalmeasuresandtheoverallmetric,twoissueswillbeaddressedinthisresearch.Oneresearchquestionis“arefirmswithinaparticularindustryclusteredtogetheratconsistentlevelsofworkingcapitalmeasures?”Forinstance,arefirmsinoneindustryabletoquicklytransfersalesintocash,whilefirmsfromanotherindustrytendtohavehighsaleslevelsfortheparticularlevelofinventory.Theotherresearchquestionis“Doesworkingcapitalmanagementperformanceforfirmswithinagivenindustrychangefromyear-to-year?”Thefollowingsectionpresentsabriefliteraturereview.Next,theresearchmethodisdescribed,includingsomeinformationabouttheannualWorkingCapitalManagementSurveypublishedbyCFOmagazine.Findingsarethenpresentedandconclusionsaredrawn.RelatedLiteratureTheimportanceofworkingcapitalmanagementisnotnewtothefinanceliterature.Overtwentyyearsago,LargayandStickney(1980)reportedthatthethen-recentbankruptcyofW.T.Grant,anationwidechainofdepartmentstores,shouldhavebeenanticipatedbecausethecorporationhadbeenrunningadeficitcashflowfromoperationsforeightofthelasttenyearsofitscorporatelife.AspartofastudyoftheFortune500’sfinancialmanagementpractices,GilbertandReichert(1995)findthataccountsreceivablemanagementmodelsareusedin59percentofthesefirmstoimproveworkingcapitalprojects,whileinventorymanagementmodelswereusedin60percentofthecompanies.Morerecently,Farragher,KleimanandSahu(1999)findthat55percentoffirmsintheS&PIndustrialindexcompletesomeformofacashflowassessment,butdidnotpresentinsightsregardingaccountsreceivableandinventorymanagement,orthevariationsofanycurrentassetaccountsorliabilityaccountsacrossindustries.Thus,mixedevidenceexistsconcerningtheuseofworkingcapitalmanagementtechniques.Theoreticaldeterminationofoptimaltradecreditlimitsarethesubjectofmanyarticlesovertheyears(e.g.Schwartz1974;Scherr1996)withscantattentionpaidtoactualaccountsreceivablemanagement.Acrossalimitedsample,WeinraubandVisscher(1998)observeatendencyoffirmswithlowlevelsofcurrentratiostoalsohavelowlevelsofcurrentliabilities.Simultaneouslyinvestigatingaccountsreceivableandpayableissues.Hill·SartorisandFerguson(1984)finddifferencesinthewaypaymentdatesaredefined.Payeesdefinethedateofpaymentasthedatepaymentisreceived,whilepayorsviewpaymentasthepostmarkdate.AdditionalWCMinsightacrossfirms,industriesandtimecanaddtothisbodyofresearch.ManessandZietlow(2002.51.496)presentstwomodelsofvaluecreationthatincorporateeffectiveshort-termfinancialmanagementactivities.However,thesemodelsaregenericmodelsanddonotconsideruniquefirmorindustryinfluences.ManessandZietlowdiscussindustryinfluencesinashortparagraphthatincludestheobservationthat“Anindustryacompanyislocatedinmayhavemoreinfluenceonthatcompany’sfortunesthanoverallGNP”(2002.507).Infact,acarefulreviewofthis627textbookfindsonlysporadicinformationonactualfirmlevelsofWCMdimensions,virtuallynothingonindustryfactorsexceptforsomeboxeditemswithtitlessuchas“ShouldaRetailerOfferanIn-HouseCreditCard”(128)andnothingonWCMstabilityovertime.Thisresearchwillattempttofillthisvoidbyinvestigatingpatternsrelatedtoworkingcapitalmeasureswithinindustriesandillustratedifferencesbetweenindustriesacrosstime.AnextensivesurveyoflibraryandInternetresourcesprovidedveryfewrecentreportsaboutworkingcapitalmanagement.ThemostrelevantsetofarticleswasWeiselandBradley’s(2003)articleoncashflowmanagementandoneofinventorycontrolasaresultofeffectivesupplychainmanagementbyHadley(2004).ResearchMethodThefirstannualCFOWorkingCapitalSurvey,ajointprojectwithRELConsultancyGroup,waspublishedintheJune1997issueofCFO(MintzandLezere1997).RELisaLondon,England-basedmanagementconsultingfirmspecializinginworkingcapitalissuesforitsgloballistofclients.Theoriginalsurveyreportsseveralworkingcapitalbenchmarksforpubliccompaniesusingdatafor1996.Eachcompanyisrankedagainstitspeersandalsoagainsttheentirefieldof1000companies.RELcontinuestoupdatetheoriginalinformationonanannualbasis.RELusesthe“cashflowfromoperations”valuelocatedonfirmcashflowstatementstoestimatecashconversionefficiency(CCE).Thisvalueindicateshowwellacompanytransformsrevenuesintocashflow.A“daysofworkingcapital”(DWC)valueisbasedonthedollaramountineachoftheaggregate,equally-weightedreceivables,inventoryandpayablesaccounts.The“daysofworkingcapital”(DWC)representsthetimeperiodbetweenpurchasesofinventoryonaccountfromvendoruntilthesaletothecustomer,thecollectionofthereceivablesandpaymentreceipt.Thus,itreflectsthecompany’sabilitytofinanceitscoreoperationswithvendorcredit.AdetailedinvestigationofWCMispossiblebecauseCFOalsoprovidesfirmandindustryvaluesfordayssalesoutstanding(A/R),inventoryturnoveranddayspayablesoutstanding(A/P).ResearchFindingsAverageandAnnualWorkingCapitalManagementPerformanceWorkingcapitalmanagementcomponentdefinitionsandaveragevaluesfortheentire1996–2000period.Acrossthenearly1.000firmsinthesurvey,cashflowfromoperations,definedascashflowfromoperationsdividedbysalesandreferredtoas“cashconversionefficiency”(CCE).Averages9.0percent.Incorporatinga95percentconfidenceinterval,CCErangesfrom5.6percentto12.4percent.Theday’sworkingcapital(DWC),definedasthesumofreceivablesandinventorieslesspayablesdividedbydailysales,averages51.8daysandisverysimilartothedaysthatsalesareoutstanding(50.6).Becausetheinventoryturnoverrate(onceevery32.0days)issimilartothenumberofdaysthatpayablesareoutstanding(32.4days).Inallinstances,thestandarddeviationisrelativelysmall,suggestingthattheseworkingcapitalmanagementvariablesareconsistentacrossCFOreports.IndustryRankingsonOverallWorkingCapitalManagementPerformanceCFOmagazineprovidesanoverallworkingcapitalrankingforfirmsinitssurvey,usingthefollowingequation:Industry-baseddifferencesinoverallworkingcapitalmanagementarepresentedforthetwenty-sixindustriesthathadatleasteightcompaniesincludedintherankingseachyear.Inthetypicalyear,CFOmagazineranks970companiesduringthisperiod.IndustriesarelistedinorderofthemeanoverallCFOrankingofworkingcapitalperformance.Sincethebestaveragerankingpossibleforaneight-companyindustryis4.5(thisassumesthattheeightcompaniesarerankedonethrougheightfortheentiresurvey).Itisquiteobviousthatallfirmsinthepetroleumindustrymusthavebeenreceivingveryhighoverallworkingcapitalmanagementrankings.Infact,thepetroleumindustryisrankedfirstinCCEandthirdinDWC(asillustratedinTable5anddiscussedlaterinthispaper).Furthermore,thepetroleumindustryhadtheloweststandarddeviationofworkingcapitalrankingsandrangeofworkingcapitalrankings.Theonlyotherindustrywithameanoverallrankinglessthan100wastheElectric&GasUtilityindustry,whichrankedsecondinCCEandfourthinDWC.ThetwoindustrieswiththeworstworkingcapitalrankingswereTextilesandApparel.Textilesranktwenty-secondinCCEandtwenty-sixthinDWC.Theapparelindustryrankstwenty-thirdandtwenty-fourthinthetwoworkingcapitalmeasures.ConclusionsTheresearchpresentedhereisbasedontheannualratingsofworkingcapitalmanagementpublishedinCFOmagazine.Ourfindingsindicateaconsistencyinhowindustries“stackup”againsteachotherovertimewithrespecttotheworkingcapitalmeasures.However,theworkingcapitalmeasuresthemselvesarenotstatic(i.e.averagesofworkingcapitalmeasuresacross