好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件

董事會(huì)投資決策董事會(huì)投資決策70年代后期－80年代末1988年，813家啤酒企業(yè)地域分散,企業(yè)規(guī)模小,大多是1-2萬(wàn)噸。

90年代初－1998年,分化時(shí)代全國(guó)啤酒企業(yè)分化出三個(gè)層次。青島、燕京和珠江為第1層次；地方名牌啤酒企業(yè)為第2層次，其它為第三層次1998年－現(xiàn)在,并購(gòu)、資本圈地大啤酒集團(tuán)展開(kāi)產(chǎn)能規(guī)模及全國(guó)市場(chǎng)布局戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)，從地區(qū)壟斷到全國(guó)壟斷。以營(yíng)銷(xiāo)為主的全國(guó)市場(chǎng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率和市場(chǎng)份額最大化消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)將異常激烈，利潤(rùn)率下降。啤酒業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局演變70年代后期－80年代末90年代初－1998年,1998年上市公司的主要投資行為上市公司希望持續(xù)發(fā)展投資現(xiàn)有主業(yè)，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模：增加產(chǎn)品線，拓展市場(chǎng)區(qū)域；投向相關(guān)新的業(yè)務(wù)(技術(shù)和市場(chǎng)不確定)，例如，中興通訊投資小靈通，3G；投向相關(guān)程度差，但市場(chǎng)增長(zhǎng)且規(guī)模大的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域：市場(chǎng)明確，競(jìng)爭(zhēng)激烈(新希望投資乳業(yè))；投資熱點(diǎn)新興科技行業(yè)（VC角色）；投資金融領(lǐng)域。上市公司的主要投資行為上市公司希望持續(xù)發(fā)展產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，市場(chǎng)變化快。差異化時(shí)間短，同質(zhì)化速度快，營(yíng)銷(xiāo)、管理等成本上升幅度大，利潤(rùn)率迅速下降；投資決策不僅僅是項(xiàng)目評(píng)估層次，需要考慮的因素日益復(fù)雜和綜合（市場(chǎng)定位，競(jìng)爭(zhēng)策略，營(yíng)銷(xiāo)策略，財(cái)務(wù)策略）。國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)融資約束，兼并收購(gòu)工具少。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，市場(chǎng)變化快。需求不明朗/開(kāi)創(chuàng)階段早期的小靈通，3G。投資分析和決策要點(diǎn)：評(píng)估投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)、自身承受能力評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)分配（投融資方案設(shè)計(jì)）融資：內(nèi)部股權(quán)資本在自身財(cái)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力之內(nèi)。爭(zhēng)取外部股權(quán)融資：發(fā)行新股，VC股權(quán)資本，戰(zhàn)略投資者。一些企業(yè)以債務(wù)，特別是短期債務(wù)支持風(fēng)險(xiǎn)投資，在項(xiàng)目建成的前幾年，因市場(chǎng)尚未開(kāi)發(fā)，需求規(guī)模小，利息負(fù)擔(dān)重而陷入困境。需求不明朗/開(kāi)創(chuàng)階段早期的小靈通，3G。需求明朗和快速上升隨著需求明朗和上升，競(jìng)爭(zhēng)者迅速崛起，瓜分市場(chǎng)份額，100%的行業(yè)集中度很快會(huì)降低，行業(yè)中最大3家企業(yè)的市場(chǎng)份額總和很快會(huì)降至10%~30%這是一個(gè)擴(kuò)大規(guī)模的階段投資評(píng)價(jià)及決策要點(diǎn)：采取一切積極措施，包括在股權(quán)融資受到約束的條件下，激進(jìn)的債務(wù)融資，擴(kuò)大規(guī)模和市場(chǎng)份額、關(guān)注、重視營(yíng)業(yè)額甚于利潤(rùn)。需求明朗和快速上升隨著需求明朗和上升，競(jìng)爭(zhēng)者迅速崛起，瓜分市需求增長(zhǎng)放緩，供給能力超過(guò)需求殘酷競(jìng)爭(zhēng)階段：產(chǎn)品差異化時(shí)間短，同質(zhì)化速度快，投資戰(zhàn)略趨同，營(yíng)銷(xiāo)、管理等成本上升快速上漲，產(chǎn)品迅速供過(guò)于求或者處于供需基本平衡，價(jià)格戰(zhàn)加劇，營(yíng)業(yè)額與利潤(rùn)增長(zhǎng)不成比例，利潤(rùn)率迅速下降。成功的企業(yè)經(jīng)驗(yàn)：推出新產(chǎn)品，銷(xiāo)售收入、現(xiàn)金流、利潤(rùn)的結(jié)合；財(cái)務(wù)保守，儲(chǔ)備融能力；通過(guò)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、擴(kuò)大勢(shì)力范圍；掌控—然后是加速—并購(gòu)進(jìn)程以擴(kuò)大銷(xiāo)售量和市場(chǎng)份額。并購(gòu)需要花費(fèi)時(shí)間，越快獲得這方面的技能，越有機(jī)會(huì)成為未來(lái)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。公司應(yīng)開(kāi)始錘煉自身在收購(gòu)整合方面的技能，這將是下兩個(gè)階段成功的關(guān)鍵。需求增長(zhǎng)放緩，供給能力超過(guò)需求殘酷競(jìng)爭(zhēng)階段：產(chǎn)品差異化時(shí)間短B公司

B公司

產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)當(dāng)前債務(wù)負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，收益下降，而當(dāng)前又必須加大投資，擴(kuò)大產(chǎn)能和搶占市場(chǎng)份額時(shí)，傾向選擇股權(quán)融資，減少債務(wù)，降低財(cái)務(wù)杠桿。產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)當(dāng)前債務(wù)負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品市場(chǎng)燕京啤酒財(cái)務(wù)保守1997年6月上市以來(lái)，盈利能力強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率平均水平一直在10%以上，符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于配股資格的認(rèn)定。燕京啤酒資信等級(jí)高。燕京啤酒可以在銀行貸款和發(fā)行新股方面自由選擇。燕京啤酒選擇了股權(quán)融資。1998年9月配股8.18億元；2000年5月再次配股10.4億元。2002年10月，發(fā)行7.5億元可轉(zhuǎn)換債券。燕京啤酒財(cái)務(wù)保守1997年6月上市以來(lái)，盈利能力強(qiáng)，凈資產(chǎn)收持續(xù)股權(quán)融資使燕京啤酒負(fù)債率從1997年初59.13%下降到2000年末的10.85%和2001年末的12.7%，其中，1999年只有為4.41%，1997-1999年，長(zhǎng)期借款一直為0；2000年，長(zhǎng)期負(fù)債僅占總資產(chǎn)的1.15%。大大低于行業(yè)水平；而流動(dòng)比例和貨幣資金又明顯超過(guò)行業(yè)平均水平。2000年，現(xiàn)金和有價(jià)證券占總資產(chǎn)22.48%，而行業(yè)平均水平僅有14.58%。持續(xù)股權(quán)融資使燕京啤酒負(fù)債率從1997年初59.13%下降到分化整合經(jīng)過(guò)第二階段的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)內(nèi)企業(yè)分化為不同層次的集團(tuán)，最大的幾家公司開(kāi)始突顯出來(lái)，大踏步地超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。行業(yè)整合加快，行業(yè)中前三位公司將控制35%~50%的市場(chǎng)份額。在這個(gè)階段，仍會(huì)有10家主要競(jìng)爭(zhēng)者存在。這是一個(gè)大規(guī)模兼并和收購(gòu)的時(shí)期，企業(yè)的目際是成為行業(yè)巨頭之一。家電零售業(yè)：國(guó)美、蘇寧、永樂(lè)、大中等。分化整合經(jīng)過(guò)第二階段的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)內(nèi)企業(yè)分化為不同層次的集團(tuán) 優(yōu)勢(shì)企業(yè)需要鍛煉自己的兼并技能，包括：學(xué)會(huì)如何在吸納新公司的同時(shí)，謹(jǐn)慎地保持自己的核心文化以及想方設(shè)法留住被兼并的公司中最優(yōu)秀的員工；在掌控全局的穩(wěn)定下，公司要將注意力集中在對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的洞察力上—監(jiān)控他們的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略并尋找在行業(yè)演進(jìn)曲線上擊倒它們的方法。能在最重要的市場(chǎng)中俘獲最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。運(yùn)用內(nèi)部和外部資源建立起在產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合的訣竅；建立起良好的投資者關(guān)系以及時(shí)獲得最優(yōu)的融資。 優(yōu)勢(shì)企業(yè)需要鍛煉自己的兼并技能，包括：為產(chǎn)業(yè)整合最后之戰(zhàn)做好準(zhǔn)備，采用堅(jiān)實(shí)的攻擊型戰(zhàn)略（贏家通吃）和防御性戰(zhàn)略（退出該行業(yè)）。注重利潤(rùn)，調(diào)整成本結(jié)構(gòu)。對(duì)于公司的弱勢(shì)業(yè)務(wù)，要么大力扶持，要么干脆放棄。已站穩(wěn)腳跟的企業(yè)對(duì)業(yè)績(jī)不佳的公司發(fā)動(dòng)攻擊。分辨出那些能生存至下一個(gè)(也是最后一個(gè))階段的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并為第四階段的較量保存實(shí)力。為產(chǎn)業(yè)整合最后之戰(zhàn)做好準(zhǔn)備，采用堅(jiān)實(shí)的攻擊型戰(zhàn)略（贏家通吃）平衡與聯(lián)盟行業(yè)巨頭割據(jù)的時(shí)期，行業(yè)前三位的公司占據(jù)市場(chǎng)70%左右的份額；增長(zhǎng)變得更加艱難，大公司也許會(huì)和同行組成聯(lián)盟。優(yōu)勢(shì)公司為捍衛(wèi)領(lǐng)導(dǎo)地位，必須找到發(fā)展核心業(yè)務(wù)的新途徑，創(chuàng)造新一輪的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，必須對(duì)行業(yè)監(jiān)管保持警覺(jué)，同時(shí)保持清醒的頭腦，不能因?yàn)樽约涸谛袠I(yè)中的主導(dǎo)地位而麻痹自滿。了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和即將出現(xiàn)的具有競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)，考慮可能給現(xiàn)有業(yè)務(wù)帶來(lái)的潛在威脅和對(duì)未來(lái)發(fā)展的影響。重新檢查其業(yè)務(wù)組合中是否有可供分拆的業(yè)務(wù)。平衡與聯(lián)盟行業(yè)巨頭割據(jù)的時(shí)期，行業(yè)前三位的公司占據(jù)市場(chǎng)70%1、企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能否成功取決于它是否能和行業(yè)整合曲線同步發(fā)展，速度決定一切，兼并方面能力也至關(guān)重要，尤其在行業(yè)整合周期的中間階段。2、最成功的企業(yè)對(duì)每一個(gè)戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)舉措的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是: 該舉措是否有利于在整合的各個(gè)階段推動(dòng)企業(yè)進(jìn)步，即是否有利于企業(yè)盡早占據(jù)有利位置，以最快的速度沿著曲線發(fā)展。那些慢了一拍的企業(yè)最終會(huì)成為兼并收購(gòu)的對(duì)象，并可能從此消失。絕大多數(shù)公司由于想置身于這場(chǎng)兼并競(jìng)賽之外，或者更糟糕，完全不在意行業(yè)整合的規(guī)律，必然會(huì)早早出局。

1、企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能否成功取決于它是否能和行業(yè)整合曲線同步發(fā)展好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件1993-1999年，先后有9家冰箱企業(yè)上市，其中6家因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化而被ST，2000年以后，4家企業(yè)轉(zhuǎn)變主業(yè)，退出冰箱行業(yè)。1993-1999年，先后有9家冰箱企業(yè)上市，其中6家因經(jīng)營(yíng)好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件二.董事會(huì)投資決策中的問(wèn)題二.董事會(huì)投資決策中的問(wèn)題決策信息充分投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分析和定位分析準(zhǔn)確市場(chǎng)調(diào)查細(xì)致和準(zhǔn)確定位是投資分析和決策的首要依據(jù)?？紤]公司資源和能力：管理執(zhí)行能力，財(cái)務(wù)能力(包括財(cái)務(wù)資源是否支持投資，以及是否能夠承受投資失敗的風(fēng)險(xiǎn))。風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)管理措施決策信息充分信息很不充分公司管理層提出投資計(jì)劃，提交董事會(huì)討論的投資項(xiàng)目可能在管理層討論充分，但提交董事會(huì)討論往往只有議案和由規(guī)劃院或設(shè)計(jì)院撰寫(xiě)的可行性報(bào)告中樂(lè)觀預(yù)期的財(cái)務(wù)結(jié)果。戰(zhàn)略/經(jīng)營(yíng)分析與財(cái)務(wù)分析脫節(jié)信息很不充分財(cái)務(wù)分析功能決策輔助，而不是決策替代。財(cái)務(wù)分析不能替代企業(yè)家的商業(yè)判斷，但企業(yè)家敏銳的商業(yè)直覺(jué)和豐富的經(jīng)驗(yàn)需要有效的財(cái)務(wù)分析支持。財(cái)務(wù)分析在于為企業(yè)決策者提供投資機(jī)會(huì)潛在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的充分信息，特別是項(xiàng)目實(shí)施對(duì)企業(yè)整體價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的影響，而不是給出可行性結(jié)論。財(cái)務(wù)分析不是精確預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，不要希望通過(guò)分析，精確地預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，而是進(jìn)行情景分析。即分析“如果發(fā)生某種情況，將出現(xiàn)何種財(cái)務(wù)后果？”，從中識(shí)別出關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素，為制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供依據(jù)。財(cái)務(wù)分析功能決策輔助，而不是決策替代。財(cái)務(wù)分析不能替代企業(yè)家投資決策分析包括預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)(項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)影響)分析，投資項(xiàng)目分析過(guò)程需要建立在嚴(yán)格的市場(chǎng)調(diào)查分析基礎(chǔ)上，從宏觀環(huán)境、商業(yè)環(huán)境分析到行業(yè)發(fā)展、公司競(jìng)爭(zhēng)能力分析以及市場(chǎng)需求規(guī)模、銷(xiāo)售量、競(jìng)爭(zhēng)于價(jià)格行為預(yù)測(cè)等整個(gè)過(guò)程條理分明，步驟簡(jiǎn)單實(shí)。通過(guò)分析，認(rèn)清問(wèn)題關(guān)鍵所在，構(gòu)造多種方案，分析不同假設(shè)條件下投資方案的財(cái)務(wù)后果(預(yù)期收益、投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn))根據(jù)公司評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)(收益基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)約束)，進(jìn)行比較，為制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供依據(jù)。投資決策分析包括預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)(項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目可行性報(bào)告通常由專業(yè)規(guī)劃設(shè)計(jì)院(主要由受過(guò)傳統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)培訓(xùn)的工程師、經(jīng)濟(jì)師負(fù)責(zé))，按照國(guó)家計(jì)委或行業(yè)可行性報(bào)告分析規(guī)范編制，重大項(xiàng)目由中國(guó)國(guó)際咨詢公司提供財(cái)務(wù)可行性報(bào)告，給出擬投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是否可行的結(jié)論?？尚行詧?bào)告在投資決策支持方面基本上淪落為一種無(wú)實(shí)效而又必要的形式，可行性報(bào)告分析理念和內(nèi)容規(guī)范屬于報(bào)批動(dòng)機(jī)而不是決策輔助和風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)。沒(méi)有為企業(yè)投資決策提供投資項(xiàng)目投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)方面的有效信息，沒(méi)有為企業(yè)制定投資風(fēng)險(xiǎn)管理措施提供有效依據(jù)，甚至誤導(dǎo)決策，與企業(yè)現(xiàn)實(shí)需要的差異顯著加大。形同虛設(shè)，已不為企業(yè)、商業(yè)銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)所重視和信任。投資項(xiàng)目可行性報(bào)告通常由專業(yè)規(guī)劃設(shè)計(jì)院(主要由受過(guò)傳統(tǒng)的技術(shù)可行性報(bào)告財(cái)務(wù)評(píng)估問(wèn)題“一五”時(shí)期“技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證”,只做一些簡(jiǎn)單的靜態(tài)指標(biāo)分析:單位生產(chǎn)能力投資、固定資產(chǎn)形成率等實(shí)物指標(biāo)。1978年改革開(kāi)放后，為加強(qiáng)投資項(xiàng)目前期的決策分析，引進(jìn)了可行性研究技術(shù)。1983年，國(guó)家計(jì)委制定頒發(fā)了“建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究的管理暫行辦法”，將可行性研究納入基本建設(shè)程序，并第一次對(duì)可行性研究的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)內(nèi)容作了規(guī)定。1987年9月，國(guó)家計(jì)委發(fā)布了《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》，對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的程序、方法、指標(biāo)等做了明確規(guī)定和具體說(shuō)明，并第一次發(fā)布了各類經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，在全國(guó)大中型基本建設(shè)項(xiàng)目和限額以上的技術(shù)改造項(xiàng)目中試行。可行性報(bào)告財(cái)務(wù)評(píng)估問(wèn)題“一五”時(shí)期“技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證”,只做一些80年代末和90年代初，價(jià)格體制、財(cái)會(huì)稅收制度和外匯管理體制都進(jìn)行了不同程度的改革，為適應(yīng)這種形勢(shì)，針對(duì)通貨膨脹問(wèn)題、影子匯率、貨物的影子價(jià)格和比價(jià)體系等問(wèn)題進(jìn)行了專題研究，及時(shí)地測(cè)定了一批國(guó)家參數(shù)和行業(yè)參數(shù)。1993年由國(guó)家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第二版）》。80年代末和90年代初，價(jià)格體制、財(cái)會(huì)稅收制度和外匯管理體制項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)變化87年之前(靜態(tài)分析)第一版(87年)第二版(93年)單位生產(chǎn)能力投資投資利潤(rùn)率內(nèi)部收益率(稅前、稅后)固定資產(chǎn)形成率投資利稅率凈現(xiàn)值（以行業(yè)基準(zhǔn)收益率為折現(xiàn)率）固定資產(chǎn)積累率內(nèi)部收益率投資回收期（靜態(tài)、動(dòng)態(tài)）生產(chǎn)能力建成率凈現(xiàn)值投資利潤(rùn)率投資回收率投資回收期（靜態(tài)）投資利稅率投資產(chǎn)出系數(shù)

資本金利潤(rùn)率項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)變化87年之前(靜態(tài)分析)第一版(87基本方案分析中存在的問(wèn)題國(guó)內(nèi)上市公司投資項(xiàng)目市場(chǎng)調(diào)查不充分，內(nèi)容不細(xì)致。在簡(jiǎn)單的市場(chǎng)分析中，高估需求，淡化競(jìng)爭(zhēng)，甚至不分析競(jìng)爭(zhēng)。例如，很少分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資行為對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和成本的影響。把樂(lè)觀預(yù)期作為基本方案，導(dǎo)致財(cái)務(wù)收益率等評(píng)價(jià)指標(biāo)大多超過(guò)35%，甚至50%，生產(chǎn)能力的盈虧平衡點(diǎn)低于50%，甚至36%?；痉桨阜治鲋写嬖诘膯?wèn)題國(guó)內(nèi)上市公司投資項(xiàng)目市場(chǎng)調(diào)查不充分，無(wú)視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)價(jià)格,成本,利潤(rùn)率趨勢(shì)快速變化的顯著影響，整個(gè)項(xiàng)目分析期采用當(dāng)前不變價(jià)格。

工業(yè)制造業(yè)原材料壟斷行業(yè)無(wú)視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)價(jià)格,成本,利潤(rùn)率趨勢(shì)快速變化的顯著影響，整在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，價(jià)格長(zhǎng)期不變的計(jì)算假設(shè)與實(shí)際嚴(yán)重不符，實(shí)際上是非常樂(lè)觀的方案。石油、煤炭等原材料產(chǎn)業(yè)價(jià)格周期性大幅度波動(dòng)。競(jìng)爭(zhēng)型制造業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格水平隨多輪價(jià)格戰(zhàn)絕對(duì)下降，下降幅度和速度顯著超過(guò)國(guó)家計(jì)委《建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估規(guī)范》中設(shè)定的10%波動(dòng)水平。特別是由于國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)研發(fā)能力有限，主要是引進(jìn)技術(shù)或仿制，生產(chǎn)技術(shù)和制造效率基本上無(wú)差異，企業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)進(jìn)入時(shí)間差異，價(jià)格戰(zhàn)往往是擴(kuò)大市場(chǎng)份額的有效手段。因此，利潤(rùn)平均化時(shí)間非常短。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，價(jià)格長(zhǎng)期不變的計(jì)算假設(shè)與實(shí)際嚴(yán)重不符中國(guó)彩電行業(yè)的整體利潤(rùn)率空前降低，現(xiàn)在一臺(tái)電視的平均利潤(rùn)不到10元錢(qián)，創(chuàng)維2002年度的產(chǎn)值是95億，利潤(rùn)只有幾千萬(wàn)元。2002年2月，格蘭仕將20款空調(diào)一次性降價(jià)平均達(dá)30%，小天鵝宣布降價(jià)20%。儲(chǔ)值卡、普通SIM卡和充值卡市場(chǎng)價(jià)格2002年1年左右下降了60%以上中國(guó)彩電行業(yè)的整體利潤(rùn)率空前降低，現(xiàn)在一臺(tái)電視的平均利潤(rùn)不到某設(shè)計(jì)院為某上市公司增發(fā)募集資金投向編制的可行性報(bào)告中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果投資利潤(rùn)率：24.17%投資回收期：3.51年凈現(xiàn)值(貼現(xiàn)率15%)：19885.35萬(wàn)元內(nèi)部收益率：38.08%動(dòng)態(tài)投資回收期：3.75年盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)能利用率：43.29%結(jié)論：該項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行某設(shè)計(jì)院為某上市公司增發(fā)募集資金投向編制的可分析不認(rèn)真往往導(dǎo)致變更募集資金投向，特別是IPO。新疆天利高新2000年12月以當(dāng)?shù)卣?998年批復(fù)的投資7個(gè)內(nèi)部收益率在15.06%－33.26%之間的項(xiàng)目計(jì)劃，首次發(fā)行6000萬(wàn)A股，實(shí)際募集資金4.265億元。2001年6月，董事會(huì)決定終止其中5個(gè)項(xiàng)目，變更投向的資金占首發(fā)融資額的60%。好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件風(fēng)險(xiǎn)分析中存在的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)分析流于形式，可行性報(bào)告說(shuō)得好，一上馬問(wèn)題大，失去了為投資決策提供輔助和風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)的意義。僅僅進(jìn)行單因素敏感性分析，而不作若干因素同時(shí)變化的情景分析。而且無(wú)視競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下降和經(jīng)營(yíng)成本上升的顯著影響，機(jī)械地按照評(píng)估規(guī)范，對(duì)單因素假設(shè)10%、20%上下幅度變化。風(fēng)險(xiǎn)分析中存在的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)分析流于形式，可行性報(bào)告說(shuō)得好，一上某石油焦代油工程投資可研報(bào)告中只做了單因素敏感性分析，單因素變化幅度最大為±20%。實(shí)際上,對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)影響較大的有石油焦價(jià)格、燃料油價(jià)格、產(chǎn)品電價(jià)等，其波動(dòng)幅度石油焦價(jià)格為-75%～+60%；燃料油價(jià)格為±40%；產(chǎn)品電價(jià)為±20%。某石油焦代油工程投資可研報(bào)告中只做了單因素敏感性分析，單因素由于以樂(lè)觀方案作為財(cái)務(wù)分析的基本方案，單因素在不利方向變化10%的敏感性分析仍然可獲得很高的投資收益率(大多數(shù)超過(guò)25%)。僅依靠單因素敏感性風(fēng)險(xiǎn)分析給出“本項(xiàng)目具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力”的結(jié)論，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理措施。單因素敏感性分析是用于評(píng)價(jià)不同的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果影響的相對(duì)位置，不能衡量對(duì)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)結(jié)果的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。由于以樂(lè)觀方案作為財(cái)務(wù)分析的基本方案，單因素在不利方向變化1好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件基本情景：內(nèi)部收益率49.84%。銷(xiāo)售收入下降10％，內(nèi)部收益率13.34%；經(jīng)營(yíng)成本上升10%，內(nèi)部收益率9.86%；盈虧平衡點(diǎn)：88.59%。結(jié)論：本項(xiàng)目具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，財(cái)務(wù)上可行?；厩榫埃簝?nèi)部收益率49.84%。盈虧平衡點(diǎn)：39.7%結(jié)論：本項(xiàng)目具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，財(cái)務(wù)上可行。好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件評(píng)估角度中的問(wèn)題只作項(xiàng)目評(píng)估，很少將項(xiàng)目納入企業(yè)整體，預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)結(jié)果，分析項(xiàng)目失敗對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)后果的影響。新投資項(xiàng)目的負(fù)債由公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)現(xiàn)金流來(lái)償還。不少以高債務(wù)，特別是短期債務(wù)支持新項(xiàng)目投資的企業(yè)，因新項(xiàng)目失敗而陷入財(cái)務(wù)困境。

評(píng)估角度中的問(wèn)題只作項(xiàng)目評(píng)估，很少將項(xiàng)目納入企業(yè)整體，預(yù)測(cè)財(cái)當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定/增長(zhǎng)下降/衰退新的投資機(jī)會(huì)運(yùn)作成功負(fù)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流錦上添花(市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位增強(qiáng)，利潤(rùn)、現(xiàn)金流和價(jià)值增加)。雪中送炭

雪上加霜increasethecompany'soverallriskexposure.

殃及魚(yú)池increasethecompany'soverallriskexposure.當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流狀況收益穩(wěn)定收益波動(dòng)收益下降（現(xiàn)有業(yè)務(wù)）收益穩(wěn)定收益波動(dòng)收益下降新投資項(xiàng)目融資方式股權(quán)債務(wù)混合融資/轉(zhuǎn)債III項(xiàng)目與企業(yè)整合分析框架收益穩(wěn)定收益波動(dòng)收益下降（現(xiàn)有業(yè)務(wù)）收益穩(wěn)定收益沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理措施識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素和選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法最重要。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃找出最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素量化風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)收益的的影響程度風(fēng)險(xiǎn)分配沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理措施識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素和選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法最重要。識(shí)別風(fēng)投資邊界選擇：內(nèi)部管理型投資與外部市場(chǎng)契約合作型投資，明確業(yè)務(wù)領(lǐng)域和投資邊界，與公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略吻合，專業(yè)化分工，戰(zhàn)略聯(lián)盟，JointVenture外購(gòu)等，減少自我投資環(huán)節(jié)和大而全。風(fēng)險(xiǎn)管理策略-投資與經(jīng)營(yíng)角度投資邊界選擇：內(nèi)部管理型投資與外部市場(chǎng)契約風(fēng)險(xiǎn)管理策略-投資初始投資多種用途或多期使用(1)技術(shù)選擇與柔性制造：廣東福地21-25”產(chǎn)品線切換(2)廠房柔性(3)從產(chǎn)品更新?lián)Q代系列中獲得整體財(cái)務(wù)結(jié)果初始投資規(guī)模和技術(shù)門(mén)坎比較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品更新?lián)Q代和價(jià)格下降速度快，幅度大，利潤(rùn)平均化速度快的項(xiàng)目，單一產(chǎn)品難以回收投資，需要儲(chǔ)備后續(xù)換代產(chǎn)品，降低單一產(chǎn)品的投資成本。需要從產(chǎn)品時(shí)間系列中獲得整體財(cái)務(wù)結(jié)果(以早投資，早回收取勝)。初始投資多種用途或多期使用投資時(shí)機(jī)選擇尋找能夠控制某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的合伙人租賃資產(chǎn)，增加外協(xié)，減少固定資產(chǎn)投資并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，改造市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，限制過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。業(yè)務(wù)多元化投資時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)管理策略－金融角度通過(guò)金融工具轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，三種基本策略：(1)融資選擇、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)匹配低負(fù)債與財(cái)務(wù)保守：根據(jù)企業(yè)價(jià)格或收益變化規(guī)律，設(shè)計(jì)債務(wù)融資條款，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(1)管理收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：浮動(dòng)利率債券(2)管理利率變化風(fēng)險(xiǎn)：可贖回債券選擇股權(quán)資本(2)通過(guò)金融衍生工具套期保值，管理特定風(fēng)險(xiǎn)因素(3)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理策略－金融角度通過(guò)金融工具轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，三種基本策取消財(cái)務(wù)可行性報(bào)告的說(shuō)法，將可行性報(bào)告改為投資方案，包括技術(shù)方案和財(cái)務(wù)方案，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)分析及風(fēng)險(xiǎn)管理。技術(shù)方案需要強(qiáng)調(diào)技術(shù)的可行性。財(cái)務(wù)方案包括融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理，分析投資是否具有資源和能力(管理運(yùn)作能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力)。財(cái)務(wù)分析中，不能只作單因素敏感性分析，更不能僅僅依據(jù)單因素敏感性分析給出項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和可行性結(jié)論。必須采用情景分析方法，列出不同情景下的項(xiàng)目本身及對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后的公司整體財(cái)務(wù)后果。強(qiáng)調(diào)不同競(jìng)爭(zhēng)條件下的情景分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，給出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，而不是給出項(xiàng)目的財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)可行性結(jié)論。取消財(cái)務(wù)可行性報(bào)告的說(shuō)法，將可行性報(bào)告改為投資方案，包括技術(shù)三.獨(dú)立董事參與投資決策難題理想的董事會(huì)進(jìn)行公司戰(zhàn)略決策，包括制定公司戰(zhàn)略(長(zhǎng)期與年度戰(zhàn)略計(jì)劃和投資計(jì)劃)，評(píng)價(jià)管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。以長(zhǎng)期股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，努力使公司經(jīng)營(yíng)方向、管理政策與長(zhǎng)期股東的利益一致。獨(dú)立董事加盟，增加了董事會(huì)的多樣化背景，可以為公司的戰(zhàn)略制定和投資決策增加價(jià)值。三.獨(dú)立董事參與投資決策難題理想的董事會(huì)進(jìn)行公司戰(zhàn)略決策，前有控股股東主持的管理層經(jīng)營(yíng)會(huì)議，后有股東大會(huì)，董事會(huì)的投資決策功能？獨(dú)立董事的投資決策作用？董事會(huì)功能：大多數(shù)上市公司的投資決策保持了上市前的格局(國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè))，董事會(huì)只是因法律需要而設(shè)立，履行程序和合規(guī)功能。兼有顧問(wèn)的功能(會(huì)計(jì)師，律師，行業(yè)專家)。前有控股股東主持的管理層經(jīng)營(yíng)會(huì)議，后有股東大會(huì)，董事會(huì)的投資代表誰(shuí)的利益？全體股東？流通股東？股東類型、偏好和價(jià)值取向多元化

當(dāng)前業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略與投資決策資本市場(chǎng)戰(zhàn)略與融資決策股權(quán)資本債務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)債等過(guò)度性融資工具發(fā)起人股東外部流通股股東A股B股H股股東結(jié)構(gòu)短期投機(jī)股東長(zhǎng)期投機(jī)股東價(jià)值投資股東其他獨(dú)立董事身份和角色代表誰(shuí)的利益？全體股東？流通股東？股東類型、偏好和價(jià)值取向多管理層或者控股股東提交議案，其他發(fā)起人股東董事不反對(duì)。股東大會(huì)由于到會(huì)流通股股東少，容易通過(guò)。機(jī)構(gòu)投資者可以直接與公司對(duì)話(招商銀行轉(zhuǎn)債,寶鋼增發(fā)收購(gòu)母公司資產(chǎn),中興通訊增發(fā)投資海外市場(chǎng)和3G)A股市場(chǎng)短期投機(jī)，持有異議的投資項(xiàng)目可能獲得股票市場(chǎng)青睞。管理層或者控股股東提交議案，其他發(fā)起人股東董事不反對(duì)。股東投資收益＝現(xiàn)金紅利收益＋股票價(jià)差資本收益＝股票持有期獲得的現(xiàn)金紅利股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格＋股票出售價(jià)格－股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格短期投機(jī)者偏好從股票短期交易價(jià)差中獲利長(zhǎng)期投機(jī)者偏好從股票長(zhǎng)期價(jià)格增長(zhǎng)中獲利價(jià)值投資者偏好從現(xiàn)金紅利中獲利股東投資收益＝現(xiàn)金紅利收益＋股票價(jià)差資本收益嘉寶集團(tuán)前身為上海嘉寶照明電器公司，1992年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電光源產(chǎn)品，產(chǎn)銷(xiāo)量曾居全國(guó)第一。1999年，公司開(kāi)始大力推進(jìn)房地產(chǎn)、電子、電機(jī)、食品領(lǐng)域的投資，還擬進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域。公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每況愈下，1999年凈利潤(rùn)下降90%，2000年、2001年連續(xù)虧損，2001年11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務(wù)剝離，置換為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。但嘉寶集團(tuán)歷史上多次送股，只有1996年按每10股派現(xiàn)2元，形成了送股預(yù)期，受到股票市場(chǎng)追捧。1997年3－4月，股價(jià)從7.6元拉升到14.30元，漲幅接近100%，后跌回7.5元；1999年5－6月，再次從7.5元拉升至13元以上；2000年10－11月，從8.8元上漲至13.4元。此后股價(jià)一路下跌。嘉寶集團(tuán)前身為上海嘉寶照明電器公司，1992年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)佛山照明1993年11月A股上市，1995年發(fā)行B股。上市十年來(lái)，一直專注于主業(yè)電光源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。最近六年主營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率在11%－20%之間，凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率保持在5%以上；連續(xù)10年每股收益在0.5元以上，有3年超過(guò)0.9元，最高達(dá)到1.26元，是中國(guó)股市上少有的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。已成為國(guó)內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，燈泡產(chǎn)量居全國(guó)第二，有“中國(guó)燈王”之稱。公司一直維持高派現(xiàn)股利政策，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過(guò)股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。佛山照明1993年11月A股上市，1995年發(fā)行B股。上市十佛山照明股利政策(每10股)紅利政策年份送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)紅利支付率（%）19935324.4419948.164.33199556.873.8119964.7774.921997482.3019984.0275.00199913.560.9820003.868.562001466.9220024.277.00佛山照明股利政策(每10股)紅利政策年份送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)紅利

2002年12月31日2003年6月30日國(guó)家股23.90%23.90%法人股11.99%11.99%流通B股22.94%22.94%基金持A股9.31%5.91%合計(jì)68.14%64.74%A股散戶31.86%35.26%佛山照明股東結(jié)構(gòu)2002年12月31日2003年6月30日國(guó)家股23.90不同類型的股東價(jià)值取向不同，定價(jià)模式和價(jià)格水平差異甚大，對(duì)佛山照長(zhǎng)期高派現(xiàn)股利政策和股票價(jià)格走勢(shì)的評(píng)價(jià)大不相同。佛山照明A股價(jià)格在10~13元水平，換手率低。短線交易的A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說(shuō)“我在股市泡了7年，從沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這樣死的股票。”另一位A股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開(kāi)始還賣(mài)出過(guò)一些，現(xiàn)在決定不動(dòng)了，每年分分紅也不錯(cuò)?！弊罱迥辏鹕秸彰鰾股股價(jià)從2元多漲到7元以上，說(shuō)明佛山照明關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的價(jià)值分配政策受到境外投資人認(rèn)同。不同類型的股東價(jià)值取向不同，定價(jià)模式和價(jià)格水平差異甚大，對(duì)佛持有期收益率6.10%4.63%-0.68%紅利貢獻(xiàn)（％）64.27%72.46%100%資本收益貢獻(xiàn)（％）35.73%27.54%-100%持有期收益率9.18%34.38%28.73%紅利貢獻(xiàn)（％）33.36%20.59%13.63%資本收益貢獻(xiàn)（％）66.64%79.41%86.39%持有8年持有5年持有2.5年B股A股佛山照明股票不同持有期收益率持有期收益率6.10%4.63%-0.68%紅利貢獻(xiàn)（％）6融資約束,使好的投資規(guī)劃難以實(shí)現(xiàn)或者風(fēng)險(xiǎn)增加進(jìn)軍乳業(yè)遭遇原料漲價(jià)，劉永好第二主業(yè)出師不利

乳業(yè)幾乎是這位飼料大王在實(shí)業(yè)投資中的“第二主業(yè)”，投入十多億元；然而，白糖漲30％，包裝用的片材受原油影響漲55％；奶牛飼料的原料玉米漲25％，麥皮漲29％，牛奶銷(xiāo)售費(fèi)用亦大幅上揚(yáng)……融資約束,使好的投資規(guī)劃難以實(shí)現(xiàn)或者風(fēng)險(xiǎn)增加新希望模仿“迪安模式”(美國(guó)迪安食品公司，DeanFoods，即上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合)進(jìn)入乳業(yè)。劉永好開(kāi)始了從奶源、奶品生產(chǎn)到奶品銷(xiāo)售整個(gè)鏈條的并購(gòu)。他為此多次赴美考察。這與目前國(guó)內(nèi)乳業(yè)企業(yè)簡(jiǎn)單的橫向并購(gòu)相比，顯示了劉作為一流企業(yè)家的視野和氣魄。新希望2001年3850萬(wàn)元收購(gòu)四川乳業(yè)老二——陽(yáng)平乳業(yè)開(kāi)始，迅速入場(chǎng)，2002年最為集中，收購(gòu)乳制品企業(yè)花了3.38億元。9個(gè)月時(shí)間內(nèi)，新希望就搭起了一個(gè)“坐鎮(zhèn)西南，輻射全國(guó)”的架構(gòu)。2002年初，劉首次提出準(zhǔn)備在3至5年內(nèi)，陸續(xù)投入10至20億元打造乳業(yè)，目標(biāo)是先做四川第一，然后是西部第一，最后成為全國(guó)的強(qiáng)勢(shì)品牌。這一年之間，新希望千騎圈平崗，掀起一系列并購(gòu)，風(fēng)頭直逼“三巨頭”——伊利、光明、三元。新希望模仿“迪安模式”(美國(guó)迪安食品公司，DeanFood目前，新希望有11個(gè)奶源基地、10個(gè)直屬牛場(chǎng)、10萬(wàn)多頭奶牛，2003年總加工能力超過(guò)35萬(wàn)噸。飼料企業(yè)50余家，產(chǎn)量超過(guò)350萬(wàn)噸，在全國(guó)各地建有近20000個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。乳業(yè)現(xiàn)有凈資產(chǎn)6億元、總資產(chǎn)13億元，劉永好計(jì)劃未來(lái)3至5年，還將投資10-20億元于乳業(yè)。預(yù)計(jì)乳業(yè)總資產(chǎn)可達(dá)到30億元以上，實(shí)現(xiàn)40-50億元銷(xiāo)售收入。2003年，上市公司50％的收入來(lái)源于飼料業(yè)，32％來(lái)源于乳業(yè)，11％來(lái)源于化工，3％來(lái)源于金融業(yè)，4％來(lái)源于其它投資。各主業(yè)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)中，乳業(yè)最高，占35％，飼料占33％，金融占18％，化工占10％，其它占4％。可見(jiàn)乳業(yè)對(duì)于劉永好的重要程度。

目前，新希望有11個(gè)奶源基地、10個(gè)直屬牛場(chǎng)、10萬(wàn)多頭奶牛從新希望收購(gòu)公告以及歷年財(cái)報(bào)，記者發(fā)現(xiàn)，這種大規(guī)模的并購(gòu)支出幾乎全部依靠負(fù)債支撐。大量的并購(gòu)導(dǎo)致新希望負(fù)債總額急劇增加。資產(chǎn)負(fù)債率由剛上市時(shí)的7.74％逐年增長(zhǎng)到2003年末的43.18％。在上市公司中，這個(gè)比率雖不算很高，但新希望短期負(fù)債2000年曾一度高達(dá)94％，雖然近幾年有所下降，但仍保持在85％左右。從新希望收購(gòu)公告以及歷年財(cái)報(bào)，記者發(fā)現(xiàn)，這種大規(guī)模的并購(gòu)支出峨眉山旅游資產(chǎn)負(fù)債率21%，2003年申請(qǐng)配股被否決（募集資金投向收益穩(wěn)定的項(xiàng)目），2004年申請(qǐng)配股通過(guò)。游山門(mén)票和客運(yùn)索道占公司收入70%以上，利潤(rùn)貢獻(xiàn)近90%。而餐飲賓館收入只占20%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)還不到10%，餐飲業(yè)一直處于虧損狀態(tài)。固定資產(chǎn)投資方面，截至2002年底，索道和門(mén)票業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)凈值占公司固定資產(chǎn)凈值的10%左右。其他業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)凈值共計(jì)達(dá)到94%。峨眉山旅游資產(chǎn)負(fù)債率21%，2003年申請(qǐng)配股被否決（募集好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件好啊網(wǎng)董事會(huì)投資決策課件公司戰(zhàn)略不明確或者空泛董事會(huì)上提供的投資分析信息很不充分，溝通少通常是公司管理層提出投資項(xiàng)目，提交董事會(huì)前經(jīng)過(guò)管理層討論。有些公司重要投資經(jīng)董事會(huì)設(shè)立的戰(zhàn)略委員會(huì)詳細(xì)討論，甚至參與考察項(xiàng)目，大多數(shù)公司的戰(zhàn)略委員會(huì)不起作用。獨(dú)立董事的評(píng)價(jià)能力：董事會(huì)上對(duì)管理層提出的投資計(jì)劃提問(wèn)。公司戰(zhàn)略不明確或者空泛

萬(wàn)科新黃浦置業(yè)1996年房地產(chǎn)、零售、進(jìn)出口貿(mào)易、證券投資、工業(yè)以及影視制作及廣告六大支柱產(chǎn)業(yè)。充分發(fā)揮上海外灘中央商務(wù)區(qū)地理優(yōu)勢(shì)，集中財(cái)力物力加快投資高品位優(yōu)質(zhì)樓盤(pán)；針對(duì)市場(chǎng)需求，開(kāi)發(fā)大量中低檔住宅；在堅(jiān)持以房地產(chǎn)為主業(yè)的同時(shí)，向多元化經(jīng)營(yíng)滲透，拓展裝潢建材銷(xiāo)售業(yè),商貿(mào)業(yè)等領(lǐng)域,并開(kāi)展資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，取得新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。1997年按照專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整非核心業(yè)務(wù)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，進(jìn)一步集中資源，規(guī)模開(kāi)發(fā)；調(diào)整房地產(chǎn)投資地域布局，在上海、北京等地加大土地儲(chǔ)備；零售業(yè)務(wù)致力于進(jìn)一步擴(kuò)大連鎖經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)；精密禮品制作、貿(mào)易、廣告及影視業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定發(fā)展。為保持公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定和成長(zhǎng),根據(jù)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)及其發(fā)展趨勢(shì),力圖改變單一的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),逐步向市政基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)流通、高科技產(chǎn)業(yè)滲透,并努力由產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)為主走向資本經(jīng)營(yíng)為主。19961997

萬(wàn)科新黃浦置業(yè)1996年房地產(chǎn)、零售、進(jìn)出口貿(mào)易、證券投資1998年繼續(xù)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整非核心業(yè)務(wù)，盤(pán)活資產(chǎn)；進(jìn)一步集中資源于五大重點(diǎn)開(kāi)發(fā)城市房地產(chǎn)，積極拓展連鎖零售業(yè)務(wù)；貿(mào)易業(yè)務(wù)進(jìn)一步加大品牌代理力度；精密禮品品制作業(yè)務(wù)大力拓展經(jīng)銷(xiāo)、代理網(wǎng)絡(luò)；采取有效措施盤(pán)活早期投資的效益不佳的部分地產(chǎn)項(xiàng)目和非核心業(yè)務(wù)項(xiàng)目。針對(duì)經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題和困難，公司正在采取以下解決方案：①?gòu)?qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，加大消化存量房產(chǎn)的力度。②進(jìn)一步參與市中心地區(qū)的危舊房改造。③加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，努力培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。1999年未來(lái)數(shù)年，住宅開(kāi)發(fā)量將持續(xù)增加。在零售業(yè)務(wù)方面，萬(wàn)佳百貨將加快新店開(kāi)設(shè)節(jié)奏和配送中心的籌建速度.面對(duì)有效需求不足的房地產(chǎn)市場(chǎng),為可持續(xù)發(fā)展,著力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),拓展多元化經(jīng)營(yíng)。目前,公司已初步形成了房地產(chǎn)、高科技園區(qū)建設(shè)和高科技產(chǎn)業(yè)三者相互聯(lián)系、有機(jī)結(jié)合的多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。199819991998年繼續(xù)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整非核心業(yè)務(wù)，盤(pán)活資產(chǎn)；進(jìn)2000年以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，亦投資連鎖零售業(yè)務(wù)。董事會(huì)對(duì)住宅市場(chǎng)發(fā)展前景非常樂(lè)觀，集團(tuán)將充分把握機(jī)遇，實(shí)施跨地域的大規(guī)?？焖贁U(kuò)張的發(fā)展計(jì)劃，年內(nèi)將先后進(jìn)入4～5個(gè)新的城市進(jìn)行住宅開(kāi)發(fā)，進(jìn)一步擴(kuò)大土地儲(chǔ)備；連鎖零售業(yè)務(wù)方面，萬(wàn)佳將大力開(kāi)拓珠江三角洲市場(chǎng)，于年內(nèi)在珠海、廣州、中山等地開(kāi)設(shè)分店。做優(yōu)房地產(chǎn)，做大科技園區(qū)，做好項(xiàng)目投資。充分利用科技京城尤其是集成電路的項(xiàng)目資源，積極尋求成熟的項(xiàng)目，適時(shí)投資參股，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。提高公司經(jīng)營(yíng)的成長(zhǎng)性和效益的穩(wěn)定性，給廣大股東一個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定和良好的投資回報(bào)。

2001年轉(zhuǎn)讓萬(wàn)佳百貨股權(quán)，全面完成房地產(chǎn)專業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，成為住宅開(kāi)發(fā)單一業(yè)務(wù)房地產(chǎn)集團(tuán)。董事會(huì)選擇地產(chǎn)行業(yè)、選擇專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的決心堅(jiān)定不移。在新的一年里，集團(tuán)將著力于全面提升專業(yè)能力，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。繼續(xù)增加已進(jìn)入開(kāi)發(fā)城市的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，并有選擇地尋求進(jìn)入新城市的機(jī)會(huì)。隨著加入WTO及房地產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰的激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司急待提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)規(guī)模。特別是上海住宅商品房需求持續(xù)旺盛，公司目前缺乏可供房源。2002年，公司面對(duì)新的內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境，要以發(fā)展為主題，投資新項(xiàng)目為主線，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)橹行?，加?qiáng)房地產(chǎn)主業(yè)，使公司走上持續(xù)經(jīng)營(yíng)和健康發(fā)展的良性循環(huán)，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。200020012000年以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，亦投資連鎖零售業(yè)務(wù)。董事會(huì)對(duì)住年份業(yè)務(wù)類型項(xiàng)目金額占當(dāng)年總投資額比重1997年房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備2個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目11000萬(wàn)16022萬(wàn)94.4%

工業(yè)精密禮品制造1600萬(wàn)5.6%1998年房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備5個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目4754萬(wàn)39076萬(wàn)100%1999年房地產(chǎn)增持聯(lián)營(yíng)公司股權(quán)增資子公司房地產(chǎn)項(xiàng)目投資10074萬(wàn)22000萬(wàn)46100萬(wàn)96.5%

零售業(yè)增資萬(wàn)佳百貨2500萬(wàn)3.1%

工業(yè)增資精品公司300萬(wàn)0.4%2000年房地產(chǎn)配股說(shuō)明書(shū)中的三個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目新設(shè)、增資聯(lián)營(yíng)房地產(chǎn)公司房地產(chǎn)項(xiàng)目投資5億

2850萬(wàn)

67691萬(wàn)96.5%

商業(yè)萬(wàn)佳股權(quán)投資4000萬(wàn)330萬(wàn)3.5%2001年房地產(chǎn)新設(shè)或增資房地產(chǎn)公司房地產(chǎn)項(xiàng)目投資30300萬(wàn)

118938萬(wàn)94.7%

商業(yè)增持聯(lián)動(dòng)電子商務(wù)公司股權(quán)廣州、中山、珠海萬(wàn)佳百貨有限公司770萬(wàn)7560萬(wàn)5.3%年份業(yè)務(wù)類型項(xiàng)目金額占當(dāng)年總投資額比重1997年房地產(chǎn)土地儲(chǔ)新黃埔1997年-2001年的投資結(jié)構(gòu)萬(wàn)科1997-2001年投資結(jié)構(gòu)新黃埔1997年-2001年的投資結(jié)構(gòu)萬(wàn)科1997-2001新黃埔置業(yè)1992年10月發(fā)行A股。1997年以前，專注房地產(chǎn)主業(yè)發(fā)展。1996年開(kāi)始轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)多元化，投資重點(diǎn)追隨股票市場(chǎng)熱衷的題材不斷變化，募集資金投向多次變更，與控股股東的資產(chǎn)置換頻繁。1997年投資重心為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，1998年為證券業(yè)務(wù)，1999－2000年為高科技，2001年又重新回到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，停止了配股計(jì)劃投資的高科技項(xiàng)目。新黃埔置業(yè)1997年以來(lái)的高科技投資基本失敗。只是大股東新黃浦集團(tuán)多次以帳面價(jià)值接手新黃埔置業(yè)投資失敗或虧損企業(yè)，使新黃埔置業(yè)能夠收回初始投資，掩蓋了投資失敗。新黃埔置業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和地位日漸衰落。新黃埔置業(yè)1992年10月發(fā)行A股。1997年以前，專注房地新黃埔投資收益權(quán)益投資公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)權(quán)益投資金額（萬(wàn)）持股比例投資回報(bào)上海金廈廣告公司廣告設(shè)計(jì)27090%2001年利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.76萬(wàn)上海高立貿(mào)易發(fā)展有限公司商貿(mào)34660%無(wú)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，2001年虧損3.6萬(wàn)元上?？萍季┏巧藤Q(mào)中心高科技、商貿(mào)135090%1999、2000每年利潤(rùn)貢獻(xiàn)100萬(wàn)元左右，2001年利潤(rùn)8400元上海生元基因開(kāi)發(fā)有限公司生物基因研究510051%1999年轉(zhuǎn)讓科技成果收入2500萬(wàn)元此后一直無(wú)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，2001年虧損130萬(wàn)元，當(dāng)年以接近帳面值轉(zhuǎn)讓給新黃浦集團(tuán)。上海數(shù)碼港網(wǎng)絡(luò)有限公司網(wǎng)絡(luò)高科技350070%未形成盈利能力，2001年利潤(rùn)貢獻(xiàn)18.55萬(wàn)元，當(dāng)年以接近帳面值轉(zhuǎn)讓新黃浦集團(tuán)。上海豪華建筑裝潢有限公司裝修68.540%業(yè)績(jī)差，轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團(tuán)，2001年利潤(rùn)貢獻(xiàn)5.7萬(wàn)元上海東方物業(yè)公司物業(yè)管理3030%業(yè)績(jī)差，轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團(tuán)，2001年貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.1萬(wàn)元。上海環(huán)球建筑工程公司建筑45030%業(yè)績(jī)差，2001年貢獻(xiàn)利潤(rùn)1600元，轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團(tuán)。上海美華建筑裝飾公司建筑、裝修30030%業(yè)績(jī)差，2001年虧損28.7萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團(tuán)，新黃埔投資收益權(quán)益投資公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)權(quán)益投資金額（萬(wàn)）持股東方集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃與投資1994年發(fā)展規(guī)劃：發(fā)展工業(yè)、鞏固經(jīng)貿(mào)、穩(wěn)定地產(chǎn)、開(kāi)發(fā)高科技產(chǎn)業(yè)。首先將投資和工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到實(shí)業(yè)開(kāi)發(fā)，以生產(chǎn)糖果食品、化工產(chǎn)品和醫(yī)療機(jī)械為主，盡快形成規(guī)模生產(chǎn)和規(guī)模效益；其次充分利用全方位的外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)，在開(kāi)展對(duì)俄經(jīng)貿(mào)的同時(shí)，積極拓展經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)三個(gè)轉(zhuǎn)變，即由單一的易貨貿(mào)易向現(xiàn)匯貿(mào)易轉(zhuǎn)變；由貿(mào)易向經(jīng)貿(mào)結(jié)合轉(zhuǎn)變；由邊貿(mào)向全方位轉(zhuǎn)變；第三，積極利用政策調(diào)整契機(jī)在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目上保重點(diǎn)帶一般；集中財(cái)力，提高資金回報(bào)率；第四，利用間歇和信貸資金，積極參與亞布力滑雪場(chǎng)建設(shè)，使之成為高標(biāo)準(zhǔn)競(jìng)賽和旅游場(chǎng)地。1993年招股說(shuō)明書(shū)1994－1997年年報(bào)未提及下一年度的發(fā)展規(guī)劃1999年發(fā)展規(guī)劃：繼續(xù)貫徹‘資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)均衡發(fā)展’的企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，強(qiáng)基固本，穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)一步調(diào)整組織機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)，審慎穩(wěn)妥地開(kāi)展資產(chǎn)重組工作，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，完善內(nèi)部管理，繼續(xù)創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績(jī)，以確保股東權(quán)益最大化。增加對(duì)現(xiàn)有地產(chǎn)業(yè)的投資，壯大開(kāi)發(fā)規(guī)模，提高開(kāi)發(fā)檔次。此外，不斷優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步向高新技術(shù)領(lǐng)域延伸，選擇具有發(fā)展前景的資源型項(xiàng)目、高科技和高附加值項(xiàng)目投資，以增強(qiáng)公司獲利能力和可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力；繼續(xù)加大資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)重組力度，進(jìn)一步清理整頓公司內(nèi)部的低效與不良資產(chǎn)，通過(guò)收購(gòu)、兼并、重組等方式，吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，壯大公司規(guī)模。資料來(lái)源：1998年年報(bào)東方集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃與投資1994年發(fā)展規(guī)劃：發(fā)展工業(yè)、鞏固經(jīng)貿(mào)2000年公司發(fā)展規(guī)劃：繼續(xù)奉行股東財(cái)富最大化的經(jīng)營(yíng)理念，貫徹‘資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)均衡發(fā)展’的戰(zhàn)略方針。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)揮港口運(yùn)輸業(yè)、建材流通業(yè)、金融業(yè)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì),同時(shí)努力發(fā)展企業(yè)科技產(chǎn)業(yè)(如銅基無(wú)銀電觸頭項(xiàng)目)及信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)(如衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目)，為公司持續(xù)發(fā)展提供新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，以更好的效益回報(bào)股東。資料來(lái)源：1999年年報(bào)2001年業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃：正確把握‘十五’期間國(guó)家在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)嵭械娜中越Y(jié)構(gòu)調(diào)整政策，順應(yīng)加入WTO后國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)，通過(guò)重點(diǎn)發(fā)展金融保險(xiǎn)業(yè)、港口基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)、建材流通業(yè)、網(wǎng)絡(luò)信息業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)建設(shè)業(yè)等六大行業(yè)，形成公司整體產(chǎn)業(yè)的資金流、物流、信息流三位一體的產(chǎn)業(yè)體系。新世紀(jì)公司的目標(biāo)是：最大限度的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化、資本國(guó)際化、股權(quán)社會(huì)化，將公司發(fā)展成為中國(guó)大型企業(yè)之一，并真正進(jìn)入國(guó)際化企業(yè)之列。資料來(lái)源：2000年年報(bào)2002年發(fā)展計(jì)劃：在產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)上，重點(diǎn)以金融為龍頭，逐步完成公司金融控股集團(tuán)的戰(zhàn)略架構(gòu)；東方家園以北京為重點(diǎn)和中心，形成全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)，逐步完成東方家園的全國(guó)性布局，構(gòu)筑公司未來(lái)的核心產(chǎn)業(yè)；同時(shí)做好公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，通過(guò)實(shí)現(xiàn)投資收益并以此來(lái)支持集團(tuán)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而提高公司的品牌和形象。資料來(lái)源：2001年年報(bào)2000年公司發(fā)展規(guī)劃：繼續(xù)奉行股東財(cái)富最大化的經(jīng)營(yíng)理念，貫1995年配股：東方集團(tuán)1996年4月24日第1次配股，募集資金12118萬(wàn)元，主要投資大豆精深加工系列