證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)材料(法律合規(guī)部)

資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)介紹法律合規(guī)部1前言2014年12月20日，銀監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》,將信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制。市場上的觀點是：這一改革對銀行業(yè)“盤活存量資產(chǎn)”帶來重大利好。2014年12月21日證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（簡稱《管理規(guī)定》），及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》，自公布之日起施行。這些法規(guī)的出臺對中國資產(chǎn)證券化發(fā)展起到十分積極的作用，中國資產(chǎn)證券化將進(jìn)入全新的發(fā)展階段。對于證券公司而言，資產(chǎn)證券化無疑開辟了全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目錄一資產(chǎn)證券化概述二企業(yè)資產(chǎn)證券化具體操作流程基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品備案情況一資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較1.1資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況資產(chǎn)證券化是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-BackedSecuritition,ABS）的業(yè)務(wù)活動。ABS起源于美國，距此已經(jīng)有40多年的歷史，中國的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。目前我國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類：資產(chǎn)證券化的定義：資產(chǎn)證券化發(fā)展概況信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行、銀監(jiān)會主管在銀行間市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)目前已有比較完善的法規(guī)支持，主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會主管在交易所市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)主要依據(jù)為《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，處于試點期向常規(guī)化管理轉(zhuǎn)型。5計劃管理人資產(chǎn)支持證券持有人資金托管銀行擔(dān)保機(jī)構(gòu)募集資金信用評級發(fā)售受益憑證出售基礎(chǔ)資產(chǎn)計劃資產(chǎn)賬戶托管信用增級專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立并管理計劃原始權(quán)益人募集資金評級機(jī)構(gòu)1.2

企業(yè)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計具體操作模式是：1.由證券公司發(fā)起設(shè)立一個資產(chǎn)證券化的特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle,SPV）2.專項資產(chǎn)管理計劃向合格的投資者發(fā)行固定收益類的資產(chǎn)支持證券來募集資金。3.專項計劃募集所得資金專項用于購買原始權(quán)益人所擁有的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)。4.專項計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入向資產(chǎn)支持證券持有人償付本息。1.3.1企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較理解資產(chǎn)證券化與其他融資產(chǎn)品的差異需把握三個維度：其一，用于證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不是發(fā)行人的整體信用，這與債券、票據(jù)等融資方式有著重大區(qū)別。其二，基礎(chǔ)資產(chǎn)需要證券化，即具有標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式且可流通，這是信托公司、金交所等設(shè)計的融資產(chǎn)品所不具備的。其三，從投資者角度來看，對于普通投資者無法投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化提供了標(biāo)準(zhǔn)化、證券化的投資渠道。1.3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款法律依據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》等《公司債券發(fā)行試點辦法》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會銀監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會貸款銀行審核速度2-3個月2-3個月2-3個月1-2個月交易市場銀行間市場交易所市場交易所大宗交易平臺無投資者群體銀行、保險保險、基金券商、基金、銀行、保險無融資成本低低較低較高發(fā)行主體金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)?？傄?guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)確定受企業(yè)存貸比限制募資投向限制較少限制較少限制較少受國家政策及銀行監(jiān)管主要優(yōu)勢審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不計短券中票額度規(guī)模及評級不受主體信用及償債能力的限制；符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；審批速度快主要缺點規(guī)模受限只適用于上市公司流動性不足，融資成本略高短期為主，融資成本高，規(guī)模受限；\1.3.3企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較項目保險債權(quán)計劃信托計劃資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律依據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》監(jiān)管機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)會中國人民銀行證監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)局銀行間交易商協(xié)會證監(jiān)會審核制度審核制備案制注冊制審核制審核速度快快快較快交易市場符合條件的金融資產(chǎn)交易場所無公開市場銀行間債券市場交易所大宗交易平臺投資者群體保險信托銀行、保險、基金券商、基金、保險融資成本較低高較低較低融資主體基礎(chǔ)設(shè)施項目債權(quán)資產(chǎn)房地產(chǎn)及城投受限房地產(chǎn)及副省級以下城投平臺受限房地產(chǎn)受限受托管理人/計劃管理人保險資產(chǎn)管理公司信托公司無證券公司發(fā)行規(guī)模無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)無凈資產(chǎn)比例限制，融資規(guī)模根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)主要優(yōu)勢審核周期快，融資成本低，發(fā)行募集的各項費用均由受托人或委托人承擔(dān)融資周期短，產(chǎn)品設(shè)計靈活審核周期快；可以質(zhì)押回購包括買斷式回購符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；融資主體受限少主要缺點發(fā)行主體受限，部分合資格保險資產(chǎn)管理公司才能承做無流動性，融資成本高，信托公司凈資本扣減嚴(yán)格，受政策調(diào)控頻繁當(dāng)前的交易結(jié)構(gòu)類似抵押融資，資產(chǎn)不能出表審核嚴(yán)謹(jǐn)、對基礎(chǔ)資產(chǎn)法律合規(guī)，現(xiàn)金流權(quán)屬要求較高；二企業(yè)資產(chǎn)證券化操作流程2.1.1企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)所謂“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，是指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備的條件如下：基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。企業(yè)對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實、合法、完整的所有權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓?；A(chǔ)資產(chǎn)具有獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄?；A(chǔ)資產(chǎn)為能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收益的合同權(quán)利的，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實、合法，未來收益金額能夠基本確定?；A(chǔ)資產(chǎn)不能存在抵質(zhì)押和其他權(quán)利限制。2.1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)目前，因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處起步階段，對于具備成熟案例的基礎(chǔ)資產(chǎn)，更容易通過證監(jiān)會審核。根據(jù)證監(jiān)會的《管理規(guī)定》，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是：企業(yè)應(yīng)收款信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.3企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)設(shè)立SPV的目的：為了最大限度地降低原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。SPV是“不破產(chǎn)”實體經(jīng)營范圍限制：只能從事與證券化有關(guān)的業(yè)務(wù)活動。債務(wù)限制：除了履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)以外，不應(yīng)發(fā)生其他債務(wù)，也不應(yīng)為其他機(jī)構(gòu)或個人提供擔(dān)保。并購和重組限制：在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷售或重組等影響SPV獨立和連續(xù)經(jīng)營的活動。SPV的模式：主要有信托和公司兩種形式目前我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化主要采用由證券公司發(fā)起的“專項資產(chǎn)管理計劃”的類信托模式。設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.4企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要方式：讓與：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約，直接將資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV，但須履行通知債務(wù)人的程序。債務(wù)更新：原始權(quán)益人與原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止，由SPV和原始債務(wù)人重新簽訂新的債權(quán)債務(wù)合約。從屬參與：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約。SPV先向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將籌集到資金轉(zhuǎn)貸給原始權(quán)益人。原始權(quán)益人用對原始債務(wù)人的債權(quán)作為本借貸的擔(dān)保。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓根據(jù)不同的情況可被定性為真實出售和擔(dān)保融資。以真實出售的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)是實現(xiàn)風(fēng)險隔離的主要手段，也是多數(shù)資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)。設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.5企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)外部增級第三方擔(dān)保流動性支持銀行擔(dān)保信用保險內(nèi)部信用增級優(yōu)先次級的分層結(jié)構(gòu)超額抵押現(xiàn)金儲備帳戶回購條款設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.6企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)法律法規(guī)風(fēng)險基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬，投資者的優(yōu)先追索權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過程中的權(quán)利完善基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)經(jīng)營性資產(chǎn)的安全性基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)自身的歷史信用情況外部信用提供者的信用狀況交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：規(guī)模、期限、分配頻率、產(chǎn)品分層等現(xiàn)金流的分配方式損失的分配方式管理和操作風(fēng)險資金的混用再投資的安全性各中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和信用質(zhì)量設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.7企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)審批部委：中國證券監(jiān)督管理委員會項目性質(zhì)：由證券公司發(fā)起的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要法規(guī)依據(jù)《中華人民共和國信托法》證監(jiān)會于2013年3月出臺的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》目前的狀況企業(yè)資產(chǎn)證券化試點自2011年起重新啟動，近期監(jiān)管部門對現(xiàn)有的審核機(jī)制作出相應(yīng)改進(jìn)，加快審批效率。證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)自受理申請之日起2個月內(nèi)，對證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券的申請作出批準(zhǔn)或不予批準(zhǔn)的書面決定。設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.8企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)由證券公司承銷目前的主要投資者主體（非公開發(fā)行，受200人限制）財務(wù)公司/大型企業(yè)集團(tuán)證券投資基金信托公司保險公司銀行流動性安排證券交易所的大宗交易系統(tǒng)期限受目前投資者主體和流動性的制約，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限一般都在5年以內(nèi)利率根據(jù)發(fā)行時的市場情況而定，考慮到產(chǎn)品的流動性溢價，利率成本一般高于同期限、同級別的企業(yè)（公司）債券。設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)維護(hù)和償還2.1.9企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)原始權(quán)益人需保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營，并按約定及時將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)至專項計劃的帳戶。證券公司負(fù)責(zé)對計劃資產(chǎn)進(jìn)行管理。在證券還本付息之前，證券公司可將沉淀在計劃帳戶內(nèi)的資金投資于安全性和流動性較高的貨幣市場工具。在每個還本付息日的五個工作日之前，證券公司必須將這些投資變現(xiàn)，備足足夠的資金，以便在還本付息日通過中國證券登記結(jié)算公司向投資者足額償付本息。如在還本付息日計劃帳戶內(nèi)的資金出現(xiàn)不足，則啟動外部擔(dān)?；蚱渌麅攤Ｕ洗胧?。評級機(jī)構(gòu)需要對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行跟蹤信用評級。在證券存續(xù)期間，證券公司、托管機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)必須履行信息披露義務(wù)，定期公告至少每季度一次。計劃到期后不得展期。設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級審批證券發(fā)行確定基