投資組合與資產(chǎn)定價課件

6.投資組合理論

與資本市場定價模型金融學概論11/11/202216.投資組合理論

與資本市場定價模型金融學概論116.投資組合理論與資本市場定價模型6.1風險與收益6.2風險管理簡介6.3分散化與投資組合選擇6.4資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)6.5套利定價理論(APT)11/11/202226.投資組合理論與資本市場定價模型6.1風險與收益116.1風險與收益1.風險與收益的內(nèi)涵確定性:未來的結(jié)果與預期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來的可能與預期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風險型不確定。風險型不確定性是指雖然未來的結(jié)果不確定，但未來可能發(fā)生的結(jié)果與這些結(jié)果發(fā)生的概率是已知的或可以估計的，從而可以對未來的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無法對未來做出任何推斷。確定的事是不是一定好？11/11/202236.1風險與收益1.風險與收益的內(nèi)涵11/10/2026.1風險與收益財務管理中所討論的風險是指那種未來的結(jié)果不確定，但未來哪些結(jié)果會出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計的這樣一類特殊的不確定性事件。根據(jù)以上定義，風險意味著對未來預期結(jié)果的偏離，這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風險并不僅僅意味著遭受損失的可能。看待風險的角度：社會？個體？具體事件的風險：信用風險評級是對何人、何事的11/11/202246.1風險與收益財務管理中所討論的風險是指那種未來的結(jié)果6.1風險與收益Uncertaintyexistswheneveronedoesnotknowforsurewhatwilloccurinthefuture.Riskisuncertaintythat“matters”becauseitaffectspeople’swelfare.當結(jié)果可以分為輸、贏時，人們常常把輸?shù)目赡苄钥闯娠L險，而不是贏的可能性。風險是可能性？是損失？收益(return)看作“回報”時，意義寬泛，來源于“效用”的增加。通常情況下，指投資的回報率，用貨幣量體現(xiàn)。11/11/202256.1風險與收益Uncertaintyexistsw6.1風險與收益2.風險態(tài)度風險厭惡風險中性風險喜好U(10)U(50)U(90)105090w11/11/202266.1風險與收益2.風險態(tài)度U(10)U(50)U(96.1風險與收益選擇A：100％可獲得30萬元選擇B：80％的概率可獲得40萬元，20%的概率一無所得選擇A：80％的概率損失40萬元，20%的概率沒有損失選擇B：100％會損失30萬元對待風險的態(tài)度11/11/202276.1風險與收益選擇A：100％可獲得30萬元11/106.1風險與收益3.收益與風險的度量及權(quán)衡期望收益率：你預期將獲得的平均收益率波動率(標準差)：未來收益率的分散程度股票的波動率越大，可能的收益率區(qū)間越寬，收益率出現(xiàn)極端情況的可能性越大。11/11/202286.1風險與收益3.收益與風險的度量及權(quán)衡11/10/期望收益率：離散情景

:投資的期望收益率

:第i種狀態(tài)發(fā)生的概率

:第i種狀態(tài)發(fā)生時的收益率估計值

n:可能的狀態(tài)的數(shù)量

11/11/20229期望收益率：離散情景:投資的期望收益率:第i種狀態(tài)發(fā)生的計算期望收益率的例子經(jīng)濟狀態(tài)概率Risco的收益率Genco的收益率強0.2050%30%正常0.6010%10%弱0.2030%10%11/11/202210計算期望收益率的例子經(jīng)濟狀態(tài)概率Risco的收益率Genco方差和標準差Risco的方差：0.064；Genco的方差：0.016；11/11/202211方差和標準差Risco的方差：0.064；Genco的方差資資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率10.205%19%20.6010%10%30.2035%4%資產(chǎn)組合：和

資產(chǎn)組合的收益率和風險？

11/11/202212資資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率10資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率組合收益率10.205%19%4.6%20.6010%10%10%30.2035%4%19.4%

12%9%10.8%資產(chǎn)組合收益率：構(gòu)成該組合的各種證券收益率的加權(quán)平均11/11/202213資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率組合收資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率收益率對均值的偏離偏離的平方概率×偏離的平方1230.200.600.204.6%10.0%19.4%-6.2%-0.8%8.6%0.0038440.0000640.0073960.00076880.00003840.001479211/11/202214資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率收益率對均值的偏離偏離的平經(jīng)濟的狀態(tài)概率對均值的偏離：A對均值的偏離：B協(xié)變項10.2017%10%0.0034020.602%1%0.0001230.2023%13%0.00598

0.00950

協(xié)方差與相關系數(shù)

協(xié)方差：衡量兩種證券的收益率如何共同變化以及共同變化的幅度11/11/202215經(jīng)濟的狀態(tài)概率對均值的偏對均值的偏協(xié)變項10.2017%1協(xié)方差與相關系數(shù)協(xié)方差的大小同時受各資產(chǎn)的收益率共同變化的方向以及這些變化的幅度的影響

結(jié)果使得有時候很難對協(xié)方差的大小進行解釋，因此要計算相關系數(shù)；相關系數(shù)是對兩種資產(chǎn)的收益率共同變化的方式的標準化的量度。11/11/202216協(xié)方差與相關系數(shù)協(xié)方差的大小同時受各資產(chǎn)的收益率共同變化的方6.2風險管理簡介RiskManagement:theprocessofformulatingthebenefit-costtrade-offofriskreductionanddecidingonthecourseofactiontotake(ornot).風險管理過程Riskidentification：識別重要的風險暴露Riskassessment：風險的量化Selectionofrisk-managementtechniquesRiskavoidanceLosspreventionandcontrolRiskretentionRisktransfer:Hedging,Insuringanddiversifying

Implementation：實施費用最小化Review：風險管理的動態(tài)反饋11/11/2022176.2風險管理簡介RiskManagement:th農(nóng)婦：持有小麥，期貨空頭11/11/202218農(nóng)婦：持有小麥，期貨空頭11/10/2022186.2風險管理簡介互換(swap)協(xié)議規(guī)避風險：

兩公司之間達成的協(xié)議，以按照事先約定的方式在將來交換現(xiàn)金流，以減少融資成本?；Q的動因：比較優(yōu)勢利率互換：固定利率和浮動利率的互換(本金不動)貨幣互換：不同貨幣間的互換。如：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨幣的本金和固定利息進行交換。11/11/2022196.2風險管理簡介互換(swap)協(xié)議規(guī)避風險：11/1貨幣互換(CurrencySwap)過程：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎相等的另一種貨幣貸款的本金和固定利息進行交換。舉例假設公司A和B都可按固定利率借美元和英鎊，A的信譽高于B，但B在英鎊市場上有比較優(yōu)勢；而B想借美元用，A想借英鎊用。美元英鎊公司A8.0％11.6%公司B10.0%12.0%11/11/202220貨幣互換(CurrencySwap)過程：11/10/20本金：在互換協(xié)議開始和結(jié)束時互換本金，匯率按始期匯率,本例中期始匯率假定為1￡＝1.5＄?！?000萬換＄1500萬。公司A：外借美元傳遞利率＄8%，使用英鎊需支付利率￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊傳遞利率￡12%，使用美元支付利率＄9.4%，節(jié)約美元利率＄0.6%金融中介：獲得1.4％的美元利率現(xiàn)金流，支出1％的英鎊利率現(xiàn)金流。它收入＄21萬，支付￡10萬，按期初匯率得＄6萬。但期末匯率會有變化，故金融中介面臨匯率風險，害怕美元貶值。可用遠期等工具規(guī)避和鎖定風險。公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡12％1.一種貨幣互換安排11/11/202221公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡公司A：外借美元傳遞＄8%，用英鎊支付￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊支付￡12%，收入￡11%,凈支付￡1％;用美元支付＄8.4%，節(jié)約利率＄1.6%，但有了匯率風險。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了11％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司B。公司A公司B＄8%＄8%￡12%金融中介＄8.4%￡11％￡11％2.B公司承擔風險的互換安排11/11/202222公司A公司B＄8%＄8%￡12%金融中介＄8.4%￡11％￡公司A：外借美元支付＄8%，收入＄9%，凈得美元利率1％，使用英鎊需支付￡12%，多支出利率￡0.4%。承擔美元貶值的風險。公司B：外借英鎊轉(zhuǎn)移支付了￡12%，用美元支付＄9.4%,節(jié)約利率＄0.6%。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了12％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司A。公司A公司B＄9%＄8%￡12%金融中介＄9.4%￡12％￡12％3.A公司承擔風險的互換安排11/11/202223公司A公司B＄9%＄8%￡12%金融中介＄9.4%￡12％￡6.2風險管理簡介管理風險的其他方法Matchingassettoliabilities(匹配資產(chǎn)與負債)Insurancecontracts(保險)Hedging:toeliminatingtheriskoflossbygivingupthepotentialforgain.Insuring:payingapremiumtoeliminatingtheriskoflossandretainingthepotentialforgain.Financialguarantees(財務擔保)InsuranceagainstcreditriskOptionsasinsuranceDiversificationMinimizingthecostofriskmanagement11/11/2022246.2風險管理簡介管理風險的其他方法11/10/20226.3分散化與投資組合選擇Don’tputallyoureggsinonebasketDiversificationwithUncorrelatedRisks:firm-specificriskNondiversifiableRisk:marketrisk資產(chǎn)組合均值方差無風險資產(chǎn)與一種風險資產(chǎn)兩種風險資產(chǎn)有效組合與有效前沿多風險資產(chǎn)的組合11/11/2022256.3分散化與投資組合選擇Don’tputally1.無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合無風險資產(chǎn)：未來的收益率是確定的假設只有一種風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)該風險資產(chǎn)在現(xiàn)實世界中是所有風險資產(chǎn)的組合無風險資產(chǎn)：假設你將比例為w的財富投資于該風險資產(chǎn)(組合)1;1-w的財富投資于無風險資產(chǎn)211/11/2022261.無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合無風險資產(chǎn)：未來的收1.由無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合

如果，那么

如果，那么11/11/2022271.由無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合如果資本配置線(CAL)11/11/202228資本配置線(CAL)11/10/202228

2.

由兩種風險證券構(gòu)成的組合

假設我們將比例為w的財富投資于證券1，1-w的財富投資于證券2

證券1的期望收益率為，證券2的期望收益率為

證券1的標準差為，證券2的標準差為11/11/202229

2.由兩種風險證券構(gòu)成的組合

11/10/2022.由兩種風險證券構(gòu)成的組合

該組合的期望收益率是這兩種證券收益率的加權(quán)平均

但該組合的波動率就沒那么簡單

(錯！)

正確的構(gòu)成：組合的方差是協(xié)方差的加權(quán)和；其標準差通常低于成分證券標準差的加權(quán)平均值，除非兩種證券完全正相關。11/11/2022302.由兩種風險證券構(gòu)成的組合該組合2.由兩種風險證券構(gòu)成的組合：例子

證券1：，

證券2：，

11/11/2022312.由兩種風險證券構(gòu)成的組合：例子11/10/202231

組合資產(chǎn)1占的比率資產(chǎn)2占的比率期望收益率%標準差%A25%125%6.5019.41R0100%8.0015.00B25%75%9.5012.31V36%64%10.1612.00C50%50%11.0012.50D75%25%12.5015.46S100%0%14.0020.00E125%25%15.5025.58組合的風險與收益率之間的關系11/11/202232

組合資產(chǎn)1資產(chǎn)2期望收益率%標準差%A25%125%11/11/20223311/10/20223311/11/20223411/10/20223411/11/20223511/10/2022353.有效組合與有效前沿有效組合：在風險（標準差）既定條件下期望收益率最高的組合或期望收益率既定的條件下風險最低的組合。有效前沿：有效組合的全體構(gòu)成了有效前沿。11/11/2022363.有效組合與有效前沿有效組合：在風險（標準差）既定條件下4.多風險資產(chǎn)的組合投資組合證券的期望收益率證券的期望協(xié)方差矩陣11/11/2022374.多風險資產(chǎn)的組合投資組合11/10/202237均值－方差有效前沿由N種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合Mins.t.上述問題的求解，需要有諸如二次規(guī)劃等工具11/11/202238均值－方差有效前沿由N種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合11/10/202均值－方差有效前沿求解結(jié)果經(jīng)典Markowitz模型11/11/202239均值－方差有效前沿求解結(jié)果經(jīng)典Markowitz模型11/均值－方差有效前沿性質(zhì)1：為期望收益為0的前沿組合；為期望收益為1的前沿組合。性質(zhì)2：組合前沿可以由與的加權(quán)平均值生成出來。11/11/202240均值－方差有效前沿性質(zhì)1：為期望收益為0的前沿組合；經(jīng)典Markowitz模型的缺點待估計的期望值、協(xié)方差參數(shù)數(shù)量大利用歷史數(shù)據(jù)得到的最優(yōu)證券組合受隨機因素影響大11/11/202241經(jīng)典Markowitz模型的缺點待估計的期望值、協(xié)方差參數(shù)風險分散的力量當時，

假設所有證券由相同的標準差，證券之間的相關系數(shù)均為；資產(chǎn)組合是等權(quán)重的。11/11/202242風險分散的力量當時，

假設6.4資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM方法11/11/2022436.4資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM方法11/106.4資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)在單期模型中，投資者以期望收益率和標準差作為評價證券組合好壞的標準投資者對風險證券的期望收益率、方差和協(xié)方差有相同的預期投資者都是風險厭惡和非滿足的完美的市場：無稅收，無交易成本，證券無限可分，借貸利率相等，投資者可以免費獲取信息。證明見PDF文件11/11/2022446.4資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)在單期模型中，投資者以1.資本市場線(CML)CML描述了有效組合的期望收益率和風險（標準差）之間的關系資本市場線組合風險每單位風險的回報(風險價格)11/11/2022451.資本市場線(CML)CML描述了有效組合的期望收益率市場組合

MCML11/11/202246市場組合MCML11/10/2022462.證券市場線(SML)期望收益率和風險之間的均衡關系為：描述了在均衡狀態(tài)下單個證券（以及非有效證券組合）的期望收益率和風險之間的關系通常用于度量證券風險的是其對市場組合標準差的邊際貢獻，即該證券與市場組合的協(xié)方差。11/11/2022472.證券市場線(SML)期望收益率和風險之間的均衡關系為：MSML1.011/11/202248MSML1.011/10/202248Beta單項資產(chǎn)的風險溢價取決于其對資產(chǎn)組合的貢獻度，Beta度量了單個資產(chǎn)對市場組合方差的貢獻度。的證券一般來說和市場同步漲跌的證券一般漲跌幅度都大于市場;稱為進攻型證券(aggressivesecurity)的證券一般漲跌都小于市場；稱為保守型證券(defensivesecurity)

11/11/202249Beta單項資產(chǎn)的風險溢價取決于其對資產(chǎn)組合的貢獻度，Be4.CAPM的特征總風險＝系統(tǒng)風險＋非系統(tǒng)風險證券組合的beta等于組合中的各個證券beta值的加權(quán)平均11/11/2022504.CAPM的特征總風險＝系統(tǒng)風險＋非系統(tǒng)風險11/105.在投資組合選擇中運用CAPMCAPM提供了消極投資策略的依據(jù)按市場投資組合的比例分散持有多種風險資產(chǎn)該組合與無風險資產(chǎn)再組合，以獲得所希望的風險（標準差）－收益組合指數(shù)法：充分分散化的股票投資組合，與市場指數(shù)近似比積極的投資策略交易成本低歷史上比大多數(shù)（75％）積極管理的投資基金業(yè)績更優(yōu)良11/11/2022515.在投資組合選擇中運用CAPMCAPM提供了消極投資策略投資業(yè)績的評估11/11/202252投資業(yè)績的評估11/10/202252投資基金的業(yè)績評估，，業(yè)績優(yōu)異，業(yè)績正常，業(yè)績較差徐11/11/202253投資基金的業(yè)績評估，11/10/6.CAPM與證券價格11/11/2022546.CAPM與證券價格11/10/2022546.投資組合理論

與資本市場定價模型金融學概論11/11/2022556.投資組合理論

與資本市場定價模型金融學概論116.投資組合理論與資本市場定價模型6.1風險與收益6.2風險管理簡介6.3分散化與投資組合選擇6.4資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)6.5套利定價理論(APT)11/11/2022566.投資組合理論與資本市場定價模型6.1風險與收益116.1風險與收益1.風險與收益的內(nèi)涵確定性:未來的結(jié)果與預期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來的可能與預期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風險型不確定。風險型不確定性是指雖然未來的結(jié)果不確定，但未來可能發(fā)生的結(jié)果與這些結(jié)果發(fā)生的概率是已知的或可以估計的，從而可以對未來的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無法對未來做出任何推斷。確定的事是不是一定好？11/11/2022576.1風險與收益1.風險與收益的內(nèi)涵11/10/2026.1風險與收益財務管理中所討論的風險是指那種未來的結(jié)果不確定，但未來哪些結(jié)果會出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計的這樣一類特殊的不確定性事件。根據(jù)以上定義，風險意味著對未來預期結(jié)果的偏離，這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風險并不僅僅意味著遭受損失的可能。看待風險的角度：社會？個體？具體事件的風險：信用風險評級是對何人、何事的11/11/2022586.1風險與收益財務管理中所討論的風險是指那種未來的結(jié)果6.1風險與收益Uncertaintyexistswheneveronedoesnotknowforsurewhatwilloccurinthefuture.Riskisuncertaintythat“matters”becauseitaffectspeople’swelfare.當結(jié)果可以分為輸、贏時，人們常常把輸?shù)目赡苄钥闯娠L險，而不是贏的可能性。風險是可能性？是損失？收益(return)看作“回報”時，意義寬泛，來源于“效用”的增加。通常情況下，指投資的回報率，用貨幣量體現(xiàn)。11/11/2022596.1風險與收益Uncertaintyexistsw6.1風險與收益2.風險態(tài)度風險厭惡風險中性風險喜好U(10)U(50)U(90)105090w11/11/2022606.1風險與收益2.風險態(tài)度U(10)U(50)U(96.1風險與收益選擇A：100％可獲得30萬元選擇B：80％的概率可獲得40萬元，20%的概率一無所得選擇A：80％的概率損失40萬元，20%的概率沒有損失選擇B：100％會損失30萬元對待風險的態(tài)度11/11/2022616.1風險與收益選擇A：100％可獲得30萬元11/106.1風險與收益3.收益與風險的度量及權(quán)衡期望收益率：你預期將獲得的平均收益率波動率(標準差)：未來收益率的分散程度股票的波動率越大，可能的收益率區(qū)間越寬，收益率出現(xiàn)極端情況的可能性越大。11/11/2022626.1風險與收益3.收益與風險的度量及權(quán)衡11/10/期望收益率：離散情景

:投資的期望收益率

:第i種狀態(tài)發(fā)生的概率

:第i種狀態(tài)發(fā)生時的收益率估計值

n:可能的狀態(tài)的數(shù)量

11/11/202263期望收益率：離散情景:投資的期望收益率:第i種狀態(tài)發(fā)生的計算期望收益率的例子經(jīng)濟狀態(tài)概率Risco的收益率Genco的收益率強0.2050%30%正常0.6010%10%弱0.2030%10%11/11/202264計算期望收益率的例子經(jīng)濟狀態(tài)概率Risco的收益率Genco方差和標準差Risco的方差：0.064；Genco的方差：0.016；11/11/202265方差和標準差Risco的方差：0.064；Genco的方差資資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率10.205%19%20.6010%10%30.2035%4%資產(chǎn)組合：和

資產(chǎn)組合的收益率和風險？

11/11/202266資資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率10資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率組合收益率10.205%19%4.6%20.6010%10%10%30.2035%4%19.4%

12%9%10.8%資產(chǎn)組合收益率：構(gòu)成該組合的各種證券收益率的加權(quán)平均11/11/202267資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率A的收益率B的收益率組合收資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率收益率對均值的偏離偏離的平方概率×偏離的平方1230.200.600.204.6%10.0%19.4%-6.2%-0.8%8.6%0.0038440.0000640.0073960.00076880.00003840.001479211/11/202268資產(chǎn)組合的收益率和風險經(jīng)濟狀態(tài)概率收益率對均值的偏離偏離的平經(jīng)濟的狀態(tài)概率對均值的偏離：A對均值的偏離：B協(xié)變項10.2017%10%0.0034020.602%1%0.0001230.2023%13%0.00598

0.00950

協(xié)方差與相關系數(shù)

協(xié)方差：衡量兩種證券的收益率如何共同變化以及共同變化的幅度11/11/202269經(jīng)濟的狀態(tài)概率對均值的偏對均值的偏協(xié)變項10.2017%1協(xié)方差與相關系數(shù)協(xié)方差的大小同時受各資產(chǎn)的收益率共同變化的方向以及這些變化的幅度的影響

結(jié)果使得有時候很難對協(xié)方差的大小進行解釋，因此要計算相關系數(shù)；相關系數(shù)是對兩種資產(chǎn)的收益率共同變化的方式的標準化的量度。11/11/202270協(xié)方差與相關系數(shù)協(xié)方差的大小同時受各資產(chǎn)的收益率共同變化的方6.2風險管理簡介RiskManagement:theprocessofformulatingthebenefit-costtrade-offofriskreductionanddecidingonthecourseofactiontotake(ornot).風險管理過程Riskidentification：識別重要的風險暴露Riskassessment：風險的量化Selectionofrisk-managementtechniquesRiskavoidanceLosspreventionandcontrolRiskretentionRisktransfer:Hedging,Insuringanddiversifying

Implementation：實施費用最小化Review：風險管理的動態(tài)反饋11/11/2022716.2風險管理簡介RiskManagement:th農(nóng)婦：持有小麥，期貨空頭11/11/202272農(nóng)婦：持有小麥，期貨空頭11/10/2022186.2風險管理簡介互換(swap)協(xié)議規(guī)避風險：

兩公司之間達成的協(xié)議，以按照事先約定的方式在將來交換現(xiàn)金流，以減少融資成本?；Q的動因：比較優(yōu)勢利率互換：固定利率和浮動利率的互換(本金不動)貨幣互換：不同貨幣間的互換。如：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨幣的本金和固定利息進行交換。11/11/2022736.2風險管理簡介互換(swap)協(xié)議規(guī)避風險：11/1貨幣互換(CurrencySwap)過程：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎相等的另一種貨幣貸款的本金和固定利息進行交換。舉例假設公司A和B都可按固定利率借美元和英鎊，A的信譽高于B，但B在英鎊市場上有比較優(yōu)勢；而B想借美元用，A想借英鎊用。美元英鎊公司A8.0％11.6%公司B10.0%12.0%11/11/202274貨幣互換(CurrencySwap)過程：11/10/20本金：在互換協(xié)議開始和結(jié)束時互換本金，匯率按始期匯率,本例中期始匯率假定為1￡＝1.5＄?！?000萬換＄1500萬。公司A：外借美元傳遞利率＄8%，使用英鎊需支付利率￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊傳遞利率￡12%，使用美元支付利率＄9.4%，節(jié)約美元利率＄0.6%金融中介：獲得1.4％的美元利率現(xiàn)金流，支出1％的英鎊利率現(xiàn)金流。它收入＄21萬，支付￡10萬，按期初匯率得＄6萬。但期末匯率會有變化，故金融中介面臨匯率風險，害怕美元貶值。可用遠期等工具規(guī)避和鎖定風險。公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡12％1.一種貨幣互換安排11/11/202275公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡公司A：外借美元傳遞＄8%，用英鎊支付￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊支付￡12%，收入￡11%,凈支付￡1％;用美元支付＄8.4%，節(jié)約利率＄1.6%，但有了匯率風險。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了11％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司B。公司A公司B＄8%＄8%￡12%金融中介＄8.4%￡11％￡11％2.B公司承擔風險的互換安排11/11/202276公司A公司B＄8%＄8%￡12%金融中介＄8.4%￡11％￡公司A：外借美元支付＄8%，收入＄9%，凈得美元利率1％，使用英鎊需支付￡12%，多支出利率￡0.4%。承擔美元貶值的風險。公司B：外借英鎊轉(zhuǎn)移支付了￡12%，用美元支付＄9.4%,節(jié)約利率＄0.6%。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了12％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬，匯率風險轉(zhuǎn)嫁給了公司A。公司A公司B＄9%＄8%￡12%金融中介＄9.4%￡12％￡12％3.A公司承擔風險的互換安排11/11/202277公司A公司B＄9%＄8%￡12%金融中介＄9.4%￡12％￡6.2風險管理簡介管理風險的其他方法Matchingassettoliabilities(匹配資產(chǎn)與負債)Insurancecontracts(保險)Hedging:toeliminatingtheriskoflossbygivingupthepotentialforgain.Insuring:payingapremiumtoeliminatingtheriskoflossandretainingthepotentialforgain.Financialguarantees(財務擔保)InsuranceagainstcreditriskOptionsasinsuranceDiversificationMinimizingthecostofriskmanagement11/11/2022786.2風險管理簡介管理風險的其他方法11/10/20226.3分散化與投資組合選擇Don’tputallyoureggsinonebasketDiversificationwithUncorrelatedRisks:firm-specificriskNondiversifiableRisk:marketrisk資產(chǎn)組合均值方差無風險資產(chǎn)與一種風險資產(chǎn)兩種風險資產(chǎn)有效組合與有效前沿多風險資產(chǎn)的組合11/11/2022796.3分散化與投資組合選擇Don’tputally1.無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合無風險資產(chǎn)：未來的收益率是確定的假設只有一種風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)該風險資產(chǎn)在現(xiàn)實世界中是所有風險資產(chǎn)的組合無風險資產(chǎn)：假設你將比例為w的財富投資于該風險資產(chǎn)(組合)1;1-w的財富投資于無風險資產(chǎn)211/11/2022801.無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合無風險資產(chǎn)：未來的收1.由無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合

如果，那么

如果，那么11/11/2022811.由無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合如果資本配置線(CAL)11/11/202282資本配置線(CAL)11/10/202228

2.

由兩種風險證券構(gòu)成的組合

假設我們將比例為w的財富投資于證券1，1-w的財富投資于證券2

證券1的期望收益率為，證券2的期望收益率為

證券1的標準差為，證券2的標準差為11/11/202283

2.由兩種風險證券構(gòu)成的組合

11/10/2022.由兩種風險證券構(gòu)成的組合

該組合的期望收益率是這兩種證券收益率的加權(quán)平均

但該組合的波動率就沒那么簡單

(錯！)

正確的構(gòu)成：組合的方差是協(xié)方差的加權(quán)和；其標準差通常低于成分證券標準差的加權(quán)平均值，除非兩種證券完全正相關。11/11/2022842.由兩種風險證券構(gòu)成的組合該組合2.由兩種風險證券構(gòu)成的組合：例子

證券1：，

證券2：，

11/11/2022852.由兩種風險證券構(gòu)成的組合：例子11/10/202231

組合資產(chǎn)1占的比率資產(chǎn)2占的比率期望收益率%標準差%A25%125%6.5019.41R0100%8.0015.00B25%75%9.5012.31V36%64%10.1612.00C50%50%11.0012.50D75%25%12.5015.46S100%0%14.0020.00E125%25%15.5025.58組合的風險與收益率之間的關系11/11/202286

組合資產(chǎn)1資產(chǎn)2期望收益率%標準差%A25%125%11/11/20228711/10/20223311/11/20228811/10/20223411/11/20228911/10/2022353.有效組合與有效前沿有效組合：在風險（標準差）既定條件下期望收益率最高的組合或期望收益率既定的條件下風險最低的組合。有效前沿：有效組合的全體構(gòu)成了有效前沿。11/11/2022903.有效組合與有效前沿有效組合：在風險（標準差）既定條件下4.多風險資產(chǎn)的組合投資組合證券的期望收益率證券的期望協(xié)方差矩陣11/11/2022914.多風險資產(chǎn)的組合投資組合11/10/202237均值－方差有效前沿由N種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合Mins.t.上述問題的求解，需要有諸如二次規(guī)劃等工具11/11/202292均值－方差有效前沿由N種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合11/10/202均值－方差有效前沿求解結(jié)果經(jīng)典Markowitz模型11/11/202293均值－方差有效前沿求