如何讀懂招股書-核心競爭力

如何讀懂招股書■核心競爭力扎實(shí)經(jīng)營、做優(yōu)做強(qiáng)是每家企業(yè)的初心使命，發(fā)行人也不例外。本章節(jié)主要介紹了發(fā)行人的業(yè)務(wù)技術(shù)、商業(yè)模式、競爭格局、行業(yè)上下游等內(nèi)容，投資者可以充分了解發(fā)行人的核心競爭力情況，從而判斷發(fā)行人中長期的發(fā)展前景。第一節(jié)發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)一、了解發(fā)行人的業(yè)務(wù)與技術(shù)應(yīng)關(guān)注哪些方面？答：業(yè)務(wù)與技術(shù)章節(jié)是招股說明書的重要組成部分，是對發(fā)行人所處行業(yè)情況、具體從事的業(yè)務(wù)、行業(yè)競爭情況、研發(fā)與技術(shù)情況的總體介紹，不同上市板塊對該章節(jié)的要求存在細(xì)微差異，但都要求發(fā)行人對其業(yè)務(wù)和技術(shù)內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)描述，以幫助投資者理解分析發(fā)行人的投資價(jià)值。一般而言，對發(fā)行人的業(yè)務(wù)與技術(shù)可從三個(gè)方面加以了解，即業(yè)務(wù)內(nèi)容、競爭格局、業(yè)務(wù)地位。業(yè)務(wù)內(nèi)容方面主要包括對發(fā)行人主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品或服務(wù)的情況介紹，投資者可以了解發(fā)行人"賣什么東西”"賣了多少""怎么賣""怎么組織生產(chǎn)”“怎么購買原材料〃等方面的內(nèi)容。投資者可重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人經(jīng)營模式中具有獨(dú)特性、創(chuàng)新內(nèi)容和持續(xù)創(chuàng)新機(jī)制的內(nèi)容，這可能構(gòu)成發(fā)行人核心競爭優(yōu)勢。競爭格局方面主要包括對發(fā)行人所處行業(yè)的基本情況、競爭情況、發(fā)行人自身的經(jīng)營優(yōu)勢與劣勢、與同行業(yè)可比公司經(jīng)營情況比較的介紹。投資者可重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人所處行業(yè)的基本情況及競爭情況、發(fā)行人自身的經(jīng)營優(yōu)勢與劣勢、發(fā)行人相對于同行業(yè)可比公司的經(jīng)營情況等，并分析發(fā)行人在所屬行業(yè)競爭中所處地位，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢解讀發(fā)行人面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。業(yè)務(wù)地位方面主要包括對發(fā)行人銷售客戶和采購供應(yīng)商情況的介紹，從發(fā)行人的客戶與供應(yīng)商的情況入手，可以有效判斷發(fā)行人的產(chǎn)品或服務(wù)在行業(yè)上下游中的受認(rèn)可程度，借助業(yè)內(nèi)的選擇，具象化理解發(fā)行人在產(chǎn)品及服務(wù)上是否具有競爭力。在該部分，投資者可重點(diǎn)關(guān)注報(bào)告期各期對主要客戶的銷售情況，尤其是其中單一客戶依賴的情況、銷售占比變動較大的情況、經(jīng)銷合理性情況、境外銷售等情況，關(guān)注其銷售的構(gòu)成、客戶的規(guī)模，客戶集中度，客戶知名度等，有助于分析其銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，是判斷能否構(gòu)成穩(wěn)定收入來源的重要依據(jù)。此外，可重點(diǎn)關(guān)注報(bào)告期各期主要供應(yīng)商的采購情況，尤其是其中單一供應(yīng)商依賴的情況、采購占比變第三節(jié)發(fā)行人的主要客戶一、了解發(fā)行人的主要客戶應(yīng)關(guān)注哪些維度？了解發(fā)行人的主要客戶應(yīng)關(guān)注的主要維度包括：客戶的基本面、與主要客戶的合作情況、對主要客戶的銷售模式、客戶的集中度、與主要客戶之間的關(guān)聯(lián)交易等。通過對上述維度的分析，能進(jìn)一步了解發(fā)行人客戶的綜合質(zhì)量、競爭力水平和持續(xù)經(jīng)營能力情況。二、如何通過主要客戶基本面了解發(fā)行人的客戶質(zhì)量？客戶的質(zhì)量是發(fā)行人競爭力的集中體現(xiàn)，客戶質(zhì)量越高，發(fā)行人的競爭力越強(qiáng)。了解發(fā)行人的客戶質(zhì)量，可以通過主要客戶的基本面進(jìn)行分析，主要包括如下幾點(diǎn)：（1）客戶的行業(yè)地位?？蛻舻男袠I(yè)地位充分反映了客戶的質(zhì)量,若客戶行業(yè)排名靠前、知名度較高，在供應(yīng)鏈中掌握一定的話語權(quán)，則發(fā)行人的客戶質(zhì)量較高，反之，若客戶行業(yè)排名較后，知名度較低，則客戶質(zhì)量較差。（2）客戶是否為上市公司。一般情況下，上市公司為行業(yè)類具有競爭優(yōu)勢的公司，若發(fā)行人的主要客戶為上市公司，說明客戶整體質(zhì)量較高，整體信用較好、銷售回款風(fēng)險(xiǎn)較低。（3）客戶的基本情況?？蛻舻淖再Y本規(guī)模、凈資產(chǎn)水平、營業(yè)收入、設(shè)立年限、控股股東、實(shí)際控制人情況等均能不同程度地反映客戶的質(zhì)量，經(jīng)營規(guī)模較大、注冊資本較高、控股股東具有國資背景或隸屬于大型民營集團(tuán)，其質(zhì)量相對更高。通過上述分析，能整體反映發(fā)行人主要客戶的質(zhì)量水平，在此基礎(chǔ)上，與同行業(yè)上市公司的主要客戶情況進(jìn)行對比，能反映出發(fā)行人與可比上市公司在客戶質(zhì)量上的差異。三、如何通過與主要客戶的合作情況了解發(fā)行人競爭力的變化？發(fā)行人的競爭力處于不斷變化中，競爭力增強(qiáng)，通常伴隨著客戶質(zhì)量提高、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。投資者可以通過發(fā)行人與主要客戶的合作情況來了解發(fā)行人競爭力的變化情況，具體如下：（1）與主要客戶的合作是否進(jìn)一步加深一般來說，可以從發(fā)行人對主要客戶銷售金額變化，主要客戶對發(fā)行人的采購占同類產(chǎn)品采購比重的變化來判斷發(fā)行人與主要客戶的合作情況變化。發(fā)行人對主要客戶的銷售金額提高、且主要客戶對發(fā)行人采購占比也相應(yīng)提升，則說明發(fā)行人與主要客戶的合作得到進(jìn)一步深化，發(fā)行人的競爭力得以增強(qiáng)。（2）與主要客戶的合作領(lǐng)域是否拓寬除原合作產(chǎn)品外，發(fā)行人是否逐步切入到主要客戶的相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域，若發(fā)行人不斷增加對主要客戶的產(chǎn)品品類，對主要客戶的產(chǎn)品矩陣得以豐富，表明發(fā)行人與主要客戶的合作進(jìn)一步拓寬，發(fā)行人的競爭力不斷增強(qiáng)。（3）新增主要客戶的行業(yè)知名度新增主要客戶行業(yè)知名度較高，特別是新增的客戶為行業(yè)龍頭企業(yè)，表明發(fā)行人的競爭力不斷增強(qiáng)，市場認(rèn)可度高、業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，客戶結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。四、主要客戶的銷售模式對發(fā)行人有什么影響？銷售模式一般分為直銷和經(jīng)銷。直銷是公司直接對終端客戶的銷售模式。經(jīng)銷是公司對經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，經(jīng)銷商再將產(chǎn)品出售給終端客戶的銷售模式,該模式下，公司不直接銷售產(chǎn)品給終端客戶。一般來講，直銷由于終端客戶直接購買，其可信度高于經(jīng)銷，銷售收入的"含金量”更高。投資者可了解發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入按銷售模式劃分的占比、毛利率等情況，以及發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的銷售模式。在經(jīng)銷模式下，需要進(jìn)一步關(guān)注銷售的最終實(shí)現(xiàn)、銷售退回、是否存在經(jīng)銷商期末庫存大幅增加且無合理解釋的情形等，對發(fā)行人的銷售收入情況進(jìn)行綜合分析判斷。投資者可關(guān)注發(fā)行人披露的經(jīng)銷模式下產(chǎn)品的最終流向及最終銷售實(shí)現(xiàn)情況，并了解經(jīng)銷模式的必要性、是否符合行業(yè)特征。五、客戶集中度對發(fā)行人有什么影響？客戶集中度反映了發(fā)行人對主要客戶銷售的依賴程度，客戶集中度較高表明發(fā)行人對主要客戶的依賴程度較大，主要客戶的流失對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力的影響相應(yīng)更大?？蛻艏卸葘Πl(fā)行人的影響與客戶所處行業(yè)的集中度有較大關(guān)系，一般來講，若下游客戶所處行業(yè)比較分散，發(fā)行人客戶集中度較高說明發(fā)行人對主要客戶的依賴較大，持續(xù)經(jīng)營所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大；若下游客戶所處行業(yè)本身比較集中，如消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域，發(fā)行人客戶集中度較高符合行業(yè)特點(diǎn)，且通常發(fā)行人與主要客戶的合作較深，客戶集中度較高對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力的影響相對較小。對于發(fā)行人由于下游客戶的行業(yè)分布集中而導(dǎo)致的客戶集中具備合理性的特殊行業(yè)（如電力、電網(wǎng)、電信、石油、銀行、軍工等行業(yè)），投資者應(yīng)關(guān)注發(fā)行人與客戶合作的歷史、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性及可持續(xù)性，發(fā)行人與重大客戶是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否具備獨(dú)立面向市場獲取業(yè)務(wù)的能力，并了解發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司的比較情況。對于非因行業(yè)特殊性、行業(yè)普遍性導(dǎo)致客戶集中度偏高的行業(yè)，投資者應(yīng)關(guān)注發(fā)行人前五大客戶情況與變化、單一大客戶是否為關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性客戶，并了解該集中對發(fā)行人未來持續(xù)經(jīng)營能力的影響。六、為什么要關(guān)注發(fā)行人與主要客戶的關(guān)聯(lián)交易？發(fā)行人的營業(yè)收入、凈利潤水平等財(cái)務(wù)指標(biāo)是投資者判斷企業(yè)價(jià)值和進(jìn)行投資決策的重要因素，發(fā)行人與主要客戶存在關(guān)聯(lián)關(guān)系并進(jìn)而形成關(guān)聯(lián)銷售，其不同于發(fā)行人向第三方無關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的情形，可能會對發(fā)行人的核心競爭力、營業(yè)收入增長趨勢、凈利潤水平等產(chǎn)生重大影響。投資者應(yīng)主要從關(guān)聯(lián)銷售金額、關(guān)聯(lián)銷售占比、發(fā)行人與主要客戶的具體關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易的合理性、必要性、公允性等方面來判斷關(guān)聯(lián)銷售對發(fā)行人投資價(jià)值的綜合影響。投資者應(yīng)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的交易金額、交易背景以及相關(guān)交易與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，結(jié)合可比市場公允價(jià)格、第三方市場價(jià)格等，了解交易價(jià)格是否合理公允。如果控股股東、實(shí)際控制人與發(fā)行人之間關(guān)聯(lián)交易對應(yīng)的收入、成本費(fèi)用或利潤總額占發(fā)行人相應(yīng)指標(biāo)的比例較高，投資者應(yīng)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的經(jīng)營獨(dú)立性、是否構(gòu)成對控股股東或?qū)嶋H控制人的依賴，并了解發(fā)行人未來減少與控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的具體措施。第四節(jié)發(fā)行人的主要供應(yīng)商一、了解發(fā)行人的主要供應(yīng)商應(yīng)關(guān)注哪些維度？了解發(fā)行人的主要供應(yīng)商應(yīng)關(guān)注的主要維度包括關(guān)鍵原材料采購集中度、發(fā)行人與主要供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)交易等。通過對上述維度的分析，能進(jìn)一步了解發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營能力。二、關(guān)鍵原材料采購集中對發(fā)行人有什么影響？關(guān)鍵原材料直接影響發(fā)行人供應(yīng)鏈的安全。發(fā)行人關(guān)鍵原材料采購的集中度反映了發(fā)行人對關(guān)鍵原材料供應(yīng)商的依賴程度，集中度越高表明發(fā)行人對供應(yīng)商的依賴程度越大，主要供應(yīng)商的流失對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力影響更大。一般來講，關(guān)鍵原材料采購相對分散，其供應(yīng)鏈更為安全、穩(wěn)定，供應(yīng)商的變化對發(fā)行人的影響相對較小；反之，關(guān)鍵原材料采購比較集中，則發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力受供應(yīng)商的影響較大，特別是在供應(yīng)商產(chǎn)能擴(kuò)張受限、或產(chǎn)能擴(kuò)張需要一定周期、市場需求不斷增長的情況下，發(fā)行人可能面臨關(guān)鍵原材料不能按需獲取或價(jià)格上漲較大等風(fēng)險(xiǎn)，可能對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力、經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。三、為什么要關(guān)注發(fā)行人與主要供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)交易？發(fā)行人的營業(yè)成本、凈利潤水平等財(cái)務(wù)指標(biāo)是投資者判斷企業(yè)價(jià)值和進(jìn)行投資決策的重要因素，發(fā)行人與主要供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系并進(jìn)而形成關(guān)聯(lián)采購,其不同于發(fā)行人向第三方無關(guān)聯(lián)方采購原材料的情形，可能會對發(fā)行人的核心競爭力、毛利率、凈利潤水平等產(chǎn)生重大影響。投資者應(yīng)主要從關(guān)聯(lián)采購金額、關(guān)聯(lián)采購占比、發(fā)行人與主要供應(yīng)商的具體關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易的合理性、必要性、公允性等方面來判斷關(guān)聯(lián)采購對發(fā)行人投資價(jià)值的綜合影響。動較大的情況、外協(xié)加工的情況等。發(fā)行人的采購及供應(yīng)商的規(guī)模、集中度、行業(yè)分布體現(xiàn)了發(fā)行人采購來源的穩(wěn)定性，是判斷能否保證穩(wěn)定生產(chǎn)的重要依據(jù)。二、發(fā)行人行業(yè)劃分的一般依據(jù)是什么？答：中國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修正），以及由國家質(zhì)檢總局、國家標(biāo)準(zhǔn)委發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）是發(fā)行人進(jìn)行行業(yè)劃分的一般依據(jù)?！稇?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》（2016版）等文件也可以作為劃分行業(yè)的參考。以創(chuàng)業(yè)板為例，長期以來創(chuàng)業(yè)板積極服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，支持創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展。深交所于2020年6月12日發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，原則上不支持農(nóng)林牧漁業(yè)，采礦業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，紡織業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)共12個(gè)行業(yè)的申報(bào)，但上述行業(yè)中與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外。三、發(fā)行人是否可以從事多種主營業(yè)務(wù)？答：主營業(yè)務(wù)是指企業(yè)為完成其經(jīng)營目標(biāo)而從事的日?；顒又械闹饕顒?是企業(yè)收入的主要來源。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革前，從《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》到《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，均要求發(fā)行人"主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)〃，這也是中國證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的特殊要求，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》已刪除了關(guān)于"發(fā)行人主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)”的相關(guān)描述，創(chuàng)業(yè)板不再要求發(fā)行人“主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)〃。四、主營業(yè)務(wù)與非主營業(yè)務(wù)的區(qū)別是什么？答：主營業(yè)務(wù)是指企業(yè)為完成其經(jīng)營目標(biāo)而從事的日?；顒又械闹饕顒?。非主營業(yè)務(wù)獲得的收入也即其他業(yè)務(wù)收入，是指各類企業(yè)主營業(yè)務(wù)以外的其他日常活動所取得的收入，具有收入金額小、發(fā)生頻率低的特點(diǎn)，可能來自企業(yè)對于廢料的銷售、原材料銷售、輔助服務(wù)等產(chǎn)生的收入。因此，主營業(yè)務(wù)收入是衡量發(fā)行人業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、持續(xù)經(jīng)營能力的重要指標(biāo)。五、如何了解和分析發(fā)行人的商業(yè)模式？答：對發(fā)行人商業(yè)模式的了解和分析一般從三個(gè)方面入手，即采購模式、生產(chǎn)模式和銷售模式。采購模式是指發(fā)行人在采購中運(yùn)用的方法和形式的總稱,一般解決"怎么買"的問題。常見的采購方式包括招標(biāo)采購、非招標(biāo)采購（包括詢價(jià)、比價(jià)、議價(jià)等方式）和集中采購。發(fā)行人對采購方式的選擇，一般與發(fā)行人所處行業(yè)、發(fā)行人市場地位以及發(fā)行人的生產(chǎn)能力和管理能力相關(guān)。發(fā)行人的采購流程是否具有合理性是相對重要的關(guān)注點(diǎn)。同時(shí)，若發(fā)行人存在采購?fù)鈪f(xié)加工的情況，一般需要重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人外協(xié)加工的緣由是否具有商業(yè)合理性，結(jié)合發(fā)行人自身的生產(chǎn)能力進(jìn)行分析。生產(chǎn)模式是指發(fā)行人經(jīng)營管理、生產(chǎn)組織和技術(shù)系統(tǒng)的形態(tài)和運(yùn)作方式，受所處行業(yè)、下游客戶特點(diǎn)等因素影響，發(fā)行人會選擇不同的生產(chǎn)模式。"以銷定產(chǎn)（按需生產(chǎn)）〃是比較常見的生產(chǎn)模式，即一方面對商品的數(shù)量、品種、規(guī)格、質(zhì)量、包裝等要按照市場的需要來安排生產(chǎn)，另一方面還要瞻前顧后、統(tǒng)籌安排，長遠(yuǎn)規(guī)劃，使生產(chǎn)能適應(yīng)市場需要的發(fā)展變化。與之相對的，"以產(chǎn)定銷〃是指企業(yè)在編制銷售計(jì)劃時(shí)，先確定生產(chǎn)指標(biāo)，然后再根據(jù)生產(chǎn)指標(biāo)編制銷售計(jì)劃的營銷模式。兩種經(jīng)營模式不存在優(yōu)劣之分，投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮行業(yè)特點(diǎn)并與同行業(yè)公司比較后自主判斷發(fā)行人商業(yè)模式的合理性。銷售模式指的是把商品通過某種方式或手段，送達(dá)至消費(fèi)者的方式，完成"制造好流轉(zhuǎn)玲消費(fèi)者玲售后跟進(jìn)”這樣一個(gè)完整的環(huán)節(jié)。常見的銷售模式包括直銷、經(jīng)銷模式及內(nèi)銷、外銷模式等，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注其中經(jīng)銷模式下的收入合理性和真實(shí)性。充分理解客戶獲取方法、銷售服務(wù)流程有助于投資者深入理解發(fā)行人的盈利能力。在了解發(fā)行人商業(yè)模式時(shí)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注：（1）發(fā)行人業(yè)務(wù)模式是否具有獨(dú)特性、創(chuàng)新性，與行業(yè)現(xiàn)狀是否匹配；（2）業(yè)務(wù)模式是否存在重大變更，對持續(xù)經(jīng)營能力是否構(gòu)成重大影響；（3）收入來源是否穩(wěn)定，供應(yīng)渠道是否安全可靠；（4）海外銷售占比情況，是否存在加征關(guān)稅、反傾銷等貿(mào)易及非貿(mào)易壁壘；（5）外協(xié)加工占比情況，是否存在對外協(xié)加工方的業(yè)務(wù)依賴；（6）合作研發(fā)情況，研發(fā)成果的歸屬情況是否明晰。六、行業(yè)法規(guī)政策有哪些值得關(guān)注的內(nèi)容？答：閱讀發(fā)行人所處行業(yè)的法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策，有助于投資者了解新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，把握鼓勵類產(chǎn)業(yè)投資方向，在促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級中發(fā)揮重要作用。對于宏觀層面的政策，投資者可以關(guān)注以下三類政策：未來五年乃至十五年我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的行動綱領(lǐng)?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年）》：促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的政策性文件，旨在優(yōu)化存量資源配置，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?！稇?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》：明確了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的分類范圍和適用領(lǐng)域，同時(shí)提供了各領(lǐng)域?qū)?yīng)的重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)目錄。上述政策主要是國家在宏觀層面對相關(guān)行業(yè)的發(fā)展指導(dǎo)，有助于理解政策對發(fā)行人所處行業(yè)的宏觀戰(zhàn)略調(diào)控，是判斷發(fā)行人業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和未來發(fā)展前景的重要考慮因素，是對發(fā)行人業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的考量因素。對于某些特殊的行業(yè)，國家會專門針對該行業(yè)出臺一些法律法規(guī)。同時(shí)，對于發(fā)行人所處的具體行業(yè)，行業(yè)內(nèi)一般會形成相應(yīng)的自律協(xié)會，制定相應(yīng)的行業(yè)規(guī)定，也是發(fā)行人自我約束的重要途徑，是影響到發(fā)行人能否持續(xù)經(jīng)營的重要文件。七、發(fā)行人的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)位于海外是否會存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？答：對于主要資產(chǎn)位于海外，或主要業(yè)務(wù)來源于海外的發(fā)行人，通常面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)等。近年來，隨著國際貿(mào)易市場摩擦不斷，產(chǎn)品進(jìn)口國的貿(mào)易保護(hù)主義傾向日益加劇，發(fā)行人所面臨的貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)也呈上升趨勢。投資者在分析發(fā)行人面臨的海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),可以關(guān)注如下幾個(gè)方面：（1）市場風(fēng)險(xiǎn)：東道國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、發(fā)行人所處的行業(yè)環(huán)境及產(chǎn)業(yè)問題，如行業(yè)產(chǎn)能過剩等，都會直接對發(fā)行人的海外經(jīng)營產(chǎn)生影響。具體來看，包括宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定、通貨膨脹、國際收支失衡、利率風(fēng)險(xiǎn)等。（2）匯率風(fēng)險(xiǎn)：主要資產(chǎn)或業(yè)務(wù)位于海外的發(fā)行人，通常采用歐元、美元、英鎊等外幣作為記賬本位幣，如果匯率產(chǎn)生較大波動，將會對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的偶然性影響。（3）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：不同的國家監(jiān)管環(huán)境不同，產(chǎn)業(yè)政策、文化制度不同，經(jīng)營環(huán)境、勞工制度也不同，若發(fā)行人無法適應(yīng)所在國的監(jiān)管環(huán)境，將產(chǎn)生較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（4）法律風(fēng)險(xiǎn)：境內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)制度、法律法規(guī)存在著較大的差異，同時(shí)，由于語言和風(fēng)俗習(xí)慣的差異，如果法律事務(wù)管理存在疏漏或者不當(dāng)，可能會導(dǎo)致違反當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，進(jìn)而存在導(dǎo)致訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，則可能會對發(fā)行人的境外經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（5）貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)：2018年以來，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)進(jìn)行，美國先后多輪對原產(chǎn)于中國的商品加征額外的進(jìn)口關(guān)稅，影響了我國產(chǎn)品在美國的銷售。除此以外，其他國家及地區(qū)的反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查等貿(mào)易摩擦也是境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。若發(fā)行人出口市場所在國家、地區(qū)的貿(mào)易政策發(fā)生重大不利變化，可能對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)性帶來重大不確定性。（6）公共衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情的爆發(fā)影響了部分行業(yè)的原材料和中間品的供應(yīng)、產(chǎn)品的運(yùn)輸、終端需求，使發(fā)行人進(jìn)出口業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊。因此，海外市場所在國家、地區(qū)的疫情防控形勢和政策變化可能會對發(fā)行人的收入和業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。八、發(fā)行人的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)存在重大糾紛或訴訟會造成什么影響？答：發(fā)行人的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)存在重大糾紛或訴訟主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）發(fā)行人股東用作出資的資產(chǎn)權(quán)屬糾紛：該類糾紛可能導(dǎo)致發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)變更、實(shí)際控制人變更等，甚至導(dǎo)致發(fā)行人不符合發(fā)行條件；（2）涉及主要生產(chǎn)設(shè)備、房屋建筑物、主要產(chǎn)品、核心商標(biāo)、專利、技術(shù)、特許經(jīng)營權(quán)等的糾紛：該類糾紛主要可能對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響，當(dāng)這些資產(chǎn)糾紛涉及發(fā)行人產(chǎn)品的核心部件或核心技術(shù)，還可能對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力造成重大不利影響;（3）擔(dān)?；騻鶛?quán)債務(wù)糾紛：該類糾紛可能會導(dǎo)致發(fā)行人的高額賠付或款項(xiàng)無法收回等，對發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，造成現(xiàn)金流緊張或資金困難等情況，甚至導(dǎo)致發(fā)行人無法持續(xù)經(jīng)營。由上可見，發(fā)行人的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)存在重大糾紛或訴訟的重點(diǎn)在于是否會對發(fā)行人產(chǎn)生重大不利影響，進(jìn)而影響發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營能力，需要投資者提升信息甄別能力，重點(diǎn)關(guān)注此類糾紛和訴訟是否會實(shí)質(zhì)性影響發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營。第二節(jié)發(fā)行人的競爭優(yōu)勢一、如何判斷發(fā)行人在行業(yè)中的競爭地位？答：招股說明書對發(fā)行人在行業(yè)中的競爭地位分析，一般從行業(yè)競爭情況、市場地位、同行業(yè)比較三個(gè)角度進(jìn)行分析。行業(yè)競爭情況，又稱競爭格局，是指在同一空間區(qū)域內(nèi)，競爭對手的積累程度和競爭狀況。一般來說，影響行業(yè)競爭情況的主要因素有：行業(yè)進(jìn)入壁壘（如自然資源、固定成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資金、技術(shù)、品牌、政府特許經(jīng)營、先進(jìn)入者優(yōu)勢等）、競爭對手?jǐn)?shù)量、市場集中度、行業(yè)規(guī)模及發(fā)展前景、行業(yè)政策、行業(yè)細(xì)分程度、行業(yè)供求情況、行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)、行業(yè)退出障礙等。行業(yè)競爭越激烈，越需要發(fā)行人有更突出的優(yōu)勢支撐發(fā)行人在行業(yè)競爭中的地位。市場地位取決于發(fā)行人的競爭優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢是指發(fā)行人獲得的能在經(jīng)營過程中幫助發(fā)行人區(qū)別于并領(lǐng)先于競爭對手的關(guān)鍵因素，是發(fā)行人各方面經(jīng)營情況的綜合考量。從定量角度來說，可以從市場占有率、相對市場占有率、銷售增長率、銷售利潤率、利潤增長率、關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)等方面來量化衡量企業(yè)的市場地位，一般可以利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行市場占有率的測算驗(yàn)證。同行業(yè)比較是對發(fā)行人所處行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)和商業(yè)模式相似的企業(yè)。通過分析行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)的經(jīng)營情況，我們能夠了解行業(yè)的主要競爭格局和行業(yè)發(fā)展趨勢；通過比較發(fā)行人與主要企業(yè)之間在經(jīng)營情況、市場地位、技術(shù)實(shí)力、銷售模式、關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)等方面的異同，能夠分析掌握發(fā)行人在當(dāng)前市場競爭格局下的優(yōu)劣勢，從而了解發(fā)行人所處的行業(yè)競爭地位。二、比較發(fā)行人與可比公司時(shí)，應(yīng)關(guān)注哪些信息？答：比較發(fā)行人與可比公司時(shí)，一般應(yīng)關(guān)注發(fā)行人與同行業(yè)可比公司在經(jīng)營情況、市場地位、技術(shù)實(shí)力、衡量核心競爭力的關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、指標(biāo)等方面的比較情況。這些對比項(xiàng)從總體上反映了發(fā)行人與可比公司的競爭力對比情況。經(jīng)營情況方面的比較一般包括對發(fā)行人及可比公司的主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品、應(yīng)用場景、銷售模式等的對比；市場地位方面的比較主要包括對發(fā)行人及可比公司的行業(yè)排名、市場占有率、產(chǎn)品突出優(yōu)勢、企業(yè)核心競爭力以及產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的對比；技術(shù)實(shí)力方面的比較項(xiàng)主要包括知識產(chǎn)權(quán)情況、研發(fā)人員數(shù)量及占比情況、研發(fā)投入及占比情況、研發(fā)進(jìn)展等；關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)對比一般包括營業(yè)收入、凈利潤、毛利率、員工人數(shù)、人均創(chuàng)收、凈資產(chǎn)收益率等。三、分析發(fā)行人競爭優(yōu)勢時(shí)應(yīng)關(guān)注哪些信息？答：分析發(fā)行人的競爭優(yōu)勢一般主要關(guān)注以下幾方面的信息：（1）資源優(yōu)勢：一般包括準(zhǔn)入門檻、地理優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、自然資源等，發(fā)行人的資源優(yōu)勢是發(fā)行人相對行業(yè)內(nèi)競爭對手的一道天然屏障；（2）規(guī)模優(yōu)勢：具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，在獲得同等收益的情況下，具有更低的邊際成本，實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先、效益擴(kuò)大；（3）管理、營銷優(yōu)勢：先進(jìn)的經(jīng)營管理水平、營銷方面的獨(dú)特性等能使發(fā)行人整體實(shí)現(xiàn)更高的管理效率，優(yōu)化各項(xiàng)經(jīng)營活動的發(fā)展，是發(fā)行人提升內(nèi)部協(xié)作水平與工作效率的關(guān)鍵；（4）技術(shù)優(yōu)勢：持續(xù)的技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新、經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)、完善的技術(shù)研發(fā)體系以及較高水平的研發(fā)投入，有利于發(fā)行人實(shí)現(xiàn)技術(shù)積累、掌握核心技術(shù)，從而形成較為穩(wěn)固的護(hù)城河效應(yīng)；（5）產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)勢：產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)勢主要包括性能優(yōu)勢、應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)勢、銷售價(jià)格優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢、客戶服務(wù)優(yōu)勢等；（6）品牌及企業(yè)文化方面的優(yōu)勢：其能代表發(fā)行人的口碑，有助于提升發(fā)行人的市場占有率；（7）其他優(yōu)勢：如國家產(chǎn)業(yè)政策、各項(xiàng)優(yōu)惠政策等能幫助發(fā)行人在面對競爭時(shí)具有一些天然優(yōu)勢。同時(shí)，在分析發(fā)行人的競爭優(yōu)勢時(shí)，不宜以單一優(yōu)勢作為判斷依據(jù)，應(yīng)當(dāng)多角度綜合考慮發(fā)行人競爭優(yōu)勢。四、如何了解發(fā)行人的研發(fā)和技術(shù)實(shí)力？答：發(fā)行人的研發(fā)和技術(shù)實(shí)力主要可從發(fā)行人的技術(shù)先進(jìn)性和發(fā)行人的研發(fā)活動進(jìn)行分析。發(fā)行人的技術(shù)先進(jìn)性是構(gòu)成發(fā)行人競爭優(yōu)勢的重要條件，而發(fā)行人的研發(fā)活動則是保證發(fā)行人技術(shù)先進(jìn)性的重要措施。發(fā)行人技術(shù)先進(jìn)性的評價(jià)與衡量主要可以從7個(gè)方面入手：（1）與同行業(yè)主要競爭對手相比，發(fā)行人的核心產(chǎn)品指標(biāo)、技術(shù)水平參數(shù)；（2）發(fā)行人牽頭或參與制定國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、地方標(biāo)準(zhǔn)、團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)、導(dǎo)則等各類型標(biāo)準(zhǔn)；（3）發(fā)行人目前擁有的已授權(quán)專利數(shù)量；（4）發(fā)行人、相關(guān)產(chǎn)品及核心技術(shù)人員獲得的技術(shù)榮譽(yù)；（5）權(quán)威機(jī)構(gòu)出具的鑒定證書；（6）主要創(chuàng)新成果，解決的主要行業(yè)問題，突破行業(yè)技術(shù)瓶頸；（7）對比國內(nèi)市場上同類進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)，分析發(fā)行人的產(chǎn)品所處的技術(shù)水平。發(fā)行人的研發(fā)活動很大程度上決定了發(fā)行人是否能保持其在市場上的技術(shù)先進(jìn)性。發(fā)行人的研發(fā)活動一般包括基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、試驗(yàn)發(fā)展二類活動，對應(yīng)至研發(fā)費(fèi)用的分類時(shí)，主要分為研究和開發(fā)兩個(gè)階段。研發(fā)費(fèi)用是指企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)活動時(shí)投入的資金情況，一般包括人員人工、為實(shí)施研發(fā)而購買的原材料等的直接投入、因研發(fā)而購置儀器設(shè)備等的折舊費(fèi)用與長期待攤費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用、裝備調(diào)試費(fèi)、因研發(fā)購入的專有技術(shù)的無形資產(chǎn)攤銷、委托外部研究開發(fā)費(fèi)用、其他費(fèi)用等。一般用研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比例（即研發(fā)費(fèi)用比例）來衡量企業(yè)的研發(fā)投入情況。發(fā)行人的研發(fā)費(fèi)用應(yīng)與發(fā)行人披露的研發(fā)項(xiàng)目相關(guān)信息形成勾稽關(guān)系。對于發(fā)行人的研發(fā)費(fèi)用比例水平,可以參考申請認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，即根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的規(guī)定，企業(yè)近三個(gè)會計(jì)年度（實(shí)際經(jīng)營期不滿三年的按實(shí)際經(jīng)營時(shí)間計(jì)算，下同）的研究開發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例應(yīng)符合：（1）最近一年銷售收入小于5,000萬元的企業(yè)，比例不低于5%；（2）最近一年銷售收入在5,000萬元至20,000萬元的企業(yè)，比例不低于4%；（3）最近一年銷售收入在20,000萬元以上的企業(yè)，比例不低于3%o其中，企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用總額占全部研究開發(fā)費(fèi)用總額的比例不低于60%o發(fā)行人的研發(fā)費(fèi)用比例越高，說明發(fā)行人對于研發(fā)活動的重視程度越高，但同時(shí)也應(yīng)關(guān)注發(fā)行人的研發(fā)方向和研發(fā)產(chǎn)出，當(dāng)大量的研發(fā)投入帶來了有積極作用的研發(fā)產(chǎn)出時(shí)，發(fā)行人的技術(shù)先進(jìn)性才能得以保持及推進(jìn)，發(fā)行人也有機(jī)會從相關(guān)的研發(fā)產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)資金的回收。同時(shí)，發(fā)行人的研發(fā)費(fèi)用比例也不宜過高，由于研發(fā)活動的結(jié)果具有較高的不確定性，因此過高的研發(fā)費(fèi)用比例會給發(fā)行人的經(jīng)營穩(wěn)定性帶來一定的壓力。人力是發(fā)行人研發(fā)活動能否獲得產(chǎn)出的關(guān)鍵影響因素，因此一般用研發(fā)人員的多少來衡量發(fā)行人的研發(fā)實(shí)力，研發(fā)人員數(shù)量較多在一定程度上能反映發(fā)行人具有較強(qiáng)的研發(fā)潛力。由于術(shù)業(yè)有專攻，研發(fā)人員的專業(yè)方向與研究能力才是決定研發(fā)實(shí)力的關(guān)鍵，一般可以通過分析核心技術(shù)人員的學(xué)歷背景構(gòu)成、取得的專業(yè)資質(zhì)、重要科研成果和獲得獎項(xiàng)情況、對公司研發(fā)的具體貢獻(xiàn)等來進(jìn)行判斷。因此，發(fā)行人的核心技術(shù)人員對于發(fā)行人的經(jīng)營情況來說較為重要，特別是擬申請科創(chuàng)板發(fā)行上市的企業(yè)，對核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性要求較高。對于研發(fā)產(chǎn)出，一般用發(fā)行人申請的相關(guān)專利數(shù)量來進(jìn)行衡量,專利數(shù)量越多，特別是每年新增的專利越多，則發(fā)行人的研發(fā)產(chǎn)出越多，且這些研發(fā)產(chǎn)出受到了法律保護(hù)，代表發(fā)行人的研發(fā)活動成效越好，是發(fā)行人研發(fā)與技術(shù)實(shí)力的體現(xiàn)，能鞏固加強(qiáng)發(fā)行人的競爭優(yōu)勢。投資者可重點(diǎn)關(guān)注發(fā)明專利和實(shí)用新型專利數(shù)量，并了解發(fā)行人是否為國家級“高新技術(shù)企業(yè)〃"專精特新小巨人〃以及參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、獲得相關(guān)榮譽(yù)獎項(xiàng)等情況。五、發(fā)行人披露的能源消耗情況包含哪些有價(jià)值的信息？答：發(fā)行人披露的能源消耗一般指生產(chǎn)過程中所需的消耗的能量來源，例如水、電、蒸汽、天然氣、煤氣等。發(fā)行人披露的總能耗是判斷發(fā)行人生產(chǎn)真實(shí)性的重要信息，發(fā)行人的各能源總體消耗的變動應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人生產(chǎn)情況的變化一致，與發(fā)行人的產(chǎn)品產(chǎn)量相匹配，和產(chǎn)銷量與庫存數(shù)量之間形成勾稽關(guān)系,