在基建投資穩(wěn)增長背景下的化工行業(yè)市場前景及投資研究報告

在基建投資穩(wěn)增長背景下的化工行業(yè)2022年11月9日多重因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力加大，基建投資有望成為重要手段2022年第一季度我國GDP同比增長4.8%。二季度以來，受國內(nèi)重點地區(qū)疫情影響，經(jīng)濟(jì)增長壓力持續(xù)加大；4月就業(yè)出現(xiàn)明顯惡化，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，僅次于2020年2月疫情首輪沖擊下的6.2%，5月失業(yè)率回落至5.9%，仍處于較高水平；5月固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.2%，較1-4月下降0.6個百分點。我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，穩(wěn)增長政策的緊迫性和必要性上升到新的高度。近期召開的國務(wù)院常務(wù)會議、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤會議等多個重要會議多次強調(diào)進(jìn)一步全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從各省“十四五”以及年度重大項目投資方向來看，交通、能源、水利、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施占比最大。

依據(jù)支出法綜合考慮，估算今年基建投資增速有望超過10%。以史為鑒，三次基建投資穩(wěn)增長時期的邏輯梳理與基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)度較高的化工子行業(yè)或產(chǎn)品包括：PVC、水泥添加劑、瀝青、橡膠及制品、民爆產(chǎn)品等。近15年以來，我國先后出現(xiàn)了三次較為典型的依靠基建擴(kuò)張來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的時期，分別是：“四萬億投資計劃”（2008年11月-2010年12月）：金融危機(jī)爆發(fā)后，政府出臺“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策；國際油價從底部回升，PPI大幅上漲；“基建水平再升級”（2012年4月-2013年12月）：2012年投資方向主要在基建，不在房地產(chǎn)；國際油價階段性下降，PPI從高位回落；“PPP項目”推廣期（2016年1月-2017年2月）：通過推廣“PPP”項目擴(kuò)大基建投資，同時伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及環(huán)保督察。相關(guān)結(jié)論PVC、水泥添加劑、瀝青、橡膠及制品、民爆等產(chǎn)品的應(yīng)用與基建產(chǎn)業(yè)鏈息息相關(guān)，在基建投資發(fā)揮較大穩(wěn)經(jīng)濟(jì)作用時期，上述子行業(yè)普遍將迎來業(yè)績增長的景氣時期，行業(yè)指數(shù)相較于滬深300大概率將獲得超額收益，至少可以跟隨大盤波動。簡化來看，我們用基建投資及GDP增速來模擬“需求量”的變化，用PPI來模擬“價”的趨勢，兩者對于業(yè)績和股價都具有重大影響。相較而言，股價走勢與PPI的跟隨性更強。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及對PPI走勢的判斷，我們認(rèn)為本輪基建投資給化工行業(yè)的刺激效果或許與2012年4月-2013年12月時期更類似。摘要2摘要Ⅰ當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策分析

………………3ⅡⅢ3近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧…………8化工行業(yè)梳理………………………28當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。2022年第一季度GDP同比增長4.8%。4月就業(yè)出現(xiàn)明顯惡化，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，僅次于2020年2月疫情首輪沖擊下的6.2%，5月失業(yè)率回落至5.9%，仍處于較高水平。5月固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.2%，較1-4月下降0.6個百分點。分領(lǐng)域看，廣義基建投資累計同比增長8.16%，狹義基建投資累計同比增長6.7%。5月廣義基建投資單月增速為7.9%，較4月上升3.55個百分點。穩(wěn)增長政策的緊迫性和必要性上升到新的高度，基建投資有望成為重要抓手。5月23日國務(wù)院常務(wù)會議，決定實施6方面33項措施，其中包括今年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施；5月30日，全國財政支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤工作視頻會議要求“確保今年新增專項債券在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢”。經(jīng)濟(jì)增長壓力加大，基建投資有望成為穩(wěn)增長的重要抓手4數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表3：

全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（2018.01-2022.05）圖表2：GDP走勢（2018.01-2022.03）圖表1：基建投資和固定資產(chǎn)投資累計同比（2015.01-2022.05）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策5日期穩(wěn)增長相關(guān)內(nèi)容2022/1/10國務(wù)院常務(wù)會議指出，要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置;加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃《綱要》確定的102項重大工程項目和專項規(guī)劃重點項目實施。2022/1/18國家發(fā)展改革委新聞發(fā)布會指出，一是突出穩(wěn)字當(dāng)頭，宏觀政策要穩(wěn)健有效；二是強化政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成穩(wěn)增長合力；三是圍繞經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局，政策發(fā)力要適當(dāng)靠前。適當(dāng)超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。2022/1/19國務(wù)院常務(wù)會議指出，為幫助企業(yè)紓困解難，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，在前期已對部分到期稅費優(yōu)惠政策延期的基礎(chǔ)上，再延續(xù)執(zhí)行涉及科技、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、醫(yī)療、教育等另外11項稅費優(yōu)惠政策至2023年底。2022/1/20工信部新聞發(fā)布會指出，將堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，推動工業(yè)和信息化高質(zhì)量發(fā)展，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，聚焦制造強國和網(wǎng)絡(luò)強國的建設(shè)目標(biāo)，把工業(yè)穩(wěn)增長擺在最重要的位置。2022/2/8交通部部務(wù)會議指出，要充分認(rèn)識擴(kuò)投資、穩(wěn)增長的重要性，積極擴(kuò)大交通有效投資，服務(wù)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實施，為促進(jìn)穩(wěn)增長、保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間作出更大貢獻(xiàn)。2022/2/18國家發(fā)改委提出財政稅費、金融信貸、保供穩(wěn)價、投資和外貿(mào)外資及用地、用能和環(huán)境等方面政策措的若干政策措施，促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。2022/4/26中央財經(jīng)委員會第十一次會議指出，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，強化基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對國土空間開發(fā)保護(hù)、生產(chǎn)力布局和國家重大戰(zhàn)略的支撐，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施水平。要適度超前布局有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)國家安全的基礎(chǔ)設(shè)施;加強交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022/4/29中央政治局會議指出，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)要求;要強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2022/5/6中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》，提出“到2025年，以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)取得重要進(jìn)展”。2022/5/23國務(wù)院常務(wù)會議召開，會議決定實施6方面33項措施，其中包括今年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施；再開工一批水電煤電等能源項目等。2022/6/1國常會指出，對金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度，并建立重點項目清單對接機(jī)制。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策6圖表4：

基建重點建設(shè)方向資料來源：中國政府網(wǎng),莫尼塔研究從各省“十四五”規(guī)劃以及年度重大項目投資方向來看，交通、能源、水利、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施占比最大。2022年4月26日中財委會議明確，未來基建的四大重點建設(shè)方向：網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其中，未來軌道交通和水利水電兩個領(lǐng)域?qū)⑹腔ㄖ械闹攸c建設(shè)方向。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策基于支出法計算，2021年消費、投資（資本形成）、凈出口占GDP比例分別為55.5%、40.7%和3.8%，分別拉動GDP增長5.3、1.1和1.7個百分點。假設(shè)2022年消費增速約為3.3%，凈出口增速約為2.3%，據(jù)此測算，2022年消費和凈出口對GDP增長的預(yù)期貢獻(xiàn)為1.9個百分點，中性預(yù)期2022年GDP增速為5%，這意味著2022年固定資產(chǎn)投資的增速約為7.6%。2021年制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資的占比為42%、33%、25%，假設(shè)2022年房地產(chǎn)投資增速為0.7%，制造業(yè)和其他投資增速為8%，據(jù)此測算，基礎(chǔ)設(shè)施投資的名義增長速度為12.2%，顯著高于過去三年的0.87%、5.20%和3.24%。我們測算了三種情形下的基建投資增速，在悲觀、中性、樂觀情形下的投資增速分別為10.0%、12.2%和14.5%。初步估算今年基建投資增速有望超過10%7圖表5：支出法計算基建增長速度資料來源：莫尼塔研究圖表6：三種情形下基建投資增速

GDP增速（%）固定資產(chǎn)投資增速（%）制造業(yè)投資增速（%）房地產(chǎn)投資增速（%）基建投資增速（%）悲觀4.56.37.00.410.0中性5.07.68.00.712.2樂觀5.58.89.01.014.5Ⅰ當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策分析…………………3ⅡⅢ8近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧…………8化工行業(yè)梳理………………………28近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧若干子行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)性較高9PVC與水泥添加劑是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中廣泛使用的材料，在一些重點水利工程、核電工程建設(shè)中還對產(chǎn)品有更高的品質(zhì)要求；瀝青、橡膠及橡膠制品是交通基建擴(kuò)張的重點關(guān)注對象；鐵路、公路、水電、水利等基礎(chǔ)建設(shè)建設(shè)過程涉及到橋隧工程的，以及在此過程中帶動的礦山開采，將拉動民爆市場需求。圖表7：

基建涉及化工子行業(yè)資料來源：莫尼塔研究近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧水泥添加劑：主要用于改善水泥特性，例如改善混凝土拌合物流變性能、調(diào)節(jié)混凝土凝固時間、改善混凝土耐久性等。水泥添加劑作為建筑的基礎(chǔ)材料，應(yīng)用集中于建筑安裝工程部分，主要包括各種土木建筑、橋梁建設(shè)、礦井開鑿與水利設(shè)施建設(shè)。PVC：是氯堿工業(yè)重要產(chǎn)品，是制備管材和板材重要原材料，具有阻燃、耐化學(xué)藥品、機(jī)械強度高和電絕緣性良好等特點。PVC在建筑材料、工業(yè)制品、日用品、地板革、地板磚、人造革、管材、電線電纜和包裝膜等方面都被廣泛應(yīng)用。瀝青：是一種防水防潮和防腐的有機(jī)膠凝材料。瀝青是熟知的道路工程材料，被廣泛應(yīng)用于高速公路的路面建造。與此同時，瀝青也是建筑安裝工程中重要的防水材料和防腐材料，多用于屋面、地面、地下結(jié)構(gòu)的防水，木材、鋼材的防腐。若干子行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)性較高10民爆：民爆行業(yè)包括民爆器材生產(chǎn)、民爆器材銷售與爆破服務(wù)行業(yè)。產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于礦山開采、鐵路道路、水利水電工程與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等多個國民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。橡膠及制品：是國家的基礎(chǔ)性行業(yè)，日常生活中它被應(yīng)用于日用、醫(yī)用等輕工橡膠產(chǎn)品的制造，工業(yè)生產(chǎn)中為采掘、交通、建筑、機(jī)械、電子等重工業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)提供各種橡膠制生產(chǎn)設(shè)備或橡膠部件。其中，橡膠傳送帶大多應(yīng)用于工礦企業(yè)和交通運輸業(yè)，其功能就是實現(xiàn)各種塊狀、粉狀固體或成件物品的運輸。輪胎是在各種車輛或機(jī)械上裝配的接地滾動的圓環(huán)形彈性橡膠制品，用于支承車身，緩沖外界沖擊，實現(xiàn)與路面的接觸并保證車輛的行駛性能。若干子行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)性較高11近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧近15年以來，我們經(jīng)歷了三次比較典型的基建擴(kuò)張周期，分別是“四萬億投資計劃”（2008年11月-2010年12月），“基建水平再升級”（2012年4月-2013年12月），“PPP項目推廣”（2016年1月-2017年2月）。從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的角度考慮，基建行業(yè)有望迎來更為寬松的利好政策。近期出現(xiàn)過三次比較典型的依靠基建投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的時期12數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表9：GDP走勢（2006.01-2022.03）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表10：

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資走勢（2006.01-2017.12）圖表8：M2走勢近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融恐慌，國內(nèi)南方雨雪冰凍災(zāi)害和汶川大地震，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢。2008年11月5日，國常會決定推行4萬億基建刺激政策，同時配合執(zhí)行了5次降息和3次降準(zhǔn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。從08年12月到09年12月，基建投資增速一路高漲。PPI從底部快速反彈?！八娜f億投資計劃”（2008年11月-2010年12月）13數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表11：GDP走勢（2006.01-2011.12）圖表12：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資走勢（2006.01-2011.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表13：CPI和PPI走勢（2006.01-2011.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“四萬億投資計劃”（2008年11月-2010年12月）14概括擴(kuò)大內(nèi)需十項舉措財政政策貨幣政策2008年11月5日，國常會確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項措施，“擴(kuò)大內(nèi)需十項措施”主要集中在保障性安居工程建設(shè)，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，到2010年底約需投資4萬億元，刺激力度空前。同時，2007年底開始的地產(chǎn)調(diào)控也逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，配合央?次降息3次降準(zhǔn)。加快建設(shè)保障性安居工程；加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展；加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)；加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整；加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項工作；提高城鄉(xiāng)居民收入；在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元；加大金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。主要措施包括增加政府支出、加大“三農(nóng)”領(lǐng)域的財政支出、采取減稅退稅和抵免稅等多種方式減輕企業(yè)與居民等市場主體的稅務(wù)負(fù)擔(dān)、發(fā)行國債以彌補大量財政支出形成的缺口等。2008年9月開始，央行5次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率及3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中1年期貸款基準(zhǔn)利率由2008年9月16日前的7.47%下調(diào)至2008年12月23日后的5.31%，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由10月15日之前的17.50%下調(diào)至12月25日之后的15.50%。房地產(chǎn)2007年底開始的地產(chǎn)調(diào)控也逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?008年10月央行宣布將商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，最低首付款比例亦調(diào)整為20％，同時下調(diào)個人住房公積金貸款利率，各檔次利率分別下調(diào)0.27個百分點。近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧氯堿：1）08年底開始氯堿行業(yè)利潤明顯惡化，直到10年3月份開始好轉(zhuǎn)；2）從08年11月到09年8月，氯堿指數(shù)呈上升趨勢，09年11月開始有明顯的超額收益。輪胎輪轂：1）08年第四季度行業(yè)虧損，09年第一季度開始好轉(zhuǎn)；2）從09年4月開始有明顯超額收益。橡膠：1）08年底出現(xiàn)虧損，09年第一季度開始好轉(zhuǎn)；2）從09年9月開始有明顯超額收益。水泥：1）09年第三季度歸母凈利潤增速達(dá)到高點；2）指數(shù)優(yōu)于滬深300。民爆制品：1）09年第一季度歸母凈利潤同比上升，整體盈利能力較好；2）從08年11月開始，表現(xiàn)一直好于滬深300。小結(jié)：在本輪基建投資過程中，氯堿、輪胎輪轂、橡膠、水泥、民爆制品指數(shù)都有較好收益，走勢領(lǐng)先企業(yè)利潤1-2個季度，與PPI走勢的跟隨性較強?！八娜f億投資計劃”（2008年11月-2010年12月）15數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表14：氯堿（申萬）指數(shù)走勢（2008.11-2011.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表15：15家氯堿公司歸母凈利潤及同比（2008.01-2011.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“四萬億投資計劃”（2008年11月-2010年12月）16數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表18：橡膠（申萬）指數(shù)走勢（2008.11-2011.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表：圖表16：輪胎輪轂(申萬)指數(shù)走勢（2008.11-2011.12）圖表19：10家橡膠公司歸母凈利潤及同比（2008.01-2011.12）圖表17：5家輪胎輪轂公司歸母凈利潤及同比（2008.01-2011.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“四萬億投資計劃”（2008年11月-2010年12月）17數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表20：水泥（申萬）指數(shù)走勢（2008.11-2011.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表23：6家民爆制品公司歸母凈利潤及同比（2008.01-2011.12）圖表22：民爆制品（申萬）指數(shù)走勢（2008.11-2011.12）圖表21：18家水泥公司歸母凈利潤及同比（2008.01-2011.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧2010年后政府出臺了一系列政策舉措抑制房價過快上漲，央行開始緊縮“銀根”?；ㄍ顿Y由于資金需求量大，受政策緊縮沖擊較為明顯，同比增速下降，甚至低于2008年金融危機(jī)時期的低位水平，GDP增速也自2011年下半年降至個位數(shù)。2012年政府穩(wěn)增長措施主要落在加大基建投資上，2012年4月國常會提出要“保持適度的投資規(guī)?！?、“有序推進(jìn)‘十二五’規(guī)劃重大項目按期實施，盡快啟動一批事關(guān)全局、帶動作用強的重大項目”。自2012年3月開始，國內(nèi)基建投資增速開始明顯上升?！盎ㄋ皆偕墶保?012年4月-2013年12月）18數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表24：GDP走勢（2011.02-2013.12）圖表25：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資走勢（2011.02-2013.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表26：CPI和PPI走勢（2011.02-2013.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“基建水平再升級”（2012年4月-2013年12月）19概括總理要求盡快啟動重大項目發(fā)改委集中批復(fù)基建項目中央經(jīng)濟(jì)工作會議2011年12月9日中央政治局會議強調(diào)2012年要“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，隨后12月12-14日的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2012年的第一任務(wù)是穩(wěn)增長。在穩(wěn)增長總體目標(biāo)下，鑒于防止地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大的考慮，2012年政府主導(dǎo)的投資計劃更多源于基建投資。本輪基建刺激力度不及2008年。2012年4月1日-3日，時任總理主持召開福建、上海、江蘇、浙江四省(市)經(jīng)濟(jì)形勢座談會，提出要“保持適度的投資規(guī)?！?、“有序推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項目按期實施，盡快啟動一批事關(guān)全局、帶動作用強的重大項目”。2012年前4月發(fā)改委批準(zhǔn)了868個大型基建項目，超過上年同期一倍有余。2012年下半年發(fā)改委加快了基建投資審批進(jìn)程：9月5日批復(fù)了25個城市規(guī)劃項目，9月6日批復(fù)了13個公路項目、10個市政類項目、7個港口和航道項目，總投資規(guī)模超過一萬億。此外，地方政府也陸續(xù)出臺基建投資規(guī)劃，如重慶市規(guī)劃“十二五”期間將累計投入1.5萬億，建成7大千億級產(chǎn)業(yè)集群和30個百億級產(chǎn)業(yè)集群等。2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，走集約、智能、綠色、低碳的新型城鎮(zhèn)化道路。進(jìn)一步提升基建投資需求。近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧氯堿：1）11年第四季度開始虧損，此后一直表現(xiàn)不佳，直到13年第四季度；2）從2012年4月開始，氯堿指數(shù)一直落后于滬深300。輪胎輪轂：1）行業(yè)整體盈利較好；2）從12年4月到年底，相比滬深300形成超額收益。橡膠：1）12年第四季度同比增速達(dá)到高點；2）從12年6月到12年10月略有超額收益。水泥：1）12年開始利潤下降，13年第二季度同比回升；2）整體表現(xiàn)弱于滬深300。民爆制品：1）12年第三季度同比下降較大；2）整體表現(xiàn)與滬深300一致。小結(jié)：12年投資刺激主要在基建，不在房地產(chǎn)，且刺激力度不及08年。歸母凈利潤在12年底或13年第一季度回升，輪胎輪轂、橡膠、水泥、民爆制品指數(shù)在此期間有過出現(xiàn)階段性超額收益，或至少與滬深300走勢一致。本時期PPI指數(shù)從高位回落并長期在底部盤整?！盎ㄋ皆偕墶保?012年4月-2013年12月）20數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表27：氯堿（申萬）指數(shù)走勢（2012.04-2013.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表28：13家氯堿公司歸母凈利潤及同比（2011.01-2013.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“基建水平再升級”（2012年4月-2013年12月）21數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表31：橡膠（申萬）指數(shù)走勢（2012.04-2013.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表：圖表29：輪胎輪轂(申萬)指數(shù)走勢（2012.04-2013.12）圖表32：15家橡膠公司歸母凈利潤及同比（2011.01-2013.12）圖表30：7家輪胎輪轂公司歸母凈利潤及同比（2011.01-2013.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“基建水平再升級”（2012年4月-2013年12月）22數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表33：水泥（申萬）指數(shù)走勢（2012.04-2013.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表36：8家民爆制品公司歸母凈利潤及同比（2011.01-2013.12）圖表35：民爆制品（申萬）指數(shù)走勢（2012.04-2013.12）圖表34：19家水泥公司歸母凈利潤及同比（2011.01-2013.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧2015年我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨下行壓力，四季度GDP同比增速下滑至6.9%。制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資及基建投資自年初持續(xù)下滑。在高庫存壓力下，2015全年地產(chǎn)投資增速僅1%。2015年6月1日，我國《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》正式施行。2015年底開始大力推廣的PPP模式，PPP項目成為2015-2016年期間積極財政政策的重要抓手。2016年1月以來，基建投資增速維持在較高水平?！癙PP項目推廣”（2016年1月-2017年2月）23數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表37：GDP走勢（2015.02-2017.12）圖表38：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資走勢（2015.02-2017.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表39：CPI和PPI走勢（2015.02-2017.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“PPP項目推廣”（2016年1月-2017年2月）24概括財政政策PPP模式是主力軍2015年底開始大力推廣的PPP模式，到2016年下半年開始開花結(jié)果，部分PPP企業(yè)的新簽、產(chǎn)值、業(yè)績均出現(xiàn)明顯改善，穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)。

2015年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率。其后又在2016年3月召開的全國人大會議決定，積極的財政政策要加大力度。擬安排財政赤字2.18萬億元，比去年增加5600億元，赤字率提高至3%。其中，中央財政赤字1.4萬億元，地方財政赤字7800億元。安排地方專項債券4000億元，繼續(xù)發(fā)行地方政府置換債券。2015年6月1日，我國《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》正式施行，確立了社會資本可參與特許經(jīng)營權(quán)的制度性創(chuàng)新，PPP模式成為本輪支持基建擴(kuò)張的主力軍。截至2016年底，財政部入庫PPP項目數(shù)、項目投資額分別達(dá)到11260個、13.5萬億元，較年初分別大幅增長61%、66%。其中，已簽約落地1351個，投資額2.2萬億元，落地率31.6%，占基建投資比重近15%。近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧氯堿：1）16年第一季度到17年第二季度歸母凈利潤增速整體較高；2）從16年9月到17年5月有明顯超額收益。輪胎輪轂：1）2016年整體利潤持續(xù)提升；2）從16年6月開始，輪胎指數(shù)呈上升趨勢并保持超額收益。橡膠：1）2016年整體利潤持續(xù)提升；2）從16年5月開始，橡膠指數(shù)呈上升趨勢并保持超額收益。水泥：1）16年6月-17年6月歸母凈利潤同比回升；2）從16年9月開始，相比滬深300取得超額收益。民爆制品：1）16年第三季度開始盈利；2）表現(xiàn)一直弱于滬深300。小結(jié)：本時期的投資項目以PPP項目為主導(dǎo)。另外，本時期還伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及三輪環(huán)保督察等相關(guān)政策的實施，導(dǎo)致PPI指數(shù)開始從底部反彈，若干高污染產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅上漲。氯堿和水泥指數(shù)表現(xiàn)強勢，好于滬深300；輪胎輪轂和橡膠有過階段性超額收益；而民爆制品表現(xiàn)不佳，且弱于滬深300?！癙PP項目推廣”（2016年1月-2017年2月）25數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表40：氯堿（申萬）指數(shù)走勢（2016.01-2017.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表41：12家氯堿公司歸母凈利潤及同比（2015.01-2017.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“PPP項目推廣”（2016年1月-2017年2月）26數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表44：橡膠（申萬）指數(shù)走勢（2016.01-2017.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表：圖表42：輪胎輪轂(申萬)指數(shù)走勢（2016.01-2017.12）圖表45：15家橡膠公司歸母凈利潤及同比（2015.01-2017.12）圖表43：10家輪胎輪轂公司歸母凈利潤及同比（2015.01-2017.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧“PPP項目推廣”（2016年1月-2017年2月）27數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表46：水泥（申萬）指數(shù)走勢（2016.01-2017.12）數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表49：9家民爆制品公司歸母凈利潤及同比（2015.01-2017.12）圖表48：民爆制品（申萬）指數(shù)走勢（2016.01-2017.12）圖表47：19家水泥公司歸母凈利潤及同比（2015.01-2017.12）近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧Ⅰ當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和政策分析……………3ⅡⅢ28近期三次基建投資穩(wěn)增長經(jīng)歷的邏輯回顧…………8化工行業(yè)梳理………………………28化工行業(yè)梳理近期相關(guān)產(chǎn)品價格仍處高位，但PPI筑頂回落29數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表50：CPI&PPI走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，iFind，莫尼塔研究圖表51：油價走勢圖表53：煤炭價格走勢圖表52：銅價走勢元/噸元/噸化工行業(yè)梳理相關(guān)產(chǎn)品價格走勢30數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表54：PVC價格走勢數(shù)據(jù)來源：Wind,莫尼塔研究圖表55：燒堿價格走勢圖表56：橡膠價格走勢圖表57：瀝青價格走勢總結(jié)31相關(guān)建議2022年以來，多重因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長壓力加大，基建投資有望成為重要的穩(wěn)增長手段。PVC、水泥添加