證券投資分析-案例匯總

證券投資分析案例匯總第一章【導(dǎo)入案例】安全邊際——投資的核心概念本杰明?格雷厄姆曾經(jīng)告訴他最喜歡的學(xué)生沃倫·巴菲特兩個(gè)最重要的投資規(guī)則：第一條規(guī)則，永遠(yuǎn)不要虧損。第二條規(guī)則，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。那么，在實(shí)際投資操作中，我們應(yīng)該如何運(yùn)用以上兩條規(guī)則，獲得投資的成功呢？本杰明?格雷厄姆概括：“我大膽地把投資成功、永不虧損的秘密精練成四個(gè)字的座右銘——安全邊際。”安全邊際被格雷厄姆視為價(jià)值投資的核心概念，在整個(gè)價(jià)值投資的體系中，這個(gè)概念處于至高無上的地位。沃倫·巴菲特始終遵循導(dǎo)師的教誨，堅(jiān)持“安全邊際”原則是成功投資的基石。他曾說過：”在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液！”這也許就是巴菲特被尊為“股神”，并且“一句話就能決定股票漲跌”，縱橫股海多年依舊是“不倒翁”的原因吧。價(jià)值投資正是利用股市中價(jià)格與價(jià)值的背離，以低于價(jià)值的價(jià)格買人，以相當(dāng)于或高于價(jià)值的價(jià)格賣出，從而獲取超額利潤。格雷厄姆認(rèn)為價(jià)值投資的核心是價(jià)值和價(jià)格之間的差距，即“安全邊際”。安全邊際是基于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的簡單和確定的算術(shù)推理。在證券的市場價(jià)格明顯低于計(jì)算所得的內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)股票，最終必將產(chǎn)生超額回報(bào)。格雷厄姆和巴菲特為什么如此強(qiáng)調(diào)安全邊際原則？為什么安全邊際能夠產(chǎn)生可觀的收益？安全邊際對區(qū)分投資和投機(jī)的含義又有怎樣的影響？通過本章的學(xué)習(xí)，我們將了解相關(guān)的內(nèi)容。【名家介紹】巴菲特與索羅斯巴菲特與索羅斯，一個(gè)是投資大師，一個(gè)是投機(jī)大師。他二人是當(dāng)今全球投資界的旗幟性人物，是人人敬仰和效仿的標(biāo)桿。雖然他們的投資方式和風(fēng)格截然相反，但他們所取得的輝煌成就和所表現(xiàn)出來的智慧和魅力，代表著世界金融領(lǐng)域的兩座高峰：一個(gè)代表著投資，一個(gè)代表著投機(jī)。他，以100美元起家，靠著非凡的智慧、理智的頭腦、長遠(yuǎn)的投資眼光，以及對市場本質(zhì)的準(zhǔn)確把握，在50多年時(shí)間里創(chuàng)造了470多億美元的巨額財(cái)富，從而演繹了一段從平民到世界巨富的不朽傳奇，終成一代“股神”。他，懷揣25萬美元只身闖蕩華爾街，始終堅(jiān)信“我生來一貧如洗，但決不能死時(shí)仍舊貧困潦倒”。幾十年后，他打敗英格蘭銀行，掀起東南亞金融風(fēng)暴，成為量子基金的總裁，被世人稱為“金錢魔術(shù)師”、“金融大鱷”。巴菲特的投資策略是“方與正”——價(jià)值投資，正大光明，走的是持股獲利的道路；索羅斯的投資策略是“巧和險(xiǎn)”——快速投機(jī)，重視趨勢，走的是短期暴利的道路。巴菲特謹(jǐn)慎沉著，通過閱讀大量的財(cái)務(wù)報(bào)表，深入挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，以獨(dú)特的眼光和精準(zhǔn)的判斷，尋找真正優(yōu)秀的、具有持續(xù)競爭力的好企業(yè)，然后大筆投入、長期持有，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)刭嶅X；索羅斯狠辣凌厲，通過對市場各種不確定性的詳細(xì)分析，利用反射理論和枯榮相生理論，準(zhǔn)確找到趨勢反轉(zhuǎn)點(diǎn)，快速出手、狠辣攻擊，直到把對手置于死地，然后帶著巨額的“戰(zhàn)利品”迅速撤退。伯克希爾·哈撒韋公司和量子基金分別是巴菲特和索羅斯各自構(gòu)筑的金融帝國。事實(shí)上，當(dāng)兩人剛剛走出校門，還在為別人工作的時(shí)候，他們的投資成績就已經(jīng)十分耀眼了。普通投資者只會簡單地選擇某一只股票進(jìn)行買賣，然后獲得收益，但兩位大師卻不同。巴菲特和索羅斯各自都有屬于自己的投資理論，并且提前制定了投資原則。在進(jìn)行投資之前，他們會先做充分的準(zhǔn)備工作，然后才進(jìn)行投資并最終獲利。巴菲特認(rèn)為，買下伯克希爾·哈撒韋公司是一個(gè)錯(cuò)誤，但正是在巴菲特的手上，伯克希爾·哈撒韋公司從一個(gè)日趨沒落的紡織企業(yè)變成了今天規(guī)模龐大的企業(yè)集團(tuán)；索羅斯一生經(jīng)歷了諸多波折，直到1973年成立了量子基金，之后基金長期保持超高的收益率，并最終發(fā)展成為對沖基金領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，索羅斯本人也成了對沖基金領(lǐng)域的教父級人物。索羅斯還將自己的哲學(xué)思想與對金融的洞察力結(jié)合起來，提出反射性理論假說并通過市場驗(yàn)證其假說，再根據(jù)市場的反饋對自己的假說做出修正。巴菲特的名言是“在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼”；“人生就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的坡”。這是巴菲特一生投資經(jīng)驗(yàn)和智慧的濃縮，也是送給廣大投資者最經(jīng)典的忠告。而索羅斯的名言是“在股票市場上，尋求別人還沒有意識到的突變”；“當(dāng)我看到泡沫時(shí)，我就買這些泡沫資產(chǎn)，因?yàn)槟钦俏业馁嶅X之道”。這也是索羅斯的肺腑之言，是他對自己投機(jī)策略的總結(jié)。巴菲特的巨大成功，不僅證明了投資是一種理性的、可以捉摸的事業(yè)，而且為世人揭開了華爾街神秘的面紗，更重要的是，他的成功成為全世界夢想家的希望和承諾；而索羅斯的成功，則讓全世界知道了什么是“宏觀預(yù)測與對沖基金”，明白了利用巨額杠桿、大肆做空也能成為世界巨富，同時(shí)也讓世界認(rèn)識了一位“偉大的投機(jī)者”。巴菲特和索羅斯各自為自己的公司傾注了大量心血。伴隨著公司的成長，兩人經(jīng)歷了自己投資生涯的挫折和挑戰(zhàn)，也感受到了成功的喜悅。第二章【導(dǎo)入案例】巴菲特與中石油2003年4月，在中國股市低迷徘徊的時(shí)期，“股神”巴菲特以每股1.6至1.7港元的價(jià)格大舉介入中石油H股23.4億股，使他成為中石油第二大股東。在中石油回歸A股之前，從2007年7月12日開始巴菲特歷時(shí)三個(gè)月，將自己手中所持中石油23.4億H股全部賣出，賣出的平均價(jià)格接近每股13元，獲利277億港元。在之后，中石油股價(jià)依舊沒有跌下來，反而繼續(xù)上升最高達(dá)20.25港元。而于2007年11月2日回歸A股的中國石油發(fā)行價(jià)就高達(dá)每股16.70元，上市當(dāng)天開盤價(jià)更是高達(dá)48.60元。當(dāng)時(shí)有些人開始嘲笑大師賣錯(cuò)了，少賺了不少錢。然而，時(shí)過境遷，2012年底，中石油H股的價(jià)格是11港元左右，而其A股才只有9.04元。那些曾經(jīng)嘲笑大師現(xiàn)在還被套在48元之巔的投機(jī)分子們現(xiàn)在是欲哭無淚了。很明顯，這是價(jià)值投資和投機(jī)的差別。而價(jià)值投資的核心是估值能力，具有估值能力才能判斷一家公司的股票是否低估？還是高估？巴菲特買中石油時(shí)判斷其股價(jià)明顯低估，而選擇在13元左右賣股已經(jīng)在中石油上獲利超過9倍，股價(jià)已經(jīng)有高估之嫌，賣掉恰恰是其價(jià)值投資理念的具體體現(xiàn)。至于賣掉后中石油H股還繼續(xù)上漲，那已超出了巴菲特價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的估值范疇，并且開始讓他恐懼。通過這個(gè)例子足以見得估值的重要性，本章將主要論述有價(jià)證券的估值問題。第三章【導(dǎo)入案例】紙上談兵趙括自少時(shí)學(xué)兵法，言兵事，以天下莫能當(dāng)。嘗與其父奢言兵事，奢不能難，不謂善。括母問奢其故，奢曰：“兵，死地也，而括易言之。使趙不將括，即已；若必將之，破趙軍者必括也！”

趙括既代廉頗，悉更約束，易置軍吏。秦將白起聞之，縱奇兵，佯敗走，而絕其糧道，分?jǐn)嗥滠姙槎?，士卒離心。四十余日，軍餓，趙括出銳卒自搏戰(zhàn)，秦軍射殺趙括。

括軍敗，數(shù)十萬之眾遂降秦，秦悉坑之。上述是出自《史記·廉頗藺相如列傳》的記載，在長平之戰(zhàn)中趙括只知道根據(jù)兵書用兵，不知道變通，結(jié)果被秦軍大敗。趙括被后人譏諷為“紙上談兵”的典型代表，紙上談兵成語故事也源于此人。而《三國演義》中失街亭的馬謖的紙上談兵比趙括有過之而無不及。技術(shù)分析理論有如股市中的兵法，也要忌諱紙上談兵。各種技術(shù)分析理論熟記于胸是不夠的，還要通過模擬交易甚至實(shí)戰(zhàn)來提高看盤操盤的能力。而技術(shù)分析理論和兵法相比最突出的缺點(diǎn)是對資金配置研究的不夠，打仗時(shí)要留有預(yù)備隊(duì)，股市投資也不能把子彈打光；大資金和小資金的管理以及對收益率的要求也是不盡相同的。第四章【導(dǎo)入案例】技術(shù)指標(biāo)的真諦技術(shù)指標(biāo)使用方便、判斷直觀，深受投資者喜愛。事實(shí)上技術(shù)指標(biāo)雖然能起到有益的參考作用，但有時(shí)也會讓人誤入指標(biāo)陷阱。這是由于技術(shù)指標(biāo)都是根據(jù)量、價(jià)、時(shí)、空的數(shù)據(jù)計(jì)算而得的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，往往比實(shí)際的股價(jià)變化慢一個(gè)計(jì)算過程。成交價(jià)量在先，指標(biāo)變化在后，因此實(shí)踐中不要過分依賴和迷信技術(shù)指標(biāo)。不過像移動平均線、RSI、MACD、OBV、ADR等經(jīng)典技術(shù)指標(biāo)作為輔助工具，將為操作者提供強(qiáng)有力的技術(shù)上的參考，在實(shí)踐中如能靈活運(yùn)用，并相互驗(yàn)證，往往能幫助投資人把握買賣的時(shí)機(jī)。這便是技術(shù)指標(biāo)運(yùn)用的真諦。第五章【導(dǎo)入案例】同業(yè)拆借利率飆升2013年6月20日，由于表外業(yè)務(wù)過大個(gè)別商業(yè)銀行到期不能及時(shí)還款，央行一反常態(tài)坐視不管，導(dǎo)致上海銀行間隔夜拆放利率(Shibor)大幅飆升至13.44%，隔夜拆借利率最高達(dá)到30%，7天質(zhì)押式回購利率最高成交于28%。貨幣市場的“錢荒”引發(fā)了股市恐慌，滬深股市在24日放量重挫，滬指跌5.30%，創(chuàng)2009年以來最大單日跌幅，25日更是在盤中創(chuàng)下1849點(diǎn)新低。此次銀行“錢荒”成因復(fù)雜：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲考慮適時(shí)推出量化寬松的貨幣政策（QE）,使得熱錢流出；國家整治外貿(mào)假出口，致外匯緊缺；債市風(fēng)暴，資金市場人心浮動。資金從總量上來看并不缺，而是在結(jié)構(gòu)上資金錯(cuò)配，不少銀行“避實(shí)就虛”，熱衷于同業(yè)業(yè)務(wù)，資金鏈繃得太緊。商業(yè)銀行“借新還舊”的常用手法，在年中到來之際遭遇了央行棒喝，結(jié)構(gòu)性“錢荒”就成為了“錢慌”。這是管理層對商業(yè)銀行貪得無厭資金錯(cuò)配行為忍無可忍的敲山震虎，意欲“擠出錯(cuò)配存量、保障定向增量”。但壓力測試的結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)巨大，將推動利率市場化的破題。上述案例表明宏觀分析在證券投資中重要性，通過本章的學(xué)習(xí)對上述案例會有更深刻的認(rèn)識，宏觀分析要有全球視野，理論聯(lián)系實(shí)際尤為重要。第六章【導(dǎo)入案例】哪些行業(yè)值得長期投資？斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大聲名顯赫的投資富豪和慈善家，被稱為“加拿大巴菲特”。他在79歲時(shí)寫了自己一生的惟一一本書《投資叢林》，總結(jié)自己50年的投資經(jīng)驗(yàn)：我的準(zhǔn)則是只投資于高質(zhì)量，其增長大體上是非周期性的股票，這種股票有可預(yù)期的高收益率，并且有希望提供較高的股息增長率。從歷史上看，原材料、農(nóng)礦產(chǎn)品的價(jià)格沒能跟上通貨膨脹率，而其他部門，例如醫(yī)療部門或金融部門，則超越了通貨膨脹。在全世界我可以選擇的幾萬只股票中，我真正需要看的最多只有50只。我不需要買加拿大貝爾或者通用汽車，因?yàn)槲也徽J(rèn)為這些公司能在今后持續(xù)多年一直產(chǎn)生每年14%到16%的收益。同樣的事情也適用于造紙業(yè)公司的股票，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重受周期支配，并且農(nóng)林礦產(chǎn)品的收益很少能提供14%到16%的長期成長空間。我也不需要買小公司的新進(jìn)股票，他們可能會由于某個(gè)競爭者進(jìn)入而被剿滅，從而一夜間毀掉利潤空間，甚至更糟。我也不認(rèn)為該購買那些不支付有吸引力股息的公司的股票，我希望最好是隨著公司財(cái)富的上升而增加股息紅利。公司就像多數(shù)有生命的生物體一樣，是有壽命限度的。一個(gè)公司就是為了獲取利潤，而這個(gè)利潤應(yīng)計(jì)給持股人。但是，也可能存在著這樣的公司，作為整體的整個(gè)持股人群體在這個(gè)公司從生到死的過程中都沒獲得任何東西。一些投資者可能交易了這些股票從而收獲了利潤，但最終，隨著這個(gè)公司衰敗下去，其他人將受損失，而如果這個(gè)公司或其繼承者完蛋，最初的投資將被完全抹掉。他具體地列舉了一些行業(yè)：對花生醬、谷類食品、軟飲料，或者剃須刀片的消費(fèi)基本上是非周期性的。不僅如此，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束，這些產(chǎn)品已經(jīng)擴(kuò)張到全球。業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司具有單位產(chǎn)品成本較低的好處，從而能積聚更大的利潤，進(jìn)而提供更多的資金來推動它們的擴(kuò)張。它們的市場網(wǎng)絡(luò)非常強(qiáng)大，能被用于推廣新開發(fā)的產(chǎn)品或者是通過收購而獲得的產(chǎn)品。身為引領(lǐng)者，更大的利潤空間容許它們在追求成長的同時(shí)獲得股利，而第二名或第三名的公司很可能要從兩者中選擇一個(gè)。因而像吉列、可口可樂、菲利普·莫里斯、聯(lián)合利華、家樂氏、康尼格拉等等這樣的公司，就是值得考慮的公司類型。你應(yīng)當(dāng)查驗(yàn)它們在一個(gè)時(shí)期，例如，10年期的收益和股利增長率。如果它們每5-7年增長一倍，那么這些公司就是你投資計(jì)劃的候選者。更進(jìn)一步，如果股價(jià)在10年里上漲了4倍而同時(shí)市盈率沒有提高，那么這樣的股票，就是你本應(yīng)該在10年前就去購買的股票！供你探尋的另一個(gè)非常肥沃的領(lǐng)域是醫(yī)療，包括業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療產(chǎn)品供應(yīng)商的股票。像雅培、強(qiáng)生、諾華（一家瑞士公司）、豪夫邁-羅氏（也是瑞士公司）、卡地納健康集團(tuán)（CardinalHealth）、輝瑞、安進(jìn)（Amgen）等。這些都是重點(diǎn)關(guān)注對象，有著堅(jiān)實(shí)的特許權(quán)和出色的研究設(shè)施。在我看來，這是一個(gè)絕妙的領(lǐng)域，其內(nèi)的公司股票在我的投資組合中總是占有很大一部分。零售和分銷物流行業(yè)也會產(chǎn)生一些好股票，但這是一個(gè)比較微妙的領(lǐng)域。例如，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的藥品連鎖店有著很棒的經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)的業(yè)績。但零售概念股經(jīng)常只有有限的生命周期，并且很難延長。頂尖的食品連鎖店被證明更可能比百貨公司或?qū)Ｙu店存續(xù)得長久。不過，如果你能及早抓住一個(gè)好的概念股，就像沃爾瑪或者家得寶（HomeDepot），它能在許多年里向你提供15%的成長率。在銀行或保險(xiǎn)領(lǐng)域很難找到15%的穩(wěn)定成長，但這樣的增長確實(shí)存在，尤其是近來。競爭法律的變革模糊了證券包銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)之間的界限，為發(fā)展創(chuàng)造出新機(jī)遇；其結(jié)果是世界范圍的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。在這個(gè)領(lǐng)域中有許多股票提供每年12%到13%左右的穩(wěn)定收益。當(dāng)然，你應(yīng)當(dāng)看到利率，因?yàn)楦呃蕛A向于抑制這些股票的價(jià)格。尋找那些常年提供高所有者權(quán)益收益率的金融股票，它們還要有一條增長的收入線，要顯示出不論是在頂端（毛收入）還是在底端（凈收入）都有穩(wěn)定的增長。我要再次說，主要是要尋找業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者；如果管理良好，那么規(guī)模就能提供較低的單位成本和競爭優(yōu)勢，也就是這個(gè)道理，導(dǎo)致了現(xiàn)在強(qiáng)勁的兼并趨勢。你要避免的，是不滿足上面所討論的產(chǎn)業(yè)范圍。在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，有許許多多公司可以在很多年里做得非常好，但之后就垮掉，正如蘋果、王安電腦（WangLabs）、優(yōu)利系統(tǒng)（Unisys）和數(shù)字公司(Digital)，它們就是例子。你成功的關(guān)鍵點(diǎn)是選擇在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司的股票，然后堅(jiān)持持有它們多年。若是有家公司的收入在某一年或兩年中沒達(dá)到目標(biāo)，也沒必要為之驚慌，這是相當(dāng)正常的現(xiàn)象。作為公司，除非它們“管理自己的收入”（這是試圖操縱它們的委婉說法），否則就不可避免地會經(jīng)歷比較好的時(shí)期或者比較差的時(shí)期。多數(shù)公司，甚至包括最優(yōu)秀的公司，也必須不斷對自己投資。有許多公司，此前三到四年問世的產(chǎn)品可能占到總銷售額的40%到50%。而在制藥業(yè)，藥品專利到期后就會面臨來自所謂非專利藥的競爭。所以如果新舊產(chǎn)品在交替換代上沒有特別吸引人的新東西，公司的增長就會出現(xiàn)減速或暫停；如果該公司的研發(fā)和整體管理水平仍舊保持在業(yè)界一流水平，那么你在這方面就不必感到不安。我曾經(jīng)在輝瑞處于這樣的減速時(shí)期購買了它的股票，結(jié)果是我的這筆投資在其后的四年中翻了兩番。這種投資途徑看似平淡枯燥，因?yàn)楹苌僮儎?，但這種做法是有效的，尤其是在你借鑒了專家的分析研究之后。謹(jǐn)守規(guī)則并留在投資的高速公路上，不要四處觀望。你不是在尋找情感上的滿足，不是在賭博，也不是為了娛樂而投資，而是為了在長期內(nèi)獲得安全可靠的回報(bào)?！景咐治觥啃履茉待堫^企業(yè)無錫尚德破產(chǎn)重整2013年3月20日，無錫市中級人民法院依據(jù)《破產(chǎn)法》規(guī)定，正式裁定對中國光伏巨頭無錫尚德太陽能電力有限公司(以下簡稱無錫尚德)實(shí)施破產(chǎn)重整。由施正榮創(chuàng)辦于2001年的無錫尚德是尚德電力資產(chǎn)規(guī)模最大的生產(chǎn)基地，產(chǎn)能占據(jù)95%以上。2005年，施正榮在英屬維爾京群島注冊成立100%控股無錫尚德的尚德電力公司，并在紐交所上市。海外上市募得4億美元后，尚德開始狂飆突進(jìn)。2004年，尚德的生產(chǎn)線產(chǎn)能僅有50MW(兆瓦)，隨著2010年無錫光伏新能源產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)，尚德的產(chǎn)能擴(kuò)大至3500MW，上市五年增長了70倍。在2010年底，尚德光伏產(chǎn)能居全球第一。與此同時(shí)，尚德的債臺也越筑越高。2007至2008年間，尚德通過各種方式在海外融資近10億美元，而銀行貸款則從2005年的0.56億美元攀升至2011年的17億美元。截至2013年2月底，包括工行、農(nóng)行、中行等在內(nèi)的9家債權(quán)銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達(dá)到71億元。然而，自2011年起光伏行業(yè)遭遇近10年來最嚴(yán)重的困境，各太陽能光伏應(yīng)用國家大幅下調(diào)政策補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求，企業(yè)間競爭加劇，價(jià)格暴跌，全行業(yè)呈現(xiàn)虧損局面。尚德電力的運(yùn)營急轉(zhuǎn)直下。破產(chǎn)時(shí)，無錫尚德的負(fù)債總額已達(dá)到23億美元。作為新能源領(lǐng)域的太陽能產(chǎn)業(yè)無疑是地道的新興產(chǎn)業(yè),也是我國鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè),但如何發(fā)展和投資新興產(chǎn)業(yè)是值得人們深思的問題。90%原料依靠進(jìn)口，產(chǎn)品90%又依賴出口的中國光伏產(chǎn)業(yè)窘境，這絕非國家想要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。能夠一哄而上能有多高的技術(shù)門檻也是讓人懷疑的。自釀苦酒之人絕非無錫尚德自己，地方政府、各金融機(jī)構(gòu)對于處在幼稚期的行業(yè)如此熱衷，慷慨授信最后變成追債的也是咎由自取。面臨歐美雙反并不是無錫尚德倒閉的主因，一個(gè)還在幼稚期靠各國政府補(bǔ)貼扶持發(fā)展中的光伏產(chǎn)業(yè)，一個(gè)商業(yè)化道路依然漫長的光伏產(chǎn)業(yè)，各國的臥榻之旁豈容他人安睡。這樣的行業(yè)背景下，規(guī)模擴(kuò)張得如此之快，又沒有打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，先倒在光伏產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的路上也是順理成章的事情。施正榮拒絕無錫市政府用施正榮的個(gè)人資產(chǎn)做擔(dān)保愿意注資尚德拯救公司方案，這本身所折射的問題其實(shí)也是發(fā)人深省的。是地方政府開的藥方可笑？還是破產(chǎn)對企業(yè)家更有好處？但錢來得太容易會消磨企業(yè)家精神是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的。在關(guān)注和研究新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)時(shí)，我們不應(yīng)被“新興產(chǎn)業(yè)”這四個(gè)字的光環(huán)所迷惑，新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，同樣存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我們在新興產(chǎn)業(yè)中，要尋找真正擁有技術(shù)壁壘和創(chuàng)新能力的企業(yè)，尋找規(guī)模擴(kuò)張和管理水平同步的企業(yè)，尋找資產(chǎn)負(fù)債率恰當(dāng)資產(chǎn)投入輕、能夠創(chuàng)造良好現(xiàn)金流、商業(yè)模式優(yōu)秀的企業(yè)，尋找管理層對小股東忠誠度高的企業(yè)，關(guān)心整個(gè)行業(yè)的擴(kuò)張速度和下游需求的變化。如此才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，真正從新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的成長中獲得良好的投資回報(bào)。有了本章的基礎(chǔ)，如何尋找具體的企業(yè)將在下一章公司分析中介紹。第七章【本章導(dǎo)讀】在完成了宏觀分析和行業(yè)分析之后，對于具體投資對象的選擇最終都將落實(shí)在微觀層面的公司分析上。而我們這里所說的公司分析特指對證券交易所上市交易的公司進(jìn)行分析，即上市公司研究。根據(jù)《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定，上市公司有信息披露的義務(wù)，每年要披露四次公司業(yè)績報(bào)告，即一季度報(bào)告、半年報(bào)告、三季度報(bào)告、年度報(bào)告。這是投資人、機(jī)構(gòu)研究員賴以分析公司經(jīng)營狀況的最主要信息來源，經(jīng)過分析并且實(shí)地考查判斷出其內(nèi)在價(jià)值后，再根據(jù)其股票的市場價(jià)格是低于還是高于其內(nèi)在價(jià)值，來考慮是否買入還是賣出該公司的股票。此外，《證券法》還規(guī)定，上市公司針對公司的重大事項(xiàng)要刊登臨時(shí)公告，除每年在年度報(bào)告披露后要召開例行的股東大會之外，超出股東大會授權(quán)范圍之外的重大決定要召開臨時(shí)股東大會討論并表決。上市公司的重大事項(xiàng)也是投資者和市場分析人士關(guān)注的重點(diǎn)之一。對普通投資者個(gè)人而言，宏觀分析和行業(yè)分析的難度較大，不一定具備分析的能力。而對公司分析能力的提高則是必要的，即使對公司價(jià)值的判斷力很難一時(shí)提高，但起碼要清楚公司的基本分析都包括哪些內(nèi)容。不會寫分析報(bào)告不要緊，但起碼應(yīng)該會看研究報(bào)告。而看研究報(bào)告不是簡單地看其結(jié)論，而是看其推理的過程是否有邏輯性。第八章【導(dǎo)入案例】系數(shù)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益如影隨行這一命題，早已不是新鮮事物。長期以來，無論是華爾街還是學(xué)術(shù)界，都爭先恐后地利用風(fēng)險(xiǎn)，以期獲取更多的財(cái)富。這也正是本章的重點(diǎn)所在：用于測量風(fēng)險(xiǎn)的分析工具的創(chuàng)造，以及運(yùn)用這些知識獲得更多的收益。我們從現(xiàn)代投資組合理論的提煉開始講起。多樣化并不能消除全部風(fēng)險(xiǎn)——因?yàn)樗泄善蓖际恰吧琅c共”。因此，在實(shí)踐中，多樣化只能消除部分風(fēng)險(xiǎn)。威廉·夏普、約翰·林特耐和費(fèi)雪爾·布萊克三位學(xué)者，匯集了他們的智慧結(jié)晶，確定了證券風(fēng)險(xiǎn)中哪些部分可以通過多樣化消除，而哪些部分不能。這個(gè)結(jié)果就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。其背后邏輯是：能被多樣化消除的風(fēng)險(xiǎn)不能溢價(jià)。因此，為了獲得一個(gè)更高的平均長期收益率，就必須相應(yīng)地提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，且這些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不能被多樣化分散的。據(jù)此理論，聰明的投資者只要利用一種風(fēng)險(xiǎn)測量工具調(diào)整投資組合，就能勝過市場，贏得這場逐利大賽。而這一測量工具，就是大名鼎鼎的（貝塔）。？一個(gè)希臘字母怎么會闖入這場討論之中？這顯然不會是哪個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人首先引入的。我們可以從學(xué)?；驎局械弥嚎傦L(fēng)險(xiǎn)中的一部分可以稱為證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)捕獲了單個(gè)股票（或投資組合）對整個(gè)市場變動的反應(yīng)：有的敏感，有的較為穩(wěn)定。這種對于市場變動的相對波動性或敏感性，能夠通過歷史記錄估算出來，而結(jié)果就是那個(gè)希臘字母。資本資產(chǎn)定價(jià)模型代表了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最重要的進(jìn)展和突破，所以對于投資者來說，十分有用。但CAPM未必就是真理，實(shí)際上，與其他各種模型一樣，CAPM是一個(gè)有待實(shí)證檢驗(yàn)的模型。有關(guān)CAPM的最早期實(shí)證檢驗(yàn)來自于Black,Jensen和Scholes(1972)以及Fama和Macbeth(1973)，有力地支持了此模型。雖然在研究過程中也曾出現(xiàn)一些與CAPM不完全相符的證據(jù)，但是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)這些實(shí)證研究的論文，很快地接受了CAPM。之后，有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證研究層出不窮，甚至研究的結(jié)果對模型提出嚴(yán)厲的質(zhì)疑。雖然Fama和MacBeth（1973）曾合作一篇論文支持了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，但是后來（1992年之后）由Fama和French發(fā)表的兩篇論文，卻提出了與資本資產(chǎn)定價(jià)模型不一致的證據(jù)。他們的研究成果，引起學(xué)術(shù)界、甚至新聞界的高度重視。報(bào)紙?jiān)?jīng)在頭版顯著的位置刊登了題為“之死”、“再見，”和“潰敗”之類的文章。盡管如此，相當(dāng)多的研究人員也對Fama和French的論文提出批評，盡管我們不可能深入討論爭論的焦點(diǎn)，但是我們堅(jiān)信：雖然Fama和French的研究結(jié)論令人十分感興趣，但是它們并不是最終的定論。那么，系數(shù)在證券分析中的含義是什么？系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型之間的關(guān)系究竟是什么？系數(shù)是否能充分把握風(fēng)險(xiǎn)中的所有系統(tǒng)性因素？如果系數(shù)的有效性遭到破壞，是否有其它替代？本章的學(xué)習(xí)將為大家逐一解開相關(guān)問題的謎底。第九章【導(dǎo)入案例】深南電對賭原油期權(quán)自2008年下半年以來，中國企業(yè)頻頻出現(xiàn)因參與海外“套期保值”而產(chǎn)生巨額虧損的案例。先是中信泰富在外匯品種上巨虧180億港元；然后又爆出深南電在原油上產(chǎn)生的巨虧；緊接著國航、東航分別發(fā)布公告，在原油“套期保值”上巨虧34億元人民幣和62億元人民幣。2008年年初，國際原油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，并于當(dāng)年7月創(chuàng)出歷史高點(diǎn)147美元/桶，隨后連續(xù)數(shù)月急跌，到2009年2月NYMEX的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格不足其最高價(jià)147美元/桶的零頭。如果說國航、東航在針對原油進(jìn)行套期保值出現(xiàn)的巨虧，是輸在國際油價(jià)大漲慌不擇路進(jìn)行套期保值是時(shí)機(jī)不對誤判了形勢；更沒有想到國際油價(jià)還可以跌到只剩下一個(gè)零頭42美元/桶；沒有在真正的期貨市場進(jìn)行套期保值錯(cuò)了也無法改變方向上。那么深南電是自作聰明本身就是在投機(jī)而進(jìn)入了高盛設(shè)下的口袋陣中。深南電與高盛簽下的是對賭性質(zhì)的期權(quán)互換合約，具體條款如下：1.第一份確認(rèn)書：有效期為2008年3月3日至12月31日，當(dāng)浮動價(jià)（每個(gè)決定期限內(nèi)紐約商品交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約收市結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均數(shù)）高于63.5美元/桶時(shí)，公司每月可獲30萬美元的收益（20萬桶×1.5美元/桶）；浮動價(jià)低于63.5美元/桶、高于62美元/桶時(shí)，公司每月可得（浮動價(jià)－62美元/桶）×20萬桶的收益；浮動價(jià)低于62美元/桶時(shí)，公司每月需向杰潤公司（高盛子公司）支付與（62美元/桶－浮動價(jià)）×40萬桶等額的美元。2.第二份確認(rèn)書：有效期為2009年1月1日至2010年10月31日，也由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成，杰潤公司在2008年12月30日18點(diǎn)前，有是否執(zhí)行的選擇權(quán)。當(dāng)浮動價(jià)高于66.5美元/桶時(shí)，公司每月可獲34萬美元的收益（20萬桶×1.7美元/桶）；浮動價(jià)高于64.8美元/桶、低于66.5美元/桶時(shí)，公司每月可獲（浮動價(jià)－64.8美元/桶）×20萬桶的收益；浮動價(jià)低于64.5美元/桶時(shí)，公司每月需要向杰潤公司支付與（64.5美元/桶－浮動價(jià)）×40萬桶等額的美元。深南電與高盛一共簽了兩份協(xié)議。第一份協(xié)議很簡單，就是如果石油價(jià)格高于62美元，深南電獲利；反之，高盛獲利。對深南電來說，盈利最多不超過300萬美元；對高盛來說，盈利最多可達(dá)數(shù)千萬美元。可以理解為深南電每月送給高盛一個(gè)看跌期權(quán)，作為對價(jià)，高盛每月需要送給深南電一個(gè)看漲期權(quán)。這實(shí)際上就是一個(gè)期權(quán)互換協(xié)議。第二份協(xié)議就完全不一樣了。這份協(xié)議規(guī)定高盛有權(quán)在2008年12月30日決定是否激活同第一份協(xié)議類似的另外一份期權(quán)互換合約。這份期權(quán)互換同第一份期權(quán)互換表面上看基本類似，但對于深南電