Keep經(jīng)營分析報告

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CONTENTS引領(lǐng)全球線上健身，提供全套解決方案0102

全民健身趁勢而興，線上健身迎來機遇期用戶規(guī)模領(lǐng)跑，付費會員數(shù)提升空間較大0301引領(lǐng)全球線上健身，提供全套解決方案躋身線上健身平臺龍頭，提供健身全套解決方案01?

Keep僅用7年時間即已發(fā)展成為全球最大的線上健身平臺。

Keep始于2014年9月，成立卡路里科技，通過該公司正式運營并于2015年2月推出了Keep線上健身平臺。根據(jù)灼識咨詢報告，至2021年末，按月活躍用戶及用戶完成的鍛煉次數(shù)計算，Keep已經(jīng)成長為中國及全球最大的線上健身平臺，月活躍用戶突破4000萬人。?

Keep開展全面健身解決方案，推出“內(nèi)容+設(shè)備+配套產(chǎn)品”全周期服務(wù)。通過人工智能輔助的個性化訓(xùn)練計劃（涵蓋互動直播課及錄播課），為用戶提供廣泛、專業(yè)及一流的健身內(nèi)容。同時輔之以各種智能健身設(shè)備、健身裝備、服飾及食品，涵蓋用戶的整個健身生命周期，形成商業(yè)閉環(huán)。圖：

Keep服務(wù)客戶健身全周期表：Keep已發(fā)展成為全球最大的線上健身平臺年份發(fā)展歷程2014成立卡路里科技并開始運營推出Keep線上健身平臺，提供自有健身課程，月活躍用戶達百萬量級。201520162018平臺月活用戶達千萬擴寬產(chǎn)品線，推出Keep品牌下的智能健身設(shè)備及配套運動產(chǎn)品，同時推出會員訂閱制。訂閱會員達到百萬。20192020推出互動直播健身課程2021平臺的月活躍用戶達到四千萬人創(chuàng)始人掌握決策權(quán)，團隊分工明確01?

Keep創(chuàng)始人為單一最大股東，且具有較強決策權(quán)。

Keep創(chuàng)始人王寧持股比例達18.61%，且在股東大會上的投票權(quán)占比超30%。四位聯(lián)合創(chuàng)始人王寧、彭唯、文春鵬及劉冬合計持股達23.65%。此外，

GGV實體持股16.14%，SVF

II

CalorieSubco

(DE)LLC持股10.39%。?

四位聯(lián)合創(chuàng)始人分工明確、各司其職。董事長王寧負責(zé)整體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展及綜合管理，彭唯負責(zé)領(lǐng)導(dǎo)及管理Keep的線上平臺事業(yè)部，劉冬負責(zé)運動消費品事業(yè)部（包括智能設(shè)備）整體戰(zhàn)略及營運，文春鵬為公司附屬公司董事。表：Keep團隊聯(lián)合創(chuàng)始人各司其職表：

主要股東持股比例加入集團日

獲委任為董事/高級管理層的日期姓名

年齡職位角色及職責(zé)期股東名稱持股比例18.61%2.26%執(zhí)行董事、董事會主負責(zé)本公司的整體戰(zhàn)王寧王寧

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席、首席執(zhí)行官及創(chuàng)

2014年9月

2015年4月21日

略、業(yè)務(wù)發(fā)展及綜合始人管理彭唯執(zhí)行董事、線上營運領(lǐng)導(dǎo)及管理Keep的線劉冬文春鵬1.19%彭唯

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事業(yè)部副總裁及聯(lián)合

2014年10月

2015年7月23日

上平臺事業(yè)部，包括1.16%創(chuàng)始人線上內(nèi)容及用戶管理GGV實體16.14%10.39%執(zhí)行董事、運動消費負責(zé)運動消費品事業(yè)劉冬

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品事業(yè)部副總裁及聯(lián)

2017年10月

2021年4月20日

部（包括智能設(shè)備）合創(chuàng)始人

整體戰(zhàn)略及營運SVF

II

Calorie

Subco

(DE)LLC自有品牌產(chǎn)品收入穩(wěn)定，會員訂閱服務(wù)有望成為重要邊際增長點01?

Keep核心收入來源為自有品牌產(chǎn)品，營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長，三大板塊齊頭并進。2020年Keep實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元，同比增長66.90%，2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.59億元，同比增長41.23%。從2019到2021Q3，Keep的毛利率始終維持在40%以上，有效控制了成本支出。Keep第一大收入來源為自有品牌產(chǎn)品（包括自有平臺和第三方銷售的商品），2021年前三季度占比達55.1%，2018年開始推廣的會員訂閱服務(wù)在2021年前三季度收入占比已達32.8%，此外，廣告及其他服務(wù)在2021年前三季度收入占比為12.1%?？傮w來看，

Keep收入的核心驅(qū)動已實現(xiàn)自有品牌產(chǎn)品、會員訂閱、廣告服務(wù)三駕馬車協(xié)同發(fā)力，會員訂閱服務(wù)有望成為重要的邊際增長點。圖：Keep核心收入來源為自有品牌圖：Keep營業(yè)收入快速增長圖：Keep毛利潤較快提升654321050%

100%141210811.93%30.54%11.28%30.41%12.06%32.82%4.994.9446.9%17.46%22.82%11.5911.0745.1%3.8545%42.6%80%60%40%20%0%41.1%40%35%30%25%20%8.202.736.63659.72%201957.53%202058.31%55.13%422020Q1-Q32021Q1-Q3020192020

2020Q1-

2021Q1-自有品牌產(chǎn)品廣告和其他服務(wù)會員訂閱及線上付費內(nèi)容201920202020Q1-

2021Q1-Q3

Q3Q3Q3營業(yè)收入（億元）毛利潤（億元）毛利率銷售及營銷開支較快提升，整體處于虧損狀態(tài)01?

Keep的銷售及營銷開支較快增長，整體處于虧損狀態(tài)。Keep仍處于提升流量，搶占市場階段，品牌及推廣費用和會員訂閱、線上付費內(nèi)容促銷費用等較高，2021年前三季度Keep銷售及營銷開支為8.18億元，占營業(yè)收入的比例超過70%，較2020年同期增長較多。此外，2021Q1-Q3Keep虧損24.58億元，經(jīng)調(diào)整后虧損6.95億元，較2020年同期虧損增加。圖：Keep銷售及營銷開支較快增長圖：Keep仍處于虧損狀態(tài)0-5987654321080%2019-3.66-7.352020-1.062020Q-01.-1Q532021Q1-Q3-6.958.1870.6%

70%60%50%40%30%20%10%0%-10-15-20-25-3044.5%-14.652.953.0227.3%1.8522.6%-22.44-24.58201920202020Q1-Q32021Q1-Q3銷售及營銷開支（億元）占營業(yè)收入比例凈利潤（億元）經(jīng)調(diào)整后凈利潤（億元）02全民健身趁勢而興，線上健身迎來機遇期全球健身市場加速增長，國內(nèi)市場潛力充足02?

健康意識提高，全球健身市場獲得巨大動能。伴隨參與健身活動的機會增加，價格實惠的運動產(chǎn)品及服務(wù)的可及性提高，全球健身市場正在贏來重要機遇期。根據(jù)灼識咨詢報告，2021年全球健身市場的規(guī)模（按年開支計）為人民幣5.10萬億元，預(yù)計到2026年將達到人民幣7.31億元，復(fù)合年增長率為7.5%，而2015年至2021年的復(fù)合年增長率為4.8%。?

我國健身人群呈規(guī)?；鲩L，市場潛力巨大。中國的健身人群（即每周參與兩次以上健身活動的人士）2021年為3.03億人，預(yù)計到2026年將達到4.

16億人，年復(fù)合增長率為6.5%，為美國及歐洲的近兩倍，美國及歐洲的的年復(fù)合增長率分別為3.4%和3.0%。圖：全球健身市場規(guī)模較快增長圖：中國健身人群數(shù)量增長迅速8765432107.314.54.03.53.02.52.01.51.00.50.04.163.903.673.453.245.103.032.832.572.322.072.801.831.60201520212026E2015

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2026E全球健身市場的規(guī)模（萬億人民幣）中國健身人群數(shù)量（億人）健身人群滲透率較低，市場潛能有待挖掘02?

國內(nèi)健身人群滲透率有待開發(fā)。根據(jù)灼識咨詢報告，2021年中國的健身人群滲透率為21.5%，美國為48.2%，歐洲為41.2%。2021年中國的健身房會員滲透率為3.2%，遠低于美國的23.5%及歐洲的9.5%。預(yù)計中國的健身人群滲透率2026年將達到29.3%。?

國內(nèi)健身開支水平較低，消費市場潛力巨大。2021年中國健身人群的年均開支為人民幣2,596元/人，較美國的年均開支人民幣14,268元低，顯示出巨大的增長潛力。預(yù)計中國健身市場的市場規(guī)模將由2021年的人民幣7,866億元增至2026年的人民幣14,793億元，年復(fù)合增長率為13.5%。圖：國內(nèi)健身人群滲透率有待開發(fā)圖：各國健身人群滲透率對比圖：中國健身市場的市場規(guī)模60%50%40%30%20%10%0%35%30%25%20%160001400012000100008000600040002000014,79329.3%27.5%25.9%24.4%22.9%21.5%20.1%18.3%16.6%14.9%13.2%48.2%41.2%7,866202123.5%21.5%15%

11.6%10%5%9.5%3,53020153.2%0%2015

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2022E2023E2024E2025E2026E中國健身人群滲透率美國歐洲2026E中國健身人群滲透率健身房會員滲透率多因素協(xié)同，線上健身成最佳選擇02?

活躍的互聯(lián)網(wǎng)用戶及不斷提升的線上服務(wù)依賴性：根據(jù)灼識咨詢報告，2021年，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)超9億人。?

家庭場景健身及鍛煉的普及：在家進行性價比高的健身及鍛煉已成為不可抗拒的健身房會員的替代選擇，從而增加了對線上健身內(nèi)容的需求。?

為健身內(nèi)容付費的意愿不斷增強：線上健身平臺提供免費的健身內(nèi)容及更加實惠的會員訂閱，且中國的消費者更容易透過線上渠道購買產(chǎn)品及服務(wù)，該趨勢在年輕一代中尤為普遍。?

線上健身會員增速遠高于線下。根據(jù)灼識咨詢報告，線上健身會員及健身內(nèi)容的年平均月活躍用戶從2016年的約140萬增加至2021年的1.38億，且預(yù)計到2026年將達到2.38億，年復(fù)合增長率為11.6%。圖：線上健身或成運動最佳選擇30025020015010050238.4207.2189.9172.6155.3138120.785.450.236.1

37.33343.3

41.5

41.1

41.2

41.8

43

44.746.928.1

30.21.4002015

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2022E2023E2024E2025E2026E線下健身房會員（百萬人）線上健身月活躍用戶（百萬人）伴隨線上健身滲透率提升，內(nèi)容收入有望實現(xiàn)強勁增長02?

與發(fā)達國家相比，我國線上健身人群滲透率還處于較低水平。2021年，中國的線上健身人群滲透率達到45.5%，美國為67.9%。根據(jù)灼識咨詢報告，隨著各種關(guān)鍵因素持續(xù)推動中國線上健身市場的增長，預(yù)計到2026年，中國線上健身人群的滲透率將達到57.4%。?

中國健身行業(yè)仍處于數(shù)字化的早期階段。根據(jù)灼識咨詢報告，中國2021年線上健身訂購滲透率為4.8%，而美國為10.7%。與線上音樂及線上視頻等其他行業(yè)相比，目前中國的線上健身訂購滲透率偏低。表：我國線上健身人群滲透率還處于較低水平表：中國的線上健身訂購滲透率偏低12%10%8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%69.1%

69.5%

70.0%70.4%

70.8%57.4%10.7%67.9%45.5%66.2%42.7%63.9%33.2%53.6%21.7%53.1%51.7%50.0%49.0%17.5%201748.0%44.4%6%4.8%4%0.8%20162%0%2018201920202021

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2026E中國美國中國線上健身人群滲透率美國線上健身人群滲透率線上健身訂購滲透率線上健身市場異軍突起，互聯(lián)網(wǎng)普及助力騰飛02?

互聯(lián)網(wǎng)普及率提高及健身行業(yè)數(shù)字化，中國的線上健身市場一直在快速增長。根據(jù)灼識咨詢報告，中國的線上健身市場于2021年達到人民幣3,701億元，預(yù)計2026年將增至人民幣8,958億元，年復(fù)合增長率為19.3%。此外，中國線上健身市場的所有板塊均比中國線下健身市場的增長速度更快。?

線上部分業(yè)務(wù)增長迅猛，與線下業(yè)務(wù)對比明顯。2021年至2026年，線上健身會員及健身內(nèi)容產(chǎn)生的收入預(yù)計將以30.8%的年復(fù)合增長率增長，顯著高于同期線下健身會員及健身課程6.2%的年復(fù)合增長率。2021年至2026年，線上健身裝備及服飾產(chǎn)生的收入預(yù)計將以23.9%的年復(fù)合增長率增長，而同期線下健身裝備及服飾銷售的復(fù)合年增長率為3.3%。表：中國的線上健身市場快速增長表：線上部分業(yè)務(wù)增長迅猛100%80%60%40%20%0%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000042.3%

40.7%46.0%

46.9%45.6%44.5%50.3%

48.2%54.0%

52.7%60.9%

61.4%

61.0%

60.8%32.5%

31.9%

31.8%

31.4%58.8%32.2%42.8%37.0%

39.0%

41.1%2015

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2022E2023E2024E2025E2026E2015

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2025E

2026E線上健身會員與課程

線上健身物聯(lián)網(wǎng)

線上健身裝備與服飾

線上健康食品線上健身市場（億元）線下健身市場（億元）03用戶規(guī)模領(lǐng)跑，付費會員數(shù)提升空間較大03

Keep是線上健身行業(yè)頭名，規(guī)模優(yōu)勢顯著?

Keep深耕線上健身業(yè)務(wù)，培育用戶形成規(guī)模優(yōu)勢。根據(jù)灼識咨詢報告，以2021年的平均月活躍用戶及平均月度訂閱會員數(shù)統(tǒng)計，Keep在中國線上健身平臺中排名第一。?

Keep品牌知名度，用戶推薦指數(shù)與市場份額均位于國內(nèi)第一。70.1%的中國健身用戶及64.2%的中國智能健身設(shè)備用戶了解Keep移動應(yīng)用程序。與其他健身應(yīng)用程序相比，健身應(yīng)用程序用戶及智能健身設(shè)備用戶凈推薦值排名中Keep的分數(shù)最高。Keep在中國健身人群線上健身應(yīng)用程序市場及智能健身設(shè)備市場中擁有最高的市場份額，分別為44.7%及38.8%。表：深耕線上健身業(yè)務(wù)，培育用戶形成規(guī)模優(yōu)勢排名參與者平均月活用戶（百萬）平均月度訂閱會員（百萬）

已完成鍛煉次數(shù)（十億）12345Keep34.368.127.725.992.663.280.240.520.370.081.7平臺A平臺B平臺C平臺D<1.0<1.0<1.0<1.0積極探索拓展服務(wù)，用戶群體進一步提升03?

擴展內(nèi)容增強用戶的健身體驗，月活用戶實現(xiàn)較快增長。與2019年同期相比，隨著內(nèi)容的擴展及多樣化，2020年每季平均月活均實現(xiàn)大幅增長。2020年上半年，疫情導(dǎo)致對居家健身內(nèi)容的需求增加，加快了市場教育進程，增強了公眾的健身意識，從而吸引更多用戶觀看及消費線上健身內(nèi)容。后續(xù)成功引入智能健身設(shè)備及其他補充配套運動產(chǎn)品（包括健身裝備、服飾及食品），增強用戶的健身體驗。圖：Keep月活用戶實現(xiàn)較快增長圖：2021年前三季度月活用戶平均銷售及營銷開支較快增長2522.624,175.13,570.93,103.22,583.34,5004,0003,5003,0002,5