能源行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告二

3/26能源行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告二2022年6月

1.能源革命，從舊能源到新能源1.1.破局者——美國(guó)頁(yè)巖油革命在過去的件導(dǎo)致的1973年第一次石油危機(jī)及1979年第二次石油危機(jī)，70-80年代原油價(jià)格的上漲促進(jìn)了能源消費(fèi)組合中煤炭和天然氣占比的提升，也推動(dòng)了對(duì)頁(yè)巖油和光伏世紀(jì)初，受到強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)需求2008年7130美元2014100美元2000年代中期第三次油價(jià)沖擊帶來了水平鉆井和水力壓裂技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，并在2010年代開始對(duì)美國(guó)和全球的原油市場(chǎng)供給產(chǎn)生巨大的影響。圖：高油價(jià)和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部早在上世紀(jì)70年代石油危機(jī)背景下，美國(guó)廣泛推動(dòng)頁(yè)巖油相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，到90年代中期，Mitchell公司蹭開展過一些商業(yè)化的開采活動(dòng)，但直到本世紀(jì)第二個(gè)十年開始之前，頁(yè)巖油的產(chǎn)量都非常有限，頁(yè)巖油的生產(chǎn)一直屬于試驗(yàn)性質(zhì)。能源革命的開啟是從美國(guó)壓裂技術(shù)開始，改變了以中東為核心的供應(yīng)鏈體系。原油是全球定價(jià)的商品，相比于頁(yè)巖氣，原油更容易在全球市場(chǎng)上流通運(yùn)輸，美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)的發(fā)展對(duì)全球原油市場(chǎng)的供需格局發(fā)生了迅速而深刻的轉(zhuǎn)變。由于油價(jià)的全球定價(jià)屬性，在早期頁(yè)巖油主要表現(xiàn)為一定程度上的價(jià)格接受者，但隨著成本的下降和產(chǎn)量的增加，頁(yè)巖油對(duì)全球原油市場(chǎng)的定價(jià)具有一定的影響力，原油生產(chǎn)的供給格局也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，石油產(chǎn)量的增加導(dǎo)致美國(guó)石油產(chǎn)品凈進(jìn)口快速下降。4/26在頁(yè)巖油革命之前致非歐佩克供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢以及歐佩克產(chǎn)油國(guó)閑置產(chǎn)能耗盡，原油市場(chǎng)供需平衡脆弱。全球原油供給曲線彈性較低，面對(duì)新興市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，原油市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，對(duì)需求產(chǎn)生了一定程度上的抑制，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)中斷非常脆弱。從遠(yuǎn)期曲線看，大多數(shù)時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為升水，市場(chǎng)預(yù)期中期和遠(yuǎn)期原油市場(chǎng)供需將繼續(xù)關(guān)系緊張，呈現(xiàn)中期和遠(yuǎn)期原油價(jià)格帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲的結(jié)構(gòu)。圖：2003-2008年歐佩克較低的閑置產(chǎn)能限制了應(yīng)對(duì)需求和價(jià)格上漲的能力數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部圖：原油遠(yuǎn)期曲線數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部5/262006年-2008年全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，以石油為代表的大宗商品價(jià)格上漲，投資者增頁(yè)巖油生產(chǎn)初具規(guī)模，但總產(chǎn)量占比仍非常有限。2008降低了大宗商品的需求使得原油價(jià)格斷崖式下跌，另一方面作為資本密集型的行業(yè)，金融危機(jī)也影響了頁(yè)巖油企業(yè)的現(xiàn)金流。盡管頁(yè)巖油生產(chǎn)商得到了美國(guó)政府一定的資金支持，但是由于國(guó)際油價(jià)下跌擠壓了頁(yè)巖油廠商的利潤(rùn)空間，產(chǎn)量出現(xiàn)萎縮。20102010年的約109萬桶天增長(zhǎng)至近萬桶天，年均復(fù)合增速高達(dá)25%以上，頁(yè)巖油占美國(guó)原油總產(chǎn)量的比例也從2010年的不足20%增長(zhǎng)至60%以上。頁(yè)巖油增產(chǎn)推動(dòng)美國(guó)先后超越俄羅斯、沙特成為全球第一大產(chǎn)油國(guó)，改變了全球原油供需格局。2019年月美國(guó)原油產(chǎn)量已增長(zhǎng)至1280萬桶天，盡管新冠疫情期間產(chǎn)量下降但仍有望重回增長(zhǎng)。圖：頁(yè)巖油產(chǎn)量占比不斷提升數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部1.1.1.頁(yè)巖油的出現(xiàn)改變了全球原油的市場(chǎng)格局和定價(jià)模式我們暫時(shí)不考慮地緣政治、危機(jī)沖突的影響，僅先從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型來考慮全球原油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。理論上在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，原油市場(chǎng)的均衡價(jià)格應(yīng)與邊際供給成本相當(dāng)，但石油市場(chǎng)并非完全競(jìng)爭(zhēng)：歐佩克可以通過調(diào)節(jié)閑置產(chǎn)能增加或減少產(chǎn)量原油產(chǎn)量。全球石油市場(chǎng)上的大多數(shù)生產(chǎn)商都是價(jià)格接受者——相對(duì)于全球供應(yīng)，6/26它們的石油產(chǎn)量很小，而且它們的產(chǎn)品差別很小。國(guó)際原油市場(chǎng)既非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)也非壟斷市場(chǎng)，在頁(yè)巖油革命之前，更接近于由主導(dǎo)企業(yè)（dominantfirm）和競(jìng)爭(zhēng)性邊緣企業(yè)（competitivefringe）構(gòu)成的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但隨著頁(yè)巖油產(chǎn)量的逐漸提高，主導(dǎo)企業(yè)（沙特阿拉伯或歐佩克）的定價(jià)權(quán)逐漸減弱，頁(yè)巖油生產(chǎn)商的邊際成本變化（取決于頁(yè)巖油的技術(shù)進(jìn)步）對(duì)原油市場(chǎng)均衡價(jià)格的重要性上升。在頁(yè)巖油還不具備大規(guī)模生產(chǎn)條件影響定價(jià)時(shí)，且假設(shè)占主導(dǎo)地位的公司放棄最大化當(dāng)下的利潤(rùn)，而是選擇最大化中長(zhǎng)期的利潤(rùn)，如果主導(dǎo)企業(yè)有足夠的閑置產(chǎn)能，那么主導(dǎo)企業(yè)的最佳策略是加大產(chǎn)能降低均衡水平的原油價(jià)格至邊緣企業(yè)的成本以下，從而將頁(yè)巖油生產(chǎn)商擠出市場(chǎng)，回到壟斷定價(jià)最大化利潤(rùn)。接下來考慮主導(dǎo)企業(yè)的供給曲線不變，但邊緣企業(yè)能夠在某個(gè)價(jià)格水平下增加大量的閑置產(chǎn)能可能不足以將均衡價(jià)格壓低至足夠的水平；期內(nèi)的巨大損失。此外當(dāng)降低產(chǎn)量油價(jià)回升時(shí)，頁(yè)巖油生產(chǎn)商產(chǎn)量也將回升。隨著頁(yè)巖油成本降低和產(chǎn)量增加，此時(shí)主導(dǎo)企業(yè)需要通過判斷邊緣企業(yè)的行為來制定自身的最優(yōu)決策，若主導(dǎo)企業(yè)縮減的產(chǎn)能能夠被頁(yè)巖油企業(yè)完全彌補(bǔ)，那么減產(chǎn)推高價(jià)格將不再是主導(dǎo)企業(yè)的最優(yōu)決策。因此國(guó)際石油市場(chǎng)的關(guān)鍵變量從沙特阿拉降低資本開支，不能完全彌補(bǔ)主導(dǎo)企業(yè)縮減的產(chǎn)能，那么主導(dǎo)企業(yè)的最優(yōu)決策也會(huì)發(fā)生變化，油價(jià)的決定因素將更加復(fù)雜。1.1.2.頁(yè)巖油成本美國(guó)的頁(yè)巖油氣生產(chǎn)主要依賴于水平井壓裂技術(shù)。按照頁(yè)巖油氣開采環(huán)節(jié)來看，成本結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)方面，其一為礦權(quán)購(gòu)置和鉆探完井成本。其中礦權(quán)購(gòu)置合約主要是1/4包括鉆井成本、完井成本、設(shè)備成本。此外頁(yè)巖油開采環(huán)節(jié)還包括頁(yè)巖油的運(yùn)營(yíng)成本，包括加工、運(yùn)輸成本和生產(chǎn)稅等。6）與收入無關(guān)的稅，主要是產(chǎn)量稅和從價(jià)稅；）利息費(fèi)用等。根據(jù)美國(guó)最新的一項(xiàng)調(diào)查Eagle盆地的平均盈虧平衡價(jià)格最低，在當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)的石油公司，要想在新鉆井中獲得收益，需要將WTI油價(jià)維持在每桶美元以上，而現(xiàn)有油井的盈虧平衡價(jià)格僅為23美元7/26圖：不同產(chǎn)區(qū)頁(yè)巖油生產(chǎn)商的盈虧平衡線數(shù)據(jù)來源：Statista，市場(chǎng)研究部2014年，頁(yè)巖油平均盈虧平衡價(jià)格大約在2025年潛在供給預(yù)估為1200萬桶天，2018年平均成本下降至2200萬桶天，此后成本進(jìn)一步盈虧平衡價(jià)格持續(xù)下跌，達(dá)到目前37美元的均價(jià)，而2025年的潛在遠(yuǎn)期供應(yīng)下降至1600萬桶天左右。這一下降一方面是受到新冠疫情期間活動(dòng)急劇減少的影響，另一方面對(duì)于環(huán)保氣候政策的擔(dān)憂也抑制了頁(yè)巖油廠商恢復(fù)生產(chǎn)的10油氣行業(yè)資源的增加和成本的下降，石油成本曲線從非常陡峭的形態(tài)趨于平坦，當(dāng)原油價(jià)格在50美元至60美元之間的供給能力大幅增加。圖：過去十年石油供給曲線趨于平坦數(shù)據(jù)來源：達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，市場(chǎng)研究部8/261.2.新能源的浪潮歐盟是全球氣候議題和新能源轉(zhuǎn)型的主要推行者，年92030199055%2050為世界第一個(gè)“碳中和”的大陸。以德國(guó)為例，近年來一直在大幅削減煤炭和核能34.8%25.7%15.2%4.7%1.4%和18.2%20108可再生能源的占比相比于2010年上漲了個(gè)百分點(diǎn)。從歐盟整體來看，初次能源消費(fèi)中，可再生能源占，核能占10%，其他占79%，到2030年，目標(biāo)將核能和可再生能源的比重從提升至50%，其中核能10%，可再生能源40%。與美國(guó)頁(yè)巖油革命成功依賴于水平井壓裂技術(shù)一樣，新能源革命最終將取決于也只能取決于技術(shù)的進(jìn)步，包括可再生能源、碳捕集利用、電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能、氫能、低碳生產(chǎn)技術(shù)等在內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步對(duì)未來年實(shí)現(xiàn)能源安全和碳中和的目標(biāo)至關(guān)重要，新能源和碳中和最終方案將是一套綜合性的技術(shù)解決方案。并且各種技術(shù)之間將是互相關(guān)聯(lián)的，例如可再生能源依賴綠氫和電池儲(chǔ)能解決能源的季節(jié)和日間的不穩(wěn)定性，而綠氫的經(jīng)濟(jì)性有賴于廉價(jià)可大量獲取的可再生能源，此外轉(zhuǎn)向能源向新能源轉(zhuǎn)型的過程中，離不開電氣化、電網(wǎng)、運(yùn)輸、港口、橋梁等各種基礎(chǔ)設(shè)施和冶煉、網(wǎng)絡(luò)電網(wǎng)安全、半導(dǎo)體等其他行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。90%和39%年標(biāo)2020在年只占中國(guó)總發(fā)電量的1.6%，但到了2020年，占比達(dá)到9.5%。在未來，高效電池技術(shù)將有望推動(dòng)光伏度電成本的進(jìn)一步降低，硅片領(lǐng)域轉(zhuǎn)向大尺寸和組件領(lǐng)域的雙面雙玻璃解決方案也有望提高效率和攤薄單位成本。如果清潔能源的成本能夠進(jìn)一步降低，綠氫的商業(yè)利用也將變得更經(jīng)濟(jì)。綠氫被視為未來無法通過電氣化脫碳的領(lǐng)域的理想解決方案，例如工業(yè)燃料、重型運(yùn)輸?shù)?。氫能大?guī)模商業(yè)化的障礙主要在于高成本、安全有效運(yùn)輸儲(chǔ)存和足夠的基礎(chǔ)設(shè)施。碳捕集、利用與封存是關(guān)鍵的技術(shù)之一，在水泥、鋼鐵、化工等行業(yè)，是實(shí)現(xiàn)工業(yè)2019上游行業(yè)的碳捕集成本為40-120美元的工業(yè)應(yīng)用在目前階段仍不具備經(jīng)濟(jì)性，但鑒于許多技術(shù)仍在開發(fā)中或處于試點(diǎn)階段，未來的技術(shù)進(jìn)步值得關(guān)注。對(duì)于可再生能源的不穩(wěn)定性，更高效、更智能的電網(wǎng)是必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施。理想的電網(wǎng)系統(tǒng)可有效分配電網(wǎng)資源，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)負(fù)荷。建設(shè)特高壓線路可長(zhǎng)距離、低損耗輸送電力，二次設(shè)備及軟件設(shè)備、虛擬電廠也是未來技術(shù)進(jìn)步的方向。儲(chǔ)能是全球能源轉(zhuǎn)型的必需環(huán)節(jié)，伴隨著儲(chǔ)能規(guī)模的上升和成本的下降，搭配儲(chǔ)能的可再生能源裝機(jī)才最終可實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)化石能源裝機(jī)的徹底取代，儲(chǔ)能行業(yè)目前處于快速導(dǎo)入期，電化學(xué)儲(chǔ)能將逐步成為主流。1.2.1.天然氣——新能源浪潮下的過渡能源9/26化石能源的開采生產(chǎn)、煉化和使用是最大的碳排放的源頭，燃燒天然氣排放的二氧化碳是煤炭燃燒排放量的一半左右，石油介于二者之間，因此天然氣是最清潔的化除了可再生能源的占比將進(jìn)一步上升之外，全球的傳統(tǒng)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)也是一個(gè)減碳圖：全球新舊能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部從用途來看，天然氣通常是歐洲發(fā)電的邊際燃料，這意味著它是電價(jià)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因44%34%34%48%從趨勢(shì)來看，出口和工業(yè)的比重將進(jìn)一步增加。10/圖：美國(guó)天然氣用途分類數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部1.2.2.可再生能源過去十年中，各種技術(shù)的可再生能源發(fā)電成本累計(jì)下降了70%電的平準(zhǔn)化度電成本分別下降了90%和39%電的發(fā)電成本考慮，2020年全球平均光伏平準(zhǔn)化度電成本0.06美元千瓦·時(shí)，風(fēng)電度電成本之前，光伏和風(fēng)電的平均度電成本已下降至天然氣發(fā)電成本線以下，傳統(tǒng)能源緊缺導(dǎo)致的價(jià)格上漲使得可再生能源發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步上升。圖：技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)新能源發(fā)電成本降低數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部俄烏沖突和能源危機(jī)使得人們?cè)谀茉吹慕?jīng)濟(jì)性之外，更加關(guān)注能源的穩(wěn)定可靠。歐洲對(duì)天然氣的需求冬季約是夏季的2倍，歐洲能源危機(jī)具有很強(qiáng)的季節(jié)性因素，需678/26月平均消費(fèi)量為億立方米，而月、1月、2月的月平均消費(fèi)量為45-500億立方米，季節(jié)性需求使得俄羅斯天然氣很難被可再生能源——尤其是具有相反季節(jié)性的太陽(yáng)能完全代替。隨著可再生能源的加速增長(zhǎng)，必須通過能源存儲(chǔ)解決方案來解決可再生能源的日間和季節(jié)變化。電池和綠氫儲(chǔ)能是解決可再生能源日間和季節(jié)的不穩(wěn)定性的關(guān)鍵，對(duì)解決能源可靠性問題是必要的。在電動(dòng)汽車行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和鋰離子技術(shù)持續(xù)投資的推動(dòng)下，電池儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性提高，但規(guī)模問題仍待解決。目前儲(chǔ)能的規(guī)模能夠滿足小時(shí)級(jí)別的調(diào)配，遠(yuǎn)不能滿足季節(jié)性的大規(guī)模調(diào)節(jié)能力，電池儲(chǔ)能的興起需要成本和規(guī)模問題的進(jìn)一步解決方案，并可能導(dǎo)致對(duì)鈷鎳等礦物的需求增加。綠氫可能是供應(yīng)安全、季節(jié)性儲(chǔ)存和工業(yè)需求的長(zhǎng)期解決方案，清潔氫經(jīng)濟(jì)的興起需要全球平均每年三分之一的可再生能源產(chǎn)能的增加，并可能導(dǎo)致對(duì)鎳、鉑族金屬和銥等礦物的需求增加。1.3.新舊能源的開支新周期可再生能源的黃金時(shí)代終將到來，但在轉(zhuǎn)型過程需要做到穩(wěn)定有序的發(fā)展，從文件落地到現(xiàn)實(shí)，這條路徑需要仔細(xì)的設(shè)定。新舊能源轉(zhuǎn)換的過程中，不能忽略舊能源主動(dòng)壓縮產(chǎn)能的影響，并且這種產(chǎn)能的變化是動(dòng)態(tài)的而非靜態(tài)的。新能源在發(fā)展的初期首先會(huì)增加對(duì)傳統(tǒng)能源的需求，在實(shí)現(xiàn)凈零碳排放的過程中，需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，交通運(yùn)輸和工業(yè)領(lǐng)域的電氣化也會(huì)增加鋁、銅等基本金屬的需求，例如光伏面板、風(fēng)機(jī)制造、電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、充電基礎(chǔ)設(shè)施、電動(dòng)車、電池等等，消費(fèi)端電氣化的轉(zhuǎn)型不能解決根本問題，即由此在傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)向新能源的初期，對(duì)于傳統(tǒng)能源的需求可能反而是凈增加的。2020年的需求同比下降2021期的基礎(chǔ)上下降，可再生能源的經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)變得越來越好，隨著更多的燃煤電廠升可能會(huì)刺激太陽(yáng)能/風(fēng)能/氫能領(lǐng)域的投資進(jìn)一步增加，但其對(duì)能源結(jié)構(gòu)的影響無法快速顯現(xiàn)，短期來看全球石油需求在2030年前不會(huì)持續(xù)下降。由于供應(yīng)不足導(dǎo)致的高油價(jià)——無論是由地緣政治、氣候政策還是上一個(gè)周期投資不足驅(qū)動(dòng)——催化的快速脫碳路徑，是以通過化石燃料價(jià)格飆升實(shí)現(xiàn)脫碳將以社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為代價(jià)達(dá)到環(huán)境和氣候的目的，至少在短期內(nèi)是這樣，尤其可能會(huì)傷害低收入人群。即使在美國(guó)，收入最低的五分之一家庭在汽油和公用事業(yè)上的支出占稅后收入的23%，而收入最高的五分之一家庭僅占。因此，即使處在碳中和的浪潮中，當(dāng)下可以也將是油氣資本支出周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，近年來資本開支的下降耗盡了大部分行業(yè)的閑置產(chǎn)能，而俄羅斯和烏克蘭的沖突再次讓人們對(duì)供應(yīng)安全產(chǎn)生了緊迫感。2014年之前是一輪勘探和大型項(xiàng)目資本開支的高2015-2021下降，在非OPEC除頁(yè)巖油以外的原油產(chǎn)出下降。同時(shí)可再生能源資本開支周期也將繼續(xù)，在以供應(yīng)安全為核心的能源政策中，可再REPowerEU12/大增加，到2030年將可再生能源投資將達(dá)到1萬億歐元，這可以將風(fēng)能太陽(yáng)能的裝機(jī)量從目前的30-35GW/年提高到150GW/翻四番。REPowerEU的計(jì)劃明確目標(biāo)是增加的風(fēng)能和420GW的太陽(yáng)能光源發(fā)電的比重從45%到2030年提升至70%。13/2.能源供需格局重塑？2.1.俄烏沖突影響——從俄羅斯到非俄羅斯俄烏沖突爆發(fā)后，歐盟宣布自2022年8月起暫停進(jìn)口俄羅斯的煤炭，天然氣進(jìn)口年內(nèi)下降2022年底前逐步停止從俄羅斯進(jìn)口石油，幾家大型石油公司宣布將停止在俄羅斯的運(yùn)營(yíng)，而市場(chǎng)也為了合規(guī)和聲譽(yù)避免從俄羅斯進(jìn)口，烏拉爾（俄羅斯基準(zhǔn)油價(jià)）的價(jià)格跌至比布倫特原油價(jià)格低美元桶以上。圖：不同產(chǎn)地原油價(jià)差數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部2.1.1.歐盟俄羅斯進(jìn)口的天然氣約占?xì)W盟最終天然氣消費(fèi)量的35%的是天然氣，每年大約消費(fèi)5000億立方米的天然氣市場(chǎng)，其中40%的消費(fèi)來自家35%25%80%的天然氣需要1500-1700從挪威（約900億立方米，18%%）和阿爾及利亞（約300億立方米，6%）進(jìn)口。剩下的來自于液化天然氣進(jìn)口，進(jìn)口量為每年約1000億立方米，歐盟液化天240040%來源地相對(duì)較為集中，對(duì)俄羅斯的依賴程度高。2.1.1.1.REPowerEU短期目標(biāo)對(duì)俄羅斯天然氣進(jìn)口的依賴在年內(nèi)下降2/3從1700億立方米下降至550200-300億立方米，14/延長(zhǎng)燃煤發(fā)電廠和核電廠的營(yíng)運(yùn)期限（500-6001.41/3難度較大，尤其是對(duì)于德國(guó)和意大利而言挑戰(zhàn)更大，將在接下來的章節(jié)具體分析。雖然歐盟液化天然氣終端目前的利用率為40%億立方米；通過增加從北非的天然氣進(jìn)口，預(yù)計(jì)最多億立方米，受基建限制美國(guó)短期內(nèi)能向歐洲增加出口的液化天然氣能力有限；另外通過降低天然氣發(fā)電廠的產(chǎn)量，增加煤500-600億立方米盟27國(guó)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，但這可能對(duì)即將到來的冬季貢獻(xiàn)有限。2.1.1.2.REPowerEU中長(zhǎng)期目標(biāo)1700億立方米1000市場(chǎng)增加進(jìn)口億立方米，和從北非增加200億立方米的進(jìn)口，以降低對(duì)俄羅斯天然氣的依賴，但仍存在500-800億立方米的缺口。缺口通過尋求加快可再生能源的建設(shè)，大幅加快風(fēng)能太陽(yáng)能的推出，加快審批流程，從過去幾年的年均30兆瓦裝機(jī)容量提升至150兆瓦；另外提高家庭取暖用氣的效率，據(jù)測(cè)算通過翻新可以降低天然氣消耗20%-40%；在某些工業(yè)過程中取代天然氣，加快過渡到綠色氫氣。圖：俄羅斯和美國(guó)管道天然氣出口數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部15/圖：主要液化天然氣出口商數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部2.1.2.俄羅斯在俄烏沖突爆發(fā)之前，俄羅斯每日出口萬桶原油和萬桶制成品油，預(yù)測(cè)制裁可能會(huì)使得俄羅斯原油出口下降萬桶的下降規(guī)模將取決于全球新增能源供給的能力和亞洲國(guó)家轉(zhuǎn)向俄羅斯原油的意愿，例如印度已經(jīng)增加了對(duì)俄羅斯石油的進(jìn)口。但實(shí)際轉(zhuǎn)移的規(guī)模除了價(jià)格的因素外，同時(shí)也要考慮到基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)輸?shù)绕渌蛩?。?duì)于天然氣而言，俄羅斯對(duì)遠(yuǎn)東和中國(guó)市場(chǎng)的供氣仍在起步和發(fā)展階段，無法比擬歐洲的成熟市場(chǎng)。此外對(duì)于全球能源市場(chǎng)的影響，還需要考慮其他國(guó)家通過釋放原油儲(chǔ)備對(duì)沖的效果、OPEC是否會(huì)增產(chǎn)，以及在價(jià)格沖擊下，全球需求下降的幅度。2.1.3.美國(guó)短期內(nèi)美國(guó)對(duì)于歐洲擺脫俄羅斯天然氣的作用有限，美國(guó)沒有管道氣輸往歐洲，相比于原油運(yùn)輸，液化天然氣的運(yùn)輸更依賴基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，且一旦建成在短期內(nèi)的替代成本很高。的確由于頁(yè)巖革命的成功，頁(yè)巖氣的產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，但與頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)能夠迅速影響到全球原油市場(chǎng)的價(jià)格相比，頁(yè)巖氣產(chǎn)量增加的影響相對(duì)更加區(qū)域性，天然氣的全球貿(mào)易更加依賴于港口終端和管道建設(shè)。盡管美國(guó)液化天然氣的出口量這幾年一直在攀升，美國(guó)2022年全年的出口量預(yù)計(jì)能達(dá)到8300萬的出口量將進(jìn)一步上升，且邊際上將會(huì)有更多的天然氣轉(zhuǎn)向歐洲，隨著更多基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)完成，將有助于歐洲在十年后大幅降低對(duì)俄羅斯的依賴。即便如此，運(yùn)輸上的舍近求遠(yuǎn)和大量基礎(chǔ)設(shè)施的重建也會(huì)抬高全球市場(chǎng)天然氣價(jià)格。16/圖：美國(guó)能源出口預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部2.2.新能源革命——從舊能源到可再生能源氫氣可用于遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，因而綠氫可以發(fā)展成為一個(gè)主要的全球市場(chǎng)，可比液化天然氣，從而深刻影響能源供應(yīng)的地緣政治格局，中東和北非地區(qū)，拉丁美洲，澳大利亞和伊比利亞可能成為關(guān)鍵的清潔氫出口地區(qū)，中歐、日本、韓國(guó)和中國(guó)東部部分地區(qū)可能成為關(guān)鍵的進(jìn)口地區(qū)。圖：各國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較（Exajoules）數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部17/圖：各國(guó)發(fā)電能源比較（）數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部18/3.能源轉(zhuǎn)型對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響3.1.能源成本是最基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)成本能源是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，工業(yè)革命的核心實(shí)際上是能源革命，能源變革對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意義不言而喻，正是對(duì)煤炭、原油、天然氣等傳統(tǒng)能源的利用使人類從農(nóng)業(yè)文明走向了工業(yè)文明。圖：各國(guó)能源消費(fèi)（Exajoules）數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部圖：人均耗電量數(shù)據(jù)來源：，市場(chǎng)研究部因此能源成本是最基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)成本，歐洲正在經(jīng)歷的能源危機(jī)，在地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)的情況下，歐盟可能面臨萬億歐元的能源成本（天然氣、電力）上漲，相當(dāng)于歐盟GDP的近10%。對(duì)家庭部門的影響可能尤其嚴(yán)重，能源費(fèi)用可能會(huì)增19/加約150-200歐元月（約為平均凈工資的10%歐洲HCPI的6.1%PPI的18%目之一。能源價(jià)格上漲對(duì)低收入群體的傷害更大，甚至可能帶來社會(huì)問題，電費(fèi)和燃料支出占美國(guó)低收入家庭支出的20%，占高收入家庭的4%能源價(jià)格上漲對(duì)于工業(yè)而言也有巨大的影響，高電價(jià)意味著這些國(guó)家的企業(yè)，要以更高成本去參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而也削弱了其競(jìng)爭(zhēng)力，電力的穩(wěn)定對(duì)工業(yè)生產(chǎn)至關(guān)重CEO年的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)的天然氣短缺遲早可能會(huì)影響更廣泛的貨幣政策。充分體現(xiàn)，技術(shù)上的先進(jìn)性將轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)上的主導(dǎo)性，即誰在技術(shù)上走在面前，誰將在未來國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化在全球氣候變化領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，通過設(shè)置市場(chǎng)壁壘、征收碳關(guān)稅等手段，以達(dá)到不斷保持自身的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)卻一再回避對(duì)發(fā)展中國(guó)家在減碳過程中提供資金和技術(shù)的支持，也體現(xiàn)了發(fā)達(dá)國(guó)家推行綠色政綱的過程中，其實(shí)也符合其新一代產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)的利益訴求。正是在碳減排領(lǐng)域取得的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。一方面技術(shù)進(jìn)步將大大降低脫碳成本，提高國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，另一方面成為能源技術(shù)的領(lǐng)先者向其他國(guó)家輸出低碳解決方案，獲得高額技術(shù)收益。3.2.對(duì)“石油美元”的影響大宗商品定價(jià)是美元全球儲(chǔ)備貨幣地位的重要支柱。布雷頓森林體系瓦解后，美國(guó)依靠超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和軍事實(shí)力，建立起來一套石油美元的能源貨幣化的體系，借賴于中東國(guó)家直接或間接地將石油收入轉(zhuǎn)化為美元存款和債券。石油美元作為離岸美元的組成部分，也是美元回歸的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是美元成為世界貨幣的重要載體。盡管美國(guó)本身不再是一個(gè)石油凈進(jìn)口大國(guó)，但大型石油生產(chǎn)國(guó)仍繼續(xù)為美元信用背書。事實(shí)上，石油美元回流是當(dāng)時(shí)美國(guó)官員的一個(gè)明確目標(biāo)，部分是為了支持美元的使用，促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。這是一項(xiàng)協(xié)議的一部分，允許沙特阿拉伯（以及后來的其他歐佩克產(chǎn)油國(guó)）以非競(jìng)爭(zhēng)性的方式購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。盡管這一協(xié)議的部分內(nèi)容已不再有效，但大宗商品在全球市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)在許多方面幫助強(qiáng)化了美元的儲(chǔ)備貨幣地位。最重要的是，它確保大多數(shù)國(guó)家將需要以美元為至少一部分貿(mào)易計(jì)價(jià)，這反過來又激勵(lì)它們以美元持有部分外匯儲(chǔ)備。但沙特阿拉伯的潛在轉(zhuǎn)變（以及俄羅斯在2018年將部分美元儲(chǔ)備資產(chǎn)轉(zhuǎn)向人民幣和黃金）顯示了人民幣成為更重要的國(guó)際貨幣或至少是地區(qū)貨幣的一種方式。盡管中國(guó)保持著巨大的經(jīng)常賬戶盈余，但這主要是對(duì)美國(guó)的順差，因此中國(guó)與世界其他國(guó)家的貿(mào)易在凈值上要平衡得多。20/圖：沙特對(duì)美債的持有量數(shù)