江西城投行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告五

江西城投行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告五2022年6月

圖：四個(gè)維度再度審視江西——區(qū)域研究與分析系列資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部即從諸多的客觀信息數(shù)據(jù)入手盡可能詳細(xì)的去闡述和呈現(xiàn)各區(qū)域的歷史過(guò)往并合理推演未來(lái)。近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)于江西的關(guān)注度和認(rèn)可度愈發(fā)在提升，其中緣由或在于市場(chǎng)在部區(qū)域主體有所探討，甚至爭(zhēng)議，但似乎暫不妨礙其穩(wěn)步向前的趨勢(shì)。本面、未來(lái)藍(lán)圖四個(gè)維度，再審視。1維度一：江西城投債市場(chǎng)表現(xiàn)如何？1.1省內(nèi)當(dāng)前有哪些存量城投債？首先我們來(lái)看區(qū)域資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)：截止2022年4計(jì)6298145分主體評(píng)級(jí)來(lái)看：AAA34%AA+33%28%存量分布較為均勻。分行政層級(jí)看：56%22%15%7%）存量主要集中在上饒市與贛州市。具體到地市：3規(guī)模最高，接近千億；南昌市與贛州市次之，均超過(guò)800億；其后為宜春市、景400400億，其中新余市存量最低。存量公募債估值方面，一些，整體估值水平偏高。圖：江西省存量城投債分布：分評(píng)級(jí)（億元）圖：江西省存量城投債分布：分行政層級(jí)（億元）;0;;;/;;;;;資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖：江西省各地縣市存量城投債規(guī)模及估值（億元，）主體評(píng)級(jí)公募估值（2022）公募估值（2023）公募估值（2024）地級(jí)市全部存量AAA1303AA+59AAAA以下AAAAA+3.653.173.262.823.063.783.22-AA-AAAAA+2.953.303.423.323.624.65-AAAAAAA+-AA-省級(jí)上饒市贛州市南昌市宜春市景德鎮(zhèn)市九江市吉安市撫州市鷹潭市萍鄉(xiāng)市新余市138795283182645742630627827625119011725-2.34873.341183.05142.482.913.255.944.843.353.565.335.415.882.754.386.944.893.25243104486045833223822527493163277885.814.023.432.984.693.724.983.703.996.574.622.454.723.124.013.414.984.403.88-6.505.594.304.406.394.19-3.733.922.893.0822015219013897120------------------------002327801141711280-03.513.27-3.703.47-5.494.525.065.4001231761150014200---資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部注：2022、2023、指對(duì)應(yīng)2022、2023、2024年到期的均值。具體到主體來(lái)看：20余家平臺(tái)存量債規(guī)模在100及以上的省級(jí)平臺(tái)和南昌、贛州、上饒等地市市級(jí)平臺(tái)，其中上饒和贛州的主體更是市場(chǎng)核心關(guān)注。4表：江西省存量信用債余額前的平臺(tái)分布（億元）存量債券發(fā)行人行政層級(jí)地市主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn)帶息債務(wù)本部60126311860重要子公司合計(jì)706626364308274228223200199197江西省交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司上饒投資控股集團(tuán)有限公司省級(jí)-AAAAAAAAAAA+AA+AA+AA+AAAAA+AA+34922824213411801059105917031600795155312561125595585408551611340399105363246248-地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市地級(jí)市上饒市贛州市宜春市上饒市吉安市九江市南昌市鷹潭市贛州市贛州發(fā)展投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司宜春發(fā)展投資集團(tuán)有限公司上饒市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司吉安城投控股集團(tuán)有限公司27450178208-九江市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司南昌市政公用投資控股有限責(zé)任公司鷹潭市國(guó)有控股集團(tuán)有限公司1520014110458贛州建控投資控股集團(tuán)有限公司82694資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部注：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止2021-12-31，存量債券截止2022-04-30。進(jìn)一步觀察區(qū)域過(guò)往一級(jí)發(fā)行變化。1.2區(qū)域一級(jí)發(fā)行有何變化？2015201820184%圖：江西省城投債月度發(fā)行走勢(shì)（億元）圖：江西省城投債月度凈融資走勢(shì)（億元）00資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部具體細(xì)分來(lái)看：12020年以來(lái)，省級(jí)平臺(tái)因到期集中，2020年四季度、52021現(xiàn)2并且債券上量不少3融資持續(xù)為負(fù)，債券融資或有回縮。圖：江西省各地級(jí)市城投債凈融資走勢(shì)變化（億元）26029536495258391385資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，2020年以前，AAAAAA級(jí)相當(dāng)?shù)乃?；從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看，13-52020年以來(lái)1-3年期發(fā)行占比不斷抬升，整體發(fā)行期限較之前有所壓縮，與其他區(qū)域發(fā)行期限變化的趨勢(shì)基本一致。圖：江西省城投債月度發(fā)行分布變化：分評(píng)級(jí)圖：江西省城投債月度發(fā)行分布變化：分期限資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部從發(fā)行利率看，6勢(shì)基本趨同；2020年，AAA級(jí)1年期內(nèi)短期券發(fā)行利差有較大幅度的下降，但AAA級(jí)主體各期限城投債發(fā)行利率波動(dòng)幅度更大，反映市場(chǎng)對(duì)于江西省內(nèi)部認(rèn)可度的分化依然顯圖AAABP）圖%BP）資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部對(duì)于取消發(fā)行情況：2020年以來(lái)取消發(fā)行指數(shù)與規(guī)模與之前相比有所增加，但取消發(fā)行情況相對(duì)增長(zhǎng)的幅度不大，當(dāng)前也處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。圖：江西省城投債取消發(fā)行情況（億元，只數(shù)）圖：江西省城投債取消/發(fā)行情況（%）資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部1.3區(qū)域二級(jí)利差有何表現(xiàn)？2018年以來(lái)，江西省城投債利差走勢(shì)與城投債總體利差走勢(shì)基本維持一致。20190-10BP差0-50BP，整體處于中位數(shù)以上水平。分評(píng)級(jí)來(lái)看：1AAA20207年四季度以后，與AAA2）江西AA+城投債利差始終低于AA+2021年三季度后相對(duì)走闊，2022年一季度AA+3AA城投債利差與城投債總體利差基本趨同，年三季度下行幅度較大，但2022城投債總體利差相當(dāng)?shù)乃?，穩(wěn)定式的分化。圖：江西省城投利差變化（BP%）圖：江西省AAAAA+城投利差變化（BP）資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖：江西省省級(jí)、地市級(jí)城投平臺(tái)利差變化（BP）圖：江西省AA、區(qū)縣城投平臺(tái)利差變化（BP）資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部截止2022年4月29日，江西省、AA+、主體城投債利差均值分別為54.90bp、132.25bp和323.35bp25.70%88.60%98.90%分位數(shù)上。表：江西省各等級(jí)城投利差分位數(shù)及當(dāng)前分位點(diǎn)（BP）江西全部國(guó)開AAA:江西江西江西AAA:全部全部全部25%50%54.4664.7084.1998.95136.82202.0467.0079.56102.22122.90134.65209.472.913.22875%80.19127.8154.90112.61196.68132.2588.60%248.06333.94323.3598.90%88.86134.5681.39141.21185.72123.5251.40%249.70353.95337.8295.80%3.834.92100%2022-04-29當(dāng)前分位數(shù)2.5925.70%56.30%5.90%資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部注：分位數(shù)起始時(shí)間為2014年下半年。表：江西省部分地市城投利差分位數(shù)及當(dāng)前分位點(diǎn)（BP）南昌贛州九江宜春上饒吉安撫州新余鷹潭萍鄉(xiāng)景德鎮(zhèn)25%50%76.5091.26102.12129.03184.66316.27293.8998.10%147.34186.96235.24407.18393.9998.90%129.96173.24223.50294.46178.6055.20%135.96163.07192.37318.45162.5649.20%132.96203.67255.03364.80231.7062.80%116.72219.89266.98371.14247.3159.50%197.56247.37290.48370.82351.4598.30%122.64161.45234.48368.61358.5297.80%162.10258.19337.60455.70430.3296.90%134.14171.00223.95308.83273.1788.30%75%105.51195.7863.10100%2022-04-29當(dāng)前分位數(shù)7.70%資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部92維度二：江西省內(nèi)信用環(huán)境如何？目前江西省內(nèi)尚未發(fā)生過(guò)與城投主體有關(guān)聯(lián)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，整體信用情況良好，這份沉穩(wěn)也給與了市場(chǎng)逐步參與江西的勇氣。103維度三：江西省經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)基本面如何？對(duì)城投的研究最終還是要回到區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)基本面去分析和篩選。3.12021年全省層面表現(xiàn)如何？經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面：20212962015位，GDP8.8%，在全國(guó)位列第4為65500,元，低于全國(guó)平均水平；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為84548。財(cái)政收入方面：2021年，江西省實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入2812第15位，其中稅收收入194069%；實(shí)現(xiàn)一般預(yù)算支出6778億元，財(cái)政自給率僅41.5%29721420219013-余額留存空間1028億元，留存空間較大。剔除并表子公司后的城投有息債務(wù)，與其他省市相比，城投融資結(jié)構(gòu)中債券占比相對(duì)較高，居全國(guó)第8位，并且近兩年上量比較多。圖：全國(guó)各省市主要經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)情況（億元、元、萬(wàn)人、）A股上市公司數(shù)量一般預(yù)算收入財(cái)政自政府性基地方政府限額-余城投有息債券城投債凈產(chǎn)業(yè)債信用債GDPGDP增速人口人均GDP三產(chǎn)結(jié)構(gòu)固投增速市值存款貸款稅收占比給率金收入債務(wù)余額額空間2021202120218491204151230債務(wù)占比融資存量存量202120218.020211265420212021982854：40：5620216.32021761572269605982021202020202021141031001572848263434747733283338332517772349841685932277528122285276522781800283523501970161921411301114410029212021768275876570787469856866878169687166667471606876-202120212021202120211897153882021241323273717135216585851117619187799389741482460124129696436329640971632423343535016234566廣東江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽河北北京陜西江西重慶遼寧云南廣西山西內(nèi)蒙古貴州新疆天津黑龍江吉林甘肅海南寧夏青海西藏1243701163648309673516588875385150013488104606343215429594039140270298012962027894275842714724741225902051419586159841569514879132361024364751687902676381956817579917797815657777.4380218.06.96.785051373004：44：5110158818007：40：5365401130323：42：555.86.010.84.58.04.9-3.04.0-68.762.275.041.742.641.464.938.986.445.741.547.346.834.331.056.244.835.230.068.025.534.324.946.532.217.710.3136337977116473375495039263343380637693516280727062382297223581185108717299801896419992174271239615238119321009113605735711576-185911516061863105660611972333246972-8165140902568201905948746242431332523541858736303325212835354329211619333322191530859953181551378030244969312111021467251633667844224611834985975152234143612978819912836257875941010：41：496440011：37：53864169：38：53160613457918493396272051877553-64115-1561271611323871486920301211831671595638757912598725986049403846435212560993843093918641668419095220935052351973064123328322992290638859225862275122159998241741169396：47：476647693009：39：5124861738000：26：731228899231558658981111661137448703218：41：515417210：41：5022665157182014471880826046881295173579235887202929222021891840000：18：82425668771868890138610102531095285615414890011874663378826535625948963008192227874962507891102829310121314497-35373172241832518466196119641063952452232114257472150373492240038562582754008：46：46655008：45：48868797：40：53648009：39：525750014：35：504940016：33：51647006：50：458542211：46：435080014：36：506190015：37：481593092421176899511096431111025992333061695001375536485402314838812125350827994944943913428546798835653346664249725067283252496534145316112724720993103127136520299232610181997479401469533733759120202312531506004967631190997-61-193401101-101180411560420722508339412733505598491534100139409326-285314355706123816062123291637153019342733382184595155415.04.86.411.0-2.9-58634113861132001：37：6111263701347519683345-851-35-122031862406249010208564670023：27：505500012：36：524090013：34：536370719：19：61528008：45：475650011：40：50550008：36：563848-93158914851256825333467816571-73457475201463645223347161179826621460329227288591010738-26-6244364592378631454231994611049208021495721371850241資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部注：GDP增速、固投增速、稅收占比、財(cái)政自給率、債券占比單位為“表：綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)說(shuō)明指標(biāo)計(jì)算方式證券化率上市公司總市值/GDP稅收收入/GDP產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力人均創(chuàng)稅能力稅收收入/人口負(fù)債率地方政府債務(wù)余額/GDP地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù))/GDP區(qū)域債券融資總量/GDP債務(wù)依賴度債券融資依賴度債務(wù)率地方政府債務(wù)余額/(一般公共預(yù)算收入政府性基金預(yù)算收入)地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù))/(一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入)稅收收入/(地方債付息規(guī)模城投付息規(guī)模)廣義債務(wù)率稅收對(duì)債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)財(cái)政收入對(duì)債券規(guī)模的覆蓋倍數(shù)資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入)/(地方政府債券余額+城投債余額)江西省經(jīng)濟(jì)總量居全國(guó)中游水平低于全國(guó)平GDP整體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有一定關(guān)聯(lián)。但廣義債務(wù)率處于中游水平，可見區(qū)域城投發(fā)債規(guī)模較大。稅收對(duì)債務(wù)利息的覆蓋程度處在全國(guó)中等偏下的位置，僅從債券而言，覆蓋倍數(shù)在0.38，也處在全國(guó)中等偏下位置。圖：全國(guó)各省市經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)的綜合評(píng)價(jià)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅人均創(chuàng)稅債務(wù)依債券融資稅收對(duì)債務(wù)利息財(cái)政收入對(duì)債證券化率負(fù)債率債務(wù)率廣義債務(wù)率能力能力賴度依賴度的覆蓋倍數(shù)券的覆蓋倍數(shù)2021136%65%51%117%27%64%37%81%45%208%53%39%500%53%31%42%36%40%13%45%45%156%59%88%25%41%31%60%47%105%135%20219%7%7%10%5%6%5%5%5%15%6%7%13%8%7%6%7%6%5%9%8%6%7%10%-202185%96%54%110%29%40%44%60%34%266%39%37%236%57%43%48%46%32%24%60%70%31%42%117%-202116%16%24%24%21%28%24%21%30%17%27%-202147%86%73%101%53%119%72%48%81%37%67%-202119%28%21%29%10%22%18%16%19%34%14%10%173%21%22%26%9%202190%2021259%425%399%373%407%658%502%348%526%138%412%-20205.171.492.182.092.341.271.212.371.327.331.883.491.881.421.691.193.451.171.263.543.490.911.711.243.091.971.315.702.631.655.2620210.770.490.470.550.450.380.390.460.321.040.42-廣東江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽河北北京陜西江西重慶遼寧云南廣西山西內(nèi)蒙古貴州新疆天津黑龍江吉林甘肅海南寧夏青海西藏80%131%88%161%157%166%150%193%64%165%-22%29%30%31%37%40%35%24%43%61%42%50%44%47%48%46%43%83%24%110%87%92%97%44%98%118%46%57%134%86%136%57%73%120%58%65%105%58%102%168%156%185%260%325%243%142%312%273%298%241%391%302%308%209%317%528%191%511%502%473%583%309%789%830%275%412%603%616%654%509%463%769%261%484%668%468%0.600.430.380.310.370.240.300.550.310.290.270.280.240.280.270.450.290.170.3813%14%28%3%17%14%38%4%--11%12%13%5%7%11%7%7%-27%73%35%40%-11%12%資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部123.22021年省內(nèi)各地市州表現(xiàn)如何？11個(gè)地級(jí)市，各地()市經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力梯度差異明顯，大體呈現(xiàn)出“南北強(qiáng)中部弱”的格局。3.2.1各地市州經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何？不同經(jīng)濟(jì)體量地()市不好直接比擬，故根據(jù)GDP大小對(duì)江西省內(nèi)11進(jìn)行梯隊(duì)劃分，再比較同梯隊(duì)地市的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。（2021現(xiàn)665122%8.7%11.1%。此外，南昌市共有26家上市公司，截止2021年末市值共計(jì)2511億元，占全市A股總市值的30%。其中，正邦科技、洪都航空、聯(lián)創(chuàng)電子等均為全國(guó)知名企業(yè)。（3000-5000億地市：主要分別在省內(nèi)南部與北部地區(qū)。第二梯隊(duì)為贛A在梯度內(nèi)最高，第二產(chǎn)業(yè)占比也高于梯度內(nèi)其他地市；贛州與上饒為省內(nèi)僅有的兩個(gè)第三產(chǎn)業(yè)超過(guò)50%的地市。（1500-3000億地市：集中在省內(nèi)中部地區(qū)。吉安雖經(jīng)濟(jì)體量交小，但8%業(yè)結(jié)構(gòu)中占比較高，雖與省會(huì)南昌市接壤，但受到的輻射效應(yīng)較小。圖：各地市州2021年GDP圖）GDP增速人均二產(chǎn)三產(chǎn)固投增A股上GDP人口市值GDP占比占比速市數(shù)量202120212021202020212021202120212021南昌66518.7贛州41699.1九江37368.8宜春31918.9上饒30439.0吉安25269.0撫州17958.0新余11558.6鷹潭11449.3萍鄉(xiāng)11088.3景德鎮(zhèn)11028.76449269747%8984075438%4567034147%4975545241%6444039138%4434830744%3584330537%1208350546%1168526351%1815330244%1625913443%49%51%46%48%51%45%48%47%41%48%50%11.111.610.311.511.310.69.6268246236235251112641385457158131422896571312729.311.810.99.4資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部（1000-1500第四梯隊(duì)各地市GDP均稍稍突破1000億元。其中，新余與鷹潭因常住人口較少，人均較高，即小而精；新余上市公司數(shù)量少，但A股市值在省內(nèi)僅次于南昌，其中贛鋒鋰業(yè)市132000億級(jí)。但最近新余固投增速放緩，或與之前過(guò)度依賴于省內(nèi)資源優(yōu)增速與固投增速均為全省最高，第二產(chǎn)業(yè)占比超過(guò)50%。3.2.2各地市州財(cái)政表現(xiàn)如何？結(jié)合各地市州經(jīng)濟(jì)體量：（府性基金收入與贛州相比較低；（3000-5000200~300億元水平。其中宜春市本級(jí)貢獻(xiàn)率較低，可以從側(cè)面反應(yīng)宜春部分區(qū)縣對(duì)財(cái)政的貢獻(xiàn)力度不度體現(xiàn)了中央轉(zhuǎn)移的支持；九江市政府性基金收入與同梯隊(duì)其他地市相比略低。圖：各地市州主要財(cái)政指標(biāo)數(shù)據(jù)比較（億元，）一般預(yù)算收入一般預(yù)算財(cái)政自政府性基金支出稅收收入稅收占比給率收入202120213442021202120212021南昌贛州九江宜春上饒吉安撫州新余鷹潭萍鄉(xiāng)景德鎮(zhèn)48571686370686572787265628705641146028840036615525985294292254236182132822001851771611189696162465075256050015818929022731473931322652493745636793881091017063-221資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖：各地市州2021年一般預(yù)算收入情況（億元）圖：各地市州2021年財(cái)政自給率資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部14（）第三梯隊(duì)（1500-3000億）中，撫州一般公共預(yù)算收入偏低，最終也26%（41500億以下地市中100右，新余、鷹潭稅收占比較高，景德鎮(zhèn)政府性基金收入較高。重點(diǎn)觀察各地市2021年土地出讓金規(guī)模及主要房企拿地情況：南昌市場(chǎng)化房300億元以上。就具體房企而言，其中碧桂園拿地分散在各地市，其他房企集中在南昌。圖：各地市2021年土地出讓金及房企拿地情況（億元）--17.5621.743.86-7.10-28.375.26-5.1989.078.189.7215.9716.44---8.18-------2.275.403.52-------7.45------------10.57---12.92---------------4.190.00-0.000.00---0.003.09------4.193.09--------------------------------2.6518.030.0017.560.00----2.6521.7412.0416.017.107.4528.375.2610.575.19資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部3.2.3各地市州絕對(duì)債務(wù)水平如何？同樣結(jié)合各地市州經(jīng)濟(jì)、財(cái)政體量：（31%；（占有息債務(wù)比重為31%237240%（融資結(jié)構(gòu)中，債券占比較高；（的依賴度不同，景德鎮(zhèn)更加依賴公開市場(chǎng)。15圖：各地市州主要債務(wù)情況（億元、）地方政府地方政府限額-余城投有息債務(wù)余額債務(wù)限額額空間債務(wù)城投債凈融資債券占比202113761189994768869662649301338367401202115681330114287020211921411491011147220212602251388020213131353140393645422037202119922792南昌贛州九江宜春上饒吉安撫州新余鷹潭萍鄉(xiāng)景德鎮(zhèn)1354237271612417067983734649351050767257923336340425385699617626424231086100資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖：各地市州2021年地方政府債務(wù)余額（億元）圖：各地市州2021年城投有息債務(wù)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部3.2.4綜合比較之下，各地市州相對(duì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？從證券化水平來(lái)看：業(yè)、新鋼股份等。從創(chuàng)稅能力角度比較：出；此外，鷹潭、新余、南昌工業(yè)基礎(chǔ)較好，人均創(chuàng)稅能力較高。結(jié)合債務(wù)水平考量：景德鎮(zhèn)、撫州、萍鄉(xiāng)負(fù)債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）債務(wù)率偏高?？紤]到城投有息債務(wù)：450%16資的依賴度較高。4收入對(duì)債券的覆蓋達(dá)5成以上。表：部分地市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)及發(fā)展情況地市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)年主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況綠色食品、現(xiàn)代針紡、新現(xiàn)代針紡、新型材料、機(jī)電裝備制造等產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快，分別增27.6%、12.2%、13.6%，高于全市規(guī)上工業(yè)南昌市新余市型材料、機(jī)電裝備鋼鐵、鋰電16.2、0.8和2.2個(gè)百分點(diǎn)。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型步伐加快，其中鋼鐵產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8.5%，鋰電產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)16.8%。全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3633.1135.7%3207.3139.6%125.1129.0%103.98億元，增長(zhǎng)52.5%。鷹潭市銅產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部圖：各地市州經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)的綜合比較產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅人均創(chuàng)稅債務(wù)依債券融資稅收對(duì)債務(wù)利息財(cái)政收入對(duì)債證券化率負(fù)債率債務(wù)率廣義債務(wù)率能力20215%能力202154%22%41%36%25%27%27%53%58%39%39%賴度202160%依賴度202116%20%8%的覆蓋倍數(shù)20203.071.272.792.46-券的覆蓋倍數(shù)20210.41202138%30%4%202121%29%27%24%29%26%36%26%30%33%36%2021154%158%171%117%144%197%166%181%186%-2021444%491%323%324%538%409%362%335%500%-南昌贛州九江宜春上饒吉安撫州新余鷹潭萍鄉(xiāng)景德鎮(zhèn)5%89%0.385%50%0.4517%24%3%6%67%13%33%11%16%12%29%18%36%0.555%107%55%0.335%0.3617%198%57%12%25%5%79%0.425%48%0.406%79%1.19-0.316%120%135%-6%124%461%1.150.40資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖：各地市州2021年債務(wù)率情況圖：各地市州2021年廣義債務(wù)率情況資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部174維度四：江西省的未來(lái)藍(lán)圖如何描繪？分析并合理推演省內(nèi)各地市未來(lái)發(fā)展情況。4.1發(fā)展?jié)摿拔磥?lái)規(guī)劃如何？4.1.1江西及各地市歷史發(fā)展情況如何？年，江西省GDP基本由全國(guó)第上升至第15GDP產(chǎn)投資增速總體下滑，2021年有抬升之勢(shì)。分地市具體來(lái)看：（）南昌、贛州、九江、宜春、上饒5個(gè)地級(jí)市GDP總量穩(wěn)居全省前五；增速與固定資產(chǎn)增速整體呈下滑趨勢(shì)，2020年，因疫情影響，基數(shù)較低，2021年均有不同程度的回彈，各地上市公司數(shù)量也有不同程度的增加。（GDP總量排名基本穩(wěn)定2018總量墊底上升兩位至全省第9，萍鄉(xiāng)與景德鎮(zhèn)分別下降一位。（穩(wěn)步增長(zhǎng)，其余地市均呈現(xiàn)出流出之勢(shì)。圖：2015年以來(lái)江西及省內(nèi)各地市州主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部201620212017年債券占比下滑明顯，但之后逐漸抬升至于2016年相當(dāng)?shù)乃?。分地市具體來(lái)看：182018年以前一般預(yù)算收入呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但2018年后開始扭轉(zhuǎn)。2020年受疫情影響，江西省各地2021大部分地市尚未恢復(fù)至之前增量水平其余地市稅收占比均有所下降從各地市地方政府債務(wù)限額余額空間來(lái)看2021-余額空間均較此前大幅下滑。安、萍鄉(xiāng)等地市債券占比持續(xù)下滑。圖：2015年以來(lái)江西及省內(nèi)各地市州主要財(cái)政、債務(wù)指標(biāo)變化資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部綜合比較來(lái)看，2020結(jié)合債務(wù)水平考量：除新余債券融資依賴度逐年下降外各地市的債務(wù)依賴度、宜春債務(wù)率有所下降但廣義債務(wù)率逐年抬升；新余近年債務(wù)率與廣義債務(wù)率均呈現(xiàn)下滑；其他地市呈現(xiàn)出下滑后回升的U型變化趨勢(shì)。192021年覆蓋九成），但覆蓋倍數(shù)在下降（從債券的覆蓋考慮，亦是如此）。圖：2015年以來(lái)江西及省內(nèi)各地市州主要綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)變化資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部4.1.2江西省在全省的“十四五”規(guī)劃中提到，到2025年，GDP增速的預(yù)期目標(biāo)為7.0%2+6+N高質(zhì)量跨越式發(fā)展行動(dòng)，1己的“十四五”規(guī)劃。從已公布的信息來(lái)看，各地市“十四五”期間GDP的預(yù)期增速均在7.0%左右及以上。表：各地市“十四五”規(guī)劃中關(guān)于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及目標(biāo)的表述地市增速發(fā)展規(guī)劃主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：新型材料、機(jī)電裝備、綠色食品、現(xiàn)代針紡；南昌市7.5左右7.5左右7.5左右戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：電子信息、生命健康、高端裝備；目標(biāo)：到2025年，新型材料營(yíng)業(yè)收入力爭(zhēng)突破1500億元；機(jī)電裝備營(yíng)業(yè)收入力爭(zhēng)突破1200億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：現(xiàn)代家居、電子信息、有色金屬、紡織服裝、新能源及新能源汽車、醫(yī)藥食品、新型建材、化工；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：信息技術(shù)、生命健康、新能源、新材料、通航及北斗應(yīng)用；贛州市九江市2025年，現(xiàn)代家居產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破5000億元；電子信息產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破2000億元；有色金屬產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破2000億元；紡織服裝產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破2000億元；新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破2000億元；醫(yī)藥食品產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破2000億元；新型建材產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破500億元；化工產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)值突破500億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：石油化工、鋼鐵有色、綠色食品、紡織服裝；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：電子信息、新材料、裝備制造；2025年，石油化工產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到2000億元；鋼鐵有色產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1/art/2021/2/18/art_396_3192909.html20品產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1100億；紡織服裝產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1500億元；電子信息產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破1500億；新材料產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1500億；裝備制造產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1500億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：建材家具、健康食品、紡織鞋服；宜春市上饒市7.2左右戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：新能源（鋰電）、生物醫(yī)藥、先進(jìn)裝備制造、電子信息、節(jié)能環(huán)保、新材料；主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：有色金屬、非金屬材料、紡織服裝、綠色食品；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：光伏新能源、裝備制造、電子信息、中醫(yī)藥及生物醫(yī)藥；目標(biāo)：到2025年，有色金屬產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破2000億；非金屬材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)500億元；光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破2000億元；裝備制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破600億元；電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破600億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：生物醫(yī)藥大健康、先進(jìn)裝備制造、綠色食品、新型材料；>7戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：電子信息；吉安市撫州市新余市7.6左右7左右7左右目標(biāo)：到2025年，生物醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破2000億元；先進(jìn)裝備制造產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破800億元；綠色食品產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破600億元；新型材料產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破800億元；電子信息產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破5000億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：新一代信息技術(shù)、汽車及零配件、生物醫(yī)藥、新能源新材料；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：新能源、新材料、生物技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能、高端裝備制造；20251200500億元；力爭(zhēng)生物醫(yī)藥及中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破400億元；力爭(zhēng)新能源新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破500億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：鋼鐵、鋰電；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：硅灰石、電子信息、光伏、裝備制造；20252000電子信息產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入超500億元；光伏產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)200億元左右；裝備制造產(chǎn)業(yè)全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)200億元左右。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：銅產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：醫(yī)藥制造；鷹潭市7.5左右7.5左右7左右2025年，力爭(zhēng)規(guī)模以上銅企業(yè)達(dá)2306家以上上市公司，營(yíng)業(yè)收入突破4000億元；物聯(lián)網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入突破1000億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：鋼鐵、煤炭、電瓷、工業(yè)陶瓷；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：電子信息、節(jié)能環(huán)保、裝備制造、新材料、食品醫(yī)藥、海綿建材、新能源目標(biāo)：到2025年，電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1000億元；節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到500億元；裝備制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到500億元鋼鐵產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破350億元；電瓷電氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到500億級(jí)；工業(yè)陶瓷產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破130億元。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：陶瓷、航空、精細(xì)化工和醫(yī)藥、汽車、制冷及電子信息；萍鄉(xiāng)市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：高端裝備制造、新材料、生物醫(yī)藥；景德鎮(zhèn)市目標(biāo)：到2025年，陶瓷產(chǎn)業(yè)：打造千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群；航空產(chǎn)業(yè)：力爭(zhēng)營(yíng)業(yè)收入突破600億；精細(xì)化工和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè):打造千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群；汽車產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入突破100億；制冷及電子信息產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)制冷產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入突破億。資料來(lái)源：江西省及各地市政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部4.1.3債務(wù)管控及化解如何考慮？重點(diǎn)關(guān)注江西省及各地市在債務(wù)管控及化解方面的表述：江西省近幾年在其政府工作報(bào)告及財(cái)政預(yù)決算報(bào)告中不斷強(qiáng)調(diào)要“防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，各地市也公開表示，213）推進(jìn)政府融資平臺(tái)實(shí)質(zhì)性整合轉(zhuǎn)型（4方政府變相違規(guī)舉債。表：江西省近幾年關(guān)于債務(wù)化解的相關(guān)表述時(shí)間文件內(nèi)容認(rèn)真落實(shí)中央有關(guān)決策部署，堅(jiān)持底線思維，增強(qiáng)憂患意識(shí)，提高防控能力，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，加大防范處置非法集資力度，抓好互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，開展各類交易場(chǎng)所清理整頓“回頭看”，穩(wěn)妥處置地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度。2019-01-27政府工作報(bào)告關(guān)于江西省2018年全省和省加強(qiáng)政府性債務(wù)管理，出臺(tái)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)責(zé)辦法的貫徹實(shí)施意見，建立政級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2019年全府舉債終身問(wèn)責(zé)制和債務(wù)問(wèn)題倒查機(jī)制，妥善化解政府隱性債務(wù)存量，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，2019-02-112020-01-15省和省級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告嚴(yán)控法定專項(xiàng)債券風(fēng)險(xiǎn)隱患；加快融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，支持地方在建項(xiàng)目平穩(wěn)建設(shè)。推動(dòng)出臺(tái)地方金融監(jiān)管條例，基本化解資管產(chǎn)品和同業(yè)投資領(lǐng)域重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。落實(shí)地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)辦法，加快地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，每個(gè)設(shè)區(qū)市融資平臺(tái)不超過(guò)3家、縣（市、區(qū)）融資平臺(tái)不超過(guò)2家。政府工作報(bào)告防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。健全政府隱性債務(wù)常態(tài)化監(jiān)測(cè)機(jī)制,嚴(yán)格執(zhí)行化債方案,穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)。完善制度建設(shè),強(qiáng)化監(jiān)督問(wèn)責(zé),有效遏制隱性債務(wù)增量。推進(jìn)政府融資平臺(tái)實(shí)質(zhì)性整合轉(zhuǎn)型。加快債券發(fā)行和使用進(jìn)度,建立差異化債券發(fā)行管理機(jī)制,完善專項(xiàng)債券項(xiàng)目庫(kù),加大對(duì)重大項(xiàng)目、重點(diǎn)工程支持力度允許符合條件的專項(xiàng)債券作為項(xiàng)目資本金。關(guān)于江西省2019年全省和省級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2020年全省和省級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告2020-01-15加強(qiáng)政府債務(wù)管理，強(qiáng)化專項(xiàng)債券項(xiàng)目庫(kù)建設(shè)及合規(guī)性審核，嚴(yán)格債券資金使用監(jiān)管；完善政府關(guān)于江西省2020年預(yù)算執(zhí)行情債務(wù)常態(tài)化監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)化違法違規(guī)舉債融資問(wèn)責(zé)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量；統(tǒng)2021-01-262022-01-17況與2021年預(yù)算草案的報(bào)告籌資金完成年度償債化債任務(wù)，嚴(yán)禁搞虛假化債，推進(jìn)建制縣區(qū)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)。全面履行國(guó)有金融資本出資人職責(zé)，加強(qiáng)地方中小銀行風(fēng)險(xiǎn)管控。有效應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。健全地方政府依法適度舉債機(jī)制，嚴(yán)防地方政府變相違規(guī)舉債，完善政府性融資擔(dān)保管理體制和考核機(jī)制。建立防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)責(zé)機(jī)制，加快地方法人機(jī)構(gòu)、網(wǎng)貸平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)防控與處置，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為政府工作報(bào)告健全地方政府依法適度舉債機(jī)制，嚴(yán)格落實(shí)專項(xiàng)債券負(fù)面清單管理要求，建立違規(guī)使用專項(xiàng)債券關(guān)于江西省2021年全省和省處理處罰機(jī)制，適度均衡債券發(fā)行節(jié)奏，提高項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量，持續(xù)做好預(yù)算執(zhí)行和績(jī)效目標(biāo)“雙級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2022年全監(jiān)控”，完善債券資金“借用管還”全流程管理。防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善隱性債2022-01-17省和省級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告務(wù)化解情況常態(tài)化核查機(jī)制，嚴(yán)防地方政府變相違規(guī)舉債；加強(qiáng)融資平臺(tái)公司債務(wù)監(jiān)測(cè)，推進(jìn)部門間債務(wù)信息共享共用，堅(jiān)決遏制增量，穩(wěn)妥化解存量。資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部表：各地市關(guān)于債務(wù)管控及化解的相關(guān)表述時(shí)間地市文件內(nèi)容關(guān)于南昌市2021年全市和市加強(qiáng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控南昌市級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2022年全2022-01-22市和市級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告算管理和限額管理，確保風(fēng)險(xiǎn)可控。加強(qiáng)政府債務(wù)預(yù)算管理和限額管的底線。關(guān)于贛州市2021年全市和市級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2022年全市和市級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告2022-01-22贛州市22防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，穩(wěn)妥化解風(fēng)險(xiǎn)隱患。2022-01-24撫州市政府工作報(bào)告（2022年）嚴(yán)格落實(shí)債務(wù)限額管理和預(yù)算管理要求化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大改革財(cái)政承受能力評(píng)估，堅(jiān)決防范化解財(cái)政運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于上饒市2021年全市和市上饒市級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2022年全市和市級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告2022-01-252022-02-28非法集資行為，加快構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)防控長(zhǎng)效機(jī)制。宜春市宜春市政府工作報(bào)告資料來(lái)源：南昌市、贛州市、撫州市、上饒市、宜春市政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部4.2省內(nèi)城投到期壓力如何，怎么看？2022年全省整體到期壓力較小，大部分地市年內(nèi)到期占比在20%左右。全省而言，目前省內(nèi)存量城投債中，2022-2026年分別有818975144710091087億元到期；若將進(jìn)入回售期的情況一并考慮在內(nèi)，2022-2026123218171697億元、777447到期或進(jìn)入回售期，主要集中在2023-2024值得重點(diǎn)關(guān)注。圖：江西省城投債到期及回售時(shí)間分布（億元）圖：各地市州城投債到期及回售時(shí)間分布（億元）全部存量到期規(guī)模到期+回售規(guī)模+地級(jí)市202220232024202220232024今年占比20001500100050001817省級(jí)南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市1,387826831306457952278276117251190426247991383291163117224242291858128511417147301246232734092601981131421859721%14%21%15%14%21%15%15%13%28%16%35%16971447123281810871009777975421003953978661043126413541156191994144727724277965191815395038109236547013460311159314220222023202420252026737015117874資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部從具體公司來(lái)看：通過(guò)篩選今年到期及回售規(guī)模較大亦或是兌付壓力集中在市場(chǎng)融資而言，23表：部分平臺(tái)到期壓力測(cè)算（億元）發(fā)行人地市行政層級(jí)到期+回售缺口測(cè)算三年平均發(fā)行347.089.2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量今年占比21%26%22%26%27%28%27%24%25%24%24%24%24%24%23%25%26%22%22%21%20%22%23%24%22%缺口222.017.7(7.0)(0.7)31.331.027.722.3(4.3)3.3(28.8)(27.4)(11.1)0.6公司1省級(jí)省級(jí)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)省級(jí)125.071.557.654.454.050.041.036.536.035.034.434.233.032.530.430.029.725.025.021.920.020.020.020.017.795.099.061.561.030.062.819.048.541.135.041.547.952.182.543.130.04.4201.067.016.022.059.047.020.065.613.015.020.076.010.025.6197.9(10.7)0.2125.7(10.0)0.3公司2上饒市景德鎮(zhèn)市景德鎮(zhèn)市贛州市上饒市省級(jí)公司350.6公司453.7(79.7)0.9(18.9)3.3公司585.31.4公司681.01.82.3(4.9)1.6公司7公司8撫州市景德鎮(zhèn)市南昌市贛州市南昌市贛州市鷹潭市贛州市上饒市九江市宜春市南昌市省級(jí)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)地級(jí)市區(qū)省級(jí)58.8(17.2)0.7(13.0)2.28.6公司931.7(8.0)(9.2)(27.5)(9.7)(28.4)(32.9)11.4(0.4)0.4公司10公司11公司12公司13公司14公司15公司16公司17公司18公司19公司20公司21公司22公司23公司24公司2538.34.02.725.0(9.4)66.86.7(2.3)15.11.0(10.6)156.96.1101.039.749.917.42.4(32.7)17.04.4(51.4)3.732.820.625.038.039.035.028.3(1.7)(3.0)24.746.847.1(13.3)(20.0)14.731.3(3.6)4.026.79.8(4.7)(29.7)1.315.061.033.049.7(19.0)(5.9)19.2(9.8)63.8(27.6)31.7(1.4)(21.2)(13.6)16.92.871.869.023.35.2省級(jí)省級(jí)6.7省級(jí)省級(jí)48.010.033.110.048.050.050.04.00.076.5(1.3)28.51.8(0.9)(0.1)9.9吉安市省級(jí)地級(jí)市區(qū)省級(jí)34.751.3九江市地級(jí)市區(qū)14.13.2資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部測(cè)算圖：各地()市到期壓力測(cè)算（億元、）到期+回售規(guī)模缺口測(cè)算2021三年平均缺口地級(jí)市全部存量202228520233012024今年占比2019202065729723970省級(jí)南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市1,3878268313064579522782761172511904264092601981131421859721%14%21%15%14%21%15%15%13%28%16%35%5642131786870540639713118732512612650642356.9305191.4271100.41141714724623273901412889542.474.988.653.444.420.512.117.2(4.1)6610431264951413418519941198734277966072861539502432357013460316769111518231423461491511787496149195147資料來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部測(cè)算24總結(jié)來(lái)看：（1）南昌作為省會(huì)城市，在省內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)都較為突出，地位優(yōu)勢(shì)顯著，而市場(chǎng)感受來(lái)看南昌的省會(huì)度貌似不高，并未反映出太多了虹吸效應(yīng)以及輻射效應(yīng)，這或與其所處的位置以及早些年地方政府并不那么激進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略有一定關(guān)分布較為均勻，且從過(guò)去三年發(fā)行情況看，凈融資狀況也不錯(cuò)。（為省內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量第二梯隊(duì)，四個(gè)地市財(cái)政實(shí)力模上量較多以及市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型引發(fā)市場(chǎng)討論，在市場(chǎng)波動(dòng)之下邊際增量容易有所退認(rèn)可度相對(duì)更高一些，可以關(guān)注區(qū)域內(nèi)國(guó)家級(jí)園區(qū)主體。（3）其他地市中：與同梯隊(duì)的撫州相比，吉安債務(wù)率與廣義債務(wù)率均較高；此外新余市工業(yè)基礎(chǔ)較好，屬于小而精的區(qū)域，可以適當(dāng)關(guān)注。2551、城投口徑偏差。本文所采用的城投口徑系非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類的廣義城投口徑，較傳統(tǒng)意義上的城投，口徑更為廣泛。、部分?jǐn)?shù)據(jù)處理時(shí)點(diǎn)不一致所導(dǎo)致的偏差。由于城投公司20212021年中報(bào)數(shù)據(jù)或者2020年報(bào)數(shù)據(jù)近似替代，或會(huì)導(dǎo)致相關(guān)指標(biāo)計(jì)算有偏差。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行或?qū)е赂鞯貎攤鶋毫ΤA(yù)期抬升。26圖1：四個(gè)維度再度審視江西——區(qū)域研究與分析系列....................................................................................................................3圖2：江西省存量城投債分布：分評(píng)級(jí)（億元）................................................................................................................................4圖3：江西省存量城投債分布：分行政層級(jí)（億元）........................................................................................................................4圖4：江西省各地()市存量城投債規(guī)模及估值（億元，%）.........................................................................................................4圖5：江西省城投債月度發(fā)行走勢(shì)（億元）........................................................................................................................................5圖6：江西省城投債月度凈融資走勢(shì)（億元）....................................................................................................................................5圖7：江西省各地級(jí)市城投債凈融資走勢(shì)變化（億元）...................................................................................................................6圖8：江西省城投債月度發(fā)行分布變化：分評(píng)級(jí)................................................................................................................................6圖9：江西省城投債月度發(fā)行分布變化：分期限................................................................................................................................6圖10AAA城投債平均發(fā)行利差變化（%BP）..............................................................................................................7圖11AA+城投債平均發(fā)行利差變化（%BP）...............................................................................................................7圖12：江西省城投債取消發(fā)行情況（億元，只數(shù)）.........................................................................................................................7圖13：江西省城投債取消/發(fā)行情況（%）.........................................................................................................................................7圖14：江西省城投利差變化（BP，%）..............................................................................................................................................8圖15、AA+城投利差變化（BP）...............................................................................................................................8圖16：江西省省級(jí)、地市級(jí)城投平臺(tái)利差變化（BP）....................................................................................................................8圖17AA、區(qū)縣城投平臺(tái)利差變化（BP）..........................................................................................................................8圖18：全國(guó)各省市主要經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)情況（億元、元、萬(wàn)人、%）..................................................................................11圖19：全國(guó)各省市經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)的綜合評(píng)價(jià)............................................................................................................................12圖202021年GDP情況（億元）..................................................................................................................................13圖21：各地市州主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)比較（億元，元，%）...............................................................