金融風險管理：Ch16 資產(chǎn)抵押證券與債務(wù)抵押證券

金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.1金融風險管理第16章資產(chǎn)抵押證券和債務(wù)抵押證券,2007年信貸危機金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.2本章主要內(nèi)容美國住房市場資產(chǎn)證券化如何避免未來危機合成CDO金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.3美國1987到2008年房地產(chǎn)價格

S&P/Case-ShillerComposite-10Index金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.4發(fā)生了……從2000年開始,抵押貸款持有人在美國放松貸款標準,創(chuàng)造了大量的次級第一抵押貸款。這點和很低的利率一起,增加了對房地產(chǎn)和價格上漲的需求。他們進一步放松了信貸標準以此來吸引第一次的買者和保持價格的持續(xù)上升。市場的特點:100%的抵押貸款、可調(diào)利率抵押貸款、回贈率,忍者,騙子貸款,無追索權(quán)借貸金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.5發(fā)生了……抵押貸款被包裝進金融產(chǎn)品并賣給投資者銀行發(fā)現(xiàn)投資AAA等級份額是有利可圖的因為承諾的回報明顯高于資金成本并且資本要求很低在2007年,泡沫破裂。一些借款人無法支付他們的還款利率當回報率結(jié)束時。其他人有負資產(chǎn)凈值,意識到這是適合他們行使他們的看跌期權(quán)。美國的房地產(chǎn)價格下跌并且在先前認為是安全抵押貸款創(chuàng)造的產(chǎn)品現(xiàn)在也被看成是有風險的有一種“安全投資轉(zhuǎn)移”，并且信貸利差增加到一個很高的水平金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.6資產(chǎn)抵押債券(簡化的)一個“瀑布”定義了精確的規(guī)則為分配現(xiàn)金流的部分資產(chǎn)1資產(chǎn)2資產(chǎn)3資產(chǎn)n資本:$100million

SPV最高層資本:$75million回報率=6%中間層資本:$20million回報率=10%權(quán)益層資本:$5million回報率=30%金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.7瀑布權(quán)益層最高層中間層資產(chǎn)現(xiàn)金流金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.8ABSCDOsorMezzCDOs

（簡化的）SubprimeMortgagesSeniorTranche(75%)AAAMezzanineTranche(20%)BBBEquityTranche(5%)NotRatedSeniorTranche(75%)AAAMezzanineTranche(20%)BBBEquityTranche(5%)多少的原始投資組合的次級抵押貸款是AAA？這個中間層款項與其他中間層款項一起重新包裝金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.9LossestoAAATrancheofABSCDOLossesonSubprimeportfoliosLossesonMezzanineTrancheofABSLossesonEquityTrancheofABSCDOLossesonMezzanineTrancheofABSCDOLossesonSeniorTrancheofABSCDO10%25%100%100%0%15%50%100%100%33.3%20%75%100%100%66.7%25%100%100%100%100%金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.10一個更實際的結(jié)構(gòu)SubprimeMortgagesAAAAAABBBBB,NRSeniorAAAJuniorAAAAAABBBNRSeniorAAAJuniorAAAAAABBBNRSeniorAAAJuniorAAAAAABBBNR81%11%4%3%1%

ABSHighGradeABSCDOMezzABSCDOCDO

ofCDO62%14%8%6%6%4%88%5%3%2%1%1%60%27%4%3%3%2%金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.11市場的主要錯誤假設(shè)因素服從正態(tài)分布（這就相當于假設(shè)違約率分布在正態(tài)分布的兩端，可能性是很小的。）假設(shè)一個BBB等級的部分就像BBB等級的債券金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.12需要將投資者和發(fā)起人的興趣相匹配有證據(jù)表明抵押貸款的持有人使用寬松的借貸標準因為他們知道借款將會被證券化。對于一種資產(chǎn)證券化的重生，使得發(fā)起人與投資者的興趣相匹配是很有必要的。我的建議：當信貸風險被轉(zhuǎn)移的時候，發(fā)起人應(yīng)該被要求保持每種工具創(chuàng)造的一定比例（比如說20%）金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.13補償計劃的作用對于很多金融機構(gòu)的職員來說，短期補償(年終獎金)是最重要的一部分這為決策創(chuàng)造了短期視野獎金應(yīng)該基于超過一年的一段更長時間的表現(xiàn)（例如5年）金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.14透明度資產(chǎn)抵押證券和資產(chǎn)相關(guān)債務(wù)擔保憑證是錯綜復(fù)雜相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品一旦AAA份額被認為有風險他們就很難被交易,因為投資者意識到他們不了解這個風險證據(jù)表明向潛在購買者提供一種方法來評估風險（比如說，軟件）是產(chǎn)品創(chuàng)造者的責任金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.15模型的需要大多數(shù)金融機構(gòu)沒有模型去評估他們交易部分的價值（看來在這個方面他們并沒有按照自己的程序）資產(chǎn)相關(guān)債務(wù)擔保憑證與擔保債務(wù)憑證有相同的結(jié)構(gòu)，這點使得綜合的債務(wù)抵押債券交易者很難評估價值。沒有一個評估模型進行風險管理幾乎是不可能的。金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.16更多的重點放在強度測試上我們需要更多的強調(diào)應(yīng)力測試和管理的判斷，更少的機械化應(yīng)用VaR模型(特別是當經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的時候)高級管理人員都必須參與到壓力測試的發(fā)展情況金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.17合成抵押債權(quán)憑證它可以從信用違約互換（CDS）中創(chuàng)造資產(chǎn)擔保證券（ABS）,而不是從公司債券中產(chǎn)生這被稱為合成的債務(wù)抵押債券（CDO）第一批對首先的500萬美元的損失負責第二批對接下來的200萬美元的損失負責如此繼續(xù)金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.18標準的標準組合抵押債權(quán)憑證125家公司iTraxx組合應(yīng)用范圍0到3%,3%到6%,6%到9%,9%到12%,12%到22%,以及22%到100%125家公司CDXIG組合應(yīng)用范圍0到3%,3%到7%,7%到10%,10%到15%,15%到30%,以及30%到100%金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.19中端市場iTraxxTranche0-3%3-6%6-9%9-12%12-22%IndexJan31,200710.34%41.5911.955.602.0023Jan31,200830.98%316.90212.40140.0073.6077Jan31,200964.28%1185.63606.69315.6397.13165金融風險管理，第十六章，閆海峰，南京財經(jīng)大學金融學院，201116.20違約相關(guān)性高斯模型是評價合成抵押