美國視角：疫情、政策與市場有何關聯(lián)

2請參閱附注免責聲明01美國宏觀消費表現(xiàn)——總量復蘇，結構分化1）美國經(jīng)濟復蘇對疫情爆發(fā)的敏感度逐漸降低，失業(yè)率恢復至疫情前水平，但通脹壓力超預期。2）就業(yè)結構呈現(xiàn)K型復蘇，休閑和酒店業(yè)成為當前就業(yè)恢復主力軍。3）政府補貼提振商品消費需求，服務消費復蘇相對緩慢。02投資要點全球疫情及防控復盤1）5波大規(guī)模爆發(fā)，疫苗難阻新毒株，但有效降低病亡率。2）受益于疫苗推廣、Omicron毒性減弱，全球主要發(fā)達國家新冠累計病亡率呈下降趨勢，新冠累計病亡率與疫苗接種率之間呈現(xiàn)出較顯著的負相關。3）疫情全球爆發(fā)至今，美國的疫情防控措施經(jīng)歷了同步于確診病例、保持相對寬松兩階段。風險提示：海外貨幣政策收緊超預期、全球疫情出現(xiàn)反復、地緣政治不確定性美股表現(xiàn)復盤——基本面與預期的博弈1）受疫情防控政策影響較大的行業(yè)主要分布于消費、航空、娛樂等，其股價表現(xiàn)與防控放開和業(yè)績修復相關性較高。2）為復盤相關公司的整體表現(xiàn)，分別構造疫情防控受損組合和疫情防控受益組合，整體上受損組合贏在預期，輸在兌現(xiàn)。03目錄

/CONTENTS01 全球疫情及防控復盤——5輪沖擊病亡率遞減，防控相對放寬美國疫情復盤：5波大規(guī)模爆發(fā)，疫苗難阻新毒株，但有效降低病亡率主要發(fā)達國家對比：病亡率與疫苗接種負相關，死亡率尚未降至流感水平疫情防控：以嚴格指數(shù)刻畫防控力度，出行限制政策占比較高02美國宏觀消費表現(xiàn)——總量復蘇，結構分化經(jīng)濟總量：失業(yè)率恢復至疫情前水平，但通脹壓力超預期就業(yè)結構：呈現(xiàn)K型復蘇，休閑和酒店業(yè)成為當前就業(yè)恢復主力軍居民收支：政府補貼提振商品消費需求，服務消費復蘇相對緩慢美股表現(xiàn)復盤——基本面與預期的博弈分子端&分母端概覽：內(nèi)生復蘇決定漲幅，外生沖擊決定節(jié)奏受損及受益組合構建：可選消費、能源受損，信息技術、醫(yī)療受益股價復盤：受損組合贏在預期，輸在兌現(xiàn)3

/請參閱附注免責聲明30301全球疫情及防控復盤——5輪沖擊病亡率遞減，防控相對放寬3

/請參閱附注免責聲明45請參閱附注免責聲明資料來源：，GISAID復盤美國近兩年新冠疫情，共有5波大規(guī)模爆發(fā)。1）2020年3-12月：第一、二波原始毒株疫情，美國經(jīng)濟遭到嚴重沖擊；2）2021年1-6月：第三波Alpha毒株，隨著美國國內(nèi)疫苗的推廣，新增確診快速減少；3）2021年7-11月：第四波Delta毒株，使原有疫苗有效性降低；4）2021年12月-至今：第五波Omicron毒株，傳播力度強但海外多國放寬檢測。Omicron仍是全球主流毒株。Delta變異毒株的擾動結束不久，Omicron變異毒株自2021年11月底在南非被檢測到后開始全球范圍的迅速傳播，并迅速成為主流毒株。全球及美國新增確診病例在2021年12月底至2022年初出現(xiàn)了大幅增長并創(chuàng)造了歷史新高。美國疫情復盤：5波大規(guī)模爆發(fā)，疫苗難阻新毒株，但有效降低病亡率01Omicron進化出多個亞型流行株全球&美國新冠確診病例序列90807060504030201005001002001503002503502020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11確診:當日新增(7日平均):全球(萬例)確診:當日新增(7日平均):美國(萬例)-右軸2021.12起：第五波Omicron毒株2021.7起：第四波Delta毒株2020.3-12：第一、二波原始毒株疫情2021.1起：第三波Alpha毒株AlphaDeltaOmicronBA.1OmicronBA.2OmicronBA.2.12.1OmicronBA.5OmicronBA.46請參閱附注免責聲明資料來源：，國泰君安證券研究；注：動態(tài)病亡率=7日平均死亡人數(shù)/7日平均確診人數(shù)，累計病亡率=累計死亡人數(shù)/累計確診人數(shù)01美國新冠病亡率逐步穩(wěn)定疫苗接種難阻變異毒株傳播疫苗推廣短期見效較好，但難阻變異毒株再度爆發(fā)。美國分別于2020年底和2021年8月開始推廣新冠疫苗和加強劑接種，應對當時流行的Alpha和Delta毒株取得了較好的效果，但隨著2021年底Omicron變異株出現(xiàn)，美國新冠確診人數(shù)時隔一年再創(chuàng)新高。隨著疫苗接種量的上升，美國新冠病亡率逐漸下降并趨于穩(wěn)定。通常在一波較大規(guī)模的疫情下，動態(tài)病亡率會滯后1個月左右出現(xiàn)高峰，受益于疫苗的接種率的提升，美國新冠累計和動態(tài)病亡率均處于向下趨勢。由于2022年初的Omicron疫情感染基數(shù)較大，統(tǒng)計時滯原因?qū)е旅绹鴦討B(tài)病亡率一度跌破0.3%，曾經(jīng)一度快速上升至3%，總體累計病亡率穩(wěn)定在1.1%左右。美國疫情復盤：5波大規(guī)模爆發(fā)，疫苗難阻新毒株，但能有效降低病亡率90807060504030201002502001501005002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10新增確診(7日平均):美國(萬例)-右軸 每百人新冠疫苗接種量:美國2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09新增確診(7日平均):美國(萬例)-右軸 動態(tài)病亡率:美國 累計病亡率:美國6.0%

90805.0%704.0%

60503.0%402.0%

30201.0%100.0%

07請參閱附注免責聲明資料來源：主要發(fā)達國家對比：病亡率與疫苗接種負相關，死亡率尚未降至流感水平02累計病亡率與疫苗接種率負相關主要發(fā)達國家新冠累計病亡率受益疫苗推廣、Omicron毒性減弱，全球主要發(fā)達國家新冠累計病亡率呈下降趨勢。全球主要發(fā)達國家新冠累計病亡率主要有兩輪趨勢性下行：1）2020Q4-2021Q1：六國累計病亡率均值從5%以上下降至2%附近，主要由于疫苗接種的全球推廣；2）2022Q1以來：六國累計病亡率均值從1.5%下降至約0.5%，主要由于疫情感染基數(shù)的擴大和Omicron毒性減弱。新冠累計病亡率與疫苗接種率之間呈現(xiàn)出較顯著的負相關關系。日韓兩國在主要發(fā)達國家中疫苗接種率偏高，當前累計病亡率分別為0.21%和0.11%，接近流感水平；美國疫苗接種率較低，

尤其老年群體疫苗覆蓋不足，導致病亡率處于較高水平。5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-096國平均值

美國

英國

德國

法國

日本

韓國美國,

1.10%英國,

0.81%德國,

0.43%法國,

0.43%韓國,

0.11%日本,

0.21%0.0%0.2%0.4%0.6%1.0%1.2%160.00180.00200.00220.00縱軸：新冠累

0.8%計病亡率240.00 260.00 280.00橫軸：百人疫苗接種量8請參閱附注免責聲明資料來源：，國泰君安證券研究；動態(tài)死亡率=7日平均死亡人數(shù)*365/總人口02新冠動態(tài)死亡率（單位：‰）每萬人當日新增確診病例區(qū)別于病亡率(=死亡病例/確診病例)，死亡率(=區(qū)間內(nèi)死亡病例/總人口)更直接地刻畫了疫情帶來的社會危害性。當前在Omicron肆虐下，六國平均動態(tài)死亡率處于0.3-1‰?yún)^(qū)間，對比2019年美國流感死亡率0.1‰仍有較大差距。此前六國平均動態(tài)死亡率一度于2021年7月觸及最低點0.12‰，但此后變異毒株帶來的新一輪大規(guī)模疫情使這一數(shù)據(jù)再度上升。新冠疫情流感化（死亡率持續(xù)低位）需要滿足病死率持續(xù)降低、確診病例持續(xù)下降兩個條件。盡管Omicron毒性較低，帶來全球病死率下臺階，但由于感染病例基數(shù)較大，其導致的死亡率并不低于前期其他毒株，新冠疫情流感化尚需時日。主要發(fā)達國家對比：病亡率與疫苗接種負相關，死亡率尚未降至流感水平5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-116國平均

美國

英國

德國

法國

日本

韓國3025201510502020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-106國平均

美國

英國

德國

法國

日本

韓國9請參閱附注免責聲明資料來源：OxCGRT，，國泰君安證券研究03主要發(fā)達國家嚴格指數(shù)逐步下行美國新冠肺炎確診數(shù)量和嚴格指數(shù)嚴格指數(shù)來自于牛津大學發(fā)起的一個項目，以追蹤政府對新冠疫情的反應。用于比較全球各國防疫政策響應的嚴格程度，100代表最嚴格。自疫情全球爆發(fā)至今，美國的疫情防控措施經(jīng)歷了同步于確診病例、保持相對寬松兩階段。1）2021年6月前，美國嚴格指數(shù)與當日新增確診病例數(shù)量基本同步。嚴格指數(shù)于2020年冬季達到峰值約76，并隨著次年確診病例數(shù)量下降有所下降。2）2021年6月后，美國疫情防控相對寬松。盡管此后單日確診數(shù)量再創(chuàng)新高，但嚴格指數(shù)并未再次回升。疫情防控：以嚴格指數(shù)進行刻畫，防控力度逐步減弱6050403020100100,00010,0001,000100102020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09當日新增確診:美國（30日移動平均） 嚴格指數(shù):美國-右軸1,000,000 807010090807060504030201002020-012020-112020-092020-072020-052020-032021-052021-032021-012021-072021-092021-112022-032022-012022-052022-072022-09美國 英國 德國 法國 日本 韓國10

/10請參閱附注免責聲明02美國宏觀消費數(shù)據(jù)——總量復蘇，結構分化經(jīng)濟總量：失業(yè)率恢復至疫情前水平，但通脹壓力超預期01美國通脹壓力仍居高位美國失業(yè)率已經(jīng)下降至疫情前水平美國經(jīng)濟復蘇對疫情爆發(fā)的敏感度逐漸降低。在美聯(lián)儲無限量QE的刺激下，美國經(jīng)濟經(jīng)過2020H1短暫衰退后開啟復蘇。從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，2020年底受到第三波疫情影響，美國疫情防控政策趨嚴，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)負增長；此后盡管美國再次爆發(fā)了Delta和Omicron多輪疫情，但疫情防控政策依然相對寬松，非農(nóng)就業(yè)從而保持較為穩(wěn)定的增加，至2022年下半年，美國失業(yè)率已經(jīng)下降至疫情前水平。通脹壓力超預期，對未來貨幣政策及經(jīng)濟增長形成制約。主要由于：1）疫情導致全球供應鏈壓力大，商品供應增加慢于需求回暖，疊加俄烏沖突擾動，大宗、糧食漲價；2）財政補貼扭曲勞動力市場，美國勞動力供給缺乏彈性；3）疫后貨幣超發(fā)，導致通脹預期抬升。16141210864205,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0002022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-01美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)(千人)

美國:失業(yè)率(%)-右軸10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-122016-092016-062016-03美國:CPI:當月同比(%) 美國:PCE:當月同比(%)請參閱附注免責聲明11資料來源：就業(yè)結構：呈現(xiàn)K型復蘇，休閑和酒店業(yè)成為當前就業(yè)恢復主力軍02美國各行業(yè)就業(yè)人數(shù)季度環(huán)比增幅美國各行業(yè)就業(yè)人數(shù)同比2019年增幅從同比數(shù)據(jù)來看：就業(yè)在各行業(yè)間呈現(xiàn)K型復蘇。1）就業(yè)人數(shù)恢復較快的行業(yè)主要有：運輸倉儲（供應鏈），信息業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務（高附加值），此類行業(yè)已實現(xiàn)同比2019年的正增長；2）休閑和酒店行業(yè)就業(yè)收到疫情影響最為嚴重，目前尚未恢復到疫情前水平。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看：休閑和酒店業(yè)成為當前就業(yè)復蘇主力軍。1）2020H2：各行業(yè)呈現(xiàn)同步復蘇；2）2021H1：受到美國第三波疫情及防控政策趨嚴的影響，依賴線下場景的服務業(yè)環(huán)比增長顯著下降，線上服務為主的信息業(yè)復蘇則不受疫情防控影響；3）2021H2至今：由于疫情防控政策保持相對寬松，美國經(jīng)濟復蘇對疫情的敏感度降低，休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)環(huán)比增幅居前，是當前就業(yè)復蘇主力軍。-15%10%5%0%-5%-10%2020Q42021Q42020Q12021Q12022Q12020Q22021Q22022Q22020Q32021Q32022Q3-40%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q42021Q42020Q12021Q12022Q12020Q22021Q22022Q22020Q32021Q32022Q3請參閱附注免責聲明12資料來源：居民收支：政府補貼提振商品消費需求，服務消費復蘇相對緩慢03美國商品&服務消費同比2019年增速（不變價）美國居民收入&支出同比2019年增速（不變價）居民收入：雇員報酬穩(wěn)定增加，政府補貼帶來脈沖式增長。1）報酬收入增長保持穩(wěn)定，主要由于工資-通脹的螺旋上升，是居民收入增長的基礎；2）美國政府分別于2020年4月和2021年3月進行大規(guī)模補貼，帶來居民可支配收入的脈沖式增長。居民支出：商品消費受補貼提振明顯，服務消費復蘇相對緩慢。1）2020Q1：第一波疫情影響下，居民消費大幅下滑，必需品占比高的非耐用品下滑幅度相對較小；2）2020Q2-Q4：在政府1.2萬億財政補貼刺激下，居民耐用品消費復蘇斜率最大，服務消費受限于疫情防控，復蘇相對緩慢；3）2021H1：受益于政府第二輪補貼，居民耐用品消費增速再度沖高；4）2021H2-至今：服務消費復蘇至2019年水平。1400美元一次性補貼180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%35%30%25%20% 1.2萬億財政補貼15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

個人可支配收入個人消費支出

收入:雇員報酬收入:個人轉(zhuǎn)移支付-右軸50%40%30%20%10%0%-10%-20%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09個人消費：耐用品 個人消費：非耐用品 個人消費：服務請參閱附注免責聲明13資料來源：居民收支：政府補貼提振商品消費需求，服務消費復蘇相對緩慢03美國服務消費同比2019年增速（不變價）美國商品消費同比2019年增速（不變價）商品消費：受益于政府補貼，整體需求保持旺盛。商品消費整體保持較高的正增長。具有必選消費性質(zhì)的食品在疫情期間保持較穩(wěn)定的增速；家電、汽車等耐用品在政府補貼刺激下，2021H1出現(xiàn)強勁的脈沖式增長；能源品消費表現(xiàn)不佳，主要由于居民出行受到限制，但2021Q2疫情防控政策放松后，同比2019年消費增速加速收窄。服務消費：疫情多次反復下，復蘇進程受到擾動。服務消費總體尚未恢復至疫情前。金融服務受疫情影響較?。幌鄬σ蕾嚲用癯鲂屑熬€下消費場景的行業(yè)如交通運輸（航空）、娛樂（博彩）疫情期間降幅最大，恢復速度亦相對緩慢；食品和住宿（餐飲、酒店）修復斜率較高。40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q42021Q42020Q12021Q12022Q12020Q22021Q22022Q22020Q32021Q32022Q320%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2020Q42021Q42020Q12021Q12022Q12020Q22021Q22022Q22020Q32021Q32022Q3請參閱附注免責聲明14資料來源：15

/15請參閱附注免責聲明03美股表現(xiàn)復盤——基本面與預期的博弈美股疫情防控受損公司營收增速及股價走勢（酒店、航空、影視娛樂、博彩）01請參閱附注免責聲明16資料來源：受疫情防控政策影響較大的行業(yè)主要分布于消費、航空、娛樂等，其股價表現(xiàn)與防控放開和業(yè)績修復相關性較高。我們篩選美股上市、主營位于北美地區(qū)的行業(yè)龍頭公司作為代表，對比公司在北美地區(qū)營收規(guī)模相對2019年增速以及股價表現(xiàn)。1）2020Q2大部分公司營收同比驟減80%-100%，公司股價亦暴跌70%-80%；2）2021Q1新冠疫苗開始推行，公司營收增速修復至-50%附近，其中博彩、影視娛樂內(nèi)容制作商復蘇彈性較大，同時取得了超額收益；3）2021Q4，增速普遍修復至-20%-0%區(qū)間，美聯(lián)儲持續(xù)放水下，公司股價大多回到疫情前的水平之上。分子端&分母端概覽：內(nèi)生復蘇決定漲幅，外生沖擊決定節(jié)奏恐慌指數(shù)的復盤和歸因01我們主要采用VIX恐慌指數(shù)對分母端進行刻畫，疫情擴散和通脹飆升是兩大主要因素。1）2020Q1至2021Q2，恐慌指數(shù)與當日新增確診病例數(shù)量相關性較高。2020年3月/6月/10月共三波確診人數(shù)高峰，均催生了恐慌指數(shù)的沖高；隨著2021年起疫苗接種的普及，美國疫情得到邊際緩解，恐慌指數(shù)逐漸回落至疫情前的水平。2）2021Q3至今，美國核心通脹率持續(xù)飆升，推升恐慌指數(shù)。疫情爆發(fā)以來美聯(lián)儲持續(xù)QE，疊加全球供應鏈修復持續(xù)受到疫情影響，造成了2021年下半年通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)走高，大幅超出了美聯(lián)儲制定的2%長期通脹目標，市場對美聯(lián)儲進行taper預期升溫。進入2022年，俄烏沖突引發(fā)國際油價飆升，美聯(lián)儲縮表正式開始，亦對權益市場分母端形成了壓制。分子端&分母端概覽：內(nèi)生復蘇決定漲幅，外生沖擊決定節(jié)奏6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10恐慌指數(shù):標準化處理 確診人數(shù):7天移動平均:對數(shù)處理核心CPI-右軸7.0%請參閱附注免責聲明17資料來源：受損及受益組合構建：可選消費、能源受損，信息技術、醫(yī)療受益02受損/受益組合樣本所在行業(yè)比例受損/受益組合的樣本數(shù)量及行業(yè)分布對比為復盤相關公司的整體表現(xiàn)，我們分別構造疫情防控受損組合和疫情防控受益組合（簡稱受損/受益組合）。選股思路為：1）2019/20年主營業(yè)務均在美國本土，且營業(yè)收入占比大于55%；2）2020年之前美股IPO；3）2019年美國本土營收大于10億美元；4）以2020全年營收同比增速劃分（<-10%定義為受損；>10%定義為受益）。根據(jù)以上要求，分別選取疫情防控受損和受益?zhèn)€股102只/84只。受損/受益組合具有較為明顯的行業(yè)特征。1）受損組合：可選消費行業(yè)個股占比約四成，其中消費者服務作為二級行業(yè)占比最高，工業(yè)中資本貨物和運輸（航空）等二級行業(yè)占比較高，能源行業(yè)內(nèi)部受損公司占比較大，沒有受益公司；2）受益組合：具有線上特征的信息技術行業(yè)在疫情之下具有替代線下渠道的優(yōu)勢，占受益組合樣本約三成，醫(yī)療保健作為“順疫情”行業(yè)，位居次席。請參閱附注免責聲明18資料來源：股價復盤：受損組合贏在預期，輸在兌現(xiàn)03疫情防控受益組合/受損組合相對走勢美國疫情防控受損、受益組合與標普500指數(shù)對比2020年2月~5月，受疫情恐慌、居家限制等，受益相對優(yōu)勢極其明顯，表現(xiàn)在受益/受損組合相對斜率的快速拉升；2020年5月18日，Moderna宣稱其新冠疫苗1期臨床試驗取得“積極中期結果”，首次疫苗消息刺激受損組合短期內(nèi)具有較大的修復彈性；2020年6月5日，美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史最大增幅，經(jīng)濟重啟樂觀預期下，受損組合短暫狂歡，此后連續(xù)跑輸其他指數(shù)；2020年11月9日，輝瑞與BioNTech公布最新新冠疫苗可預防90%的病毒感染，疫苗于2020年12月起開始推廣接種。疫苗研發(fā)和接種的實質(zhì)性推進帶動受損組合正式啟動反轉(zhuǎn)，連續(xù)跑贏近半年。2021年3月，美國政府再次發(fā)放消費補貼，休閑旅行訂單創(chuàng)一年新高，受損組合進入加速上漲的尾聲階段。0.40.80.61.21.01.41.81.62.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09標普500

疫情受益組合

疫情受損組合1.41.31.21.11.00.92020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092.0

2020/5/18Moderna宣稱其新冠病毒疫1.9

苗1期臨床試驗取得“積極1.8

中期結果”1.71.61.52020/6/5美國5月非農(nóng)創(chuàng)歷史最大增幅，經(jīng)濟重啟樂觀預期升溫受益組合/受損組合2020/11/9輝瑞與BioNTech公布了最新新冠疫苗研究數(shù)據(jù)，可預防90%新冠病毒感染2021/3/15疫苗接種環(huán)比增量達峰，美國休閑旅行訂單量創(chuàng)近一年新高請參閱附注免責聲明19資料來源：美股疫情防控受損組合復盤和歸因032020Q1，疫情擴散引發(fā)恐慌，分子分母同時拖累，股價一瀉千里。隨著疫情在美大范圍傳播，嚴格指數(shù)和恐慌指數(shù)同時飆升。1）居民出行受限，線下消費停擺，市場大幅下調(diào)相關預期；2）疫情或?qū)⒁l(fā)危機，恐慌情緒蔓延。疫情防控受損組合相比年初腰斬，相對跌幅較大。2020Q2，美聯(lián)儲發(fā)動QE穩(wěn)定預期，分母端有所修復，股價見底回升。2020年3月23日，美聯(lián)儲發(fā)動史無前例的無限量QE，恐慌指數(shù)見頂回落。期間美國疫情依然嚴峻，嚴格指數(shù)高位，分子端并未改善，疫情受損組合從絕對表現(xiàn)來看見底回升，相對指數(shù)表現(xiàn)來看保持平穩(wěn)。2020Q3-4，防控有所放松，疫苗研發(fā)促進分子端改善，股價啟動修復。隨著第二波疫情邊際緩解，嚴格指數(shù)同步下降。同時，輝瑞等公司的疫苗研發(fā)進度逐步推進，市場對于新冠疫情帶來沖擊的預期逐漸穩(wěn)定，分母端擾動降低，疊加美聯(lián)儲持續(xù)放水，推升權益市場估值，疫情防控受損組合持續(xù)修復，接近前期高點。股價復盤：受損組合贏在預期，輸在兌現(xiàn)0.60.80.70.91.01.12019202020202020202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021

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09嚴格指數(shù)-美國:倒數(shù)-右軸 疫情防控受損個股/標普500 疫情防控受損個股1.2

0.0220.0200.0180.0160.0140.0120.5

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0.082022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-12恐慌指數(shù):倒數(shù)-右軸 疫情防控受損個股/標普