2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的解讀：經(jīng)濟(jì)、通脹升溫預(yù)期增強(qiáng)貨幣政策逐步回歸常態(tài)

宏觀經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)評(píng)策執(zhí)行報(bào)告解讀球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，但國(guó)內(nèi)有效需求復(fù)勢(shì)頭日益明顯、未來(lái)通脹升溫潛在可能性值得高度警惕的經(jīng)濟(jì)基本面判斷，預(yù)計(jì)下一階段貨幣政策穩(wěn)健偏寬松總基調(diào)未變，但取向上略偏謹(jǐn)慎，超出市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)貨幣大幅加碼概率減小。此外，報(bào)告對(duì)房地產(chǎn)定調(diào)更為積極，預(yù)計(jì)地產(chǎn)融資支持力度或持續(xù)偏強(qiáng)，報(bào)告以下對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本次報(bào)告認(rèn)為，外部方面“全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大”，要緩”的表述，表現(xiàn)出的擔(dān)憂有所增加；內(nèi)部方面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)從外部看，經(jīng)濟(jì)下行壓力在全球更廣范圍蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹粘性較強(qiáng)，收緊貨幣政策的取向短期仍可能延續(xù)，貨幣收緊產(chǎn)生的累積效應(yīng)可能超出預(yù)期，加之地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企等多重因素也將繼續(xù)拖累全球經(jīng)濟(jì)。此外，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息與強(qiáng)勢(shì)美元效應(yīng)疊加，全球金融市場(chǎng)調(diào)整壓力加大，尤其。從內(nèi)部看，未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)力來(lái)源，或主要有三：一是防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，可能會(huì)推動(dòng)消費(fèi)動(dòng)能快速釋放，對(duì)鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)形成主要支撐；二是隨著一攬子穩(wěn)地產(chǎn)政策落地顯效，加之低基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速有望逐步筑底回升，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累趨于減弱；三是隨著政策支持力度不減和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求的推動(dòng)，預(yù)計(jì)高技術(shù)制造業(yè)、低碳智能行業(yè)等新動(dòng)能領(lǐng)域，有望繼續(xù)發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)二、通脹形勢(shì)：保持謹(jǐn)慎，高度重視未來(lái)國(guó)內(nèi)通脹升溫潛在可能性對(duì)物價(jià)形勢(shì)的判斷，央行繼續(xù)保持高度謹(jǐn)慎的態(tài)度，對(duì)國(guó)內(nèi)外通脹的擔(dān)憂均較多。宏觀點(diǎn)評(píng)此報(bào)告僅供本公司客戶參考2/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款一是對(duì)于全球通脹，報(bào)告認(rèn)為全球高通脹挑戰(zhàn)依舊嚴(yán)峻，全球通脹浪潮短期內(nèi)恐將延續(xù)。背后的邏輯在于：其一，美國(guó)房租、交通運(yùn)輸、娛樂(lè)等核心通脹分項(xiàng)價(jià)格依然存在上漲動(dòng)能，通脹粘性依然較強(qiáng)；其二，歐元區(qū)等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚未顯現(xiàn)通脹回落苗頭，一些前期通脹相對(duì)溫和的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)了物價(jià)加速上行的現(xiàn)象；其三，報(bào)告提示簡(jiǎn)單依賴貨幣政策平抑高通脹的有效性或有待觀察，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面二是對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹，報(bào)告強(qiáng)調(diào)高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化。具體而言，央行主要擔(dān)心以下三方面因素給未來(lái)國(guó)內(nèi)帶來(lái)通脹壓力：其一，疫情發(fā)生以來(lái)我國(guó)M2增速處于相對(duì)高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能會(huì)給通脹帶來(lái)動(dòng)性供給充裕，可能會(huì)隨著需求的恢復(fù)滯后反映到物價(jià)上，美國(guó)疫后流動(dòng)性泛濫且貨幣收緊走在市場(chǎng)曲線之后導(dǎo)致高通脹惡果，也為此作出了警示。其二，冬季豬肉采購(gòu)和采暖需求旺盛、春節(jié)錯(cuò)位等因素，特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動(dòng)能可能加速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。其三，目前地緣政治沖突仍擾動(dòng)世界能源供應(yīng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹粘性較強(qiáng)，外部輸入性通脹壓力依然存在。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固，但國(guó)內(nèi)有效需求復(fù)勢(shì)頭日益明顯、未來(lái)通脹升溫潛在可能性值得警惕的經(jīng)濟(jì)基本面判斷，本次報(bào)告延續(xù)二一是流動(dòng)性方面，報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，為做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。但重點(diǎn)提及“靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操期公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)實(shí)現(xiàn)，中長(zhǎng)期總量工具的使用將更偏謹(jǐn)慎。8月份中旬以來(lái)，隨著一DR7利率從極低的水平持續(xù)震蕩上行，但仍處于政策利率下方(見(jiàn)圖1)，反映出流動(dòng)性總體仍充裕，往后看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基二是利率方面，本次報(bào)告相關(guān)表述與二季度基本沒(méi)有太多變化，還是強(qiáng)調(diào)通過(guò)本下降的目的，并未提及政策利率的調(diào)整。降成本主體方面，報(bào)告延續(xù)三季度貨幣政內(nèi)一般貸款利率、個(gè)人住房貸款利率無(wú)論是環(huán)比和同比均繼續(xù)呈回落態(tài)勢(shì)，且從回落宏觀點(diǎn)評(píng)此報(bào)告僅供本公司客戶參考3/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款圖1：DR007利率向政策利率收斂但仍處于其下方2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112.82.42.01.61.2圖2：一般貸款和個(gè)人住房貸款利率均繼續(xù)回落較多2014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-09加權(quán)平均貸款利率加權(quán)平均利率:一般貸款2014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-09加權(quán)平均利率:票據(jù)融資加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款7654321三是結(jié)構(gòu)性政策工具方面，報(bào)告強(qiáng)調(diào)落實(shí)存量政策為主，釋放出力度上可能會(huì)逐央行對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用更趨謹(jǐn)慎，一方面源于過(guò)于強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策，可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致資源的錯(cuò)配加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，不利于整體資源配置效率的提升；另一方面，從實(shí)際運(yùn)用效果看，國(guó)內(nèi)部分結(jié)構(gòu)性政策工具使用效果欠佳，市場(chǎng)需求不足，設(shè)置的額度很多并未實(shí)際使用出去(見(jiàn)表1)。表1：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表(截至2022年9月末)此報(bào)告僅供本公司客戶參考4/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款四、房地產(chǎn)：定調(diào)更為積極，支持力度或持續(xù)偏強(qiáng)本次報(bào)告對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述更為積極，既延續(xù)保留了二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”等表述，還進(jìn)一步新增了9月底央行三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提出的“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”等提法。當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)信貸，房地產(chǎn)均是繞不開(kāi)的坎，隨著階段性投資調(diào)整幅度均已較為充分、基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)多個(gè)指標(biāo)均有望逐步筑底回升(見(jiàn)圖4)，但回升力度有待觀察，不排除若恢復(fù)不及預(yù)期，政策繼續(xù)加碼支持。小微企業(yè)(普惠)貸款:同比制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款:同比綠色貸款余額:同比金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款:同比綠色貸款余額:同比45405050502018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07圖4：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增速筑底回升個(gè)人購(gòu)房貸款:同比2010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032個(gè)人購(gòu)房貸款:同比2010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款:同比403530252050-5烈的積極信號(hào)，給市場(chǎng)吃下定心丸，提示未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)或總體無(wú)憂。人民幣匯率趨穩(wěn)的原因主要在于：一是基本面的支撐顯著，其中報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)穩(wěn)定、穩(wěn)中向好，這是匯率穩(wěn)定最大的基本面，進(jìn)一步彰顯出央行對(duì)于未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心較足，且與其他經(jīng)濟(jì)體未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力邊際加大的走勢(shì)相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)更為突出。同時(shí)，報(bào)告也強(qiáng)調(diào)了國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備等其他基本面方面，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)亦較為堅(jiān)實(shí)。二是政策面的支撐作用較強(qiáng)，本次報(bào)告新增“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率性，有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，歷史上這一機(jī)制也經(jīng)受住了多輪外部沖擊的考驗(yàn)。因此，面對(duì)匯率超調(diào)，央行將充分發(fā)揮“堅(jiān)持市場(chǎng)在人民幣匯率形成中起決定性作用”宏觀點(diǎn)評(píng)此報(bào)告僅供本公司客戶參考5/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款表2：近兩次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告內(nèi)容對(duì)比22022年第二季度 2022年第三季度當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，全當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為充足，有效需求恢復(fù)的勢(shì)頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性好基本面沒(méi)有改變結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變…宏觀政策調(diào)節(jié)工具豐富，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具備脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)下行壓力在全球更廣范圍蔓延風(fēng)險(xiǎn)脆弱性不斷積累，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要挑戰(zhàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，貨幣政策面臨兩難三是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家面臨通脹攀升、經(jīng)濟(jì)放緩、債和能源危機(jī)的“完美風(fēng)暴”風(fēng)險(xiǎn)重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化，不斷夯實(shí)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，做好妥善應(yīng)對(duì)，保持物價(jià)水平基本密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化，不斷夯實(shí)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，做好妥善應(yīng)對(duì)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。全年物價(jià)仍可實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，但應(yīng)警惕結(jié)脹壓力堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局…抓好政策措施落實(shí)，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局…抓好政策措施落實(shí)，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作價(jià)，發(fā)加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供力、更高質(zhì)量的支持外部均衡，搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定好市場(chǎng)預(yù)外部均衡用足政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信現(xiàn)更好結(jié)果。靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作…穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)外部均衡結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”，加大普惠小微貸款支持力度，支持中小微企業(yè)穩(wěn)定就業(yè)，用好支持煤炭清潔高效利用、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”，加大普惠小微貸款支持力度，支持中小微企業(yè)穩(wěn)定就業(yè)，用好支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款和碳減排支持工具…培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭結(jié)構(gòu)性清潔高效利用、科技創(chuàng)新…設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸政策款…落實(shí)落細(xì)金融服務(wù)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)敢貸會(huì)貸“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，著力穩(wěn)定銀加強(qiáng)存款利率監(jiān)管,落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制,充分發(fā)揮利率行負(fù)債成本，釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)利率自律機(jī)制作用,著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本,發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整的形成中起決定性作用，堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)預(yù)期管密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整的形成中起決定性作用，堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)預(yù)期管視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供牢牢堅(jiān)視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供房地產(chǎn)牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位…因城施策房地產(chǎn)牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位…因城施策用策工具箱…促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)房地 產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展大盤(pán)專欄2人民幣在特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子中的權(quán)重上調(diào)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，財(cái)信研究院