2022年建筑材料行業(yè)研究報(bào)告 產(chǎn)業(yè)鏈景氣繼續(xù)承壓地產(chǎn)后周期景氣回落至歷史底部

2022年建筑材料行業(yè)研究報(bào)告產(chǎn)業(yè)鏈景氣繼續(xù)承壓，地產(chǎn)后周期景氣回落至歷史底部

1.概要22Q3產(chǎn)業(yè)鏈景氣繼續(xù)承壓，地產(chǎn)后周期景氣回落至歷史底部。（1）基建地產(chǎn)鏈景氣繼續(xù)面臨壓力測試，多數(shù)子板塊22Q3營收增速繼續(xù)下行，位于近3/10年的底部，僅設(shè)計(jì)咨詢子板塊營收增速接近歷史中樞?；ǖ禺a(chǎn)鏈整體盈利能力繼續(xù)惡化，22Q3的ROE（TTM）顯著低于近3/10年中樞，僅玻璃玻纖、其他材料和專業(yè)工程子板塊高于近10年中樞。（2）利潤表收入增速繼續(xù)承壓，但除周期品外，其他子板塊單季毛利率顯現(xiàn)筑底回升跡象，其中裝修建材子板塊22Q3毛利率筑底，行業(yè)內(nèi)的部分公司得益于強(qiáng)議價(jià)權(quán)或上游原材料價(jià)格明顯回落，毛利率和銷售凈利率企穩(wěn)回升。此外22Q3產(chǎn)業(yè)鏈整體收現(xiàn)比延續(xù)改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流在收入降速下逆勢同比增長，反映企業(yè)主動(dòng)收縮，現(xiàn)金流控制力度增強(qiáng)，經(jīng)營質(zhì)量改善，但賬期環(huán)比繼續(xù)拉長，顯示下游客戶資金壓力尚未緩解，企業(yè)存量化解仍有壓力。利潤表：基建地產(chǎn)鏈實(shí)物需求未現(xiàn)明顯改善，收入、毛利率繼續(xù)經(jīng)受壓力測試，產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利降幅擴(kuò)大。（1）地產(chǎn)鏈22Q3營收同比降幅基本維持，其中設(shè)計(jì)咨詢板塊回正、裝修板塊降幅收窄，預(yù)計(jì)得益于基建市政鏈前周期需求企穩(wěn)回升與疫情沖擊緩解；玻璃玻纖22Q3營收同比轉(zhuǎn)負(fù)、其他材料營收同比繼續(xù)下行，水泥、裝修建材子板塊同比降幅基本維持，反映實(shí)物需求尚未出現(xiàn)明顯改善。（2）周期品22Q3毛利率繼續(xù)下降，其他子板塊毛利率筑底回升。除水泥和玻璃玻纖周期類子板塊單季毛利率因價(jià)格下跌快速回落外，其他子板塊表現(xiàn)分化。裝修建材子板塊單季毛利率筑底，但行業(yè)內(nèi)的部分公司得益于強(qiáng)議價(jià)權(quán)或上游原材料明顯回落，單季毛利率和銷售凈利率企穩(wěn)回升；其他材料中地產(chǎn)需求占比高的細(xì)分板塊毛利率仍有一定下行壓力。（3）反映在單季銷售凈利率和ROE（TTM）方面，除周期板塊單季銷售凈利率受價(jià)格下跌沖擊繼續(xù)下降外，其他子板塊表現(xiàn)分化，后周期子板塊顯現(xiàn)回升端倪。裝修、裝修建材等后周期子板塊單季銷售凈利率環(huán)比有所改善，得益于單季毛利率筑底和單季度減值計(jì)提影響較小，但ROE（TTM）仍處歷史底部水平。（4）在此之外，受益于建筑新能源等新興領(lǐng)域需求的快速增長和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，部分企業(yè)22Q3營收延續(xù)同比20%以上的較快增長，集中在專業(yè)工程子板塊?，F(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表：經(jīng)營性現(xiàn)金流逆勢改善，但下游資金壓力仍大。（1）產(chǎn)業(yè)鏈樣本企業(yè)22Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流降幅縮小，改善幅度最大的是裝修建材、裝修子板塊，其收現(xiàn)比有明顯提升，反映現(xiàn)金流管理強(qiáng)化下經(jīng)營質(zhì)量的改善。（2）利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流的下降導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升，截至22Q3產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)負(fù)債率同比變動(dòng)+2.5pct，其中建筑、建材板塊同比分別變動(dòng)+3.5pct、+2.7pct，減值計(jì)提幅度較大的裝修以及裝修建材部分公司資產(chǎn)負(fù)債率提升幅度最大，顯示利潤表和現(xiàn)金流對資產(chǎn)負(fù)債表的雙重壓力。（3）各細(xì)分板塊截至22Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）環(huán)比均有所拉長，顯示下游客戶資金壓力尚未緩解，企業(yè)存量化解仍有壓力，其中后周期的裝修建材、裝修子板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）分別為109.4天、216.1天，環(huán)比Q2增加8.3天、14.7天。2.利潤表分析子板塊22Q3的營收同比增速在各自近3年?duì)I收同比增速中的分位值為：設(shè)計(jì)咨詢（38.4%）、裝修（38.4%）、水泥（23.0%）、玻璃玻纖（15.3%）、專業(yè)工程（15.3%）、裝修建材（15.3%）、其他材料（15.3%）；在各自近10年?duì)I收同比增速中的分位值為：設(shè)計(jì)咨詢（29.2%）、裝修（14.6%）、專業(yè)工程（12.1%）、水泥（9.7%）、其他材料（7.3%）、玻璃玻纖（4.8%）、裝修建材（4.8%）。其中，玻璃玻纖、裝修建材、其他材料、專業(yè)工程板塊22Q3營收同比增速的近3/10年分位值均較22Q2有所回落。子板塊22Q3的ROE（TTM）在各自近3年ROE（TTM）中的分位值為：玻璃玻纖（69.2%）、設(shè)計(jì)咨詢（23.0%）、專業(yè)工程（23.0%）、其他材料（15.3%）、水泥（7.6%）、裝修（7.6%）、裝修建材（7.6%）；在各自近10年ROE（TTM）中的分位值為：玻璃玻纖（90.2%）、其他材料（68.2%）、專業(yè)工程（58.5%）、水泥（41.4%）、設(shè)計(jì)咨詢（29.2%）、裝修（2.4%）、裝修建材（2.4%）。其中，設(shè)計(jì)咨詢、水泥、玻璃玻纖、裝修、裝修建材板塊22Q3的ROE（TTM的近3/10年分位值均較22Q2有所回落。2.1.收入基建地產(chǎn)鏈整體以及建筑子板塊單季營收同比降幅在22Q3有所收窄，但建材子板塊單季營收同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體營業(yè)收入同比-13.1%，增速環(huán)比22Q2回升0.4pct。其中建筑、建材板塊22Q3營業(yè)收入分別同比-7.1%、-15.1%，增速環(huán)比22Q2變動(dòng)+8.9pct、-2.4pct。22Q3營收同比增速最高的三個(gè)子板塊依次是：設(shè)計(jì)咨詢（+2.2%）、專業(yè)工程（-1.8%）和其他材料（-5.3%），營收同比增速最低的三個(gè)細(xì)分子板塊依次是：水泥（-23.5%）、裝修（-16.2%）、裝修建材（-10.7%）。22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體歸母凈利潤同比-46.8%，增速環(huán)比22Q2下滑9.4pct。其中建筑、建材板塊22Q3歸母凈利潤分別同比-10.3%、-51.1%，增速環(huán)比22Q2變動(dòng)+37.5pct、-14.8pct。22Q3歸母凈利潤端同比增速最高的三個(gè)子板塊依次是：設(shè)計(jì)咨詢（+11.3%）、專業(yè)工程（-6.2%）和其他材料（-17.2%），歸母凈利潤端同比增速最低的三個(gè)細(xì)分子板塊依次是：水泥（-66.8%）、玻璃玻纖（-39.4%）、裝修（-39.1%）。22Q3歸母凈利潤端同比增速環(huán)比22Q2加快的子板塊包括裝修（+114.2pct）、設(shè)計(jì)咨詢（+22.1pct）、裝修建材（+14.1pct）；放緩的子板塊包括專業(yè)工程（-14.3pct）、水泥（-20.2pct）、玻璃玻纖（-30.7pct）、其他材料（-33.5pct）。2.2.成本與費(fèi)用2.2.1.毛利率22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體毛利率為21.1%，毛利率環(huán)比22Q2下滑2.6pct，同比2021Q3下滑4.6pct。其中建筑、建材22Q3整體毛利率分別為17.3%、22.5%，增速分別環(huán)比22Q2變動(dòng)-0.7pct、-3.0pct，同比22Q3分別變化-0.4pct、-5.9pct。22Q3毛利率同比上升的子板塊包括其他材料（+0.4pct）、專業(yè)工程（+1.2pct）；毛利率同比下降的子版塊包括設(shè)計(jì)咨詢（-1.9pct）、水泥（-7.3pct）、玻璃玻纖（-15.9pct）、裝修（-1.7pct）、裝修建材（-1.5pct）。子板塊毛利率方面，前周期子行業(yè)中，設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)22Q3毛利率為26.2%，環(huán)比5.2pct，同比-1.9pct；水泥行業(yè)22Q3毛利率為20.3%，環(huán)比-5.4pct，同比-7.3pct。后周期子板塊中，玻璃玻纖行業(yè)22Q3毛利率為24.5%，環(huán)比-3.8pct，同比-15.9pct；裝修行業(yè)22Q3毛利率為15.1%，環(huán)比+0.5pct，同比-1.7pct；裝修建材行業(yè)22Q3毛利率為25.5%，環(huán)比-0.4pct，同比-1.5pct。其他子行業(yè)中，其他材料行業(yè)22Q3毛利率為18.4%，環(huán)比-1.0pct，同比+0.4pct；專業(yè)工程行業(yè)22Q3毛利率為15.2%，環(huán)比-0.2pct，同比+1.2pct。2.2.2.期間費(fèi)用率（1）銷售與管理費(fèi)用率22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體銷售費(fèi)用率為3.8%，同比+0.3pct，其中建筑、建材板塊銷售費(fèi)用率分別為2.0%、4.5%，同比分別+0.3pct、+0.3pct；22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體管理、研發(fā)費(fèi)用率為7.7%、同比上升1.2pct，其中建筑、建材板塊管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.4%、7.4%，同比分別+0.7pct、+1.3pct。前周期子行業(yè)中，設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)22Q3銷售費(fèi)用率為2.2%，同比+0.1pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率為13.4%，同比持平；水泥行業(yè)22Q3銷售費(fèi)用率為3.3%，同比持平，管理、研發(fā)費(fèi)用率為6.3%，同比+2.4pct。后周期子行業(yè)中，玻璃玻纖行業(yè)22Q3銷售費(fèi)用率為1.5%，同比+0.2pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率為8.6%，同比-0.9pct；裝修行業(yè)22Q3銷售費(fèi)用率為3.1%，同比+0.7pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率為7.7%，同比+0.8pct；裝修建材行業(yè)22Q3銷售費(fèi)用率為7.9%，同比+0.6pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率為8.1%，同比+0.8pct。其他子行業(yè)中，其他材料行業(yè)22Q3銷售費(fèi)用率為3.0%，同比+0.4pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率為7.7%，同比+1.0pct；專業(yè)工程行業(yè)22Q2銷售費(fèi)用率為1.0%，同比+0.1pct，管理、研發(fā)費(fèi)用率為6.8%，同比+0.7pct。（2）人均創(chuàng)收與創(chuàng)利截至22Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體員工人數(shù)為500094人，同比+8.9%，其中建筑、建材板塊員工人數(shù)分別為147028人、353066人，同比分別+8.5%、+9.1%。子板塊中人員增幅最快的三個(gè)子板塊依次是玻璃玻纖（+14.8%）、專業(yè)工程（+14.4%）和裝修建材（+14.0%）。前周期子行業(yè)中，截至22Q3，設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)員工人數(shù)為49333人，同比+9.4%；水泥行業(yè)員工人數(shù)為101039人，同比-0.1%。前周期子行業(yè)中，截至22Q3，員工同比增長最快的三家上市公司為國檢集團(tuán)（+36.8%）、華建集團(tuán)（+27.4%）、深圳瑞捷（+23.6%）。22Q1-3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利分別為64.9萬元、9.0萬元，同比分別-16.4%、-41.5%，其中建筑、建材板塊人均創(chuàng)收分別為55.2萬元、69.0萬元，同比分別-16.1%、-16.5%，人均創(chuàng)利分別為3.7萬元、11.2萬元，同比分別-34.0%、-42.5%。前周期子行業(yè)中，設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)22Q1-3人均創(chuàng)收為30.3萬元，同比-15.0%，人均創(chuàng)利為4.1萬元，同比-10.9%；水泥行業(yè)人均創(chuàng)收為95.2萬元，同比-21.4%，人均創(chuàng)利為17.1萬元，同比-48.0%。前周期子行業(yè)中，剔除周期性子板塊后，22Q1-3人均創(chuàng)收同比增長最快的3家上市公司為中國海誠（+9.0%）、華設(shè)集團(tuán)（+4.0%）和蘇交科（-0.4%）。后周期子行業(yè)中，玻璃玻纖行業(yè)22Q1-3人均創(chuàng)收為64.1萬元，同比-3.5%，人均創(chuàng)利為18.4萬元，同比-25.0%；裝修行業(yè)22Q1-3人均創(chuàng)收為62.6萬元，同比-25.8%，人均創(chuàng)利為0.6萬元，同比-88.2%；裝修建材行業(yè)22Q1-3人均創(chuàng)收為49.2萬元，同比-13.9%，人均創(chuàng)利為4.6萬元，同比-50.2%。后周期子行業(yè)中，剔除周期性子板塊后，22Q1-3人均創(chuàng)收同比增長最快的3家上市公司為奧普家居（+20.7%）、保立佳（+20.6%）和偉星新材（+8.5%）。其他子行業(yè)中，其他材料行業(yè)22Q1-3人均創(chuàng)收為89.4萬元，同比-6.8%，人均創(chuàng)利為8.8萬元，同比-11.2%；專業(yè)工程行業(yè)22Q1-3人均創(chuàng)收為72.7萬元，同比-5.9%，人均創(chuàng)利為6.1萬元，同比-11.2%。其他子行業(yè)中，22Q1-3人均創(chuàng)收同比增長最快的3家上市公司為東方鐵塔（51.9%）、永福股份（46.7%）、中糧工科（16.5%）。（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率與減值22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.4%，同比-0.3pct，其中建筑、建材板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%、0.3%，同比分別-0.2pct、-0.3pct；22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體資產(chǎn)與信用減值損失/營業(yè)收入為0.9%、同比-0.3pct，其中建筑、建材板塊資產(chǎn)與信用減值損失/營業(yè)收入分別為1.5%、0.7%，同比分別-0.5pct、-0.3pct。2.3.銷售凈利率和ROE22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司整體銷售凈利率為7.3%，同比-4.7pct。其中建筑、建材板塊22Q3整體銷售凈利率分別為5.0%、8.1%，分別同比變動(dòng)-0.4pct、-6.1pct。22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司ROE(TTM)為9.8%，同比-7.5pct。其中建筑、建材板塊22Q3整體ROE(TTM)分別為-7.4%、13.9%，分別同比變動(dòng)-16.6pct、-5.5pct。3.現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表3.1.現(xiàn)金流（1）經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為137.1億元，同比5.7%。其中建筑、建材板塊22Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.8億元、133.3億元，同比分別變動(dòng)+148.2%、-13.1%。（2）收現(xiàn)比22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司收現(xiàn)比為109.1%，同比變動(dòng)+27.3pct。其中建筑、建材板塊22Q3收現(xiàn)比分別為91.7%、115.3%，同比分別變動(dòng)+19.6pct、+30.3pct。分子板塊看，22Q3收現(xiàn)比同比提升的板塊有設(shè)計(jì)咨詢板塊（+2.1pct）、水泥板塊（+71.1pct）、裝修板塊（+51.7pct）、裝修建材板塊（+11.9pct）。3.2.資產(chǎn)負(fù)債表3.2.1.資產(chǎn)負(fù)債率截至22Q3基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為46.6%，同比變動(dòng)+2.5pct。其中建筑、建材板塊資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.8%、40.9%，同比分別變動(dòng)+3.5pct、+2.7pct。截至22Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司帶息債務(wù)余額為1974.3億元，較上年同期+428.9億元。其中建筑、建材板塊帶息債務(wù)余額分別為446.0億元、1528.3億元，較上年同期+56.4億元、+372.5億元。前周期子板塊中，截至22Q3：設(shè)計(jì)咨詢子板塊資產(chǎn)負(fù)債率54.2%，同比-0.4pct，帶息債務(wù)余額為51.3億元，同比-3.6億元；水泥子板塊資產(chǎn)負(fù)債率32.3%，同比+3.4pct，帶息債務(wù)余額為672.0億元，同比+163.1億元。后周期子板塊中，截至22Q3：玻璃玻纖子板塊資產(chǎn)負(fù)債率48.5%，同比+1.7pct，帶息債務(wù)余額為429.4億元，同比+67.7億元；裝修子板塊資產(chǎn)負(fù)債率72.0%，同比+8.7pct，帶息債務(wù)余額為134.2億元，同比+7.0億元；裝修建材子板塊22Q3資產(chǎn)負(fù)債率46.6%，同比+2.4pct，帶息債務(wù)余額為342.5億元，同比+122.4億元；其他子板塊中，截至22Q3：其他材料子板塊資產(chǎn)負(fù)債率53.4%，同比+0.7pct，帶息債務(wù)余額為84.4億元，同比+19.3億元；專業(yè)工程子板塊資產(chǎn)負(fù)債率58.7%，同比+1.8pct，帶息債務(wù)余額為260.6億元，同比+53.1億元。3.2.2.周轉(zhuǎn)天數(shù)與凈營業(yè)周期在分析資產(chǎn)負(fù)債表的過程中，為剔除季節(jié)性影響，我們計(jì)算樣本企業(yè)滾動(dòng)12個(gè)月應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)和凈營業(yè)周期（指從外購承擔(dān)付款義務(wù)，到收回因銷售商品或提供勞務(wù)而產(chǎn)生的應(yīng)收賬款的時(shí)長），進(jìn)一步分析企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)管理與產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化。截至22Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為95.4天，同比+13.2天，其中建筑、建材板塊應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為144.5天、78.2天，同比分別+5.8天、+15.6天。截至22Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為127.3天，同比+16.8天，其中建筑、建材板塊應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為215.7天、92.6天，同比分別+21.0天、+15.7天。截至22Q3，基建地產(chǎn)鏈樣本上市公司凈營業(yè)周期為25.5天，同比+7.7天，其中建筑、建材板塊凈營業(yè)周期分別為-16.3天、44.1天，同比分別-3.7天、+11.1天。前周期子板塊中，截至22Q3：設(shè)計(jì)咨詢子板塊應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為140.2天，同比+10.4天；應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為176.4天，同比+14.7天；凈營業(yè)周期為11.4天，同比-1.4天。水泥子板塊應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為32.4天，同比+7.2天；應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為48.8天，同比+12.3天；凈營業(yè)周期為41.8天，同