2022Q3公募基金持股分析：加倉安全產(chǎn)業(yè)鏈

主要結(jié)論2?

總量視角：22Q3以來市場延續(xù)高波動，賺錢效應(yīng)偏弱，各類權(quán)益型基金業(yè)績承壓。偏股混合型、普通股票型、靈活配置型基金三季度以來的凈值跌幅中位數(shù)分別為14.5%、14.3%和10.2%。主動型基金3季度新發(fā)行784億份，但贖回720億份，凈發(fā)行相當(dāng)有限。基金倉位自上季度回升后再次小幅下行，但仍保持高倉位運行（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉位分別回落至88.2%、85.9%和70.7%，降幅為0.5、1.3、0.9個百分點）。22Q3市場“悲觀”情緒蔓延，帶動公募基金持倉風(fēng)險偏好大幅回落：普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PE(TTM)小于0和50倍以上金額占比從22Q2的43.7%回落至22Q3的34.4%，而PE(TTM)在0到30倍之間的金額占比從22Q2的24.0%回升至22Q3的36.2%，結(jié)束了高估值公司持股金額占比自2020Q2開始連續(xù)8個季度高于低估值公司持股金額占比的情況。PB(LF)5倍以上金額占比從22Q2的71.6%回落至22Q3的60.5%。而PB(LF)在0-5倍以上金額占比從22Q2的28.4%回升至22Q3的39.5%。22Q3重倉股集中度降低，持倉更為均衡：22Q2公募基金持倉前100的公司中出現(xiàn)22家“新面孔”（22Q2為17家），占持股金額比例為11%（22Q2為7%）；基金前10只、前20只和前50只重倉股持股市值占比在22Q3再次回落，均較22Q2回落3個百分點至20%、30%和46%。?

風(fēng)格配置：加倉中小成長，減倉藍籌；22Q3有更多基金風(fēng)格更加突出，其中先進制造基金數(shù)量連續(xù)兩個季度增加，而金融地產(chǎn)

基金數(shù)量連續(xù)兩個季度減少。減倉港股：港股配置占比從22Q2的8.0%再次拐頭向下，于本季度下降0.8個百分點至7.2%。其中港股通公司中配置占比提升的前五大行業(yè)分別為：食品飲料(+1.9%)、石油石化(+1.6%)、煤炭(+1.5%)、通信(+1.3%）和社會服務(wù)(+1.1%)。主要結(jié)論3加倉中小成長，減倉藍籌：主板的配置系數(shù)從22Q2的0.87小幅回落至22Q3的0.85。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置系數(shù)從22Q2的1.70和1.82分別上升至22Q3的1.76和2.04。寬基指數(shù)中上證50、滬深300成分配置系數(shù)分別下降0.14和0.08至0.81和1.16。而以創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證1000和國證2000為代表的成長風(fēng)格、中小盤風(fēng)格配置系數(shù)則分別提升0.04、0.12、0.13和0.13至2.61、0.94、0.93和0.56。先進制造風(fēng)格基金數(shù)量占比提升，而金融地產(chǎn)風(fēng)格基金數(shù)量占比持續(xù)降低：從微觀視角來看，以每只基金第一大重倉風(fēng)格板塊的持股市值占比大于40%為標(biāo)準，篩選出有具有明顯風(fēng)格的基金。22Q3具有明顯風(fēng)格的基金數(shù)量占比在22Q3達到27.1%，環(huán)比22Q2增加4.4個百分點。先進制造基金占比從22Q1的5.4%提升至22Q3的8.6%，而金融地產(chǎn)基金則相反，從2.4%下降到1.3%。另外，22Q3有19支基金重倉風(fēng)格發(fā)生切換。?

行業(yè)配置：

22Q3加倉地產(chǎn)、先進制造、消費、科技，減倉醫(yī)藥、周期風(fēng)格板塊；

加倉前三大行業(yè)為：房地產(chǎn)、美容護理和

國防軍工，減倉前三大行業(yè)為建筑材料、傳媒和輕工制造。先進制造：配置占比續(xù)創(chuàng)歷史新高，但新能源內(nèi)部發(fā)生分化，電力設(shè)備持倉占比觸碰20%閾值后回落，軍工獲大幅加倉：1）先進制造中我們分為新能源相關(guān)和非新能源相關(guān)，其中新能源相關(guān)行業(yè)從22Q2的普遍加倉到22Q3出現(xiàn)分化，22Q3加倉：逆變器/光伏輔材/光伏加工設(shè)備/風(fēng)電設(shè)備/鋰電池/電網(wǎng)自動化設(shè)備/鋰電專用設(shè)備/光伏發(fā)電/風(fēng)力發(fā)電；

22Q3減倉：鋰/硅料硅片/光伏電池組件/核力發(fā)電/乘用車。22Q3電力設(shè)備持倉占比在22Q2突破20%閾值后，于本季度回落至19%。歷史上各行業(yè)在達到20%的持倉占比天花板后，持倉占比至少會連續(xù)回落2個季度。2）軍工配置系數(shù)從22Q2的1.44提升至22Q3的1.69，處于2010年來100%分位。周期：圍繞能源/運輸/通脹相關(guān)方向加倉：周期板塊在經(jīng)歷了連續(xù)兩個季度加倉后于22Q3遭到小幅減倉，但整體配置依然處于2010年來88%的分位。周期圍繞著能源/運輸/通脹等方向加倉貴金屬/油氣開采/物流/航運港口/工業(yè)金屬/煤炭開采/航空機場/塑料/化學(xué)制品/水泥/小金屬/電力等，減倉裝修建材/能源金屬/特鋼/非金屬材料/玻璃玻纖/化學(xué)原料/工程機械等。主要結(jié)論消費：已連續(xù)三個季度從底部持續(xù)加倉，加倉方向向非主流消費細分領(lǐng)域擴散：加倉家電零部件/互聯(lián)網(wǎng)電商/美容護理/非白酒/休閑食品/專業(yè)服務(wù)/包裝印刷/體育等，減倉酒店餐飲/輕工制造/食品加工/社會服務(wù)/紡織服飾等。TMT：計算機在連續(xù)5個季度減倉后開始加倉，傳媒配置系數(shù)接近2010年來新低：受安全主題催化，信創(chuàng)等領(lǐng)域在三季度表現(xiàn)相對占優(yōu)，倉位也有增加。加倉軟件開發(fā)/通信設(shè)備/通信服務(wù)/半導(dǎo)體等，減倉數(shù)字媒體/廣告營銷/游戲/消費電子等。醫(yī)藥醫(yī)療：繼續(xù)減倉，配置系數(shù)續(xù)創(chuàng)歷史新低。受集采政策預(yù)期修復(fù)緩和以及醫(yī)療新基建等促進，加倉醫(yī)療器械/化學(xué)制藥/線下藥店，減倉醫(yī)療服務(wù)（尤其是醫(yī)療研發(fā)外包和醫(yī)院）。金融地產(chǎn)：非銀金融配置系數(shù)為2010年來新低。加倉銀行和房地產(chǎn)開發(fā)，減倉證券。

熱門主題賽道幾乎均獲加倉，甚至不少提前“搶跑”：工業(yè)母機/儲能/信創(chuàng)/自主可控/機器人/高分紅/央企等均獲加倉。?

行業(yè)配置系數(shù)和估值百分位的綜合打分情況：高配置&高估值（配置系數(shù)>70%分位

&

估值>70%分位）：醫(yī)院/醫(yī)療美容。高配置&低估值（配置系數(shù)>70%分位

&

估值<30%分位)：貴金屬/油氣/物流/航運港口/工業(yè)金屬/小金屬/煉化及貿(mào)易/化學(xué)原料/能源金屬，其他電源設(shè)備/電池，房地產(chǎn)開發(fā)/城商行/農(nóng)商行，半導(dǎo)體/電子化學(xué)品，飼料。低配置&高估值（配置系數(shù)<30%分位

&

估值>70%分位）：電力。低配置&低估值（配置系數(shù)<30%分位

&

估值<30%分位）：醫(yī)院流通/中藥/診斷服務(wù)，白電/照明設(shè)備/其他家電/一般零售/教育/農(nóng)產(chǎn)品加工/旅游及景區(qū)/飲料乳品/黑電/家居用品/廚衛(wèi)電器/小家電，影視院線/電視廣播/光學(xué)光電子/消費電子/游戲/廣告營銷，保險/股份制銀行/多元金融/證券，汽車服務(wù)/商用車/環(huán)境治理/航天裝備，塑料/化學(xué)制品/水泥/裝修/基建/玻璃玻纖。?

四季度行業(yè)配置：四季度我們綜合基本面、估值、籌碼、政策和交易特征，建議關(guān)注持倉處于底部的醫(yī)藥，先進制造板塊中開始被加倉的軍工以及自動化設(shè)備，科技板塊中受自主可控、安全主題催化、配置處于底部且獲加倉的計算機，消費板塊具有性價比的部分必選消費以及央企主題等領(lǐng)域。主要內(nèi)容5總量視角：風(fēng)險偏好大幅向低估值遷移，公募持倉更為均衡風(fēng)格配置：加倉中小成長，減倉藍籌行業(yè)配置：加倉房地產(chǎn)、美容護理和國防軍工，減倉建筑材料、傳媒和輕工制造附錄表格6三季度開始，市場延續(xù)高波動，賺錢效應(yīng)偏弱，各類權(quán)益型基金業(yè)績承壓。年初以來以及三季度以來所有主要寬基指數(shù)漲跌幅以及各類權(quán)益型基金凈值漲幅中位數(shù)均為負增長。偏股混合型、普通股票型、靈活配置型基金三季度以來的凈值跌幅中位數(shù)分別為14.5%、14.3%和10.2%，僅小幅跑贏滬深300和創(chuàng)業(yè)板指。年初以來公募基金下跌幅度中位數(shù)擴大至20%左右、申萬宏源策略研究；上圖主動權(quán)益型基金為普通+偏股+靈活配置型基金口徑總和，下同-21.0%-19.9%-14.5%-14.3%-13.2%%-14.2-10.8%-10.4%-10.2%-10.1%-8.4%-28.3%-32.3%-23.5%-23.5%-22.0%-19.9%-22.1%-21.4%-18.5%-28.9%-18.6%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%各類權(quán)益型基金從2022/7/1-2022/10/28的凈值漲幅中位數(shù)與主要指數(shù)漲跌幅各類權(quán)益型基金從2022/1/1-2022/10/28的凈值漲幅中位數(shù)與主要指數(shù)漲跌幅今年以來公募基金總體規(guī)模和份額較往年同期增加值偏少?

截至2022年10月公募基金總規(guī)模達到26.31萬億元，份額達到24.74億份，較年初分別增加1.037萬億元和2.82萬億份，遠遠不及去年同期增加的3.94萬億和3.61萬億份。其中雖然股票型基金份額繼續(xù)增加，但規(guī)模受權(quán)益市場影響有所下行。混合型基金則份額與規(guī)模雙雙下行。債券型基金和貨幣市場基金規(guī)模和份額雙雙走高。05,00010,00015,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10各類基金規(guī)模（億元）混合型基金債券型基金貨幣市場型基金股票型基金（右軸）05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,00020,000

100,00025,000

120,0002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10各類基金規(guī)模（份額）

混合型基金債券型基金貨幣市場型基金股票型基金（右軸）20118178271747020695782817843347623100393543606710,37228,210050001000015000200002500030000350004000045000近6年公募基金總規(guī)模和份額1-10月增加值公募基金總規(guī)模增加值（億元） 公募基金總份額增加值（億份）2017 2018 2019 2020 2021 2022722Q3公募基金發(fā)行小幅回暖，贖回小幅收窄，但整體基金交易市場依然較為冷淡：從主動權(quán)益型公募基金的份額變化拆分來看，2022Q3新基金發(fā)行784億份，雖然較2022Q2的229億份有所回暖，但仍處于近幾年較低水平。2022Q3主動權(quán)益型公募基金存量贖回720億份，低于上個季度，但仍高于全年四季度和今年一季度水平。22Q3權(quán)益型公募基金發(fā)行小幅回暖，但仍處于較低水平39106971188434951505955229784-1093-1127-2043-2637-365

-364-1000-720-10000-5000050001000015000普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金新發(fā)行份額(億份)存量份額變動(億份)8?

2022年三季度普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金新發(fā)行份額在二季度觸達冰點后有所回暖，單月發(fā)行在200-300億份左右，但相比去年同期上千億份額的規(guī)模仍然處于大幅縮水的狀況。2022年下半年基金發(fā)行所有回暖，但仍弱于往年同期33141393633051270500100015002000250030003500普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金：新發(fā)行份額（億份，月度）922Q3普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉位與平均倉位在上個季度小幅回升后于本季度再次回落，整體倉位分別下降0.5、1.3和0.9個百分點至88.2%、85.9%和70.7%，但當(dāng)前倉位仍處于歷史較高水平。相對收益排名與立體化投資工具不足使得公募基金在倉位上的抉擇逐步讓位于板塊和行業(yè)間的騰挪?；饌}位自上季度回升后再次下行，目前仍保持高倉位運行30%40%50%60%70%80%90%權(quán)益類主動管理型公募基金倉位-整體法普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%權(quán)益類主動管理型公募基金倉位-平均值普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金10以公募基金對于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金風(fēng)險偏好在22Q3大幅向低估值遷移，且高、低估值公司持股金額占比于20年以來首次出現(xiàn)交叉。普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PE(TTM)小于0和50倍以上金額占比從22Q2

的43.7%

回落至22Q3

的34.4%，

而PE(TTM)

在0

到30

倍之間的金額占比從22Q2的24.0%回升至22Q3的36.2%，結(jié)束了高估值公司持股金額占比自2020Q2開始連續(xù)8個季度高于低估值公司持股金額占比的情況。公募基金風(fēng)險偏好向低估值大幅遷移24.0%36.2%43.7%34.4%10%0%20%30%40%50%100%90%80%70%60%05/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股：PE(TTM)0-30倍市值占比普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股：PE(TTM)大于50（包括負數(shù)）市值占比11公募基金風(fēng)險偏好向低估值大幅遷移28.4%39.5%71.6%60.5%10%0%20%40%30%50%70%60%80%100%90%05/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09以公募基金對于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金風(fēng)險偏好在22Q3大幅向低估值遷移。普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PB(LF)5倍以上金額占比從22Q2的71.6%回落至22Q3的60.5%。而PB(LF)在0-5倍以上金額占比從22Q2的28.4%回升至22Q3的39.5%。普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股：PB(LF)0-5倍持股市值占比普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股：PB(LF)5倍以上（包括負值）持股市值占比121322Q3“核心資產(chǎn)”頭部公司穩(wěn)定性下降，持倉更加均衡?

從數(shù)量和金額兩個維度來觀察，22Q3公募基金持倉前100的公司相較于22Q2出

現(xiàn)了22家“新面孔”，這22家新進公司占到持股金額的11%；相比之下，22Q2新進公司為17家，新進公司持股金額占比為7%。、申萬宏源策略研究；備注：統(tǒng)計口徑為普通股票型+偏股混合型+靈活配置型公募基金（后續(xù)若無特別說明，均指該口徑）16%20%17%23%17%22%7%9%8%11%7%11%0%5%10%15%20%25%50%45%40%35%30%10-0610-0910-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09公募基金持倉前100新進公司-數(shù)量占比公募基金持倉前100新進公司-持股金額占比公募基金持倉更加均衡，集中度有所下降同時，基金前10只、前20只和前50只重倉股持股市值占比在22Q3再次回落，均較22Q2回落3個百分點至20%、30%和46%。從公募基金持倉集中度也可以看出持倉更加均衡。20%30%46%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09前10只股票持股市值占比前20只股票持股市值占比前50只股票持股市值占比14基金重倉股的估值溢價繼續(xù)提升?

從基金重倉股相對于非基金重倉股的估值溢價角度來看，22Q3基金重倉股龍頭溢價在2022年4月底達到階性性低點后，持續(xù)提升。0.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.60.010.020.030.040.050.060.070.080.022Q3主動權(quán)益型基金重倉股非基金重倉股基金重倉股/非基金重倉股(右軸)0.60.81.01.21.41.61.80.01.02.03.04.05.06.07.022Q3主動權(quán)益型基金重倉股非基金重倉股基金重倉股/非基金重倉股(右軸)15PE(TTM)PB(LF)主要內(nèi)容16總量視角：風(fēng)險偏好大幅向低估值遷移，公募持倉更為均衡風(fēng)格配置：加倉中小成長，減倉藍籌行業(yè)配置：加倉房地產(chǎn)、美容護理和國防軍工，減倉建筑材料、傳媒和輕工制造附錄表格港股配置占比在22Q3再次拐頭向下至7.2%板塊配置上除科創(chuàng)版的配置占比有所提升外，其余板塊的配置占比均有下降。港股配置占比從22Q2的8.0%再次拐頭向下，于本季度下降0.8個百分點至7.2%。80%70%60%50%40%30%20%10%0%各板塊配置占比主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板2022/9/30

2022/6/30

2022/3/31

2021/12/31港股 北交所2021/9/30 2021/6/308.0%7.2%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%15/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/06港股配置占比17港股：22Q3周期和消費配置占比提升，傳媒下降1.3%181.1%0.8%0.6%0.6%

0.4%-0.6%-1.1%-1.3%-1.6%-1.7%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-1.0%0.0%-0.5%1.5%1.0%0.5%2.5%2.0%

1.9%1.6%1.5%飲

石料

化食

石

煤

通

社

交

有

房

機

紡品

油

炭

信

會

通

色

地

械

織服

運金產(chǎn)設(shè)

服務(wù)

輸

屬 備

飾-2.6%家

建

商

綜

基

環(huán)

農(nóng)

鋼

國

建

美

銀

輕

電

公

計

醫(yī)

非

電

汽

傳用

筑

貿(mào)

合

礎(chǔ)

保

林

鐵

防

筑

容

行

工

力

用

算

藥

銀

子

車

媒電

裝零化牧軍材護

制設(shè)事機生金器

飾售工漁工料理造備業(yè)

物融22Q3公募基金在港股通公司中配置占比提升的前五大行業(yè)分別為：

食品飲料(+1.9%)

、石油石化(+1.6%)

、煤炭(+1.5%)

、通信(+1.3%

）

和社會服務(wù)(+1.1%)。

配置占比減少的前五大行業(yè)分別為：傳媒(-2.6%)

、汽車(-1.7%)、電子(-1.6%)、

非銀金融(-1.3%)

、醫(yī)藥生物(-1.1%)。公募基金對港股通公司配置占比變化港股：主動管理型基金加減倉前三大個股周期加倉前三大個股減倉前三大個股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名煤炭有色金屬石油石化建筑材料交通運輸建筑裝飾公用事業(yè)中國神華(5.6億)洛陽鉬業(yè)(6.7億)中國海洋石油(11.0億)海螺水泥(0.2億)中遠海能(6.5億)中國建筑國際(0.4億)華能國際電力股份(2.9億)中國旭陽集團(3.2億)天齊鋰業(yè)(3.5億)中海油田服務(wù)(2.4億)——中國國航(2.8億)中國鐵建(0.2億)中廣核新能源(0.0億)兗礦能源(1.6億)紫金礦業(yè)(2.2億)中國石油股份(0.9億)——中國南方航空股份(2.4億)中國交通建設(shè)(0.1億)——煤炭有色金屬石油石化建筑材料交通運輸建筑裝飾公用事業(yè)中煤能源(-0.7億)贛鋒鋰業(yè)(-0.9億)——中國建材(-0.7億)國泰航空(0.0億)中國中鐵(-0.3億)中國電力(-9.6億)——招金礦業(yè)(0.0億)————安徽皖通高速公路(0.0億上海醫(yī)藥(0.0億)華潤電力(-2.1億)————————廣深鐵路股份(0.1億)中國交通建設(shè)(0.1億)龍源電力(-0.8億)金融地產(chǎn)加倉前三大個股減倉前三大個股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名房地產(chǎn)銀行非銀金融越秀地產(chǎn)(11.3億)郵儲銀行(0.9億)中信證券(1.4億)碧桂園服務(wù)(5.6億)中信銀行(0.8億)HTSC(0.3億)萬科企業(yè)(2.9億)建設(shè)銀行(0.3億)國聯(lián)證券(0.2億)房地產(chǎn)銀行非銀金融保利物業(yè)(-2.8億)招商銀行(-4.2億)香港交易所(-20.6億)龍湖集團(-0.5億)工商銀行(-0.2億)中金公司(-4.7億)中海物業(yè)(-0.5億)農(nóng)業(yè)銀行(-0.1億)友邦保險(-2.1億)先進制造加倉前三大個股減倉前三大個股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名電力設(shè)備機械設(shè)備汽車東方電氣(0.9億)中集安瑞科(3.8億)比亞迪股份(34.9億)天能動力(0.0億)時代電氣(3.1億)美東汽車(1.1億)——鄭煤機(0.5億)雅迪控股(0.9億)電力設(shè)備機械設(shè)備汽車信義光能(-1.9億)力勁科技(-0.1億)長城汽車(-23.4億)協(xié)鑫科技(-1.9億)鄭煤機(0.5億)吉利汽車(-20.9億)福萊特玻璃(-0.9億)時代電氣(3.1億)理想汽車-W(-3.0億)科技（TMT）加倉前三大個股減倉前三大個股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名電子計算機傳媒通信上海復(fù)旦(1.4億)金山軟件(1.4億)閱文集團(1.1億)中興通訊(2.1億)中芯國際(0.2億)——微盟集團(0.0億)長飛光纖光纜(0.8億)——————中國聯(lián)通(0.1億)電子計算機傳媒通信舜宇光學(xué)科技(-14.3億)金蝶國際(-8.8億)騰訊控股(-31.0億)中國電信(-1.7億)思摩爾國際(-8.8億)——快手-W(-18.8億)中國移動(-0.9億)小米集團-W(-4.0億)——————消費&醫(yī)藥醫(yī)療加倉前三大個股減倉前三大個股行業(yè)第一名第二名第三名行業(yè)第一名第二名第三名食品飲料商貿(mào)零售社會服務(wù)家用電器紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物華潤啤酒(13.9億)中國中免(0.1億)新東方在線(6.3億)創(chuàng)科實業(yè)(0.8億)周大福(0.5億)泡泡瑪特(0.2億)藥明生物(4.3億)青島啤酒股份(10.2億)——海底撈(4.0億)海爾智家(0.7億)六福集團(0.0億)——威高股份(2.8億)康師傅控股(0.0億)——宇華教育(0.8億)——————海吉亞醫(yī)療(2.7億)食品飲料商貿(mào)零售社會服務(wù)家用電器紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物中國飛鶴(-6.3億)——美團-W(-50.4億)JS環(huán)球生活(-1.7億)特步國際(-9.5億)敏華控股(-0.5億)康龍化成(-7.2億)頤海國際(-3.5億)——九毛九(-1.0億)海信家電(0.0億)李寧(-2.9億)——信達生物(-5.5億)農(nóng)夫山泉(-1.8億)——中教控股(-0.6億)——波司登(-0.9億)——微創(chuàng)醫(yī)療(-2.8億)、申萬宏源策略研究；個股加減倉金額由重倉股在22Q3個股均價與22Q3公募加減倉數(shù)量估算得到

1922Q3主動管理型公募基金對各個行業(yè)的港股加減倉金額最大的三支個股（單位：億港元）板塊配置系數(shù)：加倉科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，減倉主板22Q3主動管理型公募基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）加倉科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，減倉主板。主板的配置系數(shù)從22Q2的0.87小幅回落至22Q3的0.85。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置系數(shù)從22Q2的1.70和1.82分別上升至22Q3的1.76和2.04。0.70.80.80.90.91.01.01.10.00.51.01.52.02.53.03.54.04.510/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/07普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金配置系數(shù)創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板（右軸）20風(fēng)格：減倉藍籌，加倉中小成長4.003.503.002.502.001.501.000.500.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09上證500.000.501.001.502.002.503.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0922Q3主動管理型公募基金對主要寬基指數(shù)成分股配置系數(shù)滬深3008.007.006.005.004.003.002.001.000.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09創(chuàng)業(yè)板指1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09中證5002.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09中證10001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09國證200022Q3主動管理型公募基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）減倉藍籌，加倉中小盤。上證50和滬深300的配置系數(shù)分別從下降0.14和0.08至0.81和1.16。而以創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證1000和國證2000為代表的成長風(fēng)格、中小盤風(fēng)格配置系數(shù)則分別提升0.04、0.12、0.13和0.13至2.61、0.94、0.93和0.56。21高位加倉：22Q3配置系數(shù)分位數(shù)>70%

&

加倉板塊：先進制造高位減倉：22Q3配置系數(shù)分位數(shù)>70%

&

減倉板塊：周期低位加倉：22Q2配置系數(shù)分位數(shù)<30%

&

加倉板塊：消費（消費板塊配置系數(shù)自21Q4達到底部后開始持續(xù)回升）、科技（TMT）低位減倉：22Q2配置系數(shù)分位數(shù)<30%

&

減倉板塊：醫(yī)藥醫(yī)療風(fēng)格：加倉地產(chǎn)/先進制造/消費/科技（TMT），減倉周期/醫(yī)藥醫(yī)療備注：配置系數(shù)

=

公募基金持倉市值占比/市場流通市值占比風(fēng)格板塊配置系數(shù)配置占比配置系數(shù)2010年來分位數(shù)配置占比2010年來分位數(shù)PE（TTM）(2022/10/28)PB（LF）(2022/10/28)PE(TTM)2010年來分位數(shù)PB（LF）2010年來分位數(shù)PE&PB分位平均數(shù)22Q322Q3-22Q222Q322Q3-22Q2先進制造1.550.0529.7%0.4%100%100%38.82.955%49%52%消費1.400.0223.6%0.4%20%58%42.03.383%24%54%科技（TMT）1.120.0214.2%0.2%8%28%30.72.23%2%3%金融地產(chǎn)0.370.006.5%0.1%18%4%6.30.66%0%3%周期0.62-0.0216.1%-0.1%88%72%12.81.40%20%10%醫(yī)藥醫(yī)療1.31-0.079.8%-1.0%0%10%31.73.315%8%12%22配置系數(shù)低位（配置系數(shù)分位<30%)配置系數(shù)高位（配置系數(shù)分位>70%)加倉消費、科技(TMT)先進制造減倉醫(yī)藥醫(yī)療周期加倉先進制造/消費，減倉周期/醫(yī)藥0.00.20.40.60.81.01.2周期1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0先進制造1.01.52.02.53.0消費3.02.52.01.51.00.50.03.5醫(yī)藥醫(yī)療3.0大類風(fēng)格板塊配置系數(shù)235.4%6.4%3.7%2.9%3.0%2.4%6.9%5.1%3.1%2.4%7.6%3.5%

3.6%3.3%2.7%1.7%1.3%1%0%2%3%4%5%6%7%8%先進制造醫(yī)藥醫(yī)療周期金融地產(chǎn)消費22Q122Q2科技（TMT）22Q3重倉先進制造的公募基金占比連續(xù)兩個季度增加24從微觀視角來看，以每只基金第一大重倉風(fēng)格板塊的持股市值占比大于40%為標(biāo)準，篩選出有具有明顯風(fēng)格的基金。22Q3有更多基金風(fēng)格更加突出，且先進制造基金數(shù)量連續(xù)兩個季度增加，而金融地產(chǎn)基金數(shù)量連續(xù)兩個季度減少。具有明顯風(fēng)格的基金數(shù)量在22Q3達到27.1%，環(huán)比22Q2增加4.4個百分點。先進制造基金占比從22Q1的5.4%提升至22Q3的8.6%，而金融地產(chǎn)基金則相反，從2.4%下降到1.3%。?

另外，22Q3有19支基金重倉風(fēng)格發(fā)生切換。不同風(fēng)格的主動管理型公募基金數(shù)量占比（以40%為閾值）9% 8.6%主要內(nèi)容25總量視角：風(fēng)險偏好大幅向低估值遷移，公募持倉更為均衡風(fēng)格配置：加倉中小成長，減倉藍籌行業(yè)配置：加倉房地產(chǎn)、美容護理和國防軍工，減倉建筑材料、傳媒和輕工制造附錄表格?

從2022Q3配置系數(shù)環(huán)比變化來看：配置系數(shù)絕對值提升前三的行業(yè)為：

房地

產(chǎn)、美容護理和國防軍工，配置系數(shù)絕對值下降前三的行業(yè)為

建筑材料、傳媒

和輕工制造。配置系數(shù)上升最多（加倉）的行業(yè)：房地產(chǎn)/美容護理/國防軍工-0.40-0.36房美國交家煤計汽通農(nóng)商機公環(huán)銀建電基石食電紡鋼社醫(yī)非有輕傳建地產(chǎn)容護理防軍工通運輸用電器炭算機車信林牧漁貿(mào)零售械設(shè)備用事業(yè)保行筑裝飾力設(shè)備礎(chǔ)化工油石化品飲料子織服飾鐵會服務(wù)藥生物銀金融色金屬工制造媒筑料260.30

0.270.250.180.16

0.150.120.11

0.100.080.080.07-0.13-0.15

-0.16-0.17-0.30-0.200.00-0.100.100.200.300.40材2022Q3配置系數(shù)環(huán)比2022Q2變化27二級行業(yè)配置、估值分位與22Q3加減倉情況、申萬宏源策略研究；備注：加減倉以配置系數(shù)變化絕對值在0.05以上進行篩選特鋼Ⅱ焦炭Ⅱ工業(yè)金屬貴金屬小金屬能源金屬油服工程化學(xué)原料橡膠非金屬材料Ⅱ水泥玻璃玻纖裝修建材航運港口煉化及貿(mào)易物流鐵路公路航空機場裝修裝飾Ⅱ?qū)I(yè)工程光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備通用設(shè)備工程機械自動化設(shè)備航海裝備Ⅱ軍工電子Ⅱ環(huán)境治理環(huán)保設(shè)備Ⅱ電力燃氣Ⅱ軌交設(shè)備Ⅱ種植業(yè)飼料農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ養(yǎng)殖業(yè)動物保?、蚴称芳庸ば蓍e食品調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ化學(xué)制藥中藥Ⅱ生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)化學(xué)制品一般零售農(nóng)產(chǎn)品加工

普鋼專業(yè)連鎖Ⅱ互聯(lián)網(wǎng)電商旅游零售Ⅱ旅游及景區(qū)體育Ⅱ?qū)I(yè)服務(wù)教育汽車零部件貿(mào)易Ⅱ汽車服務(wù)航空裝備Ⅱ摩托車及其他乘用車黑色家電電網(wǎng)設(shè)備工程咨詢服務(wù)Ⅱ電機Ⅱ冶鋼原料小家電照明設(shè)備Ⅱ家電零部件Ⅱ其他家電Ⅱ紡織制造服裝家紡油氣開采Ⅱ金屬新材料其他電源設(shè)備Ⅱ煤炭開采造紙家居用品

塑料文娛用品個護用品 包裝印刷化妝品醫(yī)療美容半導(dǎo)體光學(xué)光電子其他電子Ⅱ消費電子飲料乳品 林業(yè)Ⅱ電子化學(xué)品Ⅱ 電池化學(xué)纖維計算機設(shè)備IT服務(wù)Ⅱ軟件開發(fā)航天裝備Ⅱ

電視廣播Ⅱ廣告營銷基礎(chǔ)建設(shè)影視院線數(shù)字媒體地面兵裝Ⅱ出版通信服務(wù)通信設(shè)備房地產(chǎn)開發(fā)元件房地產(chǎn)服務(wù)國有大型銀行Ⅱ股份制銀行Ⅱ 商用車

游戲Ⅱ城商行Ⅱ農(nóng)商行Ⅱ證券Ⅱ保險Ⅱ白色家電

廚衛(wèi)電器0%飾品

10%20%30%40%50%60%70%80%酒店餐飲

非白酒90%100%0%10%房屋建設(shè)Ⅱ20%農(nóng)化制品

30%

專用設(shè)備40%白酒Ⅱ

50%60%70%80%

90%

100%X軸：PE和PB估值自2010年來百分位均值Y軸：配置系數(shù)2010年來百分位【高估值

&

高持倉象限】（其他同理）備注：紅色字體代表22Q3加倉行業(yè)綠色字體代表22Q3減倉行業(yè)28字表示高配置&低估值，綠色表示低配置&低估值，藍字表示低配置&高估值，橘黃色字表示高配置&高估值（下同）先進制造：新能源內(nèi)部出現(xiàn)分化（光伏、風(fēng)電好于電池），軍工獲大幅加倉高配置&低估值：配置系數(shù)>70%分位

&

估值<30%分位的行業(yè)：其他電源設(shè)備/電池低配置&低估值：配置系數(shù)<30%分位

&

估值<30%分位的行業(yè)：汽車服務(wù)/商用車/環(huán)境治理/航天裝備22Q3汽車 摩托車及其他1.6851%0.6024%46%0.420.420% 49%38% 54%30% 73%52%0.35100%65%84%31%32%58%0.270.2132%86%59%0.3% 84% 80%0.2% 56% 88%0.7% 100% 100%0.1% 72% 52%0.5% 40% 80%0.4% 84% 100%0.2% 58% 68%58%46%52%0.2% 48% 50%43%30%18%21%31%42%1%26%21%電力設(shè)備

其他電源設(shè)備Ⅱ電力設(shè)備 風(fēng)電設(shè)備國防軍工 航空裝備Ⅱ國防軍工 航海裝備Ⅱ汽車 汽車零部件電力設(shè)備 光伏設(shè)備機械設(shè)備 通用設(shè)備機械設(shè)備 專用設(shè)備電力設(shè)備 電機Ⅱ汽車 汽車服務(wù)國防軍工 軍工電子Ⅱ1.021.311.880.621.093.040.630.690.280.322.270.170.140.140.130.120.4%0.6%2.5%0.2%2.0%8.6%0.7%0.7%0.0%0.0%1.9%0.0% 34% 38%0.0% 24% 16%0.2% 78% 96%-552.827.364.2386.842.730.752.534.627.826.257.32.02.54.81.72.25.92.82.42.51.14.533%63%48%8% 22%43%51%47%40%13%47%30%4%34%4%6%15%10%78%82%44%30%12%12%16%8%8%10%39%26%0.050.040.030.020.000.00-0.020.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%46%38%16%17%0%13%1%8%-0.15-0.5%66%76%83%71%77%-0.21-2.2%72%90%55%27%機械設(shè)備電力設(shè)備汽車環(huán)保環(huán)保國防軍工機械設(shè)備汽車電力設(shè)備國防軍工自動化設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備商用車環(huán)保設(shè)備Ⅱ環(huán)境治理航天裝備Ⅱ軌交設(shè)備Ⅱ乘用車電池地面兵裝Ⅱ0.550.730.160.910.160.000.421.072.580.34-0.640.4%1.0%0.0%0.1%0.1%0.0%0.1%1.5%8.4%0.0%-0.1%38%40%52.433.7-30.531.525.658.120.034.233.240.54.62.61.42.11.52.91.32.34.62.40%8%6%7%PE&PB分位平均數(shù)一級行業(yè) 二級行業(yè)配置系數(shù) 配置占比 配置系數(shù) 配置占比 PE（TTM） PB（LF） PE(TTM) PB（LF）22Q3-22Q2 22Q3 22Q3-22Q2

2010年來分位數(shù)

2010年來分位數(shù)

(2022/10/28)

(2022/10/28)

2010年來百分位

2010年來百分位1.02 0.3% 0.2% 98% 98% 35.9 3.2 47% 55%先進制造（新能源相關(guān)）：加倉光伏設(shè)備/風(fēng)電設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備/汽車零部件/其他電源設(shè)備，減倉電池/能源金屬/乘用車0.001.002.003.004.005.006.007.008.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09能源金屬0.000.501.001.502.002.503.003.5005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09電池0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/090.000.501.001.502.002.503.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09其他電源設(shè)備Ⅱ0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09光伏設(shè)備0.000.501.001.502.002.503.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09電網(wǎng)設(shè)備0.000.501.001.502.002.5005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09汽車零部件0.000.501.001.502.002.503.0005/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09乘用車先進制造（新能源相關(guān)）配置系數(shù)風(fēng)電設(shè)備2922Q3電力設(shè)備持倉占比在22Q2突破20%閾值后回落至19%公募基金持倉市值占比高點：銀行：2010年Q1醫(yī)藥生物：2014年Q1，

另外2020年Q2也逼近高點計算機：2015年Q1食品飲料：2012年Q1，另外2020年Q4

和2021Q1也逼近高點22Q3電力設(shè)備持倉占比在22Q2突破20%閾值后，于本季度回落至19%。歷史上各行業(yè)在達到20%的持倉占比天花板后，持倉占比至少會連續(xù)回落2個季度。2010年以來公募基金對單個行業(yè)持倉突破20%的情況20.5%20.0%20.3%20.4%行業(yè)持倉占比時間TT+1T+2T+3T+4趨勢銀行27.4%2010/3/3119.4%11.0%7.7%11.4%醫(yī)藥生物2014/3/3119.2%17.3%9.8%10.8%醫(yī)藥生物2020/6/3015.1%14.2%15.0%15.9%電力設(shè)備2022/6/3019.0%???計算機2015/3/3117.4%13.1%16.0%11.6%食品飲料18.9%2012/3/3117.7%18.8%12.0%9.9%3020%是過去各大行業(yè)配置占比的天花板備注：紅色虛線為主動型公募基金持倉最高點行業(yè)歷史走勢100030005000700090001100013000150002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07100015002000250030003500400045002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-0120