可轉(zhuǎn)債研究：如何看待轉(zhuǎn)債市場的這輪調(diào)整

證券研究報告證券研究報告SSS如何看待轉(zhuǎn)債市場的這輪調(diào)整？——可轉(zhuǎn)債研究投資要點?事件：11月17日，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)顯著調(diào)整，而尾盤收復(fù)一半跌幅(股債反月10號股市指數(shù)見底時對應(yīng)25.6%，今年溢價率低點為4月26日對應(yīng)的?如何理解本輪贖回壓力，以及轉(zhuǎn)債的配置價值？1)本輪贖回壓力顯著低于3月。2)權(quán)益的高性價比，推高了轉(zhuǎn)債此時的性價比。3)抄底資金更為充足。4)周四，調(diào)整最深階段溢價率調(diào)整超過5.5%，在股市壓力不大的階段，2020年5月11連跌期間，溢價率調(diào)整幅度6.24%。5)若有持續(xù)調(diào)整，則轉(zhuǎn)債市場或面臨下一個大行情。?后市展望和策略：需要認(rèn)識到，當(dāng)前的期限錯配問題并不像當(dāng)時那么嚴(yán)重，而且政策應(yīng)對行動快也有針對性，所以脈沖式的沖擊大概率結(jié)束。而基本面上，也不支持純債收益率的快速上行。當(dāng)然，這次算是對市場脆弱性的試金石，未來基本面向好，經(jīng)濟周期向上確認(rèn)時，是需要更果決的應(yīng)對的?？紤]到短期市場預(yù)期仍不穩(wěn)定，臨近年底很多賬戶對回撤的容忍度較低，可轉(zhuǎn)債溢價率到20%附近、中位數(shù)到115元，即為高安全邊際區(qū)間；(2)節(jié)奏上看，如果延續(xù)近期的調(diào)整節(jié)奏，交易的窗口可能較窄，需要把握時機，適度左側(cè)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-報告正文市場大跌點評?轉(zhuǎn)債調(diào)整的脈絡(luò)為：2)結(jié)構(gòu)上，贖回壓力主要集中在理財和債基，銀行和保險是買盤。月以來資金利率并未如前幾月回落，導(dǎo)致市場對于央行政策預(yù)期的分于政策力度有一些分歧(類似3月中旬)。而部分理財破凈帶來的負(fù)面情?如何理解本輪贖回壓力，以及轉(zhuǎn)債的配置價值？但考慮整體轉(zhuǎn)債持倉比例并不高，向下安全性也更為充足。擴容后的結(jié)構(gòu)性變化。大行情。如果溢價率再出現(xiàn)5-市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-3030020率壓縮(%)價率(%)價率變化(%)80平價溢價率變化 6/11/28—2016/12/207/9/11—2017/12/48/1/26—2018/6/289/4/8—2019/6/60/5/6—2020/5/252/2/11—2022/3/11—2022/11/17%%466469Wind業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理大 修正溢價率-平價120元修正溢價率-平價100 修正溢價率-平價120元 22/122/322/522/722/922/11%分位數(shù)價格(元22/122/322/522/722/922/11Wind業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理量00015%Wind業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理?后市展望和策略建議：市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-饋。需要認(rèn)識到，當(dāng)前的期限錯配問題并不像當(dāng)時那么嚴(yán)重，而且政策應(yīng)就轉(zhuǎn)債而言，債和股短期誰的趨勢更確定，轉(zhuǎn)債更容易跟隨哪個，平價決定了轉(zhuǎn)債的空間，估值影響賺錢的難易。中期來看，股強債弱可能是大概(1)從安全邊際來看，百元轉(zhuǎn)債溢價率到20%附近、中位數(shù)到115元，。波動風(fēng)險、債市風(fēng)險、風(fēng)格切換風(fēng)險。市研究析師聲明證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌成指為基準(zhǔn)，香港市場以恒生指數(shù)為綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方。的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公致的投資決策。或意圖發(fā)送予或為任何就發(fā)送、發(fā)布、可得到或使用此報告而使興業(yè)證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)子公司反當(dāng)?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)或可致使興業(yè)證券股份有限公司受制于相關(guān)法律或法規(guī)的任何地區(qū)、國家或其他管轄區(qū)域的公民或本公司所有。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任