2022Q3貨政報告解讀：年末會有“適宜的流動性環(huán)境”

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載【債券日報】年【債券日報】年末會有“適宜的流動性環(huán)境”2022年11月16號，央行發(fā)布2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告，近期債券市及對當(dāng)前市場關(guān)注點的直接回應(yīng)。第一，總體來看，報告增量信息較少，較為突出的是對通脹的關(guān)注度較前期進(jìn)一步提升，以及對于后續(xù)的流動性表述依然相對友好。第二，Q3貨政報告對內(nèi)外形勢的判斷差異不大，也延續(xù)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“不牢固”的判斷。第三，縱向來看，從Q1報告到Q2、Q3報告，央行對通脹的關(guān)注有遞進(jìn)式的抬升，本次對于潛在通脹風(fēng)險的擔(dān)憂也暗示了其對需求復(fù)蘇的看法。第四，很難據(jù)警惕通脹判斷央行可能預(yù)防性收緊貨幣政策，因為正如我們一貫所認(rèn)為的，出于本部門職責(zé)考慮，央行可能天然更關(guān)注通脹的壓力。第五，Q2報告對于通脹關(guān)注提升也是明顯的，但隨后幾個工作日即有政策利率降息操作。第六，報告延續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度的說法，但主動程度確實有所降低。第七，本次報告最為明確和積極的表述，就是對年末流動性的表態(tài)，即“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境”。第八，央行這種流動性表態(tài)，起碼意味著不會主動引導(dǎo)資金面的進(jìn)一步收緊，并且可能會配合新一輪政策發(fā)力，有更為寬松的流動性操作。第九，本次報告與Q2報告一致，并未恢復(fù)貨幣社融和名義增速“基本匹配”和“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”的說法。第十，對房地產(chǎn)調(diào)控、匯率和防風(fēng)險工作的措辭，變化不大?？偨Y(jié)而言，Q3貨政報告增量不多。(1)對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷延續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)“不牢靠”，維持了貨幣政策“加大實施力度”的總體基調(diào)，短期貨幣政策不存在轉(zhuǎn)向的問題。(2)對于通脹的關(guān)注度再次提升，暗示其對總需求釋放的評估，但可能更多出于本部門職責(zé)，央行對于通脹一貫警惕，并且Q2報告中對通脹的關(guān)注度也很高，后期卻有政策利率降息的邏輯，很難據(jù)央行對通脹的警惕得出貨幣政策要預(yù)防性收緊的結(jié)論。(3)報告最為明確和積極的判斷是對年末流動性環(huán)境的表態(tài)，“適宜的流動性環(huán)境”意味著年末明初宏觀調(diào)控發(fā)力階段，可能伴隨貨幣寬松的措施，無需對后續(xù)流動性環(huán)境過度擔(dān)憂。風(fēng)險提示：貨幣政策意外轉(zhuǎn)向研究究所證券分析師：周冠南業(yè)編號：S0360517090002券分析師：梁偉超業(yè)編號：S0360519070002相關(guān)研究報告創(chuàng)固收】年末明初或是新一波政策脈沖發(fā)日報證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2 4 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4烈調(diào)整，投資者關(guān)注貨幣政策動向，但鑒于報告成文時間較早，也較少涉及對當(dāng)前市場提升，以及對于后續(xù)的流動性表述依然相對友好。(一)經(jīng)濟(jì)增長：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“不牢固”了這種看法。對國內(nèi)的判斷中，中長期風(fēng)險更加強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)和投資需求恢復(fù)的抑制性因恢復(fù)預(yù)期更樂觀的看法，是本次報告的主要判斷，貨幣政策基調(diào)表述的延續(xù)也是基于這Q對經(jīng)濟(jì)形勢判斷的變化不大2022Q3貨幣政策執(zhí)行報告2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告到，我國構(gòu)建新發(fā)展格局的要素較為充足，有效需求恢復(fù)的勢頭日顯，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、回旋余，長期向好的基本面沒有改變。要，險當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行脹粘性較強(qiáng)，收策的取向短期仍可能延續(xù)，全7%。濟(jì)“低通脹、低利率、低增債務(wù)”的“三低一高”局面正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)通過外貿(mào)外資、匯率波動和金融市場等渠道給濟(jì)體帶來的溢出影響明顯加大，全球經(jīng)濟(jì)活動下行風(fēng)險。不振、資產(chǎn)負(fù)和消費(fèi)場景受限等挑戰(zhàn)，積極擴(kuò)大有效投資些難點堵點，服務(wù)業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，青。抑制性因素。資料來源：央行，華創(chuàng)證券整理(二)通脹形勢：對通脹的關(guān)注度進(jìn)一步提升，暗示總需求的回升證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5整可能加大短期通脹壓力。結(jié)合上文央行對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，可以看到本次報告沒有明確改變對后續(xù)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，但是對總需求復(fù)蘇和消費(fèi)動能釋放的可能有所評估，關(guān)策，并且，Q2報告對于通脹關(guān)注提升也是明顯的，但隨后幾個工作日即有政策利率降息操Q(mào)3報告對通脹的關(guān)注度再次提升，潛在風(fēng)險來源于需求復(fù)蘇2022Q3貨幣政策執(zhí)行報告2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告幅總體溫和，但要警惕未來通脹反彈壓價格上漲較快，而出服務(wù)價格受疫情影響漲幅不及往年水IIPPI年內(nèi)大體延續(xù)下行態(tài)勢沖突仍擾動世界能源供應(yīng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體性較強(qiáng)，外部輸入性通脹壓力依然存若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)；冬特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動能可能快速釋關(guān)注，加強(qiáng)監(jiān)測研判，警惕未來通脹反彈壓導(dǎo)、新一輪豬肉價格上漲周期開啟、能源和原材料成本仍處高位等因素影響，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然樞較上半年水平抬升，一些月份漲幅可能階整，暗示對后期總需求反彈的評(一)貨幣政策基調(diào)：維持加大實施力度的總體基調(diào)大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”的總體定調(diào)，是對整體偏寬松方向的堅持。未再表述“雙重功能”的發(fā)揮，以及主動應(yīng)對、提振信心的訴求。由于當(dāng)前市場主體對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心已經(jīng)較前期有所增強(qiáng)，故相應(yīng)表述未提及可能表示貨幣政策對寬松的訴求可能較前期有邊際的弱化，主動發(fā)力的意愿有所降低，但整體“加大力度”的說法仍表示貨幣政策在偏寬松的區(qū)間范圍之內(nèi)。政策維持了加大實施力度的總體定調(diào)2022Q3貨幣政策執(zhí)行報告2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告務(wù)革，建代中央銀行制度，抓好政策措施落實，著力穩(wěn)穩(wěn)物價，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，鞏固和拓面貫徹新展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性革，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框，抓好政策措施落實，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，著跟二十大報告表述所調(diào)整。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6關(guān)鍵作用，保持經(jīng)調(diào)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和，。加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的應(yīng)對務(wù)穩(wěn)適度增長；二是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進(jìn)有退；三是構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制；四是深化利率、匯率市場化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡；五不斷深化金融改革，加快推進(jìn)金融市場制度建設(shè)；六是健全金融風(fēng)險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險長效機(jī)制。穩(wěn)適度增長；二是結(jié)構(gòu)性貨幣政融支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；三是構(gòu)建金融有效支持經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制；四是深化利率、匯率市場化改加快推進(jìn)金融市場制度建設(shè)；六是健全金融風(fēng)險預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金(二)貨幣政策操作：為年末提供“適宜的流動性環(huán)境”作量的及早形成，年末明初是新一輪政策脈沖的發(fā)力窗口，過程中貨幣寬松不會缺位。雖然當(dāng)前債市市場預(yù)期發(fā)生和很大變化，并且防疫政策和房地產(chǎn)調(diào)整政策也有更為積極會主動引導(dǎo)資金面的進(jìn)一步收緊，并且可能會配合新一輪政策發(fā)力，有更為寬松的流動境。導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”的說法，故年內(nèi)對于信貸增速的訴求，以及對于市場利表4流動性定調(diào)強(qiáng)調(diào)年末“適宜”環(huán)境的維持，無需過度擔(dān)憂流動性持續(xù)收緊2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動央行貨幣政策流動性合理充濟(jì)運(yùn)行實現(xiàn)最好結(jié)果。，深入研判體系流動性供求狀況，提高操作的前瞻性、靈和有效性，穩(wěn)定好市場預(yù)期，平衡好內(nèi)、外部動性環(huán)境維持有明確而積極表態(tài)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行體系。成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀率體系?？罾时O(jiān)管，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制重作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，持續(xù)釋放貸款市場報價利率(LPR)改革效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本。揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作貸，政例會一點、合理適度、有進(jìn)有業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持重大項目加和資金支付，支持項目配套融資，扎實推動形成更多實物工作量；指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放。重點、合理適度、有進(jìn)、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。行、社會資金等跟進(jìn)提供融資支持，加快推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目形成實物工性銀行“8000億”信貸額度實際使用。次報告與三季度貨幣政策例會表述基本一致，強(qiáng)調(diào)保交樓專項借款等的落地，并可能進(jìn)一步追加額度。關(guān)于匯率的表述，新增市場在匯率形成中起決定性作用的表述，但這一表述是央行多年來一貫堅持的，本次報告對于匯率風(fēng)險也沒有過多強(qiáng)調(diào)。對于防風(fēng)險，主要工作基調(diào)也基本維持，依據(jù)強(qiáng)調(diào)壓實各方責(zé)任，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。表5房地產(chǎn)調(diào)控措辭延續(xù)貨政例會的說法，匯率和防風(fēng)險總體基調(diào)也依然維持2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告2022Q2貨幣政策執(zhí)行報告控將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持房地產(chǎn)金融審慎管理制度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健調(diào)表述維持，新增表述在三季度貨政例會經(jīng)提及。化匯率市場化改革，完善以市場供求為基參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅持底線，做好跨境資金流動的監(jiān)測分析和風(fēng)險防保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定化匯率市場化改革，完善以市場供求為基參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自這一表述也是央行一貫堅持揮風(fēng)險差別費(fèi)率的激勵約束作用，提高早期糾揮風(fēng)險差別費(fèi)率的激勵約束作用，提高早期糾證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8壓實金融機(jī)構(gòu)及其股東的主體責(zé)風(fēng)險處置合力，確保處置措施有效執(zhí)行和落健全金融風(fēng)險問責(zé)機(jī)制，對重大金融風(fēng)險嚴(yán)責(zé)問責(zé)，有效防范道德風(fēng)險，堅決守住不發(fā)、地方屬地責(zé)任和金融管理部門的監(jiān)管責(zé)形成風(fēng)險處置合力，確保處置措施有效執(zhí)行地。健全金融風(fēng)險問責(zé)機(jī)制，對重大金融風(fēng)肅追責(zé)問責(zé)，有效防范道德風(fēng)險。堅決守住資料來源：央行，華創(chuàng)證券整理脹的關(guān)注度再次提升，暗示其對總需求釋放的評估，但可能更多出于本部門職責(zé)，央行邏輯，很難據(jù)央行對通脹的警惕得出貨幣政策要預(yù)防性收緊的結(jié)論。報告最為明確和積極的判斷是對年末流動性環(huán)境的表態(tài)，“適宜的流動性環(huán)境”意味著年末明初宏觀調(diào)控發(fā)力階段，可能伴隨貨幣寬松的措施，無需對后續(xù)流動性環(huán)境過度擔(dān)憂。貨幣政策意外轉(zhuǎn)向。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9年加入華創(chuàng)證券研究所。信用研究主管、高級分析師：杜漸分析師：張晶晶合信用評級有限公司。2020年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：靳曉航分析師：許洪波助理研究員：趙浩言助理研究員：葛莉江助理研究員：宋琦助理研究員：劉珈言學(xué)金融學(xué)碩士。2022年加入華創(chuàng)證券研究所助理研究員：郝少樺助理研究員：董含星售通訊錄名箱3214682ngyujiehcyjscom公募機(jī)構(gòu)副總監(jiān)3214682hangfeifeihcyjscom證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10鈺32146823214682yihcyjscom3214682yunlonghcyjscom銷售經(jīng)理3214682銷售經(jīng)理izhehcyjscom林銷售經(jīng)理6500808linhcyjscom銷售經(jīng)理6500821inghcyjscom翎藍(lán)銷售助理3214682銷售經(jīng)理82871425shutonghcyjscom銷售經(jīng)理83024576mowenhcyjscom銷售經(jīng)理82756804zhangjiahuihcyjscom銷售經(jīng)理82756803jiehcyjscom銷售助理82871425wangchunlihcyjscom監(jiān)0572536caixiahcyjscom銷售副總監(jiān)0572551ingtinghcyjscom銷售副總監(jiān)05725550572554aihcyjscom0572585hangjianihcyjscom0572560hcyjscom銷售經(jīng)理0572509jiangyu@瑋銷售經(jīng)理0572548eihcyjscom銷售助理0572573uzhangyuhcyjscom銷售助理iyuehcyjscom銷售總監(jiān)0572559panyaqi