氫能行業(yè)年度分析與展望：政策指引循序加碼氫能行業(yè)未來空間廣闊

任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明—氫能行業(yè)年度分析與展望東城區(qū)建國門內(nèi)大街28號民生金融中心A座6層，1000051000號恒生大廈11樓，200120福田區(qū)福華一路6號免稅商務(wù)大廈32層，518000B17樓，610041?核心觀點長制?行業(yè)跌幅處于市場中位數(shù)，整體估值處于相對低估漲幅居前的行業(yè)是SW煤炭(+45.89%)、SW石油石化(+8.41%)和SW綜合(+8.31%)，跌幅居前的行業(yè)為SW建筑材料(-21.79%)、SW電子(-21.60%)和SW食品飲料(-19.68%)。為16.42倍，行業(yè)近三年估值的平均數(shù)為19.20倍，目前整體的估值水平在平均數(shù)之下，低估的位置。?整體營業(yè)收入穩(wěn)定增長，利潤同比下滑前三季度氫能源板塊營收保持穩(wěn)定的增長。2022年Q1-Q3，氫能源板塊實現(xiàn)凈利潤1,823.25億元，同比下降2.92%；2022Q3氫能源板塊實現(xiàn)凈利潤504.86億元，同比下降利受損。?風(fēng)險提示等。任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明 任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明 圖18：氫能源(885823.TI)板塊營業(yè)收入情況 14圖19：氫能源(885823.TI)板塊盈利能力情況 14圖20：氫能源(885823.TI)板塊凈利潤情況 15圖21：申萬一級行業(yè)和氫能源(885823.TI)板塊的2022年漲跌幅情況 15圖22：氫能源(885823.TI)板塊的估值情況 16 任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明1氫能政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系梳理策循序加碼資料來源：政府部委官網(wǎng)，川財證券研究所出臺氫能具體發(fā)展方向任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明規(guī)資料來源：中國氫能聯(lián)盟，川財證券研究所份政府網(wǎng)站，川財證券研究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明1.3全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)體系提供技術(shù)支撐，助力行業(yè)發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系包括基礎(chǔ)通用、氫安全、氫制備、氫儲運、加氫站以及氫能應(yīng)用等6各方面，目前我國已經(jīng)制定發(fā)布101項氫能領(lǐng)域的國家標(biāo)準(zhǔn)，基本覆蓋氫能制儲運加用地推動我國氫能實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。如9月由中國氫能聯(lián)盟研究院發(fā)起起草的國內(nèi)首個電研究院等單位聯(lián)合起草的國家標(biāo)準(zhǔn)《加氫機》(標(biāo)準(zhǔn)號GB/T31138-2022)獲批，代替標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)新基地(氫能)”已正式投入運行，將著重開展標(biāo)準(zhǔn)化、氫質(zhì)量保證體系假設(shè)、資料來源：中國氫能聯(lián)盟，川財證券研究所、氫能行業(yè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和未來展望的比例將達到15%，成為我國能源戰(zhàn)略的重要組成部分，其中可再生能源電解制氫的比任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明000我國氫氣需求量(萬噸)資料來源：中國氫能聯(lián)盟，中國煤炭工業(yè)協(xié)會，川財證券研究所%20202030E2040E2050E所圖4：煤制氫成本測算(元/kg)1512.9012.039.7310.5254505506507508500煤炭成本制造費用財務(wù)費用及管理費用其他材料成本人工成本煤制氫成本證券研究所12.8613.6512.10110.5611.35151.671.882.12.312.522.74天然氣成本制造費用財務(wù)費用及管理費用其他材料成本人工成本天然氣制氫成本證券研究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明圖6：堿性電解水制氫成本測算(元/kg)18.0611.649.2120202025203020402050折舊成本折舊成本人工運維成本單位質(zhì)量氫氣成本電耗成本0000.0220202025203020402050折舊成本人工運維成本單位質(zhì)量氫氣成本原料成本電耗成本動約70億元設(shè)備市場規(guī)模。任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明000000101026511182180201720182019202020212022M1-92022E2025E2035E資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國氫能聯(lián)盟，川財證券研究所資料來源：GGII川財證券研究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明40001月+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022資料來源：中汽協(xié)，川財證券研究所00000.720.891.135202020212022M1-M102025E2035E2050E燃料電池汽車保有量(萬輛)資料來源：中汽協(xié)，川財證券研究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明圖12：燃料電池車保有量前十的省份(輛)00廣東省上海市北京市山東省河北省江蘇省陜西省山西省四川省河南省資料來源：GGII川財證券研究所的省份000000廣東省上海市北京市山東省河北省規(guī)劃數(shù)量(輛)上牌數(shù)量(輛)完成度資料來源：GGII川財證券研究所2.4裝機量端：燃料電池裝機量維持高增，成本不斷下降任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明池裝機量情況(MWh)：分不同車型統(tǒng)計00乘用車客車專用車合計資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，川財證券研究所預(yù)測值(MWh)400%8000300%6000200%4000100%20000%201720182019202020212022E-100%2023E2024E2025E2026E 增速資料來源：高工產(chǎn)研氫電研究所，灼識咨詢，億華通港股招股說明書(申報版本)，川財證券研究所別是呈現(xiàn)出明顯的頭部聚集情況。主要原因系上述燃料電池供應(yīng)商長期綁定下游整車廠商，料電池車的落地運營。任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明86428642資料來源：GGII川財證券研究所圖16：燃料電池系統(tǒng)和電池電堆成本及預(yù)測燃料電池系統(tǒng)燃料電池電堆資料來源：灼識咨詢，億華通港股招股說明書(申報版本)，川財證券研究所圖17：膜電極和雙極板成本及預(yù)測情況(千膜電極雙極板資料來源：灼識咨詢，億華通港股招股說明書(申報版本)，川財證券研究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明3.1前三季度整體營業(yè)收入穩(wěn)定增長Q1-Q3，氫能源(885823.TI)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入40,617.28億元，同比增長圖18：氫能源(885823.TI)板塊營業(yè)收入情況000000%%2019A2020A2021A2022Q1-Q3營業(yè)收入(億元)增長率iFinD究所3.2前三季度利潤同比下滑同比下降2.95個百分點，上游原材料價格上漲整體影響了行業(yè)的盈利能力。2022年降1.07個百分點，受到毛利率同環(huán)比下降的影響，板塊整體的凈利潤出現(xiàn)小幅的同環(huán)QQ。圖19：氫能源(885823.TI)板塊盈利能力情況QQ32020Q1-Q32021Q1-Q3毛利率凈利率iFinD究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明圖圖20：氫能源(885823.TI)板塊凈利潤情況0030%25%20%15%10%5%0%-5%2019A2020A2021A2022Q1-Q3凈利潤(億元)增長率iFinD究所中，漲幅居前的行業(yè)是SW煤炭(+45.89%)、SW石油石化(+8.41%)和SW綜合(+8.31%)，WSWSW氫能源(885823.TI)板塊的跌幅是7.59%，與31個申萬一級市場相比，漲跌幅好于行業(yè)整體中位數(shù)水平(-9.04%)。圖21：申萬一級行業(yè)和氫能源(885823.TI)板塊的2022年漲跌幅情況(%)事業(yè) 食品飲料 資料來源：iFinD，川財證券研究所，數(shù)據(jù)截止至20221116任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明4.2氫能源板塊估值情況置。圖圖22：氫能源(885823.TI)板塊的估值情況5011-0820211-082020-05-112020-11-052021-05-062021-11-022022-04-292022-10-28資料來源：iFinD，川財證券研究所，數(shù)據(jù)截止至20221116體能的相關(guān)運營商和核心設(shè)備制造商。任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明資料來源：iFinD，川財證券研究所，注：預(yù)測參考日期為2022年11月16日任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明風(fēng)險提示任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明相關(guān)報告【川財研究】億華通(988336)：國內(nèi)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)商【川財研究】雄韜股份(002L33)：鉛酸、鋰電基本盤穩(wěn)固，切入氫能助力成長告：不同制氫工藝的成本對比任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明1政出資興辦的證券公司,是全國首家由財政國債中介機構(gòu)整體轉(zhuǎn)制而成的專業(yè)證券公司。經(jīng)過三十余載的變革與成長,現(xiàn)今公司已發(fā)展成為由中國華電集團資本控股有限公司、研究所任公司編制謹(jǐn)請參閱本頁的重要聲明1證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也。本報告由川財證券有限責(zé)任公司(已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報告僅供川財證券有是本公司客戶，本公司不承擔(dān)適當(dāng)性職責(zé)。本報告在未經(jīng)本公司公開披露或者同意披露前，系本公司并予以保密。斷，該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。對于本公司其他專業(yè)人士(包括但不限于銷售人員、交易人員)根據(jù)不同假設(shè)、研究方法、即時動態(tài)信息及市場表現(xiàn)，發(fā)表的與本報告的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務(wù)向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)或修改。，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售