專業(yè)課9-投資學(xué)-講義3跨考

在投資中，無(wú)差異曲線是指對(duì)一個(gè)特定的投資者而言，任意給定一個(gè)組合，根據(jù)他對(duì)期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的偏好態(tài)度，按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊?，可以得到一系列滿意程度相同的（無(wú)差異組合。所有這些組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系中形成一條曲線，這條曲線就稱為該投資者的一條無(wú)差異曲線。已知U（x,y）=3x+y，無(wú)差異曲線就是在效用一定的情況下，消費(fèi)者的商品的UE(r)-2

A2定價(jià)中的均衡構(gòu)建組合（原有組合以外的變化部分）：（1）無(wú)需追加投資（2）組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0（3）市場(chǎng)鈞衡時(shí)，組合預(yù)期收益率為0資產(chǎn)的預(yù)期收益率為10%，是對(duì)因素k有單位敏感度的組合。ABC 新構(gòu)建的組合較原來(lái)組合的收益因此，組合在沒(méi)有新增投資、不額外增加風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使得投資收益率增加了——在過(guò)程中，由于對(duì)資產(chǎn)B的需求上升，導(dǎo)致資產(chǎn)B的價(jià)格被太高，從而使其實(shí)際投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資組合的收益率衡量不發(fā)生基金分紅溈 溈 發(fā)生分紅rpt=（1+r1（1+r2）-溈? 溈 溈 溈?溈 溈?溈r1是除息前的基金收益率，r2是除息之后的基金收益NAVA是基金紅利除息前日的單位凈值，D表示評(píng)估期內(nèi)的單位股息 PS：除息

)]-除息價(jià)=股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)-每股派息額利后立刻賣出，便可達(dá)到和長(zhǎng)期持有者一樣的紅利數(shù)目。幾個(gè)評(píng)價(jià)指數(shù) Jensen績(jī)效指標(biāo)，表示基金投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)投資組合收益衡量基金的總風(fēng)險(xiǎn)如果評(píng)估的基金屬于充分分散投資組合，可選用β值反映風(fēng)險(xiǎn)；如果投資組合專注于某一行業(yè)的基金時(shí)，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)用sarpe指數(shù)模型比較合適。有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)的定義 收益率三個(gè)層次弱式有效市場(chǎng)價(jià)格充分反映歷史信息，投資者單純依靠以往信息沒(méi)法獲得超額收益，此時(shí)股價(jià)是隨機(jī)的，也即同一不同時(shí)間的價(jià)格變化不相關(guān)。因此，利用移動(dòng)平均線和K線圖分析歷史價(jià)格信息檢驗(yàn)若有效市場(chǎng)向于0技術(shù)分析交易規(guī)則的檢驗(yàn)：若能帶來(lái)超額收益，無(wú)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)事件分析法：計(jì)算某一時(shí)間或發(fā)生前后的累計(jì)超常收益率1）定義事件事件估計(jì)期或清潔期1805個(gè)事件窗口期：用于股價(jià)對(duì)事件的反應(yīng)。例如事件前后1個(gè)工作日，窗口期【-1,1】2）計(jì)算超額收益第i只第t天超額收益率ARit=rit-rit; AR 第i只在事件窗口期超額收益率CAR AR

RCAR在最近一次財(cái)政赤字之后的三段時(shí)間內(nèi)，該教授觀察到如下表的收益率數(shù)據(jù)時(shí)間12---3請(qǐng)用殘差分析法計(jì)算兩種在第1第2期和第3期的常收益率并三期均超常收益率（AART）和累計(jì)的超常收益率（CAAR。根據(jù)分析結(jié)果，分析在財(cái)政赤字前后應(yīng)該如何投資？因此ARR1=(-3%-7%)/2=-5%CAAR=(-5%-4.25%-0.8%)/3=-投資策略：在政策前拋出，在之后以低價(jià)買基本面分析法的規(guī)則檢驗(yàn)強(qiáng)式有效市場(chǎng)股價(jià)反映所有信息，包括公開(kāi)的和未公開(kāi)的。交易也無(wú)法獲得超額收益。有效市場(chǎng)不成立的檢驗(yàn)：周末效應(yīng)：研究發(fā)現(xiàn)每周周一的平均收益率往往低于周二至周四的平均收益率。說(shuō)明半強(qiáng)式有效市場(chǎng)不成立小公司效應(yīng)：盤(pán)子越小的被的可能性越大，因?yàn)檫@些很容易成為收購(gòu)對(duì)象，為季度收益的相關(guān)性1）季報(bào)前CAR顯著非0，之后投資收益率迅速恢復(fù)至正常水平。則半強(qiáng)式有效2）前CAR顯著非0，但之后投資者仍能持續(xù)獲得超額收益。則半強(qiáng)式有效市場(chǎng)不主動(dòng)投資與投資投資/指數(shù)化策略：如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)有效，那么任何一種價(jià)格都不能持續(xù)被低估指數(shù)成分股作為投資的對(duì)象，不主動(dòng)尋求市場(chǎng)的表現(xiàn)，而是試圖指數(shù)的表現(xiàn)。主動(dòng)投資：投資者認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)效，那么他們相信通過(guò)分析能夠挖掘出價(jià)格被低估或高估的，從而獲行為金融學(xué)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的質(zhì)疑投資者理獨(dú)立的理性偏差：即使投資者非理性，但只要非理性投資者交易策略不相關(guān)，市場(chǎng)上持有樂(lè)觀和悲觀態(tài)度的投資者數(shù)目大體相當(dāng)，那么他們交易可以互相抵消即使理性偏差是非獨(dú)立的，交易行為有相關(guān)性，但理性的可以消除非理性投資者對(duì)價(jià)格的影響投資者不可能做到完全理

行為金融學(xué)的反駁投資者在決策時(shí)往往會(huì)收到相同或相似的情緒影響，使預(yù)期出現(xiàn)較為一致的偏離，而非隨機(jī)分布由于市場(chǎng)上未必存在完全的工具以及成本的存在，有限，相反，某些者更傾向于對(duì)價(jià)格失衡，從中獲利，擴(kuò)大系統(tǒng)性偏差。為什么是有限的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)：噪聲交易者沒(méi)有關(guān)于資產(chǎn)未來(lái)收益分布的正確信息，他們?cè)阱e(cuò)誤估計(jì)賣空存在限制：者沒(méi)法及時(shí)對(duì)價(jià)格被高估的作空行為使其價(jià)格回復(fù)均者不一定完全了解噪聲交易者，從而作出錯(cuò)誤決策存在交易成本BA限制有效性，使者在時(shí)被淘汰在考，價(jià)偏采取激進(jìn)的反向交易行為，會(huì)帶來(lái)短期績(jī)效的損失，如果投資者只看到短期的虧損而撤資，會(huì)限制者的行為，從而使得者不敢在價(jià)格偏離時(shí)采用激進(jìn)的反向操作。【2017復(fù)旦】2015年7月，中國(guó)持續(xù)下跌，許多公司紛紛暫停了融券交易，（1融券指投資者預(yù)期未來(lái)價(jià)格下跌，因此向公司借入以賣出，等價(jià)格下跌后，再以較低的價(jià)格買入，到期將規(guī)定數(shù)量、種類的及利息返還公司。我國(guó)的持續(xù)下跌一方面加劇了做空投資者的融券交易，另外融券交易使得市場(chǎng)上供給斷增加又對(duì)價(jià)格起到助跌作用。（2）融券交易的暫停限制了機(jī)制的有效性指利用同一種實(shí)物資產(chǎn)或在市場(chǎng)上的不同價(jià)格來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)者發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)立刻進(jìn)行交易，使得價(jià)格回歸正常，市場(chǎng)組合需滿足三個(gè)條件①組合要求投資者不追加投資，即組合屬于自融資組合。用并表示投資者持有證券i比例的變化，則該條件可以表示為：X1X2X3...Xn 組合對(duì)任何因素的敏感度為零，即 組合沒(méi)有因素風(fēng)險(xiǎn)。用bi表示 i對(duì)b1X1b2X2b3X3...bnXn 組合的預(yù)期收益率應(yīng)大于零，用ri表 i的收益率，則該條件可以表示為X1r1X2r2X3r3...Xnrn 益XBXSXbXb B S X X B SXB因此根據(jù)原則，構(gòu)造投資組合，買進(jìn)B賣出s，則B