國際金融工程學發(fā)展簡史

國際金融工程學開展簡史國際金融工程學開展簡史從科學史的研究開展，每一門真正可以稱之為科學的學科(原先主要指自然科學，現在己延伸至社會科學學科)，其成長過程都要經歷三個階段：第一個階段是描述性，第二個階段是分析性的，最后一個階段是工程化的。如現代生物工程和遺傳工程的興起，標志著生物學及遺傳學的工程化。實際上，一門科學學科只有在工程化后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經濟和社會效益。金融科學正如這些科學一樣，經歷了描述性階段和分析性階段之后，在20世紀80年代后期開展到了工程化的階段－金融工程學。也就是說，金融工程學是金融科學開展的第三個階段－工程化階段。金融工程的產生把金融科學推到一個新層次－現代金融領域的高新科技。

第一階段、20世紀50年代初期前，金融科學的描述性階段

在20世紀50年代初期前，金融學的研究大多是依賴于經歷分析而非理論上的、符合標準的探討，沒有精致的數量分析。

第二階段、20世紀50年代初至70年代末期，金融科學的分析性階段

一般認為，現代金融理論起始于20世紀50年代初哈里·馬柯維茨(HarryMarkowitz，1952，1956，1959)提出的投資組合理論，這不但奠定了現代有價證券組合理論的根底，而且也被看作是分析金融學的發(fā)端。

事實上，馬柯維茨證明了投資者的一個最優(yōu)資產組合－在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差，將是一個均方差有效率的資產組合，并將投資者的資產選擇問題轉變成一個給定目標函數和約束條件的線性規(guī)劃問題。正是這個奉獻引發(fā)了大量的對現代證券組合理論的分析研究。20世紀60年代早期，得蘭德·約翰遜(LelandJohnson，1960)和杰羅斯·斯特因(JeroseStein，1961)把證卷組合理論擴展到套期保值，從而形成現代套期保值理論；以威廉·夏普(WilliamSharpe，1961)、約翰·特納(JohnLintner，1965)和簡莫辛(JanMossin，1966)為代表的一批學者，把注意力從馬柯維茨的對單個投資者的微觀主體研究轉向整個市場的研究，考慮所有遵循馬柯維茨假設下的投資者的共同行動將導致怎樣的市場狀態(tài)，并先后在1964年和1965年得出了有關資本市場的均衡的一樣結論，創(chuàng)造地提出了著名的資本資產定階理論。但資本資產定階理論嚴格的假定條件卻給經歷驗證造成了很大障礙，使得學者們不得不致力于對假定條件進展修改，以使其更符合實際。以邁耶斯(Mayers，1972)、羅伯特·莫頓(RobertMerton，1973)、艾爾頓和格魯伯(EltonandGruber，1978)為代表的學者，通過放松其中的某個假定條件，而保存其它假定條

件不變的情況下研究資產定價模型；以費歇·布萊克和梅隆·斯科爾斯(FisherBlackandMyronScholes，1971)、羅斯(Ross，1976)為代表的學者，根本放棄資本資產定階理論假定，以新假定條件為出發(fā)點重新建立模型，從而分別提出了第一個完整的期權定價模型(1971年還沒有期權市場，布萊克－斯科爾斯期權定價模型可以說是自經濟學產生以來唯一的一次領先于經濟事實的理論發(fā)現)和套利定價理論。標志著分析型的現代金融理論開場走向成熟。也可以說，完成了現代金融理論從描述性科學向分析性科學的飛躍。尤其是在羅伯特·莫頓RobertMerton)的著作中，新的方法得到了最清晰的表達，他為分析金融學奠定了大量的數學根底，取得了一系列突破性的成果。

第三階段、20世紀80年代初以來，金融科學的工程化階段

20世紀80年代在金融理論上也是多產的。工作主要集中于擴展早期理論、檢驗新的金融工具和新金融市場的運作，對風險管理工具和技術進展非常細致而必要的觀察分析等方面。實際上，進入80年代，在努力尋求一個性狀良好的均衡定價模型進展甚微時，一局部學者不再象當初馬柯維茨那樣對投資者效用函數之類作標準性研究，而是通過實證分析方法考察信息與股價變動的關系。具有代表性的有恩格爾(Engle，1982)提出的P階條件異方差自回歸(ARCH(p))模型。

在此之后，新一代金融經濟學家突破傳統(tǒng)的方法論和思維方式。如摒棄風險與收益呈線性關系的假定，采用非線性的動態(tài)定價模型，如EGARCH(ExponentialGARCH)、AGARCH(AsymmetricGARCH)等，甚至嘗試放棄風險與收益存在正相關關系的根本假設條件，提出了具有黑盒子性質的定價核(pricekernel)概念。實現現代金融理論從分析性科學向工程化科學過渡的主要奉獻者那么是達萊爾·達菲(DarrellDuffie)等人，他們在不完全市場一般均衡理論方面的經濟學研究為金融創(chuàng)新和金融工程的開展提供了重要的理論支持。他們從理論上證明了金融創(chuàng)新和金融工程的合理性和對提高社會資本資源配置效率的重大意義。以金融工程作為技術支持的多種創(chuàng)新活動不僅轉移價值，而且通過增加金融市場的完全性和提高市場效率而實際地創(chuàng)造價值。

20世紀80年代末期，一些學者意識到金融作為一門科學正在經歷第二次根本性的變革，即由分析性科學向工程化科學轉變。如海恩·利蘭德(HayneLeland)和馬克·魯賓斯坦(MarkRubinstein)開場談論“金融工程新科學〞。1988年約翰·芬尼迪給出金融工程的正式定義。

但金融工程作為一門獨立的學科直到20世紀90年代才得以確立并獲得迅猛開展。宋逢明(1998)認為其確立的重要標志是1991年“國際金融工程師學會〞的成立。該學會的宗旨是“界定和培育金融工程這一新興專業(yè)。國際金融工程學成熟的概念與研究應用成果國際金融工程學成熟的概念與研究應用成果

金融工程學是20世紀80年代末、90年代初,隨著公司財務、商業(yè)銀行、投資銀行與證券投資業(yè)務的迅速開展而誕生的一門工程型的新興穿插學科。它作為現代金融學的最新開展，標志著金融科學走向產品化和工程化。目前學術界對國際金融工程學研究范圍的觀點有以下幾種：

其一、約翰·芬尼迪從他對金融工程的定義出發(fā)，將金融工程的研究范圍分為三個方面：

1〕新型金融產品和金融工具的開發(fā)，包括面向群眾的金融產品(如新型銀行帳戶、新型共同基金等)和面向企業(yè)的金融工具(如期貨、期權、新型可轉換債券、新型優(yōu)先股等)。

2〕新型金融手段的開發(fā)，主要目的是降低交易本錢，如電子化證券交易等。

3〕創(chuàng)造性地解決金融問題。例如現金管理策略的創(chuàng)新，公司融資構造的創(chuàng)造等等。

其二、現美國金融工程師協會執(zhí)行主席、圣·約翰大學工商學院約翰·馬歇爾(JohnFMarshall，1992)博士從實務角度，認為金融工程的研究范圍應包括以下四個方面：

1〕公司理財。當傳統(tǒng)的金融工具難以滿足公司特有融資需要(包括兼并與收購)時，金融工程師就要為其設計出適當的融資方案。

2〕證券及衍生產品等金融工具的交易。主要是開發(fā)具有套利性質或準套得性質的交易策略，這些套利策略可能涉及到不同的地點、時間、金融工具、風險、法律法規(guī)和稅率等方面的套利。

3〕投資與貨幣管理。開發(fā)新的投資工具和“高收益〞共同基金，貨幣市場共同基金，以及回購反向回購協議，將高風險投工具轉變成低風險的投資工具的系統(tǒng)。

4〕風險管理。將各種風險管理方法組合而進展金融風險分析與管理工作。即對企業(yè)風險識別與風險度量之后，根據企業(yè)的管理目標，利用已有的金融工具構造出降低或防止風險的方案。

其三、清華大學金融管理學院教授，國家自然科學基金“九五〞重大工程“金融工程〞課題負責人宋逢明(Frederick(Fengming)Song，1997)博士將金融工程類比于機械工程中的零件設計、構造設計、整機設計和對機器運作環(huán)境的研究，認為金融工程的研究范圍可概括如下四個層次：

1〕金融工具與金融手段的設計、開發(fā)與實施。

2〕風險管理技術，即運用各種金融工具與手段以到達預期的收益/風險目標。

3〕整體金融架構的創(chuàng)造，例如設計企業(yè)的兼并與收購的方案，資產證券化，設立貨幣市場基金，建立回購/反向回購市場等等。

4〕對金融市場的研究，例如對金融市場的完全性、有效率性及金融市場一般均衡的研究，以及對金融市場在整個市場體系中的地位、作用的研究等等。這四個層次從微觀到宏觀概括了金融工程的研究范圍。

值得說明的是，金融工程在實際運用方面，甚至