電力設備行業(yè)點評報告：IRA加速北美布局

海外電池企業(yè)2年3盈利提升，產能再加速海外電池企業(yè)2022年3業(yè)績同比穩(wěn)增擴產加速202年3LG新能源電池板塊營業(yè)收入同環(huán)比9%/+51；三星I電池板塊營業(yè)收入同環(huán)比561%/+13.2；I電池板塊營業(yè)收入同環(huán)比169%/+70，表現(xiàn)亮眼；松下能源板塊營業(yè)收入同環(huán)比+29.0/+6.%，海外電池廠商營收整體平穩(wěn)增長。盈利方面，2022年，LG新能營業(yè)利潤2652億元人民幣同比108三星I營業(yè)利潤28.7億元人民幣同環(huán)+51.5/+319I營業(yè)利潤6.8億元人民幣虧損環(huán)比減少9%松下營業(yè)利潤6.1億元人民幣同比307從各公司規(guī)劃看LG新能源三星松下都將加速產能擴產，提高5年擴產規(guī)模，特別是加大對美國市場的布局。表：海外電池企業(yè)2年3經營情況數(shù)據(jù)來：司公告注國業(yè)G新能三星I全文相據(jù)均用2年0月1日匯率.韓元1元民幣日業(yè)松下文關數(shù)據(jù)用2年0月1日率22日元1元人民幣圖：海外電池企業(yè)和寧德時代季度營業(yè)利潤率情況（）1123421Q123412-10%-20%-30%-40%

G新能源 三星I SKI 松下 寧德時代數(shù)據(jù)來：司公告LG新能源公司2022Q3收入約38.5億（按1換算同環(huán)比+90/+51；受價格聯(lián)動銷售增長雙重影響223營業(yè)利潤6.52億元營業(yè)利潤率2.5同環(huán)3.8pct/+0.7pt本季度屬價格聯(lián)動機制顯成效增厚公司盈利但本季度末韓元貶值帶來非經營性外匯損失，凈利潤增速不及營業(yè)利潤增速。公司2年收入預計達到1269億元同比增長48機量方面公司2年19月裝機量達48.1增14.1，全球動力電池裝機市占率為14.1，累計同比下降7.5pc，仍排名第二。產能方面，公司預計2年底產能達195Wh其中亞洲歐洲北美產能分別達14h/68Wh/13G；25年底產能達522GW其中與通用汽車在密歇根州俄亥俄州田納西州設廠劃產能145G，與本田在俄亥俄州設廠，規(guī)劃產能40G，與llntis合作，在安大略州規(guī)劃產能45，合資項目增加共計230GWh；支撐北美市場高增長。三星2022年3收入約為272.7億元人民幣同環(huán)比56.1%/+132營業(yè)利潤28.7億元人民幣，同環(huán)比51.5%/+319%；凈利潤約32.4億元人民幣，同環(huán)比+51.8/+560%，盈利能力顯著提升，盈利主要由高附加值產品的銷售擴大拉動。公司開發(fā)的4680電池計劃明年確定具體設計并投入量產除4680外公司還同時開發(fā)了種高度的6系列電池。此外公司目前正在開展回收價值鏈計劃，以鎳、鋰和鈷為中回收報廢動力電池以期保證原材料供應并降低成本今年韓國本土馬來西亞和匈利工廠實現(xiàn)已閉環(huán)系統(tǒng)未來計劃在中國和美國建立相同系統(tǒng)在產能方面公司計在歐洲追加投資擴大匈牙利工廠產能美國基地方面密歇根工廠將增加一條電池包產線，印第安納州工廠提前開工以迎合《通脹削減法案》中的補助政策。I電池量利表現(xiàn)亮眼隔膜3年減緩產能建設2022年3電池板塊營收1.47億元人民幣，同環(huán)比169%/+70；營業(yè)利潤6.4億元人民幣，同環(huán)比3%/+59；營業(yè)利潤率6同環(huán)比+6ct/+19pt營收增長主要由于美國和歐洲新工廠穩(wěn)定投產以原材料價格上漲營業(yè)虧損減少源于轉嫁了原材料價格上漲的成本目前已開始本土應鏈布局計劃與貝特瑞福特建北美正極廠公司預計2023年電池子公司KN收翻倍增長隔膜板塊3營收2.9億元人民幣同比-31營業(yè)利潤1.4億元人民幣，同比68源于產品更新影響銷售和一次性費用公司預計4隨著銷售增加盈利力將有所改善2023年隔膜產能規(guī)劃下修2.1億平米至18.7億平米45年維持之規(guī)劃不變。松下222年3能源板塊營收198億元人民幣同環(huán)比290/+6.2實現(xiàn)營業(yè)利潤6.1億元人民幣同環(huán)比307%/239營業(yè)利潤率5.1同環(huán)比4.pct/2.pc；主因原材料及物流價格上漲以及銷售額增加帶來的開發(fā)費用和固定成本增加產能面，日本和歌山工廠10Gh4680大圓柱電池產線，于22年5月底起開始試生產，前和歌山工廠正在進行改造預計將于3年開始量產供貨北美特斯拉此外0月31日松下宣布在堪薩斯州建設21700圓柱電池產線計劃使用7月批準的州激勵計劃進行投資，預計2年1月開工，25財年開始大規(guī)模量產，初始產能預計約30Gh。我們預計2025年公司全球電池產能將達229h?？蛻舴矫妫究蛻舳嘣厔菝黠@，除特斯拉外，公司與美國電動汽車公司Canoo達成合作，預計于23財年開始供貨。此外還拓展了福特、豐田等多家知名車企為穩(wěn)定客戶，逐漸擺脫對特斯拉的單一依賴裝機量比亞迪裝機量超越LG新能源位列第二L松下位列三四據(jù)數(shù)據(jù)，22年3全球裝機量頭部集中度高，全球裝機量140h，其中寧德時代512占比36.5環(huán)比提升28p位居第一LG新能源18.2占比13.0，環(huán)比下降11pc位列三松下9h占比6.8環(huán)比下降26pI7.4，占比5.3，環(huán)比下降11pc；三星I6.5，占比46，環(huán)比微降03pc。表：全球主要電池廠商裝機量（GW）及裝機量市占率（）季度變化情況數(shù)據(jù)來：N，G新能源：價格聯(lián)動+銷售增長雙重影響，三季度盈利增長2022年3金屬價格聯(lián)動顯現(xiàn)疊加銷售增長，盈利大幅增長。公司2022年3收入約388.5億元人民幣，同環(huán)比90%/+51；02年3營業(yè)利潤26.52億元人民幣，營業(yè)利潤率2.5同環(huán)比3.8pct/0.7p本季度金屬價格聯(lián)動機制顯成效增厚公司盈利但本季度末韓元貶值帶來非經營性外匯損失凈利潤增速不及營業(yè)利潤增速公技術多樣化布局，22年全年產能指引突破200h，到25年預計540Gw。同時鐵產能進度加快，23年預計在南京基地生產磷酸鐵鋰，并于4年密歇根州同步建設一鐵鋰新產線；另外LG不斷加速480單晶+硅基體系建設，多維度實現(xiàn)業(yè)績增量。圖：G新能源電池板塊季度營收及營業(yè)利潤（億元人民幣）數(shù)據(jù)來：司公告圖：G新能源電池板塊季度營業(yè)利潤率(數(shù)據(jù)來：司公告注：1年2及3數(shù)據(jù)扣了I專利費通召回損等次性損因素發(fā)力軟包+圓柱電池，繼續(xù)上調全年營收目標指引：公司2年19月裝機量達481GW同增14.1球動力電池裝機市占率為14.1計同比下降7.5pc仍排名第二。隨著搭載軟包電池的新車型的推出，疊加圓柱電池和儲能電池貢獻穩(wěn)定增長公司預計2H22營收較1H22增長656對應全年營收指引較2再次上調14至1270億元。遠期產能規(guī)劃龐大，上調5年產能規(guī)劃至50GWh：公司預計22年底產能達195GWh，其中亞洲/歐洲/北美產能分別達14h/68Gh/13Gh；5年底產能達550GWh其中與通用汽車在密歇根州俄亥俄州田納西州設廠規(guī)劃產能145GW，與本田在俄亥俄州設廠，規(guī)劃產能40h，與llantis合作，在安大略州規(guī)劃產能45，合資項目增加共計230GW，支撐北美市場高增長。圖：LGS北美產能布局數(shù)據(jù)來：司公告表：G產能規(guī)劃（G）數(shù)據(jù)來：N，配合A法案，提出未來5年材料本地化目標。公司著力于發(fā)展美國地區(qū)業(yè)務，根《降低通脹法案提出本公司未來5年材料本地化目標其中正極材料未來5年現(xiàn)63本化生產、負極材料4、核心礦物2、電解液100。圖：LGS未來5年材料本地化目標100%80%60%40%20%0%正極 負極 核心礦物 電解液數(shù)據(jù)來：司公告22年資本開支維持5億元。公司22Q3資本開支約72.0億元人民幣，同比增長21公司預計2年資本開支355億元主要用于通用合資工廠美國密歇根工廠及國工廠建設。圖：G新能源電池板塊季度資本開支（億元人民幣）及同比情況（）數(shù)據(jù)來：司公告三星S：22年3電池盈利大幅提升，季度營收再創(chuàng)新高2022年3電池盈利情況大幅提升：總營收約272.7億元人民幣，同環(huán)比+56.1/+13%，再次刷新季度營收記錄，前三季度累計營收已超過2021年全年營收；營業(yè)利潤287億元人民幣同環(huán)比515%/31.9為迄今為止最高季度業(yè)績凈利潤約32.4億元人民幣同環(huán)比51.8+56.0營業(yè)利潤率105%同比下降0.3pct環(huán)比增加15pc電池業(yè)務營收約245.6億元人民幣同環(huán)比76.4+18.7營業(yè)利潤約24.6億元人民幣，同環(huán)比140.2/980，營業(yè)利潤率0.0，同比增加2.pc，環(huán)比增加4.pc盈利能力顯著提升主要原因為公司高附加值產品拉動具體為擴大第五代電池電動工具用大功率電池芯、住宅用、ES和偏光片等產品的銷售。圖：三星DI電池板塊季度營收及營業(yè)利潤（億元人民幣）數(shù)據(jù)來：司公告圖：三星DI電池板塊季度營業(yè)利潤率（）數(shù)據(jù)來：司公告2022年3大型電池營收持續(xù)增長：大型電池營收約1333億元人民幣，同環(huán)比+85.7/+66%。大型電池中的電動汽車電池銷售增長主要得益于強勁的高端電動汽車需求與歐洲銷量的提升高端電動車需求帶動公司高附加值產品銷量增長使得公司223市場情緒悲觀需求低迷的情況下仍獲得了收入和利潤的高速增長。隨著年底季性需求的增加、采用n.5電池的新車上市以及美國公共事業(yè)銷售的擴大，預計大型電池銷售將進一步上升。圖：三星DI大型電池營收（億元人民幣）數(shù)據(jù)來：司公告2022年3小型電池營收繼續(xù)保持快速增長：小型電池營收約123億元人民幣同環(huán)比66.5%/+251%雖然223電動工具總體需求轉為低迷但公司在大功率電池方面的競爭優(yōu)勢使得高壓電動工具收入和利潤有所改善同時電動汽車電池收入和利潤的增長對小型電池業(yè)務的利潤做出了很大貢獻4公司銷售將圍繞電動汽車應用展開并繼續(xù)優(yōu)化組合提升電動汽車應用銷售收入此外預計電動工具需求低迷將持續(xù)到23年但公司與戰(zhàn)略合作伙伴簽訂的長期協(xié)議將會將此影響降到最低同時公司還將積極尋求高附加值工具如有線電動工具、割草機等合作機會。圖：三星DI小型電池營收（億元人民幣）數(shù)據(jù)來：司公告大圓柱電池進展：三星I開發(fā)的680圓柱電池將于明年確定具體設計并投入量產公司負責人首次透露電池具體規(guī)格該電池將采用鎳含量9以上的高鎳正極材和硅負極材料能量密度為520hL為第五代菱形電池的8除4680電池外三星也在開發(fā)高度低于80m和高于0m的多種不同高度的6m電池。A法案利好：RA法案中的稅收抵免等政策預計對公司進入美國計劃產生利好同時，RA之后公司與EM合作更加積極，公司高能量密度電池的優(yōu)勢也高度貼合美國長續(xù)航里程的偏好。公司將積極抓住RA法案推動美國業(yè)務進一步增長的機會?；厥諆r值鏈計劃：三星I將通過回收報廢的電動汽車電池實現(xiàn)回收價值鏈計劃該計劃既可以實施ESG業(yè)務管理并響應全球環(huán)境法規(guī)，同時可以確保關鍵原材料的穩(wěn)定供應降低成本目前回收價值鏈計劃以鎳鋰和鈷為中心今年已在韓國本土馬來西亞和匈牙利工廠實現(xiàn)了閉環(huán)系統(tǒng)。未來計劃在中國和美國建立相同的系統(tǒng)。產能三星續(xù)擴張電池產能三星I今年在電池產能方面的擴張支出預計接近3萬億韓元而去年約2萬億韓元同比增長近5我們預計公司大型電池產能在2022年達到50Wh其中韓國1GW中國13歐洲26Wh圓柱形電池產能2022年將達到225億支。）美國基地：公司計劃投入000萬美元對密歇根工廠進行升級新增一條電池包生產線以提升產能公司與ellntis合資建設的印第安納州電池工廠開工時間提前兩個月到0月初，以迎合《通脹削減法案》中對裝有美國產電池的電動汽車每輛補助50美金的補助政策歐洲基地公司計劃在歐洲追加2萬億韓元的投資對匈牙電動車電池工廠進行擴建以確保每年為00萬量電動汽車供應電池的產能。表：三星DI產能規(guī)劃（G）數(shù)據(jù)來：司公告SI：電池量利表現(xiàn)亮眼，隔膜3年減緩產能建設電池收入同環(huán)高增，營業(yè)虧損顯著減少，預計電池子公司023年營收翻倍增長2022年3電池板塊營收1.47億元人民幣同環(huán)比16%/+0營業(yè)利潤6.4億元人民幣同環(huán)比6%+59營業(yè)利潤率6同環(huán)比6pct+19p營業(yè)收入增長主要由于美國和歐洲新工廠穩(wěn)定投產以及原材料價格上漲營業(yè)虧損減少源于轉嫁了原材價格上漲的成本，EBIA首次轉正，達到4億韓元（折合.48億人民幣，匯率按196.84計算由于美國第二工廠和鹽城工廠產能有序增加公司預計224銷量繼續(xù)長，預計2023年電池子公司KN營收翻倍增長。圖：SKI電池板塊季度營收和營業(yè)利潤（億元人民幣）111.4764.065.4314.717.224.724.326.754.41.532.020(20)-5.3-5.8-5.0-5.5-9.0-5.0 -5.0-15.7-13.9-6.84-16.59(40)123412321Q412收入 營業(yè)利潤數(shù)據(jù)來：司公告圖：SKI電池板塊季度營業(yè)利潤率（）-10%

12341234123412-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%

-

-

-

-% --

-

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-

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-數(shù)據(jù)來：司公告產能建設有序推進目標與1維持一致目新增產能為美國一號工廠歐洲匈牙利二號工廠與中國鹽城工廠，預計022年新工廠將全面投產，服務于福特、大眾車等新客戶。其中美國一號工廠10Gh于22年1投產，二號工廠12Gh年底投產，擬建129Wh將于225年1投產，已開始本土供應鏈布局，計劃與貝特瑞、特建北美正極廠。匈牙利三號工廠于2024年1開始投運。公司預計2022年底全球廠實現(xiàn)77Wh產能，225年產能規(guī)劃提升至220Wh以上。表：SKI電池基地產能規(guī)劃（W）2019202020212022E2023E2025E0727444475000102294088181848555555520407789222數(shù)據(jù)來：司公告表：SKI電池基地投建進度 圖：SKI電池基地布局和進展國家工廠進度國家工廠進度一號完工投產匈牙利二號開工投產三號開工，預投產常州完工投產中國惠州開工投產鹽城（一期）開工投產鹽城（二期）開工，預投產一號開工投產美國二號開工，預投產BvSK開工，預投產數(shù)據(jù)來：司公告 數(shù)據(jù)來：司公告隔膜業(yè)務3營業(yè)虧損擴大3年產能建設進度減緩222年3公司隔膜業(yè)務營業(yè)收入2.9億元人民幣同比1營業(yè)利潤1.4億元人民幣同比168源于產品更新影響銷售和一次性費用。公司預計4隨著銷售增加，盈利能力將有所改善。公隔膜產能2021年底實現(xiàn)136億平米由于波蘭和中國新產能擴建公司預計2022年現(xiàn)15.3億平米產能2023年產能規(guī)劃下修21億平米至18.7億平米45年維持之前規(guī)劃不變，至2025年實現(xiàn)40.2億平米產能。表：SKI隔膜基地產能規(guī)劃（億平方米）數(shù)據(jù)來：司公告表：SKI隔膜基地投建進度 圖：SKI隔膜基地產能規(guī)劃及進展國家階段規(guī)模（億平米）進度國家階段規(guī)模（億平米）進度韓國52已投產一期342020年11月投產中國二期172021年4月投產三期172022年1月投產一期342021年10月投產波蘭二期三期3443計劃2023年投產計劃2024年投產四期43計劃2024年投產數(shù)據(jù)來：司公告 數(shù)據(jù)來：司公告松下：業(yè)績環(huán)比下降，美國基地擴產加速能源板塊業(yè)績環(huán)比下降，受原材料及物流價格上漲影響利潤端承壓。公司2022年3能源板塊實現(xiàn)營收19.8億元人民幣同環(huán)比290%/6.2實現(xiàn)營業(yè)利潤61億元人民幣同環(huán)比307%/239營業(yè)利潤率51同環(huán)比4.pc/2.0pc資本支出6.9億元人民幣環(huán)比提升9.5利下滑主因原材料及物流價格上漲以及銷售額增帶來的開發(fā)費用和固定成本增加動力電池需求強勁伴隨公司能源板塊資本支出增及北美新生產線運營動力電池銷售有望增加疊加定價調整未來利潤端壓力有望解。圖：松下能源板塊營收及營業(yè)利潤（億元人民幣）

60.7

37.6

能源板塊-營收 營業(yè)利潤92.1 92.9 96.2 58.6 57.7 56.0

112.8

119.8-8.60

-4.7

2.5

-1.5

9.1

8.8

8.9

8.1

6.1

8.1

6.1(20)

1234123412數(shù)據(jù)來：司公告圖：松下能源板塊營業(yè)利潤率情況（） 圖：松下能源板塊資本支出情況（億元人民幣）16.2%9.5%9.5%8.4%5%10%15%4.3%6.3%7.2%5.1% -2.6% -14.2%12.%----20%

營業(yè)利潤率

0 能源板塊-資本支出985.95.65.95.64.94.74.03.63.91.51.76543210

6.9數(shù)據(jù)來：司公告 數(shù)據(jù)來：司公告發(fā)力北美市場日本0大圓柱工廠預計3年供貨北美美國堪薩斯州100產線預計5財年量產止2021年底公司電池產能已經達到89日本222年2月28日公司宣布日本西部和歌山新建兩條4680大圓柱電池產線，預計總投資為800億日元規(guī)劃年產能約為10足以供給5萬輛電動汽車于22年5月底起開始試生產，向客戶交付樣品，目前和歌山工廠正在進行改造，預計將于3年開始量供貨北美產能將首先供給特斯拉未來考慮供給特斯拉以外的公司美國松下美國內華達工廠的39Wh產線也具備擴充至54Gh的能力0月31日松下宣布堪薩斯州建設21700圓柱電池產線計劃使用7月批準的州激勵計劃進行投資預計年1月開工，25財年開始大規(guī)模量產，初始產能預計約0Wh。）歐洲：松下計劃進軍歐洲在挪威建立第一家電池工廠產能約38中國在大連公司現(xiàn)9GWh方形電池產線，未來計劃擴充至12G；無錫基地未來也計劃擴充至30Gh）合資：2