海外運動公司最新財報跟蹤

核心結論海外運動公司發(fā)布最新財報，收入普遍增長，利潤持續(xù)承壓）收入：海外運動公司最新財季的收入普遍增長。分品牌來看uumon、Skchrsckrs增速較高，約為20-30%；k/A分別同比增長0.0%/4.9%，略超預期；dds、F僅增長單位數，表現低于預期。分品類來看，各公司鞋履產品韌性較強，收入增速普遍優(yōu)于服裝2）利潤：海外運動公司最新財季的利潤持續(xù)承。分品牌來看Pum、oumb、uumon及ckrs實現正增長kdds、Skchrs、、F的利潤同比下降，主要由于公司為清理過剩庫存加大折扣力度且海運費用高企。海外運動公司庫存高企，仍需一段時間消化。由于前期貨、終端消費疲軟等原因，海外運動公司庫存同比均大幅增長。為清理過剩庫存，各公司積極開展促銷活動并加大促銷力度，但仍需一段時間才能消化完畢dds預計2022年底大中華區(qū)庫存有望恢復正常；ke預計2023年上半年庫存有望恢復正常。針對最新財年，海外運動公司大多下調業(yè)績指引，僅n上調業(yè)績指引。大部海外運動公維最新財年收入指引，但考慮到折扣力度加大、運輸成本上漲等原因ckrs、oumb、F、ke等公司均下調毛利率指引uumonF20221表現亮眼，是唯一一家上調最新財年收入指引的公司dds大中華客流趨勢欠佳、折扣力度加大且與y合作的終止，收入及利潤指引雙雙下降。表1：海外運動公司最新財年收入增速指引多為中雙位數以下公司收入增速歸母凈利增速庫存增速收入指引2022Q1-3 2022Q3（22-0）（227-20229）2022Q1-3（22-（2022Q320227-20229）2022Q3（222022(20221-202212)Adds +7.5% +4.0%*-36.5%-60.7%+72.4%同比增長中單位數Pua +18.2%* +16.9%*+16.7%+1.8%+72.3%同比增長15%左右Couba +18.0%* +22.0%*-5.6%+10.9%+46.6%34.4-35.0億美元（同比增長10%-12%）khrs +23.8%* +27.3%*-12.3%-16.7%+44.7%72.9-73.4億美元（同比增長16-17%）公司 20231 2023Q2（22-0）（227-20229）20231 2023Q2（22-）（20227-20229）2023Q2（222023(20224-20233)UA +3.4%* +4.9%*-45.2%-23.4%+29.0%同比增長低單位數Dkrs +21.5% +24.8%*+59.6%基本持平+45.4%34.5-35.0億美元（同比增長10-11%）F +4.0%* +2.0%*-122.1%-125.4%+87.7%同比增長5-6%（固定匯率）公司 2022 2023Q1（22-0）（226-20228）2022 2023Q1（22-）（20226-20228）2023Q1（222023(20226-20235)Nke +6.0%* +10.0%*+5.6%-21.7%++44.2%同比增長低雙位數（固定匯率）公司 20221 2022Q2（22-0）（225-20227）20221 2022Q2（22-）（20225-20227）2022Q2（222022(20222-20231)uuon +32.0%* +31.0%*+35.8%+39.1%+85.1%78.7-79.4億美元（同比增長（同比增長26-27%）nd，（注：表中標記*的歷史增速為固定匯率口徑，未標記*的歷史增速為非固定匯率口徑）：2業(yè)績亮眼，上調全年業(yè)績指引2022Q2ululemon業(yè)績延續(xù)高增，毛利率小幅下滑。F2022uumon收入為34.8億美元，同+30.1%（固定匯率下同+32.0%歸母凈利潤為4.8億美元，同+35.8%。2單季度來看uumon收入為18.7億美元，同+28.8%（固定匯率下同+3.0%，增速環(huán)比1基本持平1固定匯率增速+32%；歸母凈利潤為2.9億美元，同+39.1%，延續(xù)靚麗表現；毛利率為56.5%，同比-1.6pct，主要由于產品利潤率下降。圖1：20221ululemon的收入為348億美元 圖2：20221ululemon的歸母凈利潤為4.8億美元收入 非固定匯率oy 固定匯率（億美元）34.826.834.826.813.715.5

80%

（億美元）6.0

潤 率oy

250%35 70%60%50%5 40%20 30%15 20%10%100%5 -10%

5.04.02.01.00.0

13.8%

2.2

29.6%

1.2

47.9%

3.5

205.8%

4.8

200%100%50%0%-50%-100%0FY20181FY20191FY20201FY20211

-20%

FY2018H1FY20191FY20201FY20211FY20221nd， nd，圖3：2022Q2ululemon的收入為187億美元 圖4：2022Q2ululemon的歸母凈利潤為2.9億美元收入 非固定匯率oy 固定匯率（億美元）18.718.78.87.21816

70%60%

（億美元3.53.0

歸母凈利潤 非固定匯率oy139.7%2.9

160%120%4 12 40%8 30%6 20%42 10%0

2.51.51.00.0

96.9%

1.2

30.6%

2.1

100%60%39.1%40%20%0%-20%-40%FY20182FY20192FY2020Q2FY20212FY20222 FY2018Q2FY20192FY2020Q2FY20212FY20222nd， nd，圖5：20221ululemon毛利率/凈利率分別為55.3%/13.8%

圖6：2022Q2ululemon毛利率/凈利率分別為56.5%/15.5% 毛利率 凈利率 毛利率 凈利率70%60%50%40%30%20%10%0%

54.0% 54.5% 53.0%12.5% 13.3%

57.6% 55.3%13.2% 13.8%

70%50%40%30%20%10%

54.8% 55.0%% 14.2%

53.8%

58.1% 56.5%14.3% 15.5%FY20181FY20191FY20201FY20211FY2022H1 FY20182FY20192FY20202FY20212FY20222nd， nd，分渠道：線下自營門店與C電商均實現高速增長）線下自營門店：F20221收入為16.3億美元，同+32.7%；F20222收入為9.0億美元，同+29.9%，可比商店銷售額同比增長16%至9.0億美元（固定匯率+18%，主要得益于北美等地疫情好轉帶動線下門店的客流量增長30%+，且全價產品銷售占比提升2）C電商：F20221收入為7.2億美元，同+31.0%（固定匯率+32.0%；F20222收入為7.8億美元，同+29.8%（固定匯率+32.0%，主要得益于客流量F20221新客戶數量同比增長4%）與客單價的提升。圖7：2022Q2ululemon線下自營門店電商收入占比分別為483%/41.5%

圖8：2022Q2ululemon線下自營門店/C電商的收入分別同+29.9/+298（非固定匯率） nd， nd，分地區(qū)：北美市場逐步恢復，中國市場保持強勁增長。）北美市場：F20221美國/加拿大收入分別為23.8/5.1億美元，分別同比+28.8%/+33.7%；F20222美/加拿大收入分別為12.8/5.1億美元，分別同+28.3%/+33.7%。2美/加拿大地區(qū)分別凈增加6/1家線下門店，門店擴張步伐逐步恢復正常2）北美以外：F20221收入為5.9億美元，同+32.4%；F20222收入為3.2億美元，同+35.1%。其中中國市場F20222收入同比增長30%+，三年R接近70%，增長態(tài)勢強勁。圖9：2022Q2ululemon美國/加拿大/北美以外的收入占比分別為68.4%14.4%/172%

圖10：2022Q2ululemon美國/加拿大北美以外的收入增速分別為28.3%/24.1%/3%（非固定匯率） nd， nd，庫存：庫存同比增長85%，預計后續(xù)庫存金額將持續(xù)增長。截至F20222uumon庫存為14.6億美元，同+85.1%，能夠有效支撐3的收入增長。預計F20223/4庫存金額將持續(xù)增長，預計增長幅度將超過收入增速。圖1：截至2022Q2ululeon庫存同+85.1%至14.6億美元nd，2022展望：基于2的優(yōu)異表現uumon上調F2022收入指引至78.7-79.4億美元（此前預期為76.1-77.1億美元，三年的R約為26%；預計F20223收入為17.8-18.1億美元，三年的R約為2%。在門店方面uumon計劃F2022凈開店5家（此前預期為0家。調整前(2022Q1發(fā)布)調整后（2022Q2發(fā)布）收入76.1-77.1億美元調整前(2022Q1發(fā)布)調整后（2022Q2發(fā)布）收入76.1-77.1億美元78.779.4億美元三年CAGR24-25%26%凈開店70家75家nd，ie：庫存高企拖累毛利率，下調全指引2023Q1ike業(yè)績略超預期，利潤率有所下降。F20231e為126.9億美元，同+3.6%（固定匯率下同+10.0%；歸母凈利潤為14.8億美元，同-21.7%，業(yè)績略超預期F20231ke毛利率為44.3%，同比-2.2pct，主要由于運輸成本上升、北美市場促銷力度較大；凈利率為1.6%，同比-3.7pct，下降幅度大于毛利率，主要由于管理費用率（工資支出及戰(zhàn)略投資增加）及銷售費用率（體育營銷及品牌活動費用增加）有所提升。圖12：20231ike收入為129億美元 圖13：20231ike歸母凈利潤為148億美元入 oy 固定匯oy（億美元）140

122.5 126.9

18%

（億美元）

歸母凈利潤 非固定匯率oy18.7

120100

5 106.6 105.9

15.6%

16% 1814% 12% 14

15.0%

25.2%13.7

15.21.0%

23.5%

14.7

20%8060

10%7.2%

7%

8%6%

12 108

10%0%4020 0%0 0.6%

3.6%4% 62% 40% 2-2% 0

-10%21.720%-30%FY2091FY2001FY2011FY2021FY2031

FY20191FY20201FY20211FY20221FY20231nd， nd，圖14：2023Q1ike毛利率/凈利率分別為443%/1.6%毛利率 凈利率44.2%45.7%44.2%45.7%44.8%46.5%44.3%1.0%15.3%1.6%45%40%35%25%20%15%10%0%FY2091 FY20201 FY2011 FY2021 FY2031nd，分地區(qū)來看：2023Q1大中華區(qū)營收降幅縮窄，其他市場營收實現雙位數增長。1）北美：F20231收入為55.1億美元，同+12.9定匯率下同+13.0%。2）：F20231收入為33.3億美元，同+0.8%（固定匯率下同+17.0%。3）大中華地區(qū)：F20231收入為16.6億美元，同-16.5%（固定匯率下同-13.0%，降幅環(huán)比F20224縮窄（固定匯率下同-20.0%，主要由于疫情導致部分地區(qū)的門店無法正常經營且造成庫存積壓4）亞太和拉美：F20231收入為15.4億美元，同+4.8%（固定匯率下同+16.0%圖15：2023Q1ike大中華區(qū)收入占比為13.1% 圖16：2023Q1ike大中華區(qū)收入同比-13.0%（固定匯率）nd， nd，分品類來看：鞋履收入增速提升，服裝收入持續(xù)下滑。1）鞋履：F20231收入為81.1億美元，同+5.1%（固定匯率下同+12.0%收入占比67.4%，占比有所下滑F20224收入占比為68.5%。2）服裝：F2023Q1收入為34.3億美元，同-0.5%（固定匯率下同比+7.0%，降幅環(huán)比收窄F20224服裝收入同-5.9%，收入占比28.5%。3）設備：F20231收入為4.9億美元，同+4.5%，比.0%。圖17：2023Q1ike品牌鞋履收入占比為674% 圖18：2023Q1ike品牌鞋履/服裝收入分別同比5.1%/-05%（非固定匯率）nd， nd，庫存：庫存創(chuàng)歷史新高，加大清理力度，預計1恢復正常F20231ke庫存為96.6億美元，同+44.2%，主要由于北美地區(qū)庫存積壓嚴重（同+65%，其中在途庫存同+85%。目前ke正加速處理過剩庫存，積極開展促銷活動，后續(xù)將收緊采購力度，預計2023年上半年庫存將基本恢復正常。圖19：截至2023Q1ike庫存同+442%至966億美元nd，2023展望：ke維持F2023收入指引（固定匯率下低雙位數增長，下調毛利率指引為下降2.0-2.5pct（此前預期為下降0-0.5pct；預計F20232收入低雙位數增長（固定匯率，毛利率預計下降3.5-4.0pct。as：大中華區(qū)持承壓，調全年績指引2022Q3ias收入同比微增，利潤大幅下滑。F20221-3dds收入為173.1億歐元，同+7.5%；歸母凈利潤為8.5億歐元，同-36.5%。3單季度來看dds收入為64.1億歐元，同+1.4%（固定匯率下同+4.0%；歸母凈利潤為1.8億歐元，同-60.8%，大幅下滑；毛利率為49.1%，同-1.0pct；凈利率為28%，同比3.2pt。圖20：2022Q1-3ias收入為173.1億歐元 圖21：2022Q1-3ias歸母凈利潤為8.5億歐元收入 非固定匯率oy 固定匯率（億歐元）166.8166.8173.1161.0143.0180

30%25%

（億歐元） 歸母凈利潤 非固定匯率oy25581.5%

700%600%16014012080

20%15%10%0%-5%

2015.91510

19.2

8.5

500%400%300%200%100%60 -10%0 15% 520 -20%0 -25% 0

40.0%

13.5%

84.5%

36.5%-100%-200%FY20181-3FY20191-3FY20201-3FY20211-3FY20221-3

FY20181-3FY20191-3FY20201-3FY20211-3FY20221-3nd， nd，（注：F2022Q1-3母凈利潤以“持續(xù)經營凈利潤”代替）圖22：2022Q3ias收入為64.1億歐元 圖23：2022Q3ias歸母凈利潤為1.8億歐元收入 非固定匯率oy 固定匯率（億歐元）64.164.164.164.158.757.5

15%

歸母凈利潤 非固定匯率oy（億歐元）

64 10%6260 5%58 0%56 -5%542 -10%50 -15%

1086.66420

25.1%

6.5

1.8%

5.5

9.675.8%

1.8

60%40%20%0%-20%-40%60.7-60%-80%FY2083FY2093FY2003FY2013FY2023 FY20183FY20193FY20203FY20213FY2022Q3nd， nd，（注：F2022Q3歸母凈利潤以“持續(xù)經營凈利潤”代替）圖24：2022Q1-3ias毛利率/凈利率分別為49.7%/4.9%

圖25：2022Q3ias毛利率/凈利率分別為49.1%/2.8% 毛利率 凈利率 毛利率 凈利率50%

60%40%

51.8% 52.1% 50.3% 50.1% 49.1%53.0%51.2%53.0%51.2%49.7%9.6%10.2%1.9%4.9%10%0%

20%0%

1.2%

% 3.8% 6.0% 2.8%FY20181-3FY20191-3FY20201-3FY20211-3FY20221-3 FY2018Q3FY20193FY20203FY20213FY20223nd，（注：F2022Q-3凈利率以“持續(xù)經營凈利潤”計算得到）

nd，（注F2022Q3凈利率以“持續(xù)經營凈利潤”計算得到）分市場來看：大中華區(qū)收入持續(xù)下降，其余地區(qū)收入均實現增長）歐洲&中東&非洲：F20221-3收入為64.8億美元，同+9匯率下同+7.7%；F20223收入為24.6億美元，同+9.6%（固定匯率下同+7.4%，收入占比42.7%。2）北美：F20221-3收入為48.6億美元，同+27.8%（固定匯率下同+13.9%；F20223收入為17.5億美元，同+25.4%（固定匯率下同+8.2%，固定匯率下同比增速下滑F20221/F20222同比增速分別為12.8%/21.3%，收入占比30.3%。3）大中華區(qū)：F20221-3收入為26.6億美元，同-25.3%（固定匯率下同-3.1%；F20223收入為9.4億美元，同-18.9%（固定匯率下同-26.%，連續(xù)三個季度下滑，收入占比16.2%。）亞太：F20221-3收入為16.4億美元，同-0.2%（固定匯率下同-0.4%；F20223收入為5.8億美元，同比15.1%（固定匯率下同比+14.6%，收入占比10.0%。5）拉美：F20221-3收入為15.7億美元，同+49.2%（固定匯率下同+42.5%；F20223收入為6.3億美元，同+56.4%（固定匯率下同+50.6%，收入占比1.0%。圖26：2022Q3ias歐洲中非洲地區(qū)收入占比為427%

圖27：2022Q3ias北美/亞太地區(qū)收入分別同比+8.2%/-26.6%（固定匯率） nd， nd，分品類來看：鞋履收入穩(wěn)健增長，服裝收入持續(xù)下降。1）鞋履：F20221-3收入為97.7億美元，同+1.2%；F20223收入為35.3億美元，同+16.9%（固定匯率下同+9.0%。2）服裝：F20221-3收入為64.1億美元，同-0.3%；F20223收入為24.6億美元，同比+2.7%（固定匯率下同-4.0%，固定匯率下連續(xù)三個季度收入同比下滑。3）配飾：F20221-3收入為1.2億美元，同比+27.1%；F20223收入為4.2億美元，同+24.0%（固定匯率下同+15.0%收入占比6.6%。圖28：2022Q3ias鞋履收入占比為55.1% 圖29：2022Q3ias鞋履/服裝收入分別同比+9.0%/-4.0%（固定匯率）nd， nd，庫存：庫存同比+72.4%，加大促銷力度。截至F20233dds庫存為63.2億歐元，同+72.4%（固定匯率下同+63.0%，主要由于前期貨品延遲到貨、下游需求疲軟導致庫存積壓等dds為降低庫存水平，加大促銷活動力度。圖30：截至2022Q3ias收入同+724%至632億歐元nd，2022展望：考慮到大中華區(qū)客流趨勢欠佳及9月以來主要西方市場消費者需求下降導致庫存增加dds預計后續(xù)將加大促銷力度，同時與y合作的終止也將影響其業(yè)績表現。針對F2022全年，dds再次下調收入指引至固定匯率下實現低單位數增長（此前預期為中到高單位數，毛利率預計約為47.0%（此前預期為49.0%，營業(yè)利潤率預計為2.5%（此前預期為.0%，凈利潤預計為2.5億歐元（此前預期為13.0億歐元。調整前（2022Q2發(fā)布）調整后（2022Q3發(fā)布）收入中到高單位數增長調整前（2022Q2發(fā)布）調整后（2022Q3發(fā)布）收入中到高單位數增長中單位數增長毛利率49.0%47.5%營業(yè)利潤率7.0%4.0%持續(xù)經營凈利潤13.0億歐元2.5億歐元nd，：3收入創(chuàng)單季度新高，維持全年業(yè)績指引2022Q3uma收入創(chuàng)單季度歷史新高，利潤率略有下降。F20221-3Puma收入為62.7億歐元，同+24.4%（固定匯率下同比+18.2%；歸母凈利潤為3.5億歐元，同+16.7%。3單季度來看，Puma收入為23.5億歐元，同+23.9%（固定匯率下同+16.9%，收入創(chuàng)單季度歷史新高；歸母凈利潤為1.5億歐元，同+1.8%；毛利率為46.8%，同比-0.6pct，主要由于原材料及運費價格上漲；凈利率為6.2%，同-1.4pct，降幅大于毛利率，主要由于運營費用、營銷費用增加。圖31：2022Q1-3uma收入為627億歐元 圖32：2022Q1-3uma歸母凈利潤為35億歐元收入 非固定匯率oy 固定匯率oy（億歐元）62.762.740.234.237.1605020100

50%40%30%0%-10%-20%

（億歐元

歸母凈利潤 非固定匯率oy4.03.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0456.4%3.53.02.41.831.7%39.0%577.8%500%400%300%200%16.7%0%-100-200% nd， nd，圖33：2022Q3uma收入為23.5億歐元 圖34：2022Q3uma歸母凈利潤為15億歐元入 oy 率23.519.023.519.014.815.812.4

（億歐元1.4

歸母凈利潤 非固定匯率oy1.4 29.7%

30%2015105 0

1.21.00.80.40.20.0

0.8

24.7%

1.0

13.0%

25%20%15%10%1.8%0%FY20183FY20193FY20203FY20213FY20223

FY20183FY20193FY20203FY20213FY20223nd， nd，圖35：2022Q1-3uma毛利率/凈利率分別為46.8%/5.6%

圖36：2022Q3uma毛利率/凈利率分別為46.8%/6.2%50%30%

毛利率 凈利率% 49.4% 46.5% %

60%40%20%

49.6%49.7%47.0%47.4%49.6%49.7%47.0%47.4% 46.8%6.2%6.8%7.2%7.6%6.2%10%

5.1% 6.1% 1.5%

%

FY20181-3FY20191-3FY20201-3FY20211-3

0%FY2083FY2093FY2003FY2013FY2023nd， nd，分市場：亞太地區(qū)本財年首次實現正增長，中國市場跌幅有所收。）：F20221-3收入為23.9億歐元，同+21.9%（固定匯率下同+21.4%；F20223收入為9.7億歐元，同+19.4%（固定匯率下同+18.5%，歐洲主要市場均實現強勁增長2）美洲：F20221-3收入為26.9億歐元，同+40.8%（固定匯率下同+28.1%；F20223收入為9.31億歐元，同+33.1%（固定匯率下同+18.8%。3）亞太：F20221-3收入為1.9億歐元，同+2.0%（固定匯率下同-3.7%F20223收入為4.5億歐元，同+16.6%（固定匯率下同+9.8%本財年以來首次實現增長，其中中國市場的銷售額受疫情影響同-26%，降幅較F20221/2有所改善1/2分別同-37%/-43%圖37：2022Q3uma亞太地區(qū)收入占比為% 圖38：2022Q1-3uma亞太地區(qū)收入同比-3.7%（固定匯率）洲 洲 太 202oy 2022oy50%19.15%41.27%19.15%41.27%202oy44.1%25.5%21.5%18.5%25.6%9.8%歐洲中非洲美洲1.%17.0%30%20%-10%-20%-30%nd， nd，分品類來看：鞋履收入增速持續(xù)提升，服裝收入增速環(huán)比下降）鞋履：F20223收入為1.9億美元，同+40.8%（固定匯率下同比+33.2%，增速持續(xù)提升，收入占比50.6%。）服裝：F20223收入為8.6億美元，同+16.3%（固定匯率下同+9.9%，增長環(huán)比2有所下滑，收入占比36.3%。）配飾：F20223收入為3.1億美元，同-3.6%（固定匯率下同-10.2%，收入占比13.0。圖39：2022Q3uma品牌鞋履收入占比為% 圖40：2022Q3uma品牌鞋履/服裝收入分別同比33.2%/99%（固定匯率）履 裝

30%20%10%0%

Y20221固定匯率oyY20222固定匯率Y20223固定匯率oy36.31%50.65%36.31%50.65%33.2%18.219.7%16.0%9.9%1.2%鞋履服裝配飾10.2%20%nd， nd，庫存：庫存同比高增，促銷活動增加且經銷商訂貨偏謹慎。截至F20223Puma庫存為23.5億歐元，同+72.3%，主要由于此前貨品延遲到貨、終端銷售不佳造成庫存積壓。較高的庫存水平導致Puma的促銷活動增加，且經銷商的訂貨普遍偏謹慎。圖41：截至2022Q3uma庫存同+723%至235億歐元nd，2022展望：F20221-3Puma業(yè)績表現符合，后續(xù)仍面臨地緣政治、宏觀經濟和競爭環(huán)境等眾多不確定因素，維持F2022收入指引（同比增長15%左右，維持IT指引為6-7億歐元。：2業(yè)績大幅下滑，下調全年業(yè)績引2023Q2F業(yè)績大幅下滑，表現不及預期。F20231F收入為53.4億美元，同-0.9%（固定匯率下同比+4.0%；歸母凈利潤-1.7億美元，同-122.1%。2單季度來看F收入為30.1億美元，同-5.9%（固定匯率下同+2.0%；歸母凈利潤為-1.2億美元，同比-125.4%，業(yè)績不及預期，主要受消費疲軟及疫情影響；毛利率為51.4%，同-2.3pct，主要由于促銷活動增多；凈利率-3.8%，同比-184pct。圖42：20231F的收入為534億美元 圖43：20231F的歸母凈利潤1.7億美元收入 非固定匯率oy 固定匯率53.656.653.656.653.436.86050403020100FY20191FY20201FY20211FY20221FY20231

60%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

（億美元）7.97.9306.725150.3 50FY2091FY2001FY2011FY2021FY2031% 4.6%104.1%-122.1%0%86420

潤 oy

00%00%00%0%-500%nd， nd，圖44：2023Q2F收入為30.1億美元 圖45：2023Q2F歸母凈利潤為-12億美元入 率oy （億美元）32.026.14035302520151050FY20192FY20202FY20212FY20222FY20232

30%20%10%-10%-20%-30%

（億美元）80.8%80.8%5.128.0%2.6FY20192FY20202FY20212FY20222FY202326543210

歸母凈利潤 非固定匯率oy

100%50%0%-50%-100%150%nd， nd，圖46：20231F毛利率/凈利率分別為52%- 圖47：2023Q2F毛利率/凈利率分別為5%-2.9%60%50%40%30%20%10%0%10%

毛利率 凈利率

3.8% 53.5%51.4%51.4%54.9%52.4%53.5%51.4%51.4%54.9%52.4%10.0%12.3%0.8%FY20191FY20201FY20211FY20221FY2023152.9%52.9%50.8%53.8%51.4%19.1%14.5%9.9%3.8%FY20192FY20202FY20212FY2022245%35%25%15%5%-5%nd， nd，分品牌：heothae表現亮眼，ans持續(xù)疲軟。1）ans：F20231收入為19.0億美元，同-10.0%（固定匯率下同-6%F20232收入為9.5億美元，同-12.7%（固定匯率下同-8%，作為公司第一大品牌顯著拖累公司整體業(yè)績。2）heothae：F20231收入為14.3億美元，同+14.6%（固定匯率下同+21%F20232收入為9.5億美元，同+7.6%（固定匯率下同+14%，其中亞太地區(qū)增速尤為顯著3）imelan：F20231收入為7.9億美元，同-0.2%（固定匯率下同+7%；F20232收入為5.2億美元，同-3.9%（固定匯率下同+3%。）ikies：F20231收入為3.6億美元，同-16.9%（固定匯率下同-14%；F20232收入為1.9億美元，同-19.0%（固定匯率下同-15%圖48：2023Q2Fans收入占比為30.9% 圖49：2023Q2Fans收入同比-8%（固定匯率）Y20231固定匯率oy Y20232固定匯率oy37%% 16%13%3%V4%8%TheY20231固定匯率oy Y20232固定匯率oy37%% 16%13%3%V4%8%TheFes 其他Timbrland15%kieDicans40%30.91%17.02%30.86%20%10%0%10%-20%nd， nd，分地區(qū)：各市場收入均有所下降，大中華區(qū)收入同%。）美國：F20231收入為31.4億美元，同比+1.0%（固定匯率下同+1%F20232收入為17.5億美元，同-2.9%（固定匯率下同-3%。2）：F20231收入為15.3億美元，同+1.0%（固定匯率下同比+16%；F20232收入為9.3億美元，同-4.1%（固定匯率下同比+12%。3）亞太：F20231收入為6.8億美元，同-12.3%（固定匯率下同-6%；F20232收入為3.9億美元，同-5.9%（固定匯率下同+2%，其中大中華區(qū)收入同-15%，主要受疫情影響。圖50：2023Q2F美國收入占比為569% 圖51：2023Q2F美國收入同比-3%（固定匯率）美國 歐洲中東非洲 亞太12.79%12.79%30.27%

30%25%20%15%10%5%0%-5%10%15%20%

202oy 2022oy12%7%2%美國3%歐洲中東非洲亞太nd， nd，庫存：庫存高企，未來仍面臨一定壓力。截至F20232F庫存為7.5億美元，同+87.7%，主要由于在途庫存大幅增加。由于目前全球通脹導致消費疲軟F預計未來庫存方面仍面臨一定壓力。圖52：截至2023Q2F庫存同比+87.7%至27.5億美元nd，2023展望：在不考慮疫情及全球通脹持續(xù)惡化的前提下F維持F2023收入增速指引為增長5-6%（固定匯率；下調毛利率指引為同比下降1.0-1.5pct(此前預期為下降05pt)。表：F下調2022全年業(yè)績預期調整前(2022.09.28發(fā)布)調整后(2023Q2發(fā)布)營業(yè)總收入增長5-6%增長5-6%毛利率下調0.5pt下調1.0-1.5pt營業(yè)利潤率12.0%11.0%每股收益2.60-2.70美元2.40-2.50美元運營現金流10億美元至少9億美元資本支出2.4億美元2.3億美元nd， Skeces：F3收入創(chuàng)單季度新高，銷量大幅增長2022Q3Skehes收入創(chuàng)單季度收入新高，利潤率有所下降。F20221-3Skchrs收入為55.7億美元，同+19.6%（固定匯率下同+23.8%；歸母凈利潤為3.0億美元，同-12.3%。3單季度來看，Skchrs收入為18.8億美元，同+20.5%（固定匯率下同+27.3%創(chuàng)單季度營收新高；歸母凈利潤為0.9億元，同比-16.7%；毛利率為47.1%，同比-2.5pct，主要由于貨運及物流成本上升、分銷商銷售占比高；凈利率為4.6%，同-3.0pct。圖53：2022Q1-3Skhs收入為557億美元 圖54：2022Q1-3Skehes歸母凈利潤為0億美元（億美元55.746.455.746.435.638.932.7

收入 非固定匯率oy 固定匯率

50%40%

（億美元）4.03.5

潤 oy3.4

700%600%5040 30%20%10%20 0%10 -10%0 20%

3.02.52.01.51.00.0

2.5

2.9%

0.5

84.2%

200%100%12.30%-100%-200%FY20181-3FY20191-3FY20201-3FY20211-3FY20221-3 FY20181-3FY20191-3FY20201-3FY20211-3FY20221-3nd， nd，圖55：2022Q3Skehs收入為18.8億美元 圖56：2022Q3Skehes歸母凈利潤為9億美元收入 非固定匯率oy 固定匯率18.815.518.815.513.513.01.8

30%

（億美元）1.2

歸母凈利潤 非固定匯率oy

80%18 25%1620%142 15%10 10%8 5%60%42 -5%0 -10%

0.80.60.40.20.0

0.9

1.0

0.6

37.7%

1.0

0.9

40%20%16.7-20%-40%-60%FY20183FY20193FY20203FY20213FY20223

FY20183FY20193FY20203FY20213FY20223nd， nd，圖57：2022Q1-3Skehes毛利率/凈利率分別為 圖58：2022Q3Skehes毛利率/凈利率分別為46.8%/5.3% 47.1%/4.6%毛利率 凈利率

毛利率 凈利率60%50%40%

60%47.9%48.2%47.9%48.2%48.1%49.6%47.1%9.0% 9.0%4.6%40%48.0%47.7%49.6%48.0%47.7%49.6%8.5%8.9%8.5%2.1%5.3%20%0%

FY20813FY20913FY20013FY20113FY2022Q1-3

20%0%

FY2083FY2093FY2003FY2013FY2023nd， nd，分地區(qū)來看：2022Q3各市場均實現雙位數及以上的增長）美洲：F20221-3收入為29.3億美元，同+22.2%，占比52.6%；F20223收入為9.5億元，同+16.2%，主要得益于美國及加拿大消費者的需求較為強勁2）：F20221-3收入為12.9億元，同+33.6%，占比52.6%；F20223收入為4.7億元，同+47.6%，德國、西班牙及英國等主要市場均實現增長3）亞太地區(qū)：F20221收入為13.5億美元，同+4.3%，收入占比24.3%，F20223收入為4.6億元，同+8.6%，在中國及日本面臨疫情沖擊的背景下，仍實現顯著增長。圖59：Y2022Q3Skehes亞太地區(qū)收入占比為24.5%美國 歐洲中東非洲 亞太地區(qū)

圖60：2022Q3Skehes亞太地區(qū)收入同比+8.6%（非固定匯率）Y20221非固定匯oyY2022Q非固定匯率Y20223非固定匯oy24.52%50.47%24.52%50.47%40%30%10%0%

49.3%49.3% 47.6%30.5%20.9%16.2%8.6%0.2%美國 歐洲中東非洲 亞太地區(qū)nd， nd，分渠道來看：C與批發(fā)渠道均實現穩(wěn)健增長，主要受銷量增長推動。）：F20221-3收入為19.8億美元，同比+10.0%，收入占比36.6%；F20223收入為6.9億美元，同+1.9%，其中銷量增長1.1%，銷售均價增長0.6%2）批發(fā)渠道：F20221-3收入為38億美元，同+25.6%，收入占比64.4%；F20223收入為1.9億美元，同+26.2%，其中銷量增長25.1%，銷售均價增長1.4%。圖61：20223Skehes的C及批發(fā)渠道收入占比分別為36%/3%

圖62：2022Q3Skehes的C及批發(fā)渠道收入分別同比+1.9%/+262%（非固定匯率）批發(fā) DC

63.44%63.44%30%20%

Y20221非固定匯oy Y20222非固定匯率Y20223非固定匯oy32.7%26.2%18.3%15%10%0%批發(fā)

15.7%

4.3%DC

1.9%nd， nd，庫存：庫存同比+45%，主要受美國市場影響。F20223Sks庫存為17.8億美元，同+44.7%，主要由于美國市場終端消費疲軟及前期貨品延期到貨。圖63：2022Q3Skehs庫存同比+447%至178億美元nd，2022展望：Skchrs預計F20224收入為17.25-17.75億美元，同比增長4.7-7.7%，由此推算F2022全年的收入指引為72.9-73.4億美元，同比增長16.0-16.8%（此前指引為72-74億美元。Coa：F3盈利顯著下滑，下調全年業(yè)績指引2022Q3olumia收入略低于預期，利潤率有所下降。F20221-3oumba收入為23.0億美元，同+14.9%（固定匯率下同+18.0%歸母凈利潤為1.9億美元，同-5.6%。3單季度來看oumba收入為9.6億美元，同+18.7%（固定匯率下同+22.0%，主要得益于批發(fā)收入及電商收入的增長；歸母凈利潤為1.12億美元，同-10.9%；毛利率為48.0%，同比-5.3pct，主要原因是運輸成本上漲、庫存撥備增加、TC渠道產品利潤率偏低等；凈利率為1.7%，同比-6.4pct，凈利率降幅大于毛利率，主要由于公司展較多營銷推廣活動，導致銷售費用增加。圖64：2022Q1-3olumia收入為23.0億美元 圖65：2022Q1-3olumia歸母凈利潤為1.86億美元nd， nd，圖66：2022Q3olumia收入為96億美元 圖67：2022Q3olumia歸母凈利潤為1.12億美元nd， nd，圖68：2022Q1-3olumia毛利率凈利率分別為48.9%/8.1%

圖69：2022Q3olumia毛利率/凈利率分別為48%/.7% nd， nd，分品牌：olumia品牌收入占比超80%，是公司主要收入來源。1）olumia：F20221-3收入為19.0億美元，同+14.0%（固定匯率下同+17.0%，占比82.9%；F20223收入為7.8億美元，同+19.0%（固定匯率下同+23.0%，占比81.1%，為公司第一大收入來源2）Soel：F20221-3收入為2.0億美元，同+20.0%（固定匯率下同比+32.0%，收入占比8.9%；F20223收入為1.1億美元，同+28.0%（固定匯率下同+31.0%，占比1.7%。3）na：F20221-3收入為1.1億美元，同+3.0%（固定匯率下同+3.0%，收入占比4.8%；F20223收入為0.4億美元，同+3.0%（固定匯率下同+3.0%，占比3.3%。）ountainaear：F20221-3收入為0.8億美元，同+1.0%（固定匯率下同+12.0%，收入占比3.3%；F20223收入為0.3億美元，同+1.0%（固定匯率下同+13.0%，占比3.3。圖70：2022Q3olumia品牌收入占比81.1% 圖71：2022Q3olumia品牌收入同比+23.0%（固定匯率）1.72%81.05%Colobia SOREL prAna Mountin3.90% 3.33%1.72%81.05%

40%35%30%25%15%10%5%0%

Y2022固定匯率oy Y20222固定匯率Y2022固定匯率oy31%26%23%31%26%23%19%6%3%3%3%Colobia SOREL prAna MountinHardarnd， nd，分品類來看：服裝、鞋履收入增速均環(huán)比提升，鞋履增速快于服裝）服裝、配飾和設備：F20223收入為7.3億美元，同+16.9%環(huán)比2顯著提升。2）鞋履：F20223收入為2.3億美元，同比+24.6%，增速環(huán)比2顯著提升，且明顯領先于服裝等其他品類商品。圖72：2022Q3olumia鞋履收入占比為23.9% 圖73：2022Q3olumia鞋履收入同比-3.2%（非固定匯率）Y2022非固定匯率oY2022非固定匯率oy Y20222非固定匯率oyY2022非固定匯率oy24.8% 24.6%20.7%16.9%3.2%23.95%76.05%23.95%76.05%20%15%10%5%0%-5%nd， nd，庫存：庫存高于預期，預計未來幾個季度仍將維持高位。截至F20223oomba庫存為10.6億美元，同+46.6%，庫存水平高于預期，但從庫存結構來看，反季庫存占比較低。目前oumba著力通過直營店銷售過多的庫存，但為了平衡盈利能力與庫存水平，預計未來幾個季度公司的庫存水平仍將維持高位。圖74：截至2022Q3olomia庫存同比+466%至10.6億美元nd，2022展望：考慮到當前全球的經濟狀況及地緣政治風險oumba維持F2022全年收入指引為34.4-35.0億美元，下調毛利率指引為49.1-49.4%（此前預期為49.5-49.8%，下調營業(yè)利潤率指引為1.9-12.7%（此前預期為12.1-12.8%，維持凈利潤指引為3.15-3.4億美元。此針對F20224，預計將實現收入1.4-12.1億美元，同比增長1-7%。表：olumia下調2022全年利潤率預期調整前(2022Q2發(fā)布) 調整后(2022Q3發(fā)布)收入34.4-35億美元34.4-35億美元毛利率49.5%-49.8%49.1%-49.4%營業(yè)利潤率12.1%-12.8%11.9%-12.7%凈利潤3.15-3.4億美元3.15-3.4億美元nd，Decke：OA延續(xù)增下全年業(yè)指引2023Q2ekes業(yè)績超出市場預期。F20231ckrs收入為149億美元，同+21.5%；歸母凈利潤為1.5億美元，同+59.6%。2單季度來看ckrs收入為8.8億美元，同+21.3%（固定匯率下同比+24.8%；歸母凈利潤為1.02億美元，同比持平，業(yè)績超出市場預期；毛利率為48.2%，同比-5.3pct；凈利率為1.6，同-180pct。圖7：20231ekes收入為14.9億美元 圖76：20231ekes歸母凈利潤為5億美元圖77：2023Q2ekes收入為8.8億美元 圖78：2023Q2ekes歸母凈利潤為1.02億美元nd， nd，圖79：20231ekes毛利率/凈利率分別為48.1%/9.8%

圖80：2023Q2ekes毛利率/凈利率分別為48.2%/1.6% nd， nd，分地區(qū)：美國及國際市場均實現雙位數以上增長。1）美國：F20231收入為10.0億美元，同比+17.8%；收入占比67.3%；F20232收入為6.2億美元，同+20.0%；占比70.5%。2）國際：F20231收入為4.9億美元，同比+29.8%；收入占比32.7%；F20232收入為2.6億美元，同+24.4%；占比29.5%。圖81：2023Q2ekes美國/國際的收入占比分別為70.5%/29.5%

圖82：2023Q2ekes美國/國際的收入增速分別為20.0%/24.4%（非固定匯率）40%35%30%25%20%10%

Y20231非固定匯率oy Y20232非固定匯率oy36.4%24.4%36.4%24.4%20.0%14.4%速 nd， nd，分品牌：OA延續(xù)強勁增長，收入占比近40%。1）：F20231收入為6.8億美元，同+3.0%，占比45.9%；F20232收入為4.8億美元，同+6.3%，占比54.4%。2）O：F20231收入為6.6億美元，同+57.0%，收入占比44.5%；F20232收入為3.3億美元，同+58.3%，延續(xù)強勁增長，收入占比38.0%，規(guī)模逐步逼近公司第一大品牌。3）eva：F20231收入為0.9億美元，同比+3.0%，收入占比6.0%；F20232收入為0.3億美元，同+4.3%，占比3.4%。4）Sanuk：F20231收入為0.2億美元，同-14.0%，收入占比0.9%；F20232收入為0.1億美元，同-25.2%，占比1.5%。5）Otherans：F20231收入為0.3億美元，同比+7.0%，收入占比2.1%；F20232收入為0.3億美元，同+17.9%，占比3.3%。圖83：2023Q2G品牌收入占比54.4% 圖84：2023Q2G品牌收入同比+6.3%（非固定匯率）G HKA Tva Snuk Othr38.0%54.4%%0.9%38.0%54.4%

80%60%

Y20231非固定匯率oyY20232非固定匯率oy54.954.958.3%17.9%2.G HKA2.0%4.3%Tva-Snuk O brnds5.9%25.2%45.3%thr20%0%-20%-40%-60%nd， nd，庫存：庫存同比+45.4%，預計未來將持續(xù)增長。截至F20232ckrs庫存為9.3億美元，同+45.4%，預計未來庫存將持續(xù)增長，以此滿足終端需求并避免供應鏈中斷帶來不利影響。圖85：截至2023Q2eks庫存同+454%至93億美元nd，2023展望：考慮到2的良好表現ckrs維持F2023收入指引為34.-35.0億美元，同比增長9.-1.0%；下調毛利率指引為50.5%（此前指引為51.5%；維持營業(yè)利潤率指引為17.5-18.0%。：1利潤明顯承壓，下調全年業(yè)績指引20231A收入同比增長0.9%，利潤同比大幅下降。F20231A收入為29.2億美元，同+0.9%（固定匯率下同+3.4%；歸母凈利潤為0.9億美元，同-45.2%。2單季度來看A收入為15.7億美元，同+1.8%（固定匯率下同+5.0%，環(huán)比1有所改善F20231同比-0.2%；歸母凈利潤為0.9億美元，同-23.4%；利率為45.4%，同比-4.1pct，主要由于促銷活動增加、運費壓力較大且外匯變動帶來負面影響。圖86：20231A收入為29.2億美元 圖87：2023Q1A歸母凈利潤為09億美元nd，（注：FY2022及之前UA的財年為1231，F2023UA的財年為0331）

nd，（注：F2022及之前UA的財年為1231，F2023UA的財年為0331）圖88：2023Q2A收入為15.7億美元 圖89：2023Q2A歸母凈利潤為09億美元nd，（注：F2022及之前UA的財年為