華人投資家李錄的價(jià)值投資

華人投資家李錄的價(jià)值投資(2013-10-2506:02:48)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽：股票 分類：學(xué)習(xí)之路15年前，李Ｌ偶然聽到一次巴菲特的課。如神靈閃現(xiàn)，李Ｌ認(rèn)為他應(yīng)該在投資行業(yè)做出一番事業(yè)；那時(shí)，李Ｌ剛剛逃離中國。不認(rèn)識多少人。沒有錢，債務(wù)纏身。很犯愁如何在美國生存；巴菲特的講話，讓他對股票市場產(chǎn)生的深深的思考；李Ｌ想得越多，他越認(rèn)為他應(yīng)該做點(diǎn)什么；價(jià)值投資者把他們自己看作企業(yè)的所有者。所以，財(cái)富會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)營的好壞或上或下；你需要一個(gè)安全邊際。價(jià)值投資者的三個(gè)特點(diǎn):1.最基本的，你不應(yīng)該把你自己當(dāng)作一個(gè)交易員，而不停地買賣證券。你要把自己當(dāng)成企業(yè)真正的所有者；2.你只擁有小部分的股份，所以你需要一個(gè)巨大的安全邊際；3.因?yàn)槟闶瞧髽I(yè)的所有者，就不要在所有的時(shí)間都交易，你把其它人都當(dāng)作另類，如同格雷厄姆的市場先生。關(guān)于價(jià)值投資價(jià)值投資者擁有的資產(chǎn)低于所有資產(chǎn)的５%，是投資世界中真正的少數(shù)；股票市場是為其它９５%的人創(chuàng)造的，這是你的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)之所在；最大的挑戰(zhàn)：了解是屬于那５%還是那９５%；做其它９５%的人所做的是非常具誘惑力的。在情緒上能成為那５%是非常困難的。5%的會(huì)得到巨大的回報(bào)，但95%的錢會(huì)呆在無效的地方；了解你到底是誰。你會(huì)得到考驗(yàn)。你必須問你自己你是否是一個(gè)或者不是一個(gè)價(jià)值投資者；如果你是個(gè)價(jià)值投資者，你可能發(fā)生了基因突變，感覺作為一個(gè)少數(shù)人之一是件很輕松的事情。這是人類的非自然本性。你必須為做你自己感到舒坦。你必須采納那些因?yàn)槟愕睦碛珊妥C據(jù)而正確的主意，而不是因?yàn)槠渌送饽?；可能你投資時(shí)，你的大多數(shù)的時(shí)間是一個(gè)學(xué)術(shù)研究者，而不是一個(gè)專業(yè)交易人員。你是個(gè)研究者或者新聞?dòng)浾撸杏啦粷M足的好奇心。你一直會(huì)試圖發(fā)現(xiàn)所有事情的運(yùn)作規(guī)律；你知道的越多，你就會(huì)是一個(gè)越好的投資者；偶爾你會(huì)頓悟，而其它人卻不會(huì)有（頓悟感覺非常美妙?。?；然后你會(huì)發(fā)現(xiàn)是否這家企業(yè)是便宜的。管理層好不好？還有其它？為什么這里會(huì)有機(jī)會(huì)？１９９７年底開始運(yùn)作基金。真正經(jīng)歷過那些令人陣痛的事件：亞洲金融危機(jī)和科技股泡沫；１９９８年秋：李Ｌ的研究過程走向正軌。迷上了《價(jià)值線》valueline,喜歡從頭到尾地讀所有的東西。這是最好的一種教育，你如果想擁有百科全書般的公司知識，你就應(yīng)該這樣做。一頁一頁的看過去，這極為有用；李Ｌ-首先看的是新低表。創(chuàng)新低的P/Es,P/Bs等；再次是看估值。如果估值不妥，馬上過；如果看到低的P/B，問一下帳面價(jià)值中都包括什么？帳面價(jià)值是多少？百科全書般的知識在看不同的行業(yè)時(shí)非常有用；看ＥＢＩＴ（稅前利潤）。在無杠桿基礎(chǔ)上看，算一下企業(yè)配置了多少的資金，再看ROIC（凈資產(chǎn)收益率）；案例:Timberland最開始用５秒鐘來看一眼這家公司。Timberland，此公司帳面干凈，主要包括有形的流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)營資本，還有１００Ｍ房地產(chǎn)。動(dòng)用２００Ｍ資產(chǎn)，回報(bào)是１００Ｍ；然后檢查一下為什么企業(yè)會(huì)崩潰而變得便宜。想一想如果你用這樣的價(jià)格買下整個(gè)企業(yè)會(huì)怎么樣。在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，看到亞洲的營業(yè)額從懸崖上跌落。任何與亞洲有關(guān)的東西幾乎都會(huì)崩潰。試著弄清楚其它的人都在想什么。你可能不會(huì)聽他們的建議，但你要了解其它人的看法。Timberland當(dāng)時(shí)沒有其它分析師關(guān)注；為什么沒人關(guān)注？看看近年來的業(yè)務(wù)，Timberland一直在增長，利潤非常好，不需要依靠金融市場，家族企業(yè)擁有４０%，控制９８%的表決權(quán)；很快地，那是一個(gè)大多數(shù)人都不感興趣的東西。你能進(jìn)行一個(gè)快速的數(shù)據(jù)檢索；你需要擁有一個(gè)活躍、好奇的思維方式，去發(fā)現(xiàn)問題并尋找答案；Timberland擁有多數(shù)表決權(quán)，沒有分析師關(guān)注，一堆的股東訴訟。如果你是其它９５%中的一員，你可能會(huì)說這是管理層的壓榨這個(gè)企業(yè)；下載所有的法庭文件，讀它們。你還是需要一個(gè)好奇的大腦來弄清楚到底發(fā)生了什么。深挖根源。讀所有的東西；首先，花幾分鐘查看一下財(cái)務(wù)狀況。然后收集問題進(jìn)行進(jìn)一步的研究；投資者的訴訟，這讓管理層很氣惱。他們決定停止與華爾街對話。所以這無關(guān)壓榨企業(yè)或者欺詐。他們不是騙子。你如何確定他們是好的經(jīng)理人？是有身份的人？向一個(gè)搞調(diào)查的新聞?dòng)浾邔W(xué)習(xí)。大多數(shù)企業(yè)主都會(huì)留下一些蹤跡讓你來跟蹤，然后看他們在不同的情形下是如何處理事情的。許多專業(yè)人員不認(rèn)為這是他們的工作，但你不一樣，你是另外的５%；去他們活動(dòng)的地方，拜訪他們認(rèn)識的人，他們的教堂，或猶太會(huì)堂，把自己介紹給他們的朋友和鄰居。在這方面你花費(fèi)多少時(shí)間都是值得的。了解這些生意人都在做什么，他們鄰居對他的說法，然后對他們的品行有個(gè)精確的定位；公司CEO的父親像是一個(gè)簡單而相當(dāng)好的人，高中畢業(yè)。兒子畢業(yè)于商學(xué)院，雖然只有李Ｌ一樣的年紀(jì)但已經(jīng)是公司的ＣＯＯ。李Ｌ看看兒子任何與董事會(huì)相處，發(fā)現(xiàn)他們有共同的朋友。李Ｌ想盡辦法與董事會(huì)接觸然后很快與兒子變?yōu)榕笥?。結(jié)論是他們是品格高尙的生意人。做完所有這些，股票的交易價(jià)格依然還很低。他覺得沒有漏掉任何情況。其它９５%的人可能沒有做到足夠的研究，或者機(jī)構(gòu)有什么禁令不允許他們買入；如果你不是一個(gè)好的分析師，你永遠(yuǎn)不可能成為一個(gè)好的投資者；但我們決定買入。我們要買多少？假設(shè)你有９００美元，其它９５%的人會(huì)投入５０美元。你需要集中倉位，２００美元的倉位。想想你做了多少工作。李Ｌ拜訪了所有的店鋪去看他們的盈利是如何改善的——他們的時(shí)尚的兒童鞋有前景，他們在亞洲的業(yè)務(wù)還很小，不超過利潤的５%。李Ｌ大量買入。兩年后發(fā)生了什么？上漲了７００%，受盈利推動(dòng)，沒有真正的風(fēng)險(xiǎn)。從５倍市盈率漲到１５倍市盈率，年利潤增長３０%，Itaddsup（它一直在增長）。成為一個(gè)學(xué)習(xí)機(jī)器當(dāng)一個(gè)投資機(jī)會(huì)到來的時(shí)候，你必須抓住它。投入其中，不舍晝夜，你才能快速行動(dòng)。把每件事情都做完善，但速度要快，你要把自己訓(xùn)練成見到機(jī)會(huì)就猛撲上去；當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，你能嗅出它的味道。能做到這一點(diǎn)的唯一方式就是自我訓(xùn)練，要一頁一頁地讀財(cái)務(wù)報(bào)告；利用S&P手冊關(guān)注國外的股票；作為一個(gè)企業(yè)主，不要用一股一股的概念來考慮信息；運(yùn)用大腦，當(dāng)看股票手冊的時(shí)候，每頁真正需要的不超過５分鐘。不要用計(jì)算器，用心算！案例:韓國公司KoreanCompany60M市值，稅前利潤31M,約２倍市盈率；帳面價(jià)值230M,其中都包括什么?如果你是一個(gè)企業(yè)主，看一看：固定資產(chǎn)，運(yùn)營資金，不算商譽(yù)；可以說是便宜了；確定利潤包括什么？（Determinewhattheearningsis.Thebook.Theworkingcapital.）利用常識，用簡單的邏輯來考慮這家企業(yè)；大多數(shù)雇員從未讀過商學(xué)院，李Ｌ發(fā)現(xiàn)他們很容易培訓(xùn)；70M流動(dòng)資產(chǎn)，全部是現(xiàn)金；180M是固定資產(chǎn)，１００%控股的酒店，帳面價(jià)值30M，擁有13%股權(quán)的百貨公司，帳面值為30M.；看一看這家百貨公司，粗略市值為600M，13%則為80M.，帳面價(jià)值其實(shí)低估了５０M；他們擁有３個(gè)電纜公司和其一些房地產(chǎn)的15%；把上面這些放到一起：付60M,其中70M凈現(xiàn)金，另外100M股票，30M房地產(chǎn)而最近１０年價(jià)值都沒調(diào)整，而近１０年房地產(chǎn)一直上漲。去韓國，看一下酒店和百貨公司；查一下近期相鄰物業(yè)的交易，價(jià)值通常比帳面價(jià)值高2-3x。那就再加上１５０Ｍ，然后你付出６０Ｍ，每年得到３０Ｍ凈利潤還有３２０Ｍ的資產(chǎn)；.很多因素對你有利，但你要看一下當(dāng)?shù)赝顿Y者的意見。他們要等到股價(jià)上漲時(shí)才買；后來百貨公司的價(jià)值從２２漲到１００；這家公司當(dāng)時(shí)價(jià)格是１２現(xiàn)在是７０；都漲了５-６倍。別光聽，要行動(dòng)這種類型的投資非源于投資者的本性；如果你認(rèn)為你的個(gè)性符合這個(gè)變異的基因庫，這就是你要做的，其中蘊(yùn)含了無盡的寶藏——這是被格雷厄姆和巴菲特證明了的；你必須花費(fèi)大量時(shí)間進(jìn)行分析；如果你真的樂在其中，你會(huì)賺很多很多的錢，傾聽學(xué)習(xí)，然后進(jìn)行實(shí)踐；李Ｌ受益于聽了巴菲特的價(jià)值投資課，然后離開，做需要做的事情；價(jià)值投資不是理論上的，它是關(guān)于事情如何運(yùn)作的；年輕的分析師有足夠的時(shí)間和精力，不用害怕輸?shù)舻?，所以?yīng)該行動(dòng)起來；在作一個(gè)好的投資人之前，先作一個(gè)好的分析師吧。李Ｌ說要作一個(gè)好的分析師需要２點(diǎn)：1.提供精確和完整的信息。Youhavetogotoanextralengthtogetitdone.大多數(shù)的時(shí)間里，你都要孤獨(dú)地站在大眾的對立面。如果你還沒有能力堅(jiān)持你知道的，你就不可能自信地持有著倉位，看著自由落體般的股價(jià)和面對那些嘲笑著你的所有的人的目光；2.從案例中看到大多數(shù)錢不是從股票中賺到的。它們不會(huì)提供極大的回報(bào)（Mostmoneyisnotmadeinstocksfromtheexamples.Theydonotprovideout-sizedreturns）。你可以向TweedyBrown/Graham或Buffett/Munger學(xué)習(xí)。你的回報(bào)將來自于很多的股票（Yourreturnswill投資錯(cuò)誤許多錯(cuò)誤是因?yàn)椴痪_不完整的信息；最大的錯(cuò)誤：很多人想要２周或者每月的回報(bào)。他們想在下跌的市場中賺錢；李Ｌ最大的錯(cuò)誤是誤入迷途，他曾為JulianRobertson工作，進(jìn)行賣空——當(dāng)你做空的時(shí)候，你必須像一個(gè)交易那樣思考，因你向下是無限的。這就像查理·芒格所說——在飛的時(shí)候，把兩只翅膀綁在背后；錯(cuò)過了一個(gè)在現(xiàn)金額以下購買一家企業(yè)的機(jī)會(huì)，雖然李Ｌ認(rèn)識它的管理層并具有好的洞察力。結(jié)果這家公司漲了５０-１００倍。當(dāng)你沒有完成你的工作而又非常喜歡它時(shí)，你就是在犯錯(cuò)誤。你開始賭概率而不是真正的分析。不停搜索投資點(diǎn)子，在你的生命中，你可能僅僅有５-１０個(gè)靈感瞬間。這在不停的學(xué)習(xí)中才會(huì)獲得。找到一家美國企業(yè)，再找到它在亞洲的翻版。李Ｌ研究一些企業(yè)有１５年之久。你要知道這家企業(yè)到底是什么，它是如何運(yùn)作的，這樣你才能自信地?fù)]桿。如何你做不到這一點(diǎn)，你就不可能獲得巨額回報(bào)；如何你像BenGraham或者TweedyBrown（美國互惠基金公司特威迪·布朗，格雷厄姆派）那樣做，你會(huì)得到15-20%的回報(bào)，但你不會(huì)獲得巴菲特那樣的回報(bào)；最好的點(diǎn)子可以得到一萬倍的回報(bào)；機(jī)會(huì)是不容易被發(fā)現(xiàn)的。它們需要很多因素集中在一起，你需要整個(gè)一套東西同時(shí)運(yùn)作，你在這方面又有足夠的見識，同時(shí)愿意去下注；李Ｌ開始于物理，數(shù)學(xué)，法律，經(jīng)濟(jì)，對其它學(xué)科充滿了興趣。妻子擁有生物學(xué)ＰhＤ，他從她那里也學(xué)到了很多；學(xué)習(xí)任何東西，強(qiáng)烈的好奇心；最終你會(huì)無意中碰到一個(gè)大的機(jī)會(huì)；同時(shí)你會(huì)遇到像Timberland類型的投資機(jī)會(huì)；可能很多年都沒有機(jī)會(huì)，有些年頭卻機(jī)會(huì)無數(shù)；依賴那些你能得到的東西（Dependsonwhatbecomesavailabletoyou）；這些機(jī)會(huì)不會(huì)邁著穩(wěn)定的步伐光臨，不可能一周一個(gè)好點(diǎn)子；在６年中，祿有３-４個(gè)極棒的點(diǎn)子。但你會(huì)得到越來越多，越來越好。你機(jī)會(huì)的數(shù)量越來越多，是因?yàn)槟惴治龅迷絹碓娇?；活一天學(xué)一天。一年中你就會(huì)學(xué)到大量的東西；當(dāng)李Ｌ讀生物、物理和歷史時(shí)，他就是在搜尋點(diǎn)子。如果一個(gè)點(diǎn)子跳出來，那是所有祿想做的。其它時(shí)間李Ｌ陪妻子和孩子，李Ｌ也向他們學(xué)習(xí)，特別是在了解人類認(rèn)知的發(fā)展時(shí)極為重要。李Ｌ的投資清單1.那東西便宜嗎？2.是個(gè)好企業(yè)嗎？３.誰在管理？４.我疏忽了什么？當(dāng)李Ｌ在過“我疏忽了什么”時(shí)，很大程度受了心理學(xué)的影響。ThiskindofcognitionhappensearlyonandLulearnsitfrominteractingwithhisgirls.像企業(yè)主那樣思考所有都?xì)w因于一件事，就是你是一個(gè)企業(yè)主。你不能逼近管理層進(jìn)行改變，所以你需要一個(gè)安全邊際。你以長期的心態(tài)投資，因?yàn)槟闶且粋€(gè)企業(yè)主；Butwhydabblewithstockmarket?（但為何涉足與股市？），股票市場是為能做夢的人定制的。這就是為什么９５%的人從不進(jìn)行價(jià)值投資，人性讓他們無法這樣做；你不屬于股票市場，但你必須理解它并為你自己適當(dāng)?shù)囟ㄎ?。如果你真的像企業(yè)主一樣思考，你就會(huì)最終離開這個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而開一家真正的公司。這就是為什么巴菲特和芒格離開它（ThatiswhyBuffettandMungerleftit）；或者你變?yōu)橐粋€(gè)私募股權(quán)投資人；股票市場基本是為有缺陷的人專門設(shè)計(jì)的。交易者注定會(huì)因恐懼和貪婪而犯錯(cuò)誤。他們將永遠(yuǎn)為價(jià)值投資者騰位子。如果一家公司能達(dá)到50-100%ROIC,數(shù)字將很快變得有趣；警告：你必須非常自信。你必須辨識企業(yè)，這種能力每年都會(huì)越來越強(qiáng)；是什么讓一家企業(yè)比另一家企業(yè)更成功？為什么它們比其它賺更多更多的錢？你僅有的方式是研究那些已經(jīng)成功的企業(yè)；尋找偉大的企業(yè)，不要僅僅是那些巴菲特所擁有的企業(yè)。一個(gè)偉大企業(yè)的案例:Bloomberg一個(gè)偉大企業(yè)的案例:BloombergLP（彭博），產(chǎn)品優(yōu)于其它企業(yè)的，高的轉(zhuǎn)換成本；Bloomberg是一個(gè)神話般的案例，再?zèng)]有第二個(gè)；一點(diǎn)一點(diǎn)地贏得市場份額，直到一年里程碑式的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，變成了壟斷；在某一點(diǎn)，被每天的工作高度依賴，轉(zhuǎn)換成本變高，最終勝利者獲得了所有；假設(shè)你有機(jī)會(huì)看一個(gè)行業(yè)在早期的進(jìn)化過程。在某一點(diǎn)，事情就全都變了樣；為什么微軟成功超越了蘋果？它們是一點(diǎn)一滴地腐蝕了蘋果１００%的市場份額。（夕注：呵呵，現(xiàn)在似乎要反過來了。）今天辦公室都在使用Windows——除了Bloomberg你還有別的選擇嗎?Bloomberg幾乎每月都會(huì)來訪，問你在做什么，系統(tǒng)用起來怎么樣？Bloomberg終端有幾萬種的功能，但他們從沒給過使用手冊；他們想讓你真實(shí)在迷上它，讓它變成一種行為上的關(guān)系，你就不會(huì)介意幾年花幾萬塊錢。他們漲價(jià)的時(shí)候，你也別無選擇；他們不斷地來拜訪你因?yàn)槟闶且粋€(gè)交易者，他們想提供你更多的服務(wù)，然后你就被迷惑住了；這就是為什么Bloomberg是一家傳奇般的公司，因?yàn)槟惚还戳嘶?。想一下你把它換成別的或者一個(gè)競爭者帶來一個(gè)其它產(chǎn)品。你怎么與它競爭？李Ｌ不知道。假設(shè)你知道這個(gè)拐點(diǎn)，你想投資嗎？李Ｌ祿將會(huì)在那一點(diǎn)上投資；你需要這種見識。研究每一個(gè)企業(yè)。他們或多或少都會(huì)有這種動(dòng)態(tài)的變化；作為一個(gè)優(yōu)秀的金融分析師，你的工作就是用所有的時(shí)間研究企業(yè)。觀察那些趨勢；在你的生命中有了一次，可能你就會(huì)發(fā)現(xiàn)那個(gè)機(jī)會(huì)；為什么不想賣掉Bloomberg？他不需要賣掉它；當(dāng)你擁有了這樣一家公司，你也不需要賣掉；李Ｌ做了很多的個(gè)人投資，比如CapitalIQ,它復(fù)制了Bloomberg的商業(yè)模式。同一個(gè)技術(shù)服務(wù)的投資的方法是一樣的；李Ｌ喜歡了解他盡可能能了解到的。他喜歡與人交朋友。Timberland的CEO和他的兒子都成為了李Ｌ基金的投資人；你可以從每天的商業(yè)決策中學(xué)習(xí)和觀察，并學(xué)到這些動(dòng)態(tài)變化；沒有什么是靜止不動(dòng)的。所有的東西都在不斷變化，所以你要不斷地學(xué)習(xí)；公司在變化，微軟現(xiàn)在也遇到了威脅；你要有一個(gè)活躍的頭腦，所以你做好行動(dòng)的準(zhǔn)備，你能因由你的洞察力而捕捉到機(jī)會(huì)。我建議各位找一個(gè)行業(yè)，認(rèn)認(rèn)真真地研究，這比任何的培訓(xùn)都要有效。我經(jīng)常讓我的實(shí)習(xí)生做一項(xiàng)練習(xí)，假設(shè)你的遠(yuǎn)房親戚給你留下了一份產(chǎn)業(yè)，你有100%的所有權(quán)。仔細(xì)想，你會(huì)怎樣做？如果這點(diǎn)你能做好，那么你在投資競爭中就占有了很大優(yōu)勢。因?yàn)楹芏嗳藳]有認(rèn)識到這一點(diǎn)，他們只是認(rèn)為股票是一種容易交易的紙質(zhì)工具。如果這是你自己的產(chǎn)業(yè)，你就不會(huì)不停交易。你一定會(huì)知道這項(xiàng)業(yè)務(wù)究竟該給怎樣估值。我入行時(shí)，趕上了亞洲金融危機(jī)，幾年后是互聯(lián)網(wǎng)泡沫，最近又是一輪金融危機(jī)。本來百年一遇的危機(jī)，現(xiàn)在爆發(fā)頻率越來越高。每一次災(zāi)難來臨，你的市值都可能損失50%以上，這時(shí)你需要有足夠的自信，不被他人影響。這也許不容易，但生活如此。巴郡公司歷史上至少有3次股票都是攔腰斬?cái)啵▋?nèi)基也遇到過這種情況，洛克菲勒也遇到過，每個(gè)人都遇到過，這至少證明你沒有犯錯(cuò)誤，因?yàn)樵谶@樣的行情下，如果犯錯(cuò)，你的損失不是50%，而是全部毀掉。問：你說過研究行業(yè)時(shí)，都要研究到行業(yè)里最失敗的案例，具體？答：如果你徹底理解一種業(yè)務(wù)模式，可以擴(kuò)展至整個(gè)行業(yè)。每一個(gè)行業(yè)都有自己的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)也許可以使這個(gè)行業(yè)跑贏其他行業(yè)。找出業(yè)內(nèi)最好和最差的公司，追蹤他們整個(gè)過程的表現(xiàn)。而且要注意，如果業(yè)內(nèi)最差公司股價(jià)比業(yè)內(nèi)最好的公司股價(jià)表現(xiàn)還要好，可以讓你對這個(gè)行業(yè)有新的認(rèn)識，這樣的情況確實(shí)會(huì)存在。如果你真的得到對某個(gè)行業(yè)的真知灼見，又發(fā)現(xiàn)了管理好的公司，在合理的價(jià)格介入，那將會(huì)給你帶來長期高回報(bào)。問：可否舉個(gè)例子？答：比如汽車行業(yè)，最初只有幾家企業(yè)，利潤很高，隨后走向衰落。通用，60年代時(shí)，資本回報(bào)率可達(dá)46%，70年代就降到28%，80年代只有9%，90年代6%，現(xiàn)在應(yīng)該是負(fù)數(shù)了。有了這些數(shù)據(jù)，對行業(yè)的理解可以更加深入，而不是大家模糊地認(rèn)為汽車行業(yè)很賺錢或者很糟糕。而這樣的認(rèn)識，對于研究和投資中國和印度等國家的相同行業(yè)會(huì)有很大幫助。問：關(guān)于BYD，聽說你曾經(jīng)認(rèn)為BYD應(yīng)該銷售一款車到美國，為什么你會(huì)那樣想？答：這個(gè)問題最好還是問王傳福本人。我還是想談?wù)勲妱?dòng)汽車的核心電池。電池是增值最大的部分，而且決定了電動(dòng)汽車的價(jià)值。在洛克菲勒將石油成功提煉以前，有三分之一的車都是電動(dòng)的，后來亨利福特通過內(nèi)燃機(jī)技術(shù)，在浪費(fèi)能源85%的情況下，讓制造發(fā)動(dòng)機(jī)和汽車的成本大大降低，使得汽車走入普通人生活。但多年以后，我們知道了燃燒石油會(huì)造成全球變暖，將來就算地球還存在，人類可能已經(jīng)不在了。所以現(xiàn)在很很多理由來發(fā)展電動(dòng)汽車。汽車電池的技術(shù)已經(jīng)有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，性價(jià)比已經(jīng)可以和傳統(tǒng)汽車相題并論。BYD現(xiàn)在做的事情就是讓汽車電池進(jìn)一步發(fā)展，使得用戶自己主動(dòng)購買電動(dòng)汽車。但我們也要認(rèn)識到很多百年企業(yè)，已經(jīng)將傳統(tǒng)汽車的制造工藝發(fā)展到了登峰造極的地步，只要很短時(shí)間就可以掌握。今后還有長期發(fā)展空間的就是汽車電池技術(shù)。誰在這個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先，誰就擁有最大的優(yōu)勢。最終只能有一家福特式的公司成為電池制造和汽車制造統(tǒng)一在一起的最大贏家。將這兩者放在一起不是一件容易的事情。問：關(guān)于BYD的鋰電池，他們做普通的鋰電池肯定沒有問題，但是汽車的鋰電池要復(fù)雜的多，我并不認(rèn)為普通鋰電池+汽車制造商是個(gè)很好的概念?，F(xiàn)在巴菲特因素已經(jīng)把股價(jià)推高，已經(jīng)不適合做價(jià)值投資了，為什么你還繼續(xù)持有？答：首先必須要說投資者最大的樂趣就是出現(xiàn)驚喜，BYD就是這樣的情況。王傳福和他的團(tuán)隊(duì)的確有這樣的文化，他們的想法總是能領(lǐng)先很多人好幾年。當(dāng)年他生產(chǎn)電池是迫不得已，上市前他只有30萬美元的風(fēng)投，通過上市融資，加上巴菲特投資2億美元，現(xiàn)在他們已經(jīng)發(fā)展到16萬員工，60-70億的收入和5億的凈利潤。BYD自動(dòng)化的成本很低，產(chǎn)品質(zhì)量可靠性很高。王傳福的創(chuàng)造性使得他能夠與眾不同。8年前我投資BYD的時(shí)候，并不清楚他是要發(fā)展汽車電池，還是筆記本電池還是手機(jī)電池。這筆投資難度最大的地方這個(gè)行業(yè)以前所未有的速度發(fā)生變化，而且規(guī)模很大。BYD今年要招收1萬名大學(xué)畢業(yè)生，產(chǎn)能將很快翻番。這是我為什么認(rèn)為要研究歷史上偉大的公司，所以我建議各位將通用的歷史仔細(xì)研究（每5年劃分一個(gè)階段）。問：你在中國投資遇到過困難么？答：我是直到2008年底才真正見到BYD的工廠，才對公司有了更好的了解。很多時(shí)候進(jìn)行投資，無法掌握最完整（完美）的信息，因?yàn)橥顿Y本身就是在買未來。我是在當(dāng)時(shí)亞洲存在各種各樣問題的情況下，決定投資的。所以一切還是回到安全邊際的基本概念，我們應(yīng)該容忍一定的不確定。這些會(huì)阻礙我們進(jìn)行投資么？不會(huì)。問：你認(rèn)為同上市公司管理層打交道是類費(fèi)時(shí)間么？你會(huì)不會(huì)為某種業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”支付溢價(jià)？答：沒有概論，是具體情況而定。沒有見過管理層，也可以了解管理層；即使見到管理層也可能什么信息都得不到。只能說，如果其他情況都一樣的話，你對管理層越是了解，他們越是誠實(shí)可信，他們做好企業(yè)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，你的安全邊際會(huì)更大。還是那句話，關(guān)鍵是清楚自己知道什么，不知道什么。如果不清楚這一點(diǎn)，很可能只是在賭。與上市公司打交道也沒有固定的模式。如果真的對某個(gè)領(lǐng)域感到好奇，會(huì)想盡辦法收集資料，但在對沖基金和公募資金通常只有1個(gè)星期左右的時(shí)間去了解某項(xiàng)業(yè)務(wù)，很難做到徹底了解。我用了僅10年的時(shí)間，現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)BYD的各項(xiàng)新生事物。問：你現(xiàn)在的投資風(fēng)格與當(dāng)時(shí)成立基金時(shí)有何不同答：很多事情都變了。但是從事投資行業(yè)最大的好處就是隨著年齡的增長，你的能力也在積累提高。有些行業(yè)，比如競技體育，隨著年齡的增長，你就不再從事這個(gè)行業(yè)了。投資這條路上，你的知識甚至比你的金錢可以更快的實(shí)現(xiàn)復(fù)合式增長。如果你真的喜愛這個(gè)行業(yè)，我建設(shè)你不要試圖走捷徑，可能你花的時(shí)間長些，但是你的收獲會(huì)更多。2006年哥大商學(xué)院演講要點(diǎn)價(jià)值投資者的三項(xiàng)特質(zhì)：1，不是靠股票買賣倒手，而是將自己想象成股票所處實(shí)業(yè)的經(jīng)營者。2，但由于不是掌控整個(gè)公司和行業(yè)，所以需要一定安全邊際。3，經(jīng)營實(shí)業(yè)的假想身份，會(huì)令價(jià)值投資者在“市場”獨(dú)樹一幟。5%vs95%市場上只有5%的資金進(jìn)行的是價(jià)值投資，與其他95%與眾不同，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。最大的挑戰(zhàn)是確定自己究竟是5%，還是95%。情感上很容易讓你去做95%在做的事情，畢竟95%的資金會(huì)到處跑，但只有那5%會(huì)有非常高的收益。投資路上，你將遇到各種測試，讓你清楚知道自己究竟是5%，還是95%。如果你是那5%的價(jià)值投資者，你不會(huì)張揚(yáng)，會(huì)安心做少數(shù)派，這與人類的本性相左（unnatural），你的決定應(yīng)該基于你的邏輯和證據(jù)，而不是其他人也這樣認(rèn)為。價(jià)值投資者絕大多數(shù)時(shí)間不是“行業(yè)人士”，而是學(xué)術(shù)型的研究員，或者記者，他們有無窮盡的好奇心，總想弄清來龍去脈。附:舉例一：Timberland（經(jīng)營戶外運(yùn)動(dòng)用品）。當(dāng)時(shí)拿到公司后發(fā)現(xiàn)：由于亞洲金融危機(jī)，該地區(qū)營業(yè)額急轉(zhuǎn)直下。這時(shí)更應(yīng)該與其他人交流這家公司，不是為了聽取建議，而是為了了解市場對它的基本認(rèn)識。當(dāng)時(shí)公司沒人覆蓋，主要是因?yàn)楣緦儆陂L期穩(wěn)健增長型，又是40%家族控股（98%的投票權(quán)），好像“不需要”金融市場。而且根據(jù)公司當(dāng)時(shí)惹上一身官司，如果你是95%的投資者，你可能武斷得出結(jié)論，公司管理層“在搞”。但是下載了所有官司文件，仔細(xì)閱讀后發(fā)現(xiàn)，很多官司都是由于公司沒有達(dá)到業(yè)績指導(dǎo)，惹惱了投資者，管理層也不爽，一氣之下拒絕與華爾街交流。怎樣對管理層做出正確判斷，這時(shí)你應(yīng)該成為具有偵探精神的記者，很多職業(yè)投資經(jīng)理覺得這不是自己的工作范疇，但5%的價(jià)值投資者會(huì)去做1。你可以去家族經(jīng)營者住的社區(qū)，向他們的朋友鄰居了解他們的為人。經(jīng)過各種途徑，了解到Timberland父子，父親高中畢業(yè)，人很簡單。兒子去了商學(xué)院，年紀(jì)輕輕就做了公司的首席運(yùn)營官。通過一位與兒子共同的熟人，發(fā)現(xiàn)父子二人都應(yīng)該是有職業(yè)道德的人。在確定沒有漏掉重要信息后（包括亞洲業(yè)務(wù)只削減了公司整體業(yè)績的5%，他們家的鞋開始在年輕人特別是孩子中流行等等），面對依然低的股價(jià)，得到的結(jié)論是市場沒有仔細(xì)研究這家公司或者很多機(jī)構(gòu)投資者由于種種限制選擇不配置這支股票。2年后，由于業(yè)績增長，股價(jià)漲了700%，從5倍PE翻到15倍。舉例二：彭博通訊社。這家公司的整體情況是產(chǎn)品本身的特性，所以用戶轉(zhuǎn)換成本很高。但研究公司歷史發(fā)現(xiàn)，公司也是從很小起家，一點(diǎn)點(diǎn)拿到市場份額，通過用戶每天使用的方式，直到離不開這個(gè)產(chǎn)品，也正式達(dá)到壟斷的地位。彭博的用戶與產(chǎn)品之間已經(jīng)建立了行為聯(lián)系，所以即使產(chǎn)品提價(jià)，也不會(huì)選擇其他。而彭博作為服務(wù)提供商，了解到交易員的習(xí)性，會(huì)不斷向用戶詢問使用感受，并提供更多更新的服務(wù)，使用戶完全“上癮”。所以如果發(fā)現(xiàn)一種類似產(chǎn)品，也就能夠按照這樣的思路研究其所處階段。比如CapitalIQ，就是照搬彭博的模式。價(jià)值投資不只是理論，而是可以實(shí)際帶來巨大回報(bào)的方法。前提是邊學(xué)邊做，而且一定要付出巨大的努力去調(diào)研分析。這一點(diǎn)對年輕的分析師來講更加適用，因?yàn)樗麄儧]有什么可以失去。成為好的投資者一定先成為好的分析師。好的分析師具備兩點(diǎn)：第一掌握全面準(zhǔn)確的信息，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候你都是“寂寞”的，如果信息不夠全面，很難在股價(jià)直線下降和他人嘲笑聲中保持自信。第二完全照抄投資經(jīng)典不會(huì)再產(chǎn)生高回報(bào)，你需要通過自己的好奇心和研究得出自己的真知灼見。知道的越多，對投資越有利。任何對公司所處行業(yè)產(chǎn)生影響的因素，都會(huì)對你有幫助，包括政治、科技、甚至文學(xué)藝術(shù)作品?？倳?huì)在某一時(shí)點(diǎn)，你看到其他投資者沒有注意到的東西。百科辭典式的知識總能夠在跨行業(yè)投資者發(fā)揮作用。正如查理芒格所說，人的一生不會(huì)有很多真知灼見，只有不斷學(xué)習(xí)才可以獲得。選擇美國的一個(gè)行業(yè)，可能是已經(jīng)研究15年的行業(yè)，然后在亞洲地區(qū)找到同樣的行業(yè)，相當(dāng)于你可以在這些行業(yè)的初級階段介入，當(dāng)然前提是徹底了解這樣的行業(yè)，才能把握每一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而獲得超高收益。投資者將自己當(dāng)做企業(yè)的所有者，與95%的投資者有很大區(qū)別，但是一定要了解95%投資者的想法。不過如果你真的將自己當(dāng)做企業(yè)所有者，最后你一定能會(huì)離開資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)，而是去真真正正經(jīng)營一家公司或者改為私募股權(quán)投資，這也是巴菲特和芒格走得路。2010年哥大商學(xué)院演講要點(diǎn)及問答部分我建議各位找一個(gè)行業(yè)，認(rèn)認(rèn)真真地研究，這比任何的培訓(xùn)都要有效。我經(jīng)常讓我的實(shí)習(xí)生做一項(xiàng)練習(xí)，假設(shè)你的遠(yuǎn)房親戚給你留下了一份產(chǎn)業(yè)，你有100%的所有權(quán)。仔細(xì)想，你會(huì)怎樣做？如果這點(diǎn)你能做好，那么你在投資競爭中就占有了很大優(yōu)勢。因?yàn)楹芏嗳藳]有認(rèn)識到這一點(diǎn)，他們只是認(rèn)為股票是一種容易交易的紙質(zhì)工具。如果這是你自己的產(chǎn)業(yè)，你就不會(huì)不停交易。你一定會(huì)知道這項(xiàng)業(yè)務(wù)究竟該給怎樣估值。我入行時(shí)，趕上了亞洲金融危機(jī)，幾年后是互聯(lián)網(wǎng)泡沫，最近又是一輪金融危機(jī)。本來百年一遇的危機(jī)，現(xiàn)在爆發(fā)頻率越來越高。每一次災(zāi)難來臨，你的市值都可能損失50%以上，這時(shí)你需要有足夠的自信，不被他人影響。這也許不容易，但生活如此。巴郡公司歷史上至少有3次股票都是攔腰斬?cái)?，卡?nèi)基也遇到過這種情況，洛克菲勒也遇到過，每個(gè)人都遇到過，這至少證明你沒有犯錯(cuò)誤，因?yàn)樵谶@樣的行情下，如果犯錯(cuò)，你的損失不是50%，而是全部毀掉。問：你說過研究行業(yè)時(shí)，都要研究到行業(yè)里最失敗的案例，具體？答：如果你徹底理解一種業(yè)務(wù)模式，可以擴(kuò)展至整個(gè)行業(yè)。每一個(gè)行業(yè)都有自己的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)也許可以使這個(gè)行業(yè)跑贏其他行業(yè)。找出業(yè)內(nèi)最好和最差的公司，追蹤他們整個(gè)過程的表現(xiàn)。而且要注意，如果業(yè)內(nèi)最差公司股價(jià)比業(yè)內(nèi)最好的公司股價(jià)表現(xiàn)還要好，可以讓你對這個(gè)行業(yè)有新的認(rèn)識，這樣的情況確實(shí)會(huì)存在。如果你真的得到對某個(gè)行業(yè)的真知灼見，又發(fā)現(xiàn)了管理好的公司，在合理的價(jià)格介入，那將會(huì)給你帶來長期高回報(bào)。問：可否舉個(gè)例子？答：比如汽車行業(yè)，最初只有幾家企業(yè)，利潤很高，隨后走向衰落。通用，60年代時(shí)，資本回報(bào)率可達(dá)46%，70年代就降到28%，80年代只有9%，90年代6%，現(xiàn)在應(yīng)該是負(fù)數(shù)了。有了這些數(shù)據(jù)，對行業(yè)的理解可以更加深入，而不是大家模糊地認(rèn)為汽車行業(yè)很賺錢或者很糟糕。而這樣的認(rèn)識，對于研究和投資中國和印度等國家的相同行業(yè)會(huì)有很大幫助。問：關(guān)于BYD，聽說你曾經(jīng)認(rèn)為BYD應(yīng)該銷售一款車到美國，為什么你會(huì)那樣想？答：這個(gè)問題最好還是問王傳福本人。我還是想談?wù)勲妱?dòng)汽車的核心電池。電池是增值最大的部分，而且決定了電動(dòng)汽車的價(jià)值。在洛克菲勒將石油成功提煉以前，有三分之一的車都是電動(dòng)的，后來亨利福特通過內(nèi)燃機(jī)技術(shù)，在浪費(fèi)能源85%的情況下，讓制造發(fā)動(dòng)機(jī)和汽車的成本大大降低，使得汽車走入普通人生活。但多年以后，我們知道了燃燒石油會(huì)造成全球變暖，將來就算地球還存在，人類可能已經(jīng)不在了。所以現(xiàn)在很很多理由來發(fā)展電動(dòng)汽車。汽車電池的技術(shù)已經(jīng)有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，性價(jià)比已經(jīng)可以和傳統(tǒng)汽車相題并論。BYD現(xiàn)在做的事情就是讓汽車電池進(jìn)一步發(fā)展，使得用戶自己主動(dòng)購買電動(dòng)汽車。但我們也要認(rèn)識到很多百年企業(yè)，已經(jīng)將傳統(tǒng)汽車的制造工藝發(fā)展到了登峰造極的地步，只要很短時(shí)間就可以掌握。今后還有長期發(fā)展空間的就是汽車電池技術(shù)。誰在這個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先，誰就擁有最大的優(yōu)勢。最終只能有一家福特式的公司成為電池制造和汽車制造統(tǒng)一在一起的最大贏家。將這兩者放在一起不是一件容易的事情。問：關(guān)于BYD的鋰電池，他們做普通的鋰電池肯定沒有問題，但是汽車的鋰電池要復(fù)雜的多，我并不認(rèn)為普通鋰電池+汽車制造商是個(gè)很好的概念?，F(xiàn)在巴菲特因素已經(jīng)把股價(jià)推高，已經(jīng)不適合做價(jià)值投資了，為什么你還繼續(xù)持有？答：首先必須要說投資者最大的樂趣就是出現(xiàn)驚喜，BYD就是這樣的情況。王傳福和他的團(tuán)隊(duì)的確有這樣的文化，他們的想法總是能領(lǐng)先很多人好幾年。當(dāng)年他生產(chǎn)電池是迫不得已，上市前他只有30萬美元的風(fēng)投，通過上市融資，加上巴菲特投資2億美元，現(xiàn)在他們已經(jīng)發(fā)展到16萬員工，60-70億的收入和5億的凈利潤。BYD自動(dòng)化的成本很低，產(chǎn)品質(zhì)量可靠性很高。王傳福的創(chuàng)造性使得他能夠與眾不同。8年前我投資BYD的時(shí)候，并不清楚他是要發(fā)展汽車電池，還是筆記本電池還是手機(jī)電池。這筆投資難度最大的地方這個(gè)行業(yè)以前所未有的速度發(fā)生變化，而且規(guī)模很大。BYD今年要招收1萬名大學(xué)畢業(yè)生，產(chǎn)能將很快翻番。這是我為什么認(rèn)為要研究歷史上偉大的公司，所以我建議各位將通用的歷史仔細(xì)研究（每5年劃分一個(gè)階段）。問：你在中國投資遇到過困難么？答：我是直到2008年底才真正見到BYD的工廠，才對公司有了更好的了解。很多時(shí)候進(jìn)行投資，無法掌握最完整（完美）的信息，因?yàn)橥顿Y本身就是在買未來。我是在當(dāng)時(shí)亞洲存在各種各樣問題的情況下，決定投資的。所以一切還是回到安全邊際的基本概念，我們應(yīng)該容忍一定的不確定。這些會(huì)阻礙我們進(jìn)行投資么？不會(huì)。問：你認(rèn)為同上市公司管理層打交道是類費(fèi)時(shí)間么？你會(huì)不會(huì)為某種業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”支付溢價(jià)？答：沒有概論，是具體情況而定。沒有見過管理層，也可以了解管理層；即使見到管理層也可能什么信息都得不到。只能說，如果其他情況都一樣的話，你對管理層越是了解，他們越是誠實(shí)可信，他們做好企業(yè)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，你的安全邊際會(huì)更大。還是那句話，關(guān)鍵是清楚自己知道什么，不知道什么。如果不清楚這一點(diǎn)，很可能只是在賭。與上市公司打交道也沒有固定的模式。如果真的對某個(gè)領(lǐng)域感到好奇，會(huì)想盡辦法收集資料，但在對沖基金和公募資金通常只有1個(gè)星期左右的時(shí)間去了解某項(xiàng)業(yè)務(wù)，很難做到徹底了解。我用了近10年的時(shí)間，現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)BYD的各項(xiàng)新生事物。問：你現(xiàn)在的投資風(fēng)格與當(dāng)時(shí)成立基金時(shí)有何不同答：很多事情都變了。但是從事投資行業(yè)最大的好處就是隨著年齡的增長，你的能力也在積累提高。有些行業(yè)，比如競技體育，隨著年齡的增長，你就不再從事這個(gè)行業(yè)了。投資這條路上，你的知識甚至比你的金錢可以更快的實(shí)現(xiàn)復(fù)合式增長。如果你真的喜愛這個(gè)行業(yè)，我建設(shè)你不要試圖走捷徑，可能你花的時(shí)間長些，但是你的收獲會(huì)更多。問：成為中國的頭號XX犯和對沖基金經(jīng)理有什么不同？答：我從來不認(rèn)為自己是XX，不認(rèn)為中國把我當(dāng)做XXx。我們今天在BYD進(jìn)行的投資，就是幫助中國走向現(xiàn)代繁榮。BYD就是在幫助中國和美國這樣的國家走出過去靠碳排放發(fā)展的時(shí)代。全球變暖關(guān)系到每個(gè)人，所以BYD對每個(gè)人都作出了重要貢獻(xiàn)。美國歷史上貢獻(xiàn)了很多發(fā)明，現(xiàn)在一家來自中國的企業(yè)將通過廉價(jià)的電動(dòng)汽車和太陽能為人類文明作出更大的貢獻(xiàn)。最終，我們將從太陽獲取所有能源，所以如果能夠找到一種廉價(jià)的方式將太陽的能源儲存到電池里，然后再驅(qū)動(dòng)汽車等等，那將真正推動(dòng)可再生能源。我們在投資BYD的初期，也沒有想到這些，但對于一家偉大的企業(yè)，這些都是符合邏輯，水到渠成，就像比爾蓋茨當(dāng)時(shí)應(yīng)該也沒有想到要拿下整個(gè)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)橐磺性诋?dāng)時(shí)還不存在。附：從政治犯到投資家21年前，李路是XXXX學(xué)生領(lǐng)袖，現(xiàn)在則是一名對沖基金經(jīng)理，他有望成為巴菲特（WarrenBuffett）在伯克希爾哈撒韋公司（BerkshireHathawayInc.）的繼任者。今年44歲的李路成為運(yùn)營伯克希爾哈撒韋1000億美元中多數(shù)投資組合的主要候選人，這源于他與該公司86歲的副董事長芒格（CharlieMunger）的摯友關(guān)系。在采訪中，芒格透露李路可能成為伯克希爾哈撒韋負(fù)責(zé)投資的高管之一。芒格說，在我看來，這是預(yù)料中的事情。繼承巴菲特的事業(yè)是現(xiàn)代企業(yè)史上最惹人關(guān)注的繼任故事之一。一個(gè)月后將過80歲生日的巴菲特表示，目前沒有退休計(jì)劃，在他離開公司后，可能將把工作一分為二，分為首席執(zhí)行長和投資職能。李路成為監(jiān)管伯克希爾哈撒韋投資業(yè)務(wù)的競爭者，也是第一個(gè)被點(diǎn)名可能將接替巴菲特執(zhí)掌投資部門角色的人。這一進(jìn)展說明伯克希爾哈撒韋正在推進(jìn)繼任計(jì)劃的某些方面，此舉可能早于投資者們的預(yù)期。比亞迪的王傳福和李路已經(jīng)加入美國籍的李路已為伯克希爾哈撒韋賺了大錢：他把芒格介紹給中國電池和汽車生產(chǎn)企業(yè)比亞迪，伯克希爾哈撒韋隨后就投資了。巴菲特說，2008年以來，伯克希爾哈撒韋持有的比亞迪股份已增加逾五倍，獲利約12億美元。1998年以來李路的對沖基金復(fù)合收益年率為26.4%，而同期內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為2.25%。李路在華爾街的晉升非常富有戲劇性：文化大革命期間他父母被送去勞改后，他的童年時(shí)代是在寄養(yǎng)家庭中輾轉(zhuǎn)度過的。XXx事件后，他逃到法國，然后去了美國。他對沖基金里的投資者包括美國企業(yè)一些資深高管及音樂人Sting，后者認(rèn)為李路“工作勤奮又聰明?！崩盥返耐顿Y策略與巴菲特明顯不同：李路主要投資亞洲高科技企業(yè)，但巴菲特通常對他不了解的行業(yè)不投資。巴菲特表示，伯克希爾哈撒韋的核心投資工作可以由兩個(gè)或兩個(gè)以上經(jīng)理管理，他們地位一樣，為伯克希爾哈撒韋1000億美元的投資組合負(fù)擔(dān)不同的職責(zé)。索科爾（DavidSokol）是公司旗下中美能源控股公司（MidAmericanEnergyHoldings）的董事長，人們認(rèn)為他是首席執(zhí)行長的頭號競爭者。今年53歲的索科爾于1991加入中美能源控股，以工作不知疲倦聞名。在采訪中，巴菲特拒絕直接評論繼任計(jì)劃。但他并不排除在他仍在為伯克希爾哈撒韋掌舵期間，引入李路這樣的投資經(jīng)理。巴菲特說，我喜歡在我仍在這個(gè)崗位的時(shí)候引入其他投資經(jīng)理的這個(gè)想法。他說不會(huì)排除今年作出這樣的舉動(dòng)，但他補(bǔ)充說，也沒有為很快補(bǔ)充投資經(jīng)理設(shè)定“目標(biāo)”。巴菲特說，他想象這是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，伯克希爾哈撒韋的投資高管作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)接受報(bào)酬，他說，我不希望他們競爭。巴菲特說，李路在許多重要方面適合這一職位。他說，你希望有人能夠在新問題還沒有發(fā)生前就未雨綢繆。李路是一個(gè)逆向投資者，在比亞迪股票遭打壓下跌的時(shí)候，他買入了該股。另外他還是伯克希爾哈撒韋的忠實(shí)粉絲，這或許也可以幫助他的事業(yè)。巴菲特說，除非他們對伯克希爾哈撒韋有特殊的感情，否則我們不會(huì)雇傭他們。但聘用李路可能有風(fēng)險(xiǎn)，他對比亞迪的大量押注是他唯一一次大規(guī)模投資的全勝記錄，如果沒有比亞迪的獲利，他作為對沖基金經(jīng)理的表現(xiàn)則乏善可陳。如果讓他管理伯克希爾哈撒韋的一個(gè)大規(guī)模投資組合，他是否能獲得這樣的利潤，這仍是個(gè)未知數(shù)。更重要的是，他的戰(zhàn)略是進(jìn)行大筆投資，在市場下滑時(shí)也毫不動(dòng)搖，這種戰(zhàn)略可能會(huì)在漫長的熊市中產(chǎn)生事與愿違的效果。盡管2009年獲得了200%的回報(bào)，截至今年6月底前，他管理的投資組合已經(jīng)縮水13%，是同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)6.6%跌幅的近兩倍。李路拒絕討論在伯克希爾哈撒韋的可能任職，只是說能成為伯克希爾哈撒韋內(nèi)部圈子的一份子，他感到很幸運(yùn)。他說，這是你做夢也想像不到的。李路出生于1966年XX開始的那一年。他說，他九個(gè)月大時(shí)，他當(dāng)工程師的父親被送到了一個(gè)煤礦接受“再教育”。他的母親被送到了一個(gè)勞改所。李路的父母向很多家付錢，希望他們照顧他。有好幾年，他都在好幾個(gè)家庭之間輾轉(zhuǎn)，直到到了家鄉(xiāng)唐山一個(gè)文盲礦工的家里。他和這個(gè)礦工建立了深厚的感情。李路說，小小年紀(jì)就與家人分離，這教會(huì)了他生存的技能。十歲后，他與父母和兩個(gè)兄弟重新團(tuán)聚。當(dāng)時(shí)他的家鄉(xiāng)唐山發(fā)生了一場大地震，造成約24.2萬人遇難，其中包括照顧他的礦工一家。他說，他們家在地震中幸免，不過他認(rèn)識的大部分人都死了。李路說，當(dāng)時(shí)他沒有方向，在街上打架斗毆。他說，他的祖母激勵(lì)他開始讀書學(xué)習(xí)。他的祖母是她們市里第一批女大學(xué)生之一。李路后來上了南京大學(xué)，專業(yè)是物理。1989年4月，他到廣場遇到了在那里集會(huì)悼念胡VV的學(xué)生。胡YB被視為是一個(gè)民主與改革的支持者。學(xué)生們抗議腐敗等問題，李路參與了學(xué)生的組織工作，并參加了絕食。他和其他學(xué)生后來逃往法國。1989年晚些時(shí)候，他到了美國，在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表演講。那里像迎接英雄一樣地迎接了他。他不太會(huì)說英語，不過卻收到了一筆寫書的預(yù)付款，書的內(nèi)容是關(guān)于他自己經(jīng)歷的。在哥倫比亞大學(xué)獎(jiǎng)學(xué)金的幫助下，李路迅速學(xué)會(huì)了英語。據(jù)哥倫比亞大學(xué)說，他成了該校第一批同時(shí)獲得三個(gè)學(xué)位的學(xué)生之一：經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)和商業(yè)碩士學(xué)位。在李路的學(xué)生貸款不斷增加之際，1993年他聽了巴菲特在哥倫比亞大學(xué)的一次講座。當(dāng)時(shí)，90年代的牛市正如火如荼，對沖基金在上升階段。李路說，在中國，他不相信金融市場，不過聽過巴菲特的講座之后，幫助他克服了對股市投資的質(zhì)疑。他開始用寫書的預(yù)付款投資股市。1996年畢業(yè)前，他已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的儲蓄，他說他覺得自己可以退休了。然而，他接受了證券公司帝杰(DonaldsonLufkin&Jenrette)的一份工作，之后離職創(chuàng)建了自己的對沖基金。1997年，他創(chuàng)建了對沖基金HimalayaPartners。之后，他建立了一只風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以便投資美國的科技公司。當(dāng)時(shí)正值華爾街令人迷醉的時(shí)候?；ヂ?lián)網(wǎng)熱剛剛開始。投資者們吵著找熱門股。通過他的人權(quán)人士的關(guān)系，李路迅速吸引了包括伯恩斯坦(BobBernstein)和音樂家斯汀(Sting)在內(nèi)的富有客戶。伯恩斯坦是蘭登書屋(RandomHouse)前董事長，也是“人權(quán)觀察”前主席。李路說，其他投資者還包括金融家科爾博格(JeromeKohlb