基金組合配置2023年策略：均衡配置、行穩(wěn)致遠(yuǎn)

發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值03569mcn35128omcnSFCCENoBOB066338888-5132hangchaogfcomcn請注意，李豪,羅軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動?；鸾M合配置2023年策略報(bào)告摘要：選擇上的收益貢獻(xiàn)為正。?持倉面展望市場：基于主動型權(quán)益基金整體持倉特征的風(fēng)格以及板塊偏向?宏觀面展望市場：基于通脹、貨幣信貸數(shù)據(jù)演繹的宏觀情形分析。從M?基本面展望市場：基于預(yù)期盈利估值匹配度的風(fēng)格以及板塊分析。從基本面的視角來看，我們對于構(gòu)建盈利估值匹配度指標(biāo)，近兩年來該權(quán)益風(fēng)格方面，中盤價值、中盤成長的盈利估值匹配度相對較高；權(quán)估值匹配度相對較高。本面及預(yù)測未來；(2)本文中基于模型得到的組合不代表任何投資建議。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值 (一)權(quán)益市場表現(xiàn) 4(二)主動型權(quán)益基金表現(xiàn) 5 換，板塊集中度仍處于相對高位 7(二)宏觀面展望市場：基于通脹、貨幣信貸數(shù)據(jù)演繹，中盤風(fēng)格以及TMT、消費(fèi) (三)基本面展望市場：基于預(yù)期盈利估值匹配度，看好中盤風(fēng)格及上游周期、大金 (四)觀點(diǎn)匯總：中盤平衡風(fēng)格有望占優(yōu)，均衡配置板塊或較為穩(wěn)健 17 報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值表索引 塊累計(jì)收益的相關(guān)性 報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值-10%-15%-10%-15%(一)權(quán)益市場表現(xiàn)度均超過20%。A場主要股票寬基指數(shù)表現(xiàn)(截至2022.11.23)2022年累計(jì)收益率上證50 創(chuàng)業(yè)板指對較小。發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值石油石化公用事業(yè)社會服務(wù)牧漁銀行有色金屬機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工石油石化公用事業(yè)社會服務(wù)牧漁銀行有色金屬機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工食品飲料-10%-15%指數(shù)表現(xiàn)(截至2022.11.23)2022年累計(jì)收益率20%15%10% 房房計(jì)A現(xiàn)(截至2022.11.23)2022年累計(jì)收益率大盤價值大盤成長中盤價值中盤成長小盤價值小盤成長(二)主動型權(quán)益基金表現(xiàn)指數(shù)的累計(jì)收益率為-20.49%，漲幅在主要寬基指數(shù)中位于中游水平。發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值-10%-15%-10%-15%基金整體表現(xiàn)(截至2022.11.23)2022年累計(jì)收益率業(yè)績歸因，從中分析主動型權(quán)益基金的收益來據(jù)基金的實(shí)際新股獲配情況，結(jié)合新股上市后的漲幅以及基金規(guī)模計(jì)算基金參與網(wǎng)總。發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值權(quán)益基金業(yè)績歸因結(jié)果(截至2022.11.23)4.0%5%%業(yè)配置 二、從持倉面、宏觀面、基本面出發(fā)展望權(quán)益市場走勢(一)持倉面展望市場：風(fēng)格逐漸向中盤平衡切換，板塊集中度仍處于相對高位中，我們從主動型權(quán)益基金的整體配置趨勢出發(fā)展望未來權(quán)益風(fēng)格以及行偏股混合型、平衡混合型以及靈活配置型基金，其中平衡混合型以及靈活配求當(dāng)期權(quán)益資產(chǎn)占比超過60%)上升，其在風(fēng)格、行業(yè)板塊配置上的整體變化對于權(quán)益市場未來走勢的影響可能也在逐漸加大，因此我們從主動型權(quán)益基金的配塊的走勢。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值1231063001231063012310630123106301231063012310630123112310630012310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231063012310630123106301231063000000000情計(jì)算其在規(guī)模以及成長/價值維度的風(fēng)格水平，以此度量主動型權(quán)益基金在風(fēng)格層面的整體配置情況：在定量刻畫基金風(fēng)格的問題上，我們參考巨潮以及中證風(fēng)格指數(shù)的編制方法，取以下因子構(gòu)建指標(biāo)度量基金在規(guī)模、價值、成長風(fēng)格上的暴露水平。對于規(guī)模風(fēng)格，我們?nèi)〕謧}個股或成份股的對數(shù)流通市值；對于價值風(fēng)格，我們?nèi)〕謧}個股或m報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表1：基金持倉個股風(fēng)格定義基金風(fēng)格應(yīng)因子重1PB：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在全市場股票中的暴露水平(Z值)，并結(jié)合個股的持倉權(quán)重，將個股在各個風(fēng)格上的暴露水平進(jìn)行加權(quán)(其中成長/價值維度為成長暴露水平-價值暴露水平)，最終得到基規(guī)模風(fēng)格配置水平介于中證500指數(shù)和中證800指數(shù)之間。整體規(guī)模風(fēng)格配置情況2.521 報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值成長的配置風(fēng)險(xiǎn)可能同樣相對較大。金整體成長價值風(fēng)格配置情況1從權(quán)益市場行業(yè)板塊的情況來看，此處我們?nèi)匀灰陨衔牡臈l件篩選樣本基金，季度中樣本基金在各個板塊上的配置情況。在板塊的劃分上，我們將31表2：基于申萬一級行業(yè)的板塊分類明細(xì)板塊石油石化業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑材料、建筑裝飾、電力設(shè)備、國防軍工、汽車、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保非銀金融：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心置報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值板塊配置集中度%據(jù)流通市值加權(quán)得到板塊指數(shù))基金板塊配置集中度下行的區(qū)間內(nèi)，板塊之間整體呈現(xiàn)出一定的反轉(zhuǎn)效應(yīng)；在基金板塊配置集中度上行的區(qū)間內(nèi)，板塊之間則整體呈現(xiàn)出一定的未來進(jìn)一步上行的空間可能有限，板塊之間的動量效應(yīng)可能難以延續(xù)，均衡配置或?yàn)榉€(wěn)健。發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值金板塊配置集中度與板塊動量效應(yīng) 量效應(yīng)指標(biāo)：板塊配置集中度下行 量效應(yīng)指標(biāo)：板塊配置集中度上行0%-100%(二)宏觀面展望市場：基于通脹、貨幣信貸數(shù)據(jù)演繹，中盤風(fēng)格以及TMT、消費(fèi)板塊有望占優(yōu)節(jié)中，我們從宏觀市場的情形出發(fā)展望未來權(quán)益風(fēng)格以及行業(yè)板塊的走勢。歷史PPI比的走勢與原油價格同比走勢的相關(guān)性較高。對應(yīng)2022年初原油價格報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值2009123105311029033120110831201201312012062920121130201304262013093020140228412310529 5103003310831012606301130042720180928902281231052910302021033108312012806301231052710300331083101310630113004272092802280731123105301031033108310129606301130042809292009123105311029033120110831201201312012062920121130201304262013093020140228412310529 51030033108310126063011300427201809289022812310529103020210331083120128063012310527103003310831013106301130042720928022807311231053010310331083101296063011300428092902280731122805311031033108310129063011302042909300731PIWTI%%-100%-150%在2022年10月PMI位于榮枯線以下、經(jīng)濟(jì)仍處于相對弱勢的情況下，未來M看，當(dāng)前增速差已超過M% M%-10%-12%報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值一級行業(yè)指數(shù)根據(jù)流通市值加權(quán)后得到)宏觀經(jīng)濟(jì)情形ICPIM社融存量同比下行權(quán)益風(fēng)格以及板塊表現(xiàn)數(shù)數(shù)數(shù)8%4.44%6%8.65%9%1.67%7%5.16%4%4.44%1%7.90%6%2%1%4%9%7.22%上我們主要關(guān)注權(quán)益風(fēng)格以及板塊的預(yù)期盈利增速與當(dāng)前估值水平的匹配度，以此度在風(fēng)格、板塊盈利增速的計(jì)算上，我們通過整體法出發(fā)，基于成分股的一致預(yù)期盈利數(shù)據(jù)(歷史180天內(nèi)預(yù)測數(shù)據(jù)平均)計(jì)算各個風(fēng)格指數(shù)以及板塊指數(shù)的盈利增經(jīng)相對有限，同時其中所涵蓋的信息也可能已經(jīng)被相對充分地反映在價格之中。因此，此處我們以FY2(2023年)與FY1(2022年)相對于FY0(2021年)的盈利增速差度量各個風(fēng)格以及板塊的增速水平，同時以PETTM度量各個風(fēng)格以及板塊的估值水平。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值TT以及板塊的預(yù)期盈利增速與估值比較(2022.10.31)%%%%%%%%消費(fèi)游制造成長小盤中盤價值價值大盤成長大金融大盤價值051015202530354045FY(2021年)的盈利增速差)M度風(fēng)格板塊實(shí)際表現(xiàn)的相關(guān)性，我們分別在不同年份中計(jì)算10月末的盈利估值匹配。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值圖14：盈利估值匹配度指標(biāo)與未來1個自然年度風(fēng)格以及板塊累計(jì)收益的相關(guān)性00.2-0.6-0.820151030201610312017103120181031201910312020103020211029估表4：不同風(fēng)格以及板塊的盈利估值匹配度指標(biāo)(2022.10.31)權(quán)益風(fēng)格以及板塊利增速(FY2)-盈利FY1)盈利增速估值匹配度00%7%02.455.96%0.53%80%9%4報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值本面的結(jié)論來看，權(quán)益風(fēng)格方面，持倉面、宏觀面、表5：基于持倉面、宏觀面、基本面的觀點(diǎn)匯總視角板塊面配置仍偏向中大盤成長，但近兩年內(nèi)存在向中小盤平衡切換的現(xiàn)象，當(dāng)衡配置塊之間的動量效應(yīng)可能難以延續(xù)，均衡配置或較為穩(wěn)健面塊本面估值匹配度指標(biāo)與風(fēng)格板塊未來表現(xiàn)的相關(guān)性顯著上升。從最來看，權(quán)益風(fēng)格方面，中盤價值、中盤成長的盈利估值匹配度相對塊估值匹配度指標(biāo)與風(fēng)格板塊未來表現(xiàn)的相關(guān)性顯著上升。從最來看，權(quán)益板塊方面，上游周期、大金融的盈利估值匹配度相對較高融點(diǎn)匯總格好均衡配置板塊本章中，我們分別從自上而下以及自下而上的視角出發(fā)構(gòu)建主動型權(quán)益基金組一步篩選綜合選股能力較強(qiáng)的基金；在自下而上的視角中，我們構(gòu)建指標(biāo)定量刻畫基金多維度特征，并篩選有效指標(biāo)定期對于基金進(jìn)行打分，最終基于多維度綜合得分篩選基金構(gòu)建組合。報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心建中綜合選股能力較強(qiáng)的基金，在獲取風(fēng)格、板塊層面收益的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過基：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心基金風(fēng)格以及板塊配置：在基金風(fēng)格配置層面，我們采用與第二章中相同的方法來定量刻畫主動型權(quán)益此我們根據(jù)當(dāng)期基金在規(guī)模、價值、成長風(fēng)格上暴露水平的排序來劃分當(dāng)期基金的風(fēng)格的水平進(jìn)行排序。如果基金的規(guī)模暴露水平位于當(dāng)期前50%，則我們將其分為報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值將其分為小盤型基金；位于中間50%，則將其分為中盤型基金。如果基金在不同報(bào)告期被劃分為同一個風(fēng)格配置的比例較高，則我們認(rèn)在基金板塊配置層面，我們同樣參考第二章中基于申萬一級行業(yè)的板塊劃分方基金的板塊配置比例標(biāo)準(zhǔn)差如下，并以此作為衡量基金的板塊std(Indt,1,…,Indt,6)Brinson模型，以季度為頻率計(jì)算基金相對于中證800指數(shù)、港股綜合指數(shù)的個股選析基金個股選擇能力：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Brinson報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值倉數(shù)據(jù)的基金選股能力指標(biāo)與基金歷史業(yè)績指標(biāo)之間存在較的平均相關(guān)系數(shù)約為-24%；長線重倉勝率與累計(jì)收益、夏普比率的平均相關(guān)系數(shù)約為35%，而與最大回撤的平均相關(guān)程度上也能夠反應(yīng)基金的選股能力，因此績的考量。表6：基金凈值與持倉指標(biāo)相關(guān)性(2012Q4-2022Q3)系數(shù)7.40%8.98%33%90%在具體分析主動型權(quán)益基金的流程上，首先我們基于權(quán)益市場觀點(diǎn)，以歷史3年為考察期，分別從考核期內(nèi)基金的風(fēng)格配置、板塊配置出發(fā)研究與權(quán)益市場觀點(diǎn)本基金的選股能力，并看好其中綜合選股能力較強(qiáng)的基金。：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心置較為分散(板塊配置集中度指標(biāo)小于0.2)、以及綜合選股能力較強(qiáng)的基金(Brinson個股選擇勝率高于50%，長線重倉股勝率高于60%、歷史綜合業(yè)績得分在樣本基金報(bào)告發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值基