看好相對收益季報期關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域行

2核心摘要行業(yè)核心觀點(diǎn)：估值具備安全邊際，靜待拐點(diǎn)信號。今年以來在疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大影響下行業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)增多，但目前板塊PB靜態(tài)估值水平僅0.54x，仍處于歷史絕對低位，安全邊際充分，根據(jù)我們測算，當(dāng)前估值對應(yīng)的隱含不良率達(dá)到15.3

，反映出市場對于行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的過度悲觀，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值修復(fù)仍有空間，宏觀下行區(qū)間防御屬性更強(qiáng)，我們繼續(xù)看好板塊的相對收益。在當(dāng)前行業(yè)分化加劇背景下，部分區(qū)域性銀行經(jīng)營仍然保持強(qiáng)勢，個股建議關(guān)注：1）基本面邊際改善明顯、成長性優(yōu)于同業(yè)的區(qū)域性銀行（江蘇、成都、蘇州）；2）資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、經(jīng)營特色鮮明的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、常熟）。行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存款利率下調(diào)，息差收窄壓力有望緩釋。今年以來存款利率調(diào)降引起了市場的廣泛關(guān)注，回顧商業(yè)銀行存款定價機(jī)制變革曾多次帶動銀行存款利率的調(diào)降，通過壓降負(fù)債端成本有效對沖資產(chǎn)端收益率下行，我們預(yù)計下半年行業(yè)息差收窄的壓力將趨于緩和。相較4月央行市場化定價機(jī)制引導(dǎo)下的調(diào)降，9月下調(diào)主要為了應(yīng)對8月LPR調(diào)降帶來的資產(chǎn)端利率的下行，本次下調(diào)幅度更大，涉及范圍更為廣泛。具體來看，活期存款利率均下降5個基點(diǎn)至0.25

；六大行除三年期定存下調(diào)15個基點(diǎn)外，其他期限定存年利率均下調(diào)10個基點(diǎn)；中小銀行下調(diào)幅度在10-50個基點(diǎn)不等，股份行中光大、中信、華夏，以及城商行中北京、寧波的三年期和五年期下調(diào)幅度比較大，目標(biāo)達(dá)到與行業(yè)較為一致的水平；同時以渝農(nóng)、滬農(nóng)、青農(nóng)為代表的部分農(nóng)商行也加入本次下調(diào)隊伍。市場走勢回顧：9月銀行板塊跌幅1.72

，跑贏滬深300指數(shù)4.99個百分點(diǎn)，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第3位。個股表現(xiàn)分化，其中：寧波、成都、江蘇漲幅居前，單月分別上漲5.8

、4.3

、2.6，蘭州、瑞豐、浙商跌幅居前，單月分別下跌9.8

、8.4

、8.3

。宏觀與流動性跟蹤：1）9月制造業(yè)PMI為50.1，較上月上升0.7個百分點(diǎn)。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為51.1

/49.7

/48.3

，環(huán)比上月上升0.6pct/0.8pct/0.7pct。8月CPI同比上漲2.5

，較上月下滑0.2個百分點(diǎn)，上行幅度弱于預(yù)期，PPI同比較上月下滑1.9個百分點(diǎn)至2.3

，下行速度超出預(yù)期。2）9月份1年期MLF利率持平為2.75

，LPR

1年期/5年期均與上月持平為3.65

/4.30

。9月市場利率上升，國債收益率整體上升，1年期/10年期國債收益率分別較上月上升11.57bp/13.76bp至1.85

/2.76

。3）8月新增人民幣貸款較7月邊際回暖，8月新增人民幣貸款1.25萬億，同比多增300億元，企業(yè)的短期、中長期貸款同比均多增，居民短期貸款在低基數(shù)下企穩(wěn)，居民中長期貸款和票據(jù)融資同比縮量；貸款存量同比增長10.9

，相比上月下滑了0.1個百分點(diǎn)。風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行（中信）指數(shù)3行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存款利率下調(diào)，息差收窄壓力有望緩釋資料來源：央行，平安證券研究所回顧商業(yè)銀行存款定價機(jī)制由自律上限定價變革為市場化調(diào)整機(jī)制的進(jìn)程，此前機(jī)制的改變曾多次帶動銀行存款利率的調(diào)降。2021年6月：存款利率自律上限定價改革，存款利率報價調(diào)整為加點(diǎn)模式。2021年6月21日，利率自律機(jī)制將商業(yè)銀行存款利率上浮的定價方式由“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”，對不同類型商業(yè)銀行及不同類型存款，分別設(shè)置不同的最高加點(diǎn)上限。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，四大行活期存款、定期存款、大額存單加點(diǎn)上限分別為10BP、50BP和60BP，除四大行外，其余商業(yè)銀行加點(diǎn)上限分別為20BP、75BP和80BP，根據(jù)我們測算，大行活存以及6個月及以上定存、其他銀行2年以上的定存利率上限均有不同幅度的下調(diào)。加點(diǎn)模式下商業(yè)銀行存款利率浮動上限變化存款類型銀行定價模式存款期限定期/大額存單活期個月個月年年存款基準(zhǔn)利率1.10%1.30%1.50%2.10%2.75%0.35%定期/活期存款大行基準(zhǔn)利率×1.4倍1.54%1.82%2.10%2.94%3.85%0.49%基準(zhǔn)利率+50BP/10BP1.60%1.80%2.00%2.60%3.25%0.45%變動(BP)6-2-10-34-60-4其他銀行基準(zhǔn)利率×1.5倍1.65%1.95%2.25%3.15%4.13%0.53%基準(zhǔn)利率+75BP/20BP1.85%2.05%2.25%2.85%3.50%0.55%變動(BP)20100-30-632大額存單大行基準(zhǔn)利率×1.5倍1.65%1.95%2.25%3.15%4.13%/基準(zhǔn)利率+60BP1.70%1.90%2.10%2.70%3.35%/變動(BP)5-5-15-45-78/股份行基準(zhǔn)利率×1.52倍1.67%1.98%2.28%3.19%4.18%/基準(zhǔn)利率+80BP1.90%2.10%2.30%2.90%3.55%/變動(BP)23122-29-63/區(qū)域性銀行基準(zhǔn)利率×1.55倍1.71%2.02%2.33%3.26%4.26%/基準(zhǔn)利率+80BP1.90%2.10%2.30%2.90%3.55%/變動(BP)208-3-36-71/4行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存款利率下調(diào)，息差收窄壓力有望緩釋，央行，平安證券研究所存款定價機(jī)制進(jìn)一步市場化2022年4月：存款利率市場化調(diào)節(jié)機(jī)制建立，掛鉤市場利率10年期國債收益率、1年期LPR。4月央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期貸款市場報價利率(LPR)為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。同月市場利率定價自律機(jī)制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調(diào)10個基點(diǎn)左右。根據(jù)5月央行發(fā)布的2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告顯示，多家國有銀行、股份行和地方法人機(jī)構(gòu)均于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，4月25日-5月1日全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37

，較前一周下降10個基點(diǎn)。OMOMLFSHIBOR國債收益率LPR同業(yè)負(fù)債利率債券利率貸款利率存款利率政策利率市場利率終端利率影響存款利率掛鉤10年期國債收益率、1年期LPR2.02.53.03.54.04.516-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09貸款市場報價利率(LPR):1年中期借貸便利(MLF)利率:1年中債國債到期收益率:10年%5行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存款利率下調(diào)，息差收窄壓力有望緩釋2022年4月：伴隨存款利率市場化調(diào)節(jié)機(jī)制建立，二季度多家銀行調(diào)降存款利率。據(jù)媒體報道，建行、工行、中行2年期、3年期普通定期存款利率分別下調(diào)10BP至2.5

、3.15①。以大額存單利率為例，我們看到在存款定價市場化改革后多家銀行的2年期、3年期利率普遍下降10BP左右。相較大行，部分中小銀行調(diào)降幅度更大，如杭州某城商行5年期定期存款利率下降幅度高達(dá)25BP至3

②，但迫于攬儲壓力，我們看到也有部分中小銀行仍保持較高利率，據(jù)媒體走訪，成都農(nóng)商行、綿陽市商業(yè)銀行5年大額存單利率均達(dá)到4.05

，其中綿陽市商業(yè)銀行5年定期存款利率也達(dá)到了4③。二季度部分商業(yè)銀行大額存單利率變化資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所注：①

財聯(lián)社2022年4月26日報道；②

證券日報2022年5月23日報道；③

華夏時報2022年8月2日報道銀行農(nóng)業(yè)銀行改革前改革后變動幅度(BP)期限1

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年利率(%)2.12.73.352.12.63.250-10-10認(rèn)購起點(diǎn)金額(萬元)202020202020銷售起始日期2022/1/12022/1/12022/1/72022/6/12022/6/12022/6/1銀行招商銀行改革前改革后變動幅度(BP)期限1

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年利率(%)2.32.853.452.32.83.20-5-25認(rèn)購起點(diǎn)金額(萬元)302020302020銷售起始日期2022/1/12022/1/12022/1/12022/6/12022/4/252022/6/2銀行華夏銀行改革前改革后變動幅度(BP)期限1

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年利率(%)2.32.93.552.32.83.40-10-15認(rèn)購起點(diǎn)金額(萬元)202020202020銷售起始日期2022/1/12022/1/12022/1/12022/5/12022/5/12022/5/1銀行南京銀行改革前改革后變動幅度(BP)期限1

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年利率(%)2.32.93.552.32.83.450-10-10認(rèn)購起點(diǎn)金額(萬元)202020202020銷售起始日期2022/1/12022/1/12022/1/12022/5/22022/5/22022/5/2銀行江蘇銀行改革前改革后變動幅度(BP)期限1

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年利率(%)2.32.93.552.32.93.4500-10認(rèn)購起點(diǎn)金額(萬元)202020202020銷售起始日期2022/1/12022/1/12022/1/12022/6/12022/6/12022/6/16行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存款利率下調(diào)，息差收窄壓力有望緩釋2022年9月：個人存款利率再次下調(diào)，據(jù)我們統(tǒng)計42家上市銀行中有29家均進(jìn)行調(diào)降。與4月央行引導(dǎo)下的調(diào)降有所不同，本次集體性下調(diào)為銀行主動行為，主要為了應(yīng)對8月LPR調(diào)降（8月22日，1年期LPR、5年期以上LPR分別較上月下降5個基點(diǎn)、15個基點(diǎn)至3.65

、4.3

）帶來資產(chǎn)端利率的下行。相較4月，本次下調(diào)幅度更大，涉及范圍更為廣泛?；钇诖婵罾示陆?個基點(diǎn)至0.25

。六大行除三年期的定存和大額存單利率下調(diào)15個基點(diǎn)外，其他期限定存年利率均下調(diào)10個基點(diǎn)；中小銀行下調(diào)幅度在10-50個基點(diǎn)不等，股份行中光大、中信、華夏，以及城商行中北京、寧波的三年期和五年期下調(diào)幅度比較大，目的在于達(dá)到與行業(yè)較為一致的水平；同時我們也看到以渝農(nóng)、滬農(nóng)、青農(nóng)為代表的部分農(nóng)商行加入了本次下調(diào)隊伍。9月多家上市銀行下調(diào)存款利率資料來源：央行，公司官網(wǎng)，平安證券研究所上市銀行更新日期三個月半年一年兩年三年五年三個月半年一年兩年三年五年工行2022/9/15 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10中行2022/9/15 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10建行2022/9/15 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10農(nóng)行2022/9/15 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10交行2022/9/15 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10郵儲2022/9/15 0.251.251.461.682.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10招行2022/9/15 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10光大2022/9/16 0.251.301.551.852.302.652.70-5-10-10-10-11-10-30浦發(fā)2022/9/16 0.251.301.551.852.302.652.70-5-10-10-10-10-15-10中信2022/9/16 0.251.301.551.852.202.652.70-5-10-10-10-20-35-30興業(yè)2022/9/21 0.251.301.551.852.302.652.70-5-10-10-10-10-15-10民生2022/9/16 0.251.301.551.852.252.652.70-5-10-10-10-10-15-10平安2022/9/16 0.251.301.551.852.402.652.70-5-10-10-10-10-15-10華夏2022/9/16 0.251.301.551.852.302.652.70-5-10-10-10-10-45-50北京2022/9/22 0.251.301.551.852.402.652.70-5-10-10-10-10-25-30寧波2022/10/1 0.251.321.591.872.352.752.80-5-10-10-10-17-35-35南京2022/9/29 0.301.351.551.752.352.902.90--5-10-15-17-10-20上海2022/9/20 0.251.301.551.852.302.602.65-5-10-10-10-10-15-10江蘇2022/9/28 0.301.351.551.752.352.902.90--5-12-17-17-20-25杭州2022/9/30 0.251.301.551.852.352.852.85-5-13-14-18-17-23-40長沙2022/9/21 0.351.802.002.152.703.303.30-5-5-5--5-10-10成都2022/9/30 0.391.751.952.152.753.253.20--10-10-10-10-15-50重慶2022/9/27 0.301.751.952.052.553.203.40-5-10-10-10-10-10-40青島2022/9/24 0.251.301.551.852.423.103.00-5-13-14-10-21-20-20廈門2022/10/1 0.351.852.052.102.703.253.40----15-15-15-20瑞豐2022/9/22 0.251.501.751.902.403.053.15-5---10-105-5渝農(nóng)商2022/9/22 0.251.251.451.652.152.602.65-5-10-10-10-10-15-10滬農(nóng)商2022/9/20 0.251.501.752.002.302.702.85-5----11-15-15青農(nóng)商2022/9/24 0.251.271.521.772.423.053.00-5-11-11-11-10-15-20最新掛牌利率（年利率，

）本次下調(diào)幅度（BP）活期定期活期定期7行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：存款利率下調(diào)，息差收窄壓力有望緩釋，央行，銀保監(jiān)會，平安證券研究所資產(chǎn)端：貸款加權(quán)平均利率較20年同期已下行65個基點(diǎn)推動存款利率下降目的在于對沖資產(chǎn)端收益率的下行。伴隨疫情擾動和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，近兩年行業(yè)資產(chǎn)端收益率下行趨勢較為明顯，根據(jù)央行統(tǒng)計，22H1金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率較20年同期下行65個基點(diǎn)至4.41

，受制于資產(chǎn)端價格的沖擊，行業(yè)凈息差收窄也面臨較大壓力，今年以來收窄幅度進(jìn)一步走闊，截至22H1，商業(yè)銀行凈息差較年初繼續(xù)收窄了14個基點(diǎn)至1.94。因此推動負(fù)債端成本下行將一定程度對沖資產(chǎn)端擾動，今年以來在監(jiān)管引導(dǎo)下，商業(yè)銀行多次下調(diào)存款利率，考慮到負(fù)債端價格調(diào)降紅利的逐步釋放，我們認(rèn)為行業(yè)息差收窄壓力下半年有望趨于緩和。商業(yè)銀行凈息差年初收窄14個基點(diǎn)5.085.065.125.035.104.935.004.764.654.415.60 5.445.405.205.004.804.604.404.204.0019/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率(%)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率(%)2.202.102.09

2.092.102.072.06

2.072.081.971.942.252.202.152.102.052.001.951.901.851.8019/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06商業(yè)銀行:凈息差(%)商業(yè)銀行:凈息差(%)8行業(yè)核心觀點(diǎn)：安全邊際充分，看好相對收益注：截止日為2022年9月30日估值具備安全邊際，靜待拐點(diǎn)信號。今年以來在疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大影響下行業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)增多，但目前板塊PB靜態(tài)估值水平僅0.54x，仍處于歷史絕對低位，安全邊際充分，根據(jù)我們測算，當(dāng)前估值對應(yīng)的隱含不良率達(dá)到15.3

，反映出市場對于行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的過度悲觀，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值修復(fù)仍有空間，宏觀下行區(qū)間防御屬性更強(qiáng)，我們繼續(xù)看好板塊的相對收益。在當(dāng)前行業(yè)分化加劇背景下，部分區(qū)域性銀行經(jīng)營仍然保持強(qiáng)勢，個股建議關(guān)注：1）基本面邊際改善明顯、成長性優(yōu)于同業(yè)的區(qū)域性銀行（江蘇、成都、蘇州）；2）資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、經(jīng)營特色鮮明的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、常熟）。上市銀行靜態(tài)PB（LF）僅為0.54x 上市銀行個股PB靜態(tài)估值多數(shù)處在歷史低分位水平0.541.601.401.201.000.800.600.400.200.002015/09/302016/01/312016/05/312016/09/302017/01/312017/05/312017/09/302018/01/312018/05/312018/09/302019/01/312019/05/312019/09/302020/01/312020/05/312020/09/302021/01/312021/05/312021/09/302022/01/312022/05/312022/09/30x上市銀行PB10234567工商銀行建設(shè)銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行寧波銀行南京銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行長沙銀行成都銀行青島銀行蘇州銀行貴陽銀行鄭州銀行杭州銀行西安銀行廈門銀行常熟銀行張家港行青農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行江陰銀行無錫銀行紫金銀行當(dāng)前估值歷史最高/最低靜態(tài)估值x9板塊走勢回顧：國內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)9

月

銀

行

板

塊

跌

幅1.72

，

跑贏滬深300指數(shù)4.99個百分點(diǎn)，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第3位。個股方面，9月銀行股表現(xiàn)分化，其中寧波、成都、江蘇漲幅居前，單月分別上漲5.8

、4.3

、2.6

，

蘭州、瑞豐、浙商跌幅居前，單月分別下跌9.8

、8.4

、8.3

。9月銀行股表現(xiàn)分化9月港股主要中資銀行漲跌幅表現(xiàn)行業(yè)本月漲跌幅排名（3/30）-中信一級行業(yè)20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/099月銀行跑贏滬深300指數(shù)4.99個百分點(diǎn)銀行(中信) 滬深3008.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0寧波成都江蘇蘇州常熟中信中國交通蘇農(nóng)農(nóng)業(yè)建設(shè)渝農(nóng)北京杭州工商南京上海郵儲青島光大無錫華夏興業(yè)長沙江陰貴陽浦發(fā)青農(nóng)商招商紫金西安重慶滬農(nóng)商民生齊魯張家港廈門鄭州平安浙商瑞豐蘭州當(dāng)月漲跌幅（

）-25.0%

-16.00%-30.0%-12.00%-8.00%-4.00%0.00%4.00%煤炭房地產(chǎn)銀行消費(fèi)者服務(wù)交運(yùn)食品飲料石油石化軍工家電紡織服裝醫(yī)藥公用事業(yè)建筑鋼鐵輕工非銀金融建材機(jī)械有色金屬商貿(mào)零售化工通信計算機(jī)汽車電新農(nóng)林牧漁綜合電子綜合金融傳媒-8-10-12-60-2-4建設(shè)銀行中國銀行中信銀行交通銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行民生銀行光大銀行當(dāng)月漲跌幅（%）10宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤：PMI重回景氣區(qū)間，8月CPI、PPI超預(yù)期走弱9月制造業(yè)PMI為50.1

，較上月上升0.7個百分點(diǎn)。其中大/中/小企業(yè)PMI分別

為51.1

/49.7/48.3

，

環(huán)比上月上升0.6pct/0.8pct/0.7pct。8月CPI同比上漲2.5

，

較上月下滑0.2個百分點(diǎn)。8月CPI環(huán)比增速由上月的0.5轉(zhuǎn)為-0.1

，弱于0.4

的季節(jié)性規(guī)律（2015-2021年均值）。8月PPI同比增速較快回落，環(huán)比跌幅依然較大。PPI同比上漲2.3

，較上月下滑1.9個百分點(diǎn)，自歷史高位已連續(xù)10個月回落；PPI環(huán)比增速為-1.2

，跌幅雖較上月收窄0.1個百分點(diǎn)，但仍然較大。PPI，CPI回落（

）固定資產(chǎn)投資增速上升（

）工業(yè)增加值同比增速上升（

）3035404550552016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09PMI環(huán)比上升（

）PMI PMI:中型企業(yè)PMI:大型企業(yè)PMI:小型企業(yè)-10.00-5.000.005.0010.0015.002014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比605040302010

0-10-20-302015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08

工業(yè)增加值:當(dāng)月同比

403020100-10-20-302015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比11流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤政策利率方面，9月份1年期MLF利率持平為2.75

，LPR

1年期/5年期均與上月持平為3.65/4.30

。9月市場利率上升，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M分別較上月上

升22.50bp/77.85bp/83.63bp至2.13/2.68/3.23

。9月國債收益率整體上升，1年期/10年期國債收益率分

別

較

上

月

上

升11.57bp/13.76bp至1.85

/2.76。銀行間同業(yè)拆借利率（

）1年期MLF利率持平（

）1年期、5年期LPR持平（

）65432102021-062021-092021-122022-032022-062022-09銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:14天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:7天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:3個月%4.54.03.53.02.52.01.51.02020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-091年及10年期國債收益率（

）10年-1年（右軸）國債收益率·1年國債收益率·10年%%1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2.753.43.33.2

3.13.02.92.82.72.62.52.42018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09中期借貸便利(MLF):利率:1年3.03.54.04.55.02019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09貸款市場報價利率(LPR):1年貸款市場報價利率(LPR):5年12流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤8月新增人民幣貸款同比略有多增，較7月邊際回暖。8月新增人民幣貸款1.25萬億，同比多增300億元，相比17-21年同期均值多增340億元；貸款存量同比增長10.9

，相比上月下滑了0.1個百分點(diǎn)。人民幣信貸的支撐因素在于企業(yè)的短期、中長期貸款同比均多增，居民短期貸款在低基數(shù)下企穩(wěn)；拖累因素則是居民中長期貸款和票據(jù)融資同比縮量。具體地：1）居民短期貸款新增1922億元，因去年同期低基數(shù)，同比多增426億元，但較17-21年同期均值少增近300億元。2）居民中長期貸款增加2658億元，同比少增1601億元，較17-21年同期均值少增近2000億元。3）企業(yè)短期貸款減少121億元，同比少減超1000億元，較17-21年同期均值少減近400億元。4）企業(yè)中長期貸款新增7353億元，同比多增超2100億元，較17-21年同期均值多增近2600億元。5）票據(jù)融資新增1591億元，同比少增1222億元，與17-21年同期均值基本持平。2022年8月新增人民幣貸款1.25萬億2022年8月新增貸款主要由企業(yè)中長期貸款推動108642010.9

12161445,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000018/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08新增人民幣貸款(億元）人民幣貸款余額同比增速（%，右軸）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,00020/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/08億元新增居民貸款-中長期新增企業(yè)貸款-中長期新增居民貸款-短期新增企業(yè)貸款-短期新增企業(yè)貸款-票據(jù)13流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤8月社融同比少增。2022年8月新增社會融資規(guī)模2.43萬億，較去年同期低5571億元，但高于市場一致預(yù)期的2萬億左右。社融存量同比增速較上月下滑0.2個百分點(diǎn)至10.5

。從分項數(shù)據(jù)看，人民幣信貸同比穩(wěn)中有升，新增社融的拖累因素在于直接融資和外幣貸款，而表外融資對社融構(gòu)成支撐。8月M2增速上行，M1增速下滑。8月M2同比增速上行0.2個百分點(diǎn)至12.2

，人民幣信貸企穩(wěn)、財政資金持續(xù)投放，助力M2增速進(jìn)一步上行。8月M1同比增速下滑0.6個百分點(diǎn)至6.2

，或因房地產(chǎn)銷售低迷、經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下，企業(yè)短期經(jīng)營性現(xiàn)金流入不強(qiáng)，對未來預(yù)期偏弱也可能使部分企業(yè)存款由活期轉(zhuǎn)為定期。社融余額同比增速較上月下滑 M1同比增速下降、M2同比增速上升16%14%12%10%8%6%4%2%0%19/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08億元70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000直接融資新增人民幣貸款其他表外融資社融余額同比（%，右軸）-15-10-5051015-5051015202517-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08%%M1-M2增速（右）M1同比增速M(fèi)2同比增速14重要公告匯總，公司公告，平安證券研究所銀行 公告內(nèi)容建設(shè)銀行9月1日，公司發(fā)布公告稱，已完成發(fā)行400億元無固定期限資本債券，前5年票面利率為3.20%。9月23日，公司發(fā)布公告稱，擬出資設(shè)立住房租賃基金，基金募集規(guī)模為人民幣300億元，其中建行認(rèn)繳人民幣299.99億元。農(nóng)業(yè)銀行9月5日，公司發(fā)布公告稱，2022年固定期限資本債券（第二期）發(fā)行完畢，發(fā)行規(guī)模為300億元，票面利率為3.17%。工商銀行 9月22日，公司發(fā)布公告稱，陳德霖先生獲銀保監(jiān)會核準(zhǔn)擔(dān)任公司新一任獨(dú)立董事。9月28日，公司發(fā)布公告稱，黃良波先生因工作變動向監(jiān)事會提交辭呈，辭去監(jiān)事、監(jiān)事長職務(wù)。交通銀行9月27日，公司發(fā)布公告稱，黃紅元正式擔(dān)任該行黨委委員、副行長一職。中國銀行9月29日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)銀保監(jiān)會批準(zhǔn)已行使贖回權(quán)，全額贖回300億元二級資本債券。招商銀行 9月2日，公司發(fā)布公告稱，2022年第二期綠色金融債券人民幣100億元已發(fā)行完畢，全部為3年期固定利率債券，票面利率為2.40%。民生銀行9月2日，公司發(fā)布公告稱，趙令歡先生辭去監(jiān)事會監(jiān)事職務(wù)。華夏銀行 9月6日，公司發(fā)布公告稱，陳勝華先生、程新生先生擔(dān)任獨(dú)立董事的任職資格獲準(zhǔn)。9月16日，公司發(fā)布公告稱，獲銀保監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行不超過70億元人民幣的二級資本債券，并按照有關(guān)規(guī)定計入公司二級資本。杭州銀行9月9日，公司發(fā)布公告稱，董事長、執(zhí)行董事和董事會戰(zhàn)略發(fā)展委員會委員陳震山先生辭職。9月22日，公司發(fā)布公告稱，獲央行及銀保監(jiān)會核準(zhǔn)在全國銀行間市場發(fā)行不超過300億元的金融債券及不超過100億元的二級資本債券。廈門銀行 9月13日，公司發(fā)布公告稱，因組織人事調(diào)整，吳世群辭去公司董事長職務(wù)。蘇州銀行9月14日，公司發(fā)布公告稱，多名董高以自有資金累計增持公司股份53.38萬股，占公司總股本的0.0146%，增持金額合計328.22萬元。9月22日，公司發(fā)布公告稱，獲央行核準(zhǔn)在全國銀行間市場及境外市場發(fā)行金融債券，2022年金融債券新增余額不應(yīng)超過77.5億元。9月6日，公司發(fā)布公告稱，副董事長、執(zhí)行董事、行長張青松先生辭職。9月23日，公司發(fā)布公告稱，2022年二級資本債券(第二期)已發(fā)行完畢。本期債券發(fā)行總規(guī)模為人民幣700億元。郵儲銀行9月6日，公司發(fā)布公告稱，股東郵政集團(tuán)累計增持公司A股545萬股，金額2503萬元，增持完成后，郵政集團(tuán)持有已發(fā)行普通股總股份的67.29%成都銀行9月5日，公司發(fā)布公告稱，“成銀轉(zhuǎn)債”于9月9日可轉(zhuǎn)換為公司A股普通股。9月29日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)銀保監(jiān)會和央行批準(zhǔn)近日在全國銀行間債券市場成功發(fā)行50億元金融債券及100億元二級資本債券。齊魯銀行9月9日，公司發(fā)布公告稱，有關(guān)增持主體以自有資金累計增持公司股份184萬股（增持金額837萬元），占總股本的0.04%。9月16日，公司發(fā)布公告稱，獲證監(jiān)會核準(zhǔn)向社會公開發(fā)行面值總額80億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年。個股推薦：江蘇銀行看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過去兩年隨著公司新5年戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，江蘇銀行一方面扎實(shí)深耕本土，另一方面積極推動零售轉(zhuǎn)型，盈利能力和盈利質(zhì)量全方位提升，位于對標(biāo)同業(yè)前列。我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為1.71/2.06/2.43元，對應(yīng)盈利增速分別為28.3

/20.1

/18.4

。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.7x/0.6x/0.5x，我們看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。江蘇銀行盈利預(yù)測2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)52,00063,73273,33483,46295,152YOY(

)15.722.615.113.814.0凈利潤(百萬元)15,06619,69425,27330,35635,951YOY(

)3.130.728.320.118.4ROE(

)12.313.816.217.718.7EPS(攤薄/元)1.021.331.712.062.43P/E(倍)7.35.64.33.63.1P/B(倍)0.80.70.70.60.515注：PB參考價格為2022年9月30日收盤價16個股推薦：成都銀行享區(qū)域資源稟賦，看好估值抬升。成都銀行作為一家根植成都的城商行，成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈戰(zhàn)略升級，公司未來的發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?月公司80億元可轉(zhuǎn)債已成功上市，資本金的補(bǔ)充能夠有效支撐公司的規(guī)模擴(kuò)張。我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為2.67/3.16/3.73元，對應(yīng)盈利增速分別為23.0

/18.5

/18.1。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為1.1x/1.0x/0.8x，考慮到公司區(qū)域資源稟賦帶來的成長性和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢，我們看好公司估值溢價的持續(xù)和抬升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。成都銀行盈利預(yù)測2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)14,60017,89120,93924,60728,885YOY(

)14.722.517.017.517.4凈利潤(百萬元)6,0257,8319,63411,41413,475YOY(

)8.530.023.018.518.1ROE(

)15.918.219.520.120.6EPS(攤薄/元)1.672.172.673.163.73P/E(倍)9.87.56.15.24.4P/B(倍)1.51.31.11.00.8注：PB參考價格為2022年9月30日收盤價個股推薦：蘇州銀行區(qū)域稟賦突出，改革提質(zhì)增效。蘇州銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于同業(yè)優(yōu)異水平，展望未來蘇州地區(qū)良好的區(qū)域環(huán)境將持續(xù)支撐信貸需求的旺盛，公司人員網(wǎng)點(diǎn)的加速擴(kuò)張也有助于攬儲和財富管理競爭力的提升，伴隨大零售轉(zhuǎn)型和事業(yè)部改革的持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為1.08/1.33/1.61元，對應(yīng)盈利增速分別為27.1

/23.6

/20.9

。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.7x/0.7x/0.6x，綜合目前公司的低估值水平和基本面的改善，維持“推薦”評級。蘇州銀行盈利預(yù)測2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)10,30510,76411,91313,63615,701YOY(

)10.04.510.714.515.1凈利潤(百萬元)2,5723,1073,9484,8815,902YOY(

)4.020.827.123.620.9ROE(

)8.910.011.813.515.0EPS(攤薄/元)0.700.851.081.331.61P/E(倍)9.57.96.25.04.2P/B(倍)0.80.80.70.70.