短期融資策略和管理第八章

第八章短期融資策略和管理2主要內(nèi)容第一節(jié)營運資金的概念第二節(jié)營運資金的特點第三節(jié)短期籌資第四節(jié)流動資金管理（重點、難點）第一節(jié)營運資金的概念4導入案例

海爾的“三個零”創(chuàng)立于1984年的海爾集團，20年來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，已成為在海內(nèi)外享有較高美譽的大型國際化企業(yè)集團。海爾集團堅持全面實施國際化戰(zhàn)略，已建立起具有國際競爭力的全球設計網(wǎng)絡、制造網(wǎng)絡、營銷與服務網(wǎng)絡。為應對網(wǎng)絡經(jīng)濟和加入WTO的挑戰(zhàn)，海爾從1998年開始實施以市場鏈為紐帶的業(yè)務流程再造，以定單信息流為中心帶動物流、資金流的運動，加快了與用戶零距離、產(chǎn)品零庫存和零營運成本“三個零”目標的實現(xiàn)。零庫存，就是三個JIT(適時生產(chǎn))，即JIT采購、JIT送料、JIT配送。這使得海爾能實現(xiàn)零庫存。這里，海爾的倉庫已經(jīng)不叫倉庫了，它只是一個配送中心。它是為了下道工序配送而暫存的一個地方。零庫存不僅意味著沒有大量的物資積壓，不會因這些物資積壓形成呆滯物資，最重要的在于可以為零缺陷鋪平道路。就是說，這些物資都是采購最好的，采購最新鮮的。它可以使質(zhì)量保證有非常牢靠的基礎。5所謂零距離，就是拿到用戶的定單后，以最快的速度滿足用戶的需求。包括生產(chǎn)過程，也是柔性的生產(chǎn)線，都是根據(jù)定單來進行生產(chǎn)的。海爾在全國有42個配送中心，這些配送中心可以及時地將產(chǎn)品送到用戶手中去。通過這種做法，可以實現(xiàn)零距離。零距離對企業(yè)來講，不僅僅是意味著產(chǎn)品不需要積壓，趕快送到用戶手中，它還有更深的一層意思，就是說，企業(yè)可以在市場當中不斷地獲取新的市場，創(chuàng)造新的市場。就像美國的管理大師德魯克所說的：“好的公司是滿足需求，偉大的公司是創(chuàng)造市場?！绷銧I運資本，就是零流動資金占用。海爾因為有了前面的兩個零，即零庫存和零距離，因此也可以做到零營運資本。也就是說，在給供方的付款期到期前，可以先把用戶欠的貨款收回來。為什么呢？因為海爾可以做到現(xiàn)款現(xiàn)貨。因為它是根據(jù)用戶的定單來生產(chǎn)的，所以這個產(chǎn)品一到用戶手里，用戶就可以付給企業(yè)。這就使得海爾順利進入良性運作的過程。6物流帶給海爾的就是這三個零。但最重要的是它可以使海爾尋求和獲得競爭力。海爾的CEO張瑞敏認為，一只手抓住了用戶的需求，另一只手抓住可以滿足用戶需求的全球的供應鏈，把這兩種能力結(jié)合在一起，這就是企業(yè)的競爭力。到目前為止，海爾通過業(yè)務流程的再造，建立現(xiàn)代物流，最后獲得的就是在全世界都有能力進行競爭的核心競爭力，最終成為世界名牌，成為一個真正的世界500強的國際化企業(yè)。零營運資金是所有企業(yè)營運資金管理追求的目標，但要實現(xiàn)零營運資金占用，只有營運資金管理各個環(huán)節(jié)整體優(yōu)化，才能實現(xiàn)營運資金管理的目標。本章就營運資金管理的內(nèi)容進行學習。7

一、營運資金的概念

營運資金又稱營運資本，是指流動資產(chǎn)減去流動負債后余額營運資金管理包括兩方面：流動資產(chǎn)管理和流動負債管理（一）流動資產(chǎn):一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運用的資產(chǎn)（二）流動負債:一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)必須償還的債務8二、流動資產(chǎn)VS流動負債流動資產(chǎn)分為現(xiàn)金、有價證券、應收賬款及預付款項和存貨等流動負債分為短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款、應交稅費和應付職工薪酬等9第二節(jié)營運資金的特點（一）營運資金周轉(zhuǎn)的短期性

企業(yè)占用在流通資產(chǎn)上的資金，周轉(zhuǎn)一次所需時間較短，通常會在1年或1個營業(yè)周期內(nèi)收回，對企業(yè)影響的時間比較短，根據(jù)這一特點，營運資金可通過商業(yè)信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。10（二）營運資金實物形態(tài)的變動性

企業(yè)營運資金的實物形態(tài)是經(jīng)常變化的，一般在現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、應收帳款、現(xiàn)金之間順序轉(zhuǎn)化。11（三）營運資金數(shù)量的波動性

流動資金的數(shù)量會隨企業(yè)內(nèi)外條件的變化而變化，時高時低，波動很大。12（四）營運資金來源的靈活多樣性企業(yè)籌集長期資金的方式一般比較少，只有吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行長期借款等方式13（五）營運資金具有并存性在流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)過程中，每天不斷有資金流入，也有資金流出，流入和流出總要占用一定的時間，從供產(chǎn)銷的某一瞬間看，各種不同形態(tài)的流動資產(chǎn)同時存在。因此合理地配置流動資產(chǎn)各項目的比例，是保證流動資產(chǎn)得以順利周轉(zhuǎn)的必要條件。14第三節(jié)短期籌資短期籌資策略短期籌資特點短期籌資策略短期籌資方式商業(yè)信用短期銀行借款15一、短期籌資策略短期籌資的特點短期籌資是指為滿足公司臨時性流動資產(chǎn)需要而進行的籌資活動短期負債籌資的特點速度快成本低風險大16流動資產(chǎn)組合策略流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)（季節(jié)性臨時性需要）永久性流動資產(chǎn)（長期穩(wěn)定需要）臨時性流動資產(chǎn)短期負債籌資永久性流動資產(chǎn)長期負債和股權籌資17流動資產(chǎn)組合策略穩(wěn)健型長期資本滿足永久性資產(chǎn)資本需求和部分臨時性資產(chǎn)資本需求激進型長期資本不能滿足永久性資產(chǎn)的資本需求，要依賴短期負債來彌補配合型長期資本剛好滿足永久性資產(chǎn)資本需求18流動資產(chǎn)組合策略（穩(wěn)健型）19流動資產(chǎn)組合策略（激進型）20流動資產(chǎn)組合策略（配合型）21短期負債各項目的組合策略短期負債不同項目的資本成本和償還期限同，它們對風險與收益的影響也各有差異

短期負債各項目的組合策略主要是根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)律性，合理安排短期銀行借款、應付賬款、應付票據(jù)的借款期限、還款期限和支用期限，即按不同的償還期限籌措各種短期資本來源，以保證既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，又能及時清償各種到期債務。

22二、短期籌資方式商業(yè)信用：指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是公司間直接的信用行為應付賬款應付票據(jù)預收賬款等短期銀行借款：無擔保借款、擔保借款23應付賬款籌資應付賬款的信用條件信用期限（n）：是允許買方延期付款的最長期限現(xiàn)金折扣：賣方為了鼓勵買方提前還款，而給予買方在價款總額上的優(yōu)惠，即少付款的百分比折扣期限：是賣方允許買方享受現(xiàn)金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。例：（2/10，n/30）24應付賬款籌資“”籌資如果賣方不提供現(xiàn)金折扣，買方在信用期內(nèi)任何時間支付貨款均無代價；如果賣方提供現(xiàn)金折扣，買方在折扣期內(nèi)支付貨款，也沒有成本發(fā)生。這兩種情況通常稱為“”籌資有代價籌資如果購貨方在規(guī)定的信用期限延遲付款，或放棄現(xiàn)金折扣，在折扣期限外支付貨款，則稱為有代價籌資25應付賬款籌資購買98000（付款）0102030購買100000（付款）0102030（2/10，30）26應付賬款籌資第10天付款：籌資額為98000元(100000–2000)第30天付款付款總額為100000元。這可以看作借一筆為期20天，金額為98000元的貸款，利息為2000元，其借款的實際利率為：20天的實際利率=(2000/98000)×100%=2.04%實際年利率=2.04%×360/20=36.72%27應付賬款籌資應付賬款籌資成本

28應付賬款籌資延期付款可降低成本，但由此卻會帶來一定的風險或潛在的籌資成本：信用損失利息罰金停止送貨法律追索延期付款應與公司其他短期籌資成本相比較延期付款應與公司可自由使用的資本來源用于短期投資所獲得的收益相比較29應付票據(jù)應付票據(jù)是購銷雙方按購銷合同進行商品交易，延期付款而簽發(fā)的、反映債權債務關系的一種信用憑證應付票據(jù)種類按承兌人的不同：（可以背書轉(zhuǎn)讓）商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票

按是否帶息：帶息票據(jù)、不帶息票據(jù)

30應付票據(jù)應付票據(jù)的貼現(xiàn)當收款人需要資金時，可向銀行貼現(xiàn)貼現(xiàn)是收款（持票）人把未到期的匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行借款的行為，貼現(xiàn)期從其貼現(xiàn)之日起到票據(jù)到期日止。企業(yè)貼現(xiàn)實際收到的資金的計算公式：票據(jù)貼現(xiàn)實得額＝匯票金額－貼現(xiàn)息貼現(xiàn)息＝匯票金額×貼現(xiàn)天數(shù)（月貼現(xiàn)率/３０天）31預收賬款與其他應付款預收賬款：定義：是賣方企業(yè)在交付貨款之前向買方預先收取部分或全部貨款的信用形式。

適用范圍：它適用于產(chǎn)品生產(chǎn)周期長、價值量大、所需資金較多的企業(yè)。其他應付賬款（自然籌資）應付水電費、應付工資、應付利息、應付稅金

32短期銀行借款短期銀行借款的概念指企業(yè)向銀行和非銀行金融機構借入的期限在一年以內(nèi)的借款短期借款的種類按償還方式不同劃分一次性償還借款、分期償還借款

按是否提供擔保劃分擔保貸款、短期擔保借款33短期銀行借款無擔保貸款銀行根據(jù)這些資料對公司的風險－收益分析后，決定是否向公司貸款，并擬定具體的貸款條件。這些條件主要是：信貸限額：企業(yè)如果信用惡化，銀行也可不放貸周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議：企業(yè)就未使用金額按一定比例付承諾費，就使用金額付息；銀行必須在額度內(nèi)給予貸款。補償性余額：企業(yè)在銀行中保存一個最低存款余額，即“貸款限額或?qū)嶋H借用額”的一定百比（一般為10%-20%）利息率、償還方式、其他承諾34短期銀行借款短期擔保借款借款擔保品：應收賬款、應收票據(jù)、證券和存貨等與無擔保貸款相比：對財產(chǎn)的使用受限制、降低企業(yè)未來舉債能力只能取得擔保物評估價值30%-90%的貸款銀行收取較高利息且加收管理手續(xù)費35短期銀行借款成本短期銀行借款成本借款成本的高低主要取決于銀行貸款利率，商業(yè)貸款的利率一般是通過借貸雙方協(xié)商決定。在某種程度上，銀行根據(jù)借款人的信用程度調(diào)整利率，信用越差，利率越高。銀行利息的支付方式一次支付法貼現(xiàn)法加息分攤法36銀行借款實際利率簡單利率貼現(xiàn)利率37銀行借款實際利率加息分攤法下的實際利率每期償還額=借款本息/償還期假設：借入資本10000元，年利率為12%，每月分期償還每期償還額=11200/12=933.33元月利率：1000=933.33（P/A,i,12)i=1.788%年利率：38思考題某公司目前采取的是激進型流動資產(chǎn)組合策略，該公司決定轉(zhuǎn)向更為保守的“穩(wěn)健”型流動資產(chǎn)組合策略，試問這一決策對公司的獲利能力和風險會產(chǎn)生什么影響？當放棄現(xiàn)金折扣時，供應商提供商業(yè)信用是一種成本很高的資本來源，說明為什么許多企業(yè)依靠這種來源為它們的臨時性流動資產(chǎn)融資？第四節(jié)流動資金管理40

一、現(xiàn)金管理（一）現(xiàn)金的定義廣義現(xiàn)金，指在生產(chǎn)過程中暫時停留在貨幣形態(tài)的資金，包括：庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀行本票、銀行匯票等41現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)中流動性最強的資產(chǎn)?？梢杂脕頋M足生產(chǎn)經(jīng)營開支的各種需要，也是還本付息和履行納稅義務的保證。企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金對降低企業(yè)財務風險、增強企業(yè)資金的流動性具有十分重要的意義42

（二）企業(yè)持有現(xiàn)金的動機

注意：由于各種動機所需要的現(xiàn)金可以調(diào)節(jié)使用，企業(yè)持有的現(xiàn)金總額并不等于各種動機所需的行進余額的簡單相加，前者通常小于后者。43

（三）企業(yè)持有現(xiàn)金的成本

持有成本是指企業(yè)因保留一定現(xiàn)金余額而增加的管理費用及喪失的再投資收益。轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)用現(xiàn)金購買有價證券以及轉(zhuǎn)讓有價證券換取現(xiàn)金時付出的交易費用。短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足而又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補充而給企業(yè)造成的損失。包括直接損失和間接損失。441.持有成本管理費用：管理人員工資、安全措施費等。在一定范圍內(nèi)與現(xiàn)金持有量之間無明顯比例關系，是一種固定成本，作為政策無關成本再投資收益：即現(xiàn)金的機會成本(將現(xiàn)金投資于有價證券所獲得的收益，或者是企業(yè)向外籌集資金的資金成本)

45機會成本與現(xiàn)金持有量成正比例變化。機會成本=現(xiàn)金持有量×有價證券利率（資本成本）例如：企業(yè)資金成本10%，年均持有100萬現(xiàn)金，該企業(yè)每年現(xiàn)金的機會成本為10萬元。462.轉(zhuǎn)換成本指企業(yè)用現(xiàn)金購入有價證券以及轉(zhuǎn)讓有價證券換取現(xiàn)金時付出的交易費用。1.可變性交易費用：按委托交易金額計算2.固定性交易費用：與證券變現(xiàn)次數(shù)密切相關

473.短缺成本短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足而又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補充而給企業(yè)造成的損失。包括直接損失和間接損失。直接損失：生產(chǎn)經(jīng)營中斷造成損失間接損失：企業(yè)信用及形象受損48總結(jié)（企業(yè)持有現(xiàn)金的目的）項目交易性需要預防性需要投機性需要目的滿足日常業(yè)務的現(xiàn)金支付用于發(fā)生意外時支付用于不尋常的購買機會原因收入與支出不同步意外原因獲取較高收益影響因素收入與支出的對比（1）現(xiàn)金流量的不確定性；（2）借款能力不尋常購買機會的多少持有成本（影響現(xiàn)金盈利性的表現(xiàn)）機會成本，即占用現(xiàn)金而喪失的有價證券收益。管理成本，即持有現(xiàn)金而發(fā)生的管理費用。短缺成本，即缺乏必要的現(xiàn)金而使企業(yè)蒙受的損失或付出的代價。注意：在使用現(xiàn)金動機中可看出現(xiàn)金總額不等于以上各個動機的簡單相加49（四）企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量★企業(yè)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，需要保持一定量的現(xiàn)金，但過高的現(xiàn)金持有量會增加現(xiàn)金的各種成本（機會成本、管理成本、轉(zhuǎn)換成本等），過低的話不能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，因此，企業(yè)要保持適度的現(xiàn)金持有量。最佳現(xiàn)金持有量可以通過成本分析模型和存貨模型來確定。501、成本分析模型成本分析模型是只分析與現(xiàn)金持有量相關的機會成本、短缺成本、管理成本，不考慮其他成本，選擇現(xiàn)金持有總成本最低的現(xiàn)金持有量作為企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量?，F(xiàn)金持有量20000300004000050000管理成本50505050機會成本1600240032004000短缺成本300014009000總成本465038504150405051現(xiàn)金持有量總成本管理成本線資金成本線總成本線短缺成本線成本與現(xiàn)金持有量關系圖成本分析模式的圖形分析522、存貨模型存貨模式又稱鮑莫模式，它是美國經(jīng)濟學鮑莫首先提出的。存貨模型是將現(xiàn)金看作企業(yè)的一種特殊存貨，按照存貨管理中的經(jīng)濟批量原理確定企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的方法。53在存貨模型中，只對現(xiàn)金持有的機會成本和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成有價證券的轉(zhuǎn)換成本予以考慮。其中，機會成本會隨現(xiàn)金持有量的增加而增加，而轉(zhuǎn)換成本會隨現(xiàn)金持有量的增加而減少(固定性交易費用)。因此，不同的現(xiàn)金持有量中，機會成本與轉(zhuǎn)換成本之和最小的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。54總成本機會成本線總成本線短缺成本線成本與現(xiàn)金持有量關系圖55存貨模型的假設前提運用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量時，是以以下的假使為前提的：(1)企業(yè)所需的現(xiàn)金可通過證券變現(xiàn)取得，且證券變現(xiàn)的不確定性很小(2)企業(yè)預算期內(nèi)現(xiàn)金需要總量可以預測

(3)現(xiàn)金的支出過程比較穩(wěn)定、波動較小，而且每當現(xiàn)金余額降為零時，均可通過部分證券變現(xiàn)得以補足(4)證券的利率或報酬率以及每次固定性的交易費用可以獲悉56存貨模型公式推導：上式對Q求一階導數(shù)，并令其等于0

（即求使TC最小的Q*）57存貨模型公式最佳現(xiàn)金持有量：最低總成本：有價證券交換次數(shù)：

58例：某企業(yè)預計全年（按360天計算）需要現(xiàn)金400,000元，現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本為每次800元，有價證券的年利率為10％。要求：確定最佳現(xiàn)金持有量。

59課堂練習某企業(yè)預計一個月經(jīng)營所需現(xiàn)金320000元，企業(yè)現(xiàn)金支出過程較穩(wěn)定，故準備用短期有價證券變現(xiàn)取得，平均每次證券固定變現(xiàn)費用為50元，證券的市場利率為6%，則最佳現(xiàn)金持有量、最低現(xiàn)金持有成本、一個月內(nèi)最佳變現(xiàn)次數(shù)各為多少？60

最佳現(xiàn)金持有量==80000（元）

最低現(xiàn)金持有成本==400（元）

一個月內(nèi)最佳變現(xiàn)次數(shù)=320000/80000=4（次）

現(xiàn)金轉(zhuǎn)換間隔天數(shù)=30/4=7.5(天)

練習答案61現(xiàn)金日常管理(一)現(xiàn)金回收管理：縮短收款期(二)現(xiàn)金支出管理：推遲付款期(三)閑置資金管理：充分準確的運用“浮游量”

由于企業(yè)開出支票到開戶銀行實際劃出這筆款項總會有一定的時間間隔，形成企業(yè)資金賬戶余額和銀行賬戶上的存款余額有一定的差額，稱為貨幣資金的“浮游量”。62二、應收賬款管理（一）應收賬款的管理目標：擴大銷售與增加的成本之間進行權衡力求以比較低的投資成本最大限度地獲取應收賬款投資的更大收益63（二）應收賬款的功能增加銷售減少存貨（三）應收賬款管理的成本機會成本=應收賬款占用資金額×資金成本率應收賬款占用資金=年賒銷額/應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=360/應收賬款周圍天數(shù)管理成本：資信調(diào)查費、記錄費、收賬費等壞賬成本=年賒銷額×壞帳損失率64（四）應收賬款的政策（信用政策）1、信用標準信用標準嚴：只對信譽好、壞賬率低的顧客賒銷降低機會成本、壞賬損失，不利于擴大銷售信用標準松：增加銷售，但會增加壞賬損失和機會成本655C系統(tǒng)①品質(zhì)(Character)。信用品質(zhì)是指客戶履約或賴帳的可能性，這是決策是否給予客戶信用的首要因素。②能力(Capacity)?？蛻魞敻赌芰Φ母叩?，取決于資產(chǎn)特別是流動資產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量(變現(xiàn)能力)及其與流動負債的比例關系。③資本(Capital)。資本反映了客戶的經(jīng)濟實力與財務狀況的優(yōu)劣，是客戶償付債務的最終保證。④抵押(Collateral)。即客戶提供的可能的可作為資信安全保證的資產(chǎn)。⑤條件(Conditions)。是指不利經(jīng)濟環(huán)境對客戶償付能力的影響及客戶是否具有較強的應變能力。662、信用條件指企業(yè)要求客戶支付賒銷款項的條件信用期限折扣期限現(xiàn)金折扣673、