北交所新股申購(gòu)策略報(bào)告之三十六：柏星龍-綜合性創(chuàng)意包裝服務(wù)商

新股申購(gòu)新股申購(gòu)意包裝服務(wù)商——北交所新股申購(gòu)策略報(bào)告之三十六研究本期投資提示：注于為酒類、化妝品等中高端消費(fèi)品廠商提供品牌策略規(guī)劃、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品交付四位一體的產(chǎn)品形象工程整體解決方案。公司憑借出色的原創(chuàng)設(shè)計(jì)理念、優(yōu)秀的工藝技術(shù)以及高效的交付能力，與國(guó)內(nèi)多家大型白酒廠商建立了穩(wěn)固的合作，并為多家國(guó)際知造獨(dú)特的以市場(chǎng)為導(dǎo)向的流程化創(chuàng)意管理模式，產(chǎn)品先后榮獲包含紅點(diǎn)、IF、Pentawards、世界之星、莫比烏斯廣告等在內(nèi)的百項(xiàng)國(guó)際著名設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，核心技術(shù)解決品形象工程整體解決方案，打破單一服務(wù)模式壁壘，解決掣肘客戶產(chǎn)品迭代升級(jí)難題，衍生形成的產(chǎn)品0-1創(chuàng)新方法幫助古井貢酒突破存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有效提升了客戶粘性。營(yíng)CAGR21年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為12.56%。21年毛利率35.22%，凈利率9.90%。22年前三季度公司營(yíng)收，公司訂單充沛。?發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購(gòu)日期2022年20.00%(超配行使前)，預(yù)計(jì)募資1.53億元，發(fā)行后公司總市值7.65億。新股發(fā)行價(jià)格11.80元/股，與底價(jià)相同，發(fā)行PE(TTM)為13.56倍，可比上市公司PE(TTM)中值凍結(jié)資金726.53萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投4名，包外，國(guó)家加緊產(chǎn)業(yè)政策扶持，推動(dòng)行業(yè)向?qū)I(yè)化和價(jià)值鏈高端延伸，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好的環(huán)境。并且隨著我國(guó)居民收入水平和整體消費(fèi)能力快速提升，精神文化消費(fèi)理念深入人心，行業(yè)下游終端產(chǎn)品傾向裝方案優(yōu)勢(shì)顯著，高端化動(dòng)力充足。傳統(tǒng)包裝行業(yè)技術(shù)及資金門檻低，整體呈現(xiàn)行業(yè)分短，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，相比之下整體包裝方案更貼合下游客戶的需求，能幫助客戶實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營(yíng)成本、縮短產(chǎn)品上市周期以及提升產(chǎn)品宣傳推廣效果等目標(biāo)。隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不專業(yè)化與一體化優(yōu)勢(shì)，疊加品牌效應(yīng)與客戶粘性，獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入與增長(zhǎng)。高且老股占比較高，需注意一定拋壓。析師A0230512070005comA230522010003yqswsresearchcom人yqswsresearchcom請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明北交所策略研究策略研究證證券研究報(bào)告策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.四位一體，綜合性創(chuàng)意包裝服務(wù)商............................42.發(fā)行方案：發(fā)行后可流通比例偏高，頂格申購(gòu)門檻偏低53.行業(yè)情況：整體包裝方案優(yōu)勢(shì)顯著，高端化動(dòng)力充足64.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：經(jīng)營(yíng)模式、設(shè)計(jì)與研發(fā)、客戶 65.主要風(fēng)險(xiǎn)：下游行業(yè)周期性波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、 ，成長(zhǎng)性佳 7 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：公司2021年主營(yíng)構(gòu)成(按產(chǎn)品類型) 4圖2：公司2021年主營(yíng)構(gòu)成(按銷售區(qū)域) 4表1：募投完全達(dá)成產(chǎn)值情況 5表2：柏星龍重要發(fā)行要素一覽 5表3：柏星龍可比公司收入結(jié)構(gòu) 7表4：柏星龍可比公司財(cái)務(wù)對(duì)比 7表5:可比上市公司相對(duì)估值 8請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想0%1.四位一體，綜合性創(chuàng)意包裝服務(wù)商0%深耕創(chuàng)意包裝，四位一體，提供一站式服務(wù)。公司2008年成立，總部位于廣東深圳，專注于為酒類、化妝品等中高端消費(fèi)品廠商提供品牌策略規(guī)劃、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品交付四位一體的產(chǎn)品形象工程整體解決方案。公司憑借出色的原創(chuàng)設(shè)計(jì)理念、優(yōu)秀的工藝技術(shù)以及高效的交付能力，與國(guó)內(nèi)多家大型白酒廠商建立了穩(wěn)固的合作，并為多家國(guó)際知名化妝品廠商提供包裝產(chǎn)品。公司以品牌創(chuàng)意設(shè)計(jì)為核心，輔之以工藝開發(fā)強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。打造獨(dú)特的以市場(chǎng)為導(dǎo)向的流程化創(chuàng)意管理模式，公司根據(jù)細(xì)分市場(chǎng)與客戶需求積累豐富的市場(chǎng)需求庫(kù)和設(shè)計(jì)方法論，持續(xù)輸出高品質(zhì)設(shè)計(jì)作品，產(chǎn)品先后榮獲包含紅點(diǎn)、IF、Pentawards、世界之星、莫比烏斯廣告等在內(nèi)的百項(xiàng)國(guó)際著名設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，在業(yè)界樹立了良好的用戶口碑與品牌影響力。公司自研高光澤立體燙金、3D懸浮微納防偽、紋理燙金、UV數(shù)碼浮雕立體肌理、多段感溫變色油墨、防偽卡扣等核心技術(shù)，為創(chuàng)意設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化保駕護(hù)航，解決行業(yè)防偽、低碳環(huán)保等技術(shù)難點(diǎn)。整體方案直擊痛點(diǎn)，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司一站式解決方案打破單一服務(wù)模式壁壘，解決掣肘客戶產(chǎn)品迭代升級(jí)難題，為客戶提供高附加值的創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)和優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)意包裝產(chǎn)品，建立了高溢價(jià)護(hù)城河。衍生形成的產(chǎn)品0-1創(chuàng)新方法幫助古井貢酒突破存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有效提升了客戶粘性。公司與牛欄山、老白干、天佑德酒、古井貢酒、糊涂酒業(yè)、歐萊雅、寶格麗等國(guó)內(nèi)外知名品牌均建立了良好的合作關(guān)系，成功打造過包括牛欄山黃瓷經(jīng)典、古井貢16年、板城和順1975在內(nèi)的多款暢銷產(chǎn)品。營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力維持良好。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.26億，近3年CAGR為+9.31%；2021年歸母凈利潤(rùn)4222萬元，近3年CAGR+12.56%；運(yùn)費(fèi)納入成本核算以及紙張等主要原材料價(jià)格上升導(dǎo)致公司毛利率小幅承壓，2021年毛利率35.22%，較2020年下降4.96pct；凈利率9.90%，較2020年上升1.97pct。圖1：公司2021年主營(yíng)構(gòu)成(按產(chǎn)品類型)酒類創(chuàng)意包裝化妝品、精品創(chuàng)意包裝茶葉、食品等創(chuàng)意包裝創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)資料來源：招股說明書(注冊(cè)稿)，申萬宏源研究圖2：公司2021年主營(yíng)構(gòu)成(按銷售區(qū)域)8%外銷資料來源：招股說明書(注冊(cè)稿)，申萬宏源研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想募投升級(jí)產(chǎn)能+研發(fā)中心建設(shè)。募集資金投向惠州柏星龍創(chuàng)意包裝智能制造生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和創(chuàng)意設(shè)計(jì)與技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。下游行業(yè)對(duì)高效產(chǎn)能需求旺盛，公司通過生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)升級(jí)，以滿足高端制造的要求，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目名稱項(xiàng)目名稱建設(shè)期100%達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)值(萬元)龍包裝有限公司創(chuàng)意包裝制造生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目資料來源：招股說明書(注冊(cè)稿)，申萬宏源研究2.發(fā)行方案：發(fā)行后可流通比例偏高，頂格申低發(fā)行方案關(guān)注要點(diǎn)： (1)本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)，發(fā)行價(jià)格11.80元/股，與底價(jià)相同。初始發(fā)行規(guī)模1296.30萬股，占發(fā)行后總股份的20.00%。發(fā)行后預(yù)計(jì)可流通比例為35.31%，老股占可流通比例為46.19%，老股占比較高。 (2)4家機(jī)構(gòu)投資者參與戰(zhàn)略配售，包括3家券商，1家私募。網(wǎng)上頂格申購(gòu)量61.57萬股，需凍結(jié)資金726.53萬元，頂格門檻偏低。2：柏星龍重要發(fā)行要素一覽信息代碼3075.BJ申萬一級(jí)行業(yè)造簡(jiǎn)稱龍代碼方式價(jià)發(fā)行價(jià)格(元/股)募集金額(萬元)初始發(fā)行股份數(shù)量(萬股)售比例日22021年收入(萬元)42,634.73網(wǎng)網(wǎng)上最高申購(gòu)量(萬股)2021年凈利潤(rùn)(萬元)4,222.00信息信息發(fā)行前總股本(萬股)發(fā)行前限售股(萬股)4,127.96后預(yù)計(jì)可流通比例可流通股本比例46.19%發(fā)行PE(TTM)PE發(fā)行PE(TTM)發(fā)行后發(fā)行后2021EPS(元)行PE(LYR)信息12.02停牌收盤價(jià)(元)售股份數(shù)；3.發(fā)行PE(LYR)按2021年歸母凈利計(jì)算發(fā)行后每股收益，不考慮超額配售股份數(shù)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想業(yè)情況：整體包裝方案優(yōu)勢(shì)顯著，高端化創(chuàng)意包裝是通過創(chuàng)意設(shè)計(jì)將產(chǎn)品文化、品牌文化及行業(yè)特性融入產(chǎn)品包裝中，并結(jié)合生產(chǎn)技術(shù)、材料、工藝、結(jié)構(gòu)等，增強(qiáng)產(chǎn)品生命力和附加值的創(chuàng)意產(chǎn)品，對(duì)文化知識(shí)和智力創(chuàng)意依賴性強(qiáng)。上游原材料包括紙張、內(nèi)托、油墨及膠水等各種物料，下游為終端零售行業(yè)如酒類、化妝品、茶葉、食品等。經(jīng)濟(jì)富裕驅(qū)動(dòng)精神富足，創(chuàng)意包裝迎發(fā)展機(jī)遇。目前我國(guó)創(chuàng)意包裝行業(yè)與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝等方面均存在一定差距，國(guó)家加緊產(chǎn)業(yè)政策扶持，推動(dòng)行業(yè)向?qū)I(yè)化和價(jià)值鏈高端延伸，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好的環(huán)境。并且隨著我國(guó)居民收入水平和整體消費(fèi)能力快速提升，精神文化消費(fèi)理念深入人心，行業(yè)下游終端產(chǎn)品傾向創(chuàng)意化、個(gè)性化，更具辨識(shí)度的創(chuàng)意包裝需求將為行業(yè)帶來廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。整體包裝方案優(yōu)勢(shì)顯著，高端化動(dòng)力充足。傳統(tǒng)包裝行業(yè)技術(shù)及資金門檻低，整體呈現(xiàn)行業(yè)分散、集中度低等特點(diǎn)，“以創(chuàng)意設(shè)計(jì)為主”和“生產(chǎn)制造為主”的單一服務(wù)模式，產(chǎn)業(yè)鏈短，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，相比之下整體包裝方案更貼合下游客戶的需求，能幫助客戶實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營(yíng)成本、縮短產(chǎn)品上市周期以及提升產(chǎn)品宣傳推廣效果等目標(biāo)。隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不斷演繹，消費(fèi)品高端化勢(shì)必會(huì)增加對(duì)高端包裝的需求，專注于中高端創(chuàng)意包裝的企業(yè)可以憑借專業(yè)化與一體化優(yōu)勢(shì)，疊加品牌效應(yīng)與客戶粘性，獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入與增長(zhǎng)。 (1)經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)。公司專注于提供品牌策略規(guī)劃、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品交付四位一體的產(chǎn)品形象工程整體解決方案，擁有0-1產(chǎn)品創(chuàng)新能力，通過對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)與消費(fèi)者需求的深入調(diào)研，為客戶提供高附加值的創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)和優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)意包裝產(chǎn)品。 (2)設(shè)計(jì)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司具備規(guī)范的流程管理和前瞻的創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力，獲得包含德國(guó)紅點(diǎn)獎(jiǎng)、IF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)等在內(nèi)的103項(xiàng)國(guó)際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)。公司擁有已授權(quán)發(fā)明專利13項(xiàng)、實(shí)用新型專利59項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)85項(xiàng)，在新材料、新工藝等維度進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)突破，解決行業(yè)防偽難題。 (3)客戶優(yōu)勢(shì)。公司與牛欄山、衡水老白干、古井貢酒、糊涂酒業(yè)、天佑德、酒鬼酒、汾酒等國(guó)內(nèi)知名酒廠以及歐萊雅、寶格麗、SundayRiley等國(guó)際一線品牌建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，形成良好的產(chǎn)品形象。策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想5.主要風(fēng)險(xiǎn)：下游行業(yè)周期性波動(dòng)、原材料價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、大客戶依賴等 (1)下游行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； (2)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； (3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)； (4)大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。表3：柏星龍可比公司收入結(jié)構(gòu)2021年收入結(jié)構(gòu)Z科技紙制精品包裝:76.66%,,包裝配套產(chǎn)品:16.87%,,環(huán)保紙塑產(chǎn)品:4.66%紙袋及紙制品:67.2%,,復(fù)合塑料包裝:24.77%,,注塑包裝及其他:6.32%,,自動(dòng)包裝機(jī):1.71%Z森輕型包裝產(chǎn)品:66.11%,,第三方采購(gòu)產(chǎn)品:29.78%,,重型包裝產(chǎn)品:4.08%,,蛋白類產(chǎn)品:0.03%折疊彩盒:76.6%,,其他:13.1%,,禮盒:10.3%3075.BJ龍產(chǎn)品包裝收入:92.29%,,設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入:7.71%表4：柏星龍可比公司財(cái)務(wù)對(duì)比2021收入 (百萬元)2021歸潤(rùn) 百萬元)2021年長(zhǎng)率(%)2021年歸母利潤(rùn)增 (%) (%)支出占比 (%)款天數(shù)Z科技.55Z森5.1700763075.BJ龍6.35.2210策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想7.申購(gòu)分析意見：參與公司是國(guó)內(nèi)較早從事創(chuàng)意包裝業(yè)務(wù)的企業(yè)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力突出，主攻中高端消費(fèi)品市場(chǎng)。疫情逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期下，下游業(yè)績(jī)彈性充足，公司業(yè)務(wù)發(fā)展有望充分受益。募投大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司首發(fā)市盈率較可比折價(jià)明顯，發(fā)行后可流通比偏高，且老股占比較高，需注意一定拋壓。表5:可比上市公司情況當(dāng)前總市值(億)PE(TTM)Z科技Z森.5526.6728.383075.BJ龍注：股價(jià)為2022/11/28收盤價(jià)格。信息披露策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共9頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想析師承諾咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的投資標(biāo)的，還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在m售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人華東A組陳hentao1@華東B組謝文iewenni@華北組李idan4@華南組李isheng5@法律聲明本報(bào)告僅供上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)