背靠三箭一只被低估5g細(xì)分龍頭上

：吳小 吳小生讀財(cái) 2018-12-早在幾個(gè)月前對中興實(shí)施，一時(shí)間引起軒然大波，這只市場中的第一受益股轉(zhuǎn)%。本月初，任大在 ，更是把推到風(fēng)口浪尖，整個(gè)5G板塊又一路走低，有些個(gè)股高漲數(shù)月的虛火逐漸被撲滅，也把人們對5G的余熱耗散。但實(shí)際上，涼了的只是們暴富的雄心和概念浮躁的如果要我用一句話來形容，我會(huì)告訴你：未來-5年（下一輪牛市），5G已經(jīng)成為我們普通人以4G為起點(diǎn)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代無論是硬件廠商（、中興、信維通信、小米、光迅、）還是廠商（BAT、美團(tuán)、京東、頭條、滴滴等等），格局已經(jīng)確定，無論是創(chuàng)業(yè)還是投資機(jī)會(huì)都已經(jīng)不大——去看看上市的那些獨(dú)角獸的估值吧。而在5G這場通信中，一切才剛剛開始，挖掘出下一批未來的10倍股，不是沒有可能Nothingisimpossible面對這樣的未來，其實(shí)大多數(shù)人并不知道該怎么辦。曾說，大眾對新事物的接受有個(gè)過程：看不見——看不起——看不懂——來不及。就像接下來，像這樣的問題一定會(huì)被擺在了每個(gè)對5G概念感的投資人的面通常認(rèn)為，普通人很難搞懂5G相關(guān)行業(yè)的技術(shù)知識，其實(shí)不管技術(shù)多么高深，最后都會(huì)，本質(zhì)上都是一門生意。我們個(gè)人完全可以通過學(xué)習(xí)，對行業(yè)有了深刻認(rèn)知，從行業(yè)趨勢、公司地位和公司經(jīng)營的角度來進(jìn)行投資決策?，F(xiàn)在就有這么一個(gè)人，能用最簡單的語言幫你把陌生的事物講清楚，你是不是感覺少年懷春般有句話叫做：“聽得見火的人來指揮戰(zhàn)斗。”意思是，只有從實(shí)戰(zhàn)中成長起來的員當(dāng)年眼見著3G到4G整個(gè)發(fā)展歷程，并在其中賺到大錢的生叔無疑是最有資格回答這個(gè)問題的從今年的3月份開始我就在深度研究這場通信帶來的新機(jī)會(huì)，在閱讀完二十幾只相關(guān)個(gè)股的數(shù)百萬字資料后，我還進(jìn)行了多場對公司、行業(yè)的調(diào)研，咨詢了幾位在這個(gè)領(lǐng)域有發(fā)言權(quán)的終于，最終確定了4個(gè)方向的4只個(gè)股——2大2小，我相信它們會(huì)是整個(gè)上市公司里的1飛榮達(dá)成立于3年，7年1月公司在深交所創(chuàng)業(yè)板成功掛牌上市。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的電磁和導(dǎo)熱解決方案提供商，在通訊領(lǐng)域擁有、中興、諾基亞和思科等客戶，消費(fèi)電子領(lǐng)域亦已切入、OPPO和o等主流品牌商的供應(yīng)鏈，在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域已經(jīng)獲得 的證。公司具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)客戶群，目前已經(jīng)著手同時(shí)進(jìn)行技術(shù)布局和布局，將充到自G蛋糕。剛接觸一個(gè)公司的時(shí)候，我首先會(huì)性地羅列出一個(gè)數(shù)據(jù)表格（當(dāng)然這個(gè)表格沒有固定的形式，所有指標(biāo)根據(jù)使用者的 搭配），但是你不要小瞧它們，我認(rèn)為通過這張表格，就能把家司的意征近年的營情給基勾出來。 我在之前的文章毛利率一方面反映的是企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，一方面又反映出不業(yè)的固有特征。公司的毛利率一直在-32%區(qū)間波動(dòng)，因此可以判斷既不是、奢侈品、白酒這種暴利生意，也不是像零售、物流這樣的完全競爭市場的生意，那么最有可能的應(yīng)該就是制造從銷售收入的增速來看，公司15年時(shí)銷售大幅放緩，此后又重回20%以上的增長，從2014年的6億元增長到2017年的10億元，2018年預(yù)計(jì)可以達(dá)到12億元以上，應(yīng)該屬于一個(gè)需求穩(wěn)定的行業(yè)。但公司的營業(yè)利潤增長率和扣非凈利率增長率卻波動(dòng)較大，主要還是受到了毛利率波再往下看，在三項(xiàng)費(fèi)用當(dāng)中，用長期維持在%左右，如果我們看到用長期維持在一個(gè)中高水平（我覺得以%以上為標(biāo)準(zhǔn)），一般來說意味著較高的研發(fā)投入，公司的產(chǎn)品具有一定的技術(shù)密集性特征。而如果是短期內(nèi)用率突然有了明顯的上升，也有可能是公司進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的結(jié)果。那么問題是，公司產(chǎn)品所擁有的技術(shù)在與競爭對手相比中是否銷售費(fèi)用率上公司基本維持在4%以下，可能說明公司的商業(yè)模式應(yīng)該屬于ToB（公司對公+應(yīng)收票據(jù)）占收入比上也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。那么這些客戶的粘性究竟有多大？它們更換從財(cái)務(wù)費(fèi)用率來看，近四年當(dāng)中有2年是負(fù)數(shù)，僅年達(dá)到了.%，說明公司財(cái)務(wù)杠桿率雖然應(yīng)收賬款占收入比較高，但是公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比率長期維持在%左右，說明公司的回款情況總體來說比較好，因此大客戶大訂單這種模式拖累現(xiàn)金流我曾在《重新認(rèn)識ROE》的系列文章中說可以把大多數(shù)公司給分為：高周轉(zhuǎn)+低利潤率、低周轉(zhuǎn)+高利潤率和高財(cái)務(wù)杠桿三種生意模式，飛榮達(dá)的凈利率僅在-15%之間波動(dòng)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上市前高于這種公司尤其要關(guān)注它未來的收入規(guī)模和資本支出，收入規(guī)模就要從公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的行業(yè)空間角度去著手深入研究了，這里再打上一個(gè)問號。而資本支出情況應(yīng)該可以保持在一個(gè)比較理想的水，以從定產(chǎn)總資的不特別這點(diǎn)上加測。除此之外，也要適當(dāng)關(guān)注未來收入規(guī)模做大了以后是否能帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低成本或者獲得一定的定價(jià)權(quán)，從而提高毛利率水平，當(dāng)然，又或者公司是否已布局新的產(chǎn)品業(yè)務(wù)，新的產(chǎn)品毛利率高于原有業(yè)務(wù)，產(chǎn)品上市后在公司的營收結(jié)構(gòu)中的占比不斷增大，從而提升整家公司公司在上市前ROE的峰值可以達(dá)到25%以上，上市后融資稀釋了ROE，未來是否能重回這個(gè)優(yōu)秀的ROE水平主要還是取決于上面所說的兩點(diǎn)?？吹竭@里我們已經(jīng)對這家公司的經(jīng)營情況有了一個(gè)基本的認(rèn)識，但真正關(guān)鍵的是，我們所看到的一切數(shù)據(jù)都不能浮于表面，定量的東西最終都是服務(wù)于定性層面———也即是“理解生意和2公司從2006年起自主研發(fā)電磁和導(dǎo)熱材料，部分替代了國外品牌產(chǎn)品，打破國外品牌長從公司目前的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，主要分為三塊：電磁材料及器件、導(dǎo)熱材料及器件、其他電公司的導(dǎo)熱材料和電磁材料產(chǎn)品屬于通信、電子產(chǎn)品不可或缺的部分，廣泛，正因?yàn)楣驹谕ㄐ?、消費(fèi)電子和等方面都做了性的布局，因此它的市場潛力才比較通信行業(yè)是電磁和導(dǎo)熱材料最重要的使用領(lǐng)域。就比如說通訊內(nèi)為了防止電磁設(shè)備之間的相互干擾，需要大量使用電磁器件和耗材。另外，室外外殼一般為壓鑄腔體，出于高可靠性考量，一般采用散熱方式實(shí)現(xiàn)整機(jī)散熱，因此對導(dǎo)熱材料和器件亦有較高需求。就目前而言，通信設(shè)備市場處于4G到5G的過渡期，導(dǎo)致公司的在這方面的銷售收入沒有太大從經(jīng)驗(yàn)上來看，3G向4G，和4G向5G的升級，都有一個(gè)相同的規(guī)律:通信速率的提升，靠的是對信號能力的犧牲。要解決這個(gè)問題，那么只有一個(gè)方法就是增加密度實(shí)現(xiàn)信號的全覆蓋，說的更簡單點(diǎn)就是布置的的通信。因此G的建設(shè)將拉動(dòng)電磁和導(dǎo)熱但同時(shí)，根據(jù)我從咨詢行業(yè)得知，電磁和導(dǎo)熱材料并非是一個(gè)高技術(shù)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)公司在通信行業(yè)領(lǐng)域的客戶主要包括國外的·朗訊、思科和國內(nèi)的、中興，可以說已經(jīng)將國內(nèi)外最大的通信設(shè)備供應(yīng)商一網(wǎng)打盡，所以我認(rèn)為無論是海內(nèi)外，5G的通信設(shè)備中一定繞不開使用飛榮達(dá)的電磁材料和導(dǎo)熱材料，只是這一塊業(yè)務(wù)的潛力暫時(shí)還沒有爆發(fā)出來，我斷定這一塊在2019年應(yīng)該會(huì)有非常亮眼的表現(xiàn)。消費(fèi)電子也是電磁材料和導(dǎo)熱材料最主要的應(yīng)用領(lǐng)域之一，根據(jù)公司公告披露，下游產(chǎn)品中應(yīng)用占比估計(jì)在%左右。因?yàn)橄M(fèi)電子產(chǎn)品未來一定是輕薄化、大屏化、智能化的發(fā)展趨勢，隨著 集成度不提高，即 器件的不斷增多，不同器件之間的顯得尤為重要，不然電磁波會(huì)干擾信傳、影甚中電子備正常作。另一個(gè)方面，越來越高的集成度以及5G的大維度數(shù)據(jù)處理與CPU耗能使得 的散熱成為難點(diǎn)。我特意去咨詢了的一位高管，他表示5G將消耗現(xiàn)有4G2.5倍的電量，高功耗帶來的是高熱量，因此需要全新的散熱材料和解決方案。就比如 中便使用導(dǎo)熱石墨片，Mate20中更是搭載了石墨烯液冷系統(tǒng)能將石墨材料應(yīng)用到電子產(chǎn)品中去，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的國內(nèi)供應(yīng)商寥寥無幾，除了飛榮達(dá)以外，上市公司重僅有中石科技一家在這個(gè)范疇里面。5年，公司通過控股蘇州進(jìn)入導(dǎo)熱石墨膜領(lǐng)域，蘇州是目前國內(nèi)少數(shù)能生產(chǎn)卷材導(dǎo)熱石墨膜的公司，其導(dǎo)熱石墨膜產(chǎn)品毛利率高.%，收購后公司對導(dǎo)熱石墨膜的工藝進(jìn)行了改進(jìn)，并在7年開始大規(guī)模量產(chǎn)，ma目前，公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的客戶包括、OPPO、VIVO等知名商，此外，公司已行業(yè)有一個(gè)非常明顯的特點(diǎn)就是正在經(jīng)歷行業(yè)洗牌，行業(yè)格局基本已經(jīng)定下，以、OPPO、VIVO和小米為主的四大，在今年牢牢占據(jù)出貨量前四，而錘子、金立及其他的一些二線品牌開始推出。如果說公司產(chǎn)品在通信行業(yè)的邏輯是未來隨著建設(shè)需求量的爆發(fā)，那么行業(yè)則是另外，除了智能以外，公司還在積極拓展新的客戶，2018年上半年主力產(chǎn)品電磁材料實(shí)現(xiàn)收入2.75億元，同比增長45.03%，根據(jù)公司的解釋主要源于公司2017年下半年開始向微軟主要硬件產(chǎn)品線X-BOX供貨。③我倒是覺得，公司電磁和導(dǎo)熱材料在應(yīng)用的領(lǐng)域值得重點(diǎn)看看。特別是未來ADAS將逐步向自動(dòng)駕駛進(jìn)化，汽車電路中任何因素激發(fā)的振蕩，會(huì)干擾車內(nèi)的其他電子設(shè)備，使電子控制裝臵失控?？梢哉f汽車廠商對相關(guān)安全的問題會(huì)越來越突出，汽車零部件更是直接關(guān)乎人命。因此汽車上的電子器件都應(yīng)做好電磁的措施，會(huì)直接拉動(dòng)相關(guān)材料器件的整個(gè)行業(yè)規(guī)模。另一方面，新能源車和智能汽車對電子器件散熱需求也會(huì)大增，電動(dòng)汽車的動(dòng)力電池、電驅(qū)、電控，以及大燈等電子器件都需要導(dǎo)熱材料，主要包括各式導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱灌封膠、導(dǎo)熱石墨需要重點(diǎn)提一下的是這個(gè)導(dǎo)熱石墨片，導(dǎo)熱石墨片是一種全新概念的導(dǎo)熱散熱材料。導(dǎo)熱石墨片平面具有Wm-K范圍內(nèi)的導(dǎo)熱性能，其導(dǎo)熱系數(shù)是銅的-4倍和鋁的-7倍。而公司此前收購的蘇州的石墨膜產(chǎn)品不僅可以應(yīng)用在消費(fèi)電子產(chǎn)品上，還能夠應(yīng)用到汽車2015年中國新能源汽車的產(chǎn)量和銷量分別為34.05萬輛和33.1萬輛，同比分別翻3.3倍和3.4倍。而到了2017年我國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到了81.1萬輛和77.7萬輛,相比2年前公司目前和廣汽、北汽、、東風(fēng)等等都在接觸，其中有一些已經(jīng)通過供應(yīng)商認(rèn)證及產(chǎn)品在汽車應(yīng)用的領(lǐng)域，目前我們已經(jīng)占國產(chǎn)車一席之地。T客戶我們辦事處已經(jīng)開始涉足大家都知道特斯拉已經(jīng)在國內(nèi)設(shè)廠了，那么出于本地化供應(yīng)鏈成本更低的考慮，勢必需要去尋找一批國內(nèi)的新的供應(yīng)商，站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上公司很有可能成為特斯拉在國內(nèi)的唯一指定供應(yīng)汽車行業(yè)有一個(gè)比較典型的特點(diǎn)，一般是在新車型的研發(fā)階段開始認(rèn)證產(chǎn)品,認(rèn)證后1-2年開始供貨,供貨后的車型輕易不會(huì)更換供應(yīng)商，因此汽車材料和零部件廠商的客戶粘性都特別但是，目前為止，的前景不確定性還較高，未來1年內(nèi)很難產(chǎn)生明顯的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)，我最后一塊應(yīng)用是數(shù)據(jù)中心，近年來，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)的快速增長推動(dòng)了大容量和高帶寬的數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)。公司的電磁和導(dǎo)熱產(chǎn)品主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器上，服務(wù)器一般每-3飛榮達(dá)經(jīng)過一年多時(shí)間的認(rèn)證審核，已經(jīng)通過了的認(rèn)證，進(jìn)入他的采購體系，同時(shí)也是目前唯一通過認(rèn)證的供應(yīng)商。擁有8個(gè)數(shù)據(jù)中心，每個(gè)數(shù)據(jù)中心有8萬臺服務(wù)以前的服務(wù)器都是直接采購的成型機(jī)，從2017年開始，所有服務(wù)器開始進(jìn)行了一輪更新，不同的是，這次都是由自己設(shè)計(jì)+組裝，所以目前現(xiàn)有的服務(wù)器的需求量就已經(jīng)超過2億元了，考慮到整個(gè)云計(jì)算市場的蓬勃發(fā)展，一方面未來將新設(shè)的數(shù)據(jù)中心，另一方面像谷歌、亞馬遜、微軟、阿里巴巴等超級大客戶3目前公司主打的業(yè)務(wù)主要是電磁材料和導(dǎo)熱材料，公司在下游的各類應(yīng)用領(lǐng)域均有布局，

對于公司所處的業(yè)務(wù)本身，行業(yè)技術(shù)門檻并不高，因此能盡早的進(jìn)入大客戶的供應(yīng)鏈對任何一家企業(yè)來說都是非常有利的，因?yàn)樵绞谴蟮目蛻粼讲蝗菀纵p易地更換其產(chǎn)品，或者具有選公司之所以能夠拿下幾乎囊括了下游各應(yīng)用行業(yè)中所有的最客戶的認(rèn)可，如果你對公司董飛榮達(dá)開始的時(shí)候，能生產(chǎn)的廠家其實(shí)有很多。到處拉訂單，拉到訂單的關(guān)鍵，在于他能為客戶想的。就是靠勤奮，第一時(shí)間為客戶提供更周到和完善的設(shè)計(jì)方案，而拿下更多的戶也是著樣服務(wù)力成為最期一批應(yīng)之。后來公司一直不滿足原有業(yè)務(wù)，逐步向下游延伸，實(shí)現(xiàn)“材料+后加工”。因此能夠?yàn)榭蛻籼峁?yīng)用解決方案，即參與客戶產(chǎn)品研發(fā)的重要流程，制定個(gè)性化方案，根據(jù)生叔此前咨的位高，的評是榮達(dá)這種力當(dāng)前個(gè)業(yè)絕無有。除了以智能為代表的消費(fèi)電子這兩年總體增長放緩?fù)?，其他?yīng)用領(lǐng)域無論是5G、汽車電子、云計(jì)算，在中短期內(nèi)（1-3年內(nèi)）都將進(jìn)入爆發(fā)的拐點(diǎn)。特別是，根據(jù)中國的預(yù)測，5G密度將至少達(dá)到4G的1.5倍，并且單個(gè)5G通信設(shè)備對電磁材料和導(dǎo)熱材料的需有專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)期，2020年全球電磁與導(dǎo)熱材料成長空間有望達(dá)90億，公司2017年電磁材料和導(dǎo)熱材料加起來才5.88億元，典型的大市場小公司。國外在電磁及導(dǎo)熱材料有一家龍頭企業(yè)叫德（Laird），2017年德實(shí)現(xiàn)營收約3億元，稅前利潤約6億元，規(guī)模是飛榮達(dá)的倍。那么如果不考慮加入新業(yè)務(wù)，僅是現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，公司是否有可能在未來做大做強(qiáng)呢？我認(rèn)為這種可能性是有的。主要是以下幾個(gè)因素的共第一個(gè)是是未來的主旋律，不管是消費(fèi)電子，還是通信設(shè)備和新能源汽車，國內(nèi)的龍頭企業(yè)崛起正當(dāng)時(shí)，飛榮達(dá)融入這些有代表性的公司的，與其肩并肩共同成長，是在行業(yè)集中度不斷提升時(shí)成為占據(jù)最大份額龍頭的主要推動(dòng)力。公司連續(xù)5年?duì)I業(yè)收入正增長，近三年增速都在%以上，顯而易見的是公司正處于價(jià)值創(chuàng)造的初級階段，預(yù)計(jì)從明年開始將進(jìn)第二個(gè)是目前全球%以上的電子產(chǎn)品是大陸制造的，我國長三角、珠三角區(qū)域已經(jīng)形成了完善的電子制造，公司地處，在、昆山、有三個(gè)制造及服務(wù)，輻射華東、華北地區(qū)，這三個(gè)區(qū)域基本覆蓋了各大客戶研發(fā)中心，能夠?yàn)榭蛻籼峁┍镜鼗馁N身服務(wù)，從客戶項(xiàng)目立項(xiàng)階段就參與進(jìn)來，為客戶提供電磁及導(dǎo)熱應(yīng)用解決方案，這從下游戶角度看有常大。第三是作為典型的低利潤率高周轉(zhuǎn)生意，電磁和導(dǎo)熱材料行業(yè)需要龐大的規(guī)模才能產(chǎn)生足夠的經(jīng)濟(jì)性，中國有龐大的熟練技術(shù)工人和工程師團(tuán)隊(duì)，無論是在制造還