金融工具衍生品及套期交易介紹課件

衍生品和套期交易25.1遠(yuǎn)期合約25.2期貨交易25.3套頭交易25.4利率期貨合約25.5持續(xù)期套期保值25.6呼喚合約25.7本章小結(jié)衍生品和套期交易25.1遠(yuǎn)期合約1引言衍生品、套期保值和風(fēng)險衍生品是一種金融工具，其盈利與價值來源于或取決于某些其他事項。大多數(shù)衍生品是遠(yuǎn)期活期貨協(xié)議，或那些被稱為互換合約的協(xié)議衍生品是改變公司風(fēng)險負(fù)擔(dān)的工具公司運(yùn)用衍生品的目的有兩個：

a.規(guī)避風(fēng)險，稱之為套期保值

b.獲取高額回報而不惜負(fù)擔(dān)高風(fēng)險，稱之為進(jìn)行投機(jī)引言衍生品、套期保值和風(fēng)險225.1遠(yuǎn)期合約表25-1對以遠(yuǎn)期合約購書的說明

2月1日書到貨日購買方購書者同意：購書者:1.支付$10的購買價格1.按$10購買價格支付

2.在書到貨時提書2.收到書銷售方銷售者同意:售書者:1.在書到貨時交出書1.交出書2.在書到貨時接受$10付款2.收到$10付款注:現(xiàn)金不在2月1日轉(zhuǎn)手?，F(xiàn)金在書到貨時轉(zhuǎn)手。遠(yuǎn)期合約不是期權(quán)。買賣雙方都有義務(wù)按合約條款執(zhí)行

25.1遠(yuǎn)期合約表25-1對以遠(yuǎn)期合約購書的說明325.2期貨合約遠(yuǎn)期合約的一個變種發(fā)生于金融交易，這類交易通常被稱為期貨合約（futurecontracts)期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同：期貨合約的銷售者可以選擇交割月份的任意一天進(jìn)行交割期貨合約是在交易所內(nèi)交易，而遠(yuǎn)期合約一般是在交易所外交易二者最重要的區(qū)別，期貨合約實行當(dāng)日結(jié)算（markettothemarket)25.2期貨合約遠(yuǎn)期合約的一個變種發(fā)生于金融交易，這類交易通4期貨合約包含許多現(xiàn)金流量，但在所有費(fèi)用結(jié)清后，經(jīng)價格必定等于最初銷售價格或購買價格關(guān)于期貨合約當(dāng)日結(jié)算這種規(guī)定涉及到兩種作用第一種作用涉及凈現(xiàn)值的差第二種作用，公司必須有額外的流動資金以應(yīng)付到期之前突發(fā)的現(xiàn)金流量當(dāng)日結(jié)算使期貨合約不被履行的機(jī)會最小化期貨合約在三個領(lǐng)域交易：農(nóng)產(chǎn)品、金屬和石油、金融資產(chǎn)期貨合約包含許多現(xiàn)金流量，但在所有費(fèi)用結(jié)清后，經(jīng)價格必定等于525.3套頭交易短期套頭交易(shorthedge)

通過售出期貨合約來減少風(fēng)險長期套頭合約（longhedge)

通過購進(jìn)期貨合約來降低風(fēng)險25.3套頭交易短期套頭交易(shorthedge)625.4利率期貨合約25.4.1國庫債券的定價對于3月1日發(fā)行的期限20年，附有8%息票的債券期價值為：

25.4.2期貨合約定價設(shè)想一個3月1日到期的期貨合約，合約規(guī)定在6個月后購進(jìn)新的20年期的8%息票債券，這一期貨合約的價值為：25.4利率期貨合約25.4.1國庫債券的定價725.4.3期貨合約遠(yuǎn)期合約愈期貨合約十分相似，二者的主要區(qū)別有：期貨合約一般在交易所交易，而遠(yuǎn)期合約不在交易所交易期貨合約一般允許銷售者有一個交割期，而遠(yuǎn)期合約一般要求在特定的某日交割期貨和樂手當(dāng)日結(jié)算約束，而遠(yuǎn)期合約則不首此限對于期貨合約通常有一個是合約快速獲利的流動市場盡管遠(yuǎn)期合約和期貨和約有差異，通常仍將其視為同一種金融工具的變種，而不是不同的種類25.4.3期貨合約遠(yuǎn)期合約愈期貨合約十分相似，二者的825.4.4利率期貨的套期保值本節(jié)主要討論利用國庫債券的期貨合約進(jìn)行套期保值例25-3

抵押銀行家先承諾向各類住房所有人提供一定數(shù)額、一定利率的抵押貸款，然后籌集資金。他籌集資金的方法是將這筆抵押貸款出售給保險公司，售價高于貸款總額時抵押銀行家獲得收益否則他將遭到損失。售價決定于利率水平的變動。為了規(guī)避風(fēng)險抵押銀行家又簽訂了期貨合約，實現(xiàn)套期保值。通過出售期貨合約來降低風(fēng)險稱之為短期套頭交易25.4.4利率期貨的套期保值本節(jié)主要討論利9例25-4

抵押銀行家先承諾于某一特定日期向金融機(jī)構(gòu)交割一定數(shù)額、一定利率的貸款，然后去找尋借款人。受利率變動的影響，借款人將得到高于或低于面值的貸款，這時抵押銀行家將獲得收益或遭受損失，其大小決定于利率波動的大小。為了規(guī)避風(fēng)險抵押銀行家又簽訂了期貨合約，實現(xiàn)套期保值。通過購買期貨合約來降低風(fēng)險稱之為長期套頭交易例25-41025.5持續(xù)期套期保值25.5.1無息債券的情形兩種純折扣債券，期限分別是1年、5年，到期日分別支付110美元、161.05美元，在不同利率水平下的價值分別為：

利率一年期五年期

8%$101.85$109.6110%$100$10012%$98.21$91.38長期純折扣債券的價格變動百分率大于短期純折扣債券25.5持續(xù)期套期保值25.5.1無息債券的情形長期純折扣債1125.5.2具有相同到期日但息票不同的兩種債券的情形表25-8對應(yīng)不同利率的息票債券的價值利率五年期10%債券五年期1%債券

8%$107.99$72.0510%$100.00$65.8812%$92.79$60.35

價格變動百分比條件10%息票債券1%息票債券利率從10%變?yōu)?%7.99%9.37%

利率從10%變?yōu)?2%-7.21%-8.39%對于期限相同的低息票純折扣債券的價格變動百分率大于高息票純折扣債券25.5.2具有相同到期日但息票不同的兩種債券的情形表25-1225.5.3持續(xù)期任何債券都可以看作是由純折扣債券組成的，組成某種債券的各種債券的平均償還期我們稱之為持續(xù)期持續(xù)期的計算分為三步：計算每次支付的現(xiàn)值一相對項來表示每次支付的現(xiàn)值按每次支付的相對值對他們的償還期進(jìn)行加權(quán)平均持續(xù)期長的債券價格變動百分率大于持續(xù)期短的債券的價格變動百分率25.5.3持續(xù)期任何債券都可以看作是由純折扣債券組成的，組1325.5.4負(fù)債與資產(chǎn)的配合公司通過資產(chǎn)與負(fù)債的配合也能實現(xiàn)對利率風(fēng)險的套期保值，這是公司的資產(chǎn)和負(fù)債必須滿足下面的關(guān)系式：持續(xù)期及相隨的風(fēng)險免疫策略在其他金融領(lǐng)域是有用的

25.5.4負(fù)債與資產(chǎn)的配合公司通過資產(chǎn)與負(fù)債的配合也能實現(xiàn)1425.6互換合約

互換合約是兩個對手之間在時間上交換現(xiàn)金流量的協(xié)議互換的基本形式:

利率互換(interest-rateswaps)

貨幣互換(currencyswaps)25.6互換合約1525.6.1利率互換表25-9固定利率對浮動利率的互換A.互換息票年12345678910固定貸款9999999999libor-8.5-9.5-10.5-11.5-7.5-7.5-7.5-7.5-7.5-7.5B.原始貸款固定貸款-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9凈效果-8.5-9.510.511.57.57.57.57.57.5-107.525.6.1利率互換表25-9固定利率對浮動利率的互換1625.6.2貨幣互換貨幣互換是以按一種貨幣支付現(xiàn)金流量的債務(wù)交換另一種貨幣支付現(xiàn)金流量的債務(wù)貨幣互換是作為對國際貿(mào)易風(fēng)險套期保值的一種工具而產(chǎn)生的同遠(yuǎn)期合約、期貨合約類似，互換交易是基本的零和交易，知道遠(yuǎn)期合約的價格就能夠確定互換合約的價格25.6.2貨幣互換貨幣互換是以按一種貨幣支付現(xiàn)金流量的債務(wù)1725.6.3奇異證券

奇異證券（exotics）是各種工具的復(fù)雜混合物，主要有：1.反向流動證券反向流動證券與某個浮動利率（如libor）反向波動，反向流動證券購買者在利率下降時靠他獲利2.超級流動證券流動證券和反向流動證券都有超額索價的版本，分別稱為超級流動證券和超級反向流動證券，這些證券的變動大于利率的變動3.“帽子證券”：對利率上升設(shè)定上限“地板證券”：對利率下降設(shè)定下限25.6.3奇異證券奇異證券（exotics）是各種工1825.7本章小結(jié)公司進(jìn)行套頭交易以減少風(fēng)險遠(yuǎn)期合約是雙方在某個未來日期銷售商品以換取現(xiàn)金的協(xié)議期貨合約也是關(guān)于未來交割的協(xié)議，相對于遠(yuǎn)期合約，它有一些優(yōu)點套頭交易可以分為兩類：短期套頭交易和長期套頭交易利率期貨合約以債券作為交割工具許多公司面臨風(fēng)險，他們可以利用利率期貨合約進(jìn)行套期保值來降低風(fēng)險持續(xù)期是度量債券所有現(xiàn)金流量的平均期限互換合約是在時間上交換現(xiàn)金流量的協(xié)議25.7本章小結(jié)公司進(jìn)行套頭交易以減少風(fēng)險19重要專業(yè)術(shù)語預(yù)先承諾遠(yuǎn)期合約投機(jī)現(xiàn)金交易期貨合約互換合約貨幣互換套期保值接受交割可交割工具免疫力進(jìn)行交割持續(xù)期利率互換當(dāng)日結(jié)算奇異證券長期套頭交易短期套頭交易重要專業(yè)術(shù)語預(yù)先承諾遠(yuǎn)期合約20衍生品和套期交易25.1遠(yuǎn)期合約25.2期貨交易25.3套頭交易25.4利率期貨合約25.5持續(xù)期套期保值25.6呼喚合約25.7本章小結(jié)衍生品和套期交易25.1遠(yuǎn)期合約21引言衍生品、套期保值和風(fēng)險衍生品是一種金融工具，其盈利與價值來源于或取決于某些其他事項。大多數(shù)衍生品是遠(yuǎn)期活期貨協(xié)議，或那些被稱為互換合約的協(xié)議衍生品是改變公司風(fēng)險負(fù)擔(dān)的工具公司運(yùn)用衍生品的目的有兩個：

a.規(guī)避風(fēng)險，稱之為套期保值

b.獲取高額回報而不惜負(fù)擔(dān)高風(fēng)險，稱之為進(jìn)行投機(jī)引言衍生品、套期保值和風(fēng)險2225.1遠(yuǎn)期合約表25-1對以遠(yuǎn)期合約購書的說明

2月1日書到貨日購買方購書者同意：購書者:1.支付$10的購買價格1.按$10購買價格支付

2.在書到貨時提書2.收到書銷售方銷售者同意:售書者:1.在書到貨時交出書1.交出書2.在書到貨時接受$10付款2.收到$10付款注:現(xiàn)金不在2月1日轉(zhuǎn)手。現(xiàn)金在書到貨時轉(zhuǎn)手。遠(yuǎn)期合約不是期權(quán)。買賣雙方都有義務(wù)按合約條款執(zhí)行

25.1遠(yuǎn)期合約表25-1對以遠(yuǎn)期合約購書的說明2325.2期貨合約遠(yuǎn)期合約的一個變種發(fā)生于金融交易，這類交易通常被稱為期貨合約（futurecontracts)期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同：期貨合約的銷售者可以選擇交割月份的任意一天進(jìn)行交割期貨合約是在交易所內(nèi)交易，而遠(yuǎn)期合約一般是在交易所外交易二者最重要的區(qū)別，期貨合約實行當(dāng)日結(jié)算（markettothemarket)25.2期貨合約遠(yuǎn)期合約的一個變種發(fā)生于金融交易，這類交易通24期貨合約包含許多現(xiàn)金流量，但在所有費(fèi)用結(jié)清后，經(jīng)價格必定等于最初銷售價格或購買價格關(guān)于期貨合約當(dāng)日結(jié)算這種規(guī)定涉及到兩種作用第一種作用涉及凈現(xiàn)值的差第二種作用，公司必須有額外的流動資金以應(yīng)付到期之前突發(fā)的現(xiàn)金流量當(dāng)日結(jié)算使期貨合約不被履行的機(jī)會最小化期貨合約在三個領(lǐng)域交易：農(nóng)產(chǎn)品、金屬和石油、金融資產(chǎn)期貨合約包含許多現(xiàn)金流量，但在所有費(fèi)用結(jié)清后，經(jīng)價格必定等于2525.3套頭交易短期套頭交易(shorthedge)

通過售出期貨合約來減少風(fēng)險長期套頭合約（longhedge)

通過購進(jìn)期貨合約來降低風(fēng)險25.3套頭交易短期套頭交易(shorthedge)2625.4利率期貨合約25.4.1國庫債券的定價對于3月1日發(fā)行的期限20年，附有8%息票的債券期價值為：

25.4.2期貨合約定價設(shè)想一個3月1日到期的期貨合約，合約規(guī)定在6個月后購進(jìn)新的20年期的8%息票債券，這一期貨合約的價值為：25.4利率期貨合約25.4.1國庫債券的定價2725.4.3期貨合約遠(yuǎn)期合約愈期貨合約十分相似，二者的主要區(qū)別有：期貨合約一般在交易所交易，而遠(yuǎn)期合約不在交易所交易期貨合約一般允許銷售者有一個交割期，而遠(yuǎn)期合約一般要求在特定的某日交割期貨和樂手當(dāng)日結(jié)算約束，而遠(yuǎn)期合約則不首此限對于期貨合約通常有一個是合約快速獲利的流動市場盡管遠(yuǎn)期合約和期貨和約有差異，通常仍將其視為同一種金融工具的變種，而不是不同的種類25.4.3期貨合約遠(yuǎn)期合約愈期貨合約十分相似，二者的2825.4.4利率期貨的套期保值本節(jié)主要討論利用國庫債券的期貨合約進(jìn)行套期保值例25-3

抵押銀行家先承諾向各類住房所有人提供一定數(shù)額、一定利率的抵押貸款，然后籌集資金。他籌集資金的方法是將這筆抵押貸款出售給保險公司，售價高于貸款總額時抵押銀行家獲得收益否則他將遭到損失。售價決定于利率水平的變動。為了規(guī)避風(fēng)險抵押銀行家又簽訂了期貨合約，實現(xiàn)套期保值。通過出售期貨合約來降低風(fēng)險稱之為短期套頭交易25.4.4利率期貨的套期保值本節(jié)主要討論利29例25-4

抵押銀行家先承諾于某一特定日期向金融機(jī)構(gòu)交割一定數(shù)額、一定利率的貸款，然后去找尋借款人。受利率變動的影響，借款人將得到高于或低于面值的貸款，這時抵押銀行家將獲得收益或遭受損失，其大小決定于利率波動的大小。為了規(guī)避風(fēng)險抵押銀行家又簽訂了期貨合約，實現(xiàn)套期保值。通過購買期貨合約來降低風(fēng)險稱之為長期套頭交易例25-43025.5持續(xù)期套期保值25.5.1無息債券的情形兩種純折扣債券，期限分別是1年、5年，到期日分別支付110美元、161.05美元，在不同利率水平下的價值分別為：

利率一年期五年期

8%$101.85$109.6110%$100$10012%$98.21$91.38長期純折扣債券的價格變動百分率大于短期純折扣債券25.5持續(xù)期套期保值25.5.1無息債券的情形長期純折扣債3125.5.2具有相同到期日但息票不同的兩種債券的情形表25-8對應(yīng)不同利率的息票債券的價值利率五年期10%債券五年期1%債券

8%$107.99$72.0510%$100.00$65.8812%$92.79$60.35

價格變動百分比條件10%息票債券1%息票債券利率從10%變?yōu)?%7.99%9.37%

利率從10%變?yōu)?2%-7.21%-8.39%對于期限相同的低息票純折扣債券的價格變動百分率大于高息票純折扣債券25.5.2具有相同到期日但息票不同的兩種債券的情形表25-3225.5.3持續(xù)期任何債券都可以看作是由純折扣債券組成的，組成某種債券的各種債券的平均償還期我們稱之為持續(xù)期持續(xù)期的計算分為三步：計算每次支付的現(xiàn)值一相對項來表示每次支付的現(xiàn)值按每次支付的相對值對他們的償還期進(jìn)行加權(quán)平均持續(xù)期長的債券價格變動百分率大于持續(xù)期短的債券的價格變動百分率25.5.3持續(xù)期任何債券都可以看作是由純折扣債券組成的，組3325.5.4負(fù)債與資產(chǎn)的配合公司通過資產(chǎn)與負(fù)債的配合也能實現(xiàn)對利率風(fēng)險的套期保值，這是公司的資產(chǎn)和負(fù)債必須滿足下面的關(guān)系式：持續(xù)期及相隨的風(fēng)險免疫策略在其他金融領(lǐng)域是有用的

25.5.4負(fù)債與資產(chǎn)的配合公司通過資產(chǎn)與負(fù)債的配合也能實現(xiàn)3425.6互換合約

互換合約是兩個對手之間在時間上交換現(xiàn)金流量的協(xié)議互換的基本形式:

利率互換(interest-rateswaps)

貨幣互換(currencyswaps)25.6互換合約3525.6.1利率互換表25-9固定利率對浮動利率的互換A.互換息票年12345678910固定貸款9999999999libor-8.5-9.5-10.5-11.5-7.5-7.5-7.5-7.5-7.5-7.5B.原始貸款固定貸款-9-9-9-9-9-9-9