投資評(píng)價(jià)方法課件

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Ross

Westerfield

Jaffe8thEdition8thEdition5投資評(píng)價(jià)方法CorporateFinance

RossWe本章要點(diǎn)掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計(jì)算，理解這兩種方法的不足；理解會(huì)計(jì)回報(bào)率及其缺點(diǎn)；掌握內(nèi)部收益率和盈利指數(shù)的計(jì)算，理解兩種方法的優(yōu)點(diǎn)與不足；掌握凈現(xiàn)值法的計(jì)算，理解為什么它是最好的標(biāo)準(zhǔn)。本章要點(diǎn)掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計(jì)算，理解這兩種方法的不本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2回收期法5.3折現(xiàn)回收期法5.4平均會(huì)計(jì)收益率法5.5內(nèi)部收益率法5.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題5.7盈利指數(shù)法5.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項(xiàng)目對(duì)股東有利。NPV使用了現(xiàn)金流量NPV包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量NPV對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)再投資假設(shè)：凈值法則假定所有的現(xiàn)金流可以以折現(xiàn)利率進(jìn)行再投資。參閱P105～1075.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項(xiàng)目對(duì)股東凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額NPV的計(jì)算:1.現(xiàn)金的流量和時(shí)間的確定2.折現(xiàn)率的確定3.投資成本的確定項(xiàng)目最低接受標(biāo)準(zhǔn):NPV>0排序標(biāo)準(zhǔn):選擇凈現(xiàn)值最高的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額5.2回收期法需要多長(zhǎng)時(shí)間收回初始投資？回收期=收回初始投資成本的年限最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：

管理者的主觀判斷排序標(biāo)準(zhǔn):由管理者確定參閱P107～1085.2回收期法需要多長(zhǎng)時(shí)間收回初始投資？參閱P107～10回收期法缺點(diǎn):忽視了回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列；忽視了回收期后的現(xiàn)金流；判斷標(biāo)準(zhǔn)的主觀性；不適合長(zhǎng)期投資項(xiàng)目；依據(jù)該法可接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)。優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)單易懂；便于管理，常用來(lái)篩選大量的小型投資項(xiàng)目。回收期法缺點(diǎn):5.3折現(xiàn)回收期法考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，回收最初成本的時(shí)間多長(zhǎng)？決策準(zhǔn)則：根據(jù)折現(xiàn)后的回收期限來(lái)決定項(xiàng)目是否可以接受。在對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)，同時(shí)也可以得出凈現(xiàn)值（NPV）。參閱P108~1095.3折現(xiàn)回收期法考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，回收最初成本的時(shí)間5.4平均會(huì)計(jì)收益率法同樣，平均會(huì)計(jì)收益法也有著致命的弱點(diǎn)。排序標(biāo)準(zhǔn)與最低接受標(biāo)準(zhǔn)由管理者主觀確定。參閱P109~1105.4平均會(huì)計(jì)收益率法同樣，平均會(huì)計(jì)收益法也有著致命的弱點(diǎn)平均會(huì)計(jì)收益率法缺點(diǎn):忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值；需要主觀地選擇目標(biāo)收益率；基于賬面價(jià)值，沒(méi)有考慮現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值。優(yōu)點(diǎn):賬面信息容易獲得；計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)便，常作為凈現(xiàn)值法的支持方法。平均會(huì)計(jì)收益率法缺點(diǎn):

5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。最低接受標(biāo)準(zhǔn):當(dāng)IRR超過(guò)所需必要收益率（折現(xiàn)率）時(shí)。排序標(biāo)準(zhǔn):選擇IRR較高的項(xiàng)目再投資假設(shè):

假定所有的未來(lái)都可以?xún)?nèi)部收益率（IRR）進(jìn)行再投資。5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時(shí)的折內(nèi)部收益率(IRR)缺點(diǎn):沒(méi)有區(qū)分投資還是融資；IRR可以不存在或者有雙重內(nèi)部收益率；遇到互斥項(xiàng)目時(shí)的問(wèn)題。優(yōu)點(diǎn):容易理解，應(yīng)用廣泛，便于溝通。參閱P111~118內(nèi)部收益率(IRR)缺點(diǎn):參閱P111~118內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項(xiàng)目:0123$50$100$150-$200項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為19.44%內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項(xiàng)目:0123$50$凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR=19.44%凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR5.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題多重內(nèi)部收益率投資與融資的區(qū)分規(guī)模問(wèn)題時(shí)間序列問(wèn)題5.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題多重內(nèi)部收益率獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：可選項(xiàng)目中只能采用一個(gè)。對(duì)可選方案進(jìn)行排序，選擇最佳方案。獨(dú)立項(xiàng)目：是否采用其中一個(gè)項(xiàng)目不影響其它項(xiàng)目的決策。必須達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，即NPV>0獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：可選項(xiàng)目中只能采用一個(gè)。多重內(nèi)部收益率下面項(xiàng)目有兩個(gè)內(nèi)部收益率:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1應(yīng)該選擇哪個(gè)呢?

多重內(nèi)部收益率下面項(xiàng)目有兩個(gè)內(nèi)部收益率:0 1 修正內(nèi)部收益率通過(guò)合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號(hào)只改變一次便可以消除多重收益率的問(wèn)題。參見(jiàn)P114～115修正內(nèi)部收益率通過(guò)合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號(hào)只改變一次便可規(guī)模問(wèn)題規(guī)模問(wèn)題是互斥項(xiàng)目特有的問(wèn)題。比如，當(dāng)存在兩個(gè)互斥項(xiàng)目：項(xiàng)目A收益率為100％，項(xiàng)目B收益率為50％，而A收益為1元，B收益為1000元，你會(huì)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？大預(yù)算與小預(yù)算：增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。參見(jiàn)P116～117規(guī)模問(wèn)題規(guī)模問(wèn)題是互斥項(xiàng)目特有的問(wèn)題。比如，當(dāng)存在兩個(gè)互斥項(xiàng)時(shí)間序列問(wèn)題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項(xiàng)目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目B參見(jiàn)P117～118時(shí)間序列問(wèn)題0 1 2時(shí)間序列問(wèn)題10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB時(shí)間序列問(wèn)題10.55%=crossoverrate1凈現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)部收益率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”or“B-A”的內(nèi)部收益率10.55%=IRR凈現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)部收益率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”or“B-A凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致例外的情況:非傳統(tǒng)的現(xiàn)金流方式，即現(xiàn)金流的符號(hào)改變大于一次?；コ忭?xiàng)目初始投資不一樣；現(xiàn)金流的時(shí)間序列不一樣。

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實(shí)際上，在做互斥項(xiàng)目時(shí)，沒(méi)有必要去區(qū)分是規(guī)模問(wèn)題還是時(shí)間序列問(wèn)題，實(shí)務(wù)上兩者往往同時(shí)存在。實(shí)務(wù)操作上，要么運(yùn)用增量?jī)?nèi)部收益率法，要么使用凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實(shí)際上，在做互斥項(xiàng)目時(shí)，沒(méi)有必要去5.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):

PI>1排序標(biāo)準(zhǔn):PI越高越好參見(jiàn)P119～1205.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):參見(jiàn)P119～1盈利指數(shù)法缺點(diǎn):互斥項(xiàng)目的規(guī)模問(wèn)題，盈利指數(shù)法也是相對(duì)值而不是絕對(duì)值，忽略了規(guī)模差異。優(yōu)點(diǎn):當(dāng)初始投資額有限時(shí)，盈利指數(shù)法易于比較；便于理解與交流；評(píng)估相互獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，結(jié)論可靠。盈利指數(shù)法缺點(diǎn):5.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)行業(yè)間的差異一些公司用回收期法，另一些公司用會(huì)計(jì)收益率法，但大公司最常用的是內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法。5.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)行業(yè)間的差異投資法則舉例計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR，NPV，PI以及回收期，假設(shè)必要收益率為10%。

年度項(xiàng)目A 項(xiàng)目B

0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投資法則舉例計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR，NPV，PI以及投資法則舉例 項(xiàng)目A 項(xiàng)目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投資法則舉例 項(xiàng)目A 項(xiàng)目B投資法則舉例回收期：

項(xiàng)目A

項(xiàng)目BTimeCF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項(xiàng)目B的回收期=2年項(xiàng)目A的回收期= 1或3年?投資法則舉例回收期：NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率 項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV與IRR的關(guān)系 折現(xiàn)率 項(xiàng)目A的NPVNPV示意圖ProjectAProjectB($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%DiscountratesNPVIRR1(A)IRR(B)IRR2(A)Cross-overRateNPV示意圖ProjectAProjectB($200總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)凈現(xiàn)值市場(chǎng)價(jià)值與成本的區(qū)別；當(dāng)NPV>0時(shí)項(xiàng)目可接受；沒(méi)有很?chē)?yán)重的失誤；排序選擇標(biāo)準(zhǔn)明確。總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)凈現(xiàn)值總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)內(nèi)部收益率即NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率；當(dāng)項(xiàng)目的IRR高于必要收益率時(shí)可接受；現(xiàn)金流為正時(shí)與凈現(xiàn)值法選擇標(biāo)準(zhǔn)一致；當(dāng)現(xiàn)金流正負(fù)號(hào)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)IRR并不可靠?？偨Y(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)內(nèi)部收益率總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)盈利指標(biāo)成本收益比率；PI>1時(shí)項(xiàng)目可接受；不能用于互斥項(xiàng)目的排序；當(dāng)存在資本配置可能時(shí)可用于排序?？偨Y(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)盈利指標(biāo)總結(jié)：

回收期準(zhǔn)則回收期回收初始投資的時(shí)間；在一定時(shí)間內(nèi)可回收投資的項(xiàng)目可接受；沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，無(wú)視回收期后的現(xiàn)金流。總結(jié)：回收期準(zhǔn)則回收期總結(jié)：

回收期準(zhǔn)則折現(xiàn)回收期基于折現(xiàn)的現(xiàn)金流現(xiàn)值回收期；在一定時(shí)間內(nèi)可回收投資的項(xiàng)目可接受；無(wú)視回收期后的現(xiàn)金流?？偨Y(jié)：回收期準(zhǔn)則折現(xiàn)回收期總結(jié)：

會(huì)計(jì)收益率法則平均會(huì)計(jì)收益率根據(jù)賬面價(jià)值計(jì)算會(huì)計(jì)利潤(rùn)；與資產(chǎn)收益率相類(lèi)似；AAR超過(guò)管理者認(rèn)可的水平便可接受；存在著嚴(yán)重問(wèn)題：會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流的沖突；沒(méi)有考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值；需要管理者主觀選擇一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)?？偨Y(jié)：會(huì)計(jì)收益率法則平均會(huì)計(jì)收益率課堂提問(wèn)假設(shè)某項(xiàng)目的初始投資額為$100,000，該項(xiàng)目在未來(lái)5年中每年的現(xiàn)金流為$25,000。必要收益率為9%，回收期要求是4年。什么是回收期?什么是折現(xiàn)回收期?什么是凈現(xiàn)值（NPV）?什么是內(nèi)部收益率（IRR）?我們應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎?什么方法是最基本最重要的?在什么時(shí)候內(nèi)部收益率法則不可靠?課堂提問(wèn)假設(shè)某項(xiàng)目的初始投資額為$100,000，該項(xiàng)目在課后作業(yè)完成教材P123～125的第3、8、9、10、15、16、17、18、19題。完成教材P125的小案例。課后作業(yè)完成教材P123～125的第3、8、9、10、15、CorporateFinance

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Jaffe8thEdition8thEdition5投資評(píng)價(jià)方法CorporateFinance

RossWe本章要點(diǎn)掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計(jì)算，理解這兩種方法的不足；理解會(huì)計(jì)回報(bào)率及其缺點(diǎn)；掌握內(nèi)部收益率和盈利指數(shù)的計(jì)算，理解兩種方法的優(yōu)點(diǎn)與不足；掌握凈現(xiàn)值法的計(jì)算，理解為什么它是最好的標(biāo)準(zhǔn)。本章要點(diǎn)掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計(jì)算，理解這兩種方法的不本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2回收期法5.3折現(xiàn)回收期法5.4平均會(huì)計(jì)收益率法5.5內(nèi)部收益率法5.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題5.7盈利指數(shù)法5.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項(xiàng)目對(duì)股東有利。NPV使用了現(xiàn)金流量NPV包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量NPV對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)再投資假設(shè)：凈值法則假定所有的現(xiàn)金流可以以折現(xiàn)利率進(jìn)行再投資。參閱P105～1075.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項(xiàng)目對(duì)股東凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額NPV的計(jì)算:1.現(xiàn)金的流量和時(shí)間的確定2.折現(xiàn)率的確定3.投資成本的確定項(xiàng)目最低接受標(biāo)準(zhǔn):NPV>0排序標(biāo)準(zhǔn):選擇凈現(xiàn)值最高的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額5.2回收期法需要多長(zhǎng)時(shí)間收回初始投資？回收期=收回初始投資成本的年限最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：

管理者的主觀判斷排序標(biāo)準(zhǔn):由管理者確定參閱P107～1085.2回收期法需要多長(zhǎng)時(shí)間收回初始投資？參閱P107～10回收期法缺點(diǎn):忽視了回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列；忽視了回收期后的現(xiàn)金流；判斷標(biāo)準(zhǔn)的主觀性；不適合長(zhǎng)期投資項(xiàng)目；依據(jù)該法可接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)。優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)單易懂；便于管理，常用來(lái)篩選大量的小型投資項(xiàng)目?；厥掌诜ㄈ秉c(diǎn):5.3折現(xiàn)回收期法考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，回收最初成本的時(shí)間多長(zhǎng)？決策準(zhǔn)則：根據(jù)折現(xiàn)后的回收期限來(lái)決定項(xiàng)目是否可以接受。在對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)，同時(shí)也可以得出凈現(xiàn)值（NPV）。參閱P108~1095.3折現(xiàn)回收期法考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，回收最初成本的時(shí)間5.4平均會(huì)計(jì)收益率法同樣，平均會(huì)計(jì)收益法也有著致命的弱點(diǎn)。排序標(biāo)準(zhǔn)與最低接受標(biāo)準(zhǔn)由管理者主觀確定。參閱P109~1105.4平均會(huì)計(jì)收益率法同樣，平均會(huì)計(jì)收益法也有著致命的弱點(diǎn)平均會(huì)計(jì)收益率法缺點(diǎn):忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值；需要主觀地選擇目標(biāo)收益率；基于賬面價(jià)值，沒(méi)有考慮現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值。優(yōu)點(diǎn):賬面信息容易獲得；計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)便，常作為凈現(xiàn)值法的支持方法。平均會(huì)計(jì)收益率法缺點(diǎn):

5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。最低接受標(biāo)準(zhǔn):當(dāng)IRR超過(guò)所需必要收益率（折現(xiàn)率）時(shí)。排序標(biāo)準(zhǔn):選擇IRR較高的項(xiàng)目再投資假設(shè):

假定所有的未來(lái)都可以?xún)?nèi)部收益率（IRR）進(jìn)行再投資。5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時(shí)的折內(nèi)部收益率(IRR)缺點(diǎn):沒(méi)有區(qū)分投資還是融資；IRR可以不存在或者有雙重內(nèi)部收益率；遇到互斥項(xiàng)目時(shí)的問(wèn)題。優(yōu)點(diǎn):容易理解，應(yīng)用廣泛，便于溝通。參閱P111~118內(nèi)部收益率(IRR)缺點(diǎn):參閱P111~118內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項(xiàng)目:0123$50$100$150-$200項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為19.44%內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項(xiàng)目:0123$50$凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR=19.44%凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR5.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題多重內(nèi)部收益率投資與融資的區(qū)分規(guī)模問(wèn)題時(shí)間序列問(wèn)題5.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題多重內(nèi)部收益率獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：可選項(xiàng)目中只能采用一個(gè)。對(duì)可選方案進(jìn)行排序，選擇最佳方案。獨(dú)立項(xiàng)目：是否采用其中一個(gè)項(xiàng)目不影響其它項(xiàng)目的決策。必須達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，即NPV>0獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：可選項(xiàng)目中只能采用一個(gè)。多重內(nèi)部收益率下面項(xiàng)目有兩個(gè)內(nèi)部收益率:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1應(yīng)該選擇哪個(gè)呢?

多重內(nèi)部收益率下面項(xiàng)目有兩個(gè)內(nèi)部收益率:0 1 修正內(nèi)部收益率通過(guò)合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號(hào)只改變一次便可以消除多重收益率的問(wèn)題。參見(jiàn)P114～115修正內(nèi)部收益率通過(guò)合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號(hào)只改變一次便可規(guī)模問(wèn)題規(guī)模問(wèn)題是互斥項(xiàng)目特有的問(wèn)題。比如，當(dāng)存在兩個(gè)互斥項(xiàng)目：項(xiàng)目A收益率為100％，項(xiàng)目B收益率為50％，而A收益為1元，B收益為1000元，你會(huì)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？大預(yù)算與小預(yù)算：增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。參見(jiàn)P116～117規(guī)模問(wèn)題規(guī)模問(wèn)題是互斥項(xiàng)目特有的問(wèn)題。比如，當(dāng)存在兩個(gè)互斥項(xiàng)時(shí)間序列問(wèn)題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項(xiàng)目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目B參見(jiàn)P117～118時(shí)間序列問(wèn)題0 1 2時(shí)間序列問(wèn)題10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB時(shí)間序列問(wèn)題10.55%=crossoverrate1凈現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)部收益率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”or“B-A”的內(nèi)部收益率10.55%=IRR凈現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)部收益率計(jì)算項(xiàng)目“A-B”or“B-A凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致例外的情況:非傳統(tǒng)的現(xiàn)金流方式，即現(xiàn)金流的符號(hào)改變大于一次?；コ忭?xiàng)目初始投資不一樣；現(xiàn)金流的時(shí)間序列不一樣。

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實(shí)際上，在做互斥項(xiàng)目時(shí)，沒(méi)有必要去區(qū)分是規(guī)模問(wèn)題還是時(shí)間序列問(wèn)題，實(shí)務(wù)上兩者往往同時(shí)存在。實(shí)務(wù)操作上，要么運(yùn)用增量?jī)?nèi)部收益率法，要么使用凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實(shí)際上，在做互斥項(xiàng)目時(shí)，沒(méi)有必要去5.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):

PI>1排序標(biāo)準(zhǔn):PI越高越好參見(jiàn)P119～1205.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):參見(jiàn)P119～1盈利指數(shù)法缺點(diǎn):互斥項(xiàng)目的規(guī)模問(wèn)題，盈利指數(shù)法也是相對(duì)值而不是絕對(duì)值，忽略了規(guī)模差異。優(yōu)點(diǎn):當(dāng)初始投資額有限時(shí)，盈利指數(shù)法易于比較；便于理解與交流；評(píng)估相互獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，結(jié)論可靠。盈利指數(shù)法缺點(diǎn):5.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)行業(yè)間的差異一些公司用回收期法，另一些公司用會(huì)計(jì)收益率法，但大公司最常用的是內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法。5.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)行業(yè)間的差異投資法則舉例計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR，NPV，PI以及回收期，假設(shè)必要收益率為10%。

年度項(xiàng)目A 項(xiàng)目B

0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投資法則舉例計(jì)算下面兩個(gè)項(xiàng)目的IRR，NPV，PI以及投資法則舉例 項(xiàng)目A 項(xiàng)目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投資法則舉例 項(xiàng)目A 項(xiàng)目B投資法則舉例回收期：

項(xiàng)目A

項(xiàng)目BTimeCF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項(xiàng)目B的回收期=2年項(xiàng)目A的回收期= 1或3年?投資法則舉例回收期：NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率 項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV與IRR的關(guān)系 折現(xiàn)率 項(xiàng)目A的NPVNPV示意圖ProjectAProject