投資評價方法課件

CorporateFinance

Ross

Westerfield

Jaffe8thEdition8thEdition5投資評價方法CorporateFinance

RossWe本章要點掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計算，理解這兩種方法的不足；理解會計回報率及其缺點；掌握內(nèi)部收益率和盈利指數(shù)的計算，理解兩種方法的優(yōu)點與不足；掌握凈現(xiàn)值法的計算，理解為什么它是最好的標(biāo)準(zhǔn)。本章要點掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計算，理解這兩種方法的不本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2回收期法5.3折現(xiàn)回收期法5.4平均會計收益率法5.5內(nèi)部收益率法5.6內(nèi)部收益率法存在的問題5.7盈利指數(shù)法5.8資本預(yù)算實務(wù)本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項目對股東有利。NPV使用了現(xiàn)金流量NPV包含了項目的全部現(xiàn)金流量NPV對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)再投資假設(shè)：凈值法則假定所有的現(xiàn)金流可以以折現(xiàn)利率進(jìn)行再投資。參閱P105～1075.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項目對股東凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額NPV的計算:1.現(xiàn)金的流量和時間的確定2.折現(xiàn)率的確定3.投資成本的確定項目最低接受標(biāo)準(zhǔn):NPV>0排序標(biāo)準(zhǔn):選擇凈現(xiàn)值最高的項目凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額5.2回收期法需要多長時間收回初始投資？回收期=收回初始投資成本的年限最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：

管理者的主觀判斷排序標(biāo)準(zhǔn):由管理者確定參閱P107～1085.2回收期法需要多長時間收回初始投資？參閱P107～10回收期法缺點:忽視了回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列；忽視了回收期后的現(xiàn)金流；判斷標(biāo)準(zhǔn)的主觀性；不適合長期投資項目；依據(jù)該法可接受的項目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)。優(yōu)點:簡單易懂；便于管理，常用來篩選大量的小型投資項目?；厥掌诜ㄈ秉c:5.3折現(xiàn)回收期法考慮時間價值的情況下，回收最初成本的時間多長？決策準(zhǔn)則：根據(jù)折現(xiàn)后的回收期限來決定項目是否可以接受。在對現(xiàn)金流折現(xiàn)時，同時也可以得出凈現(xiàn)值（NPV）。參閱P108~1095.3折現(xiàn)回收期法考慮時間價值的情況下，回收最初成本的時間5.4平均會計收益率法同樣，平均會計收益法也有著致命的弱點。排序標(biāo)準(zhǔn)與最低接受標(biāo)準(zhǔn)由管理者主觀確定。參閱P109~1105.4平均會計收益率法同樣，平均會計收益法也有著致命的弱點平均會計收益率法缺點:忽視貨幣的時間價值；需要主觀地選擇目標(biāo)收益率；基于賬面價值，沒有考慮現(xiàn)金流和市場價值。優(yōu)點:賬面信息容易獲得；計算過程簡便，常作為凈現(xiàn)值法的支持方法。平均會計收益率法缺點:

5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。最低接受標(biāo)準(zhǔn):當(dāng)IRR超過所需必要收益率（折現(xiàn)率）時。排序標(biāo)準(zhǔn):選擇IRR較高的項目再投資假設(shè):

假定所有的未來都可以內(nèi)部收益率（IRR）進(jìn)行再投資。5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時的折內(nèi)部收益率(IRR)缺點:沒有區(qū)分投資還是融資；IRR可以不存在或者有雙重內(nèi)部收益率；遇到互斥項目時的問題。優(yōu)點:容易理解，應(yīng)用廣泛，便于溝通。參閱P111~118內(nèi)部收益率(IRR)缺點:參閱P111~118內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項目:0123$50$100$150-$200項目的內(nèi)部收益率為19.44%內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項目:0123$50$凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR=19.44%凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR5.6內(nèi)部收益率法存在的問題多重內(nèi)部收益率投資與融資的區(qū)分規(guī)模問題時間序列問題5.6內(nèi)部收益率法存在的問題多重內(nèi)部收益率獨立項目與互斥項目互斥項目：可選項目中只能采用一個。對可選方案進(jìn)行排序，選擇最佳方案。獨立項目：是否采用其中一個項目不影響其它項目的決策。必須達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，即NPV>0獨立項目與互斥項目互斥項目：可選項目中只能采用一個。多重內(nèi)部收益率下面項目有兩個內(nèi)部收益率:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1應(yīng)該選擇哪個呢?

多重內(nèi)部收益率下面項目有兩個內(nèi)部收益率:0 1 修正內(nèi)部收益率通過合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號只改變一次便可以消除多重收益率的問題。參見P114～115修正內(nèi)部收益率通過合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號只改變一次便可規(guī)模問題規(guī)模問題是互斥項目特有的問題。比如，當(dāng)存在兩個互斥項目：項目A收益率為100％，項目B收益率為50％，而A收益為1元，B收益為1000元，你會選擇哪個項目？大預(yù)算與小預(yù)算：增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。參見P116～117規(guī)模問題規(guī)模問題是互斥項目特有的問題。比如，當(dāng)存在兩個互斥項時間序列問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B參見P117～118時間序列問題0 1 2時間序列問題10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB時間序列問題10.55%=crossoverrate1凈現(xiàn)值相等時的內(nèi)部收益率計算項目“A-B”or“B-A”的內(nèi)部收益率10.55%=IRR凈現(xiàn)值相等時的內(nèi)部收益率計算項目“A-B”or“B-A凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致例外的情況:非傳統(tǒng)的現(xiàn)金流方式，即現(xiàn)金流的符號改變大于一次?；コ忭椖砍跏纪顿Y不一樣；現(xiàn)金流的時間序列不一樣。

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實際上，在做互斥項目時，沒有必要去區(qū)分是規(guī)模問題還是時間序列問題，實務(wù)上兩者往往同時存在。實務(wù)操作上，要么運用增量內(nèi)部收益率法，要么使用凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實際上，在做互斥項目時，沒有必要去5.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):

PI>1排序標(biāo)準(zhǔn):PI越高越好參見P119～1205.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):參見P119～1盈利指數(shù)法缺點:互斥項目的規(guī)模問題，盈利指數(shù)法也是相對值而不是絕對值，忽略了規(guī)模差異。優(yōu)點:當(dāng)初始投資額有限時，盈利指數(shù)法易于比較；便于理解與交流；評估相互獨立項目時，結(jié)論可靠。盈利指數(shù)法缺點:5.8資本預(yù)算實務(wù)行業(yè)間的差異一些公司用回收期法，另一些公司用會計收益率法，但大公司最常用的是內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法。5.8資本預(yù)算實務(wù)行業(yè)間的差異投資法則舉例計算下面兩個項目的IRR，NPV，PI以及回收期，假設(shè)必要收益率為10%。

年度項目A 項目B

0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投資法則舉例計算下面兩個項目的IRR，NPV，PI以及投資法則舉例 項目A 項目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投資法則舉例 項目A 項目B投資法則舉例回收期：

項目A

項目BTimeCF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項目B的回收期=2年項目A的回收期= 1或3年?投資法則舉例回收期：NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率 項目A的NPV 項目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV與IRR的關(guān)系 折現(xiàn)率 項目A的NPVNPV示意圖ProjectAProjectB($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%DiscountratesNPVIRR1(A)IRR(B)IRR2(A)Cross-overRateNPV示意圖ProjectAProjectB($200總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)凈現(xiàn)值市場價值與成本的區(qū)別；當(dāng)NPV>0時項目可接受；沒有很嚴(yán)重的失誤；排序選擇標(biāo)準(zhǔn)明確。總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)凈現(xiàn)值總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)內(nèi)部收益率即NPV=0時的折現(xiàn)率；當(dāng)項目的IRR高于必要收益率時可接受；現(xiàn)金流為正時與凈現(xiàn)值法選擇標(biāo)準(zhǔn)一致；當(dāng)現(xiàn)金流正負(fù)號同時出現(xiàn)時IRR并不可靠?？偨Y(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)內(nèi)部收益率總結(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)盈利指標(biāo)成本收益比率；PI>1時項目可接受；不能用于互斥項目的排序；當(dāng)存在資本配置可能時可用于排序?？偨Y(jié)：現(xiàn)金流折現(xiàn)盈利指標(biāo)總結(jié)：

回收期準(zhǔn)則回收期回收初始投資的時間；在一定時間內(nèi)可回收投資的項目可接受；沒有考慮貨幣的時間價值，無視回收期后的現(xiàn)金流?？偨Y(jié)：回收期準(zhǔn)則回收期總結(jié)：

回收期準(zhǔn)則折現(xiàn)回收期基于折現(xiàn)的現(xiàn)金流現(xiàn)值回收期；在一定時間內(nèi)可回收投資的項目可接受；無視回收期后的現(xiàn)金流。總結(jié)：回收期準(zhǔn)則折現(xiàn)回收期總結(jié)：

會計收益率法則平均會計收益率根據(jù)賬面價值計算會計利潤；與資產(chǎn)收益率相類似；AAR超過管理者認(rèn)可的水平便可接受；存在著嚴(yán)重問題：會計利潤與現(xiàn)金流的沖突；沒有考慮到貨幣的時間價值；需要管理者主觀選擇一個標(biāo)準(zhǔn)。總結(jié)：會計收益率法則平均會計收益率課堂提問假設(shè)某項目的初始投資額為$100,000，該項目在未來5年中每年的現(xiàn)金流為$25,000。必要收益率為9%，回收期要求是4年。什么是回收期?什么是折現(xiàn)回收期?什么是凈現(xiàn)值（NPV）?什么是內(nèi)部收益率（IRR）?我們應(yīng)該接受該項目嗎?什么方法是最基本最重要的?在什么時候內(nèi)部收益率法則不可靠?課堂提問假設(shè)某項目的初始投資額為$100,000，該項目在課后作業(yè)完成教材P123～125的第3、8、9、10、15、16、17、18、19題。完成教材P125的小案例。課后作業(yè)完成教材P123～125的第3、8、9、10、15、CorporateFinance

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Jaffe8thEdition8thEdition5投資評價方法CorporateFinance

RossWe本章要點掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計算，理解這兩種方法的不足；理解會計回報率及其缺點；掌握內(nèi)部收益率和盈利指數(shù)的計算，理解兩種方法的優(yōu)點與不足；掌握凈現(xiàn)值法的計算，理解為什么它是最好的標(biāo)準(zhǔn)。本章要點掌握回收期法和折現(xiàn)回收期法的計算，理解這兩種方法的不本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2回收期法5.3折現(xiàn)回收期法5.4平均會計收益率法5.5內(nèi)部收益率法5.6內(nèi)部收益率法存在的問題5.7盈利指數(shù)法5.8資本預(yù)算實務(wù)本章概覽5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項目對股東有利。NPV使用了現(xiàn)金流量NPV包含了項目的全部現(xiàn)金流量NPV對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)再投資假設(shè)：凈值法則假定所有的現(xiàn)金流可以以折現(xiàn)利率進(jìn)行再投資。參閱P105～1075.1為什么使用凈現(xiàn)值?接受正的凈現(xiàn)值（NPV）項目對股東凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額NPV的計算:1.現(xiàn)金的流量和時間的確定2.折現(xiàn)率的確定3.投資成本的確定項目最低接受標(biāo)準(zhǔn):NPV>0排序標(biāo)準(zhǔn):選擇凈現(xiàn)值最高的項目凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流的現(xiàn)值－最初投資額5.2回收期法需要多長時間收回初始投資？回收期=收回初始投資成本的年限最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：

管理者的主觀判斷排序標(biāo)準(zhǔn):由管理者確定參閱P107～1085.2回收期法需要多長時間收回初始投資？參閱P107～10回收期法缺點:忽視了回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列；忽視了回收期后的現(xiàn)金流；判斷標(biāo)準(zhǔn)的主觀性；不適合長期投資項目；依據(jù)該法可接受的項目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)。優(yōu)點:簡單易懂；便于管理，常用來篩選大量的小型投資項目?；厥掌诜ㄈ秉c:5.3折現(xiàn)回收期法考慮時間價值的情況下，回收最初成本的時間多長？決策準(zhǔn)則：根據(jù)折現(xiàn)后的回收期限來決定項目是否可以接受。在對現(xiàn)金流折現(xiàn)時，同時也可以得出凈現(xiàn)值（NPV）。參閱P108~1095.3折現(xiàn)回收期法考慮時間價值的情況下，回收最初成本的時間5.4平均會計收益率法同樣，平均會計收益法也有著致命的弱點。排序標(biāo)準(zhǔn)與最低接受標(biāo)準(zhǔn)由管理者主觀確定。參閱P109~1105.4平均會計收益率法同樣，平均會計收益法也有著致命的弱點平均會計收益率法缺點:忽視貨幣的時間價值；需要主觀地選擇目標(biāo)收益率；基于賬面價值，沒有考慮現(xiàn)金流和市場價值。優(yōu)點:賬面信息容易獲得；計算過程簡便，常作為凈現(xiàn)值法的支持方法。平均會計收益率法缺點:

5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。最低接受標(biāo)準(zhǔn):當(dāng)IRR超過所需必要收益率（折現(xiàn)率）時。排序標(biāo)準(zhǔn):選擇IRR較高的項目再投資假設(shè):

假定所有的未來都可以內(nèi)部收益率（IRR）進(jìn)行再投資。5.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）:凈現(xiàn)值為零時的折內(nèi)部收益率(IRR)缺點:沒有區(qū)分投資還是融資；IRR可以不存在或者有雙重內(nèi)部收益率；遇到互斥項目時的問題。優(yōu)點:容易理解，應(yīng)用廣泛，便于溝通。參閱P111~118內(nèi)部收益率(IRR)缺點:參閱P111~118內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項目:0123$50$100$150-$200項目的內(nèi)部收益率為19.44%內(nèi)部收益率（IRR）:例子考慮以下項目:0123$50$凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR=19.44%凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率如圖所示：X軸為折現(xiàn)率；Y軸為凈現(xiàn)值。IRR5.6內(nèi)部收益率法存在的問題多重內(nèi)部收益率投資與融資的區(qū)分規(guī)模問題時間序列問題5.6內(nèi)部收益率法存在的問題多重內(nèi)部收益率獨立項目與互斥項目互斥項目：可選項目中只能采用一個。對可選方案進(jìn)行排序，選擇最佳方案。獨立項目：是否采用其中一個項目不影響其它項目的決策。必須達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，即NPV>0獨立項目與互斥項目互斥項目：可選項目中只能采用一個。多重內(nèi)部收益率下面項目有兩個內(nèi)部收益率:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1應(yīng)該選擇哪個呢?

多重內(nèi)部收益率下面項目有兩個內(nèi)部收益率:0 1 修正內(nèi)部收益率通過合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號只改變一次便可以消除多重收益率的問題。參見P114～115修正內(nèi)部收益率通過合并現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流的正負(fù)號只改變一次便可規(guī)模問題規(guī)模問題是互斥項目特有的問題。比如，當(dāng)存在兩個互斥項目：項目A收益率為100％，項目B收益率為50％，而A收益為1元，B收益為1000元，你會選擇哪個項目？大預(yù)算與小預(yù)算：增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。參見P116～117規(guī)模問題規(guī)模問題是互斥項目特有的問題。比如，當(dāng)存在兩個互斥項時間序列問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B參見P117～118時間序列問題0 1 2時間序列問題10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB時間序列問題10.55%=crossoverrate1凈現(xiàn)值相等時的內(nèi)部收益率計算項目“A-B”or“B-A”的內(nèi)部收益率10.55%=IRR凈現(xiàn)值相等時的內(nèi)部收益率計算項目“A-B”or“B-A凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致例外的情況:非傳統(tǒng)的現(xiàn)金流方式，即現(xiàn)金流的符號改變大于一次?；コ忭椖砍跏纪顿Y不一樣；現(xiàn)金流的時間序列不一樣。

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法通常結(jié)論一致凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實際上，在做互斥項目時，沒有必要去區(qū)分是規(guī)模問題還是時間序列問題，實務(wù)上兩者往往同時存在。實務(wù)操作上，要么運用增量內(nèi)部收益率法，要么使用凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法比較實際上，在做互斥項目時，沒有必要去5.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):

PI>1排序標(biāo)準(zhǔn):PI越高越好參見P119～1205.7盈利指數(shù)法(PI)最低接受標(biāo)準(zhǔn):參見P119～1盈利指數(shù)法缺點:互斥項目的規(guī)模問題，盈利指數(shù)法也是相對值而不是絕對值，忽略了規(guī)模差異。優(yōu)點:當(dāng)初始投資額有限時，盈利指數(shù)法易于比較；便于理解與交流；評估相互獨立項目時，結(jié)論可靠。盈利指數(shù)法缺點:5.8資本預(yù)算實務(wù)行業(yè)間的差異一些公司用回收期法，另一些公司用會計收益率法，但大公司最常用的是內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法。5.8資本預(yù)算實務(wù)行業(yè)間的差異投資法則舉例計算下面兩個項目的IRR，NPV，PI以及回收期，假設(shè)必要收益率為10%。

年度項目A 項目B

0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投資法則舉例計算下面兩個項目的IRR，NPV，PI以及投資法則舉例 項目A 項目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投資法則舉例 項目A 項目B投資法則舉例回收期：

項目A

項目BTimeCF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項目B的回收期=2年項目A的回收期= 1或3年?投資法則舉例回收期：NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率 項目A的NPV 項目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV與IRR的關(guān)系 折現(xiàn)率 項目A的NPVNPV示意圖ProjectAProject