通策醫(yī)療財(cái)報(bào)分析報(bào)告

通策醫(yī)療一是絕佳養(yǎng)老股嗎？先說結(jié)論：通策醫(yī)療所處的行業(yè)，賜予了它又濕又長(zhǎng)的雪道，可以把雪球越滾越大，但當(dāng)前的價(jià)位并不適合買入，只適合持有，并未到高估，想要買入的朋友還需要耐心等待合適價(jià)格。一、企業(yè)情況簡(jiǎn)介通策醫(yī)療是目前國(guó)內(nèi)第一家以口腔、輔助生殖醫(yī)療等服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的主板上市公司，其中口腔醫(yī)療服務(wù)主要包括種植、正畸、修復(fù)等醫(yī)療服務(wù)，輔助生殖服務(wù)主要包括不孕不育診療、輔助生殖（IVF）等醫(yī)療服務(wù)。公司自2006年轉(zhuǎn)型至醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，目前擁有不同規(guī)模的?？漆t(yī)院及醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn)共30家。生殖醫(yī)療當(dāng)前只有昆明婦幼一家醫(yī)院還處在培育期（微虧），重點(diǎn)還是在口腔。二、行業(yè)前景大健康產(chǎn)業(yè)行業(yè)增速快。口腔和輔助生殖均屬于大健康產(chǎn)業(yè)，而中國(guó)進(jìn)入老年社會(huì)，最大的行業(yè)就是健康產(chǎn)業(yè)，年輕是拿命換錢，老了是拿錢買命。2017年中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到4.9萬(wàn)億元，2021年將達(dá)到12.9萬(wàn)億元，未來五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為27.26%?？谇恍袠I(yè)發(fā)展前景巨大。對(duì)牙齒重視程度與經(jīng)濟(jì)水平呈正相關(guān)，中國(guó)人缺牙、牙齒不整齊的比例明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，你看特朗普70多歲，不管是不是真牙，總之一口好牙?？匆唤M數(shù)據(jù)就知道，我們口腔行業(yè)發(fā)展還處于起步階段，2017年全國(guó)第4次口腔健康流行病學(xué)調(diào)查最新數(shù)據(jù)顯示，12歲兒童恒牙齲患率為34.5%，比十年前上升7.8個(gè)百分點(diǎn)；5歲兒童乳牙齲患率為70.9%，比十年前上升5.8個(gè)百分點(diǎn)，兒童患齲情況呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。35-44歲組人群缺失牙的修復(fù)率是11.6%、65-74歲組人群缺失牙的修復(fù)率是42.6%，而美國(guó)這個(gè)數(shù)據(jù)是73%和81.5%。隨著中國(guó)收入水平提高將帶來口腔市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)，口腔行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有較大上升空間。輔助生殖供不應(yīng)求。國(guó)家開放二胎之后，生育需求明顯加大，加上不孕不育比例上升，很多人不得不借助醫(yī)學(xué)手段輔助生殖。明顯的一個(gè)感受就是身邊聽說做試管嬰兒的越來越多，雖然通策只有一個(gè)昆明婦幼還在培育期，但是A股唯一一家純正的輔助生殖概念股，存在炒作空間。醫(yī)療服務(wù)〉醫(yī)藥工業(yè)＞醫(yī)藥商業(yè)。大家仔細(xì)看下圖，日本老齡化的20年，醫(yī)療費(fèi)用不斷增長(zhǎng)，而以金額計(jì)價(jià)的藥品生產(chǎn)額卻基本不增長(zhǎng)?！耙恢滦栽u(píng)價(jià)”的實(shí)施、醫(yī)療費(fèi)用的改革、社保控費(fèi)，核心邏輯是降低藥品在患者支出中的比例，改變“以藥養(yǎng)醫(yī)”，回歸醫(yī)生本身醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值。北京很明顯，最低掛號(hào)費(fèi)50元，原先是3-5元，藥品價(jià)格現(xiàn)在反而低了。我們的口腔行業(yè)，最大的費(fèi)用就是醫(yī)生的服務(wù)費(fèi)，藥品、器械的費(fèi)用很低，看過牙的朋友都知道，口腔是社保報(bào)銷最低的科室。

醫(yī)廉用醫(yī)蔡品生t國(guó)民醫(yī)廉費(fèi)*扣2006妹引烏壓柬歧I/輸人內(nèi)定蔑卻變炬芝H左九浴，聽年;,割取1司也戰(zhàn)1"氐暴晶生昨航奪修iEL六m原生勞題有!國(guó)民而雌黃―就徂一甲生資倒卡「架罪「一欒您布眺里?嶺由年?n」綜上，口腔和輔助生殖是一個(gè)行業(yè)前景非常巨大的產(chǎn)業(yè)，基本看不到天花板，通策醫(yī)療正處于這樣的行業(yè)，面對(duì)一條又濕又長(zhǎng)的雪道，只需要滾大雪球即可。三、經(jīng)營(yíng)能力分析主要以近五年財(cái)報(bào)為主，重點(diǎn)分析17年的財(cái)報(bào)。開始看之前，先普及一個(gè)知識(shí)點(diǎn)，大家看財(cái)報(bào)的時(shí)候，你會(huì)看到有兩種報(bào)表，一種叫合并資產(chǎn)負(fù)債表（合并利潤(rùn)表等），另一種叫母公司資產(chǎn)負(fù)債表（母公司利潤(rùn)表等）。我們一般要看的是合并報(bào)表，也就是合并下屬子公司的報(bào)表，母公司報(bào)表有時(shí)關(guān)注股東權(quán)益變化的時(shí)候會(huì)看。（一）資產(chǎn)負(fù)債表很干凈。通策醫(yī)療201了年合并資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)由元：貨幣資金559?812?039.6231-20%有息員情500,000,000.0027.06%投資資產(chǎn)273,162,971.9215-22%經(jīng)營(yíng)性負(fù)槎193,252,296.051...應(yīng)岐喉款日心一藥.一一二經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)皿，1一一.一?一3一L.o：i生產(chǎn)性資產(chǎn)856,286,172.164：7-72K序資產(chǎn)1,09%280,022.2061.26%資產(chǎn)合計(jì)1,794;iS32,319.05已涇右極措合葉1,794,532,319.05上面對(duì)通策17年度合并資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了簡(jiǎn)化，大家看詳表就會(huì)發(fā)現(xiàn)通策的資產(chǎn)負(fù)債表科目相對(duì)簡(jiǎn)單，說幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)吧。大家一定要看資產(chǎn)負(fù)債表，新股民往往喜歡關(guān)注利潤(rùn)表，實(shí)際上資產(chǎn)負(fù)債表才是最重要的。舉個(gè)例子，資產(chǎn)負(fù)債表就想水缸一樣，利潤(rùn)表其實(shí)就是從水缸里舀水，通過資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)節(jié)利潤(rùn)表的財(cái)技太多了，比如之前聊到的研發(fā)費(fèi)用資本化、還有應(yīng)收賬款異常增長(zhǎng)、存貨異常調(diào)節(jié)毛利率、各種會(huì)計(jì)政策調(diào)整，計(jì)提比例方式的變化等，都可以調(diào)節(jié)利潤(rùn)。一是貨幣資金非常充足，貨幣資金占到了全部資產(chǎn)的30%左右，而且大部分是銀行存款，完全覆蓋有息負(fù)債，財(cái)務(wù)狀況很健康。另一方面也與現(xiàn)金流量表相印證，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，醫(yī)院生意的屬性，都是先付診資，基本沒有拖欠的。1、黃幣資金J適用口不適用單位:：元市種】人民幣項(xiàng)目期末余斯期初余額：厚存現(xiàn)金弟3,9323E2&8.086.36糧行存款553^10,347.10273,424^50.69其他貨m資金1,067760.1^9^20,546.59合計(jì)559,812,039.62283,213^3.64其中二存放在境外的款項(xiàng)總翼二是應(yīng)收賬款很低，通策的應(yīng)收賬款基本來自于當(dāng)?shù)厣绫＞值慕Y(jié)算，長(zhǎng)賬齡賬款少，發(fā)生壞賬的可能性很低，同樣應(yīng)收賬款的政策也適合這一特點(diǎn)，壞賬計(jì)提比例不高，對(duì)比愛爾眼科相對(duì)還是比較松。抱#中，采用噬捕分忻讓許貴!壞曜框備的』適招口不透用賬就.史咬賬款口提比例【90其他應(yīng)收款計(jì)提比例愣j1.年以內(nèi)（^-1年）5.005.0D9J/17&Cwww,six-,cd?,cn)2017年年座報(bào)告其中，1年以內(nèi)分項(xiàng)，W添加行1T年10.0010,002-3年30.0030.00子年以上50.0050.00愛爾眼科應(yīng)收賬款政策：蛆合中.呆用麻齡分析洼計(jì)提壞跋準(zhǔn)備的，■J適用口中適用賬辭應(yīng)收賬眥計(jì)提比例其他應(yīng)收款廿提比例L年以內(nèi)［,皆1年〉5.00%5.IMK--6L—W年10.00%10.OT%￡一3年20.00%2O.(MK4S-4年.50.00*-n5O.fl€?44-5年70.00%70.0OT45年以1goo%goo%組合中.采用氽額百分比法F提環(huán)麻準(zhǔn)備的:通策醫(yī)療應(yīng)收賬款欠款前五名，基本都是社保部門。（4）a的期末命4E1T五名的應(yīng)耽IK1湖，詁為口不遇用f魅*?占定&電*財(cái)束北精普H?般閔土.赭|割壞*HE&財(cái)未未刊北叫山蝦訕保恒院1計(jì)JI折注打.她巨網(wǎng).弟*.站權(quán)州市匡。課隆什擺IJ1*島iWftEM.EiZ.N些割折rrssix.出攔握南守中心i.ukaitw1神內(nèi)4.51i州#敏的折：|勺古坦區(qū)廿咔斐（U*中心6*7.17i*drti疽祭■ffiiSSiSWl,&EG,Bff7.reJ「..內(nèi)1.41小計(jì)和網(wǎng)143供H.19中披力用.期相I?:蝦+；應(yīng)收;尾咐巾心切何住院;fril公籍馬昭q第％n無(wú)「其中：1.r|W^10,317^^7.01JW-r1-Z3,5^,432.11三是財(cái)務(wù)杠桿比較低。通策醫(yī)療17年財(cái)務(wù)杠桿不高，往年更低，說明醫(yī)療這個(gè)行業(yè)真的不缺錢，不用去借錢，手上現(xiàn)金就一大把。2017年，手握大量現(xiàn)金的同時(shí)，還增加了2.2個(gè)億長(zhǎng)期借款，主要考慮到通策醫(yī)療財(cái)務(wù)杠桿不高，借款之后也僅為1.63.醵醫(yī)療I—I杠桿瞄200S2009201020112012201320U201520162017財(cái)務(wù)杠桿的提高也跟這幾年大股東有關(guān)，2018年1月，通策以5.9%的年利率向銀行申請(qǐng)2.5億元融資并參與眼科公司的后續(xù)融資方案，有一點(diǎn)大股東利用上市公司信用較好以及財(cái)務(wù)杠桿較低，進(jìn)行投融資，用這2.5億元，換眼科醫(yī)院20%的股權(quán)，還算比較公允，未來對(duì)大股東還需要密切觀察（后面會(huì)詳細(xì)分析大股東）。四是商譽(yù)占比很低。通策醫(yī)療的商譽(yù)只有四千萬(wàn)多左右，占總資產(chǎn)的2.33%，17年計(jì)提了一百多萬(wàn)的減值，主要是黃石現(xiàn)代口腔醫(yī)院因?yàn)檫w址的原因，這兩年都在虧損中，對(duì)黃石形成的商譽(yù)，全額計(jì)提了。五是其他應(yīng)收款、預(yù)付款大部分都為房租。通策一些醫(yī)院是租房子，需要提前預(yù)付房租，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生押金，形成其他應(yīng)收，其他應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備還計(jì)提了100萬(wàn)左右，其實(shí)我們知道這100萬(wàn)損失的可能性很小，不過房子也不能不租，計(jì)提對(duì)利潤(rùn)影響不大。(5),按犬敏方陽(yáng)集的期末金額前五名的其他應(yīng)收款情況:J適用二不適用簞位1元11[j*ti人民巾單位名棉款頊柳1：質(zhì)占其他應(yīng)收款期末全額合甘數(shù)的比例(制壞康準(zhǔn)備期末?余額抗州廣而實(shí)業(yè)投瓷有限公司押轟保證金B(yǎng)DO^OCOJDD3年以上9.S2IgODD.OO南京典州閭瞽飲有限公司押金保證金63Q.OOOJOOa-3年8.35204,000.00杭州建r宓la有限責(zé)任至司押金保證金653,706.00詳見備注8.02778,471.00杭州個(gè)養(yǎng)國(guó)際健康伍擰管理中心有限公M押金保證金581,000.001年以內(nèi)7.13鳥050,00蘇州廣電影授娛樂投洗有闞鼻司押金保證金500,000.001年以內(nèi)6.1425,000.00合計(jì)/3,214,706.00/39465S6.521.00備注：期末其池應(yīng)收杭州建1泉團(tuán)有限貢任處司賬潸為了M年次白姑加元，M年2DG.D00.00元十3年以t'.4S2,751.00k,預(yù)付款，基本都為房租。(2).疆HI肘對(duì)象歸集的ML束窟頓前五宕的Hi世#情況1』適用口不通用虹.K拒曾HJ#址914.泉1?谷計(jì)費(fèi)菩比制?洋)E站曾就閔iOiii國(guó)8而滿柱:而1率曲舌】函此J?陀曲;i./H寬節(jié)取籃』Hg沖曲疏麗35.^4所配**立化舟摘的兮國(guó)2.5n.a?j3J牟#內(nèi)藏認(rèn)廿崖站以1隼叫由修計(jì)耶劇常(A??圈孫富植17阻的d￡網(wǎng)1隼小尚禮gJ虹說購(gòu)款4注Ul2?.{H541S7.]€-六是53%的生產(chǎn)性資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)背后的東西值得深挖。生產(chǎn)性資產(chǎn)里主要是固定資產(chǎn)，一些醫(yī)院裝修、牙椅等設(shè)備，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)應(yīng)收預(yù)付存貨等。但是我們知道，這53%的資產(chǎn)，絕對(duì)不是牙科醫(yī)院能夠帶來盈利的關(guān)鍵，裝修再好、機(jī)器再先進(jìn)，也不一定能夠帶來客戶，那么最關(guān)鍵的沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，就是醫(yī)生。再說一遍，對(duì)于醫(yī)院，最重要的資源是醫(yī)生，21世紀(jì)最貴的是人才??！(第四部分我們將深挖這塊。）（二）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要分析了近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一般要看一個(gè)企業(yè)，最少看五年，有精力的朋友，鼓勵(lì)全看，順帶把招股說明書看看，你一定收獲更大。一是營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)加速狀態(tài)。近五年?duì)I業(yè)收入一直呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2017年?duì)I收11.8億，增長(zhǎng)34.25%，明顯超出中二是凈利潤(rùn)呈現(xiàn)加速狀況。凈利潤(rùn)與營(yíng)收一樣，近幾年持續(xù)增長(zhǎng)，2017年凈利潤(rùn)增速為59%，大幅超過營(yíng)業(yè)收入增速。三是重點(diǎn)指標(biāo)分析印證趨勢(shì)。毛利率長(zhǎng)期維持在40%以上，ROE長(zhǎng)期維持在15%以上，具備牛股基因。最重要的是想說，毛利率基本穩(wěn)定，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、ROE、凈利潤(rùn)率三個(gè)，17年明顯調(diào)頭向上，為什么毛利不變的情況下會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？這個(gè)才是我們最需要注意的。四是三費(fèi)的降低一定程度帶來凈利潤(rùn)率等的上升。經(jīng)過分析，可以看到銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率增速降低影響凈利潤(rùn)上升（這不是全部影響因素，還有一部分原因是高附加值業(yè)務(wù)增速較快）。銷售費(fèi)用同比降低32.02%，是因?yàn)橥ú弋?dāng)前秉持“所見即所得，服務(wù)即營(yíng)銷”的服務(wù)理念，減少了廣告支出。個(gè)人判斷，管理費(fèi)用率的由于通策醫(yī)療“總院+分院”的模式，平臺(tái)化戰(zhàn)略，能夠降低一定的管理成本，但壓降的空間不可持續(xù)，凈利潤(rùn)率增速未來可能會(huì)降低，投資者

應(yīng)該逐步放低預(yù)期。（三）現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表里主要分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~三大部分，具體意思上基本上看字面能夠理解。近五年的現(xiàn)金流概況如下：r盧L.lin通策醫(yī)療近五年現(xiàn)金流量表簡(jiǎn)況20132014201520162017豎M治動(dòng)E生節(jié)珂￡流置滓承正正正正正接該;舌即鹽生缸地M流置序割員負(fù)員員.員、庫(kù)蒞沽動(dòng)鹽牛予職R擠昌卻我1正員員il一是凈利潤(rùn)含金量高。17年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.4億左右，凈利潤(rùn)為2.2億左右，是凈利潤(rùn)的1.5倍左右，說明凈利潤(rùn)含金量很高。二是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康。觀察通策醫(yī)療近五年現(xiàn)金流情況，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基本能夠覆蓋投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，企業(yè)現(xiàn)金流很健康。三是基本上是在奶牛型和蠻牛型之間切換。奶牛型就是正負(fù)負(fù)，用賺來的錢支撐企業(yè)再投資和還銀行的錢，蠻牛型就是正負(fù)正，用賺來的錢，加上借來的錢，一起投資新項(xiàng)目。這兩種類型，關(guān)鍵都是看新投資項(xiàng)目的前景如何。四、核心優(yōu)勢(shì)及增長(zhǎng)潛力分析資產(chǎn)負(fù)債表告訴我們，除了53%的生產(chǎn)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)外，一定還有最關(guān)鍵的因素支撐通策醫(yī)療發(fā)展，而這些核心優(yōu)勢(shì)才是能夠支撐企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。1.“區(qū)域總院+分院”的商業(yè)模式，醫(yī)院集團(tuán)化帶來的復(fù)制模式。一是對(duì)標(biāo)世界高端。2018年通策集團(tuán)酒會(huì)，大股東實(shí)際控制人呂建明表示，通策醫(yī)療要對(duì)標(biāo)紐約長(zhǎng)老會(huì)集團(tuán)、對(duì)標(biāo)HCA，面向的是世界頂級(jí)連鎖醫(yī)院，通策醫(yī)療國(guó)內(nèi)真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是北大口腔、華西口腔這樣的公立醫(yī)院和拜博口腔、瑞爾齒科這樣的民營(yíng)連鎖對(duì)手。而不是網(wǎng)友天天擔(dān)心的來自街邊手工作坊式牙科診所的沖擊。很多人認(rèn)為牙科的技術(shù)含量不高，不如眼科（愛爾眼科）技術(shù)含量高，牙科小診所隨處可見。但是這個(gè)觀點(diǎn)忽略了一個(gè)最重要的因素，就是牙科提供的服務(wù)不僅僅是洗牙拔牙，洗牙和拔牙是利潤(rùn)最低的，只是苦力活。這只是培養(yǎng)客戶、轉(zhuǎn)化客戶的一個(gè)手段，真正高毛利的是牙體牙髓、種植、正畸以及頜面外科等業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)的技術(shù)含量很高，對(duì)醫(yī)生的要求也非常高。試問，當(dāng)你需要做種植的時(shí)候，你會(huì)更信任街邊的小診所，還是專業(yè)大醫(yī)院？不過也要感謝這樣想的人，正是因?yàn)橛蓄A(yù)期差，才能夠讓我在22-23元的低點(diǎn)，吃的飽飽的。你能不能賺錢，取決于，你能不能看到別人看不到的東西。二是“區(qū)域總院+分院”已被證明有效。我們先看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拜博口腔，作為國(guó)內(nèi)最大口腔連鎖機(jī)構(gòu)，并由聯(lián)想控股主投，連續(xù)幾年虧損，2015至2017年拜博口腔凈虧損分別為-6.91億元、-7.95億元、-7.93億元。連鎖式口腔機(jī)構(gòu)存在弱點(diǎn)，一是各個(gè)區(qū)域點(diǎn)的口腔診所聯(lián)動(dòng)效應(yīng)不強(qiáng)，單點(diǎn)做得再好，對(duì)周圍的影響帶動(dòng)效果不明顯，反而容易形成虹吸效應(yīng)；二是連鎖式口腔在高毛利的業(yè)務(wù)（種植、正畸等）上客戶轉(zhuǎn)化率不高；三是因職業(yè)生涯和學(xué)術(shù)發(fā)展空間受限，醫(yī)生流動(dòng)性較大，這個(gè)較為致命，很多人看牙是有固定醫(yī)生的，跟著醫(yī)生走的。而通策的“區(qū)域總院+分院”經(jīng)營(yíng)模式，醫(yī)院集團(tuán)化復(fù)制，核心邏輯是以醫(yī)生職稱學(xué)術(shù)地位、職業(yè)發(fā)展空間為依托，集中力量，將區(qū)域總院打造為地區(qū)的標(biāo)桿，建立規(guī)模相稱的行業(yè)地位和學(xué)術(shù)影響力；然后再利用品牌影響力和醫(yī)生資源，開設(shè)分院，向社區(qū)滲透，蠶食小診所和連鎖口腔機(jī)構(gòu)的生存空間，抵御口腔醫(yī)療獨(dú)特的手工業(yè)性質(zhì)所帶來的管理和擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。通過總院專家地位、學(xué)術(shù)水平影響、品牌支撐等方式，整體是作為一個(gè)集團(tuán)軍作戰(zhàn)，小的醫(yī)療診所無(wú)法對(duì)抗。L浙江區(qū)域總院*分院的營(yíng)業(yè)收入構(gòu).成及迪濟(jì)1單位，萬(wàn)元〕浙江區(qū)域2017年2016年同比增長(zhǎng)率醫(yī)療收入占比醫(yī)療收入占比區(qū)域總院（杭口）48,011.5845.99洗4DfO93.2850.11%19.75%區(qū)域分院S6391.M54.01%3^909.8441.30%區(qū)域集團(tuán)（浙to104402.72100.00%80,003.12100.009b3O.SO^2、浙"區(qū)域內(nèi)醫(yī)院I〕診量增長(zhǎng)分析頊目M17年門診人次【萬(wàn)）20M年門飲人次t萬(wàn)〉門診人次增長(zhǎng)率區(qū)域總院595115.69吼區(qū)域分院81623QJ6556區(qū)一域集團(tuán)（■浙江）14011323.89%根據(jù)上圖，區(qū)域分院的營(yíng)收和增長(zhǎng)速度，已經(jīng)超過總院，滲透的威力已經(jīng)顯現(xiàn)。無(wú)獨(dú)有偶，作為不論行業(yè)還是學(xué)術(shù)龍頭，北京大學(xué)口腔醫(yī)院，走的也是這樣的路線。北大口腔在魏公村總院基礎(chǔ)上，在北京城設(shè)有五個(gè)門診部，方便患者就醫(yī)（廣開財(cái)路）。

iii■■n?宵尤市大卑口職1風(fēng)二門讀35皿?。赫?yáng)區(qū)麥立18爐室立跪心雖，鼠iii■■n?宵尤市大卑口職1風(fēng)二門讀35皿?。赫?yáng)區(qū)麥立18爐室立跪心雖，鼠655^.6眠1喇燈5F6*拓船H□北1盼來）附電?壬:92136299第三門■都敗：祖-湛，;彳泅環(huán)否對(duì)暢南2DIHJ*：：■質(zhì)加:82037020.&2279&5aa?fi217?65篥Tli雄mxt；西堆叵西g*御甲hwame蚪w些_?E_此日□m壓洲吶.FK?i￡A217!&665境址鞋旺IE明汨門村兇UM14母直理際中,臼腦3度I頂石］轎0仿向800米j.uetme、ucmcnhtth明電E：#■匹毋中粉1號(hào)（藤云虧響ESIbfc；ia^m2.打造醫(yī)生集團(tuán)。醫(yī)院最核心的資產(chǎn)是醫(yī)生，牙科的硬件設(shè)備隨時(shí)都可以擴(kuò)張，但是優(yōu)質(zhì)的醫(yī)院資源是需要逐步培養(yǎng)的。一是依托高校提供醫(yī)生儲(chǔ)備資源。通策醫(yī)療與中國(guó)科學(xué)院大學(xué)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，雙方于2015年共同設(shè)立了國(guó)科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院。這是一個(gè)非常好的布局，通策體外推進(jìn)的武漢、重慶、北京等口腔醫(yī)院，都是掛牌中國(guó)科學(xué)院大學(xué)存濟(jì)醫(yī)學(xué)院附屬口腔醫(yī)院，高校附屬醫(yī)院有著很強(qiáng)的品牌影響力，可以避免民營(yíng)醫(yī)院不受信任的尷尬，另一方面，國(guó)科大可以提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)醫(yī)生。除了國(guó)科大外，通策還與地方醫(yī)學(xué)院進(jìn)行合作，比如與杭州醫(yī)學(xué)院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，聯(lián)合辦學(xué)，創(chuàng)辦婦幼、口腔醫(yī)學(xué)等二級(jí)學(xué)院。二是滿足醫(yī)生在職業(yè)和學(xué)術(shù)上發(fā)展的需求。公立醫(yī)院最大的優(yōu)勢(shì)是職業(yè)和學(xué)術(shù)上的成就，醫(yī)生可以通過產(chǎn)學(xué)研獲得很高的學(xué)術(shù)聲望，這是民營(yíng)醫(yī)院無(wú)法比擬的，這也是為什么優(yōu)秀醫(yī)生不愿去民營(yíng)醫(yī)院的原因。通策相比其他民營(yíng)醫(yī)院的優(yōu)勢(shì)在于，打通與高校的產(chǎn)學(xué)研合作，給予醫(yī)生學(xué)術(shù)上發(fā)展的空間，鼓勵(lì)發(fā)展重點(diǎn)專業(yè)。同時(shí)，民營(yíng)醫(yī)院實(shí)行的合伙人模式，開分院時(shí)，讓醫(yī)生入股，將醫(yī)生資源與企業(yè)綁定，利益共享。三是CM團(tuán)隊(duì)模式。通過通策網(wǎng)站新聞可以看到，目前呂總一直在力推CM管理，CM全稱為CASEMANAGER，即病例管理經(jīng)理）管理，由主診醫(yī)生、駐院醫(yī)生、醫(yī)助、護(hù)士和客服人員構(gòu)成，對(duì)客戶實(shí)施分類管理和精準(zhǔn)服務(wù)；同時(shí)CM團(tuán)隊(duì)接診模式讓醫(yī)生專注專業(yè)，提高解決疑難病癥的能力，避免醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，讓年輕醫(yī)生獲得更多臨床機(jī)會(huì)、更快成長(zhǎng)?；贑M模式，也是通策敢于壓降營(yíng)銷費(fèi)用的原因，最大營(yíng)銷來自于對(duì)客戶提供精確的診斷和解決方案，提升客戶體驗(yàn)。這一點(diǎn)目前公立醫(yī)院資源緊缺，醫(yī)生業(yè)務(wù)量太大，很難做到對(duì)客戶一對(duì)一的關(guān)注。插播一句，孫楊和傅園慧兩人都是在通策杭州口腔醫(yī)院做的正畸，采用的模式就是CM模式，這是一個(gè)很好的宣傳點(diǎn)。四是蒲公英計(jì)劃令人期待！通策董事長(zhǎng)呂建明6月4日，在杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)各分院（院區(qū)）院長(zhǎng)會(huì)議上講到：“經(jīng)過十一年的發(fā)展，杭卅口腔醫(yī)院已經(jīng)在浙江省奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，到了收獲的時(shí)節(jié)。我們不能讓糧食爛在田里，或者讓別人來收割?，F(xiàn)在我們推出了蒲公英計(jì)劃，提出三年內(nèi)在浙江省布局100家分院，五年大見成效。要完成這個(gè)目標(biāo)，第一要靠打造杭口醫(yī)生集團(tuán)的力度、高度、戰(zhàn)斗力和凝聚力；第二要每到一個(gè)地方，能吸引一批當(dāng)?shù)乜谇会t(yī)生加盟杭口，不是一個(gè)，而是一批，與杭口同呼吸，共命運(yùn)。”這給了未來很強(qiáng)的想象力，基于杭口在浙江省內(nèi)的影響力，向外拓展分院，培育期會(huì)大大縮短至1.5年左右，現(xiàn)在杭口1.8億左右的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是終點(diǎn)。3.正畸、綜合等高毛利業(yè)務(wù)放量。下圖中可以看到正畸、綜合等高毛利的業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。口腔跟眼科等其他科室非常重要的不同是，單一患者口腔的持續(xù)性消費(fèi)很強(qiáng)，定期洗牙潔治的意識(shí)已經(jīng)逐步被大家接受，我身邊很多人都有每隔一年或半年洗牙的習(xí)慣，而且成人牙齒一般是28顆，因?yàn)槟p原因，不斷會(huì)有新的需求，而且隨著年齡增長(zhǎng)都是高毛利業(yè)務(wù)，老了牙掉了，很多人選擇種植，都是選擇之前一直看的醫(yī)院，患者黏性很強(qiáng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變，將進(jìn)一步提升通策的毛利率。3、醫(yī)院r薯業(yè)務(wù)構(gòu)成及增長(zhǎng)什析1:要科室2017^【萬(wàn)元〉2016年（萬(wàn)無(wú)〉同比啤長(zhǎng)率神植16.61313,894河22,81015,2525O9G兒科1635111J2040珀綜合35,46744%湄口年.公司LI腔'正崎所獰服務(wù)斐81。萬(wàn)-兀'比去年同期增長(zhǎng)50%：種植醫(yī)療服務(wù)萬(wàn)元,比夫年同期增長(zhǎng)2政,JL141X療服務(wù)1由91萬(wàn)元，比人年同期單長(zhǎng)叫羚底4.不斷繼續(xù)擴(kuò)張。除了口腔業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張以外，還有新發(fā)展的眼科業(yè)務(wù)?！肮就ㄟ^參股方式（占股20%）建設(shè)的浙江大學(xué)眼科醫(yī)院希望于9月份能夠完成醫(yī)院裝修建設(shè)?！薄霸诳谇粯I(yè)務(wù)板塊，公司將始終堅(jiān)持以“區(qū)域總院+分院”的模式不動(dòng)搖。公司在省內(nèi)將繼續(xù)完善杭口醫(yī)院集團(tuán)的布局，計(jì)劃未來在省內(nèi)布局30家分院。在省外通過口腔基金參與的方式在武漢、重慶、成都、西安等地建設(shè)區(qū)域總院，打造區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)發(fā)展的根據(jù)地，并用3到5年時(shí)間，在鞏固區(qū)域總院發(fā)展的同時(shí)完成周邊分院的建設(shè)和布局?！币恍w外的業(yè)務(wù)，未來都會(huì)擇機(jī)注入上市公司，模式跟愛爾眼科一樣，需要觀察注入價(jià)格是否公允，不過發(fā)展的空間已經(jīng)打開。5.新擴(kuò)張醫(yī)院逐步步入收獲期。通策的擴(kuò)張基本走過了三個(gè)階段，第一次快速擴(kuò)張是2006年設(shè)立杭口集團(tuán)到2008年進(jìn)軍省外市場(chǎng)，第二階段是2009至2014年，這幾年平均每年新設(shè)醫(yī)院數(shù)量不足1家，是逐步消化吸收的階段，2015年至今是第二次快速擴(kuò)張階段，而目前要逐步進(jìn)入收獲期了。下面幾幅圖是通策各醫(yī)院的數(shù)據(jù)。一是新開醫(yī)院虧損轉(zhuǎn)為盈利。根據(jù)通策機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要里的信息，“新建醫(yī)院投資金額主要受地域影響、牙椅數(shù)量以及醫(yī)院設(shè)置等級(jí)、租賃場(chǎng)所等因素影響，小規(guī)模口腔醫(yī)院需要0.5?2年、大中型口腔醫(yī)院需要1.5?3年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡?！蓖ㄟ^對(duì)各醫(yī)院數(shù)據(jù)分析，可以發(fā)現(xiàn)幾點(diǎn)。第一，湖州、海寧、慶春路、越城等營(yíng)運(yùn)兩年至三年的分院即將開始或者已經(jīng)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；第二，城北、騁東、蕭山等營(yíng)運(yùn)時(shí)間小于兩年的虧損等逐步縮小，預(yù)計(jì)19年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；第三，最為期待的是省外拓展的較大規(guī)模醫(yī)院，昆明口腔，轉(zhuǎn)虧為盈，南京牙科雖然還是虧損，但虧損幅度收窄，如果這兩個(gè)省外培育成功，逐步建立分院，那么將真正開始省外擴(kuò)張。二是輔助生殖虧損逐步縮小。昆明婦幼虧損變小很多，目前對(duì)它期望不大，不虧就行，要的是未來的擴(kuò)張。三是我個(gè)人最看好的還是三葉兒童口腔。三葉上市公司占比38%，但是由于海駿等關(guān)聯(lián)方將表決權(quán)委托上市公司，因?yàn)樯鲜泄臼菍?shí)際控制人，財(cái)務(wù)并表。兒童行業(yè)真是一個(gè)寶庫(kù)，跟兒童沾邊的都非常賺錢，本人每年去北大口腔洗牙，周末都是凌晨四點(diǎn)不到，就在醫(yī)院門口排隊(duì)，兒童口腔科的號(hào)是最搶手的，都是通宵排隊(duì)，基本一放號(hào)就被搶空，供不應(yīng)求。三葉實(shí)行的是會(huì)員制，定位中高端，特點(diǎn)就是服務(wù)好、但是貴，所以你看三葉一年的虧損，第二年就盈利，可能盈利能力之強(qiáng)。還有我個(gè)人最看重的是，一個(gè)兒童在這里看牙，感覺各方面不錯(cuò)的話，會(huì)提升全家的口腔健康意識(shí)，會(huì)帶動(dòng)全家在這看牙，而且兒童長(zhǎng)大也會(huì)在這里看牙，是一個(gè)非常長(zhǎng)久的價(jià)值。之前列的一組數(shù)據(jù)，12歲兒童恒牙齲患率為34.5%，比十年前上升7.8個(gè)百分點(diǎn)；5歲兒童乳牙齲患率為70.9%，比十年前上升5.8個(gè)百分點(diǎn)，兒童患齲情況呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。雖然不太厚道，但是，確實(shí)都是錢啊。五、估值情況分析在談估值之前，說幾個(gè)通策被人詬病的地方。大股東的問題。通策醫(yī)療的大股東實(shí)際控制人是呂建明，浙大中文系畢業(yè)，跟母校聯(lián)系很緊密，是校友會(huì)會(huì)長(zhǎng)。早年靠房地產(chǎn)起家，06年收購(gòu)杭口之后開始了醫(yī)療之旅。呂總文藝氣質(zhì)很濃，經(jīng)常自己寫詩(shī)，開股東大會(huì)上來也是出口成章。一是有較強(qiáng)的資源整合能力，比如輔助生殖合作的是英國(guó)波恩生殖中心，波恩（英國(guó)）為擁有IVF（輔助生殖）國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)的公司，其創(chuàng)始人為羅伯特?愛德華茲被譽(yù)為“試管嬰兒之父”，獲得2010年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)。骨科方面，在上市公司之外通策