《財務報表分析(第2版)》第14章基于經(jīng)濟增加值的業(yè)績驅(qū)動因素分析

第14章基于EVA的業(yè)績驅(qū)動因素分析本章學習目標了解EVA與會計利潤在管理者業(yè)績評價、企業(yè)價值評估上的聯(lián)系與區(qū)別。掌握EVA的計算方法與應用原理,理解EVA計算中的會計調(diào)整原理。能夠運用可獲數(shù)據(jù)計算出EVA,據(jù)此進行管理者業(yè)績評價能夠運用可獲數(shù)據(jù)發(fā)掘EVA增減變動的主要影響因素。成本管理會計本章內(nèi)容框架引導案例EVA的起源與發(fā)展現(xiàn)狀EVA管理理念EVA的定義與計算EVA在企業(yè)業(yè)績評價中的應用引導案例

張三是某鋼鐵上市公司（A公司）董事長，在2007年中國股市極度繁榮時，該公司增發(fā)新股募資20億元，既解決了營運資金不足的問題，也大大降低了資產(chǎn)負債率和償債壓力。在增資擴股后，A公司立即追加對鋼材的投資，由于國內(nèi)市場在2007-2009年對鋼材需求旺盛，該公司的營業(yè)收入年均增長25%。然而，近兩年隨著政府對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度加大、基礎設施建設的投資增速放緩，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩日益凸顯，導致A公司的營業(yè)收入在2011年和2012年大幅下滑，股東權(quán)益報酬率低于2%。

此外，在2010年以前，國資委對國有企業(yè)負責人的年度經(jīng)營業(yè)績考核側(cè)重會計利潤指標，由于A公司在2007-2009年的盈利能力突出，張三在年度業(yè)績考核中連續(xù)三年被評為優(yōu)秀。而從2010年開始，年度經(jīng)營業(yè)績考核的核心指標為經(jīng)濟增加值（EVA），由于A公司在前續(xù)年份的資本投入過大，而經(jīng)營業(yè)績卻持續(xù)下滑，使得A公司在2011年的經(jīng)濟增加值接近于0，這使張三為2012年的業(yè)績考核深感憂慮。

Q：到底什么是經(jīng)濟增加值？為何采用EVA業(yè)績考核使張三倍感壓力？第一節(jié)經(jīng)濟增加值概述

（一）EVA的緣起

經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded，EVA）又稱經(jīng)濟附加值，是由美國學者斯騰和斯特（Stern&Stewart）在1982年創(chuàng)立斯騰斯特財務咨詢公司（SternStewart&Co.）后提出并實施的財務管理系統(tǒng)、決策機制和業(yè)績評價工具。作為管理者經(jīng)營業(yè)績評價的工具，經(jīng)濟增加值的計算建立在企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生利潤的基礎之上，既剔除了非日常經(jīng)營活動所形成利得或損失的干擾，又考慮了股權(quán)資本的機會成本。（二）業(yè)績評價指標的變遷市場增加值（MVA）等于公司市值與總投資的差額，表明一家公司通過股票市場累計為其投資者創(chuàng)造的財富。1.投資報酬率投資報酬率是指投資中心在一定時期內(nèi)所獲利潤與投資額之比。需要指出的是，利潤和投資有多種含義，反映投資報酬率的最常用指標為總資產(chǎn)凈利率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)。以ROE為例，投資報酬率計算式如下：

投資報酬率=利潤/投資額=凈利潤/營業(yè)收入×營業(yè)利潤/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/股東權(quán)益=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（2-1）成本管理會計投資報酬率的特點（1）優(yōu)點綜合考慮投入資本與經(jīng)營結(jié)果，能反映投資中心真實的盈利能力?？捎糜趯Χ鄠€投資中心的業(yè)績進行橫向比較。作為選擇投資機會的依據(jù)，可以引導資本流向，優(yōu)化資源配置。（2）缺點容易誘發(fā)管理者的短視行為，各投資中心為了達到較高的投資報酬率，很可能會減少投資額，放棄那些低于目前投資回報率但高于資本成本的投資機會，從而降低企業(yè)整體盈利和企業(yè)價值。2.剩余收益剩余收益的一般計算公式如下：

剩余收益=利潤-必要報酬率×投資額（2-2）站在股東角度看，剩余收益可定義如下：

剩余收益=凈利潤-股權(quán)資本成本率×期初股東權(quán)益不難看出，基于剩余收益的業(yè)績評價考慮了資本的機會成本，使得評價基礎從會計利潤轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟利潤。成本管理會計剩余收益指標的特點（1）優(yōu)點基于剩余收益的業(yè)績評價不會使經(jīng)理們放棄那些投資回報率高于資本成本的項目，從而使部門利益與企業(yè)整體利益保持一致。允許不同投資中心使用不同的資本成本率。（2）缺點不便于對規(guī)模差異較大的單位之間的業(yè)績進行比較。評價結(jié)果嚴重依賴于會計信息質(zhì)量（可靠性）。盡管剩余收益評價的導向是企業(yè)價值最大化，但在某種程度上仍然避免不了經(jīng)營者的短視行為（如研發(fā)支出只能部分資本化）3.經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded，EVA?）又稱經(jīng)濟附加值，由管理咨詢顧問斯騰和斯特（SternStewart）創(chuàng)立。作為一種管理理念，該指標是對剩余收益的繼承與升華。從計量角度看，EVA是調(diào)整后的會計利潤與資本成本之差。在對利潤和投資額的調(diào)整過程中，EVA徹底顛覆了公認會計原則（GAAP）的計量思想，使得經(jīng)營者著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展，重視對研發(fā)活動的投入，致力于企業(yè)價值最大化，而非短期利潤最大化。從應用范圍看，除了獨立的企業(yè)組織，還可以基于作業(yè)成本法計算產(chǎn)品、生產(chǎn)線或顧客的EVA。此外，組織還可用EVA評估經(jīng)營戰(zhàn)略。成本管理會計11（三）EVA的發(fā)展現(xiàn)狀（1）國外自從斯騰、斯特1982年創(chuàng)立斯騰斯特財務咨詢公司以來，他們開始向?qū)崉战鐦O力推廣EVA管理理念。斯特（Stewart）1991年在《價值探尋》(TheQuestforValue)一書中首次系統(tǒng)地闡述了EVA分析框架。斯特(1994)提出了EVA計算過程中涉及的會計調(diào)整項目。斯騰、斯特等人(1995)指出，EVA不僅僅是績效評價指標，更是企業(yè)內(nèi)部集成的財務管理系統(tǒng)，該文系統(tǒng)地介紹了EVA財務管理體系的思想，對EVA獎金池及其應用做了詳細的描述。在實務界，不少知名歐美企業(yè)早在2000年以前就實施了EVA管理系統(tǒng)，比如可口可樂(Coca-Cola)、通用汽車(GM)、IBM、寶潔、聯(lián)邦快遞桂格麥粉(QuakerOats)、戈德瑞吉集團(GodrejGroup)等。（2）國內(nèi)2001年3月，斯騰斯特中國公司成立，EVA首次登陸中國市場。2003年9月，斯騰斯特公司正式與中國本土的遠卓管理顧問公司合作，成立思騰思特·遠卓管理顧問公司（SternStewartBexcel）。2003年斯騰斯特公司與《財經(jīng)》雜志合作，推出了2001年與2002年《中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜》。2009年12月31日，國資委修訂《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，首次將EVA納入年度經(jīng)營業(yè)績考核指標，統(tǒng)一賦權(quán)40分，自2010年1月1日起在所有中央企業(yè)正式使用。2012年12月31日，國資委重新修訂《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，EVA再次成為年度經(jīng)營業(yè)績考核指標，不同行業(yè)的企業(yè)分別賦權(quán)30、40、50分，自2013年1月1日起在所有央企正式使用。2001年中國上市公司價值創(chuàng)造和毀滅排行榜資料來源：《財經(jīng)雜志》2002年8月，www.。資料來源：《財經(jīng)雜志》2003年11月，www.2002年中國上市公司價值創(chuàng)造和毀滅排行榜EVA率=EVA÷總投資。資料來源：《財經(jīng)雜志》2003年11月2002年中國上市公司價值創(chuàng)造和毀滅排行榜（三）經(jīng)濟增加值的含義

經(jīng)濟增加值作為一項企業(yè)業(yè)績評價指標,屬于經(jīng)濟利潤的概念，它等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之差。首先，基于EVA的業(yè)績評價考慮了股權(quán)資本成本,只有超過資本必要回報的那一部分利潤才能真正為股東創(chuàng)造財富。其次,基于EVA的業(yè)績評價著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展,引導管理層為股東創(chuàng)造長期投資回報。再次,基于EVA的業(yè)績評價調(diào)整了企業(yè)的非日常經(jīng)營活動及會計政策選擇的影響,更能如實反映公司的經(jīng)營業(yè)績。成本管理會計第二節(jié)EVA的計算原理與方法（一）EVA的計算公式與變量定義從計量角度看，經(jīng)濟增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（netoperatingprofitaftertax，NOPAT）減去資本成本后的余額。其數(shù)學表達式如下：

EVA=NOPAT-CC=NOPAT-TC×WACC（3-1）其中：NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤；CC代表資本成本；TC為總投資（投入資本，又稱調(diào)整后的資本），等于股權(quán)資本與非流動負債（有息負債）之和；WACC為加權(quán)平均資本成本率。成本管理會計（二）國外一般算法下的變量定義1.稅后凈營業(yè)利潤成本管理會計A.倒推法B.正推法扣除折舊和攤銷的營業(yè)利潤銷售收入加:經(jīng)營租賃中隱含的利息費用減:銷售成本加:權(quán)益準備賬戶的增加額銷售、一般及管理費用其中:后進先出法存貨跌價準備的增加額折舊累計商譽攤銷的增加額加:經(jīng)營租賃中隱含的利息費用壞賬準備的增加額權(quán)益準備賬戶的增加額(同左)資本化的研究與開發(fā)支出的增加額其他經(jīng)營收入特殊項目累計沖銷的增加額調(diào)整后的稅前營業(yè)利潤調(diào)整后的稅前營業(yè)利潤減:現(xiàn)金營業(yè)稅減:現(xiàn)金營業(yè)稅

稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)2.投入資本成本管理會計A.資產(chǎn)法B.籌資來源法營業(yè)資產(chǎn)(短期)凈值普通股賬面價值加:廠房、場地和設備凈值加:權(quán)益等價物

無形資產(chǎn)

其中:優(yōu)先股

其他資產(chǎn)

少數(shù)股東權(quán)益

權(quán)益準備賬戶:

遞延所得稅

其中:后進先出法存貨跌價準備

權(quán)益準備賬戶(同左)

累計商譽攤銷加:負債和負債等價物

壞賬準備

其中:有息短期負債

資本化的研究與開發(fā)支出

一年內(nèi)到期的長期負債

特殊項目的累計沖銷

長期負債

經(jīng)營租賃的現(xiàn)值

融資租賃債務

經(jīng)營租賃的現(xiàn)值投入資本投入資本3.加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率（WACC）的計算公式如下：其中：D表示債務資本市值；E表示股權(quán)資本市值；T表示所得稅稅率；Kd為債務資本成本率，取3-5年期中長期貸款基準利率；Ke為股權(quán)資本成本率，可由資本資產(chǎn)定價模型給出，表達式如下：貝塔系數(shù)（β）可通過市場模型估計得出，也可以從數(shù)據(jù)庫（如Wind資訊、國泰安、銳思等）等直接下載，回歸模型如下：其中：Rit為股票i第t期考慮現(xiàn)金紅利再投資的回報率；Rmt為市場組合考慮現(xiàn)金紅利再投資的第t期回報率，取股指回報率或綜合市場回報率。成本管理會計4.EVA的會計調(diào)整4.1會計調(diào)整的原因會計利潤中包含了大量的減值準備項，而管理者在未來期間可以據(jù)此調(diào)節(jié)利潤。會計利潤中包含了直接計入當期損益的利得與損失，而這些項目帶來的經(jīng)營業(yè)績的改變與管理者是否努力經(jīng)營無直接關(guān)系。成本管理會計4.2會計調(diào)整遵循的原則可理解性，管理人員能理解并且向董事會解釋每一項調(diào)整的原理?？刹僮餍院统掷m(xù)性，每一項會計調(diào)整都能被具體化，且至少在三個會計年度內(nèi)不需更改。重要性，即每一項調(diào)整應當對企業(yè)的員工和管理層的評價有重要影響且能反映企業(yè)的經(jīng)濟實質(zhì)。數(shù)據(jù)可獲得，并且最好能直接從財務報表或報表附注取得。會計調(diào)整還應當兼顧調(diào)整成本和及時性原則。成本管理會計4.3調(diào)整項目及說明（1）研發(fā)費用現(xiàn)行會計準則規(guī)定，研發(fā)支出要么在發(fā)生當期全部費用化，要么只將符合資產(chǎn)確認的那一部分支出資本化。EVA的倡導者認為，研發(fā)支出著眼于創(chuàng)造未來收益，若將其全部費用化計入當期損益，既不符合支出與收益配比的原則，也會打擊管理層對研發(fā)投入的積極性，這將不利于公司長遠發(fā)展。（2）非經(jīng)常性損益凈利潤的計算包含了全部非經(jīng)常性損益項目。然而，非經(jīng)常性損益屬于利得或損失，是在企業(yè)非日?；顒又行纬傻囊淮涡曰蚺及l(fā)性收益，其發(fā)生數(shù)額與管理者在經(jīng)營管理中是否努力無關(guān)，故在EVA時應將其扣除。（3）商譽不同國家對商譽的處理方法包括：允許主并公司在購買時將其立即注銷；將商譽資本化再分期攤銷；將商譽資本化但不允許攤銷，只做減值測試。EVA的倡導者支持第三種做法，原因在于：第一，大多數(shù)商譽的使用壽命是無限期的，無法對其分期攤銷。第二，不對商譽進行攤銷可使管理者不必擔心收購行為會影響后續(xù)期間的報告利潤。成本管理會計（4）資產(chǎn)減值準備會計準則規(guī)定，當資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值時，應當計提減值準備。EVA的支持者認為應當加回：(1)企業(yè)提取各項準備金將使會計利潤和現(xiàn)金流在當期出現(xiàn)較大差額，而隨著部分減值準備在后期的轉(zhuǎn)回，又會使轉(zhuǎn)回期間的會計利潤偏離真實的經(jīng)營業(yè)績。(2)在確定各項準備金的提取金額時存在較大的主觀隨意性，管理層可能借機操縱利潤。（5）重組費用現(xiàn)行會計準則（如GAAP、CAS）要求將重組支出費用化，因為停工成本不能視為一項資產(chǎn)或者說是未來的預期收益。然而，EVA的倡導者們認為，重組費用是維持企業(yè)經(jīng)營的成本之一，因此應將重組費用資本化，但在隨后會計期間內(nèi)并不對其進行攤銷。成本管理會計（6）折舊在直線折舊法下，固定資產(chǎn)凈值在各會計期間均勻地減少，而總投資也將同步減少。實際上，固定資產(chǎn)的使用價值通常在前期下降較慢，而越接近使用壽命終點其價值下降越快。故用直線法計提折舊將使會計回報率與經(jīng)濟回報率不一致。對此，EVA的支持者建議采用“償債基金折舊法”對直線法下的計算結(jié)果進行調(diào)整修正。在“償債基金折舊法”下，前幾年提取的折舊額較少，但在后續(xù)期間卻迅速增加。長期看來，各年提取的折舊額與EVA計算中應當扣減的投入資本基本相當。（7）經(jīng)營租賃現(xiàn)行會計準則下，經(jīng)營租賃中的承租人只需將租金按照某種方法計入相關(guān)資產(chǎn)成本或者當期損益。然而，EVA的倡導者認為，經(jīng)營租賃是一種有擔保的借貸方式，實質(zhì)上是一種債務。由于租賃費用包括隱含的租賃利息費用，故應將它歸入財務費用，而不應當從凈經(jīng)營利潤中扣除。

成本管理會計（三）國資委2016年《辦法》中的EVA計算方法1.《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法(2016)》——經(jīng)濟增加值考核細則對EVA的定義

經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率其中：稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項）×(1-25%)

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程2.會計調(diào)整項目說明利息支出是指企業(yè)財務報表中“財務費用”項下的“利息支出”。研究開發(fā)費用調(diào)整項是指企業(yè)財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當期確認為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。對于勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例（原則上不超過50%）予以加回。非經(jīng)常性收益調(diào)整項從凈利潤中全額扣除，計算數(shù)據(jù)取自年度報告中“會計數(shù)據(jù)和財務指標摘要”項下的“非經(jīng)常性損益項目”。無息流動負債是指企業(yè)財務報表中“應付票據(jù)”、“應付賬款”、“預收款項”、“應交稅費”、“應付利息”、“應付職工薪酬”、“應付股利”、“其他應付款”和“其他流動負債（不含其他帶息流動負債）”；對于“專項應付款”和“特種儲備基金”，可視同無息流動負債扣除。計算數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表中各項目的期末余額與期初余額。在建工程是指企業(yè)財務報表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。計算數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表中“在建工程”的期末余額與期初余額。成本管理會計其他重大調(diào)整事項發(fā)生下列情形之一，對企業(yè)經(jīng)濟增加值考核產(chǎn)生重大影響的，國資委酌情予以調(diào)整：重大政策變化；嚴重自然災害等不可抗力因素；企業(yè)重組、上市及會計準則調(diào)整等不可比因素；國資委認可的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等其他事項。

成本管理會計4.EVA的一般算法與國資委《辦法》的差異表2

兩種不同的EVA計算方法比較比較項目EVA的一般算法國資委2012年《辦法》的算法稅后凈營業(yè)利潤計算起點營業(yè)利潤凈利潤財務費用不調(diào)整調(diào)回利息支出非經(jīng)常性損益不完全扣除,計算NOPAT時調(diào)回壞賬準備、重組費用的本年增加額不完全扣除(無具體規(guī)定)股權(quán)資本等價物有,包括優(yōu)先股、少數(shù)股東權(quán)益、遞延所得稅、權(quán)益準備賬戶無平均資本成本率計算方法采用資本資產(chǎn)定價模型計算股權(quán)資本成本率,然后計算加權(quán)平均資本成本率結(jié)合企業(yè)的業(yè)務性質(zhì)與資產(chǎn)負債率分級給出統(tǒng)一的標準（三）EVA的應用原理作為管理者業(yè)績考核指標，經(jīng)濟增加值在應用上分為三個層次：（1）EVA總量EVA總量反映一定期間內(nèi)管理者通過經(jīng)營管理創(chuàng)造或毀滅的股東財富。EVA＞0，為股東創(chuàng)造了財富；EVA＜0，毀損了股東財富；EVA＝0，新創(chuàng)價值等于股權(quán)資本要求的最低回報。（2）EVA增量EVA總量僅適用于不同企業(yè)的橫向比較，屬于靜態(tài)評價指標。而EVA的創(chuàng)立者斯騰.斯特認為，“對價值增加的合理測度不是EVA總量，而是EVA增量”，即本年EVA與上年EVA的差值。（3）EVA率或每股EVAEVA和EVA增量僅能反映價值創(chuàng)造絕對額，卻不能反映價值創(chuàng)造效率。要想比較兩家規(guī)模不同的公司的價值創(chuàng)造能力，可以用剔除規(guī)模效應后的EVA指標，比如EVA率或者每股EVA。成本管理會計（四）EVA在企業(yè)業(yè)績評價中的應用實例1、案例選擇基于EVA評價對研發(fā)活動的重視及數(shù)據(jù)的可獲性，我們以三一重工（600031）為例，根據(jù)其公開披露的年報數(shù)據(jù)，計算該公司在2009-2011年的經(jīng)濟增加值。2、變量與參數(shù)計算方法

考慮到EVA計算的科學性和可操作性，本例同時采用EVA的一般算法與國資委2012年給出的算法。在一般計算法中，為簡化起見，假定市場風險溢價為4%。3、數(shù)據(jù)來源

計算EVA的財務數(shù)據(jù)為三一重工2008-2011年年報，取自上海證券交易所官網(wǎng)（）；股票市場交易數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。1.國資委2012年算法下的凈營業(yè)利潤成本管理會計表14-5

按國資委2012年《辦法》計算的三一重工稅后凈營業(yè)利潤單位：元項目調(diào)整符號200920102011凈利潤[1]

2369963714.736164027496.139361554986.78利息支出+106853744.68203479749.58765265182.04研發(fā)費用調(diào)整項+428377779.95700426152.881363933509.28非經(jīng)常性損益調(diào)整項--1688726.436929764.45-756841.46調(diào)整項金額合計[2]

536920251.06896976138.012129955532.78調(diào)整項涉及所得稅[3]-134230062.77224244034.50532488883.20稅后凈營業(yè)利潤[4]=[1]+[2]-[3]

2772653903.036836759599.6410959021636.37成本管理會計表14-6

按國資委2012年《辦法》計算的三一重工總投資單位：元PanelA:各調(diào)整項目的期末余額調(diào)整項目調(diào)整符號2008200920102011股權(quán)資本

6184874719.208284675710.5411918522680.7820753610088.88負債合計+7782467006.387552324289.3219422243438.2430553107550.54無息流動負債

3487703175.474217217628.9811615269437.4412131409545.41其中：應付票據(jù)-369087719.00516381500.002276999098.662603482769.79

應付賬款-1201462452.451264162312.124388744405.344066823183.90

預收款項-592800110.44441421220.67958488521.71892120056.67應付職工薪酬-33200878.2849983803.10313633603.42309398334.31

應交稅費-229816944.55334509742.65846215464.131005721944.71

應付利息-19798609.1913875140.3220768943.7569257425.76應付股利-

100000000.00517315000.00100000000.00

其他應付款-1041536461.561496883910.122293104400.433084605830.27

其他流動負債-

債務資本

4294763830.913335106660.347806974000.8018421698005.13在建工程-633174051.38916625457.072166485241.913142305501.21PanelB:各調(diào)整項目的平均余額調(diào)整項目調(diào)整符號200920102011平均股權(quán)資本+7234775214.8710101599195.6616336066384.83平均債務資本+3814935245.635571040330.5713114336002.97平均在建工程-774899754.231541555349.492654395371.56總投資

10274810706.2714131084176.7426796007016.243.計算加權(quán)平均資本成本考慮到包括M公司在內(nèi)的多數(shù)上市公司都未明確披露當年資本化的利息支出，對于無法取得數(shù)據(jù)資料的外部人而言，債務資本成本率無法準確計算。同時，將股權(quán)資本成本率設定為5%未必合理，而CAPM等估算方法則要求股票市場穩(wěn)定，否則需要經(jīng)過一定的調(diào)整。為簡化起見，本書在舉例計算EVA時仍然沿用國資委2012年的《辦法》，那么M公司在2009—2011年的加權(quán)平均資本成本率均為5