股票證券管理基礎(chǔ)知識分析課件

證券市場基礎(chǔ)知識

第五章金融衍生工具

1證券市場基礎(chǔ)知識

第五章金融衍生工具

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目錄第一節(jié)金融衍生工具概述第二節(jié)金融遠(yuǎn)期.期貨與互換第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品第四節(jié)其他金融衍生工具簡介2 目錄第一節(jié)金融衍生工具概述3

金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征

(一)金融衍生工具的概念金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格變動的派生金融產(chǎn)品。衍生品起著連接傳統(tǒng)的商品市場和金融市場的作用，其期限可以從幾天擴(kuò)展至數(shù)十年。衍生工具最令人著迷的在于它強(qiáng)大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生品，還可以復(fù)制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。衍生工具種類：衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)、以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。3 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和4

金融衍生工具概述1.衍生工具的特征：（1）其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系

（2）不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。

（3）在未來某一日期結(jié)算。

4 金融衍生工具概述1.衍生工具的特征：5

金融衍生工具概述

2.嵌入衍生工具

是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。5 金融衍生工具概述2.嵌入衍生工具

是指嵌6

金融衍生工具概述（二）金融衍生工具的基本特征

1.跨期性約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。

2.杠桿性金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具，其杠桿效應(yīng)決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險性。

3.聯(lián)動性金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。

4.不確定性和高風(fēng)險性金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。6 金融衍生工具概述（二）金融衍生工具的基本特征7

金融衍生工具概述二、金融衍生工具的分類（一）按照基礎(chǔ)工具種類分類

1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。是指以或者股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約

2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約

3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率7 金融衍生工具概述二、金融衍生工具的分類8

金融衍生工具概述期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。

4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險或違約風(fēng)險為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等

5.其他衍生工具例如用于管理氣溫變化風(fēng)險的天氣期貨,管理政治風(fēng)險的政治期貨等等。8 金融衍生工具概述期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約9

金融衍生工具概述

（二）按照產(chǎn)品形態(tài)分類

1.獨(dú)立衍生工具

指本身即為獨(dú)立存在的金融合約，例如期權(quán)合約、期貨合約或者互換交易合約等等。

2.嵌入式衍生工具

指嵌入到非衍生合同（主合同）中的衍生金融工具，該衍生工具使主合同的部分或全部現(xiàn)金流量將按照特定利率、金融工具價格、匯率、價格或利率指數(shù)、信用等級或信用指數(shù)、或類似變量的變動而發(fā)生調(diào)整，例如目前公司債券條款中包含的贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款、重設(shè)條款等。

9 金融衍生工具概述（二）按照產(chǎn)品形態(tài)分類

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金融衍生工具概述

（三）按照交易場所分類

1.交易所交易的衍生工具

是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期權(quán)產(chǎn)品，在期貨交易所和專門的期權(quán)交易所交易的各類期貨合約、期權(quán)合約等。

2.OTC交易的衍生工具這是通過各種通訊方式，不通過集中的交易所，實(shí)行分散的、一對一交易的衍生工具。從近年來的發(fā)展看，這類衍生品的交易量逐年增大，已經(jīng)超過交易所市場的交易額，市場流動性也得到增強(qiáng)，還發(fā)展出專業(yè)化的交易商。10 金融衍生工具概述（三）按照交易場所分類11

金融衍生工具概述

（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類

1.金融遠(yuǎn)期合約

是指合約雙方同意在未來日期按照固定價格買賣 基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割 的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價格和數(shù)量，合約條款 根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期 利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。11 金融衍生工具概述（四）按照金融衍生工具12

金融衍生工具概述

2.金融期貨

是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達(dá)成的，在將來某一特定時間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。

3.金融期權(quán)

是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。主要包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。12 金融衍生工具概述2.金融期貨

是指買賣13

金融衍生工具概述

4.金融互換

是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金的金融交易?？煞譃樨泿呕Q、利率互換和股權(quán)互換等類別。

5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具 是指利用最基礎(chǔ)的金融衍生工具的結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，開發(fā)設(shè)計(jì)出來的具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品。13 金融衍生工具概述4.金融互換

是指兩14

金融衍生工具概述

三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因（一）金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展 1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險

2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動了金融衍生工具的發(fā)展

3.金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具迅速發(fā)展的又一重要原因 4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和手段14 金融衍生工具概述三、金融衍生工具的產(chǎn)生15

金融衍生工具概述

金融自由化的定義以及內(nèi)容 金融自由化，是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個較寬松、自由、更符合市場運(yùn)行機(jī)制的新的金融體制。金融自由化的內(nèi)容

1.取消存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。

2.打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，互相自由滲透和發(fā)展。

3.放松外匯管制。

4.開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。15 金融衍生工具概述金融自由化的定義以及內(nèi)容16

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易（一）現(xiàn)貨交易

“一手交錢，一手交貨”（二）遠(yuǎn)期交易是指雙方約定在未來某時刻按照現(xiàn)在確定的價格進(jìn)行交易（三）期貨交易

是指交易雙方在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。多數(shù)情況下，不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到 期前進(jìn)行反向交易、平倉了結(jié)。16 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期17

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場

金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，它是交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格在約定的未來日期買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)。

（一）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：1.股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個股票的遠(yuǎn)期合約的一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價格指數(shù)合約

2.債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等遠(yuǎn)期合約。3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議

4.遠(yuǎn)期匯率協(xié)議17 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合18

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

目前，與我國證券市場直接相關(guān)的金融遠(yuǎn)期交易是全國銀行間債券市場的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價、交易和信息服務(wù)，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。

債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元，債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。

根據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布數(shù)據(jù)，自2007年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）。18 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換目前，與我國證券市場直19

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

三、金融期貨合約與金融期貨市場

（一）金融期貨的定義和特征

1.金融期貨：金融期貨合約是由交易雙方訂立的,約定在未來某日按成交時約定的價格交割一定數(shù) 量的金融工具（金融變量）的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

2.金融期貨的基本特征（與現(xiàn)貨交易對比5點(diǎn)）

（1）交易對象不同

金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具金融期貨交易的對象是金融期貨合約。

（2）交易目的不同

金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。19 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換三、金融期貨合約與20

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（3）交易價格的含義不同

現(xiàn)貨價格是實(shí)時的成交價，代表供求雙方均能接受的均衡價格。期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期。

（4）交易方式不同

現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算。期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。

（5）結(jié)算方式不同

金融現(xiàn)貨以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖平倉的。20 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（3）交易價格的含義不同21

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

3.金融期貨交易與普通遠(yuǎn)期交易區(qū)別：

（1）交易場所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易，遠(yuǎn)期交易在場外市場進(jìn)行雙邊交易

（2）交易的監(jiān)管程度不同。金融期貨交易至少受到1家以上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而遠(yuǎn)期交易則受到較少監(jiān)管。

（3）交易的內(nèi)容不同：金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商確定。

（4）交易的違約風(fēng)險不同：金融期貨交易實(shí)行保證金制度和每日結(jié)算制度，違約風(fēng)險小。后者的交易違約風(fēng)險較大。21 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換3.金融期貨交易與普通22

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（二）金融期貨的主要交易制度

1.集中交易制度

期貨交易的撮合成交方式分為做市商方式和競價方式兩種。做市商方式又稱報(bào)價驅(qū)動方式。競價 方式又稱指令驅(qū)動方式。

2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制

3.保證金及其杠桿作用

4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度

所有期貨交易都必須通過結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行,不是由雙方直接交收清算

5.限倉制度

6.大戶報(bào)告制度

7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則22 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（二）金融期貨的主要交易23

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（三）金融期貨的種類

外匯期貨利率期貨股權(quán)類期貨

1.外匯期貨

外匯期貨又稱貨幣期貨，最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險，1972年外匯期貨交易產(chǎn)生于芝加哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場。

外匯風(fēng)險可分為商業(yè)性匯率風(fēng)險和金融性匯率風(fēng)險，商業(yè)性匯率風(fēng)險是外匯風(fēng)險中最常見且最重要的風(fēng)險。

金融性匯率風(fēng)險包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險和儲備風(fēng)險

23 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（三）金融期貨的種類

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金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

2.利率期貨

基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是各類固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險而產(chǎn)生的。

利率期貨品種：

（1）債券期貨以國債期貨為主，短期國庫券期貨交易于1976年1月在芝加哥商業(yè)交易所推出

（2）主要參考利率期貨常見參考利率：

倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LIBOR）、

香港銀行間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、

歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。24 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換2.利率期貨

基礎(chǔ)25

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

3.股權(quán)類期貨

股權(quán)類期貨：以股票價格指數(shù)、單只股票、股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。

（1）股票價格指數(shù)期貨，主要是為控制股市系統(tǒng)性風(fēng)險而產(chǎn)生的

（2）單只股票期貨

（3）股票組合期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。

25 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換3.股權(quán)類期貨

股26

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（1）股票價格指數(shù)期貨

股價指數(shù)期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價值之乘積。由于股價指數(shù)本身并沒有任何的實(shí)物存在形式，因此股價指數(shù)是以現(xiàn)金結(jié)算方式來結(jié)束交易的。股票價格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。

1982年，美國堪薩斯期貨交易所首先推出價值線指數(shù)期貨。2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立，計(jì)劃于2007年內(nèi)推出以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的首個中國內(nèi)地股票價格指數(shù)期貨，并于2006年10日開始了仿真交易。新加坡交易所（SGX）于2006年9月5日推出以新華富時50指數(shù)為基礎(chǔ)變量的全球首個中國A股指數(shù)期貨。26 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（1）股票價格指數(shù)期貨

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金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（2）單只股票期貨

單只股票期貨是以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨。股票期貨均實(shí)行現(xiàn)金交割，買賣雙方只需要按規(guī)定的合約乘數(shù)乘以價差，盈虧以現(xiàn)金方式進(jìn)行交割。

為防止操縱市場行為，并不是所有上市交易的股票均有期貨交易，交易所通常會選取流通盤較大、交易比較活躍的股票推出相應(yīng)的期貨合約，并且對投資者的持倉數(shù)量進(jìn)行限制。

（3）股票組合的期貨 股票組合的期貨是金融期貨中最新的一類。27 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（2）單只股票期貨

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金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（四）金融期貨的基本功能

1.套期保值功能

套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。（1）套期保值原理：某一特定商品或者金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同。

（2）套期保值的基本做法

套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)心將來現(xiàn)貨價格上漲，而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買入期貨合約。28 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（四）金融期貨的基本功能29

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)心未來現(xiàn)貨價格下跌于是賣出期貨合約。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出來未來商品價格的變動趨勢。

3.投機(jī)功能

期貨市場上的投機(jī)者也會利用對未來期貨價格走勢的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價格上漲的投機(jī)者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。

29 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨30

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

4.套利功能 套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“一價定律”，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一種商品只有一個價格.

期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在短暫價格差異進(jìn)行買賣，賺取差價，稱為“跨市場套利”。除此以外，還有“跨品種套利”“跨期限套利”。30 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換4.套利功能31

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

四、金融互換交易（一)互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件,在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易,可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換。（二）從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。

（三）互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（比如利率或匯率結(jié)構(gòu)），從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。

31 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換四、金融互換交易金融遠(yuǎn)期、期貨與互換目前，中國外匯交易中心人民幣利率互換參考利率包括上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor，含隔夜、一周、3個月期等品種）、國債回購利率（7天）、一年期定期存款利率，互換期限從7天到3年，交易雙方可協(xié)商確定付息頻率、利率重置期限、計(jì)息方式等合約條款。

信用違約互換（CDS）是當(dāng)事人雙方約定以某一信用工具為參考，一方向另一方出售信用保護(hù)，若參考工具發(fā)生規(guī)定的信用違約事件，則信用保護(hù)出售方必須向購買方支付賠償。其交易危險來自三方面：第一，具有較高的杠桿性；第二，特定信用工具可能同時在多起交易中被當(dāng)作CDS參考，放大風(fēng)險敞口總額；第三，場外市場缺乏充分信息披露和監(jiān)管，交易者不清楚交易對手卷入了多少此類交易。金融遠(yuǎn)期、期貨與互換目前，中國外匯交易中心人33

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

一、金融期權(quán)的定義和特征（一）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)的定義:期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。

期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。33 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品一、金融期34

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

（二）金融期權(quán)的特征

與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。（三）金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同

凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)34 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（二）金融期權(quán)的35

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同

金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性。對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利

3.履約保證不同

金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務(wù)。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)它已付出。35 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品2.交易者權(quán)利36

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4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同

金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當(dāng)虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。因此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產(chǎn)，以備不時之需。而在金融期權(quán)交易中，在成交時，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。36 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不37

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

5.盈虧特點(diǎn)不同

金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實(shí)現(xiàn)對沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無限的。37 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品5.盈虧特點(diǎn)不38

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

6.套期保值的作用與效果不同

利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失；若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非容易。38 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品39

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二、金融期權(quán)的分類（一）根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)又稱看漲期權(quán)或者認(rèn)購權(quán)，賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)或認(rèn)沽權(quán)。（二）按照合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。（三）按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。39 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品二、金融期40

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

三、金融期權(quán)的基本功能基本功能有： 金融期權(quán)與金融期貨有著類似的功能。從一定意義上說，金融期權(quán)是金融期貨的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的工具，是一種行之有效的控制風(fēng)險的工具。

40 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品三、金融期41

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四、權(quán)證

權(quán)證定義

權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人（以下簡稱發(fā)行人）發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或者特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。從產(chǎn)品屬性看，權(quán)證是一種期權(quán)類金融衍生品。41 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品四、權(quán)證42

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(一)權(quán)證分類

1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證

2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類分為：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證.前者行權(quán)時會增加公司股本，后者行權(quán)時不會

3.按持有人權(quán)利分類：認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。前者實(shí)質(zhì)上屬看漲期權(quán)，后者屬看跌期權(quán)，其持有人有權(quán)按規(guī)定價格賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.按行權(quán)的時間分類：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別

5.按權(quán)證的內(nèi)在價值分類：平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證42 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品(一)權(quán)證分類43

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（二）權(quán)證要素1.權(quán)證類別即標(biāo)明該權(quán)證屬認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證。

2.標(biāo)的

3.行權(quán)價格指發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時所約定的、權(quán)證持有 人向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券的價格。

4.存續(xù)時間6個月以上24個月以下。

5.行權(quán)日期

6.行權(quán)結(jié)算方式

分為證券給付結(jié)算方式和現(xiàn)金結(jié)算方式兩種。

7.行權(quán)比例

43 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（二）權(quán)證要素44

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

（三）權(quán)證發(fā)行、上市、交易

1.權(quán)證的發(fā)行

通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保。

2.權(quán)證的上市和交易

目前權(quán)證交易實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，波動性比較大。

44 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（三）權(quán)證發(fā)行、45

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

六、可轉(zhuǎn)換債券

（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征

1.定義：在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有大行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。

2.特征：

可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券

可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇的特征45 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品六、可轉(zhuǎn)換46

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素

1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限

可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行之日6個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。

2.票面利率或股息率

3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格。

轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。

轉(zhuǎn)換比例＝可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格

4.贖回條款與回售條款

5.轉(zhuǎn)換價格修正條款46 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（二）可轉(zhuǎn)換債券47

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

（三）附權(quán)證的可分離公司債券 可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是含有嵌入式認(rèn)股權(quán)的債券,理論上說,將內(nèi)嵌的權(quán)證從主體債券中分離出來,與主體債券分別進(jìn)行獨(dú)立交易是可行的。

分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與可轉(zhuǎn)換債券之間區(qū)別：

1.權(quán)利載體不同

可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，而附權(quán)證的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離，債券持有人擁有的是單純的公司債券，不具有轉(zhuǎn)股權(quán)。

47 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（三）附權(quán)證的可48

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

2.行權(quán)方式不同

可轉(zhuǎn)債持有人行權(quán)后，債券不復(fù)存在,而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照規(guī)定的認(rèn)股價格以現(xiàn)金認(rèn)購標(biāo)的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。

3.權(quán)利內(nèi)容不同

可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限,而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。48 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品2.行權(quán)方式不49

其他衍生工具簡介

一、存托憑證

（一）存托憑證的定義:存托憑證（DR）是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證首先由J.P.摩根首創(chuàng)（二）美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)

1.存券銀行

2.托管銀行

3.中央存托公司

（三）美國存托憑證的種類 1.無擔(dān)保的存托憑證

2.有擔(dān)保的存托憑證：分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國144規(guī)則下的私募憑證49 其他衍生工具簡介一、存托憑證50

其他衍生工具簡介

（四）存托憑證的優(yōu)點(diǎn)

1.對發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)：a.市場容量大、籌資能力強(qiáng)。b.避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低

2.對投資者的優(yōu)點(diǎn):a.以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進(jìn)行清算；b.上市交易的存托憑證須經(jīng)美國證監(jiān)會注冊，有助于保障投資者利益；c.上市公司發(fā)放股利時，存托憑證投資者能及時獲得，而且是以美元支付；d.某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。50 其他衍生工具簡介（四）存托憑證的優(yōu)點(diǎn)51

其他衍生工具簡介

（五）存托憑證在中國的發(fā)展 截至2006年底，中國企業(yè)發(fā)行存托憑證的家數(shù)達(dá)到69家，發(fā)行存托憑證73種。

二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。

我國香港發(fā)行上市的同時，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約證券交易所上市，簡化上市手續(xù)，節(jié)約交易費(fèi)用，這是一種三級存托憑證。

我國許多內(nèi)地公司將部分H股轉(zhuǎn)為存托憑證在紐約證券交易所上市，我國石油天然氣行業(yè)的三大巨頭——中石油、中石化、中海油均已成功登陸美國證券市場51 其他衍生工具簡介（五）存托憑證在中國的發(fā)展52

其他衍生工具簡介

二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品

(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類：不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。

按資產(chǎn)證券化的地域分類：境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。

按證券化產(chǎn)品的屬性分類：股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。52 其他衍生工具簡介二、資產(chǎn)證券化與證券53

其他衍生工具簡介（三）資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人1.發(fā)起人2.特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的的受托人

3.資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。

4.信用增級機(jī)構(gòu)。分外部增級和內(nèi)部增級。

5.信用評級機(jī)構(gòu)。

6.承銷人

7.證券化產(chǎn)品投資者。

53 其他衍生工具簡介（三）資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人54

其他衍生工具簡介

（五）美國次級貸款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)

在美國,住房抵押貸款大致可以分為五類：

（1）優(yōu)級貸款 （2）Alt-AD貸款 （3）次級貸款 （4）住房權(quán)益貸款 （5）機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款54 其他衍生工具簡介（五）美國次級貸款及相關(guān)證券化55

其他衍生工具簡介

（六）中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展 中國內(nèi)地資產(chǎn)證券起步于20世紀(jì)90年代初，2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”。2005年12月，作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的銀行，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別以個人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特點(diǎn) 1.發(fā)行規(guī)模大幅增加,種類增多,發(fā)行主體增加。 2.機(jī)構(gòu)投資者范圍增加。 3.二級市場交易尚不活躍。55 其他衍生工具簡介（六）中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展56

其他衍生工具簡介

三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品

（一）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義 是指運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法,將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。目前最為流行的結(jié)構(gòu)化金融衍生品是商業(yè)銀行開發(fā)的各類結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品和交易所上市交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)。

（二）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別 1.按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類,可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品,利率聯(lián)結(jié)型,匯率聯(lián)結(jié)型,商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等 2.按收益保障性分類,可分為收益保障型和非收益保障型56 其他衍生工具簡介三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)57

其他衍生工具簡介

3.按發(fā)行方式分類,可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

4.按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同,可以分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（三）中國結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景目前,我國內(nèi)地尚無交易所交易的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,很多由商業(yè)銀行通過柜臺銷售各類利率、匯率、黃金甚至股票價格指數(shù)、能源價格指數(shù)聯(lián)結(jié)型外匯理財(cái)產(chǎn)品和人民幣理財(cái)產(chǎn)品。57 其他衍生工具簡介3.按發(fā)行方式分類,可分證券市場基礎(chǔ)知識

第五章金融衍生工具

58證券市場基礎(chǔ)知識

第五章金融衍生工具

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目錄第一節(jié)金融衍生工具概述第二節(jié)金融遠(yuǎn)期.期貨與互換第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品第四節(jié)其他金融衍生工具簡介2 目錄第一節(jié)金融衍生工具概述60

金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征

(一)金融衍生工具的概念金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格變動的派生金融產(chǎn)品。衍生品起著連接傳統(tǒng)的商品市場和金融市場的作用，其期限可以從幾天擴(kuò)展至數(shù)十年。衍生工具最令人著迷的在于它強(qiáng)大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生品，還可以復(fù)制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。衍生工具種類：衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)、以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。3 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和61

金融衍生工具概述1.衍生工具的特征：（1）其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系

（2）不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。

（3）在未來某一日期結(jié)算。

4 金融衍生工具概述1.衍生工具的特征：62

金融衍生工具概述

2.嵌入衍生工具

是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。5 金融衍生工具概述2.嵌入衍生工具

是指嵌63

金融衍生工具概述（二）金融衍生工具的基本特征

1.跨期性約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。

2.杠桿性金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具，其杠桿效應(yīng)決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險性。

3.聯(lián)動性金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。

4.不確定性和高風(fēng)險性金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。6 金融衍生工具概述（二）金融衍生工具的基本特征64

金融衍生工具概述二、金融衍生工具的分類（一）按照基礎(chǔ)工具種類分類

1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。是指以或者股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約

2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約

3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率7 金融衍生工具概述二、金融衍生工具的分類65

金融衍生工具概述期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。

4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險或違約風(fēng)險為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等

5.其他衍生工具例如用于管理氣溫變化風(fēng)險的天氣期貨,管理政治風(fēng)險的政治期貨等等。8 金融衍生工具概述期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約66

金融衍生工具概述

（二）按照產(chǎn)品形態(tài)分類

1.獨(dú)立衍生工具

指本身即為獨(dú)立存在的金融合約，例如期權(quán)合約、期貨合約或者互換交易合約等等。

2.嵌入式衍生工具

指嵌入到非衍生合同（主合同）中的衍生金融工具，該衍生工具使主合同的部分或全部現(xiàn)金流量將按照特定利率、金融工具價格、匯率、價格或利率指數(shù)、信用等級或信用指數(shù)、或類似變量的變動而發(fā)生調(diào)整，例如目前公司債券條款中包含的贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款、重設(shè)條款等。

9 金融衍生工具概述（二）按照產(chǎn)品形態(tài)分類

67

金融衍生工具概述

（三）按照交易場所分類

1.交易所交易的衍生工具

是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期權(quán)產(chǎn)品，在期貨交易所和專門的期權(quán)交易所交易的各類期貨合約、期權(quán)合約等。

2.OTC交易的衍生工具這是通過各種通訊方式，不通過集中的交易所，實(shí)行分散的、一對一交易的衍生工具。從近年來的發(fā)展看，這類衍生品的交易量逐年增大，已經(jīng)超過交易所市場的交易額，市場流動性也得到增強(qiáng)，還發(fā)展出專業(yè)化的交易商。10 金融衍生工具概述（三）按照交易場所分類68

金融衍生工具概述

（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類

1.金融遠(yuǎn)期合約

是指合約雙方同意在未來日期按照固定價格買賣 基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割 的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價格和數(shù)量，合約條款 根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期 利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。11 金融衍生工具概述（四）按照金融衍生工具69

金融衍生工具概述

2.金融期貨

是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達(dá)成的，在將來某一特定時間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。

3.金融期權(quán)

是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。主要包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。12 金融衍生工具概述2.金融期貨

是指買賣70

金融衍生工具概述

4.金融互換

是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金的金融交易?？煞譃樨泿呕Q、利率互換和股權(quán)互換等類別。

5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具 是指利用最基礎(chǔ)的金融衍生工具的結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，開發(fā)設(shè)計(jì)出來的具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品。13 金融衍生工具概述4.金融互換

是指兩71

金融衍生工具概述

三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因（一）金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展 1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險

2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動了金融衍生工具的發(fā)展

3.金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具迅速發(fā)展的又一重要原因 4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和手段14 金融衍生工具概述三、金融衍生工具的產(chǎn)生72

金融衍生工具概述

金融自由化的定義以及內(nèi)容 金融自由化，是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個較寬松、自由、更符合市場運(yùn)行機(jī)制的新的金融體制。金融自由化的內(nèi)容

1.取消存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。

2.打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，互相自由滲透和發(fā)展。

3.放松外匯管制。

4.開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。15 金融衍生工具概述金融自由化的定義以及內(nèi)容73

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易（一）現(xiàn)貨交易

“一手交錢，一手交貨”（二）遠(yuǎn)期交易是指雙方約定在未來某時刻按照現(xiàn)在確定的價格進(jìn)行交易（三）期貨交易

是指交易雙方在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。多數(shù)情況下，不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到 期前進(jìn)行反向交易、平倉了結(jié)。16 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期74

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場

金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，它是交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格在約定的未來日期買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)。

（一）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：1.股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個股票的遠(yuǎn)期合約的一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價格指數(shù)合約

2.債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等遠(yuǎn)期合約。3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議

4.遠(yuǎn)期匯率協(xié)議17 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合75

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

目前，與我國證券市場直接相關(guān)的金融遠(yuǎn)期交易是全國銀行間債券市場的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價、交易和信息服務(wù)，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。

債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元，債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。

根據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布數(shù)據(jù)，自2007年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）。18 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換目前，與我國證券市場直76

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

三、金融期貨合約與金融期貨市場

（一）金融期貨的定義和特征

1.金融期貨：金融期貨合約是由交易雙方訂立的,約定在未來某日按成交時約定的價格交割一定數(shù) 量的金融工具（金融變量）的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

2.金融期貨的基本特征（與現(xiàn)貨交易對比5點(diǎn)）

（1）交易對象不同

金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具金融期貨交易的對象是金融期貨合約。

（2）交易目的不同

金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。19 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換三、金融期貨合約與77

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（3）交易價格的含義不同

現(xiàn)貨價格是實(shí)時的成交價，代表供求雙方均能接受的均衡價格。期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期。

（4）交易方式不同

現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算。期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。

（5）結(jié)算方式不同

金融現(xiàn)貨以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖平倉的。20 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（3）交易價格的含義不同78

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

3.金融期貨交易與普通遠(yuǎn)期交易區(qū)別：

（1）交易場所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易，遠(yuǎn)期交易在場外市場進(jìn)行雙邊交易

（2）交易的監(jiān)管程度不同。金融期貨交易至少受到1家以上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而遠(yuǎn)期交易則受到較少監(jiān)管。

（3）交易的內(nèi)容不同：金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商確定。

（4）交易的違約風(fēng)險不同：金融期貨交易實(shí)行保證金制度和每日結(jié)算制度，違約風(fēng)險小。后者的交易違約風(fēng)險較大。21 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換3.金融期貨交易與普通79

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（二）金融期貨的主要交易制度

1.集中交易制度

期貨交易的撮合成交方式分為做市商方式和競價方式兩種。做市商方式又稱報(bào)價驅(qū)動方式。競價 方式又稱指令驅(qū)動方式。

2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制

3.保證金及其杠桿作用

4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度

所有期貨交易都必須通過結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行,不是由雙方直接交收清算

5.限倉制度

6.大戶報(bào)告制度

7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則22 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（二）金融期貨的主要交易80

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（三）金融期貨的種類

外匯期貨利率期貨股權(quán)類期貨

1.外匯期貨

外匯期貨又稱貨幣期貨，最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險，1972年外匯期貨交易產(chǎn)生于芝加哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場。

外匯風(fēng)險可分為商業(yè)性匯率風(fēng)險和金融性匯率風(fēng)險，商業(yè)性匯率風(fēng)險是外匯風(fēng)險中最常見且最重要的風(fēng)險。

金融性匯率風(fēng)險包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險和儲備風(fēng)險

23 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（三）金融期貨的種類

81

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

2.利率期貨

基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是各類固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險而產(chǎn)生的。

利率期貨品種：

（1）債券期貨以國債期貨為主，短期國庫券期貨交易于1976年1月在芝加哥商業(yè)交易所推出

（2）主要參考利率期貨常見參考利率：

倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LIBOR）、

香港銀行間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、

歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。24 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換2.利率期貨

基礎(chǔ)82

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

3.股權(quán)類期貨

股權(quán)類期貨：以股票價格指數(shù)、單只股票、股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。

（1）股票價格指數(shù)期貨，主要是為控制股市系統(tǒng)性風(fēng)險而產(chǎn)生的

（2）單只股票期貨

（3）股票組合期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。

25 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換3.股權(quán)類期貨

股83

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（1）股票價格指數(shù)期貨

股價指數(shù)期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價值之乘積。由于股價指數(shù)本身并沒有任何的實(shí)物存在形式，因此股價指數(shù)是以現(xiàn)金結(jié)算方式來結(jié)束交易的。股票價格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。

1982年，美國堪薩斯期貨交易所首先推出價值線指數(shù)期貨。2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立，計(jì)劃于2007年內(nèi)推出以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的首個中國內(nèi)地股票價格指數(shù)期貨，并于2006年10日開始了仿真交易。新加坡交易所（SGX）于2006年9月5日推出以新華富時50指數(shù)為基礎(chǔ)變量的全球首個中國A股指數(shù)期貨。26 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（1）股票價格指數(shù)期貨

84

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（2）單只股票期貨

單只股票期貨是以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨。股票期貨均實(shí)行現(xiàn)金交割，買賣雙方只需要按規(guī)定的合約乘數(shù)乘以價差，盈虧以現(xiàn)金方式進(jìn)行交割。

為防止操縱市場行為，并不是所有上市交易的股票均有期貨交易，交易所通常會選取流通盤較大、交易比較活躍的股票推出相應(yīng)的期貨合約，并且對投資者的持倉數(shù)量進(jìn)行限制。

（3）股票組合的期貨 股票組合的期貨是金融期貨中最新的一類。27 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（2）單只股票期貨

85

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

（四）金融期貨的基本功能

1.套期保值功能

套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。（1）套期保值原理：某一特定商品或者金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同。

（2）套期保值的基本做法

套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)心將來現(xiàn)貨價格上漲，而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買入期貨合約。28 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換（四）金融期貨的基本功能86

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)心未來現(xiàn)貨價格下跌于是賣出期貨合約。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出來未來商品價格的變動趨勢。

3.投機(jī)功能

期貨市場上的投機(jī)者也會利用對未來期貨價格走勢的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價格上漲的投機(jī)者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。

29 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨87

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

4.套利功能 套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“一價定律”，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一種商品只有一個價格.

期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在短暫價格差異進(jìn)行買賣，賺取差價，稱為“跨市場套利”。除此以外，還有“跨品種套利”“跨期限套利”。30 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換4.套利功能88

金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

四、金融互換交易（一)互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件,在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易,可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換。（二）從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。

（三）互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（比如利率或匯率結(jié)構(gòu)），從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。

31 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換四、金融互換交易金融遠(yuǎn)期、期貨與互換目前，中國外匯交易中心人民幣利率互換參考利率包括上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor，含隔夜、一周、3個月期等品種）、國債回購利率（7天）、一年期定期存款利率，互換期限從7天到3年，交易雙方可協(xié)商確定付息頻率、利率重置期限、計(jì)息方式等合約條款。

信用違約互換（CDS）是當(dāng)事人雙方約定以某一信用工具為參考，一方向另一方出售信用保護(hù)，若參考工具發(fā)生規(guī)定的信用違約事件，則信用保護(hù)出售方必須向購買方支付賠償。其交易危險來自三方面：第一，具有較高的杠桿性；第二，特定信用工具可能同時在多起交易中被當(dāng)作CDS參考，放大風(fēng)險敞口總額；第三，場外市場缺乏充分信息披露和監(jiān)管，交易者不清楚交易對手卷入了多少此類交易。金融遠(yuǎn)期、期貨與互換目前，中國外匯交易中心人90

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

一、金融期權(quán)的定義和特征（一）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)的定義:期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。

期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。33 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品一、金融期91

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

（二）金融期權(quán)的特征

與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。（三）金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同

凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)34 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品（二）金融期權(quán)的92

金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生