風險和收益概論課件

第五章風險和收益第五章風險和收益風險和收益風險和收益的概念用概率分布衡量風險風險態(tài)度證券組合中的風險和收益投資分散化資本-資產定價模型(CAPM)風險和收益風險和收益的概念收益的概念收益等于一項投資的收入加上市價的任何變化，它經常以投資的初始市價的一定百分比來表示。Dt

+(Pt-Pt-1

)Pt-1R=收益的概念收益等于一項投資的收入加收益舉例股票A在1年前的價格為10美元?，F在的交易價格為9.50美元，并且股東剛剛收到了1美元的股利。在過去的一年中，股票A的收益是多少？$1.00+($9.50-$10.00

)$10.00R==5%收益舉例股票A在1年前的價格為風險的概念你對今年的投資（儲蓄）的期望報酬率是多少?你實際上賺取的收益率是多少?如果它是銀行信用卡或一份股票投資呢?證券預期收益的不確定性.風險的概念你對今年的投資（儲蓄）計算期望報酬率

R=(Ri)(Pi)R是資產的期望報酬率Ri是第i種可能的收益率Pi是收益率發(fā)生的概率n是可能性的數目ni=1計算期望報酬率R=(Ri)(計算標準差(衡量風險)=(Ri-R)2(Pi)標準差,,是一種衡量變量的分布預期平均數偏離的統(tǒng)計量。它是方差的平方根。ni=1計算標準差(衡量風險)=(Ri如何計算

期望報酬率和標準差 股票BW

Ri

Pi (Ri)(Pi) (Ri-R)2(Pi)-.15 .10 -.015 .00576-.03 .20 -.006 .00288.09 .40 .036 .00000.21 .20 .042 .00288.33 .10 .033 .00576

總計

1.00

.090 .01728如何計算

期望計算標準差(衡量風險)=(Ri-R)2(Pi)=.01728=.1315

或13.15%ni=1計算標準差(衡量風險)=(Ri方差系數概率分布的標準差與期望值的比率。它是相對風險的衡量標準CV=/RCVofBW=.1315/.09=1.46方差系數概率分布的標準差與期望確定性等值(CE)

是某人在一定時點所要求的確定的現金額，此人覺得該索取的現金額與在同一時間點預期收到的一個有風險的金額無差別。風險態(tài)度確定性等值(CE)是某人在一定時點所要求的確定的現金額，確定性等值>期望值風險愛好確定性等值=期望值風險中立確定性等值<期望值風險厭惡絕大多數的個人都是風險厭惡者。風險態(tài)度確定性等值>期望值風險態(tài)你可以做如下選擇：(1)有保證的$25,000或(2)不知結果的$100,000(50%的概率)或者$0(50%的概率)。賭博的期望價值是$50,000。如果你選擇$25,000，你就屬于風險厭惡者。如果你不做選擇，你就屬于風險中立者。如果你選擇$0或者$100,000，你就屬于風險愛好者。風險態(tài)度舉例你可以做如下選擇：(1)有保證的$25,000或(2

RP=(Wj)(Rj)Rp是投資組合的期望報酬率Wj是投資于j證券的資金占總投資額的比例或權數Rj是證券j的期望收益率m是投資組合中不同證券的總數計算投資組合的期望收益率mj=1RP=(Wj)(Rj)計算投資組合的期望收計算投資組合的標準差mj=1mk=1P=

Wj

Wkjk

Wj是投資于證券j的資金比例Wk

是投資于k證券的資金比例jk

是j證券和k證券可能收益的協(xié)方差計算投資組合的標準差mj=1mk=1P=TipSlide:附錄A第5章17-19幅投影假設學生已閱讀過第5章附錄ATipSlide:附錄A第5章17-19幅投影假什么是協(xié)方差?jk=jkrjkj是j證券的標準差k

是k證券的標準差rjk

是j證券和k證券的標準差什么是協(xié)方差?jk=j相關系數相關系數是指兩個變量間線性關系的標準統(tǒng)計量度。其范圍從-1.0(完全負相關)到0(不相關),再到+1.0(完全正相關)。相關系數相關系數是指兩個變量方差-協(xié)方差矩陣三種證券的投資組合： 第一列 第二列 第三列第一行 W1W11,1W1W21,2

W1W31,3第二行 W2W12,1W2W22,2

W2W32,3第三行 W3W13,1W3W23,2

W3W33,3j,k是投資組合中j證券和k證券之間期望報酬率的協(xié)方差。方差-協(xié)方差矩陣三種證券的投資組合：你進行股票D和股票BW(前面所提及的)的投資組合。你對股票BW投資$2,000，對股票D投資$3,000。股票D的期望報酬率和標準差分別是8%和10.65%。股票BW和D之間的相關系數是0.75。投資組合的期望報酬率和標準差是多少?投資組合風險

和期望報酬率舉例你進行股票D和股票BW(前面所提及的)的投資計算投資組合

的期望報酬率WBW=$2,000/$5,000=.4WD

=$3,000/$5,000=.6RP

=(WBW)(RBW)+(WD)(RD)

RP=(.4)(9%)+(.6)(8%)RP=(3.6%)+(4.8%)=8.4%計算投資組合

的期望報兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 WBWWBWBW,BW

WBWWDBW,D第二行 WDWBWD,BW

WDWDD,D上式表示兩種證券投資組合的方差-協(xié)方差矩陣。計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合：計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 (.4)(.4)(.0173)

(.4)(.6)(.0105)第二行 (.6)(.4)(.0105)(.6)(.6)(.0113)上式是將數據代入方差-協(xié)方差矩陣。計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合：計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 (.0028)

(.0025)第二行 (.0025)

(.0041)上式是方差-協(xié)方差矩陣中元素計算的實際值。計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合：計算投資組合的標準差計算投資組合的標準差P=.0028+(2)(.0025)+.0041P=SQRT(.0119)P=.1091or10.91%直接將各個標準差加權平均是錯誤的。計算投資組合的標準差P=.0028+投資組合報酬率和風險計算總結

股票C

股票D

投資組合報酬率 9.00% 8.00% 8.64%

標準差 13.15% 10.65% 10.91%方差-協(xié)方差 1.46 1.33 1.26由于投資分散化的原因，投資組合有最低的方差相關系數。投資組合報酬率和風險計算總結 股票C 股票D 如圖所示的方法組合證券將降低風險。投資分散化和相關系數投資收益率時間時間時間證券E證券FE和F的組合如圖所示的方法組合證券將降低風險。投資分散化和相關系統(tǒng)風險是指市場收益率整體變化所引起的股或組合的收益率的變動性。非系統(tǒng)風險是指不能由一般的市場變動的解釋的股票和組合收益率的變動性。它可以通過分散投資而避免。總風險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指市場收益率整體變化所引起的股總風險=

總風險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合收益的標準差組合中證券的數目影響系統(tǒng)風險的因素包括國家經濟的變動，議會的稅收改革或世界能源狀況的改變等?？傦L險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非總風險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合收益的標準差組合中證券的數目影響非系統(tǒng)風險的因素都是與特定的公司或行業(yè)相關的。例如，主要的執(zhí)行長官的死亡，或者政府防范合約的損失等。總風險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非系CAPM是一種描述風險與期望（需求）收益率之間關系的模型。在這一模型中，某種證券的期望（需求）收益率就是無風險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風險溢價。資本-資產定價模型(CAPM)CAPM是一種描述風險與期望（需求）收益率之間關系的模型。1. 資本市場是有效率的。2. 所有的投資者對單個證券的走勢在一個共同的持有期都有相同的看法。3. 無風險證券的報酬率是一定的(將中短期的財政證券用于代理權)。4. 市場組合僅僅包含系統(tǒng)風險(使用標準普爾500種股票價格指數或者代理權的類似。）CAPM的假定條件1. 資本市場是有效率的。CAPM的假定條件特征線股票的超額收益率市場組合的超額收益率Beta=個股超額收益率的變化市場組合的超額收益率的變化區(qū)間越窄，相互關系越緊密特征線特征線股票的超額收益率市場貝塔系數是一種系統(tǒng)風險指數。它用于衡量個人收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。組合的貝塔是組合中各股貝塔的加權平均數。什么是貝塔系數?貝塔系數是一種系統(tǒng)風險指數。它用于衡量個人收益率的變動對于市特征線與不同的貝塔值股票的超額收益率市場組合的超額收益率貝塔值<1(防御型defensive)貝塔值=1貝塔值>1(進攻型)每一條特征線都有不同的斜率。特征線與不同的貝塔值股票的超額收益率市場組合的超額Rj是股票j要求的收益率Rf是無風險收益率j

是股票j的貝塔系數(衡量股票的系統(tǒng)風險)RM是市場組合的期望報酬率證券市場線Rj=Rf+j(RM-Rf)Rj是股票j要求的收益率證券市場證券市場線Rj=Rf+j(RM-Rf)M=1.0系統(tǒng)風險(貝塔值)RfRM期望收益率風險溢價無風險收益率證券市場線Rj=Rf+BasketWonders公司的LisaMiller在股東的要求下計算投資報酬率。Lisa使用的Rf值是6%，長期市場期望投資報酬率是10%。這個公司的股票分析家已經計算出這個公司的貝塔值是1.2。那么，BasketWonders公司的股票要求的投資報酬率是多少?計算要求的投資報酬率BasketWonders公司的LisaMillerRBW=Rf

+j(RM-Rf)RBW=6%+1.2(10%-6%)RBW=10.8%由于BW公司的貝塔值超過了市場貝塔值(1.0)，所以要求的投資報酬率超過了市場報酬率。BWs公司要求的投資報酬率RBW=Rf+j(RM-Rf)BWs公司要求的BW公司的LisaMiller也計算公司股票的內在價值。她使用持續(xù)增長模型。Lisa估計下一期的股利將是$0.50，而BW公司將保持5.8%的持續(xù)增長率。股票的現時售價為$15。股票的內在價值是多少?股票的價格是高了還是低了?計算BW公司的內在價值BW公司的LisaMiller也計算公司股票的內在價值由于市場價格高于($15)公司的內在價值($10)，所以股票的價格高估。計算BW公司的內在價值$0.5010.8%-5.8%內在價值==$10由于市場價格高于($15)公司的內在價值($10)，證券市場線系統(tǒng)風險(貝塔值)Rf要求的期望的收益率移動方向移動方向Y股票(定價升高)X股票(定價降低)證券市場線系統(tǒng)風險(貝塔值)Rf要求小企業(yè)效應市盈率效應一月效應這些特例已向資本-資產定價模型理論展示了嚴重的挑戰(zhàn)。計算要求的投資報酬率小企業(yè)效應計算要求的投資報酬率第五章風險和收益第五章風險和收益風險和收益風險和收益的概念用概率分布衡量風險風險態(tài)度證券組合中的風險和收益投資分散化資本-資產定價模型(CAPM)風險和收益風險和收益的概念收益的概念收益等于一項投資的收入加上市價的任何變化，它經常以投資的初始市價的一定百分比來表示。Dt

+(Pt-Pt-1

)Pt-1R=收益的概念收益等于一項投資的收入加收益舉例股票A在1年前的價格為10美元。現在的交易價格為9.50美元，并且股東剛剛收到了1美元的股利。在過去的一年中，股票A的收益是多少？$1.00+($9.50-$10.00

)$10.00R==5%收益舉例股票A在1年前的價格為風險的概念你對今年的投資（儲蓄）的期望報酬率是多少?你實際上賺取的收益率是多少?如果它是銀行信用卡或一份股票投資呢?證券預期收益的不確定性.風險的概念你對今年的投資（儲蓄）計算期望報酬率

R=(Ri)(Pi)R是資產的期望報酬率Ri是第i種可能的收益率Pi是收益率發(fā)生的概率n是可能性的數目ni=1計算期望報酬率R=(Ri)(計算標準差(衡量風險)=(Ri-R)2(Pi)標準差,,是一種衡量變量的分布預期平均數偏離的統(tǒng)計量。它是方差的平方根。ni=1計算標準差(衡量風險)=(Ri如何計算

期望報酬率和標準差 股票BW

Ri

Pi (Ri)(Pi) (Ri-R)2(Pi)-.15 .10 -.015 .00576-.03 .20 -.006 .00288.09 .40 .036 .00000.21 .20 .042 .00288.33 .10 .033 .00576

總計

1.00

.090 .01728如何計算

期望計算標準差(衡量風險)=(Ri-R)2(Pi)=.01728=.1315

或13.15%ni=1計算標準差(衡量風險)=(Ri方差系數概率分布的標準差與期望值的比率。它是相對風險的衡量標準CV=/RCVofBW=.1315/.09=1.46方差系數概率分布的標準差與期望確定性等值(CE)

是某人在一定時點所要求的確定的現金額，此人覺得該索取的現金額與在同一時間點預期收到的一個有風險的金額無差別。風險態(tài)度確定性等值(CE)是某人在一定時點所要求的確定的現金額，確定性等值>期望值風險愛好確定性等值=期望值風險中立確定性等值<期望值風險厭惡絕大多數的個人都是風險厭惡者。風險態(tài)度確定性等值>期望值風險態(tài)你可以做如下選擇：(1)有保證的$25,000或(2)不知結果的$100,000(50%的概率)或者$0(50%的概率)。賭博的期望價值是$50,000。如果你選擇$25,000，你就屬于風險厭惡者。如果你不做選擇，你就屬于風險中立者。如果你選擇$0或者$100,000，你就屬于風險愛好者。風險態(tài)度舉例你可以做如下選擇：(1)有保證的$25,000或(2

RP=(Wj)(Rj)Rp是投資組合的期望報酬率Wj是投資于j證券的資金占總投資額的比例或權數Rj是證券j的期望收益率m是投資組合中不同證券的總數計算投資組合的期望收益率mj=1RP=(Wj)(Rj)計算投資組合的期望收計算投資組合的標準差mj=1mk=1P=

Wj

Wkjk

Wj是投資于證券j的資金比例Wk

是投資于k證券的資金比例jk

是j證券和k證券可能收益的協(xié)方差計算投資組合的標準差mj=1mk=1P=TipSlide:附錄A第5章17-19幅投影假設學生已閱讀過第5章附錄ATipSlide:附錄A第5章17-19幅投影假什么是協(xié)方差?jk=jkrjkj是j證券的標準差k

是k證券的標準差rjk

是j證券和k證券的標準差什么是協(xié)方差?jk=j相關系數相關系數是指兩個變量間線性關系的標準統(tǒng)計量度。其范圍從-1.0(完全負相關)到0(不相關),再到+1.0(完全正相關)。相關系數相關系數是指兩個變量方差-協(xié)方差矩陣三種證券的投資組合： 第一列 第二列 第三列第一行 W1W11,1W1W21,2

W1W31,3第二行 W2W12,1W2W22,2

W2W32,3第三行 W3W13,1W3W23,2

W3W33,3j,k是投資組合中j證券和k證券之間期望報酬率的協(xié)方差。方差-協(xié)方差矩陣三種證券的投資組合：你進行股票D和股票BW(前面所提及的)的投資組合。你對股票BW投資$2,000，對股票D投資$3,000。股票D的期望報酬率和標準差分別是8%和10.65%。股票BW和D之間的相關系數是0.75。投資組合的期望報酬率和標準差是多少?投資組合風險

和期望報酬率舉例你進行股票D和股票BW(前面所提及的)的投資計算投資組合

的期望報酬率WBW=$2,000/$5,000=.4WD

=$3,000/$5,000=.6RP

=(WBW)(RBW)+(WD)(RD)

RP=(.4)(9%)+(.6)(8%)RP=(3.6%)+(4.8%)=8.4%計算投資組合

的期望報兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 WBWWBWBW,BW

WBWWDBW,D第二行 WDWBWD,BW

WDWDD,D上式表示兩種證券投資組合的方差-協(xié)方差矩陣。計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合：計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 (.4)(.4)(.0173)

(.4)(.6)(.0105)第二行 (.6)(.4)(.0105)(.6)(.6)(.0113)上式是將數據代入方差-協(xié)方差矩陣。計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合：計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 (.0028)

(.0025)第二行 (.0025)

(.0041)上式是方差-協(xié)方差矩陣中元素計算的實際值。計算投資組合的標準差兩種證券的投資組合：計算投資組合的標準差計算投資組合的標準差P=.0028+(2)(.0025)+.0041P=SQRT(.0119)P=.1091or10.91%直接將各個標準差加權平均是錯誤的。計算投資組合的標準差P=.0028+投資組合報酬率和風險計算總結

股票C

股票D

投資組合報酬率 9.00% 8.00% 8.64%

標準差 13.15% 10.65% 10.91%方差-協(xié)方差 1.46 1.33 1.26由于投資分散化的原因，投資組合有最低的方差相關系數。投資組合報酬率和風險計算總結 股票C 股票D 如圖所示的方法組合證券將降低風險。投資分散化和相關系數投資收益率時間時間時間證券E證券FE和F的組合如圖所示的方法組合證券將降低風險。投資分散化和相關系統(tǒng)風險是指市場收益率整體變化所引起的股或組合的收益率的變動性。非系統(tǒng)風險是指不能由一般的市場變動的解釋的股票和組合收益率的變動性。它可以通過分散投資而避免?？傦L險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指市場收益率整體變化所引起的股總風險=

總風險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合收益的標準差組合中證券的數目影響系統(tǒng)風險的因素包括國家經濟的變動，議會的稅收改革或世界能源狀況的改變等?？傦L險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非總風險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合收益的標準差組合中證券的數目影響非系統(tǒng)風險的因素都是與特定的公司或行業(yè)相關的。例如，主要的執(zhí)行長官的死亡，或者政府防范合約的損失等?？傦L險=

系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險總風險非系CAPM是一種描述風險與期望（需求）收益率之間關系的模型。在這一模型中，某種證券的期望（需求）收益率就是無風險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風險溢價。資本-資產定價模型(CAPM)CAPM是一種描述風險與期望（需求）收益率之間關系的模型。1. 資本市場是有效率的。2. 所有的投資者對單個證券的走勢在一個共同的持有期都有相同的看法。3. 無風險證券的報酬率是一定的(將中短期的財政證券用于代理權)。4. 市場組合僅僅包含系統(tǒng)風險(使用標準普爾500種股票價格指數或者代理權的類似。）CAPM的假定條件1. 資本市場是有效率的。CAPM的假定條件特征線股票的超額收益率市場組合的超額收益率Beta=個股超額收益率的變化市場組合的超額收益率的變化區(qū)間越窄，相互關系越緊密特征線特征線股票的超額收益率市場貝塔系數是一種系統(tǒng)風險指數。它用于衡量個人收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏