第17章杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算課件

第17章杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算第17章杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算本章概要§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法§17.3加權(quán)平均資本成本法§17.4APV法、FTE法和WACC法的比較§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算§17.6APV法舉例§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿本章概要§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法調(diào)整凈現(xiàn)值（APV)法可用下面的式子描述：

APV＝NPV+NPVF

即，一個項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值（APV）等于一個無杠桿企業(yè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值（NPV）加上籌資方式的連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。這種效應(yīng)一般包括四個方面的影響：１、債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)。２、新債券的發(fā)行成本。３、財(cái)務(wù)困境成本。４、債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼?！?7.1調(diào)整凈現(xiàn)值法調(diào)整凈現(xiàn)值（APV)法可用下面的式子§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法例：我們來看P.B.Singer公司的一個投資項(xiàng)目，已知條件有：現(xiàn)金流入：每年500000美元，永續(xù)年金；付現(xiàn)成本：銷售收入的72%;

初始投資：475000美元；

TC=34%；r0=20%，其中：r0是全權(quán)益企業(yè)的項(xiàng)目資本成本。§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法例：我們來看P.B.Singer公司§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法如果該項(xiàng)目和該企業(yè)所需的資金全部采用權(quán)益融資，則項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是：§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法如果該項(xiàng)目和該企業(yè)所需的資金全部采用§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法若折現(xiàn)率為20%，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：92400美元0.20＝462000美元項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV），即項(xiàng)目為全權(quán)益企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是：

462000美元－475000美元＝－13000美元有杠桿情況下項(xiàng)目的“凈”現(xiàn)值，即我們所說的APV，是：

APV=NPV+TC×B

29918美元＝－13000美元＋0.34×126229.50美元§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法若折現(xiàn)率為20%，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：92§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法是資本預(yù)算的另一種方法，這種方法只對杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本rs。對于一項(xiàng)永續(xù)性的現(xiàn)金流入，計(jì)算公式為：

有杠桿企業(yè)項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流量rs§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法是資本預(yù)算§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第一步：計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流

假設(shè)貸款利率是10％，在我們的例子中，永續(xù)性的權(quán)益現(xiàn)金流量為：權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量在無杠桿和有杠桿這兩種情況下的差異關(guān)鍵在于稅后的利息支付。用代數(shù)式表達(dá)就是：

UCF－LCF=rBB－TCrBB＝(1－TC）rBB有杠桿權(quán)益現(xiàn)金流量（LCF）是

92400美元－8331.15美元＝84068.85美元§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第一步：計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第二步：計(jì)算rs

計(jì)算

rs的公式：

我們已經(jīng)假設(shè)無杠桿的權(quán)益折現(xiàn)率r0為0.2，目標(biāo)負(fù)債－價(jià)值比為1/4，即目標(biāo)負(fù)債－權(quán)益比為1/3，所以在本例中，有：§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第二步：計(jì)算rs我§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第三步：估價(jià)有杠桿企業(yè)項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流量LCF的現(xiàn)值是：NPV等于：§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第三步：估價(jià)NPV等于：§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本rWACC的計(jì)算公式是：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是：§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本rWA§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本成本是：項(xiàng)目的現(xiàn)值為：項(xiàng)目的NPV為：§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本成本§17.4APV法、FTE法和WACC法的比較負(fù)債因其節(jié)稅效應(yīng)而增加企業(yè)價(jià)值，同時(shí)又因其增大破產(chǎn)的可能性和與之相關(guān)的成本而降低企業(yè)的價(jià)值。因此杠桿企業(yè)的資本預(yù)算方法要考慮這些負(fù)債的影響。若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債－權(quán)益比適用于項(xiàng)目的整個壽命期，用WACC法或FTE法。若項(xiàng)目壽命期內(nèi)其負(fù)債絕對水平已知，用APV法§17.4APV法、FTE法和WACC法的比較負(fù)債因其節(jié)稅§17.4有杠桿情況下的三種資本預(yù)算方法1、調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）法2、權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法UCFt=無杠桿企業(yè)項(xiàng)目第t期流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量ro=無杠桿企業(yè)項(xiàng)目的資本成本3、加權(quán)平均資本成本（WACC)法rWACC=加權(quán)平均資本成本LCFt=杠桿企業(yè)項(xiàng)目第t期屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量rs=杠桿企業(yè)項(xiàng)目的資本成本§17.4有杠桿情況下的三種資本預(yù)算方法1、調(diào)整凈現(xiàn)值§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算例：WWE公司準(zhǔn)備進(jìn)入裝飾品行業(yè)，為此該項(xiàng)目計(jì)劃按負(fù)債—價(jià)值比為25％（即負(fù)債—權(quán)益比為1/3）融資。目前裝飾品行業(yè)有一家企業(yè)AW公司，它的資本結(jié)構(gòu)40％負(fù)債，60％權(quán)益，其權(quán)益的β值為1.5。AW的借款利息為12％，而WWE為其裝飾品項(xiàng)目籌資時(shí)借款利息可望為10％，公司的所得稅稅率均為40％，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.5％，無風(fēng)險(xiǎn)利率為8％。那么，WWE用于其裝飾品業(yè)務(wù)投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)是多少呢？§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算例：WWE公司準(zhǔn)備進(jìn)入裝§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算1、確定AW的權(quán)益資本成本。

2、計(jì)算AW全權(quán)益融資時(shí)的資本成本。求出r0=0.1825§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算1、確定AW的權(quán)益資本成§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算3、確定WWE投資項(xiàng)目的rs。4、確定WWE投資項(xiàng)目的rWACC。§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算3、確定WWE投資項(xiàng)目的§17.6APV法舉例例：Bicksler公司正在考慮一個投資額為1000萬美元的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目生命周期為5年，按直線法提取折舊，每年折舊額200萬美元。每年現(xiàn)金收入減去現(xiàn)金支出為3500000美元。公司的所得稅稅率為34％。無風(fēng)險(xiǎn)利率為10％，全權(quán)益資本成本為20％。項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量預(yù)測如下：§17.6APV法舉例例：Bicksler公司正在考慮一個§17.6APV法舉例－全權(quán)益價(jià)值全權(quán)益價(jià)值假設(shè)項(xiàng)目融資全部來自權(quán)益，其價(jià)值為：§17.6APV法舉例－全權(quán)益價(jià)值全權(quán)益價(jià)值§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)Bicksler公司能夠得到一筆五年期的一次性償還的貸款，這筆貸款在扣除發(fā)行成本后的余額是7500000美元，按無風(fēng)險(xiǎn)利率10％計(jì)息。發(fā)行成本是指股票或證券發(fā)行時(shí)，企業(yè)向印刷商、律師、投資銀行及其他單位支付的費(fèi)用。預(yù)計(jì)發(fā)行成本為總貸款額的1％。我們知道債務(wù)融資會改變一個項(xiàng)目的NPV，下面我們來看一下負(fù)債的影響?！?7.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)Bicksler§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)發(fā)行成本已知發(fā)行成本是總貸款的1％，有所以，總貸款額為：所以發(fā)行成本為：75758美元§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)發(fā)行成本所以，總§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)與發(fā)行成本有關(guān)的現(xiàn)金流量為：節(jié)稅額的凈現(xiàn)值是：凈發(fā)行成本等于：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)與發(fā)行成本有關(guān)的§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)項(xiàng)目如下圖所示：

融資決策可以用凈現(xiàn)值來評價(jià)，一筆借款的凈現(xiàn)值就是其三方面現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。用式子表示為：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)項(xiàng)目如下§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)用于本例就是：其NPV（借款）為正，反映了利息的稅盾效應(yīng)。在這種情形下，該項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值是：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)用于本例就是：其§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)非市場利率融資

假設(shè)新澤西州政府認(rèn)為Bicksler的項(xiàng)目有一定的社會效益，同意按8％的利率向企業(yè)發(fā)放貸款7500000美元，并由州政府承擔(dān)全部發(fā)行成本。公司當(dāng)然會放棄我們前面討論的那一筆借款而選擇這筆借款，這筆借款的現(xiàn)金流量為：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)非市場利率融資§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)NPV（借款）是：在享受政府貼息的情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)NPV（借款）是§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿無稅情況下普通股股票的貝塔系數(shù)（β）和企業(yè)杠桿之間關(guān)系的公式。在不考慮稅收的情況下：

無杠桿企業(yè)的β與有杠桿企業(yè)權(quán)益的β之間的關(guān)系。在考慮稅收的情況下：§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿無稅情況下普通股股票的貝塔系數(shù)§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿例：C.F.Lee集團(tuán)公司正在考慮一個規(guī)模擴(kuò)張型的項(xiàng)目，公司負(fù)債的市場價(jià)值為100000000美元，公司權(quán)益的市場價(jià)值是200000000美元，負(fù)債是無風(fēng)險(xiǎn)的，公司所得稅稅率是34％，回歸分析的結(jié)果表明企業(yè)權(quán)益的β是2，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10％，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.5％。假設(shè)C.F.Lee是全權(quán)益公司，該項(xiàng)目的折現(xiàn)率是多少？§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿例：C.F.Lee集團(tuán)公司正在§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿1、確定全權(quán)益情況下的β。2、確定折現(xiàn)率?！?7.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿1、確定全權(quán)益情況下的β。2§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿項(xiàng)目不是擴(kuò)張型項(xiàng)目例：J.Lowes公司目前是生產(chǎn)訂書釘?shù)钠髽I(yè)，正在考慮投資100萬美元生產(chǎn)航空用的黏合劑。公司估計(jì)該項(xiàng)目每年將為公司帶來永續(xù)的稅后無杠桿現(xiàn)金流300000美元，公司融資的負(fù)債—價(jià)值比為0.5，即負(fù)債—權(quán)益比為1:1。

該行業(yè)目前的三個競爭者都是無杠桿的，它們的貝塔值分別為1.2、1.3和1.4。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為5％，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9％，公司所得稅率為34％。請問項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿項(xiàng)目不是擴(kuò)張型項(xiàng)目§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿1、計(jì)算該行業(yè)的平均無杠桿貝塔。

2、計(jì)算J.Lowes公司新項(xiàng)目的有杠桿貝塔?！?7.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿1、計(jì)算該行業(yè)的平均無杠桿貝塔§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿

3、計(jì)算有負(fù)債的情況下，新項(xiàng)目的權(quán)益資本成本。

4、計(jì)算新項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。5、計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿3、計(jì)算有負(fù)債的情況下，第17章杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算第17章杠桿企業(yè)的估價(jià)與資本預(yù)算本章概要§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法§17.3加權(quán)平均資本成本法§17.4APV法、FTE法和WACC法的比較§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算§17.6APV法舉例§17.7貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿本章概要§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法調(diào)整凈現(xiàn)值（APV)法可用下面的式子描述：

APV＝NPV+NPVF

即，一個項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值（APV）等于一個無杠桿企業(yè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值（NPV）加上籌資方式的連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。這種效應(yīng)一般包括四個方面的影響：１、債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)。２、新債券的發(fā)行成本。３、財(cái)務(wù)困境成本。４、債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼?！?7.1調(diào)整凈現(xiàn)值法調(diào)整凈現(xiàn)值（APV)法可用下面的式子§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法例：我們來看P.B.Singer公司的一個投資項(xiàng)目，已知條件有：現(xiàn)金流入：每年500000美元，永續(xù)年金；付現(xiàn)成本：銷售收入的72%;

初始投資：475000美元；

TC=34%；r0=20%，其中：r0是全權(quán)益企業(yè)的項(xiàng)目資本成本?！?7.1調(diào)整凈現(xiàn)值法例：我們來看P.B.Singer公司§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法如果該項(xiàng)目和該企業(yè)所需的資金全部采用權(quán)益融資，則項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是：§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法如果該項(xiàng)目和該企業(yè)所需的資金全部采用§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法若折現(xiàn)率為20%，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：92400美元0.20＝462000美元項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV），即項(xiàng)目為全權(quán)益企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是：

462000美元－475000美元＝－13000美元有杠桿情況下項(xiàng)目的“凈”現(xiàn)值，即我們所說的APV，是：

APV=NPV+TC×B

29918美元＝－13000美元＋0.34×126229.50美元§17.1調(diào)整凈現(xiàn)值法若折現(xiàn)率為20%，項(xiàng)目的現(xiàn)值是：92§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法是資本預(yù)算的另一種方法，這種方法只對杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本rs。對于一項(xiàng)永續(xù)性的現(xiàn)金流入，計(jì)算公式為：

有杠桿企業(yè)項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流量rs§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法是資本預(yù)算§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第一步：計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流

假設(shè)貸款利率是10％，在我們的例子中，永續(xù)性的權(quán)益現(xiàn)金流量為：權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量在無杠桿和有杠桿這兩種情況下的差異關(guān)鍵在于稅后的利息支付。用代數(shù)式表達(dá)就是：

UCF－LCF=rBB－TCrBB＝(1－TC）rBB有杠桿權(quán)益現(xiàn)金流量（LCF）是

92400美元－8331.15美元＝84068.85美元§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第一步：計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第二步：計(jì)算rs

計(jì)算

rs的公式：

我們已經(jīng)假設(shè)無杠桿的權(quán)益折現(xiàn)率r0為0.2，目標(biāo)負(fù)債－價(jià)值比為1/4，即目標(biāo)負(fù)債－權(quán)益比為1/3，所以在本例中，有：§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第二步：計(jì)算rs我§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第三步：估價(jià)有杠桿企業(yè)項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流量LCF的現(xiàn)值是：NPV等于：§17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法的三個步驟第三步：估價(jià)NPV等于：§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本rWACC的計(jì)算公式是：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是：§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本rWA§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本成本是：項(xiàng)目的現(xiàn)值為：項(xiàng)目的NPV為：§17.3加權(quán)平均資本成本(WACC)法加權(quán)平均資本成本§17.4APV法、FTE法和WACC法的比較負(fù)債因其節(jié)稅效應(yīng)而增加企業(yè)價(jià)值，同時(shí)又因其增大破產(chǎn)的可能性和與之相關(guān)的成本而降低企業(yè)的價(jià)值。因此杠桿企業(yè)的資本預(yù)算方法要考慮這些負(fù)債的影響。若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債－權(quán)益比適用于項(xiàng)目的整個壽命期，用WACC法或FTE法。若項(xiàng)目壽命期內(nèi)其負(fù)債絕對水平已知，用APV法§17.4APV法、FTE法和WACC法的比較負(fù)債因其節(jié)稅§17.4有杠桿情況下的三種資本預(yù)算方法1、調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）法2、權(quán)益現(xiàn)金流量（FTE）法UCFt=無杠桿企業(yè)項(xiàng)目第t期流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量ro=無杠桿企業(yè)項(xiàng)目的資本成本3、加權(quán)平均資本成本（WACC)法rWACC=加權(quán)平均資本成本LCFt=杠桿企業(yè)項(xiàng)目第t期屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量rs=杠桿企業(yè)項(xiàng)目的資本成本§17.4有杠桿情況下的三種資本預(yù)算方法1、調(diào)整凈現(xiàn)值§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算例：WWE公司準(zhǔn)備進(jìn)入裝飾品行業(yè)，為此該項(xiàng)目計(jì)劃按負(fù)債—價(jià)值比為25％（即負(fù)債—權(quán)益比為1/3）融資。目前裝飾品行業(yè)有一家企業(yè)AW公司，它的資本結(jié)構(gòu)40％負(fù)債，60％權(quán)益，其權(quán)益的β值為1.5。AW的借款利息為12％，而WWE為其裝飾品項(xiàng)目籌資時(shí)借款利息可望為10％，公司的所得稅稅率均為40％，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.5％，無風(fēng)險(xiǎn)利率為8％。那么，WWE用于其裝飾品業(yè)務(wù)投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)是多少呢？§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算例：WWE公司準(zhǔn)備進(jìn)入裝§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算1、確定AW的權(quán)益資本成本。

2、計(jì)算AW全權(quán)益融資時(shí)的資本成本。求出r0=0.1825§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算1、確定AW的權(quán)益資本成§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算3、確定WWE投資項(xiàng)目的rs。4、確定WWE投資項(xiàng)目的rWACC。§17.5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算3、確定WWE投資項(xiàng)目的§17.6APV法舉例例：Bicksler公司正在考慮一個投資額為1000萬美元的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目生命周期為5年，按直線法提取折舊，每年折舊額200萬美元。每年現(xiàn)金收入減去現(xiàn)金支出為3500000美元。公司的所得稅稅率為34％。無風(fēng)險(xiǎn)利率為10％，全權(quán)益資本成本為20％。項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量預(yù)測如下：§17.6APV法舉例例：Bicksler公司正在考慮一個§17.6APV法舉例－全權(quán)益價(jià)值全權(quán)益價(jià)值假設(shè)項(xiàng)目融資全部來自權(quán)益，其價(jià)值為：§17.6APV法舉例－全權(quán)益價(jià)值全權(quán)益價(jià)值§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)Bicksler公司能夠得到一筆五年期的一次性償還的貸款，這筆貸款在扣除發(fā)行成本后的余額是7500000美元，按無風(fēng)險(xiǎn)利率10％計(jì)息。發(fā)行成本是指股票或證券發(fā)行時(shí)，企業(yè)向印刷商、律師、投資銀行及其他單位支付的費(fèi)用。預(yù)計(jì)發(fā)行成本為總貸款額的1％。我們知道債務(wù)融資會改變一個項(xiàng)目的NPV，下面我們來看一下負(fù)債的影響。§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)Bicksler§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)發(fā)行成本已知發(fā)行成本是總貸款的1％，有所以，總貸款額為：所以發(fā)行成本為：75758美元§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)發(fā)行成本所以，總§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)與發(fā)行成本有關(guān)的現(xiàn)金流量為：節(jié)稅額的凈現(xiàn)值是：凈發(fā)行成本等于：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)與發(fā)行成本有關(guān)的§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)項(xiàng)目如下圖所示：

融資決策可以用凈現(xiàn)值來評價(jià)，一筆借款的凈現(xiàn)值就是其三方面現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。用式子表示為：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)項(xiàng)目如下§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)用于本例就是：其NPV（借款）為正，反映了利息的稅盾效應(yīng)。在這種情形下，該項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值是：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)用于本例就是：其§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)非市場利率融資

假設(shè)新澤西州政府認(rèn)為Bicksler的項(xiàng)目有一定的社會效益，同意按8％的利率向企業(yè)發(fā)放貸款7500000美元，并由州政府承擔(dān)全部發(fā)行成本。公司當(dāng)然會放棄我們前面討論的那一筆借款而選擇這筆借款，這筆借款的現(xiàn)金流量為：§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)非市場利率融資§17.6APV法舉例－債務(wù)融資的連帶效應(yīng)NPV（借款）是：在享受政府