年度策略報(bào)告姊妹篇：2023年宏觀投資風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)

分析師郵箱電話證書(shū)編號(hào)李超分析師郵箱電話證書(shū)編號(hào)李超lichao112305200300022023年宏觀投資風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)——年度策略報(bào)告姊妹篇2022年12月6日22引言 浙商證券研究所認(rèn)為2023資本市場(chǎng)【凝“新”聚力，“大”有可為】?！靶隆薄圃鞆?qiáng)國(guó)背景下強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、能源革命、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等“新”領(lǐng)域?qū)⒕示`放！“大”——處于價(jià)值底的傳統(tǒng)“大”藍(lán)籌股有望迎來(lái)新生！作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個(gè)行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動(dòng)揭示市場(chǎng)誤判的風(fēng)險(xiǎn)，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運(yùn)用逆向思維強(qiáng)化2023年度策略觀點(diǎn)。目錄

年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷CONTENT

02 風(fēng)險(xiǎn)提示3PAGEPAGE6年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷01年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷年度策略觀點(diǎn)：萬(wàn)里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)2023年投資策略1.1年度策略觀點(diǎn)：萬(wàn)里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)2023年投資策略1.1年度策略觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)2023年兩會(huì)后市場(chǎng)預(yù)期將迎來(lái)轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場(chǎng)將在Q1末進(jìn)入慢牛通道核心邏輯：當(dāng)前宏觀層面仍有諸多不確定性因素對(duì)市場(chǎng)形成劇烈擾動(dòng)。展望2023年，擾動(dòng)市場(chǎng)的四大宏觀不確定因素疫情、地產(chǎn)、俄烏和聯(lián)儲(chǔ)將逐一淡化，峰回路轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2023年兩會(huì)后市場(chǎng)預(yù)期將迎來(lái)轉(zhuǎn)折，權(quán)益市場(chǎng)將在Q1末進(jìn)入慢牛通道。成立關(guān)鍵假設(shè)：地緣政治層面，預(yù)計(jì)冬季來(lái)臨后俄烏戰(zhàn)局將逐步在2023年Q1進(jìn)入動(dòng)態(tài)均衡階段。從目前雙方消耗來(lái)看，也會(huì)在2023邊際減弱。2023年Q1歐債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)也將推動(dòng)歐洲加大在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中的斡旋力度，同樣有助于戰(zhàn)局盡快進(jìn)入平衡階段。海外聯(lián)儲(chǔ)層面，在經(jīng)歷歐債壓力的風(fēng)險(xiǎn)出清后，預(yù)計(jì)金融穩(wěn)定的壓力和美國(guó)通脹的回落將驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在2023年Q1確的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，海外流動(dòng)性緊縮的最大不確定因素將轉(zhuǎn)向并趨于寬松。國(guó)內(nèi)疫情方面，伴隨聯(lián)合國(guó)在2023年Q1態(tài)清零”的框架下進(jìn)一步優(yōu)化，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)將逐步淡化。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)地產(chǎn)中長(zhǎng)期規(guī)劃將在2023步改善和需求側(cè)組合拳的配合，2022年經(jīng)濟(jì)的最大拖累項(xiàng)地產(chǎn)投資將企穩(wěn)回升。供應(yīng)和保障體系中發(fā)揮更大的作用。成立最大軟肋：美國(guó)中期選舉之后對(duì)華政策加強(qiáng)（中美沖突加劇打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，影響權(quán)益市場(chǎng)節(jié)奏）。歐洲通脹失控走向螺旋式上升擴(kuò)大戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)（俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)法在2023年Q1結(jié)束甚至升級(jí)，繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)）。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策持續(xù)超預(yù)期薄弱經(jīng)濟(jì)體危機(jī)爆發(fā)（聯(lián)儲(chǔ)Q2繼續(xù)大幅加息，抬升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞）。全球政治格局走向Y型分化（新的地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)）。疫情、自然災(zāi)害及糧食危機(jī)爆發(fā)（對(duì)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏和通脹回落速度形成擾動(dòng)）。核心風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)中期選舉之后對(duì)華政策加強(qiáng)1.2核心風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)中期選舉之后對(duì)華政策加強(qiáng)1.2PAGE11PAGE11數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，浙商證券研究所。一、美國(guó)中期選舉之后對(duì)華政策加強(qiáng)，打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，擾動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)節(jié)奏發(fā)生概率：較低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2023年Q2出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：中選結(jié)果兩院分立，內(nèi)政難以推進(jìn)預(yù)計(jì)兩黨將把外交作為重要抓手。4休會(huì)期間，新議長(zhǎng)可能帶領(lǐng)議員團(tuán)訪臺(tái)，中美對(duì)峙有進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。作用機(jī)理：當(dāng)前對(duì)華強(qiáng)硬是美國(guó)民主黨和共和黨的共識(shí)，美國(guó)對(duì)華遏制與打壓仍有進(jìn)一步升級(jí)空間，中美的結(jié)構(gòu)性矛盾在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)較難改變。中選后兩院分立，民主黨方面，內(nèi)政推進(jìn)受阻美國(guó)拜登政府可能會(huì)轉(zhuǎn)而對(duì)外，采取對(duì)華更加強(qiáng)硬的戰(zhàn)略，包括發(fā)動(dòng)科技戰(zhàn)、干涉我國(guó)新疆西藏內(nèi)政，或重打“臺(tái)灣牌”；民主黨擅長(zhǎng)軍事和意識(shí)形態(tài)對(duì)抗，也可能在中亞領(lǐng)域滋事擾亂我國(guó)一帶一路計(jì)劃。共和黨方面，新議長(zhǎng)也曾表態(tài)有“訪臺(tái)”計(jì)劃，一旦事件發(fā)酵可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成沖擊（參照2022年佩洛西訪臺(tái)）。5、跟蹤方法：跟蹤新議長(zhǎng)表態(tài)以及新臺(tái)灣關(guān)系法立法進(jìn)程核心風(fēng)險(xiǎn)：歐洲通脹失控對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾發(fā)起戰(zhàn)爭(zhēng)1.3核心風(fēng)險(xiǎn)：歐洲通脹失控對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾發(fā)起戰(zhàn)爭(zhēng)1.3二、歐洲民眾通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)繼而導(dǎo)致通脹失控螺旋式上升，歐洲政治家對(duì)外（如向俄羅斯）轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)矛盾使得戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大化發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2023年Q1出現(xiàn)概率較大歐洲處于冬季用暖季通脹壓力相對(duì)較大。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束，一旦再次升級(jí)可能進(jìn)一步?jīng)_擊能源、可能出現(xiàn)自我實(shí)現(xiàn)。作用機(jī)理：通脹壓力一方面嚴(yán)重加劇民怨，另一方面倒逼歐央行加速緊縮可能刺破債務(wù)泡沫引發(fā)歐債危機(jī)。歐洲5、跟蹤方法：歐洲HICP通脹數(shù)據(jù)，天然氣價(jià)格，俄烏戰(zhàn)局變化核心風(fēng)險(xiǎn)：聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮引發(fā)全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)1.4核心風(fēng)險(xiǎn)：聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮引發(fā)全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)1.4三、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策持續(xù)超預(yù)期，引爆歐洲、日本以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2023年Q1出現(xiàn)概率較大判斷依據(jù)：CPI因素較多（諸如罷工等），2023年美國(guó)通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月點(diǎn)陣圖繼續(xù)給出鷹派的利率路徑指引。作用機(jī)理：過(guò)去兩年供給端的擾動(dòng)導(dǎo)致美國(guó)CPI的回落速度持續(xù)慢于預(yù)期，如果罷工風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散導(dǎo)致工資進(jìn)一步上行，美國(guó)2023年通脹曲線可能進(jìn)一步高于預(yù)期。受制于通脹壓力美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步提高對(duì)加息終點(diǎn)的指引（當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于Q1結(jié)束本輪加息周期），美元可能進(jìn)一步走高、全球金融環(huán)境可能進(jìn)遭受沖擊導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)無(wú)法在兩會(huì)后如期反彈。5、跟蹤方法：美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，美國(guó)工資數(shù)據(jù)，聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，LIBOR-OIS等全球流動(dòng)性指標(biāo)核心風(fēng)險(xiǎn)：全球政治格局Y型化重組導(dǎo)致新的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)1.5核心風(fēng)險(xiǎn)：全球政治格局Y型化重組導(dǎo)致新的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)1.5四、全球政治格局走向Y型分化，新的地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2023年Q1后判斷依據(jù)：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入動(dòng)態(tài)均衡后，新的不確定性因素重新發(fā)酵作用機(jī)理：5、跟蹤方法：全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR），中東、歐亞大陸等地緣政治形勢(shì)變化核心風(fēng)險(xiǎn)：疫情、自然災(zāi)害及糧食危機(jī)爆發(fā)擾動(dòng)宏觀節(jié)奏1.6核心風(fēng)險(xiǎn)：疫情、自然災(zāi)害及糧食危機(jī)爆發(fā)擾動(dòng)宏觀節(jié)奏1.6五、疫情、自然災(zāi)害等爆發(fā)擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)及通脹節(jié)奏發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)節(jié)奏/時(shí)點(diǎn)：2023年Q2判斷依據(jù)：存在。作用機(jī)理：疫情方面，球寒冬對(duì)全球氣候、糧食產(chǎn)量等均可能造成嚴(yán)重影響。上述影響一方面可能沖擊需求側(cè)，另一方面可能增加對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)加劇通脹壓力，從而擾動(dòng)2023年全年宏觀節(jié)奏。5、跟蹤方法：疫情數(shù)據(jù)、變異毒株、異常氣候跟蹤PAGEPAGE12風(fēng)險(xiǎn)提示03風(fēng)險(xiǎn)提示PAGEPAGE163風(fēng)險(xiǎn)提示 32023年投資策略美國(guó)中期選舉之后對(duì)華政策加強(qiáng)（中美沖突加劇打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，影響權(quán)益市場(chǎng)節(jié)奏）。歐洲通脹失控走向螺旋式上升擴(kuò)大戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)（俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)法在2023年Q1結(jié)束甚至升級(jí)，繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)）。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策持續(xù)超預(yù)期薄弱經(jīng)濟(jì)體危機(jī)爆發(fā)（聯(lián)儲(chǔ)Q2繼續(xù)大幅加息，抬升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞）。全球政治格局走向Y型分化（新的地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)）。疫情、自然災(zāi)害及糧食危機(jī)爆發(fā)（對(duì)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏和通脹回落速度形成擾動(dòng)）。行業(yè)評(píng)級(jí)與免責(zé)聲明行業(yè)評(píng)級(jí)與免責(zé)聲明行業(yè)的投資評(píng)級(jí)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2、中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%～＋10%以上；3、看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重。僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來(lái)推斷結(jié)論法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：Z39833000）報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“本公司”）對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒(méi)有將變更的信息和建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本報(bào)告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做