《財(cái)務(wù)管理學(xué)》人大第五版課件第七章-投資決策原理

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》人大第五版課件第七章-投資決策原理現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用運(yùn)輸成本建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支:項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收帳款等）上的營運(yùn)資金。原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈利+折舊

某年付現(xiàn)成本＝該年外購原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用或＝該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－該年折舊額－該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

現(xiàn)金凈流量通過計(jì)算一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，即不會(huì)使企業(yè)的銷售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計(jì)算：現(xiàn)金凈流量＝付現(xiàn)成本節(jié)約額＝原付現(xiàn)成本－現(xiàn)付現(xiàn)成本折舊的影響：當(dāng)企業(yè)決定購買一定金額的固定成本，就會(huì)引起固定資產(chǎn)投資的初始現(xiàn)金流出。這個(gè)固定資產(chǎn)被列入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每年計(jì)提一定數(shù)額的折舊，因?yàn)檎叟f費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流出，它們不會(huì)支付給任何人，這樣就與投資決策不相關(guān)。然而公司必須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對稅后現(xiàn)金流有影響。當(dāng)公司繳稅時(shí)，折舊就成了相關(guān)因素，因?yàn)橛兴拇嬖?，而使公司少交了所得稅，即減少了公司的應(yīng)稅利潤。應(yīng)稅收入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量的現(xiàn)金。這就是折舊的稅障作用。根據(jù)上面的公式：各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入＝各年?duì)I業(yè)收入－（各年?duì)I業(yè)成本－各年非付現(xiàn)成本）－所得稅

＝凈利潤＋各年折舊、攤銷＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－T）＋折舊攤銷＝（收入－付現(xiàn)成本）×（1－T）＋折舊攤銷×T全部現(xiàn)金流量的計(jì)算【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值

2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值的計(jì)算例7-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：

凈現(xiàn)值的計(jì)算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（p/f,I,t)（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=861１當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后1－n年每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式，簡化公式為：

凈現(xiàn)值＝－原始＋投產(chǎn)后×年金現(xiàn)值投資額每年相等系數(shù)或NPV＝NCF0＋NCF1-0*(P/A,ic,n)

例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利10萬元。I=10%,T=40%,則NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662萬如果每年獲利18萬元，則NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948萬例，假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，假設(shè)建設(shè)期為1年，投入資金分別于年初、年末各投入100萬元，直線法折舊，N=10年，期末有殘值15萬元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利20萬元。I=10%,則NPV=?解：NPV＝－100－100（P/F,10,1)+(20＋(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106萬3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

具體步驟如下——內(nèi)部收益率IRR滿足下列等式：當(dāng)項(xiàng)目滿足下列特殊條件時(shí)，可按簡便方法求得IRR1、全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，即建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值(NCFo＝－S）2、投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即1－n每期凈現(xiàn)金流量相等（NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF)－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表3）如果現(xiàn)值系數(shù)表上恰好能找到等于C的年金系數(shù)，則該系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率i即為所求的內(nèi)部收益率IRR；4）如果找不到，可利用內(nèi)插法來計(jì)算。即利用系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個(gè)系數(shù)C1、C2及對應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率i1,i2，來計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。（p/a，i1,n)=C1>C,(p/a,i2,n)=C2<CIRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)

例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率如下：NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A,18％,15)=5.0916

所以IRR=18%即：該方案的內(nèi)部收益率為18％。

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出甲方案例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲稅前利潤25萬元。企業(yè)要求的i=10%,T=40%,則IRR=?,該方案是否可行？NPV=-200+(25*60%+20)*（p/a,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142經(jīng)查表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=因?yàn)閕=10%<IRR,所以該項(xiàng)目可行。若項(xiàng)目的NPV不屬于上述特殊情況，無法用簡便算法我們就必須采用逐次測試逼近法，計(jì)算IRR。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。產(chǎn)生排序矛盾的基本條件：項(xiàng)目投資規(guī)模不同項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同NPV→K;IRR→IRRjNPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析非常規(guī)項(xiàng)目2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同的信息，在評價(jià)投資項(xiàng)目的好壞時(shí)它們常常時(shí)一致的，但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生分歧。只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減去初始投資，是一個(gè)絕對數(shù)，代表投資的效益，而獲利指數(shù)用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，是一個(gè)相對數(shù)，代表投資的效率，所以評價(jià)的結(jié)果可能產(chǎn)生不一致。NPV與PI

在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：

由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價(jià)方法。

4、貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。1）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（P/A,i,n）則：（P/A,i,n）＝原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期。例：A礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購一種機(jī)床。甲購價(jià)為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙購價(jià)為36000元，投入使用后，每年NPF為8000元。(i=9%)試用回收期法決策該廠應(yīng)該選購哪種機(jī)床。（1）（P/A,i,n）甲＝35000/7000=5,（P/A,i,n）乙＝36000/8000=4.5.(2)根據(jù)題意，資本成本率為9％，查表得知當(dāng)i=9％時(shí)，第6年年金現(xiàn)值系數(shù)為4．486，第7年年金現(xiàn)值系數(shù)為5．033。這樣，由于甲機(jī)床系數(shù)為5，乙機(jī)床系數(shù)為4.5，相應(yīng)的回收期運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算，得知甲機(jī)床n=6．94年，乙機(jī)床，n=6．03年。6n74.4865(4.5)5.033n甲＝6.94年n乙＝6.03年

2．每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來確定回收期。(不考慮時(shí)間價(jià)值的項(xiàng)目回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年）例12：A公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，需投資150000元，使用年限為5年，每年現(xiàn)金流量不等，i=5%,計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。

解：公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：項(xiàng)目回收期＝3+(150000-112145)/41150=3．92(年)回收期法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡便、易于理解。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時(shí)間越短，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就小些?？梢?，回收期法是一種較為保守或穩(wěn)妥的方法。回收期法中會(huì)計(jì)回收期的不足之處是計(jì)算回收期時(shí)只考慮了未來現(xiàn)金流量<=原投資額的部分，沒有考慮超過原投資額的部分。顯然，回收期長的項(xiàng)目，其超過原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回收期短的項(xiàng)目少。

投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。投資回收期天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

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