CH有效資本市場與行為金融revised

1Chapter5有效資本市場與行為金融2融資決策與有效市場有效資本市場有效資本市場的類型3有效市場的定義有效市場（EMH,EfficientMarketHypothesis）的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼Ｊ找媛省?有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中。例如一家石油公司在開發(fā)地內(nèi)發(fā)現(xiàn)石油。這是在星期二上午11點30分宣布的。那么該家石油公司股票的價格將會在什么時間上漲呢？有效市場理論認為這個消息會立刻反映到價格上去。市場參與者會立即做出反應，并將該石油公司股票的價格抬高到應有的高度。簡而言之，在每一個時點上，市場都已經(jīng)消化了可以得到的全部最新消息，并且將它包含在股票價格或相關(guān)商品價格或其他金融產(chǎn)品之中。5有效市場的觀點與信息有效市場假說事實上是關(guān)于理財行為的一個環(huán)境假設。有效市場假說側(cè)重于金融市場上信息有效性;（完全資本市場所側(cè)重的是資本市場的純粹性）即證券價格能否有效率地、及時地反映全部的相關(guān)信息。能夠及時地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場是有效的資本市場；反之，不能及進地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場不是有效的資本市場。

6有效資本市場是證券價格能夠全面、及時反映有關(guān)全部信息的證券市場。實際上，無論是歷史價格因素，還是公開市場信息，或者是內(nèi)部消息，最終都會在證券價格上反映出來，表現(xiàn)為證券價格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市場上對證券價格的這種變化所發(fā)生作用的時間間隔不同（有時，從證券價格開始對信息有所反應，到信息完全被價格所吸收，需要經(jīng)過一個比較長的時間。因而證券價格是逐步發(fā)生變化的；但另外一些時候，從消息開始傳播到完全被價格所吸收，幾乎是一瞬間的事。在前一種情況下，投資者有足夠的時間進行判斷并做出買賣決策，此為非有效市場；而在后一種情況下，投資者根本來不及做出反應，此為有效市場）。因此，市場有效性的實質(zhì)是看證券價格吸收信息的速度。7有效市場理論的幾個假設第一，在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現(xiàn)值，并謹慎地在風險與收益之間進行權(quán)衡取舍。8第二，股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。

9第三，股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即"信息有效"，當信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動，當它已經(jīng)路人皆知時，股票的價格也已經(jīng)漲或跌到適當?shù)膬r位了。10“有效市場假說”只是一種理論假說，實際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點上都是信息有效的?！斑@種理論也許并不完全正確”，曼昆說，"但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認為的要好得多。"1112有效資資本市市場的的類型型弱式有有效市市場半強有有效市市場強式有有效13弱式有有效市市場弱式有有效市市場中中以往往價格格的所所有信信息已已經(jīng)完完全反反映在在當前前的價價格之之中，，所以以利用用移動動平均均線和和K線圖等等手段段分析析歷史史價格格信息息的技技術(shù)分分析法法是無無效的的。由此，，投資資者根根據(jù)過過去信信息無無法獲獲取超超額利利潤，，只能能選擇擇一些些績優(yōu)優(yōu)證券券，長長期持持有，，不做做短期期的賤賤買貴貴賣交交易。。這一假假設隱隱含著著如下下含義義：任任何一一個投投資者者按照照歷史史的價價格或或盈利利信息息進行行交易易，均均不能能獲得得額外外盈利利。此此市場場下，，技術(shù)分分析無效。14半強有有效市市場除了證證券市市場以以往的的價格格信息息之外外，半半強形形式有效市市場假假設中包含含的信信息還還包括括發(fā)行行證券券企業(yè)業(yè)的年年度報報告，，季度度報告告等在在新聞聞媒體體中可可以獲獲得的的所有有公開開信息息，依依靠企企業(yè)的的財務報報表等公開開信息息進行行的基基礎(chǔ)分分析法法也是是無效效的。。這樣，，根據(jù)據(jù)一切切盡可可能公公開的的信息息，如如公司司的年年度報報告、、證券券交易易所行行情或或公開開的投投資咨咨詢報報告等等，投投資者者均不不可能能獲得得額外外的盈盈利。。此市市場下下基礎(chǔ)（（本））分析析無效效。15說明：：股票票投資資的技技術(shù)分分析方方法含義：從市市場行行為本本身出出發(fā)，，運用用數(shù)理理統(tǒng)計計和心心理學學等理理論和和方法法，據(jù)據(jù)證券券市場場已有有的價價格、、成交交量等等歷史史資料料，來來分析析價格格變動動趨勢勢的方方法。。三個假假設：市場場行為為包含含一切切信息息、價價格沿沿趨勢勢運動動、歷歷史會會重演演內(nèi)容：指標法法、K線法、、形態(tài)態(tài)法、、波浪浪法16說明：：股票票投資資的基基本（（礎(chǔ)））分析析方法法含義：通過過對影影響證證券市市場供供求關(guān)關(guān)系的的基本要要素進行分分析，，評價價有價價證券券的真正價價值判斷證券市市場價價格走勢，，為投投資者者進行行證券券投資資提供供參考考依據(jù)據(jù)。適用范范圍:周期相相對較較長的的個別別股票票價格格的預預測和和相對對成熟熟的股股票市市場三個分分析層層次：①宏觀觀分析析：對對一國國政治形形勢的的穩(wěn)定定、經(jīng)經(jīng)濟形形勢的的繁榮榮的分析析，判判斷宏觀環(huán)環(huán)境對證券券市場場和證證券投投資活活動的的影響響②行業(yè)業(yè)分析析：探探討產(chǎn)業(yè)和和區(qū)域域經(jīng)濟濟對股票票價格格的影影響③公司司分析析：分分析特特定上上市公公司的的基本本情況況，是基本本分析析法的的重點點17說明：：基本本（礎(chǔ)礎(chǔ)）分分析方方法的的具體體內(nèi)容容政治因因素分析析：①宏觀觀分析宏觀經(jīng)經(jīng)濟因素分分析：：②行業(yè)業(yè)分析析：③公司司分析析：國際形形勢的的變化化、戰(zhàn)戰(zhàn)爭因因素、、國家家重大大政治治經(jīng)濟濟政策策GDP增長情情況、、通貨貨膨脹脹與緊緊縮、、經(jīng)濟周周期變變動及及宏觀觀經(jīng)濟濟調(diào)控控等行業(yè)的的市場場結(jié)構(gòu)構(gòu)、行行業(yè)經(jīng)經(jīng)濟周周期、、行業(yè)業(yè)生命命周期期行業(yè)選選擇、、成長長周期期、內(nèi)內(nèi)部組組織管管理、、經(jīng)營狀狀況、、財務務狀況況及營營業(yè)業(yè)業(yè)績18強有效效市場場強式有有效市市場假假設中中的信信息既既包括括所有有的公公開信信息，，也包包括所所有的的內(nèi)幕幕信息息，例例如：：企業(yè)業(yè)內(nèi)部部高級級管理理人員員所掌掌握的的內(nèi)部部信息息。如如果強強式有有效市市場假假設成成立，，上述述所有有的信信息都都已經(jīng)經(jīng)完全全反映映在當當前的的價格格之中中，所所以，，即便便是掌掌握內(nèi)內(nèi)幕信信息的的投資資者也也無法法持續(xù)續(xù)獲取取非正正常收收益。。強式效效率假假設理理論著著重指指出，，任何何與股股票價價值有有關(guān)的的信息息，即即使是是只有有一個個投資資者知知道的的信息息，實實際上上都已已經(jīng)充充分地地反映映在股股票價價格之之中了了。強式有有效市市場是是一個個極端端的假假設19三類有有效市市場的的關(guān)系系20三種不不同的的有效效市場場舉例例某公司司目前前的股股價是是15元，股股本是是6000萬股，，會計計業(yè)績績是每每股0.5元。若公司司公告告，宣宣布現(xiàn)現(xiàn)金收收購一一項母母公司司資產(chǎn)產(chǎn)，導導致企企業(yè)估估計每每股業(yè)業(yè)績增增厚0.2元。--市場是是弱勢勢有效效，股股價為為多少少元？？--市場是是次強強式有有效，，股價價為多多少元元？--若企業(yè)業(yè)內(nèi)部部管理理層知知道，，收購購后有有協(xié)同同效應應，當當年的的業(yè)績績能達達到0.9元，市場的的股價為多多少？21重大事件公公告絕對估值與與相對估值值法下的答答案22有效市場理理論對公司司理財?shù)暮x有效市場學學說對理財財人員的重重要意義在在于：財務決策制約著企業(yè)行為及及企業(yè)狀況況，而企業(yè)狀狀況必將及及時地被市場價格所所反映。企業(yè)價值值的升降是是企業(yè)所有有各方面狀狀況（所有有各方面信信息）綜合合作用的結(jié)結(jié)果。理財人員必必須相信市市場對企業(yè)業(yè)價值的估估價，任何何表面文章章或弄虛作作假都將于于事無補。。在現(xiàn)代經(jīng)濟濟環(huán)境中，，證券市場場既是企業(yè)業(yè)的一面鏡鏡子，又是是企業(yè)行為為的校正器器。無視市市場或者玩玩弄市場，，必將自取取消亡。232．2．5資本市場效效率理論對對公司理財財?shù)暮x1．市場沒有有記憶2．相信市場場價格3．投資者自自我選擇4．所有的證證券皆等價價且可以互互替5．內(nèi)部信息息是重要的的242．3市場均衡與與財務理論論分析在財務理論論分析過程程中，通常常需要區(qū)分分三個重要要概念，即即要求報酬率率（requiredreturn）預期報酬率率（expectedreturn）實際報酬率率（realreturn）在市場均衡衡狀況下，，要求報酬酬率=預期報酬率率=實際報酬率率252．3市場均衡與與財務理論論分析1、要求報酬率率又稱必要報酬率率，是投資者根根據(jù)投資行行為所承擔擔風險程度度的大小而而主觀確定定的報酬率率水平，是是風險與收益益權(quán)衡的結(jié)果；根據(jù)資本資資產(chǎn)定價模模型，可計計算要求報酬率率2、預期報酬率率又稱期望報酬率率，是投資者者綜合各種種可能的或或然性對投投資的收益益水平所做做的客觀估估計，是市場理性預預測的結(jié)果；根據(jù)戈登模模型，可計計算股票的的預期報酬酬率3、實際報酬率率則是投資者者行為與市市場運作的的最終結(jié)果果。26要求報酬率率計算舉例在無風險報報酬率為8％、市場平平均報酬率率為12％的情況下下，如果投投資者購買買一只貝塔塔系數(shù)為2的股票（X股票），那那么，按照照資本產(chǎn)定定價模型，，其要求報酬率率應當是：kX=8％+(12％-8％)×2=16％購進決策：：當預期報酬率率高于要求報酬率率時售出決策：：當預期報酬率率低于要求報酬率率時市場均衡狀狀態(tài)：當預期報酬率率等于要求報酬率率時27預期報酬率率計算舉例預期報酬率率的預測取取決于投資資者對股票票各種數(shù)據(jù)據(jù)的估計，，比如盈利利、股利、、股票價格格、增長率率等等。例例如，人們們估計X股票的股利利增長率（（g）為5％，最后一一期的股利利（D0）為2.8571元，股票現(xiàn)現(xiàn)行價格（（P0）為30元，則：根據(jù)戈登模模型，可計計算股票的的預期報酬率率如下：282．3市場均衡與與財務理論論分析當要求報酬酬率等于預預期報酬率率等于實際際報酬率時時市場達到均均衡。即在市場均衡狀況下：要求報酬率率=預期報酬率率=實際報酬率率CAPM使理論研究究人員能夠夠具體描繪繪出資本市市場均衡的的條件：資本供給與與需求達到到平衡，市市場利率趨趨于穩(wěn)定。（或資金的借入入數(shù)等于資資金的貸出出數(shù)，資本本市場借貸貸利率相等等。）29復習思考題題1、比較有效效市場2、有效市場場的實質(zhì)、、類型及對對理財?shù)膯⑹?、何謂市場場均衡名詞解釋：完善資本本市場、有有效市場（（效率市場場）、要求求報酬率、、期望報酬酬率、實際際報酬率30從有效市場場假設到行為金融假假設31未來中國資資本市場的的特點：1.股票供給需需求均衡2.需要關(guān)注投投資者預期期和投資者者行為32投資者的分分類機構(gòu)投資者者券商自營保險投資基金QFII私募個人投資者者理性的投資資者非理性的投投資者33基于行為和和預期的投投資學投資者行為為投資者預期期34內(nèi)部投資者者股改前后的的差異高管大股東小股東35利益的博弈弈---投資者行為為機構(gòu)投資者者與個人投投資者金融資本與與產(chǎn)業(yè)資本本內(nèi)部與外部部36機構(gòu)投資者者與個人投投資者的差差異1.機構(gòu)注重資資產(chǎn)的安全全性，即流流動性；2.個人投資者者注重資產(chǎn)產(chǎn)的收益性性37行為金融定定價小盤股、低低價股的市市盈率更高高大盤股和小小盤股之間間不斷風格格轉(zhuǎn)換超預期與風風險規(guī)避小盤股長期期而言高增增長大盤股短期期而言風險險較低確定定性高38金融資本和和產(chǎn)業(yè)資本本的博弈金融資本偏偏好高市盈盈率，產(chǎn)業(yè)業(yè)資本偏好好低市盈率率在經(jīng)濟形勢勢好的階段段，產(chǎn)業(yè)資資本拋售在經(jīng)濟形勢勢不好的階階段，產(chǎn)業(yè)業(yè)資本惜售售大小非減持持與資產(chǎn)定定價39內(nèi)部投資者者與外部投投資者內(nèi)部投資者者（高管））在牛市，，有把業(yè)績績做高的沖沖動，在熊熊市有把業(yè)業(yè)績做低的的沖動；這種關(guān)系在在高管持股股比例較高高的時候尤尤其成立內(nèi)部投資者者會率先—高拋低吸40投資者預期期影響資產(chǎn)價價格的因素素：投資者者預期是否有超預預期的因素素釋放41Year0Year1Year2EPS0.50.60.8P101216投資者預期期的逐步實實現(xiàn)投資者預期期的風險與與收益42有效市場假假設與大盤盤漲幅P=EPS*PE…如何計算大大盤的點數(shù)數(shù)43資本市市場44資本市場公開發(fā)行私募信息傳遞作作用二級市場45整體回顧資本市場--長期（成熟熟期在一年年以上）金金融工具具的交易易市場。一級市場--新證券首次次買賣的市市場（（即即新發(fā)行市市場）。二級市場--已發(fā)行證券券而不是新新發(fā)行的交交易市場46一級市場與與二級市場場股價二級市市場的漲幅幅與企業(yè)無無關(guān)股價在二級級市場只有有企業(yè)進行行融資的時時候，二級級市場資金金才流入企企業(yè)。47整體回顧顧投資部門門金融中介介二級市場場儲蓄部門門投資銀行行公開發(fā)行行特權(quán)認購購私募表示可能能存在的的預備報銷銷安排表示金融融中介自有的證證券流向儲蓄蓄部門SE儲蓄部門門48公開發(fā)行行公開發(fā)行行是在聯(lián)聯(lián)邦與州州政府管管理當局局的監(jiān)督督下依據(jù)據(jù)正式合合同向成成百上千千的投資資者出售售證券.公司向社社會發(fā)行行證券時時，通常常要借助助于投資銀行行.公開發(fā)行行--向社會公公眾出售售債券或或股票.49投資資銀銀行行投資資銀銀行行作作為為中中間間人人以以包包銷銷差差價價把把資資金金需需求求方方與與資資金金供供給給方方聯(lián)聯(lián)系系在在一一起起.包銷銷差差價價------投資資銀銀行行買買入入證證券券價價與與售售給給社社會會公公眾眾的的賣賣出出價價之之間間的的差差額額.投資資銀銀行行--為再再次次銷銷售售而而承承銷銷(在固固定定日日期期以以固固定定價價格格購購買買)新證證券券的的金金融融機機構(gòu)構(gòu).50投資資銀銀行行因此此,投資資銀銀行行能能夠夠以以比比個個別別公公司司更低低的的成成本本完成成同同樣樣的的證證券券發(fā)發(fā)行行.公司司向向社社會會公公眾眾發(fā)發(fā)行行證證券券有有:傳統(tǒng)統(tǒng)的的(或企企業(yè)業(yè)承承諾諾)承銷銷包銷銷投資資銀銀行行在在向向投投資資者者發(fā)發(fā)行行證證券券上上有有專專業(yè)業(yè)人人員員,有經(jīng)經(jīng)驗驗,有必必要要的的銷銷售售機機構(gòu)構(gòu),從而而能能夠夠有有效率率地開開展展工工作作51傳統(tǒng)統(tǒng)承承銷銷如果果市市場場行行情情不不好好或或證證券券定定價價過過高高等等原原因因都都會會造造成成證證券券發(fā)發(fā)售售情情況況不不佳佳,這時時承銷銷商商,而不不是是發(fā)發(fā)行行企企業(yè)業(yè),將承承擔擔損損失失.承銷銷--通過過購購買買向向社社會會公公眾眾再再銷銷售售的的證證券券,而承承擔擔不能能以以固固定定價價格格銷銷售售證證券券的的風風險險,也稱稱作作企業(yè)業(yè)承承包包銷銷.52傳統(tǒng)統(tǒng)承承銷銷A.競爭爭定定價價發(fā)行行企企業(yè)業(yè)確確定定接接受受密密封封投投標標的的日日期期。。參加加競競爭爭的的承承銷銷辛辛迪迪加加在在規(guī)規(guī)定定的的日日期期和和地地點點進進行行投投標標。。出價價最最高高的的辛辛迪迪加加將將獲獲得得證證券券發(fā)發(fā)行行事事宜宜。。承銷銷辛辛迪迪加加--為發(fā)發(fā)行行新新證證券券而而臨臨時時組組成成的的發(fā)發(fā)行行集集團團53傳統(tǒng)承承銷發(fā)行企企業(yè)選選擇一一家投投資銀銀行，，并直直接與與其協(xié)協(xié)商主主要發(fā)發(fā)行事事宜。。發(fā)行企企業(yè)與與投資資銀行行共同同討論論決定定證券券發(fā)行行價格格及發(fā)發(fā)行時時間。。根據(jù)發(fā)發(fā)行規(guī)規(guī)模的的大小小，投投資銀銀行將將決定定是