財(cái)務(wù)管理基本原理課件

第二章

財(cái)務(wù)管理基本原理中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院張濤athread@163.com第二章財(cái)務(wù)管理基本原理1

一、貨幣的時(shí)間價(jià)值基本概念（一）含義

-貨幣在周轉(zhuǎn)使用中，由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值（增值）。

-任何投資收益率=時(shí)間價(jià)值率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率-貨幣時(shí)間價(jià)值，又稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

-貨幣時(shí)間價(jià)值大小取決于社會(huì)平均利潤(rùn)率

（二）貨幣時(shí)間價(jià)值存在條件:

-商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展；資金的借貸關(guān)系普遍存在。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理一、貨幣的時(shí)間價(jià)值基本概念第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理2（三）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式:利率二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

①計(jì)息方式

-單利：規(guī)定期限內(nèi)只就本金計(jì)算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產(chǎn)生新的利息收入。

-復(fù)利：是指每期的利息收入在下一期進(jìn)行投資，產(chǎn)生新的利息收入。②終值和現(xiàn)值概念

-終值：又稱將來(lái)值，是指現(xiàn)在一筆資金在未來(lái)一段時(shí)間后所具有的價(jià)值。-現(xiàn)值：是指未來(lái)的現(xiàn)金收入或支出在現(xiàn)在的價(jià)值。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（三）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式:利率第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原3（一）單利方式下現(xiàn)值、終值計(jì)算

1.終值2.現(xiàn)值10元0123100元i=10%10元10元終值Fv？2103130元i=10%現(xiàn)值PV

=？終值：

FV=PV×（1+ni）現(xiàn)值：PV=FV/（1+ni）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（一）單利方式下現(xiàn)值、終值計(jì)算2.現(xiàn)值14

（二）復(fù)利終值、現(xiàn)值的計(jì)算

1.終值1023100元i=10%101112.1終值FV？終值：FV=PV（1+i）n第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理

（1+i）n—復(fù)利終值系數(shù)

Future-Value-Interest-Factor符號(hào)表示為F/P（i,n)或FVIF(i,n)可查復(fù)利終值系數(shù)表（附表1）得到（二）復(fù)利終值、現(xiàn)值的計(jì)算1023100元i=10%1015復(fù)利在長(zhǎng)期范圍內(nèi)的作用那個(gè)島值多少錢(qián)？-彼得.麥鈕因特和印第安人的案例貨幣的時(shí)間價(jià)值原理1626年，麥鈕因特以價(jià)值26＄的商品和小飾品從印第安人人手里購(gòu)買(mǎi)了整個(gè)曼哈頓島，這筆交易劃算嗎?這個(gè)價(jià)格看起來(lái)很便宜，但是印第安人從該交易中獲得了很不錯(cuò)的結(jié)果。為了弄明白其中緣由，不妨假設(shè)印第安人賣掉了商品，并且將26＄以10%的利率進(jìn)行投資，那么到今天印第安人將得到多少錢(qián)呢？

此交易大約經(jīng)過(guò)了375年。利率為10%時(shí)，26＄能夠在這段時(shí)間呢大幅增長(zhǎng)——到底是多少呢？

。該終值系數(shù)（1+10%）375=3000000000000000終值系數(shù)帶來(lái)的結(jié)果是＄26×3000000000000000復(fù)利在長(zhǎng)期范圍內(nèi)的作用貨幣的時(shí)間價(jià)值原理1626年，麥62.現(xiàn)值

現(xiàn)值：PV=FV/（1+i）n3210133.1元i=10%現(xiàn)值PV

=？第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理

1/（1+i）n—復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)符號(hào)表示為P

/F（i,n)或PVIF(i,n)可查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表（附表2）得到

2.現(xiàn)值3210133.1元i=10%現(xiàn)值PV=？第7附錄二：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表i/n1%2%……8%9%10%…123….89100.7513附錄二：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表i/n1%2%……8%9%10%…128第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理你很想買(mǎi)一輛汽車。現(xiàn)在銀行里你有￥50000，但是那輛汽車價(jià)值￥68500。假設(shè)利率為9%,那現(xiàn)在你必須再存多少錢(qián)才能在兩年后買(mǎi)到那輛汽車？PV=68500/（1+9%）2=68500/1.1881=57655.08再存款金額=57655.08-50000=7655.08第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理你很想買(mǎi)一輛汽車。現(xiàn)在銀行里9(1)投資估價(jià)：3.現(xiàn)值和終值的其他應(yīng)用：你的公司提議花￥335買(mǎi)一筆資產(chǎn)，該投資非常安全。你會(huì)在三年以后￥400出售該資產(chǎn)。同時(shí)你還知道你可以冒極小的風(fēng)險(xiǎn)將這￥335以10％的利率投資到別處。對(duì)于公司提議的投資計(jì)劃你是如何考慮的？這并不是一個(gè)好的投資計(jì)劃。FV=335（1+10％）3=445.89第二個(gè)投資計(jì)劃：假設(shè)第一個(gè)投資計(jì)劃的收益率為10%，3年后￥400的現(xiàn)值：PV=400/（1+10%）3=300.53第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理(1)投資估價(jià)：3.現(xiàn)值和終值的其他應(yīng)用：你的公司提議花10(2)確定收益率：一筆投資，需要花費(fèi)￥100，并且能在8年后增加一倍。為了將該投資于其他投資相比較，需要計(jì)算出其中隱含的收益率？72規(guī)則對(duì)于5%-20%以內(nèi)的回報(bào)率來(lái)講，使資金加倍的時(shí)間為72/i

FV=PV（1+i）n

200=100（1+i）8

2=（1+i）8

i=9%

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理(2)確定收益率：一筆投資，需要花費(fèi)￥100，并且能在8年后11（三）多重現(xiàn)金流量現(xiàn)值終值的計(jì)算未來(lái)3年里，你能夠在每年年末將￥4000存入一個(gè)年利率為8%的賬戶，你現(xiàn)在已經(jīng)有￥7000在該賬戶中，那么4年以后你會(huì)有多少錢(qián)？021700040003400040004在第一年年末：7000×（1+8%）+4000=￥11560在第二年年末：11560×（1+8%）+4000=￥16484.80在第三年年末：16484.8×（1+8%）+4000=￥21803.58在第四年年末：21803.58×（1+8%）=￥23547.87第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（三）多重現(xiàn)金流量現(xiàn)值終值的計(jì)算未來(lái)3年里，你能夠在每12第二種方法：021700040003400040004￥23547.877000×（1+8%）4=￥9523.424000×（1+8%）3=￥5038.854000×（1+8%）2=￥4665.64000×（1+8%）=￥4320第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理第二種方法：0217000400034000400013多重現(xiàn)金流量的終值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和

An-102n-11nn-2……..A1A2……..An-2AnAn-1(1+i)An-2(1+i)2………….A2(1+i)n-2A1(1+i)n-1SUM第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理多重現(xiàn)金流量的終值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和An-14未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為每一項(xiàng)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和An-102n-11nn-2……..A1A2……..An-2AnA2/(1+i)2………….An-1/(1+i)n-1An/(1+i)nAn-2/(1+i)n-2A1/(1+i)SUM第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為每一項(xiàng)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值15投資價(jià)值幾何？你面臨一項(xiàng)投資，其在第一年給你￥200，第2年給你￥400，第三年￥600，第4年￥800，你在類似的投資上可賺得12%的收益，你最多可為這筆投資付多少錢(qián)？200×1/（1+12%）1=178.57400×1/（1+12%）2=318.88600×1/（1+12%）3=427.07800×1/（1+12%）4=508.411432.93第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理投資價(jià)值幾何？你面臨一項(xiàng)投資，其在第一年給你￥200，第2年16（四）年金的計(jì)算1.普通年金（1）含義：在某個(gè)確定的期數(shù)內(nèi)，發(fā)生在每期期末的一系列等額的現(xiàn)金流量未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和

（2）普通年金現(xiàn)值和終值的計(jì)算

—普通年金現(xiàn)值的計(jì)算A02n-11nn-2……..AA……..AA年金現(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)（四）年金的計(jì)算1.普通年金未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為17年金現(xiàn)值系數(shù)可查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到（附表4）符號(hào)可表示為P/A（i,n）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年金現(xiàn)值系數(shù)可查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到（附表4）第一節(jié)貨幣的時(shí)18例：某投資項(xiàng)目從今年投產(chǎn)起，每年年末可得收益4萬(wàn)元，企業(yè)要求的投資報(bào)酬率i=6%，受益期10年。問(wèn)10年收益的現(xiàn)值為多少？10年收益現(xiàn)值=4萬(wàn)×年金現(xiàn)值系數(shù)（i=6%，n=10）=4萬(wàn)×7.36=29.44萬(wàn)1044444444446078934512第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：某投資項(xiàng)目從今年投產(chǎn)起，每年年末可得收益4萬(wàn)元，企業(yè)要求19若此投資項(xiàng)目總投資額為30萬(wàn)人民幣，問(wèn)該投資項(xiàng)目是否可行？（1）若不考慮時(shí)間價(jià)值30萬(wàn)＜40萬(wàn)可行（2）若考慮時(shí)間價(jià)值30萬(wàn)＞29.44萬(wàn)不可行時(shí)間價(jià)值理念要求我們：把企業(yè)不同時(shí)點(diǎn)的收入和支出換算到同一時(shí)點(diǎn)加以比較，才符合客觀經(jīng)濟(jì)狀況。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理若此投資項(xiàng)目總投資額為30萬(wàn)人民幣，問(wèn)該投資項(xiàng)目是否可行？第20—普通年金終值的計(jì)算A02n-11nn-2……..AA……..AA多重現(xiàn)金流量的終值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和

年金終值系數(shù)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理—普通年金終值的計(jì)算A02n-11nn-2……..AA…….21年金終值系數(shù)可查年金終值系數(shù)表得到（附表3）符號(hào)可表示為F/A（i,n）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年金終值系數(shù)可查年金終值系數(shù)表得到（附表3）第一節(jié)貨幣的時(shí)22例：每年年末存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV=200×年金終值系數(shù)（i=7%，n=5）=200×5.75074=1150.15（元）200023451200200200200第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：每年年末存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV23例：本人購(gòu)買(mǎi)房子1套，總房?jī)r(jià)36.5萬(wàn)，首付30%，剩下70%向銀行貸款，本人打算20年還清貸款，銀行住房公積金貸款利率5.22%，請(qǐng)幫我計(jì)算，如果采用等額本息法（每月償還的金額相同）償還貸款，每月的償還額是多少？25.55萬(wàn)=A×年金現(xiàn)值系數(shù)（n=240，i=5.22%/12）

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：本人購(gòu)買(mǎi)房子1套，總房?jī)r(jià)36.5萬(wàn)，首付30%242.預(yù)付年金（1）含義：在某個(gè)確定的期數(shù)內(nèi)，發(fā)生在每期期初的一系列等額的現(xiàn)金流量（2）預(yù)付年金的計(jì)算:A02n-11nn-2……..AA……..AA普通年金A02n-11nn-2……..AA……..AA預(yù)付年金預(yù)付年金價(jià)值＝普通年金×（１＋i）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理2.預(yù)付年金（2）預(yù)付年金的計(jì)算:A02n-11nn-2……25例：每年年初存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV=200×年金終值系數(shù)（i=7%，n=5）=200×5.75074=1150.15（元）第一步：計(jì)算普通年金終值第二步：普通年金終值×(1+7%)=1230.66（元）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：每年年初存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV263.永續(xù)年金——存本取息含義:無(wú)限期定額支付的年金

（1）終值：無(wú)到期日，因此無(wú)終值

（2）現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：PV當(dāng)n→∞，(1+i)-n→0，因此永續(xù)年金現(xiàn)值：PV＝A/i第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理3.永續(xù)年金——存本取息（1）終值：無(wú)到期日，因此無(wú)27例：某生物學(xué)會(huì)欲建立專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，每年打算拿出1.6萬(wàn)元作為獎(jiǎng)金，若存款利率為8％，該學(xué)會(huì)應(yīng)存入多少元的基本基金？

PA＝A／i＝16000／8％＝200000（元）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：某生物學(xué)會(huì)欲建立專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，每年打算拿出1.6萬(wàn)元作為284.年金貼現(xiàn)率的確定例：現(xiàn)向銀行存入500萬(wàn)元，問(wèn)年利率i為多少時(shí)，才能保證企業(yè)以后10年中每年年末從銀行取出100萬(wàn)？

100萬(wàn)×年金現(xiàn)值系數(shù)（n=10，i=?）

=500萬(wàn)年金現(xiàn)值系數(shù)（n=10，i=?）=5第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理4.年金貼現(xiàn)率的確定第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理2915%5.0188

i516%4.8332

i=？第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理%15%16%150188.5501885.--=--i83324.15%5.0188i=？第一節(jié)貨30（五）名義利率與真實(shí)利率(有效年利率)現(xiàn)有1元，年利率10%，存入銀行，每6個(gè)月計(jì)息一次，計(jì)算一年后的本利和？如果是每年付息一次，利率為10%，一年后可以得到本利和：6個(gè)月利率=10%/2=5%思考:每6個(gè)月付息一次,利率為5%,同每年付息一次,利率為10%,一年后的本利和相同嗎?1×（1+10%）=1.1元如果是每6個(gè)付息一次，利率為5%，一年后可以得到本利和：1×

（1+5%）2=1.1025元第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（五）名義利率與真實(shí)利率(有效年利率)現(xiàn)有1元，年利31年利率為10%且半年計(jì)息一次,實(shí)際上相當(dāng)于每年付息10.25%如果是每年付息一次，利率為10%，一年后可以得到本利和：1×（1+10%）=1.1元

如果是每6個(gè)付息一次，利率為5%，一年后可以得到本利和：1×

（1+5%）2=1.1025元

名義利率實(shí)際利率第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年利率為10%且半年計(jì)息一次,實(shí)際上相當(dāng)于每年付息10.2532假定你走訪銀行獲得如下三個(gè)利率:A銀行:年利率15%,每天計(jì)息一次

B銀行:年利率15.5%,每季度計(jì)息一次

C銀行:年利率16%,每年計(jì)算利息一次你正在考慮開(kāi)立一個(gè)存款賬戶,哪家銀行是最佳選擇呢?C銀行:真實(shí)利率=16%季利率=15.5%/4=3.875%真實(shí)年利率=(1.1642-1)/1=16.42%B銀行:1元投資4個(gè)季度以后本利和:1×

（1+3.875%）4=1.1642

日利率=15%/365=0.0411%真實(shí)年利率=(1.1618-1)/1=16.18%A銀行:1元投資365天后的本利和:1×

（1+0.0411%）365=1.1618

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理假定你走訪銀行獲得如下三個(gè)利率:C銀行:真實(shí)利率=16%季33結(jié)論:真實(shí)利率才是你真正所得到的或支付的。真實(shí)利率的計(jì)算步驟第一步：首先用名義利率除以付息次數(shù)，接下來(lái)將結(jié)果加1第二步：以復(fù)利計(jì)算次數(shù)為指數(shù)計(jì)算其冪第三步：將第二步結(jié)果減1假設(shè)一年內(nèi)付息m次:真實(shí)利率：i=（1+名義利率/m）m

-1

第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值原理結(jié)論:真實(shí)利率才是你真正所得到的或支付的。真實(shí)利率的計(jì)算步驟34使用EXCEL計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值

求函數(shù)終值FV(rate,nper,pmt,pv)現(xiàn)值PV(rate,nper,pmt,pv)折現(xiàn)率RATE(nper,pmt,pv,fv)期間數(shù)NPER(rate,pmt,pv,fv)貸款的等額分期償還額PMT(rate,nper,pv,fv)等額分期付款某項(xiàng)投資或貸款的期數(shù)NPER(rate,pmt,pv,fv)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理使用EXCEL計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值求函數(shù)終值FV(rate,35第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理在美國(guó)，有一項(xiàng)博彩叫-大家樂(lè)透獎(jiǎng)，獎(jiǎng)金總額是＄331000000，贏得頭獎(jiǎng)的概率表如下：大家樂(lè)透獎(jiǎng)——值得一搏嗎贏得頭獎(jiǎng)的概率1:76275360死于火災(zāi)的概率1:20788308被狗咬死的概率1:18016533被閃電劈死的概率1:4289651死于浴缸的概率1:801923飛機(jī)失事死難的概率1:391000死于車禍的概率1:6200資料來(lái)源：BigGamelottery，AllotheroddsfromnationalSafetyCouncil第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理在美國(guó)，有一項(xiàng)博彩叫-大家樂(lè)透36一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理基本含義對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償

1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授于了提出風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理的哈里·馬科維茨投資年平均回報(bào)率大公司股票12.7%小公司股票17.3%長(zhǎng)期公司債券6.1%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%投資年回報(bào)率：1926-2001年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率投資于其他資產(chǎn)的收益率與國(guó)庫(kù)券收益率的差額表示風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理基本含義投資年平均回報(bào)率大公司股票12.737投資年平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8.8%小公司股票17.3%13.4%長(zhǎng)期公司債券6.1%2.2%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%1.8%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%0投資年回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬：1926-2001年一般的，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)獲得風(fēng)險(xiǎn)溢酬。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理投資年平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8.8%小公司股38二、風(fēng)險(xiǎn)的含義及風(fēng)險(xiǎn)的種類

1.含義：是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理2.風(fēng)險(xiǎn)種類：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-是指由那些影響所有公司的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)-是指由發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所引起的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從投資者角度劃分：二、風(fēng)險(xiǎn)的含義及風(fēng)險(xiǎn)的種類第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理2.39從公司角度劃分：－生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如：市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)－因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理從公司角度劃分：－生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如：市場(chǎng)銷售40借款的財(cái)務(wù)杠桿作用某公司股本100萬(wàn)，好年景股東投資報(bào)酬率為20%；壞年景股東投資報(bào)酬率為-10%；假設(shè)公司今年借入資本50萬(wàn)，利息率為10%。如果今年是好年景，股東投資報(bào)酬率是多少？

[（100+50）×20%-50×10%]/100=25%假設(shè)公司今年借入資本50萬(wàn)，利息率為10%。如果今年是壞年景，股東投資報(bào)酬率是多少？

[（100+50）×（-10%）-50×10%]/100=-20%結(jié)論:當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)投資收益率>借債的利率時(shí),利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以提高股東的投資收益率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理借款的財(cái)務(wù)杠桿作用某公司股本100萬(wàn)，好年景股東投資報(bào)41三、風(fēng)險(xiǎn)大小衡量投資平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8.8%小公司股票17.3%13.4%長(zhǎng)期公司債券6.1%2.2%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%1.8%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%0投資年回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬：1926-2001年第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理三、風(fēng)險(xiǎn)大小衡量投資平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%842-50-40-30-20-1001020304050607080收益率1125131113121332普通股年平均收益率的頻率分布：1926-2001考慮：如何計(jì)算收益率的變動(dòng)程度？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理年數(shù)-50-40-30-20-1001431.風(fēng)險(xiǎn)大小衡量—投資收益率的方差及其平均根—標(biāo)準(zhǔn)差方差所要考察的實(shí)際收益率和平均收益率之差的平方的平均值方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大實(shí)際收益率與平均收益率的差別就越大收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算歷史收益率預(yù)期收益率投資收益的風(fēng)險(xiǎn)就越大收益率的變化范圍就越大第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理1.風(fēng)險(xiǎn)大小衡量方差所要考察的實(shí)際收益率和平均收益率之差的平44（1）歷史收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算年實(shí)際收益率平均收益率離差（1）-（2）離差的平方10.100.040.060.003620.120.040.080.006430.030.04-0.010.00014-0.090.04-0.130.0169總和0.160.1600.027例:假設(shè)有一項(xiàng)特定的投資，在其存續(xù)的4年內(nèi)，收益率是10%，12%，3%和-9%。歷史平均收益率=（10%+12%+3%-9%）/4=4%Var(i)=δ2/n-1=0.027/（4-1）=0.009

SD(i)=δ==0.09487

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理（1）歷史收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算年實(shí)際收益率平均收益率離45年SupertechHyperdrive1997-0.20.0519980.50.0919990.3-0.1220000.10.2例：假設(shè)Supertech和Hyperdrive兩公司在過(guò)去4年的收益率如下：?jiǎn)?每個(gè)公司平均收益率是多少？方差、標(biāo)準(zhǔn)差是多少？

投資于哪個(gè)公司的不確定性更大？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理年SupertechHyperdrive1997-0.20.46Supertech公司Hyperdrive公司方差0.08920.0176標(biāo)準(zhǔn)差0.29870.1327Supertech公司的平均收益率=0.175Hyperdrive公司的平均收益率=0.055對(duì)Supertech公司投資的變異性更大第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理Supertech公司Hyperdrive公司方差0.08947類別平均回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票12.7%20.2%小公司股票17.3%33.2%長(zhǎng)期公司債券6.1%8.6%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%9.4%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%3.2美國(guó)證券市場(chǎng)歷史收益回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差：1926-2001年投資于小公司股票，投資回報(bào)率變異性最大，國(guó)庫(kù)券最小，因此投資于小股票的平均回報(bào)率最大。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理類別平均回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票12.7%20.2%小公司股票48圖中所示收益率基于美國(guó)大公司股票組合的歷史收益率和標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票收益率012.7%32.9%53.1%73.3%1δ2δ3δ-1δ-2δ-3δ-7.5%-27.7%-47.9%68%95%>99%概率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理圖中所示收益率基于美國(guó)大公司股票組合的歷史收益率和標(biāo)準(zhǔn)差大公49案例：投資于成長(zhǎng)型股票

——成長(zhǎng)型股票是對(duì)小公司股票的委婉說(shuō)法。這些投資對(duì)“寡婦和孤兒”也適用嗎？因?yàn)檫@些投資具有不確定性，從而不適合那些不能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人。小公司股票收益率017.3%50.5%1δ2δ3δ-1δ-2δ-3δ-15.9%68%95%>99%第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理案例：投資于成長(zhǎng)型股票因?yàn)檫@些投資具有不確定性，從而不適合那50（2）預(yù)期（期望）收益率和方差的計(jì)算例：我們擁有兩支股票，分別是L和U.這兩支股票具有以下特點(diǎn)：股票L在下一年的期望收益率為25%，而股票U則在同期有20%的期望收益率。思考：假如所有的投資者都對(duì)兩支股票的期望收益率持相同意見(jiàn)，那為什么會(huì)有人愿意持有U股票呢？預(yù)期收益率是將來(lái)可能的各種報(bào)酬率按其發(fā)生概率加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。預(yù)期收益率計(jì)算公式：E(R)=(Ri×Pi)E(R)——預(yù)期收益率Ri——第i種可能結(jié)果的收益率Pi——第i種可能結(jié)果的概率n——可能結(jié)果的個(gè)數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理（2）預(yù)期（期望）收益率和方差的計(jì)算例：我們擁有兩支股51經(jīng)濟(jì)狀況與股票收益率不同經(jīng)濟(jì)狀況下的股票L和U收益率經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況的概率股票L股票U衰退0.5-20%30%繁榮0.570%10%股票L的期望收益率=0.5×（-20%）+0.5×70%=25%股票U的期望收益率=0.5×（30%）+0.5×10%=20%Var(Rl)=δ2=0.5×(-20%-25%)2+0.5×(70%-25%)2

=0.2025

Var(Ru)=δ2=0.5×(30%-20%)2+0.5×(10%-20%)2

=0.01

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理經(jīng)濟(jì)狀況與股票收益率不同經(jīng)濟(jì)狀況下的股票L和U收益率經(jīng)濟(jì)狀況52股票L收益的標(biāo)準(zhǔn)差:δ==45%股票U收益的標(biāo)準(zhǔn)差:δ==10%股票L股票U預(yù)期收益率25%20%方差0.20250.01標(biāo)準(zhǔn)差45%10%股票L和股票U綜合數(shù)據(jù)比較問(wèn)題：你會(huì)購(gòu)買(mǎi)哪一支股票？參考投資理念:控制風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該放在首位第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理股票L收益的標(biāo)準(zhǔn)差:δ==45%股票U收53（3）投資組合預(yù)期收益率和方差的計(jì)算假定在投資組合中包含n種資產(chǎn),設(shè)xi代表資產(chǎn)i所占的比重,那么預(yù)期收益率為:投資組合的預(yù)期收益率的計(jì)算E(R)=x1×E(R1)+x2×E(R2)+…xn×E(Rn)

不同經(jīng)濟(jì)狀況下的股票收益率經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況的概率股票L股票U衰退0.5-20%30%繁榮0.570%10%接上例：假設(shè)將各一半的錢(qián)分別投資到股票L和股票U上，計(jì)算股票L和股票U投資組合的預(yù)期收益率？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理（3）投資組合預(yù)期收益率和方差的計(jì)算假定在投資組合中包含n54投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是否等于兩只股票標(biāo)準(zhǔn)差的平均值呢?0.5×45%+0.5×10%=27.5%？

×第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理股票L的期望收益率:=0.5×(-20%)+0.5×70%=25%

股票U的期望收益率:=0.5×30%+0.5×10%=20%投資組合的期望收益率=0.5×25%+0.5×20%=22.5%投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？×第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理股票L55（1）經(jīng)濟(jì)狀況（2）概率（3）投資組合的收益率（4）同預(yù)期收益率差的平方（5）=（2）×（4）衰退0.50.5×（-20%）+0.5×30%=5%（0.05-0.225）2=0.0306250.0153125繁榮0.50.5×70%+0.5×10%=40%（0.40-0.225）2=0.0306250.01531251.0δ=17.5%δ2=0.030625投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理投資組合收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差小于投資組合中每支股票收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差的平均數(shù)。結(jié)論:進(jìn)行組合投資可以大大降低投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)（1）（2）（3）（4）（5）=（2）×（4）衰退0.50.56思考：在前面的學(xué)習(xí)里面，我們看到500種較大的普通股組成的投資組合的年度收益率標(biāo)準(zhǔn)差大約是20%。（4）分散投資與投資組合的風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理類別平均回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票12.7%20.2%小公司股票17.3%33.2%長(zhǎng)期公司債券6.1%8.6%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%9.4%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%3.2美國(guó)證券市場(chǎng)歷史收益報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差：1926-2001年投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差與投資組合中股票的數(shù)量有關(guān)系嗎？思考：在前面的學(xué)習(xí)里面，我們看到500種較大的普通股組成的投57投資組合中的股票數(shù)量年度投資組合收益的平均標(biāo)準(zhǔn)差投資組合標(biāo)準(zhǔn)差同單支股票標(biāo)準(zhǔn)差的比率149.24（%）1237.360.76429.690.60626.640.541023.930.492021.680.443020.870.424020.460.415020.200.4010019.690.3920019.420.3930019.340.3940019.290.3950019.270.39100019.210.39投資組合中的股票數(shù)量年度投資組合收益的平均標(biāo)準(zhǔn)差投資組合標(biāo)準(zhǔn)5849.2%不可分散風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))可分散風(fēng)險(xiǎn)(公司特有風(fēng)險(xiǎn))投資組合中的股票數(shù)100019.2%同單項(xiàng)資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)建立投資組合而消除，分散投資降低了風(fēng)險(xiǎn)，但只能降低一定的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論:不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里也不要一個(gè)籃子放一個(gè)雞蛋投資組合標(biāo)準(zhǔn)差49.2%不可分散風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))可分散風(fēng)險(xiǎn)(公司特有風(fēng)險(xiǎn))592.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量——β系數(shù)（1）含義：反映個(gè)別證券的報(bào)酬率相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)證券報(bào)酬率變化程度的指標(biāo)

—整個(gè)股票市場(chǎng)所有股票平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為1，即：整個(gè)股票市場(chǎng)β系數(shù)為1第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量——β系數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理60123A股票10％30％－30％B股票10％20％－10％C股票10％15％0％M（市場(chǎng)）10％20％－10％βA＝2βB＝1βC＝0.5（2）β系數(shù)的計(jì)算方法

——根據(jù)個(gè)別股票的收益率增量和市場(chǎng)平均的收益率增量關(guān)系計(jì)算β＝ΔRi/ΔRmΔRi—某項(xiàng)證券報(bào)酬率的增量ΔRm—市場(chǎng)所有證券平均報(bào)酬率的增量第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理123A股票10％30％－30％B股票10％20％－10％C61投資組合中的股票數(shù)量β系數(shù)吉利0.8麥當(dāng)勞0.85IBM1.05通用汽車1.1微軟1.2戴爾計(jì)算機(jī)1.5部分公司的β系數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理投資組合中的股票數(shù)量β系數(shù)吉利0.8麥當(dāng)勞0.85IBM1.62

——投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)是個(gè)別股票β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。

（3）投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量βp——組合投資的β系數(shù)βi——第i種證券的β系數(shù)Wi——在組合投資價(jià)值中，第i種證券的比重n——投資組合中的證券數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理——投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)是個(gè)別股票β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)63如果，此人將吉利股票出售，并買(mǎi)進(jìn)戴爾計(jì)算機(jī)股票，戴爾計(jì)算機(jī)β系數(shù)為1.5，計(jì)算新投資組合的β系數(shù)？例：某投資者用100000元購(gòu)買(mǎi)了三種股票，其中吉利股票用了30000元，通用汽車股票用了30000元，微軟股票用了40000元，吉利股票的β系數(shù)為0.8，通用汽車股票的β系數(shù)1.1，微軟股票的β系數(shù)1.2，計(jì)算該投資組合的β系數(shù)？β=0.3×0.8+0.3×1.1+0.4×1.2=1.05β=0.3×1.5+0.3×1.1+0.4×1.2=1.26第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理如果，此人將吉利股票出售，并買(mǎi)進(jìn)戴爾計(jì)算機(jī)股票，戴爾計(jì)算機(jī)β64（4）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系———資本資產(chǎn)定價(jià)模型

在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系的模型，其中一個(gè)最重要的模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM

）。這一模型可表示為：

E(Ri)=Rf

＋βi（E(Rm)－Rf）

E(Ri)——第i種股票的預(yù)期報(bào)酬率；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；E(Rm)——市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率βi——第i種股票的貝他系數(shù)。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理（4）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬關(guān)系———資本資產(chǎn)定價(jià)模型E(Ri)——65例：假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是4%，市場(chǎng)股票的平均報(bào)酬率是8.6%，某股票的β系數(shù)是1.3。根據(jù)CAPM，這支股票的預(yù)期收益率是多少？假如β系數(shù)增大一倍，預(yù)期收益率又是多少？E(Ri)=Rf

＋βi（E(Rm)－Rf）=4%+1.3×（8.6%-4%）=9.98%E(Ri)=Rf

＋βi（E(Rm)－Rf）=4%+2.6×（8.6%-4%）=15.96%第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理例：假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是4%，市場(chǎng)股票的平均報(bào)酬率是8.6%，某66第二章

財(cái)務(wù)管理基本原理中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院張濤athread@163.com第二章財(cái)務(wù)管理基本原理67

一、貨幣的時(shí)間價(jià)值基本概念（一）含義

-貨幣在周轉(zhuǎn)使用中，由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值（增值）。

-任何投資收益率=時(shí)間價(jià)值率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率-貨幣時(shí)間價(jià)值，又稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

-貨幣時(shí)間價(jià)值大小取決于社會(huì)平均利潤(rùn)率

（二）貨幣時(shí)間價(jià)值存在條件:

-商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展；資金的借貸關(guān)系普遍存在。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理一、貨幣的時(shí)間價(jià)值基本概念第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理68（三）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式:利率二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

①計(jì)息方式

-單利：規(guī)定期限內(nèi)只就本金計(jì)算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產(chǎn)生新的利息收入。

-復(fù)利：是指每期的利息收入在下一期進(jìn)行投資，產(chǎn)生新的利息收入。②終值和現(xiàn)值概念

-終值：又稱將來(lái)值，是指現(xiàn)在一筆資金在未來(lái)一段時(shí)間后所具有的價(jià)值。-現(xiàn)值：是指未來(lái)的現(xiàn)金收入或支出在現(xiàn)在的價(jià)值。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（三）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式:利率第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原69（一）單利方式下現(xiàn)值、終值計(jì)算

1.終值2.現(xiàn)值10元0123100元i=10%10元10元終值Fv？2103130元i=10%現(xiàn)值PV

=？終值：

FV=PV×（1+ni）現(xiàn)值：PV=FV/（1+ni）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（一）單利方式下現(xiàn)值、終值計(jì)算2.現(xiàn)值170

（二）復(fù)利終值、現(xiàn)值的計(jì)算

1.終值1023100元i=10%101112.1終值FV？終值：FV=PV（1+i）n第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理

（1+i）n—復(fù)利終值系數(shù)

Future-Value-Interest-Factor符號(hào)表示為F/P（i,n)或FVIF(i,n)可查復(fù)利終值系數(shù)表（附表1）得到（二）復(fù)利終值、現(xiàn)值的計(jì)算1023100元i=10%10171復(fù)利在長(zhǎng)期范圍內(nèi)的作用那個(gè)島值多少錢(qián)？-彼得.麥鈕因特和印第安人的案例貨幣的時(shí)間價(jià)值原理1626年，麥鈕因特以價(jià)值26＄的商品和小飾品從印第安人人手里購(gòu)買(mǎi)了整個(gè)曼哈頓島，這筆交易劃算嗎?這個(gè)價(jià)格看起來(lái)很便宜，但是印第安人從該交易中獲得了很不錯(cuò)的結(jié)果。為了弄明白其中緣由，不妨假設(shè)印第安人賣掉了商品，并且將26＄以10%的利率進(jìn)行投資，那么到今天印第安人將得到多少錢(qián)呢？

此交易大約經(jīng)過(guò)了375年。利率為10%時(shí)，26＄能夠在這段時(shí)間呢大幅增長(zhǎng)——到底是多少呢？

。該終值系數(shù)（1+10%）375=3000000000000000終值系數(shù)帶來(lái)的結(jié)果是＄26×3000000000000000復(fù)利在長(zhǎng)期范圍內(nèi)的作用貨幣的時(shí)間價(jià)值原理1626年，麥722.現(xiàn)值

現(xiàn)值：PV=FV/（1+i）n3210133.1元i=10%現(xiàn)值PV

=？第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理

1/（1+i）n—復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)符號(hào)表示為P

/F（i,n)或PVIF(i,n)可查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表（附表2）得到

2.現(xiàn)值3210133.1元i=10%現(xiàn)值PV=？第73附錄二：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表i/n1%2%……8%9%10%…123….89100.7513附錄二：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表i/n1%2%……8%9%10%…1274第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理你很想買(mǎi)一輛汽車?，F(xiàn)在銀行里你有￥50000，但是那輛汽車價(jià)值￥68500。假設(shè)利率為9%,那現(xiàn)在你必須再存多少錢(qián)才能在兩年后買(mǎi)到那輛汽車？PV=68500/（1+9%）2=68500/1.1881=57655.08再存款金額=57655.08-50000=7655.08第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理你很想買(mǎi)一輛汽車?，F(xiàn)在銀行里75(1)投資估價(jià)：3.現(xiàn)值和終值的其他應(yīng)用：你的公司提議花￥335買(mǎi)一筆資產(chǎn)，該投資非常安全。你會(huì)在三年以后￥400出售該資產(chǎn)。同時(shí)你還知道你可以冒極小的風(fēng)險(xiǎn)將這￥335以10％的利率投資到別處。對(duì)于公司提議的投資計(jì)劃你是如何考慮的？這并不是一個(gè)好的投資計(jì)劃。FV=335（1+10％）3=445.89第二個(gè)投資計(jì)劃：假設(shè)第一個(gè)投資計(jì)劃的收益率為10%，3年后￥400的現(xiàn)值：PV=400/（1+10%）3=300.53第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理(1)投資估價(jià)：3.現(xiàn)值和終值的其他應(yīng)用：你的公司提議花76(2)確定收益率：一筆投資，需要花費(fèi)￥100，并且能在8年后增加一倍。為了將該投資于其他投資相比較，需要計(jì)算出其中隱含的收益率？72規(guī)則對(duì)于5%-20%以內(nèi)的回報(bào)率來(lái)講，使資金加倍的時(shí)間為72/i

FV=PV（1+i）n

200=100（1+i）8

2=（1+i）8

i=9%

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理(2)確定收益率：一筆投資，需要花費(fèi)￥100，并且能在8年后77（三）多重現(xiàn)金流量現(xiàn)值終值的計(jì)算未來(lái)3年里，你能夠在每年年末將￥4000存入一個(gè)年利率為8%的賬戶，你現(xiàn)在已經(jīng)有￥7000在該賬戶中，那么4年以后你會(huì)有多少錢(qián)？021700040003400040004在第一年年末：7000×（1+8%）+4000=￥11560在第二年年末：11560×（1+8%）+4000=￥16484.80在第三年年末：16484.8×（1+8%）+4000=￥21803.58在第四年年末：21803.58×（1+8%）=￥23547.87第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（三）多重現(xiàn)金流量現(xiàn)值終值的計(jì)算未來(lái)3年里，你能夠在每78第二種方法：021700040003400040004￥23547.877000×（1+8%）4=￥9523.424000×（1+8%）3=￥5038.854000×（1+8%）2=￥4665.64000×（1+8%）=￥4320第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理第二種方法：0217000400034000400079多重現(xiàn)金流量的終值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和

An-102n-11nn-2……..A1A2……..An-2AnAn-1(1+i)An-2(1+i)2………….A2(1+i)n-2A1(1+i)n-1SUM第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理多重現(xiàn)金流量的終值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和An-80未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為每一項(xiàng)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和An-102n-11nn-2……..A1A2……..An-2AnA2/(1+i)2………….An-1/(1+i)n-1An/(1+i)nAn-2/(1+i)n-2A1/(1+i)SUM第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為每一項(xiàng)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值81投資價(jià)值幾何？你面臨一項(xiàng)投資，其在第一年給你￥200，第2年給你￥400，第三年￥600，第4年￥800，你在類似的投資上可賺得12%的收益，你最多可為這筆投資付多少錢(qián)？200×1/（1+12%）1=178.57400×1/（1+12%）2=318.88600×1/（1+12%）3=427.07800×1/（1+12%）4=508.411432.93第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理投資價(jià)值幾何？你面臨一項(xiàng)投資，其在第一年給你￥200，第2年82（四）年金的計(jì)算1.普通年金（1）含義：在某個(gè)確定的期數(shù)內(nèi)，發(fā)生在每期期末的一系列等額的現(xiàn)金流量未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和

（2）普通年金現(xiàn)值和終值的計(jì)算

—普通年金現(xiàn)值的計(jì)算A02n-11nn-2……..AA……..AA年金現(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)（四）年金的計(jì)算1.普通年金未來(lái)多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以表示為83年金現(xiàn)值系數(shù)可查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到（附表4）符號(hào)可表示為P/A（i,n）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年金現(xiàn)值系數(shù)可查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到（附表4）第一節(jié)貨幣的時(shí)84例：某投資項(xiàng)目從今年投產(chǎn)起，每年年末可得收益4萬(wàn)元，企業(yè)要求的投資報(bào)酬率i=6%，受益期10年。問(wèn)10年收益的現(xiàn)值為多少？10年收益現(xiàn)值=4萬(wàn)×年金現(xiàn)值系數(shù)（i=6%，n=10）=4萬(wàn)×7.36=29.44萬(wàn)1044444444446078934512第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：某投資項(xiàng)目從今年投產(chǎn)起，每年年末可得收益4萬(wàn)元，企業(yè)要求85若此投資項(xiàng)目總投資額為30萬(wàn)人民幣，問(wèn)該投資項(xiàng)目是否可行？（1）若不考慮時(shí)間價(jià)值30萬(wàn)＜40萬(wàn)可行（2）若考慮時(shí)間價(jià)值30萬(wàn)＞29.44萬(wàn)不可行時(shí)間價(jià)值理念要求我們：把企業(yè)不同時(shí)點(diǎn)的收入和支出換算到同一時(shí)點(diǎn)加以比較，才符合客觀經(jīng)濟(jì)狀況。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理若此投資項(xiàng)目總投資額為30萬(wàn)人民幣，問(wèn)該投資項(xiàng)目是否可行？第86—普通年金終值的計(jì)算A02n-11nn-2……..AA……..AA多重現(xiàn)金流量的終值可以表示為每一項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值之和

年金終值系數(shù)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理—普通年金終值的計(jì)算A02n-11nn-2……..AA…….87年金終值系數(shù)可查年金終值系數(shù)表得到（附表3）符號(hào)可表示為F/A（i,n）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年金終值系數(shù)可查年金終值系數(shù)表得到（附表3）第一節(jié)貨幣的時(shí)88例：每年年末存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV=200×年金終值系數(shù)（i=7%，n=5）=200×5.75074=1150.15（元）200023451200200200200第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：每年年末存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV89例：本人購(gòu)買(mǎi)房子1套，總房?jī)r(jià)36.5萬(wàn)，首付30%，剩下70%向銀行貸款，本人打算20年還清貸款，銀行住房公積金貸款利率5.22%，請(qǐng)幫我計(jì)算，如果采用等額本息法（每月償還的金額相同）償還貸款，每月的償還額是多少？25.55萬(wàn)=A×年金現(xiàn)值系數(shù)（n=240，i=5.22%/12）

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：本人購(gòu)買(mǎi)房子1套，總房?jī)r(jià)36.5萬(wàn)，首付30%902.預(yù)付年金（1）含義：在某個(gè)確定的期數(shù)內(nèi)，發(fā)生在每期期初的一系列等額的現(xiàn)金流量（2）預(yù)付年金的計(jì)算:A02n-11nn-2……..AA……..AA普通年金A02n-11nn-2……..AA……..AA預(yù)付年金預(yù)付年金價(jià)值＝普通年金×（１＋i）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理2.預(yù)付年金（2）預(yù)付年金的計(jì)算:A02n-11nn-2……91例：每年年初存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV=200×年金終值系數(shù)（i=7%，n=5）=200×5.75074=1150.15（元）第一步：計(jì)算普通年金終值第二步：普通年金終值×(1+7%)=1230.66（元）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：每年年初存入銀行200元，i=7%。求5年后本利和？FV923.永續(xù)年金——存本取息含義:無(wú)限期定額支付的年金

（1）終值：無(wú)到期日，因此無(wú)終值

（2）現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：PV當(dāng)n→∞，(1+i)-n→0，因此永續(xù)年金現(xiàn)值：PV＝A/i第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理3.永續(xù)年金——存本取息（1）終值：無(wú)到期日，因此無(wú)93例：某生物學(xué)會(huì)欲建立專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，每年打算拿出1.6萬(wàn)元作為獎(jiǎng)金，若存款利率為8％，該學(xué)會(huì)應(yīng)存入多少元的基本基金？

PA＝A／i＝16000／8％＝200000（元）第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理例：某生物學(xué)會(huì)欲建立專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，每年打算拿出1.6萬(wàn)元作為944.年金貼現(xiàn)率的確定例：現(xiàn)向銀行存入500萬(wàn)元，問(wèn)年利率i為多少時(shí)，才能保證企業(yè)以后10年中每年年末從銀行取出100萬(wàn)？

100萬(wàn)×年金現(xiàn)值系數(shù)（n=10，i=?）

=500萬(wàn)年金現(xiàn)值系數(shù)（n=10，i=?）=5第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理4.年金貼現(xiàn)率的確定第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理9515%5.0188

i516%4.8332

i=？第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理%15%16%150188.5501885.--=--i83324.15%5.0188i=？第一節(jié)貨96（五）名義利率與真實(shí)利率(有效年利率)現(xiàn)有1元，年利率10%，存入銀行，每6個(gè)月計(jì)息一次，計(jì)算一年后的本利和？如果是每年付息一次，利率為10%，一年后可以得到本利和：6個(gè)月利率=10%/2=5%思考:每6個(gè)月付息一次,利率為5%,同每年付息一次,利率為10%,一年后的本利和相同嗎?1×（1+10%）=1.1元如果是每6個(gè)付息一次，利率為5%，一年后可以得到本利和：1×

（1+5%）2=1.1025元第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理（五）名義利率與真實(shí)利率(有效年利率)現(xiàn)有1元，年利97年利率為10%且半年計(jì)息一次,實(shí)際上相當(dāng)于每年付息10.25%如果是每年付息一次，利率為10%，一年后可以得到本利和：1×（1+10%）=1.1元

如果是每6個(gè)付息一次，利率為5%，一年后可以得到本利和：1×

（1+5%）2=1.1025元

名義利率實(shí)際利率第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理年利率為10%且半年計(jì)息一次,實(shí)際上相當(dāng)于每年付息10.2598假定你走訪銀行獲得如下三個(gè)利率:A銀行:年利率15%,每天計(jì)息一次

B銀行:年利率15.5%,每季度計(jì)息一次

C銀行:年利率16%,每年計(jì)算利息一次你正在考慮開(kāi)立一個(gè)存款賬戶,哪家銀行是最佳選擇呢?C銀行:真實(shí)利率=16%季利率=15.5%/4=3.875%真實(shí)年利率=(1.1642-1)/1=16.42%B銀行:1元投資4個(gè)季度以后本利和:1×

（1+3.875%）4=1.1642

日利率=15%/365=0.0411%真實(shí)年利率=(1.1618-1)/1=16.18%A銀行:1元投資365天后的本利和:1×

（1+0.0411%）365=1.1618

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理假定你走訪銀行獲得如下三個(gè)利率:C銀行:真實(shí)利率=16%季99結(jié)論:真實(shí)利率才是你真正所得到的或支付的。真實(shí)利率的計(jì)算步驟第一步：首先用名義利率除以付息次數(shù)，接下來(lái)將結(jié)果加1第二步：以復(fù)利計(jì)算次數(shù)為指數(shù)計(jì)算其冪第三步：將第二步結(jié)果減1假設(shè)一年內(nèi)付息m次:真實(shí)利率：i=（1+名義利率/m）m

-1

第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值原理結(jié)論:真實(shí)利率才是你真正所得到的或支付的。真實(shí)利率的計(jì)算步驟100使用EXCEL計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值

求函數(shù)終值FV(rate,nper,pmt,pv)現(xiàn)值PV(rate,nper,pmt,pv)折現(xiàn)率RATE(nper,pmt,pv,fv)期間數(shù)NPER(rate,pmt,pv,fv)貸款的等額分期償還額PMT(rate,nper,pv,fv)等額分期付款某項(xiàng)投資或貸款的期數(shù)NPER(rate,pmt,pv,fv)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值原理使用EXCEL計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值求函數(shù)終值FV(rate,101第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理在美國(guó)，有一項(xiàng)博彩叫-大家樂(lè)透獎(jiǎng)，獎(jiǎng)金總額是＄331000000，贏得頭獎(jiǎng)的概率表如下：大家樂(lè)透獎(jiǎng)——值得一搏嗎贏得頭獎(jiǎng)的概率1:76275360死于火災(zāi)的概率1:20788308被狗咬死的概率1:18016533被閃電劈死的概率1:4289651死于浴缸的概率1:801923飛機(jī)失事死難的概率1:391000死于車禍的概率1:6200資料來(lái)源：BigGamelottery，AllotheroddsfromnationalSafetyCouncil第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理在美國(guó)，有一項(xiàng)博彩叫-大家樂(lè)透102一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理基本含義對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償

1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授于了提出風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理的哈里·馬科維茨投資年平均回報(bào)率大公司股票12.7%小公司股票17.3%長(zhǎng)期公司債券6.1%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%投資年回報(bào)率：1926-2001年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率投資于其他資產(chǎn)的收益率與國(guó)庫(kù)券收益率的差額表示風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理基本含義投資年平均回報(bào)率大公司股票12.7103投資年平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8.8%小公司股票17.3%13.4%長(zhǎng)期公司債券6.1%2.2%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%1.8%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%0投資年回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬：1926-2001年一般的，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)獲得風(fēng)險(xiǎn)溢酬。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理投資年平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8.8%小公司股104二、風(fēng)險(xiǎn)的含義及風(fēng)險(xiǎn)的種類

1.含義：是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理2.風(fēng)險(xiǎn)種類：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-是指由那些影響所有公司的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)-是指由發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所引起的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從投資者角度劃分：二、風(fēng)險(xiǎn)的含義及風(fēng)險(xiǎn)的種類第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理2.105從公司角度劃分：－生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如：市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)－因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理從公司角度劃分：－生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如：市場(chǎng)銷售106借款的財(cái)務(wù)杠桿作用某公司股本100萬(wàn)，好年景股東投資報(bào)酬率為20%；壞年景股東投資報(bào)酬率為-10%；假設(shè)公司今年借入資本50萬(wàn)，利息率為10%。如果今年是好年景，股東投資報(bào)酬率是多少？

[（100+50）×20%-50×10%]/100=25%假設(shè)公司今年借入資本50萬(wàn)，利息率為10%。如果今年是壞年景，股東投資報(bào)酬率是多少？

[（100+50）×（-10%）-50×10%]/100=-20%結(jié)論:當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)投資收益率>借債的利率時(shí),利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以提高股東的投資收益率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理借款的財(cái)務(wù)杠桿作用某公司股本100萬(wàn)，好年景股東投資報(bào)107三、風(fēng)險(xiǎn)大小衡量投資平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8.8%小公司股票17.3%13.4%長(zhǎng)期公司債券6.1%2.2%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%1.8%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%0投資年回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬：1926-2001年第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理三、風(fēng)險(xiǎn)大小衡量投資平均回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢酬大公司股票12.7%8108-50-40-30-20-1001020304050607080收益率1125131113121332普通股年平均收益率的頻率分布：1926-2001考慮：如何計(jì)算收益率的變動(dòng)程度？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理年數(shù)-50-40-30-20-10011091.風(fēng)險(xiǎn)大小衡量—投資收益率的方差及其平均根—標(biāo)準(zhǔn)差方差所要考察的實(shí)際收益率和平均收益率之差的平方的平均值方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大實(shí)際收益率與平均收益率的差別就越大收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算歷史收益率預(yù)期收益率投資收益的風(fēng)險(xiǎn)就越大收益率的變化范圍就越大第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理1.風(fēng)險(xiǎn)大小衡量方差所要考察的實(shí)際收益率和平均收益率之差的平110（1）歷史收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算年實(shí)際收益率平均收益率離差（1）-（2）離差的平方10.100.040.060.003620.120.040.080.006430.030.04-0.010.00014-0.090.04-0.130.0169總和0.160.1600.027例:假設(shè)有一項(xiàng)特定的投資，在其存續(xù)的4年內(nèi)，收益率是10%，12%，3%和-9%。歷史平均收益率=（10%+12%+3%-9%）/4=4%Var(i)=δ2/n-1=0.027/（4-1）=0.009

SD(i)=δ==0.09487

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理（1）歷史收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算年實(shí)際收益率平均收益率離111年SupertechHyperdrive1997-0.20.0519980.50.0919990.3-0.1220000.10.2例：假設(shè)Supertech和Hyperdrive兩公司在過(guò)去4年的收益率如下：?jiǎn)?每個(gè)公司平均收益率是多少？方差、標(biāo)準(zhǔn)差是多少？

投資于哪個(gè)公司的不確定性更大？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理年SupertechHyperdrive1997-0.20.112Supertech公司Hyperdrive公司方差0.08920.0176標(biāo)準(zhǔn)差0.29870.1327Supertech公司的平均收益率=0.175Hyperdrive公司的平均收益率=0.055對(duì)Supertech公司投資的變異性更大第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理Supertech公司Hyperdrive公司方差0.089113類別平均回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票12.7%20.2%小公司股票17.3%33.2%長(zhǎng)期公司債券6.1%8.6%長(zhǎng)期國(guó)債5.7%9.4%美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.9%3.2美國(guó)證券市場(chǎng)歷史收益回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差：1926-2001年投資于小公司股票，投資回報(bào)率變異性最大，國(guó)庫(kù)券最小，因此投資于小股票的平均回報(bào)率最大。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理類別平均回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票12.7%20.2%小公司股票114圖中所示收益率基于美國(guó)大公司股票組合的歷史收益率和標(biāo)準(zhǔn)差大公司股票收益率012.7%32.9%53.1%73.3%1δ2δ3δ-1δ-2δ-3δ-7.5%-27.7%-47.9%68%95%>99%概率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理圖中所示收益率基于美國(guó)大公司股票組合的歷史收益率和標(biāo)準(zhǔn)差大公115案例：投資于成長(zhǎng)型股票

——成長(zhǎng)型股票是對(duì)小公司股票的委婉說(shuō)法。這些投資對(duì)“寡婦和孤兒”也適用嗎？因?yàn)檫@些投資具有不確定性，從而不適合那些不能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人。小公司股票收益率017.3%50.5%1δ2δ3δ-1δ-2δ-3δ-15.9%68%95%>99%第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理案例：投資于成長(zhǎng)型股票因?yàn)檫@些投資具有不確定性，從而不適合那116（2）預(yù)期（期望）收益率和方差的計(jì)算例：我們擁有兩支股票，分別是L和U.這兩支股票具有以下特點(diǎn)：股票L在下一年的期望收益率為25%，而股票U則在同期有20%的期望收益率。思考：假如所有的投資者都對(duì)兩支股票的期望收益率持相同意見(jiàn)，那為什么會(huì)有人愿意持有U股票呢？預(yù)期收益率是將來(lái)可能的各種報(bào)酬率按其發(fā)生概率加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。預(yù)期收益率計(jì)算公式：E(R)=(Ri×Pi)E(R)——預(yù)期收益率Ri——第i種可能結(jié)果的收益率Pi——第i種可能結(jié)果的概率n——可能結(jié)果的個(gè)數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理（2）預(yù)期（期望）收益率和方差的計(jì)算例：我們擁有兩支股117經(jīng)濟(jì)狀況與股票收益率不同經(jīng)濟(jì)狀況下的股票L和U收益率經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況的概率股票L股票U衰退0.5-20%30%繁榮0.570%10%股票L的期望收益率=0.5×（-20%）+0.5×70%=25%股票U的期望收益率=0.5×（30%）+0.5×10%=20%Var(Rl)=δ2=0.5×(-20%-25%)2+0.5×(70%-25%)2

=0.2025

Var(Ru)=δ2=0.5×(30%-20%)2+0.5×(10%-20%)2

=0.01

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原理經(jīng)濟(jì)狀況與股票收益率不同經(jīng)濟(jì)狀況下的股票L和U收益率經(jīng)濟(jì)狀況118股票L收益的標(biāo)準(zhǔn)差:δ==45%股票U收益的標(biāo)準(zhǔn)差:δ==10%股票L股票U預(yù)期收益率25%20%方差0.20250.01標(biāo)準(zhǔn)差45%10%股票L和股票U綜合數(shù)據(jù)比較問(wèn)題：你會(huì)購(gòu)買(mǎi)哪一支股票？參考投資理念:控制風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該放在首位第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬原