資金成本與課件

第四章綜合資金成本與資本結構

綜合資金成本杠桿原理資本結構

第四章綜合資金成本與資本結構綜合資金成本第一節(jié)綜合資金成本綜合資金成本是指企業(yè)所籌集資金的平均成本。綜合資金分為已籌集資金的加權平均資金成本和新增資金的邊際資金成本。企業(yè)籌資方式受以下因素的影響：資金籌集速度、資金供應量、取得資金的難易程度、償還條件。第一節(jié)綜合資金成本綜合資金成本是指企業(yè)所籌集資金的平均成本一、加權平均資金成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）綜合資金成本率是指分別以各種長期資金成本為基礎，以各種長期資金占全部長期資金的比重為權數計算的綜合資金成本。當資金結構不變時，個別資金成本率越高，則綜合資金成本率越高，反之，個別資金成本率越低，則綜合資金成本率越低。因此，在資本結構一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由個別資本成本率所決定的。當個別資金成本率不變時，資本結構中成本率較高資本的比例上升，則綜合資本成本率提高，反之，成本率較低資本的比例下降，則綜合資本成本率降低。因此，在個別資本成本率一定的條件下，綜合資金成本率的高低是由各種長期資本比例即資本結構所決定的。企業(yè)應選擇資金成本最低的籌資方式，偶而受籌資速度、資金使用期、資金供應量及取得資金的難易程度和償還條件等各種因素的影響。一、加權平均資金成本（weightedaverageco又稱為加權平均資本成本，計算公式為

Kw=∑KjWj公式（5—13）其中Wj可以選擇帳面價值（bookvalue）、市場價值（marketvalue）、目標價值（targetvalue）。一般認為較合理的是市場價值，因為市場價值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財的目標是股東財富最大化，也就是股票價格最大化，而股票價格是由市場決定的又稱為加權平均資本成本，計算公式為二、邊際資金成本（marginalcostofcapital，MCC）邊際資金成本：是指企業(yè)追加籌資的資金成本率，即資金每增加一個單位而增加的成本，又稱隨籌資額增加而提高的加權平均資金成本率.企業(yè)追加籌資額有時可能只采取某一種籌資方式。在籌資數額較大時，或在目標資金結構既定的情況下，往往需要通過多種籌資方式的組合來實現(xiàn)。這時，邊際資金成本率應該按加權平均法測算，而且其資金比例必須以市場價值確定。二、邊際資金成本（marginalcostofcapi（二）邊際資金成本的計算和應用（1）確定公司最優(yōu)的資金結構（2）確定各種籌資方式的資金成本（3）計算籌資突破點（4）計算邊際資金成本籌資突破點是指在保持某一資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限度。在現(xiàn)有資金結構下，在籌資突破點范圍內籌資，原有的資金結構不會改變，一旦籌資額超過籌資突破點，其資金成本也會增加。其公式為：（二）邊際資金成本的計算和應用（1）確定公司最優(yōu)的資金結構公式TFjBPj=------------WjBPj表示籌資總額突破點TFj表示第j種籌資方式的籌資突破點（可用某一特定成本率籌集到的某種資金額）Wj表示最優(yōu)資金結構中第j中資金的比重公式TFj第二節(jié)杠桿原理（leverage）一、杠桿效應的含義企業(yè)經營活動中。杠桿效應（leverage）通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有營業(yè)杠桿（與產品生產的固定經營成本有關）和財務杠桿（與負債融資的固定融資成本有關），兩種類型的杠桿效應都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風險和收益。杠桿效應是指當某一財務變量以較小幅度變動時，會導致另一相關變量產生較大幅度的變動。杠桿效應是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關系第二節(jié)杠桿原理（leverage）一、杠桿效應的含義二、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤（一）成本習性1、固定成本：總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。分為約束性固定成本、酌量性固定成本。2、變動成本：總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。主要有直接材料和直接人工。3、混合成本：具有固定成本和變動成本雙重習性的成本。分為：半變動成本和半固定成本。二、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤（二）邊際貢獻和息稅前利潤1、邊際貢獻：銷售收入減去變動成本以后的差額。（可理解為產品的銷售收入扣除自身的變動成本后給企業(yè)所做的貢獻，它首先用于彌補企業(yè)的固定成本，如果還有剩余即為利潤）邊際貢獻=銷售收入總額-變動成本=（銷售單價-單位變動成本）×產銷量=單位邊際貢獻×產銷量2、息稅前利潤：企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本=邊際貢獻總額-固定成本=利潤總額+利息費用公式中的固定成本和變動成本都不包括利息費用。息稅前利潤可以通過利潤總額加利息費取得。（二）邊際貢獻和息稅前利潤1、邊際貢獻：銷售收入減去變動成本三、經營杠桿（一）經營風險（反映固定成本與息稅前利潤之間的倍數關系）,是企業(yè)在經營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。經營風險是指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。主要有：產品需求的變化、產品售價的變化、單位產品成本的變化、調整價格的能力、固定成本所占的比重三、經營杠桿（一）經營風險（反映固定成本與息稅前利潤之間的倍（二）經營杠桿的含義經營杠桿是指由于企業(yè)經營成本中存在著固定成本，從而導致息稅前利潤變動大于產銷量變動的效應。企業(yè)經營成本按其與經營總額的依存關系可分為變動成本和固定成本兩部分。變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本。固定成本是指在一定營業(yè)范圍內，不隨營業(yè)總額的變動而保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此就形成企業(yè)的經營杠桿。（二）經營杠桿的含義經營杠桿是指由于企業(yè)經營成本中存在著固定營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿損失分析表

營業(yè)杠桿損失分析表

由此可見，由于生產成本中存在固定成本，會導致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動率，這就是營業(yè)杠桿作用。企業(yè)可以通過擴大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失由此可見，由于生產成本中存在固定成本，會導致營業(yè)利潤的變動率（三）經營杠桿的計量（重點）經營杠桿系數（degreeofoperatingleverage，DOL）是指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數。計算公式為

DOL=稅息前利潤變動百分比/銷售量（額）變動百分比

ΔEBIT/EBITDOL=—————————公式（5—14）

ΔS/S以上公式成為營業(yè)杠桿系數的定義公式．（三）經營杠桿的計量（重點）經營杠桿系數（degreeo以上對在固定成本不變的情況下的分析，我們可將公式分解為：邊際貢獻經營杠桿系數=—————————

邊際貢獻-固定成本經營杠桿系數將隨固定成本的變化呈同方向的變化，即在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，企業(yè)的經營風險也句越大。企業(yè)通?？梢酝ㄟ^增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險。以上對在固定成本不變的情況下的分析，我們可將公式分解為：（四）經營杠桿與經營風險的關系

營業(yè)杠桿系數DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源，DOL并不能作為營業(yè)風險的同義語，因為影響營業(yè)風險的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風險，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風險。只有在其他影響風險的因素不變時，營業(yè)風險才會隨DOL的增大而增大。

（四）經營杠桿與經營風險的關系營業(yè)杠桿系數DOL將放大上引起企業(yè)經營風險的原因是市場需求和成本等因素的不確定性。產銷業(yè)務量的增加或減少時，息稅前利潤將以經營杠桿系數的倍數的幅度增加或減少。經營杠桿效應擴大了市場和生產等不確定因素對息稅前利潤變動的影響，系數越大，息稅前利潤變動越激烈，企業(yè)的經營風險就越大。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。影響經營杠桿系數的因素有：產品銷售數量、產品銷售價格、單位變動成本、固定成本總額等?？刂平洜I風險的方法有：增加銷售額、降低產品單位成本和降低固定成本比重等。引起企業(yè)經營風險的原因是市場需求和成本等因素的不確定性。產銷例題某公司的產品銷量40000件，單位售價1000元，銷售總額4000萬，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數為：DOLq=40000*(1000-600)/40000*(1000-600)-8000000=2DOLs=40000000-24000000/40000000-24000000-800000=2例題某公司的產品銷量40000件，單位售價1000元，銷售總（1）產品銷量的變動。其中銷售數量有40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，這營業(yè)杠桿系數為1.91.（2）產品售價的變動。單位售價有1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，這營業(yè)杠桿系數為1.67.（3）單位產品變動成本的變動。有60%上升為65%，這營業(yè)杠桿系數為2.33.（4）固定成本總額的變動。假如產品銷售總額由4000萬元上升為5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數為1.91.（1）產品銷量的變動。其中銷售數量有40000件變?yōu)?200在上列因素發(fā)生變動的情況下，營業(yè)杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從而產生不同程度的營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險，由于營業(yè)杠桿系數影響著企業(yè)的息稅前利潤，從而也就影響企業(yè)的籌資能力和資本結構。在上列因素發(fā)生變動的情況下，營業(yè)杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從DOL與盈虧平衡點

假設銷售價格和單位變動成本不變，則DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此，DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數。我們研究DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何通過控制固定成本來控制DOL，特別是不能在一定銷售規(guī)模下通過擴大固定成本來提高DOLDOL與盈虧平衡點

假設銷售價格和單位變動成本不變，則DOL例如，某企業(yè)某中產品的單價P=50元，固定成本F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下，EBIT和DOL如表所示。EBIT、DOL與銷售規(guī)模之間的關系例如，某企業(yè)某中產品的單價P=50元，固定成本F=10000表中數據說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點（Q=4000）越遠，EBIT的絕對值就越大（虧損或盈利），這種EBIT與銷售規(guī)模之間的關系是線性的（技術經濟學中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點越遠，DOL的絕對值越小，這種DOL與銷售規(guī)模之間的關系是非線性的表中數據說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點（Q=4000）越遠，EB由圖可知，當銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點時，DOL趨近于∞；當銷售量超過盈虧平衡點繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于1。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本F，只要銷售量遠遠超過盈虧平衡點，DOL也會很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點，DOL也會很大。綜上所述，DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點的遠近，而不取決于固定成本額的大小。第四章資金成本與課件四、財務杠桿（一）財務風險財務風險是指企業(yè)在經營活動過程中與籌資有過的風險，尤其是指籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。（二）財務杠桿的含義財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的效應。四、財務杠桿（一）財務風險財務杠桿又稱為融資杠桿。按固定成本取得的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。因此當EBIT增加時，每一元EBIT所負擔的固定性資成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤EPS就會增加，從而給所有者帶來額外的收益。相反，當EBIT減少時，每一元EBIT所負擔的固定性成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。由此可見，籌資成本中存在固定資本成本，會導致普通股收益的變動率（增加或減少）大于營業(yè)利潤的變動率，這就是財務杠桿作用。企業(yè)可以通過調節(jié)資本結構獲得財務杠桿利益避免財務杠桿損失。第四章資金成本與課件(三)財務杠桿的計量在企業(yè)的籌資方式中，只要存在固定財務費用的債務和優(yōu)先股，就會產生財務杠桿效應。財務杠桿系數（degreeoffinancial

leverage，DFL）是指普通股每股利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式為：普通股每股利潤變動率財務杠桿系數=—————————————

息稅前利潤變動率其公式可以簡化為：基期息稅前利潤財務杠桿系數=——————————

基期稅前利潤(三)財務杠桿的計量在企業(yè)的籌資方式中，只要存在固定財務費用財務杠桿利益分析表財務杠桿利益分析表影響企業(yè)財務杠桿系數的因素：息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結構、固定財務費用水平等。其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數越大，企業(yè)的財務風險也就越大。企業(yè)固定費用為零，財務杠桿系數則為1.影響企業(yè)財務杠桿系數的因素：息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的（三）財務風險財務風險又稱籌資風險，它是指與企業(yè)籌資相關的風險，尤其是指為取得財務杠桿效應而利用負債資金，導致普通股股東收益變動的風險，甚至可能是導致企業(yè)破產的風險。影響企業(yè)財務風險的主要因素有：1、資金供求情況2、利率水平的變化3、盈利能力的變化4、資金結構的變化（三）財務風險財務風險又稱籌資風險，它是指與企業(yè)籌資相關的風例題某公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比率為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。其財務杠桿系數為：DFL=800/800-7500*0.4*8%=1.43例題某公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比率為0.4，（1）資本規(guī)模的變動。有7500萬元上升為8000萬元，其他因素不變，則財務杠桿系數為1.47。（2）資本結構的變動。假如債務資本比率為0.5，其他因素不變，則財務杠桿系數為1.6.（3）債務利率的變動。其他因素不變，由8%下降為7%，則財務杠桿系數為1.36.（4）息稅前利潤的變動。由800萬上升為1000萬元，其他因素不變，則財務杠桿系數為1.32.（1）資本規(guī)模的變動。有7500萬元上升為8000萬元，其他在上列因素發(fā)生變動的情況下，財務杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從而產生不同程度的財務杠桿利益和財務風險。因此，財務杠桿系數是資本結構決策的一個重要因素。在上列因素發(fā)生變動的情況下，財務杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從（四）財務杠桿與財務風險的關系在一定資金的范圍內，企業(yè)債務資金的比重越高，財務杠桿系數也越大，財務杠桿效應就越大，財務風險也就越大，在固定財務費用不變的前提下，一旦企業(yè)經營失利，將會產生財務杠桿反效應，每股利潤下降幅度要遠遠大于息稅前利潤下降的幅度，財務風險就越大。（四）財務杠桿與財務風險的關系在一定資金的范圍內，企業(yè)債務資四、復合杠桿效應（totaldegreeleverage，DTL）（自學）

四、復合杠桿效應（totaldegreeleverage第三節(jié)資本結構一、資金結構概述（一）資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資金的價值構成及其比例關系。資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債務資本的構成及其比例關系。企業(yè)資金結構是由企業(yè)采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式不同的組合類型決定著企業(yè)資金結構及其變化。企業(yè)資金結構問題總的來說是債務資金的比例問題，即債務資金在企業(yè)全部資金中所占的比重。第三節(jié)資本結構一、資金結構概述資金結構的種類1、資金的屬性結構：是指企業(yè)不同屬性資金的價值構成及其比例關系。分為兩部分：股權資金和債務資金。企業(yè)同時有債權資金和股權資金構成的資本屬性結構，有時又稱‘搭配資金結構“或”杠桿資金結構“，其搭配比例回杠桿比例通常用債權資金的比例來表示。2、資金的期限結構：不同期限資金的價值構成及其比例關系。分為長期和短期兩種。資金結構的種類1、資金的屬性結構：是指企業(yè)不同屬性資金的價3、資金結構的價值基礎3、資金結構的價值基礎。資金價值的計量基礎有賬面價值、現(xiàn)時市場價值和未來目標價值。一個企業(yè)的資本分別按這三種價值計量基礎來計量和表達資本結構，就形成三種不同價值計量基礎反映的資本結構即資本的賬面價值結構、資本的市場價值結構和資本的目標價值結構。（1）資本的賬面價值結構是指按企業(yè)歷史賬面價值基礎計量反映的資本結構。一個企業(yè)資產負債表的右方“負債及所有者權益“或”負債及股東權益“所反映的資本結構就是按賬面價值計量反映的，由此形成的資本結構是資本的賬面價值結構。它不太適合企業(yè)資本結構決策的要求。3、資金結構的價值基礎3、資金結構的價值基礎。資金價值的計量（2）資本的市場價值結構是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價格計量反映的資本結構。它比較適合上市公司資本結構決策的要求。（3）資本的目標價值結構是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結構。當一家公司能比較準確地預計其資本的未來目標價值時，可以按其目標價值計量反映資本結構。從理想的角度出發(fā)，它更適合企業(yè)資本結構決策的要求。（2）資本的市場價值結構是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價格計量反映的（二）資金結構中負債的意義1、合理安排債務資金有利于降低企業(yè)資金成本。2、利用債務資金獲得財務杠桿效應。3、債務資金會加大企業(yè)的財務風險，同時也增加企業(yè)的價值。（二）資金結構中負債的意義1、合理安排債務資金有利于降低企業(yè)課外鏈接1、查閱MM資本結構理論2、了解代理成本理論、信號傳遞理論和優(yōu)選傳遞理論課外鏈接1、查閱MM資本結構理論（三）影響資本結構的因素1、企業(yè)產品銷售情況2、企業(yè)財務狀況和信用等級：負債狀況、資產狀況、現(xiàn)金流量狀況等。3、企業(yè)資產結構4、企業(yè)投資者和管理層的態(tài)度5、行業(yè)特征6、企業(yè)發(fā)展周期7、稅務政策8、貨幣政策（三）影響資本結構的因素1、企業(yè)產品銷售情況二、資本結構優(yōu)化決策最佳資金結構是指在一定條件下，使企業(yè)的加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。資本結構優(yōu)化的目的是降低平均資本成本率或是提高普通股股票每股收益（一）每股收益分析法（息稅前利潤----每股利潤分析法）：分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而來確定合理的資金結構的方法。這種方法因為要確定每股利潤的無差異點，因此又稱為每股利潤無差異點法。每股利潤無差異點是指兩種不同的籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點。企業(yè)的盈利能力，一般用息稅前利潤（EBIT）表示，負債籌資是通過它的杠桿效應來增加股東財富的。確定資金結構不能不考慮它對股東財富的影響。股東財富用每股利潤（EPS）來表示二、資本結構優(yōu)化決策最佳資金結構是指在一定條件下，使企業(yè)的加（二）平均資本成本比較法平均資本成本比較法是指計算和比較不同資本結構方案的加權平均資金成本，并根據加權平均資金成本的高低來確定資金結構的方法。（三）公司價值分析法（P121-123例題）公司價值分析法充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經過測算確定公司最佳資本結構的方法。（四）確定最優(yōu)資本結構（二）平均資本成本比較法三、資本結構的調整（一）存量調整：在不改變現(xiàn)有資產規(guī)模的基礎上，根據目標資本結構的要求，對現(xiàn)有資本結構進行調整。（二）增量調整：通過追加籌資量，以增加總資產的方式來調整資本結構。（三）減量調整：通過減少資產總額的方式來調整資本結構。三、資本結構的調整（一）存量調整：在不改變現(xiàn)有資產規(guī)模的基礎本章重點和習題本章重點：經營杠桿和財務杠桿的理解和計算、每股收益無差別點法。思考題：2、6、7、8、14：分述各種資本結構優(yōu)化方法的定義、優(yōu)缺點和適用性。習題：四、五、七（所得稅稅率25%）、八、九本章重點和習題本章重點：經營杠桿和財務杠桿的理解和計算、每股第四章綜合資金成本與資本結構

綜合資金成本杠桿原理資本結構

第四章綜合資金成本與資本結構綜合資金成本第一節(jié)綜合資金成本綜合資金成本是指企業(yè)所籌集資金的平均成本。綜合資金分為已籌集資金的加權平均資金成本和新增資金的邊際資金成本。企業(yè)籌資方式受以下因素的影響：資金籌集速度、資金供應量、取得資金的難易程度、償還條件。第一節(jié)綜合資金成本綜合資金成本是指企業(yè)所籌集資金的平均成本一、加權平均資金成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）綜合資金成本率是指分別以各種長期資金成本為基礎，以各種長期資金占全部長期資金的比重為權數計算的綜合資金成本。當資金結構不變時，個別資金成本率越高，則綜合資金成本率越高，反之，個別資金成本率越低，則綜合資金成本率越低。因此，在資本結構一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由個別資本成本率所決定的。當個別資金成本率不變時，資本結構中成本率較高資本的比例上升，則綜合資本成本率提高，反之，成本率較低資本的比例下降，則綜合資本成本率降低。因此，在個別資本成本率一定的條件下，綜合資金成本率的高低是由各種長期資本比例即資本結構所決定的。企業(yè)應選擇資金成本最低的籌資方式，偶而受籌資速度、資金使用期、資金供應量及取得資金的難易程度和償還條件等各種因素的影響。一、加權平均資金成本（weightedaverageco又稱為加權平均資本成本，計算公式為

Kw=∑KjWj公式（5—13）其中Wj可以選擇帳面價值（bookvalue）、市場價值（marketvalue）、目標價值（targetvalue）。一般認為較合理的是市場價值，因為市場價值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財的目標是股東財富最大化，也就是股票價格最大化，而股票價格是由市場決定的又稱為加權平均資本成本，計算公式為二、邊際資金成本（marginalcostofcapital，MCC）邊際資金成本：是指企業(yè)追加籌資的資金成本率，即資金每增加一個單位而增加的成本，又稱隨籌資額增加而提高的加權平均資金成本率.企業(yè)追加籌資額有時可能只采取某一種籌資方式。在籌資數額較大時，或在目標資金結構既定的情況下，往往需要通過多種籌資方式的組合來實現(xiàn)。這時，邊際資金成本率應該按加權平均法測算，而且其資金比例必須以市場價值確定。二、邊際資金成本（marginalcostofcapi（二）邊際資金成本的計算和應用（1）確定公司最優(yōu)的資金結構（2）確定各種籌資方式的資金成本（3）計算籌資突破點（4）計算邊際資金成本籌資突破點是指在保持某一資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限度。在現(xiàn)有資金結構下，在籌資突破點范圍內籌資，原有的資金結構不會改變，一旦籌資額超過籌資突破點，其資金成本也會增加。其公式為：（二）邊際資金成本的計算和應用（1）確定公司最優(yōu)的資金結構公式TFjBPj=------------WjBPj表示籌資總額突破點TFj表示第j種籌資方式的籌資突破點（可用某一特定成本率籌集到的某種資金額）Wj表示最優(yōu)資金結構中第j中資金的比重公式TFj第二節(jié)杠桿原理（leverage）一、杠桿效應的含義企業(yè)經營活動中。杠桿效應（leverage）通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有營業(yè)杠桿（與產品生產的固定經營成本有關）和財務杠桿（與負債融資的固定融資成本有關），兩種類型的杠桿效應都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風險和收益。杠桿效應是指當某一財務變量以較小幅度變動時，會導致另一相關變量產生較大幅度的變動。杠桿效應是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關系第二節(jié)杠桿原理（leverage）一、杠桿效應的含義二、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤（一）成本習性1、固定成本：總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。分為約束性固定成本、酌量性固定成本。2、變動成本：總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。主要有直接材料和直接人工。3、混合成本：具有固定成本和變動成本雙重習性的成本。分為：半變動成本和半固定成本。二、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤（二）邊際貢獻和息稅前利潤1、邊際貢獻：銷售收入減去變動成本以后的差額。（可理解為產品的銷售收入扣除自身的變動成本后給企業(yè)所做的貢獻，它首先用于彌補企業(yè)的固定成本，如果還有剩余即為利潤）邊際貢獻=銷售收入總額-變動成本=（銷售單價-單位變動成本）×產銷量=單位邊際貢獻×產銷量2、息稅前利潤：企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本=邊際貢獻總額-固定成本=利潤總額+利息費用公式中的固定成本和變動成本都不包括利息費用。息稅前利潤可以通過利潤總額加利息費取得。（二）邊際貢獻和息稅前利潤1、邊際貢獻：銷售收入減去變動成本三、經營杠桿（一）經營風險（反映固定成本與息稅前利潤之間的倍數關系）,是企業(yè)在經營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。經營風險是指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。主要有：產品需求的變化、產品售價的變化、單位產品成本的變化、調整價格的能力、固定成本所占的比重三、經營杠桿（一）經營風險（反映固定成本與息稅前利潤之間的倍（二）經營杠桿的含義經營杠桿是指由于企業(yè)經營成本中存在著固定成本，從而導致息稅前利潤變動大于產銷量變動的效應。企業(yè)經營成本按其與經營總額的依存關系可分為變動成本和固定成本兩部分。變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本。固定成本是指在一定營業(yè)范圍內，不隨營業(yè)總額的變動而保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此就形成企業(yè)的經營杠桿。（二）經營杠桿的含義經營杠桿是指由于企業(yè)經營成本中存在著固定營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿損失分析表

營業(yè)杠桿損失分析表

由此可見，由于生產成本中存在固定成本，會導致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動率，這就是營業(yè)杠桿作用。企業(yè)可以通過擴大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失由此可見，由于生產成本中存在固定成本，會導致營業(yè)利潤的變動率（三）經營杠桿的計量（重點）經營杠桿系數（degreeofoperatingleverage，DOL）是指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數。計算公式為

DOL=稅息前利潤變動百分比/銷售量（額）變動百分比

ΔEBIT/EBITDOL=—————————公式（5—14）

ΔS/S以上公式成為營業(yè)杠桿系數的定義公式．（三）經營杠桿的計量（重點）經營杠桿系數（degreeo以上對在固定成本不變的情況下的分析，我們可將公式分解為：邊際貢獻經營杠桿系數=—————————

邊際貢獻-固定成本經營杠桿系數將隨固定成本的變化呈同方向的變化，即在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，企業(yè)的經營風險也句越大。企業(yè)通?？梢酝ㄟ^增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險。以上對在固定成本不變的情況下的分析，我們可將公式分解為：（四）經營杠桿與經營風險的關系

營業(yè)杠桿系數DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源，DOL并不能作為營業(yè)風險的同義語，因為影響營業(yè)風險的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風險，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風險。只有在其他影響風險的因素不變時，營業(yè)風險才會隨DOL的增大而增大。

（四）經營杠桿與經營風險的關系營業(yè)杠桿系數DOL將放大上引起企業(yè)經營風險的原因是市場需求和成本等因素的不確定性。產銷業(yè)務量的增加或減少時，息稅前利潤將以經營杠桿系數的倍數的幅度增加或減少。經營杠桿效應擴大了市場和生產等不確定因素對息稅前利潤變動的影響，系數越大，息稅前利潤變動越激烈，企業(yè)的經營風險就越大。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。影響經營杠桿系數的因素有：產品銷售數量、產品銷售價格、單位變動成本、固定成本總額等?？刂平洜I風險的方法有：增加銷售額、降低產品單位成本和降低固定成本比重等。引起企業(yè)經營風險的原因是市場需求和成本等因素的不確定性。產銷例題某公司的產品銷量40000件，單位售價1000元，銷售總額4000萬，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數為：DOLq=40000*(1000-600)/40000*(1000-600)-8000000=2DOLs=40000000-24000000/40000000-24000000-800000=2例題某公司的產品銷量40000件，單位售價1000元，銷售總（1）產品銷量的變動。其中銷售數量有40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，這營業(yè)杠桿系數為1.91.（2）產品售價的變動。單位售價有1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，這營業(yè)杠桿系數為1.67.（3）單位產品變動成本的變動。有60%上升為65%，這營業(yè)杠桿系數為2.33.（4）固定成本總額的變動。假如產品銷售總額由4000萬元上升為5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數為1.91.（1）產品銷量的變動。其中銷售數量有40000件變?yōu)?200在上列因素發(fā)生變動的情況下，營業(yè)杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從而產生不同程度的營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險，由于營業(yè)杠桿系數影響著企業(yè)的息稅前利潤，從而也就影響企業(yè)的籌資能力和資本結構。在上列因素發(fā)生變動的情況下，營業(yè)杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從DOL與盈虧平衡點

假設銷售價格和單位變動成本不變，則DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此，DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數。我們研究DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL；而不是在某一銷售規(guī)模下，如何通過控制固定成本來控制DOL，特別是不能在一定銷售規(guī)模下通過擴大固定成本來提高DOLDOL與盈虧平衡點

假設銷售價格和單位變動成本不變，則DOL例如，某企業(yè)某中產品的單價P=50元，固定成本F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下，EBIT和DOL如表所示。EBIT、DOL與銷售規(guī)模之間的關系例如，某企業(yè)某中產品的單價P=50元，固定成本F=10000表中數據說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點（Q=4000）越遠，EBIT的絕對值就越大（虧損或盈利），這種EBIT與銷售規(guī)模之間的關系是線性的（技術經濟學中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點越遠，DOL的絕對值越小，這種DOL與銷售規(guī)模之間的關系是非線性的表中數據說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點（Q=4000）越遠，EB由圖可知，當銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點時，DOL趨近于∞；當銷售量超過盈虧平衡點繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于1。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本F，只要銷售量遠遠超過盈虧平衡點，DOL也會很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點，DOL也會很大。綜上所述，DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點的遠近，而不取決于固定成本額的大小。第四章資金成本與課件四、財務杠桿（一）財務風險財務風險是指企業(yè)在經營活動過程中與籌資有過的風險，尤其是指籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。（二）財務杠桿的含義財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的效應。四、財務杠桿（一）財務風險財務杠桿又稱為融資杠桿。按固定成本取得的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。因此當EBIT增加時，每一元EBIT所負擔的固定性資成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤EPS就會增加，從而給所有者帶來額外的收益。相反，當EBIT減少時，每一元EBIT所負擔的固定性成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。由此可見，籌資成本中存在固定資本成本，會導致普通股收益的變動率（增加或減少）大于營業(yè)利潤的變動率，這就是財務杠桿作用。企業(yè)可以通過調節(jié)資本結構獲得財務杠桿利益避免財務杠桿損失。第四章資金成本與課件(三)財務杠桿的計量在企業(yè)的籌資方式中，只要存在固定財務費用的債務和優(yōu)先股，就會產生財務杠桿效應。財務杠桿系數（degreeoffinancial

leverage，DFL）是指普通股每股利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式為：普通股每股利潤變動率財務杠桿系數=—————————————

息稅前利潤變動率其公式可以簡化為：基期息稅前利潤財務杠桿系數=——————————

基期稅前利潤(三)財務杠桿的計量在企業(yè)的籌資方式中，只要存在固定財務費用財務杠桿利益分析表財務杠桿利益分析表影響企業(yè)財務杠桿系數的因素：息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結構、固定財務費用水平等。其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數越大，企業(yè)的財務風險也就越大。企業(yè)固定費用為零，財務杠桿系數則為1.影響企業(yè)財務杠桿系數的因素：息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的（三）財務風險財務風險又稱籌資風險，它是指與企業(yè)籌資相關的風險，尤其是指為取得財務杠桿效應而利用負債資金，導致普通股股東收益變動的風險，甚至可能是導致企業(yè)破產的風險。影響企業(yè)財務風險的主要因素有：1、資金供求情況2、利率水平的變化3、盈利能力的變化4、資金結構的變化（三）財務風險財務風險又稱籌資風險，它是指與企業(yè)籌資相關的風例題某公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比率為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。其財務杠桿系數為：DFL=800/800-7500*0.4*8%=1.43例題某公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比率為0.4，（1）資本規(guī)模的變動。有7500萬元上升為8000萬元，其他因素不變，則財務杠桿系數為1.47。（2）資本結構的變動。假如債務資本比率為0.5，其他因素不變，則財務杠桿系數為1.6.（3）債務利率的變動。其他因素不變，由8%下降為7%，則財務杠桿系數為1.36.（4）息稅前利潤的變動。由800萬上升為1000萬元，其他因素不變，則財務杠桿系數為1.32.（1）資本規(guī)模的變動。有7500萬元上升為8000萬元，其他在上列因素發(fā)生變動的情況下，財務杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從而產生不同程度的財務杠桿利益和財務風險。因此，財務杠桿系數是資本結構決策的一個重要因素。在上列因素發(fā)生變動的情況下，財務杠桿系數一般也會發(fā)生變動，從（四）財務杠桿與財務風險的關系在一定資金的范圍內，企業(yè)債務資金的比重越高，財務杠桿系數也越大，財務杠桿效應就越大，財務風險也就越大，在固定財務費用不變的前提下，一旦企業(yè)經營失利，將會產生財務杠桿反效應，每股利潤下降幅度要遠遠大于息稅前利潤下降的幅度，財務風險就越大。（四）財務杠桿與財務風險的關系在一定資金的范圍內，企業(yè)債務資四、復合杠桿效應（totaldegreeleverage，DTL）（自學）

四、復合杠桿效應（totaldegreeleverage第三節(jié)資本結構一、資金結構概述（一）資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資金的價值構成及其比例關系。資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債務資本的構成及其比例關系。企業(yè)資金結構是由企業(yè)采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式不同的組合類型決定著企業(yè)資金結構及其變化。企業(yè)資金結構問題總的來說是債務資金的比例問題，即債務資金在企業(yè)全部資金中所占