風(fēng)險(xiǎn)與收益 課件

第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述1第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述

一、風(fēng)險(xiǎn)及其分類1、風(fēng)險(xiǎn)的概念對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的定義。風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單的定義：“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性”。發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。它可以用不同結(jié)果的概率來(lái)描述。結(jié)果可能是好的，也可能是壞的，壞結(jié)果出現(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述

一、風(fēng)險(xiǎn)及其分類2風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來(lái)超出預(yù)期的損失，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益。也就是，風(fēng)險(xiǎn)既包含了“危險(xiǎn)”，也包含了“機(jī)會(huì)”。危險(xiǎn)要求承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須得到補(bǔ)償，機(jī)會(huì)使投資者敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。因此，風(fēng)險(xiǎn)可以看作是預(yù)期結(jié)果的不確定性，是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度，風(fēng)險(xiǎn)則是在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)未來(lái)實(shí)際收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度。風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來(lái)超出預(yù)期的損失，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益。也3在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性則是事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道各種可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率或只能做出粗略的估計(jì)。但是，在面對(duì)實(shí)際問(wèn)題時(shí)，兩者難以區(qū)分，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的概率往往不能準(zhǔn)確知道，不確定性問(wèn)題也可以估計(jì)一個(gè)概率。因此，在實(shí)務(wù)領(lǐng)域通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性不加以區(qū)分，把不確定性視同風(fēng)險(xiǎn)而加以計(jì)量，以便進(jìn)行定量分析；而把風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)定概率的不確定性。講到風(fēng)險(xiǎn)，可能是指一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)，也可能指不確定性問(wèn)題。在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”。42、風(fēng)險(xiǎn)的特征（1）客觀性（2）時(shí)間性（3）相對(duì)性（4）可測(cè)性（5）收益性2、風(fēng)險(xiǎn)的特征53、風(fēng)險(xiǎn)的分類（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：這類風(fēng)險(xiǎn)主要是由影響所有企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些因素影響到所有企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時(shí)，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件，同時(shí)對(duì)其他的企業(yè)或資產(chǎn)也是不利事件，不能通過(guò)分散投資而使風(fēng)險(xiǎn)降低。公司特有風(fēng)險(xiǎn)：這類風(fēng)險(xiǎn)主要是由只影響特定企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些因素不影響到其他的企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時(shí)，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件可以被其他企業(yè)或資產(chǎn)的有利事件所抵消。3、風(fēng)險(xiǎn)的分類6（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，是籌資決策所產(chǎn)生的，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)在籌集資本的過(guò)程中所具有的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素包括籌資時(shí)間、籌資數(shù)量、籌資渠道和籌資方式。投資風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)將籌集的資本投向某活動(dòng)所具有的不確定性。投資風(fēng)險(xiǎn)主要由投資的行業(yè)和投資時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)決定。收益分配風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)在收益的形成與分配上所具有的不確定性。一方面，如果企業(yè)開(kāi)發(fā)的是社會(huì)急需的且質(zhì)量過(guò)硬的商品，可以使企業(yè)收益擴(kuò)大從而降低收益形成所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，就是企業(yè)如何分配收益的問(wèn)題，即結(jié)轉(zhuǎn)成本費(fèi)用和確認(rèn)收益所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)投資者進(jìn)行分配收益的時(shí)間、形式和金額所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)8第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

一、單項(xiàng)資產(chǎn)的收益資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一種方式是以金額表示；另一種方式是以百分比表示。第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

9第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析，通常情況下我們用收益率的方式來(lái)表示資產(chǎn)的收益。對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較10第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理例：某股票一年前的價(jià)格為10元，一年中得稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理例：某股票一年前的價(jià)格為10元，11第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型1、實(shí)際收益率：已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。2、名義收益率：在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。3、預(yù)期收益率（期望收益率）：是投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期。即在不確定條件下，預(yù)測(cè)的某種資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型124、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。預(yù)期收益率＜投資人要求的必要收益率，項(xiàng)目不能投資；預(yù)期收益率≥投資人要求的必要收益率，項(xiàng)目可以投資。必要收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率＝資金時(shí)間價(jià)值＋通貨膨脹補(bǔ)貼率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率5、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＝資金時(shí)間價(jià)值＋通貨膨脹補(bǔ)貼率6、風(fēng)險(xiǎn)收益率：因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者13【例1·單項(xiàng)選擇題】已知短期國(guó)庫(kù)券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報(bào)酬率為7%，則風(fēng)險(xiǎn)收益率和通貨膨脹補(bǔ)償率分別為（）。

A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%C.-1%和6.5%D.4%和1.5％【答案】A【解析】國(guó)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，必要報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以風(fēng)險(xiǎn)收益＝7％－4％＝3％；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率，所以通貨膨脹補(bǔ)償率＝4％－2.5%=1.5%?！纠?·單項(xiàng)選擇題】已知短期國(guó)庫(kù)券利率為4%，純利率為2.514二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。1、概率：在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。概率就是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量152、期望值期望值是指各種可能的收益率按概率加權(quán)計(jì)算的平均收益率，又稱為預(yù)期值或均值。它表示在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下，期望得到的平均收益率。2、期望值16第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理3、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理3、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)17第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理標(biāo)準(zhǔn)差和方差都只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計(jì)算公式如下：第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理標(biāo)準(zhǔn)差和方差都只能從絕對(duì)量的角度18當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能19【例2·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬(wàn)元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬(wàn)元。下列結(jié)論中正確的是（）。A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D.無(wú)法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小【答案】B【解析】當(dāng)兩個(gè)方案的期望值不同時(shí)，決策方案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)差/期望值，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。甲方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝300/1000＝30%；乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝330/1200＝27.5%。顯然甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案?！纠?·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)20第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)2、減少風(fēng)險(xiǎn)3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)4、接受風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策21三、風(fēng)險(xiǎn)偏好1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型:當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)中立型:風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。3、風(fēng)險(xiǎn)喜好型:風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用三、風(fēng)險(xiǎn)偏好22第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）資產(chǎn)組合兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益23例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預(yù)期收益率為8％，計(jì)劃投資額為500萬(wàn)元；投資于B資產(chǎn)的預(yù)期收益率為12％，計(jì)劃投資額為500萬(wàn)元。計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率。例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預(yù)24（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1、兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差協(xié)方差是一個(gè)用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈反方向變化。協(xié)方差的絕對(duì)值越大，表示兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系越密切；協(xié)方差的絕對(duì)值越小，則這兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系就越疏遠(yuǎn)。（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量25相關(guān)系數(shù)將協(xié)方差除以兩個(gè)投資方案投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差之積，得出一個(gè)與協(xié)方差具有相同性質(zhì)但卻沒(méi)有量綱的數(shù)，我們將這個(gè)數(shù)稱為這兩個(gè)投資項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)，它介于-1和+1之間。

相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。相關(guān)系數(shù)的大小，與協(xié)方差大小呈同方向變化。相關(guān)系數(shù)總在-1到+1之間的范圍內(nèi)變動(dòng)，-1代表完全負(fù)相關(guān)，+1代表完全正相關(guān)，0則表示不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)26兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)由投資組合收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)衡量。兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)27當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相同，會(huì)一同上升或下降，不能抵消任何投資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)離差最大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)離差最小。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0～1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是正相關(guān)關(guān)系，它們之間的正相關(guān)程度越低，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0～-1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，它們之間的負(fù)相關(guān)程度越低，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越小。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相同28一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）市場(chǎng)組合的概念市場(chǎng)組合是指又市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

29（二）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。（二）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)30＝1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；＞1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；＜1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。＝1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例31（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)例：某投資組合由A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)組成，有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的各項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)分別為0.5，0.1和1.2。假定各項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中的比重分別為10％，30％和60％。計(jì)算該投資組合的系數(shù)。（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)32例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如下表所示，計(jì)算資產(chǎn)組合的系數(shù)股票系數(shù)股票的每股市價(jià)股票的數(shù)（股）A0.74200B1.12100C1.710100例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如下表所示，計(jì)算資產(chǎn)組33

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1959馬柯維茨出版了他的《組合選擇》專著，該書(shū)從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，來(lái)研究各種資產(chǎn)之間的組合問(wèn)題，成為后來(lái)資產(chǎn)組合理論研究的重要理論基礎(chǔ)。1964年，夏普等人在馬柯維茨理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，區(qū)分了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，明確提出了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散投資而減少等觀點(diǎn)，從而建立了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型34

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，并且給出了一個(gè)簡(jiǎn)單易用的表達(dá)式：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益35第一、通過(guò)公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要有三個(gè)影響因素，一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第二個(gè)是整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率（Rm），整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第三個(gè)是β系數(shù)，β系數(shù)越大，投資人要求的必要收益率越高。第二、注意有關(guān)的概念。如（Rm－Rf）指的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。第三、注意資本資產(chǎn)定價(jià)模型的觀念。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。第一、通過(guò)公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要36

A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6％，假定同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為10％。計(jì)算上述三種股票的必要收益率，并判斷當(dāng)這些股票的收益率分別達(dá)到多少時(shí)，投資者才愿意投資購(gòu)買。A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，37

資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率：38

某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是0.5，1.0和1.2，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為10％，30％和60％。（1）據(jù)此計(jì)算的證券組合的系數(shù)；（2）若當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6％。計(jì)算該公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股39某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。要求：（1）根據(jù)Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言投資風(fēng)險(xiǎn)大小。（2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)40（1）A股票的β＞1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（或A股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的1.5倍）B股票的β＝1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致（或B股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)）C股票的β＜1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（或C股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的0.5倍）（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％（1）A股票的β＞1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資41（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％或者：乙種投資組合的必要收益率＝8％＋0.85×（12%－8%）＝11.4％（5）甲種投資組合的β系數(shù)（1.15）大于乙種投資組合的β系數(shù)（0.85），說(shuō)明甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋42CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”直觀認(rèn)識(shí)，用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。到目前為止，CAPM和SML是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的最為貼切的表述。CAPM在實(shí)際運(yùn)用中也存在著一些局限，主要表現(xiàn)在：

1.某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

2.由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算的β值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣；

3.CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差，使得CAPM的有效性受到質(zhì)疑。這些假設(shè)包括：市場(chǎng)是均衡的、市場(chǎng)不存在摩擦；市場(chǎng)參與者都是理性的、不存在交易費(fèi)用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”直觀認(rèn)識(shí)，用43三、套利定價(jià)理論

套利定價(jià)理論簡(jiǎn)稱APT，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。所不同的是，APT認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。

該模型的基本形式為：

E（R）＝Rf﹡＋b1λ1＋b2λ2＋…＋bnλn

其中，E（R）表示某資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Rf﹡是不包括通貨膨脹因素的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純粹利率；bi表示風(fēng)險(xiǎn)因素i對(duì)該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素i的響應(yīng)系數(shù)；而λi則表示風(fēng)險(xiǎn)因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素i而預(yù)期的額外收益率。

三、套利定價(jià)理論

44第五節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)管理

一、風(fēng)險(xiǎn)管理含義風(fēng)險(xiǎn)管理是經(jīng)濟(jì)單位通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)和評(píng)估，采用合理經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避或者控制，縮小實(shí)際和期望之間的偏差，達(dá)到保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理者目的的一種管理活動(dòng)。第五節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)管理含義45

1、風(fēng)險(xiǎn)管理的主體是經(jīng)濟(jì)單位，即個(gè)人、家庭、社會(huì)團(tuán)體、企業(yè)和政府機(jī)關(guān)都可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行自我保護(hù)。2、風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)辨別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是基礎(chǔ)，而選擇合理的風(fēng)險(xiǎn)控制手段是關(guān)鍵。3、風(fēng)險(xiǎn)管理必須采取合理經(jīng)濟(jì)的手段，也就是說(shuō)，如果風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是有成本的話，那么只有當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的收益大于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的成本時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避才有意義。

1、風(fēng)險(xiǎn)管理的主體是經(jīng)濟(jì)單位，即個(gè)人、家庭、社會(huì)團(tuán)體、企業(yè)46二、風(fēng)險(xiǎn)管理的沿革與作用風(fēng)險(xiǎn)管理的思想在19世紀(jì)已開(kāi)始出現(xiàn)萌芽，它伴隨著工業(yè)革命的誕生而產(chǎn)生。當(dāng)時(shí)法國(guó)科學(xué)管理大師費(fèi)堯(Henri.Fayol)所著的《一般與工業(yè)管理》一書(shū)中，首先將風(fēng)險(xiǎn)管理思想引入企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，但未形成完整的體系。風(fēng)險(xiǎn)管理自20世紀(jì)30年代產(chǎn)生，在50年代末得到推廣，到70年代得到迅速發(fā)展。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家中,風(fēng)險(xiǎn)管理已普及到大中小企業(yè)。二、風(fēng)險(xiǎn)管理的沿革與作用47三、風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序1、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法主要有：(1)生產(chǎn)流程法。(2)風(fēng)險(xiǎn)類別列舉法。(3)財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。(4)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查法。三、風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序482、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)是指在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)所收集的大量的詳細(xì)資料加以分析，運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)，估計(jì)和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度。風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)的內(nèi)容主要包括損失頻率和損失程度兩個(gè)方面。2、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)493、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是指在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、損失程度，結(jié)合其他因素全面進(jìn)行考慮，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，并決定是否需要采取相應(yīng)的措施。3、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)504、選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)(1)控制法。控制法是指避免、消除風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率及控制風(fēng)險(xiǎn)損失擴(kuò)大的一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。主要包括：①避免。②預(yù)防。③抑制。④風(fēng)險(xiǎn)中和。⑤集合或分散。4、選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)51(2)財(cái)務(wù)法。由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)受許多因素的制約，因而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和估計(jì)不可能達(dá)到絕對(duì)精確的地步，而各種控制處理方法，都有一定的缺陷。為此，有必要采取財(cái)務(wù)法，以便在財(cái)務(wù)上預(yù)先提留各種風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，消除風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)所造成的經(jīng)濟(jì)困難和精神憂慮。①自留或承擔(dān)。②轉(zhuǎn)移。(2)財(cái)務(wù)法。由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)受許多因素的制約，因而對(duì)風(fēng)525、風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)是分析、比較已實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)管理方法的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的契合程度，以此來(lái)評(píng)判管理方案的科學(xué)性、適應(yīng)性和收益性。5、風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)價(jià)53第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述54第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述

一、風(fēng)險(xiǎn)及其分類1、風(fēng)險(xiǎn)的概念對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的定義。風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單的定義：“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性”。發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大。它可以用不同結(jié)果的概率來(lái)描述。結(jié)果可能是好的，也可能是壞的，壞結(jié)果出現(xiàn)的概率越大，就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述

一、風(fēng)險(xiǎn)及其分類55風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來(lái)超出預(yù)期的損失，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益。也就是，風(fēng)險(xiǎn)既包含了“危險(xiǎn)”，也包含了“機(jī)會(huì)”。危險(xiǎn)要求承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須得到補(bǔ)償，機(jī)會(huì)使投資者敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。因此，風(fēng)險(xiǎn)可以看作是預(yù)期結(jié)果的不確定性，是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度，風(fēng)險(xiǎn)則是在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)未來(lái)實(shí)際收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度。風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來(lái)超出預(yù)期的損失，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益。也56在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性則是事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道各種可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率或只能做出粗略的估計(jì)。但是，在面對(duì)實(shí)際問(wèn)題時(shí)，兩者難以區(qū)分，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的概率往往不能準(zhǔn)確知道，不確定性問(wèn)題也可以估計(jì)一個(gè)概率。因此，在實(shí)務(wù)領(lǐng)域通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性不加以區(qū)分，把不確定性視同風(fēng)險(xiǎn)而加以計(jì)量，以便進(jìn)行定量分析；而把風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)定概率的不確定性。講到風(fēng)險(xiǎn)，可能是指一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)，也可能指不確定性問(wèn)題。在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”。572、風(fēng)險(xiǎn)的特征（1）客觀性（2）時(shí)間性（3）相對(duì)性（4）可測(cè)性（5）收益性2、風(fēng)險(xiǎn)的特征583、風(fēng)險(xiǎn)的分類（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：這類風(fēng)險(xiǎn)主要是由影響所有企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些因素影響到所有企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時(shí)，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件，同時(shí)對(duì)其他的企業(yè)或資產(chǎn)也是不利事件，不能通過(guò)分散投資而使風(fēng)險(xiǎn)降低。公司特有風(fēng)險(xiǎn)：這類風(fēng)險(xiǎn)主要是由只影響特定企業(yè)或資產(chǎn)的事件而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些因素不影響到其他的企業(yè)或資產(chǎn)，這樣投資于不同的企業(yè)或資產(chǎn)時(shí)，發(fā)生于一家企業(yè)或一種資產(chǎn)的不利事件可以被其他企業(yè)或資產(chǎn)的有利事件所抵消。3、風(fēng)險(xiǎn)的分類59（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，是籌資決策所產(chǎn)生的，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)60（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)在籌集資本的過(guò)程中所具有的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素包括籌資時(shí)間、籌資數(shù)量、籌資渠道和籌資方式。投資風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)將籌集的資本投向某活動(dòng)所具有的不確定性。投資風(fēng)險(xiǎn)主要由投資的行業(yè)和投資時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)決定。收益分配風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)在收益的形成與分配上所具有的不確定性。一方面，如果企業(yè)開(kāi)發(fā)的是社會(huì)急需的且質(zhì)量過(guò)硬的商品，可以使企業(yè)收益擴(kuò)大從而降低收益形成所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，就是企業(yè)如何分配收益的問(wèn)題，即結(jié)轉(zhuǎn)成本費(fèi)用和確認(rèn)收益所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)投資者進(jìn)行分配收益的時(shí)間、形式和金額所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)61第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

一、單項(xiàng)資產(chǎn)的收益資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一種方式是以金額表示；另一種方式是以百分比表示。第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

62第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析，通常情況下我們用收益率的方式來(lái)表示資產(chǎn)的收益。對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理為了便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較63第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理例：某股票一年前的價(jià)格為10元，一年中得稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理例：某股票一年前的價(jià)格為10元，64第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型1、實(shí)際收益率：已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。2、名義收益率：在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。3、預(yù)期收益率（期望收益率）：是投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期。即在不確定條件下，預(yù)測(cè)的某種資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理資產(chǎn)收益率的類型654、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。預(yù)期收益率＜投資人要求的必要收益率，項(xiàng)目不能投資；預(yù)期收益率≥投資人要求的必要收益率，項(xiàng)目可以投資。必要收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率＝資金時(shí)間價(jià)值＋通貨膨脹補(bǔ)貼率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率5、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＝資金時(shí)間價(jià)值＋通貨膨脹補(bǔ)貼率6、風(fēng)險(xiǎn)收益率：因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投資者66【例1·單項(xiàng)選擇題】已知短期國(guó)庫(kù)券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報(bào)酬率為7%，則風(fēng)險(xiǎn)收益率和通貨膨脹補(bǔ)償率分別為（）。

A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%C.-1%和6.5%D.4%和1.5％【答案】A【解析】國(guó)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，必要報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以風(fēng)險(xiǎn)收益＝7％－4％＝3％；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率，所以通貨膨脹補(bǔ)償率＝4％－2.5%=1.5%。【例1·單項(xiàng)選擇題】已知短期國(guó)庫(kù)券利率為4%，純利率為2.567二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。1、概率：在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。概率就是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量682、期望值期望值是指各種可能的收益率按概率加權(quán)計(jì)算的平均收益率，又稱為預(yù)期值或均值。它表示在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下，期望得到的平均收益率。2、期望值69第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理3、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理3、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)70第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理標(biāo)準(zhǔn)差和方差都只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計(jì)算公式如下：第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理標(biāo)準(zhǔn)差和方差都只能從絕對(duì)量的角度71當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能72【例2·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬(wàn)元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬(wàn)元。下列結(jié)論中正確的是（）。A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D.無(wú)法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小【答案】B【解析】當(dāng)兩個(gè)方案的期望值不同時(shí)，決策方案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)差/期望值，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。甲方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝300/1000＝30%；乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝330/1200＝27.5%。顯然甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案。【例2·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)73第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)2、減少風(fēng)險(xiǎn)3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)4、接受風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策74三、風(fēng)險(xiǎn)偏好1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型:當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。2、風(fēng)險(xiǎn)中立型:風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。3、風(fēng)險(xiǎn)喜好型:風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用三、風(fēng)險(xiǎn)偏好75第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）資產(chǎn)組合兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益76例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預(yù)期收益率為8％，計(jì)劃投資額為500萬(wàn)元；投資于B資產(chǎn)的預(yù)期收益率為12％，計(jì)劃投資額為500萬(wàn)元。計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率。例：某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的預(yù)77（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1、兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差協(xié)方差是一個(gè)用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈反方向變化。協(xié)方差的絕對(duì)值越大，表示兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系越密切；協(xié)方差的絕對(duì)值越小，則這兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系就越疏遠(yuǎn)。（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量78相關(guān)系數(shù)將協(xié)方差除以兩個(gè)投資方案投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差之積，得出一個(gè)與協(xié)方差具有相同性質(zhì)但卻沒(méi)有量綱的數(shù)，我們將這個(gè)數(shù)稱為這兩個(gè)投資項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)，它介于-1和+1之間。

相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。相關(guān)系數(shù)的大小，與協(xié)方差大小呈同方向變化。相關(guān)系數(shù)總在-1到+1之間的范圍內(nèi)變動(dòng)，-1代表完全負(fù)相關(guān)，+1代表完全正相關(guān)，0則表示不相關(guān)。相關(guān)系數(shù)79兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)由投資組合收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)衡量。兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)80當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相同，會(huì)一同上升或下降，不能抵消任何投資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)離差最大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)離差最小。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0～1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是正相關(guān)關(guān)系，它們之間的正相關(guān)程度越低，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0～-1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，它們之間的負(fù)相關(guān)程度越低，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越小。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相同81一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）市場(chǎng)組合的概念市場(chǎng)組合是指又市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

82（二）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。（二）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)83＝1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；＞1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；＜1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。＝1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例84（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)例：某投資組合由A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)組成，有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的各項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)分別為0.5，0.1和1.2。假定各項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中的比重分別為10％，30％和60％。計(jì)算該投資組合的系數(shù)。（二）資產(chǎn)組合的系數(shù)85例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如下表所示，計(jì)算資產(chǎn)組合的系數(shù)股票系數(shù)股票的每股市價(jià)股票的數(shù)（股）A0.74200B1.12100C1.710100例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如下表所示，計(jì)算資產(chǎn)組86

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1959馬柯維茨出版了他的《組合選擇》專著，該書(shū)從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，來(lái)研究各種資產(chǎn)之間的組合問(wèn)題，成為后來(lái)資產(chǎn)組合理論研究的重要理論基礎(chǔ)。1964年，夏普等人在馬柯維茨理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，區(qū)分了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，明確提出了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散投資而減少等觀點(diǎn)，從而建立了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型87

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，并且給出了一個(gè)簡(jiǎn)單易用的表達(dá)式：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益88第一、通過(guò)公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要有三個(gè)影響因素，一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第二個(gè)是整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率（Rm），整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率越高，投資人要求的必要收益率越高；第三個(gè)是β系數(shù)，β系數(shù)越大，投資人要求的必要收益率越高。第二、注意有關(guān)的概念。如（Rm－Rf）指的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。第三、注意資本資產(chǎn)定價(jià)模型的觀念。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。第一、通過(guò)公式要注意哪些因素影響投資人要求的必要收益率。主要89

A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6％，假定同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為10％。計(jì)算上述三種股票的必要收益率，并判斷當(dāng)這些股票的收益率分別達(dá)到多少時(shí)，投資者才愿意投資購(gòu)買。A股票的系數(shù)為0.5，B股票的系數(shù)為1.0，90

資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率：91

某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是0.5，1.0和1.2，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為10％，30％和60％。（1）據(jù)此計(jì)算的證券組合的系數(shù)；（2）若當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6％。計(jì)算該公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。某企業(yè)目前持有由A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股92某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。要求：（1）根據(jù)Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言投資風(fēng)險(xiǎn)大小。（2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)93（1）A股票的β＞1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（或A股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的1.5倍）B股票的β＝1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致（或B股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)）C股票的β＜1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（或C股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的0.5倍）（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％（1）A股票的β＞1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資94（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％或者：乙種投資組合的必要收益率＝8％＋0.85×（12%－8%）＝11.4％（5）甲種投資組合的β系數(shù)（1.15）大于乙種投資組合的β系數(shù)（0.85），說(shuō)明甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋95CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”直觀認(rèn)識(shí)，用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。到目前為止，CAPM和SML是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的最為貼切的表述。CAPM在實(shí)際運(yùn)用中也存在著一些局限，主