《資本預(yù)算與企業(yè)》講義課件

資本預(yù)算成功投資之基石項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖睿智人士的探索成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)1資本預(yù)算成功投資之基石1企業(yè)家◎銀行家：項(xiàng)目投資?資產(chǎn)重組？資本運(yùn)作？貸款審核?……?怎么辦！如果遇到如下重大問題

2企業(yè)家◎銀行家：項(xiàng)目投資??怎么辦！如果遇到如下重大問題資本預(yù)算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預(yù)算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)濟(jì)核心競爭能力產(chǎn)品生命周期銷售預(yù)算生產(chǎn)規(guī)劃融資安排增量投資企業(yè)價(jià)值最大化3資本預(yù)算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預(yù)算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)

資本預(yù)算與企業(yè)

企業(yè)，由項(xiàng)目組合而成。企業(yè)的興衰存亡，取決于資本性投資項(xiàng)目的成敗。而資本性項(xiàng)目的成敗，取決于

資本預(yù)算4

資本預(yù)算與企業(yè)

企業(yè)，由項(xiàng)什么是資本預(yù)算（I）“資本預(yù)算是······一個(gè)極其重要的領(lǐng)域，它為長期投資項(xiàng)目（1年以上）確定目標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)······”

--JohnJ.Clark,“CapitalBudgeting”5什么是資本預(yù)算（I）“資本預(yù)算是······一個(gè)極其重要的領(lǐng)什么是資本預(yù)算（II）“…資本預(yù)算是對資本性投資項(xiàng)目的價(jià)值評估…，它告訴你哪些項(xiàng)目可取，哪些應(yīng)該放棄，以及原因何在。它還會告訴你：新項(xiàng)目將為你的企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富帶來怎樣的影響。”--Jack·Z,“CapitalBudgeting”6什么是資本預(yù)算（II）“…資本預(yù)算是對資本性投資項(xiàng)目的價(jià)值評什么是資本預(yù)算（III）“資本預(yù)算為項(xiàng)目運(yùn)行期間的現(xiàn)金流量管理提供了一幅藍(lán)圖：何時(shí)需要增量融資？何時(shí)需要再投資？”“Theimportanceofcapitalbudgetingcannotbeovervalued”.

–Jack·Z,“FinancialManagement”7什么是資本預(yù)算（III）“資本預(yù)算為項(xiàng)目運(yùn)行期間的現(xiàn)金流量管

為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。因?yàn)椋褐卮蟮馁Y本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出。投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。

8為什么要進(jìn)行為什么要做資本預(yù)算

“目標(biāo)和想法，變成白紙黑字才成為方案，才有其嚴(yán)肅性和可評估性。腦子中的東西往往是天馬行空、漫無邊際的。將想法落實(shí)到紙面上的過程，會促使你嚴(yán)肅地、系統(tǒng)地思考。這個(gè)思考的過程實(shí)際上就是紙上談兵的過程。別輕視紙上談兵！紙上談兵是我們在打仗前先在紙上演練一番。沒有紙上談兵，我們就會有很多細(xì)節(jié)考慮不到，甚至有一些關(guān)鍵部件沒考慮到，這樣在實(shí)施中勢必“多流汗、多流血”，效果就大打折扣。如果我們在紙上談兵，都沒獲勝，更別提實(shí)際作戰(zhàn)。所以方案是必不可少的，而且還得認(rèn)真。”----摘自《營銷運(yùn)作潛規(guī)則》路長全著北京創(chuàng)世雙嘉營銷管理公司總裁9為什么要做資本預(yù)算“目標(biāo)和想法，變成白紙黑字才成為方案，

根據(jù)實(shí)證研究

在美國，項(xiàng)目投資失敗率為35％；在中國，項(xiàng)目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：1.大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑感覺，而美國企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。2.大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！10

根據(jù)實(shí)證研究

在美國，項(xiàng)為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

案例一：一個(gè)似真似幻的案例80年代末－90年代中期主營業(yè)務(wù)：生物制藥和房地產(chǎn)單位：萬元資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益300001000020000銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1公司新戰(zhàn)略：來年銷售額將達(dá)到30億元。前景會怎樣？

11為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

案

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)展過程中，組織內(nèi)部磨合極佳，管理效率保持不變則銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1可得稅后利潤＝20％×300000＝60000萬元凈資產(chǎn)收益率＝60000/20000＝300％12

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益300001000020000270000？60000－－－－－－－－－－－－－－30000022000080000資金缺口？＝210000萬元13假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負(fù)債＋

案例一問題與結(jié)論

為什么要進(jìn)行資本預(yù)算-----因?yàn)闆]有它，會導(dǎo)致失敗14案例一問題與結(jié)論

為什么要進(jìn)行資本為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算

案例二：曾經(jīng)有一個(gè)

美麗的銥星神話1991年，摩托羅拉公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，并以在元素周期表上排第77位的金屬"銥"命名。1997年銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運(yùn)營，銥衛(wèi)星移動(dòng)電話成為唯一在地球表面任何地方都能撥打電話的公眾移動(dòng)通信工具，耗資1億美元的廣告宣傳將銥星推向登峰造極的地位。隨之，銥星公司股票大漲，其股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。銥星系統(tǒng)尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美國《大眾科學(xué)》雜志評為年度全球最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國兩院院士評選的年度十大科技成就中名列第二位。

15為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算

案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計(jì)劃的確是一個(gè)美麗的故事。銥星系統(tǒng)的復(fù)雜、先進(jìn)之處在于采用了星上處理和星間鏈路技術(shù)，相當(dāng)于把地面蜂窩網(wǎng)倒置在空中，使地面實(shí)現(xiàn)無縫隙通訊；另外一個(gè)先進(jìn)之處是銥星系統(tǒng)解決了衛(wèi)星網(wǎng)與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)由空間段和地面段組成：空間段即星座，地面段包括系統(tǒng)控制中心、關(guān)口站和用戶終端。

16案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計(jì)劃的確是一案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個(gè)人通信的新時(shí)代，被認(rèn)為是現(xiàn)代通信的一個(gè)里程碑，使人類在地球上任何“能見到的地方”都可以相互聯(lián)絡(luò)。其最大特點(diǎn)就是通信終端手持化，個(gè)人通信全球化，實(shí)現(xiàn)了5個(gè)“任何”（5W），即任何人（Whoever）可以都在任何地點(diǎn)（Wherever）、任何時(shí)間（Whenever）與任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）進(jìn)行通信。然而美麗的神話居然破產(chǎn)了！2000年3月18日，銥星背負(fù)40多億美元債務(wù)正式破產(chǎn)。整個(gè)項(xiàng)目，虧損50多億美元。昨夜星光燦爛，而今化作一道美麗的流星。

17案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球案例二：銥星計(jì)劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上馬，缺乏基于深入分析研究的資本預(yù)算

－－Newsweek

-----如果有完善的資本預(yù)算，最大的損失應(yīng)該不超過8億美元。

而現(xiàn)在居然虧了50億。－－Times

由于銥星的概念（故事）實(shí)在太誘人，又是由IT巨人摩托羅拉公司向世界隆重推出，風(fēng)險(xiǎn)投資家違背了高科技項(xiàng)目的運(yùn)作規(guī)律，在對市場前景、替代產(chǎn)品和后續(xù)融資安排都沒有來得及作深入分析和安排時(shí)，當(dāng)項(xiàng)目的資本預(yù)算還僅僅具有雛形之際，就很快大舉介入。巨額的前期投資使項(xiàng)目陷入了欲罷不能的境地，最后不得不倉卒上馬，開始市場化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。終至于星墜長空，一敗涂地?！?18案例二：銥星計(jì)劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上案例二：銥星計(jì)劃失敗具體原因剖析

技術(shù)選擇失誤--過于先進(jìn)的技術(shù)導(dǎo)致成本過高，維護(hù)費(fèi)用巨大；

市場定位錯(cuò)誤--價(jià)格過高導(dǎo)致用戶數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)計(jì)規(guī)模。此外，決策者沒有預(yù)見到GSM網(wǎng)會有今天的迅猛發(fā)展。正式投入運(yùn)營后用戶數(shù)量嚴(yán)重不足，根本無法支持系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

全球開放的通信市場遠(yuǎn)未形成，造成銥星公司在開拓全球市場時(shí)力不從心。

在大規(guī)模前期投資和外界壓力下，不得不匆匆投入商用，導(dǎo)致不良的服務(wù)；

造成50億美元巨額損失的根本原因和破產(chǎn)導(dǎo)火線是：缺乏科學(xué)的資本預(yù)算。因此，導(dǎo)致了巨額投資倉促上馬，而后現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨大缺口。最終導(dǎo)致銀行停止貸款、股東撤走投資、股票停牌。

19案例二：銥星計(jì)劃失敗具體原因剖析技術(shù)選擇失誤--過于先進(jìn)的案例二：問題與結(jié)論

為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算

----如果不完善，會導(dǎo)致破產(chǎn)20案例二：問題與結(jié)論

為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)為什么必須做資本預(yù)算

案例三：江蘇鎮(zhèn)江宏達(dá)化工有限公司

----------全國最大的硅橡膠混煉膠生產(chǎn)企業(yè)

1999年中期至2000年8月，硅橡膠混煉膠以及其上游產(chǎn)品硅氧烷（也稱單體）的市場需求量和價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲?！拔业脑O(shè)備24小時(shí)開，工人三班倒，還不得不放棄1/3的市場。”宏達(dá)公司董事長朱德洪先生如是講。朱董事長決定上馬一套生產(chǎn)單體的設(shè)備，計(jì)劃產(chǎn)能為20000噸。如果美國GE公司上馬類似項(xiàng)目，需要投資2億美元。但朱總認(rèn)為以民營企業(yè)的節(jié)約能力核算，2億人民幣足夠。2000年8月，上報(bào)到化工部的有同類投資計(jì)劃的企業(yè)有三家，另兩家是吉林化工和星火材料廠。它們各自的計(jì)劃增量產(chǎn)能均是50000噸?；げ坑嘘P(guān)領(lǐng)導(dǎo)對這三個(gè)項(xiàng)目都表示了大力支持。因?yàn)樾枰l(fā)展民族硅橡膠工業(yè)。結(jié)果會如何呢？21為什么必須做資本預(yù)算

宏達(dá)公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項(xiàng)目進(jìn)行資本預(yù)算

2000年9月，九洲維信總裁劉位東先生和宏達(dá)的幾位董事在北京櫻花飯店對項(xiàng)目作了初步探討。2000年11月，九洲維信公司出具了資本預(yù)算報(bào)告。根據(jù)他們一套獨(dú)到的分析方法和市場調(diào)研手段，在大量研究的基礎(chǔ)上，他們判斷硅橡膠混煉膠和單體的價(jià)格將會大跌。從項(xiàng)目轉(zhuǎn)折點(diǎn)的先行指標(biāo)、投入產(chǎn)出、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和回收期等指標(biāo)來看，單體項(xiàng)目對于宏達(dá)公司而言，具有極高的投資風(fēng)險(xiǎn)。宏達(dá)公司原計(jì)劃在2000年年底召開全國硅橡膠行業(yè)有關(guān)專家進(jìn)行論證，在2001年3月開工上馬。

在九洲維信出具資本預(yù)算報(bào)告后，宏達(dá)公司決定放棄投資單體項(xiàng)目。22宏達(dá)公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項(xiàng)目進(jìn)行2002年春節(jié)，宏達(dá)董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時(shí)說：“幸虧單體項(xiàng)目沒上馬，否則后果不堪設(shè)想！”2002年初，美國某跨國公司對宏達(dá)公司報(bào)單體的CIF價(jià)折合人民幣為16500元/噸，而國內(nèi)企業(yè)同類產(chǎn)品（質(zhì)量還不如美國產(chǎn)品）的報(bào)價(jià)是19000元/噸。估計(jì)國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本大約是17000元/噸。232002年春節(jié)，宏達(dá)董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時(shí)說：案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預(yù)算因?yàn)橛辛怂?，可以避免失?4案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預(yù)算因?yàn)槭裁匆M(jìn)行資本預(yù)算

-----因?yàn)椋Y本預(yù)算

是成功投資之基石

是項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖案例四：江蘇某段高速路項(xiàng)目1994年，蔣先生面臨3個(gè)重大投資機(jī)會，包括房地產(chǎn)、紡織品和高速路等。蔣先生組織了國內(nèi)數(shù)位預(yù)算專家，耗資260萬元，對每個(gè)項(xiàng)目提案都進(jìn)行了深入研究，編制了詳盡的資本預(yù)算。最終決定投資高速路，放棄其它2個(gè)項(xiàng)目。

1994年預(yù)算結(jié)果：高速路項(xiàng)目有效期25年，凈現(xiàn)值為3.5億元，內(nèi)部收益率為22％。高速路從1997年開始盈利，1998年凈利潤達(dá)到6000萬元，1999年上升至7500萬元，2000年為8600萬元，2001年高達(dá)9800萬元。

從所得收益及預(yù)期前景看，1994年的預(yù)算能夠全部實(shí)現(xiàn)。

25為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

-----因?yàn)?，資本預(yù)算

是成功投資之

蔣先生此后每個(gè)大項(xiàng)目都必定在做完資本預(yù)算后方予實(shí)施，經(jīng)過幾年的不懈努力，集團(tuán)公司的總資產(chǎn)增長到90多億元。投資領(lǐng)域涉及電信、公路、金融等行業(yè)。2000年初，蔣先生基于自己的投資心得，決定高薪聘請國內(nèi)外知名人士，在集團(tuán)原有研究部門的基礎(chǔ)上，成立“北京九洲維信投資管理有限公司”，重點(diǎn)研究重大項(xiàng)目的資本預(yù)算，為其他許多公司的重大項(xiàng)目提供幫助。在資本預(yù)算領(lǐng)域樹立了良好口碑。26蔣先生此后每個(gè)大項(xiàng)目都必定在做完資本預(yù)算后方予實(shí)資本預(yù)算怎么做？27資本預(yù)算怎么做？27美國WAC公司實(shí)例分析1994年，美國WAC公司

?

一個(gè)高新技術(shù)項(xiàng)目（收益預(yù)算如下頁所列）

?公司的邊際資本成本如下所示：50％股權(quán)，Ke=12%,50％債務(wù)，I=10%;所得稅率＝40％

邊際加權(quán)平均資本成本MWACC＝50%×12%+50%×10%(1-40%)=9%

28美國WAC公司實(shí)例分析0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預(yù)計(jì)銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費(fèi)用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊)-2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

（1320＋4500＋5040＋4920）/4

年平均投資（會計(jì)）收益率＝----------------------------------------=98.6%

4000

8000-1320-4500投資回收期＝2＋----------------------=2.4365年

5040

公司董事會開始討論該項(xiàng)目是否可行。如果您是董事，您認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目可取嗎？為什么？還需要考慮哪些其他因素呢？29

資本預(yù)算基本步驟30資本預(yù)算基本步驟30資本預(yù)算必須基于項(xiàng)目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對不能僅僅依據(jù)項(xiàng)目的稅后利潤來做決策。31資本預(yù)算必須基于項(xiàng)目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預(yù)計(jì)銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費(fèi)用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊) -2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

+折舊2000200020002000

現(xiàn)金-1000-1600-400-2003200存貨-2000-3200-800-4000

6400

當(dāng)期應(yīng)收賬款-6000-15600-18000-19200

收回上期賬款6000156001800019200當(dāng)期應(yīng)付賬款+500償還上期賬款

-500

期間固定資產(chǎn)投資

期末固定資產(chǎn)殘值0-----------------------------------------------------------------------------------------------------------稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量-10500-7980-4300

4040892025600

預(yù)計(jì)稅后利息（50％負(fù)債)-434.7-632-594.2-363.3412.7

債務(wù)本金償還額-5250-4207.35-5091-5921.95------------------------------------------------------------------------------------------------------------

預(yù)計(jì)未來真實(shí)的現(xiàn)金流量

-10500-8414.7-10182-761.553465.720090.7532計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量32初步分析按利潤計(jì)算，預(yù)計(jì)回收期＝2.4365年前3年累計(jì)稅后利潤＝

1320+4500+5040=10860按稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量計(jì)算前2年的現(xiàn)金流量＝-（10500-8000）-7980-4300=-14780不考慮本金償還，前2年必須做的增量融資＝－14780－434.7-632=-15846.7前3年的實(shí)際融資需求＝-(10500-8000)-8414.7-10182-761.55＝-21858.2533初步分析按利潤計(jì)算，預(yù)計(jì)回收期＝2.4365年33問題：第一年的－7980萬元對決策者在制定融資決策時(shí)有何指導(dǎo)意義？累計(jì)增量融資曲線考慮到利息和本金的償還，第一年的實(shí)際現(xiàn)金缺口必定比7980萬元要多(8414.7)。34問題：第一年的－7980萬元對決策者在制定融資決策時(shí)有何預(yù)計(jì)利息、債務(wù)本金償還和未來真實(shí)現(xiàn)金余額的初步估計(jì)假定50％的增量融資是負(fù)債，償還期長達(dá)兩年。當(dāng)期增量負(fù)債的利息從年中開始計(jì)算。第一年利息＝10500×50％×6％＋7980×50％×6％/2=434.7第一年預(yù)計(jì)真實(shí)缺口＝-8414.7第二年利息＝（10500＋8414.7)×50％×6％＋4300×50％×6％/2=632第二年債務(wù)本金償還額＝10500/2=5250第二年預(yù)計(jì)真實(shí)缺口＝-10182第三年利息＝(10500+8414.7+4932)×50％×6％－4040×50％×6％＝594.2第三年償還本金＝8414.7/2=4207.35第三年預(yù)計(jì)真實(shí)缺口＝-761.55第四年利息＝(10500+8414.7+4932-4040+594.2)×50％×6％－8290×50％×6％＝363.3第四年償還本金＝5091第四年預(yù)計(jì)真實(shí)的現(xiàn)金余額＝3465.7第五年利息＝（10500＋8414.7＋4932-3445.8-8920+363.3)×50％×6％－25600×50％×6％＝－412.674第五年償還本金余額（一次性全還清）＝(10500＋8414.7+4932-3445.8-8920+363.3)/2=5921.95第五年預(yù)計(jì)真實(shí)的現(xiàn)金余額＝20090.75項(xiàng)目有效期內(nèi)，累計(jì)股權(quán)投資＝（10500＋8414.7+4932)/2=11923.3535預(yù)計(jì)利息、債務(wù)本金償還和未來真實(shí)現(xiàn)金余額的初步估計(jì)假定50％基于稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的凈現(xiàn)值、回收期和內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值＝4636.69萬美元回收期＝4.38年內(nèi)部收益率＝15％從上述指標(biāo)看，除了回收期較長外，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的預(yù)計(jì)結(jié)果都是很不錯(cuò)的。但是，如果WAC公司不懂資本預(yù)算，則該項(xiàng)目幾乎注定會失敗。36基于稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的凈現(xiàn)值、回收期和內(nèi)部收益率凈結(jié)論：一個(gè)很好的項(xiàng)目，也有可能讓一個(gè)認(rèn)真的公司破產(chǎn)----如果決策者不懂的話。毛主席曾經(jīng)教導(dǎo)我們：“世界上怕就怕認(rèn)真二字”。－－然而，在許多專業(yè)領(lǐng)域，光有認(rèn)真是不夠的。如果不懂，認(rèn)真的人照樣會失敗。37結(jié)論：一個(gè)很好的項(xiàng)目，也有可能讓一個(gè)認(rèn)真的公司破產(chǎn)----如計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量的八大原則八大原則（三大紀(jì)律八項(xiàng)注意）1、稅后原則2、增量原則(IncrementalBase)3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（SunkCost）不予考慮5、機(jī)會成本原則6、加回非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊、費(fèi)用攤銷）7、減去營運(yùn)資本的凈增加額8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值．38計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量的八大原則38項(xiàng)目價(jià)值評估標(biāo)準(zhǔn)回收期paybackperiod凈現(xiàn)值netpresentvalue內(nèi)部收益率internalrateofreturn獲利能力指數(shù)profitabilityindex會計(jì)收益率accountingyield理論上，最科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)是凈現(xiàn)值。為什么？39項(xiàng)目價(jià)值評估標(biāo)準(zhǔn)回收期paybackperiod39特請注意

資本預(yù)算是一個(gè)深入研究的過程和結(jié)果，光懂技巧和方法是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。北京L公司：變頻空調(diào)的案例預(yù)計(jì)銷售50億（1999年）1997年，談判由北控出資5億，讓其占51%股份1996年，江蘇春蘭和格力空調(diào)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為1.56；50億銷售需要投資32億元。40特請注意

資本預(yù)算是一個(gè)深入研究的過程和結(jié)果，光懂技巧和方法資本預(yù)算成功投資之基石項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖睿智人士的探索成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)41資本預(yù)算成功投資之基石1企業(yè)家◎銀行家：項(xiàng)目投資?資產(chǎn)重組？資本運(yùn)作？貸款審核?……?怎么辦！如果遇到如下重大問題

42企業(yè)家◎銀行家：項(xiàng)目投資??怎么辦！如果遇到如下重大問題資本預(yù)算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預(yù)算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)濟(jì)核心競爭能力產(chǎn)品生命周期銷售預(yù)算生產(chǎn)規(guī)劃融資安排增量投資企業(yè)價(jià)值最大化43資本預(yù)算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預(yù)算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)

資本預(yù)算與企業(yè)

企業(yè)，由項(xiàng)目組合而成。企業(yè)的興衰存亡，取決于資本性投資項(xiàng)目的成敗。而資本性項(xiàng)目的成敗，取決于

資本預(yù)算44

資本預(yù)算與企業(yè)

企業(yè)，由項(xiàng)什么是資本預(yù)算（I）“資本預(yù)算是······一個(gè)極其重要的領(lǐng)域，它為長期投資項(xiàng)目（1年以上）確定目標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)······”

--JohnJ.Clark,“CapitalBudgeting”45什么是資本預(yù)算（I）“資本預(yù)算是······一個(gè)極其重要的領(lǐng)什么是資本預(yù)算（II）“…資本預(yù)算是對資本性投資項(xiàng)目的價(jià)值評估…，它告訴你哪些項(xiàng)目可取，哪些應(yīng)該放棄，以及原因何在。它還會告訴你：新項(xiàng)目將為你的企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富帶來怎樣的影響。”--Jack·Z,“CapitalBudgeting”46什么是資本預(yù)算（II）“…資本預(yù)算是對資本性投資項(xiàng)目的價(jià)值評什么是資本預(yù)算（III）“資本預(yù)算為項(xiàng)目運(yùn)行期間的現(xiàn)金流量管理提供了一幅藍(lán)圖：何時(shí)需要增量融資？何時(shí)需要再投資？”“Theimportanceofcapitalbudgetingcannotbeovervalued”.

–Jack·Z,“FinancialManagement”47什么是資本預(yù)算（III）“資本預(yù)算為項(xiàng)目運(yùn)行期間的現(xiàn)金流量管

為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。因?yàn)椋褐卮蟮馁Y本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出。投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。

48為什么要進(jìn)行為什么要做資本預(yù)算

“目標(biāo)和想法，變成白紙黑字才成為方案，才有其嚴(yán)肅性和可評估性。腦子中的東西往往是天馬行空、漫無邊際的。將想法落實(shí)到紙面上的過程，會促使你嚴(yán)肅地、系統(tǒng)地思考。這個(gè)思考的過程實(shí)際上就是紙上談兵的過程。別輕視紙上談兵！紙上談兵是我們在打仗前先在紙上演練一番。沒有紙上談兵，我們就會有很多細(xì)節(jié)考慮不到，甚至有一些關(guān)鍵部件沒考慮到，這樣在實(shí)施中勢必“多流汗、多流血”，效果就大打折扣。如果我們在紙上談兵，都沒獲勝，更別提實(shí)際作戰(zhàn)。所以方案是必不可少的，而且還得認(rèn)真。”----摘自《營銷運(yùn)作潛規(guī)則》路長全著北京創(chuàng)世雙嘉營銷管理公司總裁49為什么要做資本預(yù)算“目標(biāo)和想法，變成白紙黑字才成為方案，

根據(jù)實(shí)證研究

在美國，項(xiàng)目投資失敗率為35％；在中國，項(xiàng)目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：1.大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑感覺，而美國企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。2.大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！50

根據(jù)實(shí)證研究

在美國，項(xiàng)為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

案例一：一個(gè)似真似幻的案例80年代末－90年代中期主營業(yè)務(wù)：生物制藥和房地產(chǎn)單位：萬元資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益300001000020000銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1公司新戰(zhàn)略：來年銷售額將達(dá)到30億元。前景會怎樣？

51為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

案

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)展過程中，組織內(nèi)部磨合極佳，管理效率保持不變則銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1可得稅后利潤＝20％×300000＝60000萬元凈資產(chǎn)收益率＝60000/20000＝300％52

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益300001000020000270000？60000－－－－－－－－－－－－－－30000022000080000資金缺口？＝210000萬元53假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負(fù)債＋

案例一問題與結(jié)論

為什么要進(jìn)行資本預(yù)算-----因?yàn)闆]有它，會導(dǎo)致失敗54案例一問題與結(jié)論

為什么要進(jìn)行資本為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算

案例二：曾經(jīng)有一個(gè)

美麗的銥星神話1991年，摩托羅拉公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，并以在元素周期表上排第77位的金屬"銥"命名。1997年銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運(yùn)營，銥衛(wèi)星移動(dòng)電話成為唯一在地球表面任何地方都能撥打電話的公眾移動(dòng)通信工具，耗資1億美元的廣告宣傳將銥星推向登峰造極的地位。隨之，銥星公司股票大漲，其股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。銥星系統(tǒng)尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美國《大眾科學(xué)》雜志評為年度全球最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國兩院院士評選的年度十大科技成就中名列第二位。

55為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算

案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計(jì)劃的確是一個(gè)美麗的故事。銥星系統(tǒng)的復(fù)雜、先進(jìn)之處在于采用了星上處理和星間鏈路技術(shù)，相當(dāng)于把地面蜂窩網(wǎng)倒置在空中，使地面實(shí)現(xiàn)無縫隙通訊；另外一個(gè)先進(jìn)之處是銥星系統(tǒng)解決了衛(wèi)星網(wǎng)與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)由空間段和地面段組成：空間段即星座，地面段包括系統(tǒng)控制中心、關(guān)口站和用戶終端。

56案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計(jì)劃的確是一案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個(gè)人通信的新時(shí)代，被認(rèn)為是現(xiàn)代通信的一個(gè)里程碑，使人類在地球上任何“能見到的地方”都可以相互聯(lián)絡(luò)。其最大特點(diǎn)就是通信終端手持化，個(gè)人通信全球化，實(shí)現(xiàn)了5個(gè)“任何”（5W），即任何人（Whoever）可以都在任何地點(diǎn)（Wherever）、任何時(shí)間（Whenever）與任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）進(jìn)行通信。然而美麗的神話居然破產(chǎn)了！2000年3月18日，銥星背負(fù)40多億美元債務(wù)正式破產(chǎn)。整個(gè)項(xiàng)目，虧損50多億美元。昨夜星光燦爛，而今化作一道美麗的流星。

57案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球案例二：銥星計(jì)劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上馬，缺乏基于深入分析研究的資本預(yù)算

－－Newsweek

-----如果有完善的資本預(yù)算，最大的損失應(yīng)該不超過8億美元。

而現(xiàn)在居然虧了50億。－－Times

由于銥星的概念（故事）實(shí)在太誘人，又是由IT巨人摩托羅拉公司向世界隆重推出，風(fēng)險(xiǎn)投資家違背了高科技項(xiàng)目的運(yùn)作規(guī)律，在對市場前景、替代產(chǎn)品和后續(xù)融資安排都沒有來得及作深入分析和安排時(shí)，當(dāng)項(xiàng)目的資本預(yù)算還僅僅具有雛形之際，就很快大舉介入。巨額的前期投資使項(xiàng)目陷入了欲罷不能的境地，最后不得不倉卒上馬，開始市場化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。終至于星墜長空，一敗涂地?！?58案例二：銥星計(jì)劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上案例二：銥星計(jì)劃失敗具體原因剖析

技術(shù)選擇失誤--過于先進(jìn)的技術(shù)導(dǎo)致成本過高，維護(hù)費(fèi)用巨大；

市場定位錯(cuò)誤--價(jià)格過高導(dǎo)致用戶數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)計(jì)規(guī)模。此外，決策者沒有預(yù)見到GSM網(wǎng)會有今天的迅猛發(fā)展。正式投入運(yùn)營后用戶數(shù)量嚴(yán)重不足，根本無法支持系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

全球開放的通信市場遠(yuǎn)未形成，造成銥星公司在開拓全球市場時(shí)力不從心。

在大規(guī)模前期投資和外界壓力下，不得不匆匆投入商用，導(dǎo)致不良的服務(wù)；

造成50億美元巨額損失的根本原因和破產(chǎn)導(dǎo)火線是：缺乏科學(xué)的資本預(yù)算。因此，導(dǎo)致了巨額投資倉促上馬，而后現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨大缺口。最終導(dǎo)致銀行停止貸款、股東撤走投資、股票停牌。

59案例二：銥星計(jì)劃失敗具體原因剖析技術(shù)選擇失誤--過于先進(jìn)的案例二：問題與結(jié)論

為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)算

----如果不完善，會導(dǎo)致破產(chǎn)60案例二：問題與結(jié)論

為什么要認(rèn)真進(jìn)行資本預(yù)為什么必須做資本預(yù)算

案例三：江蘇鎮(zhèn)江宏達(dá)化工有限公司

----------全國最大的硅橡膠混煉膠生產(chǎn)企業(yè)

1999年中期至2000年8月，硅橡膠混煉膠以及其上游產(chǎn)品硅氧烷（也稱單體）的市場需求量和價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲。“我的設(shè)備24小時(shí)開，工人三班倒，還不得不放棄1/3的市場?！焙赀_(dá)公司董事長朱德洪先生如是講。朱董事長決定上馬一套生產(chǎn)單體的設(shè)備，計(jì)劃產(chǎn)能為20000噸。如果美國GE公司上馬類似項(xiàng)目，需要投資2億美元。但朱總認(rèn)為以民營企業(yè)的節(jié)約能力核算，2億人民幣足夠。2000年8月，上報(bào)到化工部的有同類投資計(jì)劃的企業(yè)有三家，另兩家是吉林化工和星火材料廠。它們各自的計(jì)劃增量產(chǎn)能均是50000噸?；げ坑嘘P(guān)領(lǐng)導(dǎo)對這三個(gè)項(xiàng)目都表示了大力支持。因?yàn)樾枰l(fā)展民族硅橡膠工業(yè)。結(jié)果會如何呢？61為什么必須做資本預(yù)算

宏達(dá)公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項(xiàng)目進(jìn)行資本預(yù)算

2000年9月，九洲維信總裁劉位東先生和宏達(dá)的幾位董事在北京櫻花飯店對項(xiàng)目作了初步探討。2000年11月，九洲維信公司出具了資本預(yù)算報(bào)告。根據(jù)他們一套獨(dú)到的分析方法和市場調(diào)研手段，在大量研究的基礎(chǔ)上，他們判斷硅橡膠混煉膠和單體的價(jià)格將會大跌。從項(xiàng)目轉(zhuǎn)折點(diǎn)的先行指標(biāo)、投入產(chǎn)出、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和回收期等指標(biāo)來看，單體項(xiàng)目對于宏達(dá)公司而言，具有極高的投資風(fēng)險(xiǎn)。宏達(dá)公司原計(jì)劃在2000年年底召開全國硅橡膠行業(yè)有關(guān)專家進(jìn)行論證，在2001年3月開工上馬。

在九洲維信出具資本預(yù)算報(bào)告后，宏達(dá)公司決定放棄投資單體項(xiàng)目。62宏達(dá)公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項(xiàng)目進(jìn)行2002年春節(jié)，宏達(dá)董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時(shí)說：“幸虧單體項(xiàng)目沒上馬，否則后果不堪設(shè)想！”2002年初，美國某跨國公司對宏達(dá)公司報(bào)單體的CIF價(jià)折合人民幣為16500元/噸，而國內(nèi)企業(yè)同類產(chǎn)品（質(zhì)量還不如美國產(chǎn)品）的報(bào)價(jià)是19000元/噸。估計(jì)國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本大約是17000元/噸。632002年春節(jié)，宏達(dá)董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時(shí)說：案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預(yù)算因?yàn)橛辛怂?，可以避免失?4案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預(yù)算因?yàn)槭裁匆M(jìn)行資本預(yù)算

-----因?yàn)椋Y本預(yù)算

是成功投資之基石

是項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖案例四：江蘇某段高速路項(xiàng)目1994年，蔣先生面臨3個(gè)重大投資機(jī)會，包括房地產(chǎn)、紡織品和高速路等。蔣先生組織了國內(nèi)數(shù)位預(yù)算專家，耗資260萬元，對每個(gè)項(xiàng)目提案都進(jìn)行了深入研究，編制了詳盡的資本預(yù)算。最終決定投資高速路，放棄其它2個(gè)項(xiàng)目。

1994年預(yù)算結(jié)果：高速路項(xiàng)目有效期25年，凈現(xiàn)值為3.5億元，內(nèi)部收益率為22％。高速路從1997年開始盈利，1998年凈利潤達(dá)到6000萬元，1999年上升至7500萬元，2000年為8600萬元，2001年高達(dá)9800萬元。

從所得收益及預(yù)期前景看，1994年的預(yù)算能夠全部實(shí)現(xiàn)。

65為什么要進(jìn)行資本預(yù)算

-----因?yàn)?，資本預(yù)算

是成功投資之

蔣先生此后每個(gè)大項(xiàng)目都必定在做完資本預(yù)算后方予實(shí)施，經(jīng)過幾年的不懈努力，集團(tuán)公司的總資產(chǎn)增長到90多億元。投資領(lǐng)域涉及電信、公路、金融等行業(yè)。2000年初，蔣先生基于自己的投資心得，決定高薪聘請國內(nèi)外知名人士，在集團(tuán)原有研究部門的基礎(chǔ)上，成立“北京九洲維信投資管理有限公司”，重點(diǎn)研究重大項(xiàng)目的資本預(yù)算，為其他許多公司的重大項(xiàng)目提供幫助。在資本預(yù)算領(lǐng)域樹立了良好口碑。66蔣先生此后每個(gè)大項(xiàng)目都必定在做完資本預(yù)算后方予實(shí)資本預(yù)算怎么做？67資本預(yù)算怎么做？27美國WAC公司實(shí)例分析1994年，美國WAC公司

?

一個(gè)高新技術(shù)項(xiàng)目（收益預(yù)算如下頁所列）

?公司的邊際資本成本如下所示：50％股權(quán)，Ke=12%,50％債務(wù)，I=10%;所得稅率＝40％

邊際加權(quán)平均資本成本MWACC＝50%×12%+50%×10%(1-40%)=9%

68美國WAC公司實(shí)例分析0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預(yù)計(jì)銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費(fèi)用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊)-2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

（1320＋4500＋5040＋4920）/4

年平均投資（會計(jì)）收益率＝----------------------------------------=98.6%

4000

8000-1320-4500投資回收期＝2＋----------------------=2.4365年

5040

公司董事會開始討論該項(xiàng)目是否可行。如果您是董事，您認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目可取嗎？為什么？還需要考慮哪些其他因素呢？69

資本預(yù)算基本步驟70資本預(yù)算基本步驟30資本預(yù)算必須基于項(xiàng)目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對不能僅僅依據(jù)項(xiàng)目的稅后利潤來做決策。71資本預(yù)算必須基于項(xiàng)目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預(yù)計(jì)銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費(fèi)用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊) -2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

+折舊2000200020002000

現(xiàn)金-1000-1600-400-2003200存貨-2000-3200-800-4000

6400

當(dāng)期應(yīng)收賬款-6000-15600-18000-19200

收回上期賬款6000156001800019200當(dāng)期應(yīng)付賬款+500償還上期賬款

-500

期間固定資產(chǎn)投資

期末固定資產(chǎn)殘值0-----------------------------------------------------------------------------------------------------------稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量-10500-7980-4300

4040892025600

預(yù)