奧飛動漫財務(wù)分析-課件

陳明明、黃心如、王鵬策奧飛動漫（002292）：構(gòu)建綜合娛樂集團打造中國版迪斯尼陳明明、黃心如、王鵬策奧飛動漫（002292）：構(gòu)建綜合娛樂1.行業(yè)分析

目錄：2.公司模式3..財務(wù)分析4.估值分析5.投資建議陳明明、黃心如、王鵬策1.行業(yè)分析目錄：2.公司模式3..財務(wù)分析4.估奧飛動漫

——行業(yè)分析陳明明、黃心如、王鵬策奧飛動漫

——行業(yè)分析陳明明、黃心如、王鵬策1、動漫產(chǎn)業(yè)，是指以“創(chuàng)意”為核心，以動畫、漫畫為表現(xiàn)形式，包含動漫圖書、報刊、電影、電視、音像制品、舞臺劇和基于現(xiàn)代信息傳播技術(shù)手段的動漫新品種等動漫直接產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、出版、播出、演出和銷售，以及與動漫形象有關(guān)的服裝、玩具、電子游戲等衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)屬性和特點，又可以將動漫產(chǎn)業(yè)劃分為產(chǎn)業(yè)核心層、產(chǎn)業(yè)外圍層和相關(guān)產(chǎn)業(yè)層三個層次。1、動漫產(chǎn)業(yè)，是指以“創(chuàng)意”為核心，以動畫、漫畫為表現(xiàn)形式，2、動漫產(chǎn)業(yè)涉獵廣泛，從全球經(jīng)驗看，可成為規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)；美國與日本是公認的動漫大國和強國，以日本為例，僅漫畫書刊市場規(guī)模就在4500億日元以上，影視動畫市場規(guī)模在2000億日元以上，動漫形象授權(quán)商品的銷售額在1.5萬億日元以上。我國2012年動漫產(chǎn)業(yè)規(guī)模達760億人民幣，與美國、日本橫向?qū)Ρ热杂袕V闊的發(fā)展空間；尤其是國內(nèi)動漫業(yè)產(chǎn)值現(xiàn)狀與龐大的消費潛力并不匹配。2、動漫產(chǎn)業(yè)涉獵廣泛，從全球經(jīng)驗看，可成為規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)；美3、奧飛動漫，已成為國內(nèi)較為稀缺的形成自有動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)，且依托動漫內(nèi)容、產(chǎn)品與銷售渠道具備強大變現(xiàn)能力的動漫集團，全產(chǎn)業(yè)鏈運營平臺優(yōu)勢，持續(xù)培育與整合優(yōu)質(zhì)動漫形象品牌，并依托廣泛的業(yè)務(wù)線，將全面分享動漫行業(yè)長周期增長景氣；參照國際巨頭成長經(jīng)驗，通過“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展路徑，具備成長為大動漫文化產(chǎn)業(yè)集團的潛力。動漫全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式3、奧飛動漫，已成為國內(nèi)較為稀缺的形成自有動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)，且依陳明明、黃心如、王鵬策動漫行業(yè)的特點2、與科技結(jié)合緊密，對人才需求量大質(zhì)高。動漫是網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，動漫作品的創(chuàng)作需要更多的技術(shù)支撐，同時對于既懂藝術(shù)又有技術(shù)的綜合性人才需求量大，除了前期的創(chuàng)作和技術(shù)人才外，還需要后期衍生產(chǎn)品生產(chǎn)銷售中的營銷策劃人才及其他相關(guān)行業(yè)人才。1、

高投入、高利潤和高風(fēng)險。作為一種資本密集型產(chǎn)業(yè)，其前期的動漫形象創(chuàng)意和塑造投入大，這些產(chǎn)業(yè)鏈源頭行業(yè)的發(fā)展影響著市場的占有率，好的創(chuàng)意和動漫形象塑造具有藝術(shù)感染力和持續(xù)沖擊力，能鎖住消費者眼球而獲得高額利潤（回報率達200%—5000%）；反之就會喪失市場，前期投入功虧一簣，構(gòu)成巨大的經(jīng)營風(fēng)險。3、衍生產(chǎn)品多，營銷周期長。動漫產(chǎn)業(yè)的衍生產(chǎn)品很多，使得整個產(chǎn)業(yè)鏈的營銷周期拉長，獲得利潤豐厚。其產(chǎn)品可獲得多次、多地域以及主產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品的綜合性永久回報。陳明明、黃心如、王鵬策動漫行業(yè)的特點2、與科技結(jié)合緊密，對人行業(yè)分析-發(fā)展前景分析：1、中國人口眾多，動漫受眾基數(shù)大，市場潛力驚人。2、國家對中國動漫產(chǎn)業(yè)給予了極大的扶持。3、各地政府紛紛把發(fā)展動漫產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟增長點來加以發(fā)展。4、動漫教育的大力發(fā)展為我國未來動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了人才保證。陳明明、黃心如、王鵬策行業(yè)分析-發(fā)展前景分析：1、中國人口眾多，動漫受眾基數(shù)大，市1、現(xiàn)階段動漫專業(yè)人才欠缺，產(chǎn)業(yè)“造血”功能不足。2、動漫作品原創(chuàng)能力不足，題材單一。3、產(chǎn)業(yè)發(fā)展曲折，沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。4、動漫基地重復(fù)建設(shè)、盲目跟風(fēng)。5、動漫展面臨產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸。6、動漫企業(yè)融資渠道有限。7、動漫企業(yè)的創(chuàng)新能力有待提高。行業(yè)分析-中國動漫產(chǎn)業(yè)存在的問題：陳明明、黃心如、王鵬策1、現(xiàn)階段動漫專業(yè)人才欠缺，產(chǎn)業(yè)“造血”功能不足。行業(yè)分析-在我國版權(quán)保護體系仍在健全，動漫產(chǎn)業(yè)尚未形成有效生態(tài)系統(tǒng)的大背景下，我國的動漫產(chǎn)業(yè)格局有望借鑒美國模式即以動漫品牌為核心競爭力，通過產(chǎn)業(yè)鏈衍生擴張逐步構(gòu)建起娛樂傳媒巨頭。奧飛動漫以原創(chuàng)動畫片推廣玩具銷售，再以動漫內(nèi)容精品品牌形象帶動全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，整合動漫上下游資源，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈運營，創(chuàng)生從產(chǎn)業(yè)文化化到文化產(chǎn)業(yè)化的動漫產(chǎn)業(yè)成長路徑。目前，奧飛動漫以玩具為基礎(chǔ)，以動漫影視為核心，構(gòu)建起一條從內(nèi)容創(chuàng)作、品牌授權(quán)、媒體傳播到產(chǎn)品設(shè)計、市場營銷的完整動漫產(chǎn)業(yè)鏈?？尚谐砷L路徑在我國版權(quán)保護體系仍在健全，動漫產(chǎn)業(yè)尚未形成有效生態(tài)系統(tǒng)的大奧飛動漫

——公司模式奧飛動漫

——公司模式產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)的市場空間/行業(yè)地位動漫：連續(xù)2年國內(nèi)動畫片播出占有率排行前10，在獲得“喜羊羊與灰太狼”品牌之后，動漫影視領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)絕對的品牌優(yōu)勢。玩具：2012年，奧飛動漫的動漫玩具銷售收入達7.35億元，未來有望繼續(xù)快速增長。動漫制作：2012年投資收購廣東明星創(chuàng)意動畫有限公司，并購廣州原創(chuàng)動力文化傳播有限公司，與廣州藍弧文化傳播有限公司合作密切，動漫制作團隊實力雄厚。行業(yè)的市場空間/行業(yè)地位動漫：連續(xù)2年國內(nèi)動畫片播出占有率排競爭優(yōu)勢的持續(xù)性動漫作品播出效應(yīng)拉動購買潮流以及自有銷售渠道建設(shè)并購+合作全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展：從文化屬性高的影視內(nèi)容向消費屬性高的手游、嬰童產(chǎn)品（消費品）等的發(fā)展路線。競爭優(yōu)勢的持續(xù)性公司治理2009年8月31日在深圳證券交易所發(fā)行A股，發(fā)行數(shù)量4000萬股，發(fā)行價格22.92元。公司制定了公司章程，三會議事規(guī)則等公司治理文件，形成了較為完備的治理體系。公司是一家個人控股上市公司，實際控制人為公司董事長兼總經(jīng)理蔡東青，前三位股東均為蔡東青本人及其關(guān)聯(lián)人。從2009年起，連續(xù)四年都有轉(zhuǎn)增或分紅方案，公司盈利情況良好。公司治理2009年8月31日在深圳證券交易所發(fā)行A股，發(fā)行數(shù)奧飛動漫

——財務(wù)分析奧飛動漫

——財務(wù)分析奧飛動漫財務(wù)狀況

報表數(shù)據(jù)出自2013年三季報奧飛動漫財務(wù)狀況報表數(shù)據(jù)出自2013奧飛動漫現(xiàn)金流量狀況奧飛動漫未來兩年的發(fā)展前景良好，產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，有利于公司投入繼續(xù)開發(fā)新的動畫形象。

奧飛動漫現(xiàn)金流量狀況奧飛動漫未來兩年的發(fā)展前景良好，產(chǎn)生大奧飛動漫歷史運營表現(xiàn)公司營業(yè)總收入從2010年之后持續(xù)上升，這得益于公司逐漸布局動漫全產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，促使公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升。奧飛動漫歷史運營表現(xiàn)公司營業(yè)總收入從2010年之后持續(xù)上升奧飛動漫近年盈利表現(xiàn)奧飛動漫近年盈利表現(xiàn)奧飛動漫公司2012年毛利分解及盈利預(yù)測由公司的毛利分解可以看出，截止2012年，公司已經(jīng)逐步形成覆蓋全鏈條的動漫產(chǎn)業(yè)。目前動漫玩具業(yè)務(wù)利潤貢獻率最高。未來幾年隨著國家政策變化，及公司收購喜羊羊等重大事件，動漫影視業(yè)務(wù)的利潤總額會有較大提升。奧飛動漫公司2012年毛利分解及盈利預(yù)測由公司的毛利分解可奧飛動漫公司凈利率水平近兩年該公司的凈利率水平逐年上升，得益于國家政策支持，以及公司全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式。我們有理由相信前期的投資會帶來不錯的收益。

奧飛動漫公司凈利率水平近兩年該公司的凈利率水平逐年上升，得奧飛動漫近期股價走勢圖奧飛動漫近期股價走勢圖奧飛動漫

——估值分析奧飛動漫

——估值分析絕對估值錢振禎（單位：百萬元）2012A2013E2014E2015E股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE159.00-37.00255.0090.00凈利潤NI181.00249.00347.00475.00市盈率PE94.869.249.536.2采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來進行絕對估值。絕對估值錢振禎（單位：百萬元）2012A2013E2014E絕對估值錢振禎

絕對估值錢振禎

絕對估值錢振禎2013E2014E2015E折現(xiàn)年份123折現(xiàn)因子0.950.900.85預(yù)測期現(xiàn)金流的現(xiàn)值110.0590.9174.29終值1366.18股權(quán)價值1641.43總股本（百萬）122.24股價13.427953絕對估值錢振禎2013E2014E2015E折現(xiàn)年份12相對估值-PE估值在使用了現(xiàn)金流估值后，可用相對估價法（PE估值）作補充，以增加價值評估的準確性。選擇可比公司占國內(nèi)TMC市場份額最大的公司為攜程旅行網(wǎng)旅行服務(wù)公司、上海錦江國際HRG商務(wù)旅行有限公司、國旅運通商務(wù)旅行有限公司和中航嘉信商務(wù)旅行管理有限公司。除攜程旅行網(wǎng)外，其余幾家公司分別為HRG、美國運通和CarlsonWagonlitTravel在華的合資公司，商業(yè)模式基本與外方母公司一致。因此，選擇攜程旅行網(wǎng)作為可比公司，2013年六月PE值為39.85。相對估值-PE估值在使用了現(xiàn)金流估值后，可用相對估價法（PE相對估值-PE估值騰邦國際2013年一季度季報的EPS為0.14元，估計2013年EPS為4*0.14=0.56；

因此，騰邦國際的價值V=PE*EPS=39.85*0.56=22.316元。

2013年6月7日股價為：14.54元；六個月內(nèi)的股價漲幅為：(22.316-14.54)/14.54=53.48%。假設(shè)市場正?；貓鬄?0%，6個月為5%，超額收益率為48.48%>15%,推薦買入。（根據(jù)根據(jù)申銀萬國分析報告投資評級說明，相對強于市場表現(xiàn)15%以上，買入）相對估值-PE估值騰邦國際2013年一季度季報的EPS為0.其他的相對估值法錢振禎

2011A2012A2013E凈利潤（百萬元）58.0066.0084.00每股收益0.490.540.69經(jīng)營性現(xiàn)金流（百萬元）42.0050.0098.00每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.350.410.80營業(yè)收入（百萬元）181.00258.00350.00每股營收1.522.112.87總股本（百萬）119.00122.00122.00P/CF37.4231.3934.41P/S8.686.087.38P/CF、P/S由11、12年的平均值估得其他的相對估值法錢振禎2011A2012A2013E凈利潤其他的相對估值錢振禎當(dāng)前股價14.80P/CF34.41P/S7.382013E公司估值市現(xiàn)金流法27.64市銷法21.18其他的相對估值錢振禎當(dāng)前股價14.80P/CF34.41奧飛動漫

——投資建議彭渝奧飛動漫

——投資建議彭渝投資建議長期：看好公司中長期投資價值，建議“買入”風(fēng)險提示：動漫影視業(yè)務(wù)低于預(yù)期；游戲業(yè)務(wù)低于預(yù)期；盜版風(fēng)險。投資建議長期：看好公司中長期投資價值，建議“買入”謝謝！謝謝！陳明明、黃心如、王鵬策奧飛動漫（002292）：構(gòu)建綜合娛樂集團打造中國版迪斯尼陳明明、黃心如、王鵬策奧飛動漫（002292）：構(gòu)建綜合娛樂1.行業(yè)分析

目錄：2.公司模式3..財務(wù)分析4.估值分析5.投資建議陳明明、黃心如、王鵬策1.行業(yè)分析目錄：2.公司模式3..財務(wù)分析4.估奧飛動漫

——行業(yè)分析陳明明、黃心如、王鵬策奧飛動漫

——行業(yè)分析陳明明、黃心如、王鵬策1、動漫產(chǎn)業(yè)，是指以“創(chuàng)意”為核心，以動畫、漫畫為表現(xiàn)形式，包含動漫圖書、報刊、電影、電視、音像制品、舞臺劇和基于現(xiàn)代信息傳播技術(shù)手段的動漫新品種等動漫直接產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、出版、播出、演出和銷售，以及與動漫形象有關(guān)的服裝、玩具、電子游戲等衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)屬性和特點，又可以將動漫產(chǎn)業(yè)劃分為產(chǎn)業(yè)核心層、產(chǎn)業(yè)外圍層和相關(guān)產(chǎn)業(yè)層三個層次。1、動漫產(chǎn)業(yè)，是指以“創(chuàng)意”為核心，以動畫、漫畫為表現(xiàn)形式，2、動漫產(chǎn)業(yè)涉獵廣泛，從全球經(jīng)驗看，可成為規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)；美國與日本是公認的動漫大國和強國，以日本為例，僅漫畫書刊市場規(guī)模就在4500億日元以上，影視動畫市場規(guī)模在2000億日元以上，動漫形象授權(quán)商品的銷售額在1.5萬億日元以上。我國2012年動漫產(chǎn)業(yè)規(guī)模達760億人民幣，與美國、日本橫向?qū)Ρ热杂袕V闊的發(fā)展空間；尤其是國內(nèi)動漫業(yè)產(chǎn)值現(xiàn)狀與龐大的消費潛力并不匹配。2、動漫產(chǎn)業(yè)涉獵廣泛，從全球經(jīng)驗看，可成為規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)；美3、奧飛動漫，已成為國內(nèi)較為稀缺的形成自有動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)，且依托動漫內(nèi)容、產(chǎn)品與銷售渠道具備強大變現(xiàn)能力的動漫集團，全產(chǎn)業(yè)鏈運營平臺優(yōu)勢，持續(xù)培育與整合優(yōu)質(zhì)動漫形象品牌，并依托廣泛的業(yè)務(wù)線，將全面分享動漫行業(yè)長周期增長景氣；參照國際巨頭成長經(jīng)驗，通過“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展路徑，具備成長為大動漫文化產(chǎn)業(yè)集團的潛力。動漫全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式3、奧飛動漫，已成為國內(nèi)較為稀缺的形成自有動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)，且依陳明明、黃心如、王鵬策動漫行業(yè)的特點2、與科技結(jié)合緊密，對人才需求量大質(zhì)高。動漫是網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，動漫作品的創(chuàng)作需要更多的技術(shù)支撐，同時對于既懂藝術(shù)又有技術(shù)的綜合性人才需求量大，除了前期的創(chuàng)作和技術(shù)人才外，還需要后期衍生產(chǎn)品生產(chǎn)銷售中的營銷策劃人才及其他相關(guān)行業(yè)人才。1、

高投入、高利潤和高風(fēng)險。作為一種資本密集型產(chǎn)業(yè)，其前期的動漫形象創(chuàng)意和塑造投入大，這些產(chǎn)業(yè)鏈源頭行業(yè)的發(fā)展影響著市場的占有率，好的創(chuàng)意和動漫形象塑造具有藝術(shù)感染力和持續(xù)沖擊力，能鎖住消費者眼球而獲得高額利潤（回報率達200%—5000%）；反之就會喪失市場，前期投入功虧一簣，構(gòu)成巨大的經(jīng)營風(fēng)險。3、衍生產(chǎn)品多，營銷周期長。動漫產(chǎn)業(yè)的衍生產(chǎn)品很多，使得整個產(chǎn)業(yè)鏈的營銷周期拉長，獲得利潤豐厚。其產(chǎn)品可獲得多次、多地域以及主產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品的綜合性永久回報。陳明明、黃心如、王鵬策動漫行業(yè)的特點2、與科技結(jié)合緊密，對人行業(yè)分析-發(fā)展前景分析：1、中國人口眾多，動漫受眾基數(shù)大，市場潛力驚人。2、國家對中國動漫產(chǎn)業(yè)給予了極大的扶持。3、各地政府紛紛把發(fā)展動漫產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟增長點來加以發(fā)展。4、動漫教育的大力發(fā)展為我國未來動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了人才保證。陳明明、黃心如、王鵬策行業(yè)分析-發(fā)展前景分析：1、中國人口眾多，動漫受眾基數(shù)大，市1、現(xiàn)階段動漫專業(yè)人才欠缺，產(chǎn)業(yè)“造血”功能不足。2、動漫作品原創(chuàng)能力不足，題材單一。3、產(chǎn)業(yè)發(fā)展曲折，沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。4、動漫基地重復(fù)建設(shè)、盲目跟風(fēng)。5、動漫展面臨產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸。6、動漫企業(yè)融資渠道有限。7、動漫企業(yè)的創(chuàng)新能力有待提高。行業(yè)分析-中國動漫產(chǎn)業(yè)存在的問題：陳明明、黃心如、王鵬策1、現(xiàn)階段動漫專業(yè)人才欠缺，產(chǎn)業(yè)“造血”功能不足。行業(yè)分析-在我國版權(quán)保護體系仍在健全，動漫產(chǎn)業(yè)尚未形成有效生態(tài)系統(tǒng)的大背景下，我國的動漫產(chǎn)業(yè)格局有望借鑒美國模式即以動漫品牌為核心競爭力，通過產(chǎn)業(yè)鏈衍生擴張逐步構(gòu)建起娛樂傳媒巨頭。奧飛動漫以原創(chuàng)動畫片推廣玩具銷售，再以動漫內(nèi)容精品品牌形象帶動全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，整合動漫上下游資源，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈運營，創(chuàng)生從產(chǎn)業(yè)文化化到文化產(chǎn)業(yè)化的動漫產(chǎn)業(yè)成長路徑。目前，奧飛動漫以玩具為基礎(chǔ)，以動漫影視為核心，構(gòu)建起一條從內(nèi)容創(chuàng)作、品牌授權(quán)、媒體傳播到產(chǎn)品設(shè)計、市場營銷的完整動漫產(chǎn)業(yè)鏈?？尚谐砷L路徑在我國版權(quán)保護體系仍在健全，動漫產(chǎn)業(yè)尚未形成有效生態(tài)系統(tǒng)的大奧飛動漫

——公司模式奧飛動漫

——公司模式產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)的市場空間/行業(yè)地位動漫：連續(xù)2年國內(nèi)動畫片播出占有率排行前10，在獲得“喜羊羊與灰太狼”品牌之后，動漫影視領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)絕對的品牌優(yōu)勢。玩具：2012年，奧飛動漫的動漫玩具銷售收入達7.35億元，未來有望繼續(xù)快速增長。動漫制作：2012年投資收購廣東明星創(chuàng)意動畫有限公司，并購廣州原創(chuàng)動力文化傳播有限公司，與廣州藍弧文化傳播有限公司合作密切，動漫制作團隊實力雄厚。行業(yè)的市場空間/行業(yè)地位動漫：連續(xù)2年國內(nèi)動畫片播出占有率排競爭優(yōu)勢的持續(xù)性動漫作品播出效應(yīng)拉動購買潮流以及自有銷售渠道建設(shè)并購+合作全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展：從文化屬性高的影視內(nèi)容向消費屬性高的手游、嬰童產(chǎn)品（消費品）等的發(fā)展路線。競爭優(yōu)勢的持續(xù)性公司治理2009年8月31日在深圳證券交易所發(fā)行A股，發(fā)行數(shù)量4000萬股，發(fā)行價格22.92元。公司制定了公司章程，三會議事規(guī)則等公司治理文件，形成了較為完備的治理體系。公司是一家個人控股上市公司，實際控制人為公司董事長兼總經(jīng)理蔡東青，前三位股東均為蔡東青本人及其關(guān)聯(lián)人。從2009年起，連續(xù)四年都有轉(zhuǎn)增或分紅方案，公司盈利情況良好。公司治理2009年8月31日在深圳證券交易所發(fā)行A股，發(fā)行數(shù)奧飛動漫

——財務(wù)分析奧飛動漫

——財務(wù)分析奧飛動漫財務(wù)狀況

報表數(shù)據(jù)出自2013年三季報奧飛動漫財務(wù)狀況報表數(shù)據(jù)出自2013奧飛動漫現(xiàn)金流量狀況奧飛動漫未來兩年的發(fā)展前景良好，產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，有利于公司投入繼續(xù)開發(fā)新的動畫形象。

奧飛動漫現(xiàn)金流量狀況奧飛動漫未來兩年的發(fā)展前景良好，產(chǎn)生大奧飛動漫歷史運營表現(xiàn)公司營業(yè)總收入從2010年之后持續(xù)上升，這得益于公司逐漸布局動漫全產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，促使公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升。奧飛動漫歷史運營表現(xiàn)公司營業(yè)總收入從2010年之后持續(xù)上升奧飛動漫近年盈利表現(xiàn)奧飛動漫近年盈利表現(xiàn)奧飛動漫公司2012年毛利分解及盈利預(yù)測由公司的毛利分解可以看出，截止2012年，公司已經(jīng)逐步形成覆蓋全鏈條的動漫產(chǎn)業(yè)。目前動漫玩具業(yè)務(wù)利潤貢獻率最高。未來幾年隨著國家政策變化，及公司收購喜羊羊等重大事件，動漫影視業(yè)務(wù)的利潤總額會有較大提升。奧飛動漫公司2012年毛利分解及盈利預(yù)測由公司的毛利分解可奧飛動漫公司凈利率水平近兩年該公司的凈利率水平逐年上升，得益于國家政策支持，以及公司全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式。我們有理由相信前期的投資會帶來不錯的收益。

奧飛動漫公司凈利率水平近兩年該公司的凈利率水平逐年上升，得奧飛動漫近期股價走勢圖奧飛動漫近期股價走勢圖奧飛動漫

——估值分析奧飛動漫

——估值分析絕對估值錢振禎（單位：百萬元）2012A2013E2014E2015E股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE159.00-37.00255.0090.00凈利潤NI181.00249.00347.00475.00市盈率PE94.869.249.536.2采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來進行絕對估值。絕對估值錢振禎（單位：百萬元）2012A2013E2014E絕對估值錢振禎

絕對估值錢振禎

絕對估值錢振禎2013E2014E2015E折現(xiàn)年份123折現(xiàn)因子0.950.900.85預(yù)測期現(xiàn)金流的現(xiàn)值110.0590.9174.29終值1366.18股權(quán)價值1641.43總股本（百萬）122.24股價13.427953絕對估值錢振禎2013E2014E2015E折現(xiàn)年份12相對估值-PE估值在使用了現(xiàn)金流估值后，可用相對估價法（PE估值）作補充，以增加價值評估的準確性。選擇可比公司占國內(nèi)TMC市場份額最大的公司為攜程旅行網(wǎng)旅行服務(wù)公司、上海錦江國際HRG商務(wù)旅行有限公司、國旅運通商務(wù)旅行有限公司和中航嘉信商務(wù)旅行管理有限公司。除攜程旅行網(wǎng)外，其余幾家公司分別為HRG、美國運通和CarlsonWagonlitTravel在華的合資公司，商業(yè)模式基本與外方母公司一致。因此，選擇攜程旅行網(wǎng)作為可比公司，201