第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型（課堂）課件

2022/12/81第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/12/71第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/12/82重點(diǎn)掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特殊假設(shè)；理解掌握夏普模型和林特納模型及其證明；重點(diǎn)掌握資本市場(chǎng)線的含義和CAPM模型的推導(dǎo)；重點(diǎn)掌握資本市場(chǎng)線與分離定理及其重要意義；重點(diǎn)掌握資本市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)均衡的意義；重點(diǎn)掌握證券市場(chǎng)線、均衡、β系數(shù)含義及作用；重點(diǎn)掌握證券特征線的含義、估計(jì)、系數(shù)及應(yīng)用；了解CAPM的擴(kuò)展形式，尤其是零貝塔CAPM；掌握CAPM、CML、SML等在實(shí)際中的運(yùn)用。第四章學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/12/72重點(diǎn)掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特殊假設(shè)；第2022/12/83第一節(jié)假設(shè)條件第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型第三節(jié)模型檢驗(yàn)第四節(jié)模型擴(kuò)展第五節(jié)模型應(yīng)用第六節(jié)模型評(píng)價(jià)本章結(jié)構(gòu)2022/12/73第一節(jié)假設(shè)條件本章結(jié)構(gòu)2022/12/84理論概況W.E.Sharpe(1964)J.Lintner(1965)J.Mossin(1966)CapitalandAssetPricingModel2022/12/74理論概況W.E.Sharpe(12022/12/85理論概況MPT模型：解決了最優(yōu)證券組合確定CAPM模型：解決了最優(yōu)證券組合中單只證券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。2022/12/75理論概況MPT模型：解決了最優(yōu)證券組合確2022/12/86第一節(jié)假設(shè)條件馬科維茨證券組合理論的主要假設(shè)包括:假設(shè)1：?jiǎn)纹谕顿Y假設(shè)2：收益率正態(tài)分布假設(shè)3：非饜足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，遵循隨機(jī)占優(yōu)假設(shè)4：u(W)=a+bW+CW2假設(shè)5：理性人選擇假設(shè)6：完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)7：ρ≠-1，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，至少有兩只證券的預(yù)期收益率不相等。假設(shè)8：資金全部被用于本次投資，但不允許賣空。2022/12/76第一節(jié)假設(shè)條件馬科維茨證券組合理2022/12/87第一節(jié)假設(shè)條件CAPM模型與MPT模型相同的主要假設(shè):假設(shè)1：?jiǎn)纹谕顿Y假設(shè)2：收益率正態(tài)分布假設(shè)3：非饜足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，遵循隨機(jī)占優(yōu)假設(shè)5：理性人選擇假設(shè)6：完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)4：u(W)=a

+

bW

+

CW22022/12/77第一節(jié)假設(shè)條件CAPM模型與MP2022/12/88但是，由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要來(lái)自資本市場(chǎng)，因而CAPM也有一些針對(duì)資本市場(chǎng)的特定假設(shè)。假設(shè)1：投資者只能買賣股票、債券等公開(kāi)交易市場(chǎng)上的金融工具，不考慮人力資本、私人企業(yè)、政府融資等。假設(shè)2：投資者可以不受限制地以固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸（即容許賣空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）。第一節(jié)假設(shè)條件重點(diǎn)2022/12/78但是，由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要來(lái)自資本市2022/12/89假設(shè)3：一致性預(yù)期，即所有投資者對(duì)金融資產(chǎn)的概率分布、預(yù)期值和方差等的估計(jì)都相同。第一節(jié)假設(shè)條件假設(shè)4：資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，即無(wú)稅收、無(wú)證券交易成本，信息可暢通無(wú)阻地傳播給每個(gè)投資者。重點(diǎn)2022/12/79假設(shè)3：一致性預(yù)期，即所有投資者對(duì)金融資2022/12/810第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定理5.1即標(biāo)準(zhǔn)的CAPM模型，針對(duì)單只證券或證券組合證明參加附錄1重點(diǎn)2022/12/710第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定2022/12/811第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定理5.1rfE(r)MJJ’Cσ02022/12/711第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定2022/12/812第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推論1重點(diǎn)2022/12/712第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推2022/12/813第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推論2由于ω是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重，yi為資產(chǎn)i在總資產(chǎn)中的權(quán)重，hi為資產(chǎn)i在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的權(quán)重，則hi

=yi/ω，i=1,2,…,n-1。2022/12/713第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推2022/12/814第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型由式(5.3)可有：一、夏普模型：推論32022/12/714第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型由式(5.3)可2022/12/815第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推論42022/12/715第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推2022/12/816第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定理5.2其中：Σ為非奇異的風(fēng)險(xiǎn)證券協(xié)方差矩陣，M為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償向量2022/12/716第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定2022/12/817第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：ωi：投資于證券i的資金比重證明參加附錄22022/12/717第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：2022/12/818第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型圖5.7切點(diǎn)P處的證券組合二、林特納模型：M2022/12/718第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型圖5.7切點(diǎn)2022/12/819第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：性質(zhì)1：均衡時(shí)，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與單只證券風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格相同重點(diǎn)2022/12/719第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：2022/12/820第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：性質(zhì)2：均衡時(shí)，組合中任意兩只證券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格也相同。重點(diǎn)2022/12/720第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：2022/12/821第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：圖形2022/12/721第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/822第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：有效組合含義：連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf與切點(diǎn)M的直線，構(gòu)成了允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集，即為資本市場(chǎng)線(CML)。M：包含所有市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)種類，各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比例和每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總市值占市場(chǎng)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總市值的比例相同。重點(diǎn)2022/12/722第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/823第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：條件條件：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf<A/C，否則就不是市場(chǎng)出清，而且也不代表風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的投資行為。A：模型中各個(gè)向量構(gòu)成的一個(gè)數(shù)值，不需要推導(dǎo)出來(lái)；C：模型中各個(gè)向量構(gòu)成的一個(gè)數(shù)值，不需要推導(dǎo)出來(lái)；2022/12/723第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/824第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：分離定理分離定理(Separationtheorem)

最優(yōu)投資組合=(1-ω)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+ω風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)W0=MW0=M+RfM=W0+L重點(diǎn)證明參加附錄32022/12/724第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/825OAO2O1E(rp)MI1I2DCδp第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型最優(yōu)投資組合2022/12/725OAO2O1E(rp)MI1I2DCδ2022/12/826第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：三個(gè)核心事實(shí)ST1：均衡時(shí)，每一位投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合均為M；ST2：均衡時(shí)，投資者只需將資產(chǎn)分配于M和Rf即可；ST3：

投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與其風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)；重點(diǎn)2022/12/726第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/827第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：意義1stMeaning：

只需找到切點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，就可以為所有投資者提供最佳的投資方案2ndMeaning：

全部資產(chǎn)組合中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券所占的比重反映了投資者的收益--風(fēng)險(xiǎn)偏好。重點(diǎn)2022/12/727第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/828第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：均衡條件1st

：

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率使得對(duì)資金的借貸量相等；2nd：

證券價(jià)格使得每種證券的供求相等；3rd：

純交換經(jīng)濟(jì)（+單期假設(shè)=證券總供給線垂直）；重點(diǎn)2022/12/728第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/829

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率向量r=(r1，…rN)T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf（或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格向量P＝（P1，···，PN）T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格Pf）稱為均衡回報(bào)率（或均衡價(jià)格），如果它們使得對(duì)資金的借貸量相等且對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給等于需求。

第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：均衡定義重點(diǎn)2022/12/729一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率向量r=(r1，2022/12/830第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：?jiǎn)沃蛔C券或無(wú)效組合重點(diǎn)2022/12/730第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/831第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：?jiǎn)沃蛔C券或無(wú)效組合純粹時(shí)間價(jià)值（Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RM-Rf）風(fēng)險(xiǎn)敏感程度（σiM/σ2M）單只證券或無(wú)效組合的收益率2022/12/731第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/832第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型1.00證券市場(chǎng)線(SecurityMarketLine)四、證券市場(chǎng)線：?jiǎn)沃蛔C券或無(wú)效組合2022/12/732第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型1.00證券市場(chǎng)2022/12/833?01.00??ABC第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：均衡與失衡2022/12/733?01.00??ABC第二節(jié)標(biāo)2022/12/834E(r)15%SMLb1.0Rm=11%rf=3%1.25第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：失衡例子2022/12/734E(r)15%SMLb1.0Rm=112022/12/835假設(shè)一個(gè)為1.25的證券能提供15%的預(yù)期收益。根據(jù)SML，在均衡狀態(tài)下，為1.25的證券只能提供13%的預(yù)期收益。該證券價(jià)格被低估：提供了超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)水平的收益率。真實(shí)預(yù)期收益與正常預(yù)期收益之差，我們將其稱為a，該例中的a=2%。因此，SML為評(píng)估投資業(yè)績(jī)提供了一個(gè)基準(zhǔn)。一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)確定，以測(cè)度其投資風(fēng)險(xiǎn)，SML就能得出投資者為補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)所要求的預(yù)期收益率與時(shí)間價(jià)值。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：失衡例子2022/12/735假設(shè)一個(gè)為1.25的證券能提供15%2022/12/836E(r)0AQOmβmm=1EmEO’βimQ’O’EQ’BSML

的幾何含義第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型2022/12/736E(r)0AQOmβmm=1Em2022/12/837處在SML上的投資組合點(diǎn)，處于均衡狀態(tài)。如圖中的m、Q點(diǎn)和O點(diǎn)。高于或低于直線SML的點(diǎn)，表示投資組合不是處于均衡狀態(tài)。如圖中的

O’點(diǎn)和Ｑ’點(diǎn)市場(chǎng)組合m的β系數(shù)βmm＝1，表示其與整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)相同，即其預(yù)期收益率等于市場(chǎng)平均預(yù)期收益率Em。SML對(duì)證券組合價(jià)格有制約作用

市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，SML可以決定單個(gè)證券或組合的預(yù)期收益率，也可以決定其價(jià)格。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：位置2022/12/737處在SML上的投資組合點(diǎn)，處2022/12/838高于SML的點(diǎn)（圖中的O’點(diǎn)）表示價(jià)格偏低的證券。（可以買入，需求增加），其市價(jià)低于均衡狀況下應(yīng)有的價(jià)格。預(yù)期收益率相對(duì)于其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，必高于市場(chǎng)的平均預(yù)期收益率。價(jià)格偏低，對(duì)該證券的需求就會(huì)“逐漸”增加，將使其價(jià)格上升。隨著價(jià)格的上升，預(yù)期收益率將下降，直到下降到均衡狀態(tài)為止。

O’點(diǎn)下降到其SML所對(duì)應(yīng)的O點(diǎn)。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：位置2022/12/738高于SML的點(diǎn)（圖中的O’2022/12/839低于SML的點(diǎn)（圖中的Q’點(diǎn)）表示價(jià)格偏高的證券。（應(yīng)該賣出，供給增加）。其市價(jià)高于均衡狀況下應(yīng)有的價(jià)格預(yù)期收益率相對(duì)于其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，必低于于市場(chǎng)的平均預(yù)期收益率。價(jià)格偏高，對(duì)該證券的供給就會(huì)“逐漸”增加，將使其價(jià)格下降。隨著價(jià)格的下降，預(yù)期收益率將上升，直到上升到均衡狀態(tài)為止。

Q’點(diǎn)上升到其SML所對(duì)應(yīng)的Q點(diǎn)。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：位置2022/12/739低于SML的點(diǎn)（圖中的Q’2022/12/840第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：β系數(shù)β系數(shù)：系數(shù)反映單個(gè)證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率，作為有效證券組合中單個(gè)證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定，并以此獲得期望收益的獎(jiǎng)勵(lì)。重點(diǎn)2022/12/740第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/841第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：β系數(shù)Β<1：點(diǎn)在m點(diǎn)的左邊，證券B的變動(dòng)幅度小于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，稱為防衛(wèi)性證券或證券組合。Β>1：點(diǎn)在m點(diǎn)的右邊，證券B的變動(dòng)幅度大于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，稱為攻擊性的證券或證券組合。Β=1：點(diǎn)在SML線上，證券B的變動(dòng)幅度等于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，稱為同步性的證券或證券組合。重點(diǎn)2022/12/741第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/842E(rm)-rf=.08 rf=.03x=1.25E(rx)=.03+1.25(.08)=.13or13%y=.6E(ry)=.03+.6(.08)=.078or7.8%第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：計(jì)算2022/12/742E(rm)-rf=.08 2022/12/843Rx=13%E(r)SMLb1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25bx.6by.08第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：計(jì)算2022/12/743Rx=13%E(r)SMLb1.0Rm2022/12/844第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線：Securitycharacteristicline(SCL)事前特征線：均衡預(yù)期收益率與實(shí)際預(yù)期收益率形成的直線均衡預(yù)期收益率：由SML所決定的證券預(yù)期收益率。但是，如果證券i不在SML線上，就是處于非均衡狀態(tài)，市場(chǎng)力量將使得它最終回到這條線上，從而最終實(shí)現(xiàn)均衡。重點(diǎn)2022/12/744第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線：2022/12/845第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：含義事后特征線：通過(guò)對(duì)過(guò)去觀察的數(shù)據(jù)得出實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)均衡收益率的回歸分析而得到的擬合直線。2022/12/745第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/846第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：性質(zhì)每種證券收益率的常數(shù)均由rf(1-βJ)給定所有證券特征線交于一個(gè)共同點(diǎn)(rf,rf)重點(diǎn)2022/12/746第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/847第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：性質(zhì)注意：盡管證券特征線SCL具有單指數(shù)模型形式，但它并不滿足單指數(shù)模型的假設(shè)條件（即不同證券收益率殘差相互獨(dú)立），原因在于該模型中的殘差是高度相關(guān)的。重點(diǎn)2022/12/747第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/848第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：估計(jì)任意證券或證券組合2022/12/748第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/849第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型2022/12/749第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型2022/12/850SCL：第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：估計(jì)

為證券I的真實(shí)期望收益與均衡期望收益間的差額αi

：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與均衡風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牟铑~2022/12/750SCL：第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券2022/12/851第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：SML與SCL2022/12/751第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/852第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：SML與SCL2022/12/752第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/853非均衡

：SCL的截距為均衡時(shí)：SCL的截距為為第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：以總收益表示的SCL2022/12/753非均衡：SCL的截距為均衡時(shí)：SCL2022/12/854第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：以總收益表示的SCL2022/12/754第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/855第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：以總收益表示的SCLC1：不同證券或組合都要經(jīng)過(guò)一個(gè)共同點(diǎn)(rf,rf)C2：

β-系數(shù)相同的證券或組合，將擁有共同的SCL。C3：在CML上的不同組合有同一條特征線，其斜率為β，因?yàn)樗鼈兊南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)

。重點(diǎn)2022/12/755第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/856第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：α的實(shí)際應(yīng)用α

：反映了市場(chǎng)價(jià)格的誤差程度。α>0：預(yù)期收益率高于均衡收益率，市場(chǎng)價(jià)格偏低。α<0：預(yù)期收益率低于均衡收益率，市場(chǎng)價(jià)格偏高。重點(diǎn)2022/12/756第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/857第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型六、CML、SML與SCL的比較D1：坐標(biāo)關(guān)系圖中的橫軸不同；D2：表示的均衡關(guān)系有所不同；D3：模型殘差獨(dú)立性有所不同；D4：其他特征也是有所不同的；重點(diǎn)2022/12/757第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型六、CML、SM2022/12/858一、不一致性預(yù)期二、零-貝塔資產(chǎn)組合模型三、不同的借貸利率的影響四、交易費(fèi)用對(duì)模型的影響第三節(jié)模型擴(kuò)展2022/12/758一、不一致性預(yù)期第三節(jié)2022/12/859第三節(jié)模型擴(kuò)展一、不一致預(yù)期預(yù)期不一致可行集不同有效邊界不同CAPM模型中的分離定理不成立Lintner(1967)：采用復(fù)雜的加權(quán)平均方法處理預(yù)期收益和方差2022/12/759第三節(jié)模型擴(kuò)展一、不一致預(yù)期預(yù)2022/12/860借入資金不借不貸貸出資金第三節(jié)模型擴(kuò)展二、借貸利率不同2022/12/760借入資金不借不貸貸出資金第三節(jié)2022/12/861第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型Black(1972)：在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，兩基金分離定理在有效邊界上也成立。2022/12/761第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/862第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型射線ZB上的每一點(diǎn)都與M不相關(guān)(β=0)2022/12/762第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/863第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型新組合P=M+Z’2022/12/763第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/864M零貝塔組合相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型市場(chǎng)均衡：M≠mvp2022/12/764M零貝塔組合相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)第三節(jié)2022/12/865第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型拓展：2022/12/765第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/866第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型優(yōu)點(diǎn)：突破了不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的限制；缺點(diǎn)：無(wú)法限制賣空行為；Ross(1977)：同時(shí)考慮不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有賣空限制條件時(shí)，CAPM模型的線性關(guān)系將不存在；2022/12/766第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/867第三節(jié)模型擴(kuò)展四、交易費(fèi)用CAPM認(rèn)為投資者持有所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；數(shù)據(jù)表明，投資者均持3.4種證券，34%的投資者僅持有1種，50%的持有不超過(guò)2種，不到11%的持有10種以上的證券；原因：財(cái)富限制，證券無(wú)限可分，交易費(fèi)用；2022/12/767第三節(jié)模型擴(kuò)展四、交易費(fèi)用C2022/12/868第三節(jié)模型擴(kuò)展四、交易費(fèi)用ωk:投資者k用于投資的財(cái)富；rk:持有的資產(chǎn)組合平均收益率βik:資產(chǎn)i對(duì)投資者k持有資產(chǎn)組合的貝塔值，未必是市場(chǎng)組合；2022/12/768第三節(jié)模型擴(kuò)展四、交易費(fèi)用ω2022/12/869第四節(jié)模型檢驗(yàn)CAPM：建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，但在現(xiàn)實(shí)中卻很難滿足；應(yīng)用價(jià)值放寬不符合實(shí)際的假設(shè)前提后，看該理論能否基本上成立應(yīng)用價(jià)值通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)看該理論是否能較好地解釋證券市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律2022/12/769第四節(jié)模型檢驗(yàn)CAPM：建立在2022/12/870第四節(jié)模型檢驗(yàn)Test1：

法瑪?shù)雀鶕?jù)1935-1968年間在紐約股票交易所上市的股票數(shù)據(jù)，結(jié)果說(shuō)明：檢驗(yàn)早期的實(shí)證檢驗(yàn)并沒(méi)有完全地支持CAPM模型檢驗(yàn)β值是有用的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，高β值股票傾向于使投資者獲得較高的投資收益。2022/12/770第四節(jié)模型檢驗(yàn)Test1：法2022/12/871第四節(jié)模型檢驗(yàn)Test1：

Roll(1977)認(rèn)為，CAPM檢驗(yàn)應(yīng)針對(duì)代表全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的市場(chǎng)指數(shù)是否具有均方差效率。檢驗(yàn)若檢驗(yàn)是基于某種無(wú)效率的指數(shù)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的任何情形都有可能出現(xiàn)檢驗(yàn)若該指數(shù)有均方差效率，則任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)落在SML上，而這又是由恒等變形得出，無(wú)任何意義。2022/12/771第四節(jié)模型檢驗(yàn)Test1：R2022/12/872第五節(jié)模型應(yīng)用一、參數(shù)估計(jì)可用中、長(zhǎng)期國(guó)債的利率來(lái)近似代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率重點(diǎn)2022/12/772第五節(jié)模型應(yīng)用一、參數(shù)估計(jì)可用2022/12/873第五節(jié)模型應(yīng)用一、參數(shù)估計(jì)假設(shè)未來(lái)的情況變化不大（二）β系數(shù)估計(jì)用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出的β值作為β系數(shù)的預(yù)測(cè)值用歷史的β值調(diào)整之后作為β的系數(shù)預(yù)測(cè)值用基礎(chǔ)的β值作為β系數(shù)的預(yù)測(cè)值重點(diǎn)2022/12/773第五節(jié)模型應(yīng)用一、參數(shù)估計(jì)假設(shè)2022/12/874第五節(jié)模型應(yīng)用一、參數(shù)估計(jì)（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股權(quán)資本成本要用長(zhǎng)期國(guó)債收益率來(lái)代替M要用股價(jià)指數(shù)或股價(jià)與債券綜合指數(shù)代替，但要看它是否勝任。重點(diǎn)2022/12/774第五節(jié)模型應(yīng)用一、參數(shù)估計(jì)（三2022/12/875第五節(jié)模型應(yīng)用二、模型運(yùn)用用于現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)模型用于非競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目或秘密項(xiàng)目的資金成本計(jì)算，以確定價(jià)格。用于公司資金預(yù)算決策用于搜尋市場(chǎng)中價(jià)格錯(cuò)定證券用于評(píng)估基金經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重點(diǎn)2022/12/775第五節(jié)模型應(yīng)用二、模型運(yùn)用用于2022/12/876第五節(jié)模型運(yùn)用

期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差Beta證券A12.0%20%1.3證券B8.0%15%0.7市場(chǎng)10.0%12%1.0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5.0%

均衡期望收益率:二、模型運(yùn)用2022/12/776第五節(jié)模型運(yùn)用

期望收益率標(biāo)準(zhǔn)2022/12/877第五節(jié)模型運(yùn)用

MSML

A

B

0.100.050.71.01.3

二、模型運(yùn)用2022/12/777第五節(jié)模型運(yùn)用MSML2022/12/878（一）利用CAPM可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行定價(jià)。SML公式這里而M是市場(chǎng)組合，是證券的預(yù)期收益。

第五節(jié)模型運(yùn)用二、模型運(yùn)用2022/12/778（一）利用CAPM可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行定2022/12/879如果記是初期價(jià)格，它是已知的，為期末價(jià)格格，它是隨機(jī)的，而則因由此得出：（5.13)第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/779如果記是初期價(jià)格，它是已知的，2022/12/880注意到可以解得這是證券價(jià)格的表達(dá)式，由(5.14)式還可知CAPM公式關(guān)于Q是線性的。(5.14)第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/780注意到(5.14)第五節(jié)模型運(yùn)2022/12/881例5.1（股票定價(jià)）某公司股票在在期末它的價(jià)值記為V(2)為隨機(jī)變量。該股票100股在期末價(jià)格的狀態(tài)分布如下：假設(shè)公司的股票的持有者有資格獲得完全的收益流，統(tǒng)計(jì)出的市場(chǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)如下：如何確定這只股票的現(xiàn)在價(jià)值？

第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/781例5.1（股票定價(jià)）某公司股票在在期2022/12/882由CAPM知

即普通股的投資收益率為15%，這就意味著市場(chǎng)將以15%貼現(xiàn)EV（2），以確定股票在期初的市場(chǎng)價(jià)格，于是有：以15%貼現(xiàn)得：V（1）=（900/1.15）÷100=7.83，即為每股價(jià)值。第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/782由CAPM知第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/883例5.2（債券定價(jià)）有一面值為100元債券，票面得率為8%，假定在債券有效期內(nèi)有70%的時(shí)間可以贖回本金及獲取利息，30%不能還本付息，但將支付50的保證金，又設(shè)，其它條件如例5.1，試確定在時(shí)期1的債券價(jià)值。注意：第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/783例5.2（債券定價(jià)）有一面值為1002022/12/884由定價(jià)公式債券在時(shí)期1的合理價(jià)值為：而對(duì)應(yīng)的債券期望收益率為第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/784由定價(jià)公式債券在時(shí)期1的合理價(jià)值為：第2022/12/885（二）在投資組合選擇中CAPM提供了消極投資策略的依據(jù)－按市場(chǎng)投資組合的比例分散持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)－該組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再組合以獲得所希望的風(fēng)險(xiǎn)-收益組合指數(shù)法：充分分散化的股票投資組合，與市場(chǎng)指數(shù)近似－比積極的投資策略交易成本低－歷史上比大多數(shù)（75％）積極管理的投資基金業(yè)績(jī)更優(yōu)良第五節(jié)模型運(yùn)用二、模型運(yùn)用2022/12/785（二）在投資組合選擇中CAPM提供了消2022/12/886（三）投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

，業(yè)績(jī)優(yōu)異，業(yè)績(jī)正常，業(yè)績(jī)較差第五節(jié)模型運(yùn)用二、模型運(yùn)用2022/12/786（三）投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估2022/12/887（四）項(xiàng)目投資中的資本成本(1)估計(jì)β

－運(yùn)用回歸方法－依據(jù)歷史資料各種投資經(jīng)紀(jì)公司，如美林，都公開(kāi)出版發(fā)行關(guān)于股票的β值。第五節(jié)模型運(yùn)用二、模型運(yùn)用2022/12/787（四）項(xiàng)目投資中的資本成本(1)估計(jì)β2022/12/888兩塊業(yè)務(wù)：電動(dòng)馬達(dá)和氣渦輪每塊業(yè)務(wù)各占企業(yè)總體的50％制造電動(dòng)馬達(dá)的業(yè)務(wù)的β值為1.0，制造氣渦輪的業(yè)務(wù)的β值為1.5；假設(shè)rf=0.05，(rM-rf)

=0.08；在分析電動(dòng)馬達(dá)事業(yè)部和氣渦輪事業(yè)部的投資項(xiàng)目時(shí)，我們分別應(yīng)該使用什么折現(xiàn)率？

第五節(jié)模型運(yùn)用（四）項(xiàng)目投資中的資本成本(2)二、模型運(yùn)用2022/12/788兩塊業(yè)務(wù)：電動(dòng)馬達(dá)和氣渦輪第五節(jié)2022/12/889第五節(jié)模型運(yùn)用生產(chǎn)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿移動(dòng)電話項(xiàng)目β值的決定因素二、模型運(yùn)用2022/12/789第五節(jié)模型運(yùn)用生產(chǎn)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)周2022/12/890第五節(jié)模型運(yùn)用項(xiàng)目收益率肯定會(huì)大于經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的均衡收益率項(xiàng)目具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目NPV>0二、模型運(yùn)用2022/12/790第五節(jié)模型運(yùn)用項(xiàng)目收益率肯定會(huì)2022/12/891隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的利率）項(xiàng)目選擇：已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買價(jià)為p，而以后的售價(jià)為q，q為隨機(jī)的，則有：第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/791隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的利率）2022/12/892例：某項(xiàng)目未來(lái)期望收益為1000萬(wàn)美元，由于項(xiàng)目與市場(chǎng)相關(guān)性較小，β=0.6，若當(dāng)時(shí)短期國(guó)債的平均收益為10％，市場(chǎng)組合的期望收益為17％，則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少？第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/792例：某項(xiàng)目未來(lái)期望收益為1000萬(wàn)美元2022/12/893CAPM的修正與替代模型

Fama-French三因素模型

第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/793CAPM的修正與替代模型

Fama-F2022/12/894問(wèn)題：切點(diǎn)組合M扮演什么角色？市場(chǎng)組合市場(chǎng)均衡定價(jià)模型第五節(jié)模型運(yùn)用2022/12/794問(wèn)題：切點(diǎn)組合M扮演什么角色？市場(chǎng)組合2022/12/895第六節(jié)模型評(píng)價(jià)三、模型貢獻(xiàn)提出了市場(chǎng)組合的概念提出并證明了新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法提出了單個(gè)證券的均衡定價(jià)方程重點(diǎn)2022/12/795第六節(jié)模型評(píng)價(jià)三、模型貢獻(xiàn)提出2022/12/896第六節(jié)模型評(píng)價(jià)三、模型缺陷靜態(tài)單階段的研究方法使得CAPM要求的投資行為與實(shí)際有所差異，并因此不能將消費(fèi)與投資進(jìn)行綜合研究市場(chǎng)無(wú)摩擦假設(shè)與無(wú)限制賣空假設(shè)也與實(shí)際有所距離一致性預(yù)期和信息完全等假設(shè)也與實(shí)際不相符重點(diǎn)2022/12/796第六節(jié)模型評(píng)價(jià)三、模型缺陷靜態(tài)2022/12/8971976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主MiltonFriedman認(rèn)為：“對(duì)一種理論的假設(shè)，我們應(yīng)該關(guān)心的并不是它們是否完全符合現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@是永遠(yuǎn)不可能的。我們關(guān)心的是，對(duì)于我們所研究的問(wèn)題而言，它們是不是一種很好的近似。對(duì)此我們只需要看該理論是否有用，即它是否能夠給出足夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)”！第六節(jié)模型評(píng)價(jià)討論：假設(shè)是否應(yīng)該反映現(xiàn)實(shí)?2022/12/7971976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Milto2022/12/898第四章延伸閱讀

1.宋逢明，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》，高等教育出版社，2008年，第八章。

2.茲維·博迪著，朱寶憲譯《投資學(xué)》，機(jī)械工業(yè)出版社，2002年版，第九章。

3.[美]黃奇虎、李茲森伯格著，宋逢明譯，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)》，清華大學(xué)出版社，2006年版，第四、十章。

4.王一鳴，《數(shù)理金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》，北京大學(xué)出版社，2000年，第四章。

5.史樹(shù)中著，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)十講》，上海人民出版社，2004年，第四講；

6.陸家騮著，《現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第二版），東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007年，第九章。2022/12/798第四章延伸閱讀1.宋逢明2022/12/899第四章課堂測(cè)試CAPM有別于MPT的主要假設(shè)包括哪些？夏普模型中的定理5.2是如何證明出來(lái)的？林特納模型中的定理5.4是如何證明出來(lái)的？什么是資本市場(chǎng)線、證券市場(chǎng)線和證券特征線？分離定理的含義及其所揭露的事實(shí)包括哪些？資本市場(chǎng)線如何揭示了資本市場(chǎng)的均衡狀態(tài)？證券市場(chǎng)線如何揭示了證券市場(chǎng)的均衡狀態(tài)？證券市場(chǎng)線中的貝塔系數(shù)的含義及其作用？資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別有哪些？2022/12/799第四章課堂測(cè)試CAPM有別于MPT2022/12/8100第五章課堂測(cè)試如何以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和總收益表示證券業(yè)特征線？引入不一致預(yù)期對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型有何影響？零貝塔資本資產(chǎn)定價(jià)模型是如何表述的？不同的借貸利率對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型有何影響？考慮到交易費(fèi)用后資本資產(chǎn)定價(jià)模型有何變化？如何估計(jì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的有關(guān)系數(shù)和變量？如何在投資組合和項(xiàng)目投資中運(yùn)用CAPM？

如何評(píng)價(jià)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的貢獻(xiàn)和不足？2022/12/7100第五章課堂測(cè)試如何以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和總2022/12/8101一、夏普模型假設(shè):

為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益率；為在風(fēng)險(xiǎn)證券的投資份額；為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差；為證券j與k間收益率的協(xié)方差;

為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率。附錄1：夏普模型與定理5.2的證明2022/12/7101一、夏普模型附錄1：夏普模型與定理52022/12/8102附錄1：夏普模型與定理5.2的證明定理5.2

單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)與收益滿足如下關(guān)系(5.2)稱為標(biāo)準(zhǔn)的CAPM，它指出了證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系。(5.2)2022/12/7102附錄1：夏普模型與定理5.2的證明定2022/12/8103附錄1：夏普模型與定理5.2的證明定理5.2證明構(gòu)造證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的證券組合，它的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為則2022/12/7103附錄1：夏普模型與定理5.2的證明定2022/12/8104附錄1：夏普模型與定理5.2的證明設(shè)是任意風(fēng)險(xiǎn)證券，M是切點(diǎn)處的證券組合，上任一證券組合，可以概括為通過(guò)切點(diǎn)組合M投資比例和投資在風(fēng)險(xiǎn)證券上獲得，設(shè)是在上一個(gè)證券組合的收益率，則圖5.6證券j與證券組合M的證券組合(5.1)2022/12/7104附錄1：夏普模型與定理5.2的證明設(shè)2022/12/8105附錄1：夏普模型與定理5.2的證明當(dāng)時(shí),曲線與資本市場(chǎng)線在點(diǎn)相切,市場(chǎng)處于均衡,這也是夏普模型均衡所需要的,即每個(gè)證券屬于資本市場(chǎng)線上的一個(gè)組合,且滿足均衡條件。由于：所以：2022/12/7105附錄1：夏普模型與定理5.2的證明當(dāng)2022/12/8106附錄1：夏普模型與定理5.2的證明注意到得到又由(5.1)2022/12/7106附錄1：夏普模型與定理5.2的證明注2022/12/8107附錄1：夏普模型與定理5.2的證明于是故又由于，所以2022/12/7107附錄1：夏普模型與定理5.2的證明于2022/12/8108附錄1：夏普模型與定理5.2的證明解出及即

(5.2)稱為標(biāo)準(zhǔn)的CAPM，它指出了證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系。

（5.2)返回2022/12/7108附錄1：夏普模型與定理5.2的證明解2022/12/8109附錄2：林特納模型與定理5.4的證明假設(shè)投資者可利用的財(cái)富是已知的，在投資中允許以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸，那么投資者在最優(yōu)投資組合中，持有的風(fēng)險(xiǎn)證券數(shù)量是下述問(wèn)題的解為。2022/12/7109附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8110附錄2：林特納模型與定理5.4的證明其中記則等價(jià)于求出切點(diǎn)的組合。見(jiàn)圖（5.7)圖5.7切點(diǎn)P處的證券組合2022/12/7110附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8111附錄2：林特納模型與定理5.4的證明設(shè)M是風(fēng)險(xiǎn)證券組合P與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，其中，是總財(cái)富中投資于風(fēng)險(xiǎn)證券組合價(jià)值W的比重。此時(shí)：為單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益：(5.8)2022/12/7111附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8112附錄2：林特納模型與定理5.4的證明(1)均衡市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與單只證券風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格相同(2)均衡時(shí)，組合中任意兩只證券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格也相同。其中：性質(zhì)12022/12/7112附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8113附錄2：林特納模型與定理5.4的證明性質(zhì)1證明的一階條件為2022/12/7113附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8114附錄2：林特納模型與定理5.4的證明注意到及有2022/12/7114附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8115附錄2：林特納模型與定理5.4的證明所以因?yàn)?所以命題(2)自明。2022/12/7115附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8116附錄2：林特納模型與定理5.4的證明定理5.4其中，為風(fēng)險(xiǎn)證券中投資于證券j的比重。2022/12/7116附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8117附錄2：林特納模型與定理5.4的證明定理5.4證明從而2022/12/7117附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8118附錄2：林特納模型與定理5.4的證明而2022/12/7118附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8119附錄2：林特納模型與定理5.4的證明故在最優(yōu)解點(diǎn)是常數(shù),將其記為可得這樣λ度量了均衡時(shí)單位風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，即當(dāng)證券組合中增加1單位風(fēng)險(xiǎn)(以標(biāo)準(zhǔn)差表示)，它所要求增加的期望收益的增加量。(5.9)2022/12/7119附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8120附錄2：林特納模型與定理5.4的證明下面再來(lái)確定單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系因?yàn)榍闃?biāo)準(zhǔn)的CAPM。返回2022/12/7120附錄2：林特納模型與定理5.4的證明2022/12/8121第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/12/71第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/12/8122重點(diǎn)掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特殊假設(shè)；理解掌握夏普模型和林特納模型及其證明；重點(diǎn)掌握資本市場(chǎng)線的含義和CAPM模型的推導(dǎo)；重點(diǎn)掌握資本市場(chǎng)線與分離定理及其重要意義；重點(diǎn)掌握資本市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)均衡的意義；重點(diǎn)掌握證券市場(chǎng)線、均衡、β系數(shù)含義及作用；重點(diǎn)掌握證券特征線的含義、估計(jì)、系數(shù)及應(yīng)用；了解CAPM的擴(kuò)展形式，尤其是零貝塔CAPM；掌握CAPM、CML、SML等在實(shí)際中的運(yùn)用。第四章學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/12/72重點(diǎn)掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特殊假設(shè)；第2022/12/8123第一節(jié)假設(shè)條件第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型第三節(jié)模型檢驗(yàn)第四節(jié)模型擴(kuò)展第五節(jié)模型應(yīng)用第六節(jié)模型評(píng)價(jià)本章結(jié)構(gòu)2022/12/73第一節(jié)假設(shè)條件本章結(jié)構(gòu)2022/12/8124理論概況W.E.Sharpe(1964)J.Lintner(1965)J.Mossin(1966)CapitalandAssetPricingModel2022/12/74理論概況W.E.Sharpe(12022/12/8125理論概況MPT模型：解決了最優(yōu)證券組合確定CAPM模型：解決了最優(yōu)證券組合中單只證券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。2022/12/75理論概況MPT模型：解決了最優(yōu)證券組合確2022/12/8126第一節(jié)假設(shè)條件馬科維茨證券組合理論的主要假設(shè)包括:假設(shè)1：?jiǎn)纹谕顿Y假設(shè)2：收益率正態(tài)分布假設(shè)3：非饜足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，遵循隨機(jī)占優(yōu)假設(shè)4：u(W)=a+bW+CW2假設(shè)5：理性人選擇假設(shè)6：完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)7：ρ≠-1，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，至少有兩只證券的預(yù)期收益率不相等。假設(shè)8：資金全部被用于本次投資，但不允許賣空。2022/12/76第一節(jié)假設(shè)條件馬科維茨證券組合理2022/12/8127第一節(jié)假設(shè)條件CAPM模型與MPT模型相同的主要假設(shè):假設(shè)1：?jiǎn)纹谕顿Y假設(shè)2：收益率正態(tài)分布假設(shè)3：非饜足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，遵循隨機(jī)占優(yōu)假設(shè)5：理性人選擇假設(shè)6：完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)4：u(W)=a

+

bW

+

CW22022/12/77第一節(jié)假設(shè)條件CAPM模型與MP2022/12/8128但是，由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要來(lái)自資本市場(chǎng)，因而CAPM也有一些針對(duì)資本市場(chǎng)的特定假設(shè)。假設(shè)1：投資者只能買賣股票、債券等公開(kāi)交易市場(chǎng)上的金融工具，不考慮人力資本、私人企業(yè)、政府融資等。假設(shè)2：投資者可以不受限制地以固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸（即容許賣空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）。第一節(jié)假設(shè)條件重點(diǎn)2022/12/78但是，由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要來(lái)自資本市2022/12/8129假設(shè)3：一致性預(yù)期，即所有投資者對(duì)金融資產(chǎn)的概率分布、預(yù)期值和方差等的估計(jì)都相同。第一節(jié)假設(shè)條件假設(shè)4：資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，即無(wú)稅收、無(wú)證券交易成本，信息可暢通無(wú)阻地傳播給每個(gè)投資者。重點(diǎn)2022/12/79假設(shè)3：一致性預(yù)期，即所有投資者對(duì)金融資2022/12/8130第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定理5.1即標(biāo)準(zhǔn)的CAPM模型，針對(duì)單只證券或證券組合證明參加附錄1重點(diǎn)2022/12/710第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定2022/12/8131第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定理5.1rfE(r)MJJ’Cσ02022/12/711第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定2022/12/8132第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推論1重點(diǎn)2022/12/712第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推2022/12/8133第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推論2由于ω是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重，yi為資產(chǎn)i在總資產(chǎn)中的權(quán)重，hi為資產(chǎn)i在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的權(quán)重，則hi

=yi/ω，i=1,2,…,n-1。2022/12/713第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推2022/12/8134第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型由式(5.3)可有：一、夏普模型：推論32022/12/714第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型由式(5.3)可2022/12/8135第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推論42022/12/715第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：推2022/12/8136第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定理5.2其中：Σ為非奇異的風(fēng)險(xiǎn)證券協(xié)方差矩陣，M為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償向量2022/12/716第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型一、夏普模型：定2022/12/8137第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：ωi：投資于證券i的資金比重證明參加附錄22022/12/717第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：2022/12/8138第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型圖5.7切點(diǎn)P處的證券組合二、林特納模型：M2022/12/718第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型圖5.7切點(diǎn)2022/12/8139第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：性質(zhì)1：均衡時(shí)，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與單只證券風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格相同重點(diǎn)2022/12/719第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：2022/12/8140第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：性質(zhì)2：均衡時(shí)，組合中任意兩只證券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格也相同。重點(diǎn)2022/12/720第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型二、林特納模型：2022/12/8141第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：圖形2022/12/721第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8142第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：有效組合含義：連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf與切點(diǎn)M的直線，構(gòu)成了允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集，即為資本市場(chǎng)線(CML)。M：包含所有市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)種類，各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比例和每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總市值占市場(chǎng)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總市值的比例相同。重點(diǎn)2022/12/722第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8143第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：條件條件：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf<A/C，否則就不是市場(chǎng)出清，而且也不代表風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的投資行為。A：模型中各個(gè)向量構(gòu)成的一個(gè)數(shù)值，不需要推導(dǎo)出來(lái)；C：模型中各個(gè)向量構(gòu)成的一個(gè)數(shù)值，不需要推導(dǎo)出來(lái)；2022/12/723第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8144第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：分離定理分離定理(Separationtheorem)

最優(yōu)投資組合=(1-ω)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+ω風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)W0=MW0=M+RfM=W0+L重點(diǎn)證明參加附錄32022/12/724第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8145OAO2O1E(rp)MI1I2DCδp第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型最優(yōu)投資組合2022/12/725OAO2O1E(rp)MI1I2DCδ2022/12/8146第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：三個(gè)核心事實(shí)ST1：均衡時(shí)，每一位投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合均為M；ST2：均衡時(shí)，投資者只需將資產(chǎn)分配于M和Rf即可；ST3：

投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與其風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)；重點(diǎn)2022/12/726第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8147第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：意義1stMeaning：

只需找到切點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，就可以為所有投資者提供最佳的投資方案2ndMeaning：

全部資產(chǎn)組合中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券所占的比重反映了投資者的收益--風(fēng)險(xiǎn)偏好。重點(diǎn)2022/12/727第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8148第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：均衡條件1st

：

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率使得對(duì)資金的借貸量相等；2nd：

證券價(jià)格使得每種證券的供求相等；3rd：

純交換經(jīng)濟(jì)（+單期假設(shè)=證券總供給線垂直）；重點(diǎn)2022/12/728第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：2022/12/8149

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率向量r=(r1，…rN)T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf（或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格向量P＝（P1，···，PN）T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格Pf）稱為均衡回報(bào)率（或均衡價(jià)格），如果它們使得對(duì)資金的借貸量相等且對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給等于需求。

第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型三、資本市場(chǎng)線：均衡定義重點(diǎn)2022/12/729一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率向量r=(r1，2022/12/8150第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：?jiǎn)沃蛔C券或無(wú)效組合重點(diǎn)2022/12/730第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/8151第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：?jiǎn)沃蛔C券或無(wú)效組合純粹時(shí)間價(jià)值（Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RM-Rf）風(fēng)險(xiǎn)敏感程度（σiM/σ2M）單只證券或無(wú)效組合的收益率2022/12/731第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/8152第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型1.00證券市場(chǎng)線(SecurityMarketLine)四、證券市場(chǎng)線：?jiǎn)沃蛔C券或無(wú)效組合2022/12/732第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型1.00證券市場(chǎng)2022/12/8153?01.00??ABC第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：均衡與失衡2022/12/733?01.00??ABC第二節(jié)標(biāo)2022/12/8154E(r)15%SMLb1.0Rm=11%rf=3%1.25第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：失衡例子2022/12/734E(r)15%SMLb1.0Rm=112022/12/8155假設(shè)一個(gè)為1.25的證券能提供15%的預(yù)期收益。根據(jù)SML，在均衡狀態(tài)下，為1.25的證券只能提供13%的預(yù)期收益。該證券價(jià)格被低估：提供了超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)水平的收益率。真實(shí)預(yù)期收益與正常預(yù)期收益之差，我們將其稱為a，該例中的a=2%。因此，SML為評(píng)估投資業(yè)績(jī)提供了一個(gè)基準(zhǔn)。一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)確定，以測(cè)度其投資風(fēng)險(xiǎn)，SML就能得出投資者為補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)所要求的預(yù)期收益率與時(shí)間價(jià)值。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：失衡例子2022/12/735假設(shè)一個(gè)為1.25的證券能提供15%2022/12/8156E(r)0AQOmβmm=1EmEO’βimQ’O’EQ’BSML

的幾何含義第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型2022/12/736E(r)0AQOmβmm=1Em2022/12/8157處在SML上的投資組合點(diǎn)，處于均衡狀態(tài)。如圖中的m、Q點(diǎn)和O點(diǎn)。高于或低于直線SML的點(diǎn)，表示投資組合不是處于均衡狀態(tài)。如圖中的

O’點(diǎn)和Ｑ’點(diǎn)市場(chǎng)組合m的β系數(shù)βmm＝1，表示其與整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)相同，即其預(yù)期收益率等于市場(chǎng)平均預(yù)期收益率Em。SML對(duì)證券組合價(jià)格有制約作用

市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，SML可以決定單個(gè)證券或組合的預(yù)期收益率，也可以決定其價(jià)格。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：位置2022/12/737處在SML上的投資組合點(diǎn)，處2022/12/8158高于SML的點(diǎn)（圖中的O’點(diǎn)）表示價(jià)格偏低的證券。（可以買入，需求增加），其市價(jià)低于均衡狀況下應(yīng)有的價(jià)格。預(yù)期收益率相對(duì)于其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，必高于市場(chǎng)的平均預(yù)期收益率。價(jià)格偏低，對(duì)該證券的需求就會(huì)“逐漸”增加，將使其價(jià)格上升。隨著價(jià)格的上升，預(yù)期收益率將下降，直到下降到均衡狀態(tài)為止。

O’點(diǎn)下降到其SML所對(duì)應(yīng)的O點(diǎn)。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：位置2022/12/738高于SML的點(diǎn)（圖中的O’2022/12/8159低于SML的點(diǎn)（圖中的Q’點(diǎn)）表示價(jià)格偏高的證券。（應(yīng)該賣出，供給增加）。其市價(jià)高于均衡狀況下應(yīng)有的價(jià)格預(yù)期收益率相對(duì)于其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，必低于于市場(chǎng)的平均預(yù)期收益率。價(jià)格偏高，對(duì)該證券的供給就會(huì)“逐漸”增加，將使其價(jià)格下降。隨著價(jià)格的下降，預(yù)期收益率將上升，直到上升到均衡狀態(tài)為止。

Q’點(diǎn)上升到其SML所對(duì)應(yīng)的Q點(diǎn)。第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：位置2022/12/739低于SML的點(diǎn)（圖中的Q’2022/12/8160第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：β系數(shù)β系數(shù)：系數(shù)反映單個(gè)證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率，作為有效證券組合中單個(gè)證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定，并以此獲得期望收益的獎(jiǎng)勵(lì)。重點(diǎn)2022/12/740第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/8161第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：β系數(shù)Β<1：點(diǎn)在m點(diǎn)的左邊，證券B的變動(dòng)幅度小于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，稱為防衛(wèi)性證券或證券組合。Β>1：點(diǎn)在m點(diǎn)的右邊，證券B的變動(dòng)幅度大于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，稱為攻擊性的證券或證券組合。Β=1：點(diǎn)在SML線上，證券B的變動(dòng)幅度等于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)，稱為同步性的證券或證券組合。重點(diǎn)2022/12/741第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：2022/12/8162E(rm)-rf=.08 rf=.03x=1.25E(rx)=.03+1.25(.08)=.13or13%y=.6E(ry)=.03+.6(.08)=.078or7.8%第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：計(jì)算2022/12/742E(rm)-rf=.08 2022/12/8163Rx=13%E(r)SMLb1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25bx.6by.08第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型四、證券市場(chǎng)線：計(jì)算2022/12/743Rx=13%E(r)SMLb1.0Rm2022/12/8164第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線：Securitycharacteristicline(SCL)事前特征線：均衡預(yù)期收益率與實(shí)際預(yù)期收益率形成的直線均衡預(yù)期收益率：由SML所決定的證券預(yù)期收益率。但是，如果證券i不在SML線上，就是處于非均衡狀態(tài)，市場(chǎng)力量將使得它最終回到這條線上，從而最終實(shí)現(xiàn)均衡。重點(diǎn)2022/12/744第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線：2022/12/8165第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：含義事后特征線：通過(guò)對(duì)過(guò)去觀察的數(shù)據(jù)得出實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)均衡收益率的回歸分析而得到的擬合直線。2022/12/745第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8166第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：性質(zhì)每種證券收益率的常數(shù)均由rf(1-βJ)給定所有證券特征線交于一個(gè)共同點(diǎn)(rf,rf)重點(diǎn)2022/12/746第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8167第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：性質(zhì)注意：盡管證券特征線SCL具有單指數(shù)模型形式，但它并不滿足單指數(shù)模型的假設(shè)條件（即不同證券收益率殘差相互獨(dú)立），原因在于該模型中的殘差是高度相關(guān)的。重點(diǎn)2022/12/747第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8168第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：估計(jì)任意證券或證券組合2022/12/748第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8169第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型2022/12/749第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型2022/12/8170SCL：第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：估計(jì)

為證券I的真實(shí)期望收益與均衡期望收益間的差額αi

：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與均衡風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牟铑~2022/12/750SCL：第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券2022/12/8171第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：SML與SCL2022/12/751第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8172第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：SML與SCL2022/12/752第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8173非均衡

：SCL的截距為均衡時(shí)：SCL的截距為為第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：以總收益表示的SCL2022/12/753非均衡：SCL的截距為均衡時(shí)：SCL2022/12/8174第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：以總收益表示的SCL2022/12/754第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8175第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：以總收益表示的SCLC1：不同證券或組合都要經(jīng)過(guò)一個(gè)共同點(diǎn)(rf,rf)C2：

β-系數(shù)相同的證券或組合，將擁有共同的SCL。C3：在CML上的不同組合有同一條特征線，其斜率為β，因?yàn)樗鼈兊南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)

。重點(diǎn)2022/12/755第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8176第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(SCL)

：α的實(shí)際應(yīng)用α

：反映了市場(chǎng)價(jià)格的誤差程度。α>0：預(yù)期收益率高于均衡收益率，市場(chǎng)價(jià)格偏低。α<0：預(yù)期收益率低于均衡收益率，市場(chǎng)價(jià)格偏高。重點(diǎn)2022/12/756第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型五、證券特征線(2022/12/8177第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型六、CML、SML與SCL的比較D1：坐標(biāo)關(guān)系圖中的橫軸不同；D2：表示的均衡關(guān)系有所不同；D3：模型殘差獨(dú)立性有所不同；D4：其他特征也是有所不同的；重點(diǎn)2022/12/757第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)模型六、CML、SM2022/12/8178一、不一致性預(yù)期二、零-貝塔資產(chǎn)組合模型三、不同的借貸利率的影響四、交易費(fèi)用對(duì)模型的影響第三節(jié)模型擴(kuò)展2022/12/758一、不一致性預(yù)期第三節(jié)2022/12/8179第三節(jié)模型擴(kuò)展一、不一致預(yù)期預(yù)期不一致可行集不同有效邊界不同CAPM模型中的分離定理不成立Lintner(1967)：采用復(fù)雜的加權(quán)平均方法處理預(yù)期收益和方差2022/12/759第三節(jié)模型擴(kuò)展一、不一致預(yù)期預(yù)2022/12/8180借入資金不借不貸貸出資金第三節(jié)模型擴(kuò)展二、借貸利率不同2022/12/760借入資金不借不貸貸出資金第三節(jié)2022/12/8181第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型Black(1972)：在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，兩基金分離定理在有效邊界上也成立。2022/12/761第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/8182第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型射線ZB上的每一點(diǎn)都與M不相關(guān)(β=0)2022/12/762第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/8183第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型新組合P=M+Z’2022/12/763第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/8184M零貝塔組合相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型市場(chǎng)均衡：M≠mvp2022/12/764M零貝塔組合相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)第三節(jié)2022/12/8185第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型拓展：2022/12/765第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/8186第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔CAPM模型優(yōu)點(diǎn)：突破了不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的限制；缺點(diǎn)：無(wú)法限制賣空行為；Ross(1977)：同時(shí)考慮不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有賣空限制條件時(shí)，CAPM模型的線性關(guān)系將不存在；2022/12/766第三節(jié)模型擴(kuò)展三、零-貝塔C2022/12/8187第三節(jié)模型擴(kuò)展四、交易費(fèi)用CAPM認(rèn)為投資者持有所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；數(shù)據(jù)表明，投資者均持3.4種證券，34%的投資者僅持有1種，50%的持有不超過(guò)2種，不到11%的持有10種以上的證券；原因：財(cái)富限制，證券無(wú)限可分，交易費(fèi)用；2022/12/767第三節(jié)模型擴(kuò)展四、交易費(fèi)用C